基金年度投资策略分析报告

1、1 / 45景顺长城基金06年度投资策略报告目录第一章 全球经济回忆与展望一、全球经济回忆二、全球经济展望第二章 国内宏观经济一、差不多面二、政策面第三章 股票投资策略一、市场回忆二、A股市场面对难得的机遇三、 预期经济接着保持较快增长，中国经济可望成功转轨四、投资策略第四章 行业策略一、基础设施行业二、能源行业三、大宗原材料 四、消费品行业2 / 45五、医药行业六、零售行业七、银行业八、房地产行业第五章 债券与货币基金市场一、债券市场及货币市场环境分析二、债券市场回忆与展望三、债券市场及货币市场投资策略第一章 全球经济回忆与展望一、全球经济回忆-2005年全球经济表现理想 全球经济在200

2、4年经历了二十多年来最强劲的增长后， 于2005年尽管经济增长率由去年的3.8%放缓到大约3.2%，但仍然维持 以超过历史平均增长率的速度向前迈进。考虑到2005年经历能 源及商品价格高企、 多个国家及都市相继受到恐惧主义活动破坏 和滋扰、 美国利率幅上升、 美国东南部接连受到史无前例的飓风 侵袭，再加上全球禽流感的威胁， 如此的经济表现确实是十分理 想。期间美国、中国、俄罗斯及印度等地的经济接着强劲。许多要紧国家的通胀却仍徘徊在历史低位，长期息率亦停留在偏低水平。甚至长期受经济困扰的日本都有理想的表现。尽管个不欧洲国家3 / 45的经济在过去12个月停滞不前，但总体表现还可同意。高企的 油价

3、并未为全球经济带来太大的打击。表:1.1.1全球经济展望全球经济展望真实GDP增长率（）20032004(F)2005(F)2006(F)全球2.53.83.23.2美国3.04.43.73.4欧元区0.51.81.52.2日本1.42.62.52.1中国*9.39.59.49.0印度8.26.57.36.9印度尼西亚4.55.15.34.3韩国3.14.43.74.5马来西亚5.37.15.25.04 / 45菲律宾4.76.14.33.8新加坡1.38.45.04.8台湾地区3.35.73.84.1泰国6.76.14.25.0*国家统计局修订前数据二、全球经济展望基于许多困扰2005年全球

4、经济的问题仍然存在，加上市场对美 国地产泡沫及消费信心疑虑增加，财赤及贸赤等问题挥之不去， 通胀及利率仍有上升趋势，又正值联储局主席换人之际，市场普遍对2006年经济抱较悲观的看法。但我们并不完全认同这些市 场观点，总体对经济前景仍然充满信心。（一）2006年全球经济增长持续，更趋平衡展望2006年全球经济将维持3.2%增长，并可不能如市场一般可 能的接着放缓。更重要的是：全球经济增长层面较2005年扩阔， 更趋平衡。由于2005年美国和日本经济表现较预期理想，可能2006年将会轻微减速，但欧洲及英国从谷底反弹，澳大利亚及加拿大亦会出现改善，弥补了美、日的缺口，让发达国家经济增 长比2005年

5、更快。高企的油价并未为2004年及2005年带来 经济衰退，在2006年亦可不能导致通胀严峻恶化。相反，日本 有机会在明年摆脱多年的通缩困扰。（二）美国经济基调仍然稳固，危机论讲并不成熟 尽管受油价高企，接连升息5 / 45和飓风侵袭，2005年第3季度美国 经济依旧维持稳步扩张。第4季度可能因为促销过后，汽车销 量下降和飓风遗留下来的阻碍，GDP会稍为放缓。最近的消费及 工业生产数字都显示明年第一季度又会加速。 加上风灾后重建工 作，2006年经济增长可达3.4%，仍高于2-3%的历史平均水平。 美国房地产泡沫及其可能引发消费信心危机的普遍市场忧虑， 并 不见得有实际理据支持。首先，美国的房

6、地产不一定会崩溃，能 够象英国和澳大利亚一般，房地产价格在高位整固；再者，并没 有足够的证据证明房价与消费有直接相关的关系， 收入及就业才 是阻碍消费的主因。美国的双赤亦非如市场形容般恐惧，事实2005年美国财政情况已有改善，只是因飓风和军事开支耗掉增 加的收入。至于贸赤是长远经济问题，并无迹象会在2006年带 来什么灾难性的后果。（三）联储局升息周期接近尾声，美元或会再遭压力自2004年中，美国已连续不断升息13次，联储局基金利率亦 由1%升到今天的4.25%。在通胀相对和气情况下， 过去的升息要 紧为了把过去偏低的利率修正过来。但在2005年12月13日 最近一次升息的同时， 联储局暗示修

7、正过程快将完成。 可能联储 局极有可能于2006年上半年再升1-2次到4.5%至4.75%，美 国升息周期将会结束。 这趋势并可不能因格林斯潘被柏南克替代 为联储局主席而产生专门大的变化。 受到息差扩大支持， 美元6 / 45在2005年强力反弹。但当美国升息周期于2006年上半年见顶后， 国际货币市场又会从息差转为关注美国双题， 届时美元专门有可 能再遇抛售压力。（四）欧洲刚步入升息周期，日本亦将跟随 在美国联储局不断升息的同时，欧洲仍面对停滞不前的经济， 故 一直坚守利率不变，终于在2005年12月1日， 欧洲央行宣布5年来第一次升息。 目的亦是为其从前偏低的利率作出修正。2006年欧罗利

8、率将会接着上升，但可能速度和幅度都可不能如 美国过去18个月来的急进。若确实能摆脱多年来通缩的困扰， 日本亦会有机会于2006年结束其零利率的政策.但届时，可能 美国已进入另一个减息周期。 因此全球的流淌资金可不能因此而 出现大幅度的减缩。第二章 国内宏观经济一、差不多面2005年国内经济仍保持了较快的增长速度，投资、特不是出口 对经济增长的贡献较大，消费增长比较平稳。然而，经济的结构 性矛盾仍然存在， 要紧体现在贸易顺差过大、 一些行业产能过剩 逐步显现，CPI指数一路下降，企业经济效益指标下滑等。倚重 外需和投资拉动的经济增长不可持续， 以消费取代投资和出口拉 动是以后经济稳定进展的必由之

9、路。 尽管消费拉动还难以形成完 全的替代力量，短期内投资和出口的回落会导致经济增长速度的 下滑，7 / 45但国家启动内需的政策特不明确， 住房需求的增长将是明 年经济增长的要紧动力之一， 基于我们前述对明年全球经济相对 乐观的展望， 我们可能中国经济增速虽会有所下滑， 但仍能保持9%的高位运行态势 （此预测未计算国家统计局统计数据的修正）（一）固定资产投资（FAI）增速将逐步回落2005年投资没有再进一步升温，但降温也不明显，投资结构的 改善才刚刚起步。可能2006年的固定资产投资将会平稳回落， 这是基于四个方面的因素：第一、货币和财政的“双稳健”政策 以及信贷、土地等方面的严格操纵，如此的政策明年还会持续。 第二、从资金的角度看，今年中长期贷款增速在下降，会对以后 的投资有约束。第三、投资过大的后果-产能过剩差不多在多个 领域显现，企业效益的下滑，这将使企业投资的冲动减弱。加上 今年外商直接投资(FDI)出现新的变化即增速下滑，可能对投资 的增