第五章证券流通市场PPT课件

1、单击此处编辑母版标题样式*单击此处编辑母版文本样式第二级第三级第四级第五级第五章 证券流通市场 （二级市场） 第一节 交易所市场一证券交易所集中交易制度下证券交易的组织者和一线监管者。从组织形式上看：公司制的证券交易所 如：美国纽约证券交易所、伦敦证券交易所、香港联合证券交易所、瑞士日内瓦证券交易所会员制的证券交易所 如我国公司制交易所和会员制交易所的差异主要表现在三方面：（1）在所有权结构上，会员制交易所由会员所有，而公司制交易所由股东所有，股东并不一定是会员。（2）在治理结构上，会员制交易所属互助性组织，发扬民主，实行一人一票，而公司制交易所则引入普通商事公司的治理结构，实行一股一票的资本

2、多数决原则。(股东具有的表决力与其出资额或所持股份成正比，法律将股东大会中出资或持股占多数的股东的意思推定为公司的意思)（3）在经营目标上，会员制交易所通常是非营利性的，而公司制交易所以营利为目的，股东利益的最大化是交易所运营的重要目标。会员交易所的优点在于其不是以盈利为目的，因而交易佣金及上市费较低。其最大的缺点在于由于会员本身是交易的参加者，所以难免会出现不公正性。 公司制交易所的优点在于因其不直接参与证券买卖，故可保证证券交易的公平性。其缺点在于因其以盈利为目的，故可能收费过高。(交易所自身的股票，不能在本交易所上市公开买卖。)荒唐错误：操作失误一下损失几百亿2005年12月8日，瑞穗证

3、券公司一名经纪人接到一位客户的委托，要求以61万日元(约合4.19万人民币)的价格卖出1股J-Com公司的股票。然而，这名交易员却犯了个致命的错误，他把指令输成了以每股1日元的价格卖出61万股。在发出错误指令分25秒钟之后，瑞穗证券公司虽然利用公司的电脑连续三次发出撤销指令，但毫无作用。此后，瑞穗证券公司又通过东京证券交易所的终端再次发出撤单指令，依然被交易系统拒绝，撤单彻底失败，导致东京股市出现剧烈动荡，日经股指暴跌300多点。瑞穗证券公司表示，由于东京证券交易所的系统缺陷而导致的错误指令不能取消事件，让公司蒙受了高达407万亿日元的损失，其中的绝大部分必须由东京证券交易所承担。该公司已于2

4、006年10月27日正式向东京地方法院提起了诉讼，要求东京证券交易所赔偿其415亿日元的受害损失。瑞穗证券认为如果第一次向东京证交所股票交易系统发出撤单指令成功的话，其损失只有3亿日元左右。因此其要求赔偿的损失金额为扣除了3亿日元后，剩余的金额加上诉讼费和律师费等的合计。因粗心、手笨不小心敲掉上亿元的例子在金融界数不胜数，金融界将证券交易员因操作失误而导致大盘失控的事故称为“胖指头综合征”，即交易员或经纪人在输入指令时敲错键盘。国际交易所联合会2005年的年度报告显示，在其所有成员中，上市交易所和公司制交易所所占比例已经超过了总数的 50%，都各自达到了13家.交易所变成公司制后，由于股票流动

5、性的加强，将为交易所的联合和并购提供便利，并且有利于实现股东的利益。成为交易所的股东之后，原来的会员享有股东的权利，可以通过转让股份或者分配盈余实现股东的价值。此外，交易所成为股份公司或者上市公司有助于交易所广泛筹措资金，用于技术更新或者投资于其他商业领域。自2000年以来，全球交易所表现出明显的跨国并购趋势。以欧美地区为代表，2000年法国巴黎证交所、荷兰阿姆斯特丹证交所、比利时布鲁塞尔证交所合并成立欧洲证券交易所(Euronext). Euronext欧洲交易所目前由欧洲交易所有限公司(EuronextN.V.)负责运营2002年初，Euronext欧洲交易所又收购了葡萄牙里斯本证交所和伦

6、敦国际金融期交所(LIFF)。目前的欧洲已经形成了Euronext欧洲交易所、伦交所和德交所三足鼎立的局面。 2007年3月底，欧洲证券交易所与纽约证券交易所合并组成纽约-泛欧交易所(NYSEEuronext)，纽约-泛欧交易所集团(NYSE Euronext)是全球规模最大、最具流动性的证券交易集团。 2000年中国香港联合交易所、期货交易所及相关结算公司合并成立香港交易及结算所有限公司并上市。据日本相关报道，2006年纽约交易所已经向东京证券交易所发出组建资本联盟的建议，涉及两大证交所到2009年相互持股10%的目标.日本嘉斯达克创业板也在和纳斯达克讨论合作，力求促成亚洲创业型企业在纳斯达

7、克上市；此外东京证券交易所和韩国交易所的合作也日益加深，宣布将进行合并或者交叉持股，建立一个市场联席机制，并允许投资者对另一个市场上市的股票进行交易。 全球主要证券交易所公司化改革进程 证券交易所公司化时间上市时间 阿姆斯特丹证券交易所1997 意大利证券交易所 1997 澳大利亚证券交易所1998 1998 新加坡证券交易所 1999 2000 德国交易所集团 2000 2001 泛欧交易所 2000 2001 香港交易所 2000 2000 伦敦证券交易所 2000 2001 纳斯达克市场 2000 多伦多证券交易所 2000 2002 菲律宾证券交易所 2001 东京证券交易所 2001

8、 瑞士交易所 2002 资料来源：WFEMonthlyFocus及各证券交易所国际互联网东京证交所转型为股份公司 2001年11月1 日东京证券交易所由会员制转换成股份制。改制后，东京证券交易所将更名为东京证券交易所股份有限公司，注册资金为228亿日元，流动资金为115亿日元。2001年10月30 日， 东京证券交易所将向 115家正式会员出售股份，每家会员只能购买2万股，每股价格为1万日元。 目前东京证券交易所是由115家正式会员组成的会员组织。为了提高国际竞争力和市场筹集资金的能力，会员临时大会决定尽早将东京证券交易所股份制，进一步完善市场运营机制。 2005年12月,东交所发生“乌龙指”

9、事件:由于交易系统无法及时撤消瑞穗银行业务员的一项误操作,导致日本瑞穗银行损失近400亿日元。2006年1月18日，由于活力门公司财务造假丑闻引发日经指数大跌，大量投资者抛售活力门股票致使交易量接近东京证交所电脑系统处理能力极限，东证所被迫宣布提前20分钟闭市。 乌龙指事件等一系列问题使东京证券交易所的声誉受到重创。 一向以高科技著称的日本，在投资者心目中似乎连一个股市交易系统都搞不好，这岂不叫人贻笑大方？ 当然，再高再好的技术也是由人来掌握，任何的人为操作失当，都有可能酿成大的金融事故甚至灾难。 东京证券交易所社长西室泰三在2006.4.7接受路透社采访时强调,东交所目前优先考虑更新交易系统

10、的工作方针仍然不变。东交所上市的前提是完成目前交易系统的升级。东京证券交易所最早可能于2008年上市。二、股票上市对上市公司的影响1、为公司进一步筹资打开通道2、股权分散化3、提高公司信誉4、为公司产品争取更大的市场份额三、证券上市条件（一）股份公司申请股票上市的一般条件1、公司股本总额是否达到法定数额2、公司的盈利能力3、股权是否分散1、股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；2、公司股本总额不少于人民币五千万元；3、开业时间在三年以上，最近三年连续盈利，原国有企业依法改建而设立的，或者本法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算；4、持有股票面值达人民币一千元以上

11、的股东人数不少于一千人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上，公司股本总额超过人民币四亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上；5、公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；6、国务院规定的其他条件。1999年7月1日实行的证券法具体规定如下：2006年1月1日起实行的证券法具体规定如下：第五十条股份有限公司申请股票上市，应当符合下列条件：(一)股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；(二)公司股本总额不少于人民币三千万元；(三)公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；(四)公司最近三

12、年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。证券交易所可以规定高于前款规定的上市条件，并报国务院证券监督管理机构批准。（二）公司申请其公司债券上市必须 符合下列条件：证券法1999-07-01和2006-01-01（未变化）1、公司债券的期限为一年以上；2、公司债券实际发行额不少于人民币五千万元；3、公司申请其债券上市时仍符合法定的债券发行 条件；上交所具体规定如下：(2000年修订版)1、经国家计委和中国人民银行批准已向社会 公开发行；2、公司债券实际发行额不少于人民币5千万元；3、债券的信用等级不低于A级；4、最近三年平均可分配利润足以支付发行人所有 债券一年的利息；5、债券须有担保人担保；

13、资信为AAA级且债券 发行时主管机关同意豁免担保的债券除外6、公司债券的期限为一年以上；7、公司申请其债券上市时仍符合法定的债券发行 条件；四、上市公司股票特别处理上市公司出现财务状况或其他状况异常，导致投资者难于判断公司前景，权益可能受到损害的，交易所将对公司股票交易实行特别处理。上市公司有下列情形之一，为财务状况异常：最近两个会计年度的净利润均为负值（净利润指企业税后利润） ；最近一个会计年度的股东权益低于注册资本 （每股净资产低于股票面值）。注册会计师对最近一个会计年度的财务报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告 最近一个会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师、有关部门不予确认的部分,

14、低于注册资本 最近一份经审计的财务报告对上年度利润进行调整,导致连续两个会计年度亏损； 经交易所或中国证监会认定为财务状况异常的。其他异常状况指:1、由于自然灾害、重大事故等导致上市公司主要经营设施遭受损失,公司生产经营活动基本中止,在三个月以内不能恢复的；2、公司涉及负有赔偿责任的诉讼或仲裁案件,按照法院或仲裁机构的法律文书,赔偿金额累计超过上市公司最近经审计的净资产值的50%的；3、公司主要银行账号被冻结,影响上市公司正常经营活动的；4、公司出现其他异常情况,董事会认为有必要对股票交易实行特别处理的 5、人民法院受理公司破产案件,可能依法宣告上市公司破产的 6、公司董事会无法正常召开会议并

15、形成董事会决议的 7、公司的主要债务人被法院宣告进入破产程序,而公司相应债权未能计提足额坏账准备,公司面临重大财务风险的； 8、中国证监会或交易所认定为状况异常的其他情形。1、在公司股票及其衍生品种的证券简称 前冠以“ST”字样(Special Treatment) 2、股票报价的日涨跌幅限制为5%。 特别处理不属于对上市公司的处罚，上市公司在特别处理期间的权利和义务不变。五、证券停止上市 （一）上市公司有下列情形之一的，证券交易所决定暂停其股票上市交易： 1.公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；2.公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者；3.

16、公司有重大违法行为；4.公司最近三年连续亏损；5.证券交易所上市规则规定的其他情形。 2006.9 由于股权分布不均已连达20个交易日，瓦轴B为深市首家被暂停上市交易的上市公司。2006年8月31日，深沪交易所联合出台关于股权分布不均的新规，规定公司股本总额低于人民币4亿元的，社会公众持有股份应高于公司股份总数的25%。连续20个交易日不具备上市条件，交易所将决定暂停其股票上市交易。若自暂停上市交易之日起12个月内仍不能达到上市条件，将终止上市交易。公开资料显示，瓦轴B股本总额在4亿元以下，前两大非社会公众股东合计持股约80%，这意味着瓦轴B股权分布不达标。从发布新规至今，已超过20个交易日，

17、而瓦轴B股权分布未发生变化。有专家建议，瓦轴B在12个月内仍可采用回购注销、协议转让等方式改变股权分布，争取重新达标。（二）上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定终止其股票上市交易：1.公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件；2.公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，且拒绝纠正；3.公司最近三年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈利；4.公司解散或者被宣告破产；5.证券交易所上市规则规定的其他情形。 三板市场正规的名称是“代办股份转让系统”，于2001年7月16日正式开办。证券名称后为5的每周交易5次，名称后为3的

18、仍实行每周交易3次(星期一、星期三、星期五)，转让委托申报时间为上午9：30至11：30，下午1：00至3：00；之后以集合竞价方式进行集中配对成交,涨跌停板限制为5%,每三个连续涨停或跌停要停牌一天。随着三板内挂牌企业晋升主板市场和更多的主板企业退市后进入三板(但这种“复市”不同于暂停上市公司的复市，与一家新公司的上市程序一致),三板将逐渐成为一个双向开放的市场，成为主板市场的一个补充.持有退市公司股票的股东必须先开立“股份转让账户”并办理股份确权与转托管手续。（三）公司债券上市交易后，公司有下列情形之一的，由证券交易所决定暂停其公司债券上市交易：1.公司有重大违法行为；2.公司情况发生重大

19、变化不符合公司债券上市条件；3.发行公司债券所募集的资金不按照核准的用途使用；4.未按照公司债券募集办法履行义务；5.公司最近二年连续亏损。1、发行人有前条第(一)项、第(四)项所列情形之 一经查实后果严重的，或者有前条第(二)项、 第(三)项、第(五)项所列情形之一，在限期内 未能消除的，由证券交易所决定终止该债券上市。2、公司解散或者被宣告破产的，由证券交易所终止其公司债券上市交易。 债券出现下列情况之一时，终止其上市交易：六、证券交易的基本过程四个步骤：开户、委托、撮合成交和确认。证券登记公司办理名册登记，领取股东帐户卡 选择券商开立资金帐户 1、开户2、委托 股民所有的股票交易都必须委

20、托券商进行2.1委托的种类、方式及数量 限价委托：客户委托时，所有委托要素都已确定，包括品种、数量，买卖方向及价格等.对于申买委托，其成交价格不得高于客户的报价。对于申卖委托，其成交价不能低于客户的报价。 委托种类： 市价委托：客户除价格外其他要素全部确定的交易委托方式，客户要求立即按当前的市价成交。一旦采用市价委托，投资者将无法控制成交价格，最终成交价格将由市场确定，存在不确定性。 书面委托自助委托电话委托 网上交易委托方式：委托数量：A股股票 计价单位为1股，价格波动以0.01元为基本变动单位。 以手为交易单位，1手=100股 买入股票最低起点为1手即100股，超过1手则必须为1手的整数倍

21、，否则为无效委托，不予受理。例如：250股，371股等。 配股买入时则不受此规定限制，可根据实际配股数进行申报。如买入251股配股。 卖出股票也不受该规定限制。比如某投资者拥有四川长虹1000股，可以分358股和642股两次卖出。 上海证券交易所以100股为1个交易单位，采用的报价和结算币种为美元，计价单位为1股，价格变动最小单位为0.001美元。基金 以手为交易单位，1手=100份基金单位，价格波动的基本单位为0.001元B股股票 深圳交易所以100股为1个交易单位，报价和结算币种为港币，计价单位为1股，价格变动最小单位为0.01港币。 以手为单位，1手=1000元面值， 无论买卖，每笔最低

22、限额为1手即1000元面值， 超过1手则必须是1手的整数倍。 债券的计价单位为100元面值，价格波动的基本单位为0.01元。债券交易时间交易日为每周一至周五。每个交易日9:159:25为集合竞价时间，9:3011:30 、13:0015:00为连续竞价时间。 根据价格优先及时间优先的原则，对符合条件 的委托予以成交。价格优先-较高价格买进申报比较低价格买进申报优先成交，较低价格卖出申报比较高价格卖出申报优先成交。 时间优先-同一买卖方向申报价格相同，先申报者比后申报者优先成交。先后顺序按本所电脑交易主机接受申报的时间来确定。3、撮合成交3.1开盘时的集合竞价由投资者按照自己所能接受的心理价格，

23、在规定的涨跌幅范围内（新股上市首日除外），自由地进行买卖申报，证券交易所交易主机对该时间段内全部有效委托进行一次性集中撮合处理的过程,称为集合竞价集合竞价的基本过程如下：根据价格优先的原则，按买入价格由高至低和卖出价格由低至高的顺序排列如下： 13802 1 352 5 23766 2 357 1 33654 3 360 2 43607 4 365 6 53546 5 370 6 63523序号 委买价 数量（手）序号 委卖价 数量（手） 序号 委买价 数量（手）序号 委卖价 数量（手） 1 1 352 3 23766 2 357 1 33654 3 360 2 43607 4 365 6 5

24、3546 5 370 6 63523 1 1 23763 2 357 1 33654 3 360 2 43607 4 365 6 53546 5 370 6 63523序号 委买价 数量（手）序号 委卖价 数量（手） 1 1 23762 2 33654 3 360 2 43607 4 365 6 53546 5 370 6 63523序号 委买价 数量（手）序号 委卖价 数量（手） 1 1 2 2 33654 3 序号 委买价 数量（手）序号 委卖价 数量（手） 43607 4 365 6 53546 5 370 6 63523 1 1 2 2 3 3序号 委买价 数量（手）序号 委卖价 数量

25、（手） 43607 4 3. 65 2 53546 5 370 6 63523 三笔委托共成交了12手，成交价格为365元，该股票的开盘价就为365元，成交量12手。 最后一笔的成交价就为集合竞价的平均价格。剩下的其他委托将自动进入开盘后的连续竞价。在最后一笔配对中，如果买入价和卖出价不相等，上交所取其中间价为成交价，深交所取距前收盘价最近的价位为成交价。 当股票的申买价低而申卖价高而导致没有股票成交时，将连续竞价后产生的第一笔价格作为开盘价。集合竞价时，成交价格的确定原则为：（一）成交量最大的价位；（二）高于成交价格的买进申报与低于成交价格 的卖出申报全部成交；（三）与成交价格相同的买方或卖

26、方至少有一方全部成交。 两个以上价位符合上述条件的，上交所取其中间价为成交价，深交所取距前收盘价最近的价位为成交价。 集合竞价的所有交易以同一价格成交。 3.2开盘后的连续竞价 连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。 连续竞价时，成交价格的确定原则为： （1）最高买进申报与最低卖出申报价位相同。（2）买入申报价格高于市场即时的最低卖出 申报价格时，取即时提示的最低卖出申报价 位；卖出申报价格低于市场即时的最高买入 申报价格时，取即时揭示的最高买入申报价 位。 即申报在先的价格即为成交价格。 卖一 6.00 120卖二 6.05 100卖三 6.07 120买一 5.99 200买二 5

27、.98 60买三 5.95 300如果此时交易所主机连续接到如下4笔申报，（a,b,c,d,）则会出现a.买入b.卖出c.买入d.卖出6.00元5.99元6.15元5.96元80手50手250手300手成交价 成交量 6.00 80 5.99 50 6.00 40 6.05 100 6.07 110 5.99 150 5.98 604、确认 若股民的委托在委托期限内未能成交，该委托就自动失效。当股民的委托成交后，就要进行交割和过户。 A股实行T+1交收，B股实行T+3交收 由于沪深股市均实行的是无纸化交易，当委托成交后，股票的交割及过户等手续均由计算机系统自动完成而无需股民具体办理。 证券交易

28、市场分类以集中交易场所为标准， 分为交易所市场和场外交易市场 场外交易的最初形态是在证券商的柜台上与客户直接进行的交易，故又称柜台交易或店头交易 以发行人规模和准入条件等为标准， 分为主板市场和二板市场 第二节 柜台交易市场Over- The- Counter Market一、柜台交易市场 在交易所外由证券买卖双方直接议价成交的市场特征：1.分散的市场 分散在各银行、证券公司的营业柜台上 2.做市商制（Market Maker Rule ） 证券自营商根据市场行情和供求关系自行确定买入价格和卖出价格，将证券交易分为两个相对分离的市场，分别在买入和卖出过程中作为市场组织者和交易一方，用自己的资金

29、连接证券买卖双方，组织市场活动，起到为证券交易创造市场的作用。又被称为“做市商”（market maker）,可避免了交易所集中竞价模式下某些报价因缺少交易对手而无法成交的情况，增大了市场流动性 3. 交易品种以未能在证券交易所上市的股票和债券为主。 我国目前交易对象有：银行间债券买卖、记帐式国债和主板退市公司的股份转让 4.场外交易市场是一个以议价方式进行证券交易的市场。 议价买卖就是买方和卖方一对一地面谈，通过讨价还价达成买卖交易。竞价买卖是指买卖双方都是由若干人组成的群体，双方公开进行双向竞争的交易，最后在买方出价最高者和卖方要价最低者之间成交。与证券交易所的主要不同点是：第一，它的买卖

30、价格是证券买卖双方通过直接协商决定的，而证券交易所的证券价格则是公开竞价的结果，并且需通过中介机构买卖。 第二，它的证券交易不是在固定的场所和固定的时间内进行，而是主要通过直接接触、电话成交。第三，在证券交易所内仅买卖已上市的证券，而在场外交易市场则不仅买卖已上市的证券，同样也买卖未上市的证券。第四，交易所的交易是集中的、大量的，每天持续进行的市场，柜台交易则是分散的市场。第三节 创业版市场 为处于创业期不够证券交易所上市条件但有发展潜力的中小型高新技术企业的发行上市的系统。也称为二板市场（the second board market）主板市场面向的是规模较大、经营稳定、业绩优良的发行人，准

31、入要求较高，风险较低；二板市场则是面向通常处在创业阶段、具有发展潜力但缺乏资金的中小规模发行人，故又称为创业板，准入要求相对较低，风险则相对较高，但监管更严厉，如实行严格的信息披露制度，改主板市场的年度和年中报告制为季报制；增加报告中有关风险预测和分析内容的比重；强调信息披露的及时性，引进临时报告制度。二板市场的特点 ：1.二板市场是前瞻性市场。2.上市标准低，有高风险性。 3.推行做市商制度。4.机构投资者是二板市场的中坚力量。5.市场监管更加严格。6.实行电子化交易。2004年5月17日，“中小企业板”获准在深交所设立。有关中小企业板上市股，将按照两个不变的原则，即现行法律法规不变和发行上

32、市标准不变。是一个在深市设立的独立板块，因此将施行运行独立、监察独立、代码独立和指数独立四个新的措施。运作模式1、附属运作模式 第二板市场附属于主板市场，和主板市场拥有相同的交易系统；有的和主板市场有相同的监管标准和监察队伍，所不同的只是上市标准的差别。如香港联交所的创业板市场、新加坡证券交易所SESDAQ市场等2、独立运作模式 第二板市场和主板市场相比有独立的交易管理系统和上市标准，完全是另外一个市场。采用这种模式的有美国NASDAQ(全美证券商协会自动报价系统)、韩国KOSDAQ（韩国证券交易商自动报价系统）等。SDAQ- Securities Dealers Automated Quotation二板市场源于美国的纳斯达克市场，它成立于1971年，是一个支持技术创新的市场。纳斯达克(n