NDF套利及存在的缺陷

1、NDF套利套利人民币远期套利产生的条件： 首先，虽然人民币已由与美元挂钩改为与一篮子货币挂钩，但由于境内DF（应交割远期）市场每日波动幅度受到限制，而反映国际社会对于人民币汇率变化预期的人民币NDF离岸市场自2005年汇改开始出现大幅度波动，NDF贴水大幅度上涨，境内DF市场与境外人民币NDF市场上的人民币与美元产生了一定的价格差，为企业实现套汇提供了空间。 NDF套利套利 另外，与传统远期和掉期交易不同的是，NDF的报价并不基于抵补的利率平价理论，其价格与国内商业银行根据利率平价理论计算而得的人民币远期报价有显著的区别，也为套利提供了操作空间。 总而言之，目前NDF的波动率显著大于境内市场，

2、在境内人民币汇率保持相对平稳的背景下，NDF市场的大幅波动才是创造套利的真正动因。套利交易需要满足的条件：套利交易需要满足的条件： 其一，境内企业和银行做远期结售汇交易要有真实贸易背景； 其二，在新加坡或者香港地区有能够从事NDF市场的利益相关主体； 其三，交易宗旨是追求无风险下的收益水平而非追求单边敞口的绝对风险性收益。 NDF套利方式套利方式 NDF的套利方式有多种： 一是市场间套利，利用国内市场的远期结售汇水平与NDF汇率水平之间的差异进行套利； 二是利用人民币NDF市场价格的波动性进行套利； 三是利用NDF贴水程度高于美元贷款利率幅度进行套利。2011年年11月月4日人民币日人民币ND

3、F与人民币远期外汇牌价对比：与人民币远期外汇牌价对比：7天1个月3个月6个月9个月12月NDF买入6.3230 6.3440 6.3570 6.3625 6.3570 6.3620卖出6.3280 6.3480 6.3610 6.3665 6.3660 6.3720DF买入6.3270 6.3268 6.3247 6.3068 6.2965 6.2856卖出6.3687 6.3685 6.3664 6.3649 6.3588 6.3499以上数据来自中国银行网站NDF套利套利差额交割的公式（以美元交易为例）为： 差额美元本金（XR）/X。 其中：X为交割日交割日前两个工作日的美元/人民币中间价

4、，R即企业与银行商定的的汇率。 双方的损益在交割日以美元轧差轧差交割结算。当XR时，XR差额值为正数，即银行向企业支付相应金额的美元；当XR时，X-R差额值为负数，即企业向银行支付相应金额的美元。 2009年6月25日，某客户A与国内银行签订一年后交割的远期结汇交易，名义本金100万美元。此时银行双边报价为6.8350：6.8440，故客户A在一年后正常交割的话将付出100万美元并收到683.50万元人民币；在2009年6月25日当天，和客户A具有关联性质的客户B，同时在境外NDF市场执行一单一年期买入100万美元卖出人民币的交易，此时市场的双边价格为6.76：6.77，故客户B在一年后将根据

5、届时的市场即期价格和6.77之间的差额进行现金轧差清算的交易。所以站在2009年6月25日的角度看，若客户A和客户B属于共同利益体， 那他们金额相等方向相反的境内外两笔对冲交易已经锁定了6.5万元人民币(683.5-677)的无风险收益，约合1%的收益率水平。而在实际交易的过程中考虑到无论是境内远期还是境内NDF市场，均只要在交易日缴纳不超过5%的保证金，在杠杆作用下，无风险的收益率水平至少可达20%，而这一计算结果甚至还忽略了境内保证金存款的利息收入。银行为进出口贸易公司设计的套利：银行为进出口贸易公司设计的套利： 公司进口贸易中主要需求是如何有效规避汇率风险，锁定乃至降低付汇成本。目前汇率

6、风险主要体现在人人民币对美元的汇率风险民币对美元的汇率风险以及美元对其他货币（如欧元、美元对其他货币（如欧元、英镑等）的汇率风险。英镑等）的汇率风险。 预计未来一年内，人民币对美元的汇率升值趋势不变，且升值速度会逐步加快，波动幅度逐步加大。目前企业为降低付汇成本而通常使用的做法：现汇支付（不产生结售汇成本和汇率风险）、现汇结汇+ 以下解决方案，可以较上述方法更有效地帮助公司降低付汇成本。 方案：境内人民币定期存款质押贷款购汇方案：境内人民币定期存款质押贷款购汇+境外境外NDF方案（上述方式套利三）方案（上述方式套利三）方案优点：更有效地使公司享受人民币升值好处，增加企业财务收益，降低付汇成本。

7、按目前报价水平测算，公司可以获取付汇金额1%以上的无风险收益。适用范围：该方案适用于公司所有对外付汇的情况。l方案说明：l人民币定期存款质押贷款购汇：公司将拟购汇或拟对外支付的现汇结汇后的人民币资金以定期存款方式存入我行，以该定期存款质押向我行申请外汇贷款对外支付，贷款到期后以该定期存款购汇还贷。l境外NDF：公司境外关联公司，分支与境外行签订NDF合约，简要条款如下： NDFNDF合约合约- -公司买美元卖人民币公司买美元卖人民币本金额 ：1000万美元交易日 ：2007 年 6 月 12日起息日 ：2007 年 6 月 14日定价日 ：2008 年 6 月 12日到期日 ：2008 年 6

8、 月 14日远期合约汇价 ：7.2990最终定价 ：USD/CNY在定价日北京时间上午约9：15路透信息终端显示的美元兑人民币汇价美元买家 ：公司美元卖家 ：银行到期收取/支付 ：如最终定价7.2990，则公司支付美元差 额=1000万美元X7.2990/最终定价-1如最终定价7.2990，则外贸公司收取美元差额=1000万美元X1-（7.2990/最终定价）如最终定价=7.2990，则无需交收举例说明：公司日前拟用现汇1000万美元对外支付，按上述方案操作， 1）即期将美元结汇（7.6295），折合人民币76,295,000.002）办理人民币一年期定期存款，利率3.06%；3）贷款美元10

9、00万，利率？%，对外支付； 4）境外子公司办理一年期NDF业务， 交易汇率为7.2990一年后. 1）公司获取人民币本息78,629,627.00； 2）在国内办理购汇： 到期中间汇率为7.4000，银行售汇价为7.4150， 则公司可购美元10,604,130.41 NDF获得116,216.21美元 合计：10,720,346.62美元 即公司在我行美元一年期贷款利率不高于7.20%，就有套利机会。 到期中间汇率为7.2990，银行售汇价为 7.3140， 则公司可购美元10,750,564.26NDF获得0美元，合计：10,750,564.26即公司美元一年期贷款利率不高于7.50%，

10、就有套利机会。l 到期中间汇率为7.1500，银行售汇价为7.1650， 则公司可购美元10,974,127.98NDF支付208,391.61美元，合计：10,765,736.38即公司美元一年期贷款利率不高于7.65%，就有套利机会。 出口贸易汇率解决方案出口贸易汇率解决方案 公司出口贸易中主要需求是如何有效规避人民币汇率升值风险，锁定乃至提高结汇价格。 方案：境内远期结汇方案：境内远期结汇+境外境外NDF方案方案方案优点：通过NDF市场与境内DF市场价格的差异获取无风险套利，间接达到提高结汇价格的目的。适用范围：该方案主要适用于公司出口收汇的情况。方案说明：远期结汇：公司根据出口计划及收

11、汇时间表，与我行签订远期结汇协议，约定好未来结汇时间、结汇金额，结汇价格。NDF：签订好远期结汇协议后，境外关联公司与我境外分行签订期限、金额相同，方向相反的NDF协议。 NDFNDF合约合约- -公司买美元卖人民币公司买美元卖人民币本金额 ：1000万美元交易日 ：2007 年 6 月 12日起息日 ：2007 年 6 月 14日定价日 ：2008 年 6 月 12日到期日 ：2008 年 6 月 14日远期合约汇价 ：7.2990最终定价 ：USD/CNY在定价日北京时间上午约9：15路透信息终端显示的美元兑人民币汇价美元买家 ：公司美元卖家 ：银行到期收取/支付 ：如最终定价7.2990

12、，则公司支付美元差额=1000万美元X7.2990/最终定价-1如最终定价7.2990，则外贸公司收取美元差额=1000万美元X1-（7.2990/最终定价）如最终定价=7.2990，则无需交收l举例说明：l如公司预计12个月后收到1000万美元货款，与我行签订一年期远期结汇协议，一年期远期结汇价格为7.3626；同时公司境外子公司与我香港分行签订一年期NDF协议，买入1000万美圆，价格为7.2990。 l一年后l1）人民币中间价7.4000，银行即期结汇价格7.3850l则公司机会损失: l(7.3850-7.3626)1000万美元224,000人民币l公司NDF收益：l(7.4000-7.2990)X1000万美元/7.4=136,486.48美元l折人民币：1,007,952.65l公司套利收益：1,007,952.65-224,000.00=783,952.65人民币l2）人民币中间价7.2460，即期结汇价格7.2310l公司机会收益: l(7.3626-7.2310)1000万美元1,316,000人民币l公司NDF支付：l(7.2990-7.2460)X1000万美元/7.2460=73,143.80美元l折人民币：528,