财务管理第三章-福大MBA班剖析

1、生产单位消费单位支付流产品流消费支出产品与服务收入流生产服务收入流生产服务资金流资金金融产品投资者筹资者 金融中介（如银行资金资金存款凭证等贷款合同等内部融资和外部融资 内部融资：公司内部营运产生的现金流，主要包括保留盈余和折旧。 外部融资：公司通过外部资本市场筹集资金，如银行贷款、发行股票、债券等。 从融资顺位理论及其西方国家的统计数据看，超过60%以上的长期资金是通过内部融资来满足的。 参见教材P319资金 所有者权益资金：吸收直接投资所有者权益资金：吸收直接投资 发行普通股（新发或增发）发行普通股（新发或增发） 公司留存收益（内部融资）公司留存收益（内部融资）短期负债资金短期负债资金负负

2、债债资资金金银行借款银行借款企业债券企业债券（融资）财务租赁（融资）财务租赁 混合性融资：优先股混合性融资：优先股 认股权（可转债等）认股权（可转债等） 债券的概念 债券是一种公开发行的长期债务证书，它证明债务发行人将依约按时向债券持有人定期支付利息并到期偿还本金。依约还本付息债券的主要条款 面值 到期日 票面利率 担保条款 优先权条款 偿债基金条款 赎回条款债券KCP永续债券债券的类型债券的类型 浮动利率债券和固定利率债券 可赎回债券和不可赎回债券债券的评级机制债券的评级机制 美国标准普尔公司和穆迪公司的评级制度 级别越低，风险越大，利率越高 BB级以上为投资级，以下为投机级债券中国人民银行

3、认可的债券评级公司： 中国诚信证券评估有限公司 大公国际资信评估有限责任公司 深圳资信评估公司 云南资信评估事务所 长城资信评估有限责任公司 上海远东资信评估公司 上海新世纪投资服务公司 辽宁省资信评估公司 福建省培训评级委员会债券评级符号债券评级符号 穆迪穆迪Moody 标准普尔氏（标准普尔氏（S&P） Aaa AAA AaAA AA BaaBBB BaBB BB CaaCCC CaCC CC债券更新的决策债券更新的决策何时行使赎回权？何时行使赎回权？ 利率下调时行使赎回权原因：原因： 税负 降低利率风险 增加财务弹性 公司的利率预测能力债券优先股的发展 可参与优先股 可转换优先股 可赎回优

4、先股案例：百富勤 BNP百富勤 发行可赎回可转换优先股认股权证的实质和影响因素认股权证的实质和影响因素 到期日的长短到期日的长短 无风险利率无风险利率 变异数变异数股价与认股价之间的差距股价与认股价之间的差距 股息股息认股权证和可转换债券公司为什么发行可转债？公司为什么发行可转债？认股权证和可转换债券可转债是免费的午餐？可转债是免费的午餐？融资人： 作为债券，利率低； 若转为股票，无需还本付息。投资人： 行情不好，作为债券可还本付息 行情转好，转为股票可获得资本 利得收益深宝安可转换公司债券 发行总量：人民币5亿元，全部公开发行； 期限 ：3年，1993年1月1日-95年12月31日 利息：年

5、息3%，每年支付利息一次； 发行价格：按面值发行，每张面值5000元； 换股：自1993年6月1日起至到期日前，持有人可自行转换为公司的普通股，转换价格为19.39元。最后的免费午餐最后的免费午餐最后的免费午餐95年12月31日到期时，公司收盘价约为3元。从2001年2003年我国债券市场（国债9,584亿；企业债券808亿）案例：厦门航空公司的选择1、资金成本的概念和作用、资金成本的概念和作用 资金成本是指资金的价格,也是投资者在公司现行运作中所要求的回报率。这一回报率是由公司的现有资产（即投资项目）的风险决定的，是公司运作时的加权平均资金成本。在融资决策中，资金成本的作用主要表现在： -

6、资金成本是影响筹资总额的主要原因； - 是选择资金来源的主要依据； - 选择筹资方式的主要依据； - 是确定最佳资本结构的主要参数。在投资决策中，资金成本的作用主要表现为： -资本成本是对投资方案进行评价、检验其是否具备经济可行性的基本尺度。 在投资决策中，项目的资金成本主要取决于项目的风险。因此，如果新项目的风险与公司现有资产风险相似，可以直接利用公司当前的资本成本作为新项目的折现率。但是，如果新项目的风险与公司现有资产的风险不同，则不可以。 因此，能否直接利用公司当前的资本成本（WACC）作为新项目资本预算的折现率，主要取决于以下两个假设是否能满足： 新项目的风险与公司现有的投资风险相若。

7、 新方案的融资不会影响公司现有的资本结构。2、资金成本的计算、资金成本的计算（1）债务资金成本的计算）债务资金成本的计算 其中：其中：f 表示发行费用率；表示发行费用率； T表示企业的边际税率。表示企业的边际税率。 实际上就是债券的票面利息率。实际上就是债券的票面利息率。 如果不考虑发行费用的话，公式就简化为如果不考虑发行费用的话，公式就简化为 (1)BCrT(1)(1)cITBfIB例： 假设某公司发行期限5年的债券，票面值1 000元，利息率6%，发行费用率2%，所得税率30%，本金于5年后到期时一次性偿还。根据前面的公式计算，该债券的资金成本为多少？ 如果债券发行价格900元，结果会发生

8、什么样的变化 ？2、资金成本的计算、资金成本的计算（2）优先股资金成本的计算）优先股资金成本的计算 其中：其中：P表示优先股现行市价；表示优先股现行市价； D表示每年支付的优先股股息；表示每年支付的优先股股息； R表示优先股资金成本。表示优先股资金成本。注意：注意：（1）优先股资金成本公式不进行税收调整；）优先股资金成本公式不进行税收调整； （2）由于优先股股东在企业清算时的求偿权在债权之）由于优先股股东在企业清算时的求偿权在债权之后，风险比较大，要求比较高的回报率；此外股利从净利润中后，风险比较大，要求比较高的回报率；此外股利从净利润中支付，不具备抵税效用，因此，其成本较债券高。支付，不具备

9、抵税效用，因此，其成本较债券高。 PSpsnDrP例： 某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费用率4%，每年支付12%的股利，那么该优先股的资金成本是多少？ 2、资金成本的计算、资金成本的计算（3）权益成本的计算）权益成本的计算 方法一：方法一：CAPM法法 方法二：方法二： 债券收益加风险贴水法债券收益加风险贴水法 资金成本通常包括无风险利率和风险报酬率两个部资金成本通常包括无风险利率和风险报酬率两个部分。分。 方法三：方法三： 折现现金流量法折现现金流量法1sDrgP2、资金成本的计算、资金成本的计算（4）WACC的计算的计算计算出各种筹资方式的资金成本之后，我们可以根据计算出各种筹资

10、方式的资金成本之后，我们可以根据某些标准某些标准每种资金赋予一个权重，再计算出加权平均每种资金赋予一个权重，再计算出加权平均的资金成本（的资金成本（WACC），以公式表示为：），以公式表示为：1niiiWACCW R案例：福建南纸股份有限公司2000年初始，公司为实现稳产、优质、低耗的目标万元，利用生产优质纸的优势，计划筹集资金用于（1）公司第二造纸车间3#、4#纸机技项目；（2）建设75万亩速生丰产造纸原料林基地项目；（3）公司废纸脱墨浆系统增加150吨/日生产能力技改项目等三个项目。总仅额约为23174万元。案例：福建南纸股份有限公司方案一：配售新股，每股配股价格为8.5元，每股发行费用约

11、为0.19元，公司力图保持2000年资产负债水平下的可持续增长率、股利增长率和股利分配方案。资金成本为12.59%案例：福建南纸股份有限公司方案二： 发行新的企业债券，每张面值1000元，票面利率为3.78%。期限3年,每年付息一次,发行费用约为发行金额的1.2%; 配售新股，每股配股价格为8.5元，每股发行费用约为0.19元，公司力图保持2000年资产负债水平下的可持续增长率、股利增长率和股利分配方案。资金成本为12.37%案例：福建南纸股份有限公司方案三： 公司先用历年累计的未分分配利润共计6237万元满足项目所需资金； 配售新股； 发行新的企业债券。资金成本为12.32%10%10%10

12、%10%55%93%SSEBITEBITDOL/FVPQVPQDOL)()(IEBITEBITNIEBITTNEBITTEPSEPS/ )(1 (/)1 (IEBITEBITDFL防止EPS陷阱 DFLDOLEBITEBITEPSEPSSSEBITEBITSSEPSEPSDCL/SSEPSEPSDCL/IEBITFEBITIFQVPQVPDCL)()(销售收入减：经营成本 固定性经营成本变动性经营成本EBIT减：利息税前利润减：所得税税后净利EPS营业杠杆作用和企业（营业）风险财务杠杆作用和财务风险总杠杆和总风险X营业杠杆（营业风险）财务杠杆（财务风险）高低高1、传统资本结构理论、传统资本结构

13、理论资本成本资本成本 krs公司价值公司价值V负债权益比负债权益比B/SB*rWACCrBrB -债务成本债务成本rs -负债公司里的权负债公司里的权益成本益成本r0 -无负债公司里无负债公司里的权益成本的权益成本B -债务价值债务价值S -负债公司里权益负债公司里权益的价值的价值负债权益比负债权益比B/S2、MM定理定理 MM定理有一系列实质上的前提：定理有一系列实质上的前提：（1）企业的）企业的投资政策和筹资决策相互独立；（投资政策和筹资决策相互独立；（2）没有企业所得）没有企业所得税和个人所得税；（税和个人所得税；（3）没有企业破产风险；（）没有企业破产风险；（4）资本市场充分有效，等。

14、资本市场充分有效，等。定理定理I：任何企业的市场价值与其资本结构无关，而任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平。行资本化的预期收益水平。定理定理II：股票每股预期收益率等于同处一个风险等级股票每股预期收益率等于同处一个风险等级的纯粹权益流量相适应的资本化比率，再加上与其的纯粹权益流量相适应的资本化比率，再加上与其财务风险相联系的溢价。财务风险相联系的溢价。权益价值负债价值权益价值负债价值krsVB/SB/SrWACCrBr0 rB -债务成本债务成本rs -负债公司里的权负债公司里的权益成本益成本r0 -无负债公司里无负债公司里的权益成本的权益成本B -债务