第4章 宏观经济分析

1、 4.1 4.1 宏观分析的方法宏观分析的方法4.2 4.2 宏观经济分析与证券市场宏观经济分析与证券市场4.34.3 其他宏观因素的影响其他宏观因素的影响第第4 4章章 宏宏观观经经济济分分析析证券投资学证券投资学1、总量分析法总量分析法2、计量经济模型计量经济模型3、概率预测概率预测4、经济指标法经济指标法5、结构分析法结构分析法4.1 4.1 宏观分析的方法宏观分析的方法 证券投资学证券投资学 总量分析法总量分析法 总量：总量：是反映整个社会经济活动的经济变量是反映整个社会经济活动的经济变量 量的总和量的总和：国民收入、总供给、总需求、总储蓄国民收入、总供给、总需求、总储蓄研究总量的决定

2、、变动及其相互之间的关系，从整研究总量的决定、变动及其相互之间的关系，从整体上说明国民经济的情况及其变动趋势体上说明国民经济的情况及其变动趋势 平均量或比例量：平均量或比例量：价格水平、利润率、利息率价格水平、利润率、利息率证券投资学证券投资学 计量经济模型计量经济模型 是一个或一组反映经济指标、宏观经济之间数量关是一个或一组反映经济指标、宏观经济之间数量关系的方程式系的方程式 缺陷：缺陷：容易忽略某些作用较大的变量容易忽略某些作用较大的变量 三个要素：经济变量、参数、随机误差三个要素：经济变量、参数、随机误差 证券投资学证券投资学 概概 率率 预预 测测 短期预测：是指对实际国民生产总值及其

3、增长率、短期预测：是指对实际国民生产总值及其增长率、通货膨胀率、失业率通货膨胀率、失业率对宏观经济的短期预测对宏观经济的短期预测 证券投资学证券投资学 经经 济济 指指 标标 法法 先行指标先行指标同步指标同步指标滞后指标滞后指标综合经济指标综合经济指标 证券投资学证券投资学 结构分析法结构分析法 对经济系统中各个组成部分及它们的对比关系变动对经济系统中各个组成部分及它们的对比关系变动规律进行分析规律进行分析 证券投资学证券投资学1、周期分析和经济指标分析周期分析和经济指标分析2、宏观经济运行分析宏观经济运行分析3、宏观经济政策分析宏观经济政策分析4.2 4.2 宏观经济分析与证券市场宏观经济

4、分析与证券市场证券投资学证券投资学经济周期经济周期经济指标分析经济指标分析周期分析和经济指标分析周期分析和经济指标分析证券投资学证券投资学经经 济济 周周 期期 经济：复苏、繁荣、衰退、萧条经济：复苏、繁荣、衰退、萧条 股市：上升期、高涨期、下降期和停滞期股市：上升期、高涨期、下降期和停滞期复苏复苏 逐步上升逐步上升 繁荣繁荣至最高点至最高点衰退衰退 逐渐下跌逐渐下跌 萧条萧条至最低点至最低点股市的变化周期总要比经济变化周期提前一个阶段股市的变化周期总要比经济变化周期提前一个阶段不同行业受经济周期的影响程度是不一样的不同行业受经济周期的影响程度是不一样的 证券投资学证券投资学经济指标分析经济指

5、标分析先行指标先行指标同步指标同步指标滞后指标滞后指标综合经济指标分析综合经济指标分析几种主要几种主要经济指标经济指标证券投资学证券投资学1.1.制造业生产工人或非管理人员平制造业生产工人或非管理人员平均每周劳动小时数均每周劳动小时数2.2.每周初次申请失业保险的平均人每周初次申请失业保险的平均人数数3.3.消费品和原材料新订单消费品和原材料新订单4.4.卖主向公司推迟交货占的比例卖主向公司推迟交货占的比例5.5.地方当局批准建筑的私人住宅数地方当局批准建筑的私人住宅数6.6.敏感材料价格的变动敏感材料价格的变动7.7.股票价格指数股票价格指数8.8.货币供应量货币供应量9.9.企业及消费者未

6、偿还信贷变化企业及消费者未偿还信贷变化经经 济济 指指 标标 分分 析析 先行指标先行指标美国国家经济研究局进行经济周期监测所确定的先行指标美国国家经济研究局进行经济周期监测所确定的先行指标 指标超前经济同向变动：指标超前经济同向变动：6 6个月个月 - 3- 3年年 证券投资学证券投资学短期内炒作股票的参考信息，不影响大势的走向短期内炒作股票的参考信息，不影响大势的走向 同同 步步 指指 标标失业率、国民生产总值、居民储蓄率等失业率、国民生产总值、居民储蓄率等 证券投资学证券投资学滞滞 后后 指指 标标长期投资长期投资的主要的主要决策决策依据依据 平均就业持续周数、零售存货、商业主要贷款利率

7、等平均就业持续周数、零售存货、商业主要贷款利率等 证券投资学证券投资学综合经济指标分析综合经济指标分析 将国民生产总值、国民生产净值、国民收入、个将国民生产总值、国民生产净值、国民收入、个人收入、个人可支配收入等人收入、个人可支配收入等5 5个关联度较高的指标综个关联度较高的指标综合考虑，推断出宏观经济的大体趋势合考虑，推断出宏观经济的大体趋势 证券投资学证券投资学1 1 1 1 1 1、国民生产总值与经济增长率国民生产总值与经济增长率国民生产总值与经济增长率国民生产总值与经济增长率国民生产总值与经济增长率国民生产总值与经济增长率2 2 2 2 2 2、失失失失失失 业业业业业业 率率率率率率

8、3 3 3 3 3 3、通货膨胀和通货紧缩通货膨胀和通货紧缩通货膨胀和通货紧缩通货膨胀和通货紧缩通货膨胀和通货紧缩通货膨胀和通货紧缩4 4 4 4 4 4、货币供应量货币供应量货币供应量货币供应量货币供应量货币供应量5 5 5 5 5 5、利利利利利利 率率率率率率6 6 6 6 6 6、汇汇汇汇汇汇 率率率率率率7 7 7 7 7 7、税税税税税税 收收收收收收证券投资学证券投资学经济增长率：经济增长率：从根本上制约着股票市场的发展方向与速度国民生产总值与经济增长率国民生产总值与经济增长率国民生产总值规模扩张各类产业和各种上市公司投入产出规模增大上市公司才有可能给予高额回报 证券投资学证券投

9、资学失失 业业 率率失业率上升：影响宏观经济的增长失业率上升：影响宏观经济的增长证券投资学证券投资学通货膨胀和通货紧缩通货膨胀和通货紧缩通货紧缩造成经济衰退或萧条通货紧缩造成经济衰退或萧条使厂商的经营规模被迫压缩，社会总产出萎缩，投资使厂商的经营规模被迫压缩，社会总产出萎缩，投资冲动降低，股市呈现冲动降低，股市呈现“熊市熊市” 特征特征通货膨胀对经济的影响：通货膨胀对经济的影响：收入和财产的再分配以及改变产品产量与类型收入和财产的再分配以及改变产品产量与类型证券投资学证券投资学货货 币币 供供 应应 量量流通中的现金流通中的现金, ,与消费物价密切变动与消费物价密切变动:0M:1M反映居民和企

10、业资金松紧变化，是先行指标反映居民和企业资金松紧变化，是先行指标 :2M反映的是社会总需求变化和未来通胀的压力状况反映的是社会总需求变化和未来通胀的压力状况 证券投资学证券投资学 利率利率 影响股票价格的途径影响股票价格的途径利率变动造成的资产组合替代效应利率变动造成的资产组合替代效应对股票和储蓄以对股票和储蓄以及债券之间做出选择及债券之间做出选择利率影响上市公司的经营条件，影响公司估值水平利率影响上市公司的经营条件，影响公司估值水平 利率变动对股票内在价值的影响利率变动对股票内在价值的影响证券投资学证券投资学 汇汇 率率汇率影响股市：汇率影响股市：资本流动资本流动 对外贸易活动对外贸易活动

11、证券投资学证券投资学 税税 收收区别对待：区别对待：鼓励一部分企业发展、限制另一部分企业发展鼓励一部分企业发展、限制另一部分企业发展 公平税负：公平税负：使各类税负水平大致相当使各类税负水平大致相当 证券投资学证券投资学宏观经济运行分析宏观经济运行分析宏观经济运行对证券市场的影响途径宏观经济运行对证券市场的影响途径宏观经济变动与证券市场波动的关宏观经济变动与证券市场波动的关系系证券投资学证券投资学宏观经济运行对证券市场的影响途径宏观经济运行对证券市场的影响途径 企业经济效益企业经济效益 居民收入水平居民收入水平 投资者对股价的预期投资者对股价的预期 资金成本资金成本证券投资学证券投资学企业经济

12、效益企业经济效益 公司的经济效益会随着宏观经济运行周期、公司的经济效益会随着宏观经济运行周期、宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济因素的变动而变动因素的变动而变动 证券投资学证券投资学居民收入水平居民收入水平 居民收入水平变化居民收入水平变化 影响消费需求影响消费需求 企业的企业的经济效益产生变化经济效益产生变化 投资需求随之而变投资需求随之而变证券投资学证券投资学投资者对股价的预期投资者对股价的预期 投资者预期上市公司效益和自身的收入水平，投资者预期上市公司效益和自身的收入水平，将影响证券市场的人气，从而使市场平均价格变化将影响证券市场的人气，

13、从而使市场平均价格变化证券投资学证券投资学资资 金金 成成 本本 当国家经济政策发生变化，如采取调整利率水平、当国家经济政策发生变化，如采取调整利率水平、实施消费信贷政策、征收利息税等政策，居民、单位实施消费信贷政策、征收利息税等政策，居民、单位的资金持有成本将随之变化的资金持有成本将随之变化 证券投资学证券投资学宏观经济变动与证券市场波动的关系宏观经济变动与证券市场波动的关系国民生产总值（国民生产总值（GDPGDP）变动对证券市场的影响）变动对证券市场的影响通货膨胀对证券市场的影响通货膨胀对证券市场的影响 通货紧缩对证券市场的影响通货紧缩对证券市场的影响 证券投资学证券投资学国内生产总值（国

14、内生产总值（GDPGDP）变动对证券市场的影响）变动对证券市场的影响GDPGDP变动变动 证券市场变动证券市场变动对证券市场影响机制对证券市场影响机制持续、稳定、高速持续、稳定、高速的的GDPGDP增长增长证券价格上涨证券价格上涨经营效益上升；投资者信经营效益上升；投资者信心增加；居民收入增加心增加；居民收入增加高通胀下的高通胀下的GDPGDP增长增长证券价格下跌证券价格下跌企业经营困难企业经营困难居民收入降低居民收入降低宏观调控下的宏观调控下的GDPGDP增长增长证券市场平稳渐升证券市场平稳渐升经济矛盾得到缓解，为进经济矛盾得到缓解，为进一步增长创造了有利条件一步增长创造了有利条件GDPGD

15、P负增长向正增长负增长向正增长转变转变由下跌转为上升由下跌转为上升恶化的经济环境得到改善恶化的经济环境得到改善GDPGDP低增长向高增长低增长向高增长变动变动证券价格快速上扬证券价格快速上扬新一轮的经济增长来临新一轮的经济增长来临证券投资学证券投资学通货膨胀对证券市场的影响通货膨胀对证券市场的影响 通货膨胀的态势通货膨胀的态势对证券市场的影响对证券市场的影响不同不同阶段阶段初期初期货币供应迅速增加货币供应迅速增加股市利好而股民信心大增股市利好而股民信心大增后期后期投资成本升幅过大投资成本升幅过大 供需均衡被打破供需均衡被打破股市后市乏力股市后市乏力不同不同程度程度温和温和对股价的影响较小对股价

16、的影响较小可容忍可容忍范围内范围内股价将持续上升股价将持续上升严重严重资金流出金融市场，引起股价下跌资金流出金融市场，引起股价下跌经济扭曲和失去效率经济扭曲和失去效率，不同不同类型类型需求拉上需求拉上股票是货币保值途径之一股票是货币保值途径之一 通胀与市场的变化呈现正相关通胀与市场的变化呈现正相关成本推动成本推动企业赢利困难，股价必然下跌企业赢利困难，股价必然下跌证券投资学证券投资学通货紧缩对证券市场的影响通货紧缩对证券市场的影响 通货紧缩会导致股市持续低迷通货紧缩会导致股市持续低迷 通货紧缩会使证券市场的重心向债券业务倾斜通货紧缩会使证券市场的重心向债券业务倾斜 证券市场与通货紧缩互为因果关

17、系证券市场与通货紧缩互为因果关系证券市场尤其是股市的崩溃会直接引发通货紧缩证券市场尤其是股市的崩溃会直接引发通货紧缩证券市场的萧条会加重通货紧缩的治理难度证券市场的萧条会加重通货紧缩的治理难度 证券投资学证券投资学财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响收入政策对证券市场的影响收入政策对证券市场的影响宏观经济政策分析宏观经济政策分析证券投资学证券投资学宏观经济政策分析宏观经济政策分析政策政策19921992年邓小年邓小平南巡讲话平南巡讲话19931993年提高年提高利率紧缩银利率紧缩银根根19941994年出台年出台三大救市政三大救市政策

18、策19961996年降息及年降息及金融工作会议金融工作会议19961996年底人年底人民日报文章：民日报文章：“风险控制风险控制”沪市股指沪市股指425.381420.791558.95333.92394.871033.47516.441244.901258871涨跌幅度涨跌幅度995.41-1225.03638.6728.46-387政策政策19971997年上海年上海推出百家上推出百家上市公司优惠市公司优惠政策政策20012001年年6 6月月推出国有股推出国有股减持政策减持政策20012001年年1010月月2222日暂停国日暂停国有股减持有股减持20022002年年6 6月月2424日

19、彻底停止国日彻底停止国有股减持政策有股减持政策沪市股指沪市股指872.801500.4022451514.861514.861670.561517.261709.07涨跌幅度涨跌幅度627.6-730.14155.7191.81证券投资学证券投资学财政财政政策对证券市场的影响政策对证券市场的影响政策手段：政策手段：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制和转移支付制度等管理体制和转移支付制度等政策种类：政策种类：宽松型财政政策、紧缩型财政政策和中性财政政策宽松型财政政策、紧缩型财政政策和中性财政政策对证券市场的影响：缓慢而持久对证券市场的影响：缓慢而持久证券投资学证券投资学货币货币政策对证券市场的影响政策对证券市场的影响一般性政策工具：法定存款准备金率一般性政策工具：法定存款准备金率 再贴现政策再贴现政策 公开市场业务公开市场业务选择性政策工具：直接信用控制选择性政策工具：直接信用控制 间接信用指导间接信用指导对证券市场的影响：立竿见影对证券市场的影响：立竿见影证券投资学证券投资学货币政策种类货币政策种类货币政策手段货币政策手段对证券市场的影响对证券市场的影响紧缩型紧缩型货币政策货币政策利率上升利率上升证券价格下降公开市场业务大量卖出公开市场业务大量卖出证券价格下降减少货币供应量减少货币供应量证券价格下降紧缩型选择性货币政策紧缩型