第4章国际资金流动的经济运行

1、第一节第一节 国际资金流动的宏观机制国际资金流动的宏观机制第二节第二节 国际资金流动的微观机理国际资金流动的微观机理第三节第三节 国际中长期资金流动与债务危机国际中长期资金流动与债务危机第四节第四节 国际短期资金流动与货币危机国际短期资金流动与货币危机第四章第四章 国际资金流动下的经济运行国际资金流动下的经济运行第一节第一节 国际资金流动的宏观机制国际资金流动的宏观机制一、概述一、概述二、国际资金流动下的开放经济平衡：二、国际资金流动下的开放经济平衡： 流量理论流量理论三、国际收支的货币分析法三、国际收支的货币分析法一、概述一、概述 国际资金流动是指与实际生产、交换没国际资金流动是指与实际生产

2、、交换没有直接联系，与实物经济越来越相脱离的、有直接联系，与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际的资本流动。以货币金融形态存在于国际的资本流动。 一般而言，影响国际资金流动的主要因素一般而言，影响国际资金流动的主要因素是各个金融市场上的是各个金融市场上的收益率收益率与与风险状况风险状况。1.1.流量理论中的流量理论中的BPBP曲线曲线2.2.固定汇率制下的开放经济平衡固定汇率制下的开放经济平衡3.3.浮动汇率制下的开放经济平衡浮动汇率制下的开放经济平衡二、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论二、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论 1.1.流量理论中的流量理论中的BPBP曲线曲

3、线 由由CACA曲线扩展而来，包括经常账户和资本与曲线扩展而来，包括经常账户和资本与金融账户。金融账户。 0)(),(),(*iKYqCAKCABPiiKKBPBP曲线推导曲线推导CAiYKCA i i 利率利率 O O 国民收入国民收入Y YBPBP曲线的三种形状曲线的三种形状（1 1）资金完全流动时）资金完全流动时2.2.固定汇率制下的开放经济平衡固定汇率制下的开放经济平衡国际收支逆差国际收支逆差本国利率上升本国利率上升外汇储备下降外汇储备下降货币供给下降货币供给下降资金流入资金流入国际收支改善国际收支改善图图4-2 4-2 固定汇率制下资金完全流动时的开放经济平衡固定汇率制下资金完全流动

4、时的开放经济平衡 iY i*LMISBPAoLMB与上一章仅存在经常账户时的区别与上一章仅存在经常账户时的区别 第一，经济平衡时的利率水平与世界利第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平相同率水平相同 第二，自动平衡机制主要是对资金流动第二，自动平衡机制主要是对资金流动进行调整的利率机制进行调整的利率机制（2 2）资金不完全流动时）资金不完全流动时 第一，经济平衡时的利率水平与世界利第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异率水平存在差异 第二，自动平衡机制表现为利率机制与第二，自动平衡机制表现为利率机制与原有机制之间的结合原有机制之间的结合图图4-3 4-3 固定汇率制下资金不完全流动

5、时的开放经济平衡固定汇率制下资金不完全流动时的开放经济平衡 iY i0LMIS BPAoLMBBP IS i* iY0Y（1 1）资金完全流动时）资金完全流动时2.2.浮动汇率制下的开放经济平衡浮动汇率制下的开放经济平衡国际收支逆差国际收支逆差本国利率上升本国利率上升本国货币贬值本国货币贬值出口需求上升出口需求上升资金流入资金流入国际收支改善国际收支改善图图4-4 4-4 浮动汇率制下资金完全流动时的开放经济平衡浮动汇率制下资金完全流动时的开放经济平衡 iY i*LMISBPAoBIS （1 1）资金不完全流动时）资金不完全流动时 第一，经济平衡时的利率水平与世界第一，经济平衡时的利率水平与世

6、界利率水平存在差异利率水平存在差异 第二，此时的自动平衡机制表现为利第二，此时的自动平衡机制表现为利率机制与货币率机制与货币- -价格机制的结合价格机制的结合图图4-5 4-5 浮动汇率制下资金不完全流动时的开放经济平衡浮动汇率制下资金不完全流动时的开放经济平衡 iY i0LMIS BPAoBBP IS i* iY0Y1.1.货币论的假定前提货币论的假定前提2.2.货币论的基本理论货币论的基本理论3.3.货币分析法对贬值的分析货币分析法对贬值的分析4.4.对货币分析法的评价对货币分析法的评价三、三、国际收支的货币分析法国际收支的货币分析法第一，价格在短期内可以灵活调整第一，价格在短期内可以灵活

7、调整第二，货币需求稳定第二，货币需求稳定第三，商品的价格及利率由世界市场决定第三，商品的价格及利率由世界市场决定1.1.货币论的假定前提货币论的假定前提2.2.货币论的基本理论货币论的基本理论DMRRDmMiypfMMMdsdds则有：)(),( 假定一国国内的名义货币供应量突然增假定一国国内的名义货币供应量突然增加，由于不影响本国产出（假定加，由于不影响本国产出（假定1 1），也不能），也不能影响本国价格水平与利率（假定影响本国价格水平与利率（假定3 3），多余的），多余的货币就要寻找出路，即货币外流。货币就要寻找出路，即货币外流。 国际收支是一种货币现象国际收支是一种货币现象3.3.货币分

8、析法对贬值的分析货币分析法对贬值的分析 ),(*iyfepMd 贬值引起贬值国国内价格上升，实贬值引起贬值国国内价格上升，实际货币余额减少，从而对经济具有紧缩际货币余额减少，从而对经济具有紧缩作用。货币贬值要改善国际收支，则贬作用。货币贬值要改善国际收支，则贬值时，国内的名义货币供给不能增加。值时，国内的名义货币供给不能增加。4.4.对货币分析法的评价对货币分析法的评价货币分析法对开放经济的运行作了独特的描述，它认为在经济开放条货币分析法对开放经济的运行作了独特的描述，它认为在经济开放条件下发生的商品、劳务与资金的跨国流动主要反映了对货币供求进行件下发生的商品、劳务与资金的跨国流动主要反映了对

9、货币供求进行调整的需要，因此它在一系列方面得出了与一般看法不相一致的观点。调整的需要，因此它在一系列方面得出了与一般看法不相一致的观点。这一区别产生的关键在于货币分析法特定的分析前提。这一区别产生的关键在于货币分析法特定的分析前提。正如许多研究者所指出的，价格弹性在短期内是不成立的，各国经济正如许多研究者所指出的，价格弹性在短期内是不成立的，各国经济中经常出现的失业现象就是例证；一国的价格水平及利率未必始终与中经常出现的失业现象就是例证；一国的价格水平及利率未必始终与外国水平保持一致；货币需求函数也不是一直不发生变动的。因此，外国水平保持一致；货币需求函数也不是一直不发生变动的。因此，货币分析

10、法的许多结论被认为至少在短期内是不能成立的。货币分析法的许多结论被认为至少在短期内是不能成立的。但是，这并不影响货币分析法在国际金融理论中具有非常重要的地位。但是，这并不影响货币分析法在国际金融理论中具有非常重要的地位。这是因为，货币分析法唤醒了被长期遗忘的货币因素在开放经济运行这是因为，货币分析法唤醒了被长期遗忘的货币因素在开放经济运行中所发挥的作用，尤其它对于长期内国际资金流动的分析具有一定的中所发挥的作用，尤其它对于长期内国际资金流动的分析具有一定的说服力。说服力。第二节第二节 国际资金流动的微观机理国际资金流动的微观机理一、国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理一、国际资金流动的形成

11、动因：国际资产组合管理二、最优国际资产组合投资的选取二、最优国际资产组合投资的选取三、小结三、小结1.1.资产组合投资的基本原理资产组合投资的基本原理2.2.进行国际资产组合投资的动因进行国际资产组合投资的动因一、国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理一、国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理1.1.资产组合投资的基本原理资产组合投资的基本原理第一，实现风险与收益的最佳组合第一，实现风险与收益的最佳组合 ; 第二，各种资产收益之间的协方差越小，资产组合的风险第二，各种资产收益之间的协方差越小，资产组合的风险就越小就越小;第三，最佳资产组合的确定取决于有效的资产组合边界以第三，最佳资产组合的

12、确定取决于有效的资产组合边界以及市场的无风险利率等因素。及市场的无风险利率等因素。2.2.进行国际资产组合投资的动因进行国际资产组合投资的动因 （1）从宏观角度）从宏观角度 跨国金融投资活动较之国内的金融投资活动更为有效跨国金融投资活动较之国内的金融投资活动更为有效地实现风险与收益的最佳组合地实现风险与收益的最佳组合 。 资产组合的风险是各种资产自身的方差及彼此之间的资产组合的风险是各种资产自身的方差及彼此之间的协方差之间的加权平均。如果投资者的资产组合能够协方差之间的加权平均。如果投资者的资产组合能够超越一个国家的范围，则不同市场之间的较小的协方超越一个国家的范围，则不同市场之间的较小的协方

13、差能够降低整个资产组合风险。差能够降低整个资产组合风险。 表表4-1 4-1 国际股票市场收益率的相关性国际股票市场收益率的相关性国家国家名称名称AUAUFRFRGMGMJPJPNLNLSWSWUKUKUSUS澳大澳大利亚利亚AUAU0.580.58法国法国FRFR0.280.280.5670.567德国德国GMGM0.180.180.3120.3120.6530.653日本日本JPJP0.150.150. 2380. 2380.3000.3000.4160.416荷兰荷兰NLNL0.240.240.3440.3440.5090.5090.2820.2820.6240.624瑞士瑞士SWSW0

14、.350.350.3680.3680.4750.4750.2810.2810.5170.5170.6640.664英国英国UKUK0.310.310.3780.3780.2990.2990.2090.2090.3930.3930.4310.4310.6980.698美国美国USUS0.300.300.2250.2250.1700.1700.1370.1370.2710.2710.2720.2720.2790.2790.4390.439图图4-6 4-6 国际与国内资产分散化的效应比较国际与国内资产分散化的效应比较资产组合风险资产组合风险股票数量股票数量瑞士股票组合瑞士股票组合美国股票组合美国股

15、票组合国际股票组合国际股票组合0.440.440.270.270.120.122.2.进行国际资产组合投资的动因进行国际资产组合投资的动因 （2 2）从资产组合理论角度）从资产组合理论角度 为了降低风险；为了降低风险； 为了增加收益。为了增加收益。1.1.两国间的最优国际资产组合投资选取问题两国间的最优国际资产组合投资选取问题2.2.全球最优资产组合选取问题全球最优资产组合选取问题二、最优国际资产组合投资的选取二、最优国际资产组合投资的选取1.1.两国间的最优国际资产组合投资选取问题两国间的最优国际资产组合投资选取问题 在收益率基本接近的情况下，选择股票投在收益率基本接近的情况下，选择股票投资

16、的决定性因素是资的决定性因素是其他国家与本国金融市场的其他国家与本国金融市场的风险的相关性风险的相关性，这一协方差越小，则两国间资，这一协方差越小，则两国间资产组合的风险降低效果越明显。产组合的风险降低效果越明显。 表表4-2 4-2 两国情况下的最优资产组合两国情况下的最优资产组合国家国家名称名称AUAUFRFRGMGMJPJPNLNLSWSWUKUKUSUS澳大澳大利亚利亚AUAU0.580.58法国法国FRFR0.280.280.5670.567德国德国GMGM0.180.180.3120.3120.6530.653日本日本JPJP0.150.150. 2380. 2380.3000.3

17、000.4160.416荷兰荷兰NLNL0.240.240.3440.3440.5090.5090.2820.2820.6240.624瑞士瑞士SWSW0.350.350.3680.3680.4750.4750.2810.2810.5170.5170.6640.664英国英国UKUK0.310.310.3780.3780.2990.2990.2090.2090.3930.3930.4310.4310.6980.698美国美国USUS0.300.300.2250.2250.1700.1700.1370.1370.2710.2710.2720.2720.2790.2790.4390.439图图4-

18、7 4-7 全球最优资产组合选取情况全球最优资产组合选取情况资本市场线资本市场线平均收益率平均收益率（月度）（月度）标准差（月度）标准差（月度）资产组合有效边界资产组合有效边界1.531.53R Rf fUSUSCNCNGMGMUKUKFRFRJPJPD D1.1.资产组合能够更有效地分散风险资产组合能够更有效地分散风险2.2.从微观角度看，国际资金流动的形成，就体现为投从微观角度看，国际资金流动的形成，就体现为投资者为实现风险与收益的最佳组合而在国际选取资者为实现风险与收益的最佳组合而在国际选取全球最优资产组合全球最优资产组合3.3.非理想状态非理想状态 本国偏差本国偏差三、小结三、小结第三

19、节第三节 国际中长期资金流动与债务危机国际中长期资金流动与债务危机一、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响一、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响二、二、2020世纪世纪8080年代国际债务危机的有关情况年代国际债务危机的有关情况 一、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响一、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响1.1.生产性贷款对宏观经济的影响生产性贷款对宏观经济的影响 使本国在消费水平保持不变的情况下，能使本国在消费水平保持不变的情况下，能进行超过封闭条件下的投资活动，从而提高本进行超过封闭条件下的投资活动，从而提高本国的福利水平国的福利水平图图4-8 4-8 生产性贷款的经济影响生

20、产性贷款的经济影响Y:Y:存在借款时存在借款时 A,YA,Yt tY=A:Y=A:不存在借款时不存在借款时A:A:存在借款时存在借款时 2. 2.消费性贷款对宏观经济的影响消费性贷款对宏观经济的影响 （1 1）推迟消费）推迟消费 （2 2）提前消费）提前消费 （3 3）熨平消费）熨平消费 发生债务危机发生的可能性（消费性贷款）发生债务危机发生的可能性（消费性贷款） 一是利用资金提前消费后，国民收入未能有一是利用资金提前消费后，国民收入未能有预期增长预期增长 二是利用资金未能熨平消费而是加剧了消费二是利用资金未能熨平消费而是加剧了消费的时间波动的时间波动 发生债务危机发生的可能性（生产性贷款）发

21、生债务危机发生的可能性（生产性贷款） 一是从资金借入角度看，浮动利率计息一是从资金借入角度看，浮动利率计息 二是利用资金角度，利用资金进行投资的实二是利用资金角度，利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平际收益率低于预期水平 三是资金市场运作，出现低效率三是资金市场运作，出现低效率二、二、2020世纪世纪8080年代国际债务危机的有关情况年代国际债务危机的有关情况 1.1.发展中国家外债概况发展中国家外债概况 2.2.债务危机爆发的原因债务危机爆发的原因 3.3.债务危机的解决方案债务危机的解决方案1.1.发展中国家外债概况发展中国家外债概况 发展中国家是在发展中国家是在20世纪世纪70年代末

22、年代末80年代初大举利用年代初大举利用国际金融市场举借外债的，这一时期外债具体特点：国际金融市场举借外债的，这一时期外债具体特点： 第一，债务增长速度快，债务规模比较大。第一，债务增长速度快，债务规模比较大。 第二，债务以浮动利率为主。第二，债务以浮动利率为主。 第三，债务以向私人贷款者借款为主。第三，债务以向私人贷款者借款为主。2.2.债务危机爆发的原因债务危机爆发的原因 第一，国际金融市场上利率的变化。第一，国际金融市场上利率的变化。 第二，外在冲击进一步恶化发展中国家的国际收支状况。第二，外在冲击进一步恶化发展中国家的国际收支状况。 第三，发展中国家未能合理利用所借资金来促进出口的快第三，发展中国家未能合理利用所借资金来促进出口的快速增长。速增长。 第四，商业银行没有采取能有效控制风险的措施。第四，商业银行没有采取能有效控制风险的措施。3.3.债务危机的解决方案债务危机的解决方案 第一，最初的解决方案（第一，最初的解决方案（1982-1984年）。年）。 第二，贝克计划（第二，贝克计划（1985-1988年）。年）。 第三，布雷迪计划（第三，布雷迪计划（1989年以后）。年以后）。第四节第四节 国际短期资金流动与货币危机国际短期资金流动与货币危机 一、概述一、概述 二、货币危机问题二、货币危机问题第四节第四