货币银行学第10章

1、2022-6-252第一节 衍生工具概述第二节 衍生工具市场与交易第三节 衍生工具的定价（自学）衍生工具衍生工具的产生衍生工具的分类其他衍生工具的产生与发展中国衍生工具的发展按合约基础工具划分按风险-收益的对称性划分按衍生工具赋予持有人是否有选择主要的衍生工具衍生工具的概念衍生工具的产生及其种类商品期货的产生金融期货的产生衍生工具的特征与功能按照衍生工具的法律形式分远期合约、期货交易与期货市场期权交易与期权市场互换交易期权市场互换交易的功能互换交易期货交易远期合约交易衍生工具市场与交易期权交易国内外主要的期货市场第一节 衍生工具的产生及其种类一、衍生工具一、衍生工具衍生工具的概念衍生工具的概念

2、 衍生工具（derivatives），是相对于原生金融工具而 言的 指在一定的原生工具或基础性工具（underlying instrument）之上派生出来的金融工具，其形式是载 明买卖双方交易品种、价格、数量、交割时间和地点 等内容的规范化或标准化合约（contract）与证券主要的衍生工具主要的衍生工具 可转换债券（可转换债券（convertible bond，CB） 一种被赋予了股票转换权的公司债券。 发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发 行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值普 通股票 权证权证( (warrant) ) 由上市公司发行，赋予持有人能够按照特定的价格 在特定

3、的时间内购买或出售一定数量该上市公司普 通股票的选择权凭证远期合约（远期合约（forward contract） 合约双方承诺以当前约定的条件在未来规定的日期进行 交易商品或金融工具的合约期货（期货（futures） 期货合约，交易的买卖对象或标的物由有组织的 期货交易所统一制定 规定了在某一特定的时间和地点交割一定数量和质量 的商品、金融产品或其他标的物的标准化合约 期权（期权（option） 也称选择权，是指在未来一定时期可以买卖某种商品 或资产的权利 是一种标准化合约，合约的持有人向签发人支付一定 数额的权利金（premium）后拥有的在未来某一段时 间内（美式期权）或未来某一特定日期（

4、欧式期 权），以事先约定的执行价格（strike price）向对 方购买或出售一定数量的标的物的权利 互换（互换（swaps） 交易双方通过签订合约形式在规定的时间调换货币或 利率，达到规避管制、降低融资成本的目的 衍生工具的特征与功能衍生工具的特征与功能 衍生工具的特征衍生工具的特征 跨期交易 杠杆效应 高风险性 合约存续的短期性 衍生工具的功能衍生工具的功能 套期保值 价格发现 投机套利 二、衍生工具的产生二、衍生工具的产生商品期货商品期货 商品远期合约是最早出现的衍生工具 19世纪上半叶，商人和农民为了规避农产品价格受 气候影响的大幅度波动而产生的风险，设计了远期 合约，事先将交易农产

5、品的价格、数量、交割方式 约定下来，形成了早期的商品远期合约。 1848年由82位商人发起组建了芝加哥谷物交易所，后 发展为芝加哥期货交易所（CBOT） 远期合约在逐步完成规范化、标准化后，演变为在交 易所交易的标准化期货合约。 目前，世界主要的商品期货品种有粮食、能源、有色 金属产品等 金融期货金融期货 金融衍生工具的产生背景金融衍生工具的产生背景 金融自由化浪潮推动各国放松管制 利率市场化改革不断在新兴工业国家推进 通货膨胀、浮动汇率和浮动利率波动的风险，促使人 们通过金融创新来规避损失 主要的金融期货主要的金融期货 利率期货 股指期货 中国衍生工具的发展中国衍生工具的发展时间重大事件19

6、90年郑州粮食批发市场成立，逐步试行远期交易商品期货1993年推出小麦等粮食期货合约交易19921995年上海、大连等期货交易所推出了金属、石油、农资、粮油、建材、化工等期货品种1992年试点推出国债期货金融衍生品1995年“327”国债期货事件，国债期货交易暂停2005年上海证券交易所推出权证交易三、衍生工具的分类三、衍生工具的分类按照衍生工具的法律形式划分按照衍生工具的法律形式划分 契约型衍生工具契约型衍生工具 证券型衍生工具证券型衍生工具 按合约基础工具划分按合约基础工具划分 商品类衍生工具商品类衍生工具 金融类衍生工具金融类衍生工具 其他衍生工具其他衍生工具 按风险按风险- -收益的对

7、称性划分收益的对称性划分 风险-收益对称型衍生工具 交易双方一方的收益等于另一方的损失 风险-收益不对称型衍生工具按照衍生工具赋予持有人是否有选择权划分按照衍生工具赋予持有人是否有选择权划分 期货型衍生工具 期权型衍生工具一、远期合约、期货交易与期货市场一、远期合约、期货交易与期货市场远期合约交易远期合约交易 远期外汇交易远期外汇交易( (forward exchange transaction） 又称期汇交易，指交易双方在成交后并不立即办理又称期汇交易，指交易双方在成交后并不立即办理 交割，而是约定币种、金额、汇率、交割时间等交易交割，而是约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期进行实

8、际交割的外汇交易条件，到期进行实际交割的外汇交易 远期利率协议远期利率协议（forward rate agreement，FRA） 远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确 定、以货币表示的名义本金的协议定、以货币表示的名义本金的协议 期货交易期货交易 期货交易期货交易（futures trading）是在现货交易和远期合）是在现货交易和远期合 约交易的基础上发展起来的，是交易双方通过在期货约交易的基础上发展起来的，是交易双方通过在期货 交易所买卖标准化的

9、期货合约而进行的一种有组织的交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的 交易形式交易形式 期货交易的特点期货交易的特点 保证金交易，交易杠杆为保证金交易，交易杠杆为5-205-20倍倍 每日无负债结算制度每日无负债结算制度 对未平仓合约，结算所会以每日的结算价计算客户的对未平仓合约，结算所会以每日的结算价计算客户的盈亏状况，以此要求客户追加保证金，如客户未能及时追盈亏状况，以此要求客户追加保证金，如客户未能及时追加，经纪公司有权强制平仓加，经纪公司有权强制平仓期货交易过程期货交易过程 开户开户 客户在经纪公司开户，授权其代为买卖合同并交存初客户在经纪公司开户，授权其代为买卖合同并交存初 始

10、保证金始保证金 交易交易 客户通过电话、电传或其他方式通知经纪公司下单。客户通过电话、电传或其他方式通知经纪公司下单。 经纪公司以此通知交易所场内的出市代表进行交易经纪公司以此通知交易所场内的出市代表进行交易 指令成交，合约订立指令成交，合约订立 合约平仓合约平仓 经纪人按客户指令将期货合约平仓，同时通过交易电经纪人按客户指令将期货合约平仓，同时通过交易电脑进行清算脑进行清算 结算盈亏结算盈亏 如客户在短期内不平仓，需每日结算盈亏，并补足亏如客户在短期内不平仓，需每日结算盈亏，并补足亏损差额损差额国内外主要的期货市场国内外主要的期货市场 国际主要期货市场国际主要期货市场 芝加哥商品交易所（芝加

11、哥商品交易所（CME）芝加哥期货交易所（芝加哥期货交易所（CBOT） 纽约商业交易所（纽约商业交易所（NYMEX）纽约期货交易所纽约期货交易所( (NYBOT) ) 伦敦金属交易所伦敦金属交易所( (LME) ) 伦敦国际石油交易所伦敦国际石油交易所( (IPE) ) 东京工业品交易所东京工业品交易所( (TOCOM) ) 香港期货交易所香港期货交易所( (HKFE) )国内期货市场国内期货市场 上海期货交易所：上海期货交易所： 黄金、铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油黄金、铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油 大连商品交易所：大连商品交易所： 玉米、大豆、豆粕、豆油、线性低密度聚玉米、大豆、豆粕、豆油、线

12、性低密度聚( (LLDPE) )、 棕榈油等棕榈油等 郑州商品交易所：郑州商品交易所： 小麦、棉花、白糖、绿豆小麦、棉花、白糖、绿豆 等等 中国金融期货交易所中国金融期货交易所二、期权交易与期权市场二、期权交易与期权市场期权交易期权交易 期权交易期权交易( (option trading) )是从期货交易中发展来的，是从期货交易中发展来的， 也是出于规避价格、利率、汇率等风险的需要而开发设计的也是出于规避价格、利率、汇率等风险的需要而开发设计的 衍生工具衍生工具 期权交易的要素期权交易的要素 买卖双方买卖双方 期权的多方（买者）：在付出期权费后，享有期权合约赋期权的多方（买者）：在付出期权费后

13、，享有期权合约赋 予的权利，而没有任何义务予的权利，而没有任何义务 期权的空方（出售者）：拥有履行合约的义务，而没有期权的空方（出售者）：拥有履行合约的义务，而没有 任何权利任何权利 价格价格 期权费期权费( (premium) )或权价是指买方向卖方支付的费或权价是指买方向卖方支付的费 用，相当于保险费合约价格或执行价格（用，相当于保险费合约价格或执行价格（strike price） 是交易双方约定的合约标的物未来价格时的价格是交易双方约定的合约标的物未来价格时的价格 行权规定行权规定 通知日通知日( (declaration date) )指期权买家方要求执行合指期权买家方要求执行合 约时

14、，必须在预先确定的交割日前的某一天通知卖方，约时，必须在预先确定的交割日前的某一天通知卖方， 也称也称“声明日声明日”； 到期日（到期日（expiration date）是指预先确定的合约执）是指预先确定的合约执 行日，它是期权合同有效期的终点行日，它是期权合同有效期的终点 期权合约期权合约 期权合约的规格期权合约的规格 所谓合约规格，也被称为所谓合约规格，也被称为“合约大小合约大小”（Contract Size），就是一张期权合约中标的资产的交易数），就是一张期权合约中标的资产的交易数 量。标的资产不同，期权合约的交易单位显然是不量。标的资产不同，期权合约的交易单位显然是不 一样的，但即使是

15、相同标的资产的期权，在不同的一样的，但即使是相同标的资产的期权，在不同的 交易所上市，其合约大小也不一定相同交易所上市，其合约大小也不一定相同期权市场期权市场 国际期权交易市场国际期权交易市场 芝加哥期权交易所芝加哥期权交易所( (CBOE) ) 伦敦金属交易所伦敦金属交易所( (LME) ) 芝加哥商品交易所（芝加哥商品交易所（CME） 国内期权交易市场国内期权交易市场 中国大陆尚未建立专门的期权市场，带有期权性质的股中国大陆尚未建立专门的期权市场，带有期权性质的股 票权证交易在上海和深圳两个证券交易所进行交易票权证交易在上海和深圳两个证券交易所进行交易 期权在内的金融衍生工具出现在中国大陆

16、只是一个时间期权在内的金融衍生工具出现在中国大陆只是一个时间 问题问题 三、互换交易三、互换交易 互换交易主要出现在国际借贷领域，是约定两个或两互换交易主要出现在国际借贷领域，是约定两个或两 个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一 系列现金流的合约系列现金流的合约互换交易的功能互换交易的功能 保值功能保值功能 套利功能套利功能 财务结构调整功能财务结构调整功能 规避管制功能规避管制功能互换交易互换交易 互换的历史互换的历史 19771977年英国与荷兰进行了第一笔货币互换（但一般认为第年英国与荷兰进行了第一笔货币互换（但一般认为第一笔货

17、币互换发生在一笔货币互换发生在19791979年、伦敦）年、伦敦） 19811981年由所罗门兄弟公司安排的年由所罗门兄弟公司安排的IBM公司与世界银行的货公司与世界银行的货币互换是互换市场发展的一个里程碑币互换是互换市场发展的一个里程碑 19811981年伦敦出现利率互换，年伦敦出现利率互换，8282年被美国年被美国“学生贷款营销协学生贷款营销协会会”引进。引进。 19851985年成立年成立“国际互换交易商协会（国际互换交易商协会（ISDA）”并出版了第并出版了第一个标准化条例，一个标准化条例，8686年修改，年修改，8787年出版。年出版。 19861986年大通曼哈顿银行组织第一笔商品

18、互换年大通曼哈顿银行组织第一笔商品互换货币互换交易货币互换交易 货币互换，是指在未来约定期限内将一种货币的本金货币互换，是指在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换利率互换交易利率互换交易 双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名 义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定 的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定 利率计算利率计算 常见期限包括常见期限包括1 1年、年、2 2年、年、3 3年、年、4 4年、年、5 5年、年、7 7年与年与1010 年，也偶见年，也偶见3030年与年与5050年的利率互换年的利率互换案例案例4.14.1：假定假定A A、B B公司都想借入公司都想借入5 5年期的年期的10001000万美元的借万美元的借 款，款，A A想借