第十一章货币政策

1、第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 第三节第三节 货币政策的传导机制和中介指标货币政策的传导机制和中介指标第四节第四节 货币政策效应货币政策效应第五节第五节 中国货币政策的实践中国货币政策的实践 一、一、货币政策的概念货币政策的概念第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 二、货币政策的目标二、货币政策的目标第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 三、我国的货币政策目标三、我国的货币政策目标第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 四、稳定国内物价与稳定本币汇率四、稳定国内物价与稳定本币汇率第一节第一节 货币政策及其目标货

2、币政策及其目标 五、通货膨胀目标制五、通货膨胀目标制第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 五、通货膨胀目标制五、通货膨胀目标制第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 六、货币政策与资本市场六、货币政策与资本市场第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 六、货币政策与资本市场六、货币政策与资本市场资产价格资产价格 财富效应财富效应 支出效应支出效应 货币需求货币需求 货币供给货币供给 通胀压力、失业压力通胀压力、失业压力 货币政策反映货币政策反映 第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 六、货币政策与资本市场六、货币政策与资本市场第一节第一节 货币政策及其目标货币

3、政策及其目标 七、相机抉择与规则七、相机抉择与规则第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 七、相机抉择与规则七、相机抉择与规则第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 七、相机抉择与规则七、相机抉择与规则第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 八、货币政策与中央银行的独立性八、货币政策与中央银行的独立性第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 八、货币政策与中央银行的独立性八、货币政策与中央银行的独立性第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标 一、一、一般性政策工具一般性政策工具（一）存款准备制度（一）存款准备制度（二）调整再贴现率制度（二）调整再贴现率制度

4、（三）公开市场业务（三）公开市场业务 第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具 存款准备制度，始于英国，以法律形式出存款准备制度，始于英国，以法律形式出 现则始现则始于于19131913年美国的联邦储备法。凡是实行中央银行制度年美国的联邦储备法。凡是实行中央银行制度的国家，一般都实行法定存款准备金制度。的国家，一般都实行法定存款准备金制度。（一）存款准备制度（一）存款准备制度第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具由中央银行规定各商业银行的法定存款准备金比率；由中央银行规定各商业银行的法定存款准备金比率；规定法定存款准备金

5、必须存入中央银行；规定法定存款准备金必须存入中央银行；规定法定存款准备金的计提基础。规定法定存款准备金的计提基础。（一）存款准备制度（一）存款准备制度1.1.法定存款准备金制度包含的基本内容：法定存款准备金制度包含的基本内容：第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具提高法定存款准备率将减少商业银行的超额准备，提高法定存款准备率将减少商业银行的超额准备，减少银行的信贷资金；减少银行的信贷资金；提高法定存款准备率将成倍地减少货币供应量的规提高法定存款准备率将成倍地减少货币供应量的规模，这是法定金与货币乘数成反比，所以商业银行模，这是法定金与货币乘数成反比，所以商

6、业银行创造存款货币的能力成倍减小。创造存款货币的能力成倍减小。（一）存款准备制度（一）存款准备制度 2. 2.法定存款准备金制的作用过程：法定存款准备金制的作用过程：第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具（一）存款准备制度（一）存款准备制度 在中央银行发行货币总量一定的前提下，提高法在中央银行发行货币总量一定的前提下，提高法定准备金就意味着商业银行创造货币的能力降低，从定准备金就意味着商业银行创造货币的能力降低，从而起到了紧缩货币的作用，反之亦然。而起到了紧缩货币的作用，反之亦然。 2. 2.法定存款准备金制的作用过程：法定存款准备金制的作用过程：第二节第

7、二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具 由于乘数作用，法定存款准备金比率的微小变动，由于乘数作用，法定存款准备金比率的微小变动，都会对金融市场和信贷发生强烈影响。同时，该制度公都会对金融市场和信贷发生强烈影响。同时，该制度公平地影响所有商业银行，对货币供给平地影响所有商业银行，对货币供给影响强烈影响强烈，但，但缺乏缺乏弹性弹性，不能微调，所以一般，不能微调，所以一般谨慎使用谨慎使用。（一）存款准备制度（一）存款准备制度3.3.法定存款准备金制度的特点：法定存款准备金制度的特点：第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具 商业银行凭

8、商业票据对企业进行贴现放款，从而扩大商业银行凭商业票据对企业进行贴现放款，从而扩大的市场货币供给量。当商业银行再用这些票据向中央银行的市场货币供给量。当商业银行再用这些票据向中央银行贴现以获取资金时就称为再贴现。贴现以获取资金时就称为再贴现。（二）调整再贴现率制度（二）调整再贴现率制度 第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具 贴现率与市场利率相关，再贴现率与政府的政策目贴现率与市场利率相关，再贴现率与政府的政策目标有关，政府通过贴现率与再贴现率间的差别诱导贴现标有关，政府通过贴现率与再贴现率间的差别诱导贴现率，从而通过调节市场货币利率改变市场货币总量。率，

9、从而通过调节市场货币利率改变市场货币总量。（二）调整再贴现率制度（二）调整再贴现率制度 第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具 中央银行规定再贴现率，规定何种票据可以贴现，中央银行规定再贴现率，规定何种票据可以贴现，以及不同种类票据的贴现率的差别等。以及不同种类票据的贴现率的差别等。（二）调整再贴现率制度（二）调整再贴现率制度 1 1、调整再贴现率的内容：、调整再贴现率的内容：第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具 中央银行提高再贴现率，则商业银行向中央银行的融资中央银行提高再贴现率，则商业银行向中央银行的融资成本提高

10、，于是会发生：成本提高，于是会发生：商业银行出于利益要求相应提高对企业的贷款利率，商业银行出于利益要求相应提高对企业的贷款利率，从而带动整个市场利率的上涨、紧缩信用；从而带动整个市场利率的上涨、紧缩信用；商业银行减少向中央银行的再贴现，准备金相应缩减商业银行减少向中央银行的再贴现，准备金相应缩减，全社会货币供应总量减少。，全社会货币供应总量减少。 上述两种情况都收缩了信用，反之亦然。上述两种情况都收缩了信用，反之亦然。（二）调整再贴现率制度（二）调整再贴现率制度 2 2、再贴现率的调整过程：、再贴现率的调整过程：第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具影响市

11、场利率和社会信用总量；影响市场利率和社会信用总量；影响公众的心理预期，对公众有影响公众的心理预期，对公众有“告示性作用告示性作用”；通过市场利率直接影响资本的流动进而影响本国的通过市场利率直接影响资本的流动进而影响本国的国际收支；国际收支；央行为调节产业结构，对不同类型的票据规定不同央行为调节产业结构，对不同类型的票据规定不同的再贴现率。公众可通过再贴现率的变化趋势，了的再贴现率。公众可通过再贴现率的变化趋势，了解政府对当前经济发展的态度。解政府对当前经济发展的态度。（二）调整再贴现率制度（二）调整再贴现率制度 3 3、中央银行再贴现政策的效果：、中央银行再贴现政策的效果：第二节第二节 货币政

12、策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具 并非所有国家的再贴现政策效果良好。一般而言，并非所有国家的再贴现政策效果良好。一般而言，该政策的实施条件是：该政策的实施条件是： 再贴现率对市场利率与社会信用有决定性的影响；再贴现率对市场利率与社会信用有决定性的影响； 社会经济结构具有充分的伸缩弹性；社会经济结构具有充分的伸缩弹性； 国际资本流动不受限制。国际资本流动不受限制。（二）调整再贴现率制度（二）调整再贴现率制度 4 4、再贴现政策的实施条件：、再贴现政策的实施条件：第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具u 优点：优点：中央银行能够履行最后

13、贷款人的作用；中央银行能够履行最后贷款人的作用；对市场有告示效应。对市场有告示效应。（二）调整再贴现率制度（二）调整再贴现率制度 5 5、再贴现率政策的特点：、再贴现率政策的特点：第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具u缺点：缺点：市场利率与再贴现率的差异导致货币供给的较大市场利率与再贴现率的差异导致货币供给的较大波动；波动；如果公众中央银行政策意图误解，反而造成经济如果公众中央银行政策意图误解，反而造成经济混乱；混乱；对商业银行的行为不具有直接和强制的作用。对商业银行的行为不具有直接和强制的作用。 （二）调整再贴现率制度（二）调整再贴现率制度 5 5、再

14、贴现率政策的特点：、再贴现率政策的特点：第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具 公开市场业务是指中央银行主动进入货币市场买卖公开市场业务是指中央银行主动进入货币市场买卖未到期的某种票据。中央银行买卖债券，实际上是向金未到期的某种票据。中央银行买卖债券，实际上是向金融市场注入或回笼货币，从而间接改变市场货币量和改融市场注入或回笼货币，从而间接改变市场货币量和改变市场利率。变市场利率。（三）公开市场业务（三）公开市场业务 第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具 1 1、公开市场业务的作用过程、公开市场业务的作用过程（三）公

15、开市场业务（三）公开市场业务 中央银行购卖出证券，收回市场现金，有价证券的中央银行购卖出证券，收回市场现金，有价证券的供给增加，供过于求致使其价格下降，促使证券收益供给增加，供过于求致使其价格下降，促使证券收益率降低，引起市场利率提高。率降低，引起市场利率提高。 同时，中央银行卖出证券，公众手中的现金和银行同时，中央银行卖出证券，公众手中的现金和银行的活期储蓄转移到政府手中，降低了商业银行的货币的活期储蓄转移到政府手中，降低了商业银行的货币创造能力。创造能力。上述作用过程取到了收缩信用的作用。上述作用过程取到了收缩信用的作用。第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性

16、政策工具 1 1、公开市场业务的作用过程、公开市场业务的作用过程（三）公开市场业务（三）公开市场业务 公开市场业务还直接影响着市场利率的结构。当中公开市场业务还直接影响着市场利率的结构。当中央银行在市场上购进长期公债，同时出售等额的短期国央银行在市场上购进长期公债，同时出售等额的短期国库券，虽然市场货币供应总量不变，但长期债券收益率库券，虽然市场货币供应总量不变，但长期债券收益率下降，短期债券收益率上升，引起长期利率下降，短期下降，短期债券收益率上升，引起长期利率下降，短期利率上升，从而改变市场现实支付能力。利率上升，从而改变市场现实支付能力。 第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、

17、一般性政策工具一般性政策工具 1 1、公开市场业务的作用过程、公开市场业务的作用过程（三）公开市场业务（三）公开市场业务 另外，中央银行与商业银行间买卖票据，与再贴现另外，中央银行与商业银行间买卖票据，与再贴现率的具体手段也有密切联系。率的具体手段也有密切联系。第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具 2 2、公开市场业务的作用效果、公开市场业务的作用效果（三）公开市场业务（三）公开市场业务 公开市场操作被公认为较好的货币政策工具，它能公开市场操作被公认为较好的货币政策工具，它能对银行体系准备金及社会的货币供应量产生直接和明对银行体系准备金及社会的货币供应量

18、产生直接和明显的影响；对市场利率水平和利率结构产生影响。显的影响；对市场利率水平和利率结构产生影响。第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、一般性政策工具一般性政策工具 3 3、公开市场业务所需要的条件：、公开市场业务所需要的条件：（三）公开市场业务（三）公开市场业务 公开市场业务的预期效果与以下几个条件有关：公开市场业务的预期效果与以下几个条件有关：具有发达的金融市场可供操作；具有发达的金融市场可供操作；有各种各样一定数量的政府证券；有各种各样一定数量的政府证券；证券的价格由市场供求决定。证券的价格由市场供求决定。第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 二、二、选择性政策工具选择性政

19、策工具 选择性货币政策工具指中央银行对某些特殊的对象选择性货币政策工具指中央银行对某些特殊的对象采用的特定的信用调节手段。这些措施旨在不影响货采用的特定的信用调节手段。这些措施旨在不影响货币供应总量的情况下，对某些具体用途的信贷数量产币供应总量的情况下，对某些具体用途的信贷数量产生影响。生影响。 由于它不是对货币总量控制，而是对信用质量的控由于它不是对货币总量控制，而是对信用质量的控制，所以又称为制，所以又称为“质的控制质的控制”。第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 二、二、选择性政策工具选择性政策工具 指中央银行对不动产以外的耐用消费品分期购买或指中央银行对不动产以外的耐用消费品分期购买

20、或贷款的控制手段，以影响市场消费品的购买力。通常在贷款的控制手段，以影响市场消费品的购买力。通常在通胀期规定：通胀期规定：（1 1）分期付款的首期付款的下限；）分期付款的首期付款的下限；（2 2）消费信贷的最长期限；）消费信贷的最长期限；（3 3）消费信贷购买的对象。）消费信贷购买的对象。在通货紧缩期间的规定与上述相反。在通货紧缩期间的规定与上述相反。1 1、消费者信用控制、消费者信用控制第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 二、二、选择性政策工具选择性政策工具 指中央银行对有价证券的交易保证金规定下限，通指中央银行对有价证券的交易保证金规定下限，通过改变保证金比例达到控制市场规模，防止市场

21、过度泡过改变保证金比例达到控制市场规模，防止市场过度泡沫的风险。沫的风险。2 2证券市场信用控制证券市场信用控制第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 二、二、选择性政策工具选择性政策工具 指中央银行对金融机构提供不动产抵押贷款的控制指中央银行对金融机构提供不动产抵押贷款的控制手段。如贷款额上限和期限上限，限制利用不动产进行手段。如贷款额上限和期限上限，限制利用不动产进行过度投机。如美国在其金融条例中有控制信用的规则和过度投机。如美国在其金融条例中有控制信用的规则和控制不动产规则。控制不动产规则。3 3、不动产信用控制、不动产信用控制第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 二、二、选择性政策工

22、具选择性政策工具 指中央银行对符合宏观经济发展需要或产业结构指中央银行对符合宏观经济发展需要或产业结构调整需要的企业给予贷款优惠利率，以实现其宏观调整需要的企业给予贷款优惠利率，以实现其宏观经济目标。如：对符合条件的行业政府给予补贴贷经济目标。如：对符合条件的行业政府给予补贴贷款利率；对符合条件的行业的票据，中央银行给予款利率；对符合条件的行业的票据，中央银行给予较低的再贴现率等。较低的再贴现率等。4 4、优惠利率、优惠利率第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 三、三、补充性补充性政策工具政策工具 补充性政策工具即上述工具以外的其它政策，又称补充性政策工具即上述工具以外的其它政策，又称为中央

23、银行控制信用的为中央银行控制信用的行政性手段行政性手段。它主要有间接信。它主要有间接信用控制和直接信用控制两类。用控制和直接信用控制两类。第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 三、三、补充性补充性政策工具政策工具 指从质和量两个方面，以行政命令或其他方式，直指从质和量两个方面，以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进行的控制。接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进行的控制。 包括利率最高限、包括利率最高限、信用配额信用配额、流动性比率和直接干、流动性比率和直接干预等。预等。1 1、直接信用控制、直接信用控制第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 三、三、补充性补充性

24、政策工具政策工具 指中央银行通过指中央银行通过道义劝告道义劝告、窗口指导窗口指导等办法间接影等办法间接影响商业银行的信用创造。响商业银行的信用创造。2 2、间接信用控制、间接信用控制第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 三、三、补充性补充性政策工具政策工具 指中央银行以行政手段或非市场规则直接干预商业银指中央银行以行政手段或非市场规则直接干预商业银行的信贷业务，一般指采取非利益手段的直接控制。为避行的信贷业务，一般指采取非利益手段的直接控制。为避免人为性干扰，这种干预多写入商业银行法中。免人为性干扰，这种干预多写入商业银行法中。3 3、中央银行对商业银行的直接干预、中央银行对商业银行的直接干

25、预第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 四、我国的货币政策工具四、我国的货币政策工具 中央银行使用什么样的货币政策工具来实现其货中央银行使用什么样的货币政策工具来实现其货币政策目标，取决于不同时期的经济及金融环境等客币政策目标，取决于不同时期的经济及金融环境等客观条件，并无一成不变的固定模式。观条件，并无一成不变的固定模式。 考察中国货币政策工具的运用，也必须立足于中考察中国货币政策工具的运用，也必须立足于中国实际，而不能生搬硬套。国实际，而不能生搬硬套。 中国主要的货币政策工具，现在已大体与市场经中国主要的货币政策工具，现在已大体与市场经济国家相同。济国家相同。第二节第二节 货币政策工具货

26、币政策工具 (1)(1)要求金融机构按照规定的比例缴存存款准备金；要求金融机构按照规定的比例缴存存款准备金；(2)(2)确定中央银行基准利率；确定中央银行基准利率；(3)(3)为在中国人民银行开立账户的金融机构办理再贴现为在中国人民银行开立账户的金融机构办理再贴现；(4)(4)向商业银行提供贷款；向商业银行提供贷款；(5)(5)在公开市场上买卖国债和其他政府债券及外汇；在公开市场上买卖国债和其他政府债券及外汇；(6)(6)国务院规定的其他货币政策工具。国务院规定的其他货币政策工具。 中华人民共和国中国人民银行法中华人民共和国中国人民银行法中规定中国人民中规定中国人民银行为执行货币政策，可以运用

27、下列货币政策工具：银行为执行货币政策，可以运用下列货币政策工具： 四、我国的货币政策工具四、我国的货币政策工具第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 除上述工具外，中国人民银行还采取优惠利率除上述工具外，中国人民银行还采取优惠利率政策、专项贷款、利息补贴和特种存款等工具。政策、专项贷款、利息补贴和特种存款等工具。 中国的货币政策工具，改革开放以来的变化很中国的货币政策工具，改革开放以来的变化很大。大。19971997年以前，中国的货币政策工具中最主要是年以前，中国的货币政策工具中最主要是贷款规模和指令性计划。贷款规模和指令性计划。19981998年年1 1月月1 1日起，取消了日起，取消了贷款

28、规模限额控制，改为实行指导性计划管理，货贷款规模限额控制，改为实行指导性计划管理，货币政策工具也相应为：公开市场业务、利率、法定币政策工具也相应为：公开市场业务、利率、法定存款准备金率、再贷款、再贴现以及信贷政策等。存款准备金率、再贷款、再贴现以及信贷政策等。 四、我国货币的政策工具四、我国货币的政策工具第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 一、一、货币政策的传导机制理论货币政策的传导机制理论 货币政策的传导过程十分复杂，从货币政策货币政策的传导过程十分复杂，从货币政策工具变动到影响最终目标，其中的传导机制（途工具变动到影响最终目标，其中的传导机制（途经）并不是直观的。因此，对货币政策传导机

29、制经）并不是直观的。因此，对货币政策传导机制的分析中，经济学家从各自不同角度先提出假说。的分析中，经济学家从各自不同角度先提出假说。 第三节第三节 货币政策的传导机制和中介指标货币政策的传导机制和中介指标 一、一、货币政策的传导机制理论货币政策的传导机制理论1、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，其最初思路凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，其最初思路可以归结为：可以归结为：MMr rIEYIEY 在这个过程中，货币供应量的调整首先影响利率的在这个过程中，货币供应量的调整首先影响利率的升降，然后使投资乃至总支出发生变化。升降，然后

30、使投资乃至总支出发生变化。第三节第三节 货币政策的传导机制和中介指标货币政策的传导机制和中介指标 一、一、货币政策的传导机制理论货币政策的传导机制理论2 2、托宾的、托宾的q q 理论理论 以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路，把以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路，把资产价格纳入传导机制，认为沟通金融机构与实体经济之资产价格纳入传导机制，认为沟通金融机构与实体经济之间的联系，并不是货币数量或利率，而是资产价格以及利间的联系，并不是货币数量或利率，而是资产价格以及利率结构等因素。率结构等因素。 传导的过程是：货币作为起点，直接或间接影响资产传导的过程是：货币作为起点，直接或间接影响

31、资产价格价格 P PE E ；资产价格，主要是股票价格，对现存资本存量；资产价格，主要是股票价格，对现存资本存量价值的评估，它与资本重置成本的比值价值的评估，它与资本重置成本的比值q q，将影响投资行，将影响投资行为。过程可以表示为：为。过程可以表示为：MrMrP PE Eq qIYIY第三节第三节 货币政策的传导机制和中介指标货币政策的传导机制和中介指标 一、一、货币政策的传导机制理论货币政策的传导机制理论3 3、早期货币学派的传导机制理论、早期货币学派的传导机制理论货币学派认为，在传导机制中起重要作用的不是利率；货币学派认为，在传导机制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是货币供应。具有

32、直接效果的是货币供应。 MEIYMEIY当作为外生变量的货币供给改变，如增大，由于货币需当作为外生变量的货币供给改变，如增大，由于货币需求不会因外生变量的增大而增大，超过愿意持有的货币求不会因外生变量的增大而增大，超过愿意持有的货币必然使支出增加：或投资于金融资产，或投资于非金融必然使支出增加：或投资于金融资产，或投资于非金融资产，直至人力资本的投资。支出导致资产结构调整，资产，直至人力资本的投资。支出导致资产结构调整，并最终引起并最终引起 Y Y 的变动。的变动。第三节第三节 货币政策的传导机制和中介指标货币政策的传导机制和中介指标 一、一、货币政策的传导机制理论货币政策的传导机制理论4 4

33、、信贷传导机制理论、信贷传导机制理论信贷传导机制理论强调信贷传导有其独立性，不能由信贷传导机制理论强调信贷传导有其独立性，不能由类如利率传导、货币数量传导的分析所代替。该理论类如利率传导、货币数量传导的分析所代替。该理论分析主要侧重于紧缩效应。分析主要侧重于紧缩效应。传导过程：银行贷款不能全部由其他融资形式，如有传导过程：银行贷款不能全部由其他融资形式，如有价证券发行所替代。小企业和普通消费者的融资需求价证券发行所替代。小企业和普通消费者的融资需求只能通过银行贷款来满足。因而，通过影响银行贷款只能通过银行贷款来满足。因而，通过影响银行贷款（L L）的增减变化就能影响总支出。这个过程不必通）的增

34、减变化就能影响总支出。这个过程不必通过利率机制，可描述如下：过利率机制，可描述如下：公开市场的紧缩操作公开市场的紧缩操作RDLIYRDLIY第三节第三节 货币政策的传导机制和中介指标货币政策的传导机制和中介指标 一、一、货币政策的传导机制理论货币政策的传导机制理论5 5、财富传导机制、财富传导机制资本市场的财富效应及其对产出的影响如下：资本市场的财富效应及其对产出的影响如下：P PE EWCYWCY但要把它确定为货币政策的传导机制，必须是如下但要把它确定为货币政策的传导机制，必须是如下过程的确定性得到论证：过程的确定性得到论证：MMP PE EMrMrP PE E货币当局通过对货币供给和利率的

35、操作，有可能以货币当局通过对货币供给和利率的操作，有可能以怎样的方式取得调节资本市场行情特别是股票价格怎样的方式取得调节资本市场行情特别是股票价格的效果，还是不清楚的。的效果，还是不清楚的。第三节第三节 货币政策的传导机制和中介指标货币政策的传导机制和中介指标 一、一、货币政策的传导机制理论货币政策的传导机制理论6 6、开放经济下的传导机制、开放经济下的传导机制 在开放经济条件下，净出口（在开放经济条件下，净出口（NXNX），即一国出口，即一国出口总额与进口总额之差，是总需求的一个重要组成部分。总额与进口总额之差，是总需求的一个重要组成部分。货币政策可以通过影响国际资本流动，改变汇率，并货币政

36、策可以通过影响国际资本流动，改变汇率，并在一定的贸易条件下影响净出口。这样的机制可以描在一定的贸易条件下影响净出口。这样的机制可以描述如下：述如下： MrrMrre eNXYNXY第三节第三节 货币政策的传导机制和中介指标货币政策的传导机制和中介指标 二、二、货币政策中介指标的选择货币政策中介指标的选择 从货币政策工具运用到货币政策目标实现之间有一从货币政策工具运用到货币政策目标实现之间有一个相当长的作用过程。此间，需要及时了解政策工具是个相当长的作用过程。此间，需要及时了解政策工具是否有效，目标能否实现，为此，需要设置中介指标。中否有效，目标能否实现，为此，需要设置中介指标。中介指标的选择是

37、否正确，关系到货币政策最终目标能否介指标的选择是否正确，关系到货币政策最终目标能否实现。实现。第三节第三节 货币政策的传导机制和中介指标货币政策的传导机制和中介指标 二、二、货币政策中介指标的选择货币政策中介指标的选择 可控性可控性 可测性可测性 相关性相关性 抗干扰性抗干扰性 较好的适应性。较好的适应性。1 1、中介指标的选取要符合如下一些标准：、中介指标的选取要符合如下一些标准： 2 2、根据这些条件所确定的中介指标一般有利率、货、根据这些条件所确定的中介指标一般有利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等。币供应量、超额准备金和基础货币等。第三节第三节 货币政策的传导机制和中介指标货币政策的传导机制和中介指标 三、三、货币政策通过中介指标的操作货币政策通过中介指标的操作第三节第三节 货币政策的传导机制和中介指标货币政策的传导机制和中介指标 一、一、货币政策的时滞货币政策的时滞第四节第四节 货币政策效应货币政策效应