长期筹资管理决策PPT课件

1、重点内容：重点内容：资本成本资本成本 杠杆利益和风险杠杆利益和风险 资本结构决策资本结构决策方方 法：法：理论及案例讲解理论及案例讲解 第四章第四章 KJ授课要求授课要求第1页/共82页内容：权益资本筹资权益资本筹资 债权资本筹资债权资本筹资 混合性筹资混合性筹资长期资本长期资本是企业使用期限在一年以上的资本，它是企业持续、稳定地进行生是企业使用期限在一年以上的资本，它是企业持续、稳定地进行生产经营活动的保证。产经营活动的保证。一、权益资本筹资一、权益资本筹资权益资本，权益资本，也称为自有资本或自有资金，是企业依法筹集并长期拥有、自主调也称为自有资本或自有资金，是企业依法筹集并长期拥有、自主调

2、配运用的资本。配运用的资本。吸收直接投资发行普通股筹资第2页/共82页（一）吸收直接投资吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、法人、个人和外商等直接投吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、法人、个人和外商等直接投入企业资金的一种筹资方式。入企业资金的一种筹资方式。吸收直接投资的主体个人独资企业个人独资企业个人合伙企业个人合伙企业国有独资公司国有独资公司适用于非股份制企业，是非股份制企业筹集权益资本的一种基本方式第3页/共82页1、吸收直接投资的按投入资本的主体分类吸收国家投资吸收法人投资吸收个人投资吸收外商投资按吸收直接投资的方式分类吸收现金投资吸收非现金投资吸收实物资产投资吸收实物资

3、产投资吸收工业产权投资吸收工业产权投资吸收土地使用权投资吸收土地使用权投资第4页/共82页2、吸收直接投资的确定筹资数量确定筹资数量选择吸收直接投资的具体形式选择吸收直接投资的具体形式签署投资合同或协议等文件签署投资合同或协议等文件按期取得资金按期取得资金3 3、吸收直接投资的、吸收直接投资的有利于增强企业信誉，有利于企业尽快形成生产能力，有利于降低有利于增强企业信誉，有利于企业尽快形成生产能力，有利于降低财务风险财务风险资本成本较高、企业控制权容易分散、产权关系不明确资本成本较高、企业控制权容易分散、产权关系不明确第5页/共82页（二）普通股筹资普通股（common stock），是股份有限

4、公司是股份有限公司发行的无特别权利的股票，也是最基本的、最发行的无特别权利的股票，也是最基本的、最标准的股票标准的股票1 1、普通股股票在权利和义务方面的、普通股股票在权利和义务方面的普通股股东享有公司的经营管理权；普通股股利分配在优先股之后进普通股股东享有公司的经营管理权；普通股股利分配在优先股之后进行，并依公司盈利多少而定，多盈多分，少盈少分；公司解散清算时，行，并依公司盈利多少而定，多盈多分，少盈少分；公司解散清算时，普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股之后；公司增发新股时，普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股之后；公司增发新股时，普通股股东具有认购优先权，可以优先认购公司所

5、发行的股票。普通股股东具有认购优先权，可以优先认购公司所发行的股票。第6页/共82页种类种类记名股和无名股面值股和无面值股A股、B股、H股和N股按股票有无记名按股票是否标明金额按股票发行对象和上市地区的不同始发股和新股2、普通股的按股票发行时间的先后第7页/共82页 国内外股票发行定价的方式主要有累积订单方国内外股票发行定价的方式主要有累积订单方式、固定价格方式两种。式、固定价格方式两种。3 3、股票的、股票的我国公司的股票发行定价属于固定价格方式，我国公司的股票发行定价属于固定价格方式，即在发行前由主承销商和发行即在发行前由主承销商和发行公司运用市盈率法来确定新股发行价格公司运用市盈率法来确

6、定新股发行价格。在市盈率法下，每股发行价格主要根据预测每股税后利润和市盈率两个因素在市盈率法下，每股发行价格主要根据预测每股税后利润和市盈率两个因素来确定。来确定。数发行当年加权平均股份利润预测发行股票当年税后预测每股税后利润市盈率是每股市场价格与每股税后利润的比率或倍数市盈率是每股市场价格与每股税后利润的比率或倍数第8页/共82页4 4、股票上市、股票上市股票上市是指股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，经批准在证券交易所进行挂牌股份有限公司公开发行的股票，经批准在证券交易所进行挂牌交易交易股票上市主要有如下意义：股票上市主要有如下意义：（1 1）提高公司所发行股票的流动性和变现）提高公司

7、所发行股票的流动性和变现性，便于公司筹措新资金；（性，便于公司筹措新资金；（2 2）促进公司股权的社会化，防止股权过）促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；（于集中；（3 3）提高公司的知名度；（）提高公司的知名度；（4 4）有助于确定公司增发新股的发）有助于确定公司增发新股的发行价格；（行价格；（5 5）便于确定公司的价值，有利于促进公司实现财富最大化）便于确定公司的价值，有利于促进公司实现财富最大化的目标。的目标。第9页/共82页5 5、普通股筹资评价、普通股筹资评价普通股筹资没有固定的股利负担普通股筹资没有固定的股利负担普通股股本没有固定的到期日，无需偿还普通股股本没有固定的到期日，无

8、需偿还普通股筹资能增强公司的信誉普通股筹资能增强公司的信誉筹资风险小筹资风险小资本成本较高资本成本较高容易分散控制权容易分散控制权第10页/共82页二、债权资本筹资二、债权资本筹资债权资本债权资本也称借入资本，是企业依法筹措并依约使用、必须按期偿还的资也称借入资本，是企业依法筹措并依约使用、必须按期偿还的资金来源。金来源。发行债券筹资长期借款筹资租赁筹资（一）债券筹资（一）债券筹资1 1、债券、债券票面价值票面价值票面利率票面利率债券期限债券期限付息方式及日期付息方式及日期第11页/共82页种类种类记名债券和无名股债券信用债券和担保债券可转换债券和不可转换债券按债券有无记名按担保情况按债券能否

9、转换成股票固定利率债券浮动利率债券累进利率债券按债券利率是否变动2 2、债券的、债券的第12页/共82页3 3、债券、债券的确定的确定公司债券的发行价格通常有三种情况：公司债券的发行价格通常有三种情况：溢价发行，溢价发行，当债券的发行价格高于票面金额时当债券的发行价格高于票面金额时折价发行，折价发行，当债券的价格低于票面金额时当债券的价格低于票面金额时平价发行，平价发行，当二者相等时当二者相等时nttn111市场利率票面利率债券面值市场利率债券面值债券发行价格即债券到期还本面值按市场利率折现的现值和债券各期利息（年金即债券到期还本面值按市场利率折现的现值和债券各期利息（年金形式）的现值之和形式

10、）的现值之和第13页/共82页【例例】某公司发行面值为某公司发行面值为10001000元，票面利率为元，票面利率为10%10%，期限，期限6 6年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分为以下三种情年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分为以下三种情况分析计算。况分析计算。（1 1）市场利率为）市场利率为10%10%，与票面利率一致，则等价发行。债，与票面利率一致，则等价发行。债券发行价格计算如下：券发行价格计算如下：（2 2）市场利率为）市场利率为8%8%，低于票面利率，则溢价发行。债券，低于票面利率，则溢价发行。债券发行价格计算如下：发行价格计算如下：（3 3）市场利率为）市场利率为12%1

11、2%，高于票面利率，则折价发行。债券，高于票面利率，则折价发行。债券发行价格计算如下：发行价格计算如下：第14页/共82页4 4、债券筹资、债券筹资资本成本低资本成本低具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用保障股东控制权保障股东控制权便于调整资本结构便于调整资本结构财务风险高财务风险高限制条件多限制条件多筹资数量有限筹资数量有限（二）长期借款筹资（二）长期借款筹资长期借款（长期借款（long-term loanslong-term loans）是指）是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过一年的借款。使用期限超过一年的借款。它主要用于购建固定资产和满足

12、长期流动资产的需要第15页/共82页1 1、长期借款的、长期借款的种类种类抵押贷款和信用贷款基本建设贷款、更新改造贷款科研开发和新产品试制贷款按有无抵押品按贷款的用途政策性银行贷款商业性银行贷款其他金融机构贷款按提供贷款的机构2 2、长期借款的、长期借款的条件：条件：企业独立核算、自负盈亏、有法人资格；企业经营方企业独立核算、自负盈亏、有法人资格；企业经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款管向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款管理办法规定的范围；借款企业具有一定的物资和财产保证，理办法规定的范围；借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；具有

13、偿还贷款的能力；财务担保单位具有相应的经济实力；具有偿还贷款的能力；财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；在银行设有账户，办理结算业务。好；在银行设有账户，办理结算业务。第16页/共82页程序：程序：企业向银行提出贷款申请；银行根据企业的财务企业向银行提出贷款申请；银行根据企业的财务状况和投资项目的可行性等因素，确定是否给予贷款；银状况和投资项目的可行性等因素，确定是否给予贷款；银行给予企业贷款后，再与借款企业协商贷款的具体条件，行给予企业贷款后，再与借款企业协商贷款的具体条件，包括贷款种类、金额、利率、期限等内容；最后

14、签订借款包括贷款种类、金额、利率、期限等内容；最后签订借款合同，企业取得贷款。合同，企业取得贷款。3 3、借款、借款信贷额度；周转信贷协议信贷额度；周转信贷协议补偿性余额；按贴现法计息补偿性余额；按贴现法计息筹资速度快筹资速度快借款成本较低借款成本较低具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用借款弹性较大借款弹性较大筹资风险较高筹资风险较高限制条件多限制条件多筹资数量有限筹资数量有限4 4、长期借款筹资、长期借款筹资第17页/共82页（三）租赁筹资（三）租赁筹资租赁（租赁（leasesleases）是指出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将是指出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限

15、内，将资产租让给承租人使用的经济活动资产租让给承租人使用的经济活动。1 1、融资租赁的融资租赁的融资租赁，又称财务租赁、资本租赁等，是由租赁公司按照承租企业的融资租赁，又称财务租赁、资本租赁等，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。使用的信用性业务。特点：特点：租赁期限较长租赁期限较长租赁合同比较稳定租赁合同比较稳定由承租企业负责设备的维修、保养和保险由承租企业负责设备的维修、保养和保险租赁期满时，按事先约定的办法处置设备租赁期满时，按事先约定的办法处置设备第18页

16、/共82页2 2、融资租赁的、融资租赁的直接租赁直接租赁售后租回售后租回杠杆租赁杠杆租赁3 3、融资租赁筹资的、融资租赁筹资的选择租赁公司选择租赁公司办理租赁委托办理租赁委托签订购货协议签订购货协议签订租签订租赁合同赁合同办理验货、付款与保办理验货、付款与保险险支付租金支付租金合同期满合同期满的设备处理的设备处理4 4、租金的确定、租金的确定（1 1）决定租金的因素：）决定租金的因素：租赁设备购置成本；租赁设备购置成本；预计租赁设备的残值；利息预计租赁设备的残值；利息租赁手续费；租赁期限租赁手续费；租赁期限租金的支付方式租金的支付方式第19页/共82页（2 2）租金计算方法）租金计算方法我国融

17、资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法我国融资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法平均分摊法平均分摊法平均分摊法平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算然后连同设备成本按支付次数平均计算每次应付租金的计算公式：每次应付租金的计算公式：NFISCA第20页/共82页【例例】华源企业于华源企业于20052005年年1 1月月1 1日从租赁公司租入一套设备，价值日从租赁公司租入一套设备，价值100100万元，万元，租期租期5 5年，租赁期满时设备归租赁公司，预计残值为年，租赁期满时设备

18、归租赁公司，预计残值为2 2万元，年利率按万元，年利率按10%10%计计算，租赁手续费率为设备价值的算，租赁手续费率为设备价值的2%2%。租金每年年末支付一次。租赁该套设备。租金每年年末支付一次。租赁该套设备每次支付的租金可计算如下：每次支付的租金可计算如下：即该套设备每年末需支付租金即该套设备每年末需支付租金32.2132.21万元。万元。第21页/共82页等额年金法等额年金法等额年金法等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。ninPVIFAPVAA,【例】根据上例的资料，现假定设备残值归属承租企业，资本成本率为【例】根据上例

19、的资料，现假定设备残值归属承租企业，资本成本率为12%12%。由承租企业每年末支付的租金计算如下：。由承租企业每年末支付的租金计算如下：第22页/共82页5 5、租赁筹资评价、租赁筹资评价能迅速获得所需资产；能迅速获得所需资产；租赁筹资限制较少租赁筹资限制较少免遭设备过时的风险；到期还本负担轻免遭设备过时的风险；到期还本负担轻可减轻税收负担可减轻税收负担主要缺点是资本成本高。其租金通常比银行借款或发行债券所负担的利主要缺点是资本成本高。其租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，而且租金总额通常要高于设备价值的息高得多，而且租金总额通常要高于设备价值的30%30%；承租企业在财务困难；承

20、租企业在财务困难时期，支付的固定租金将构成一项沉重的负担。另外，采用租赁筹资方式时期，支付的固定租金将构成一项沉重的负担。另外，采用租赁筹资方式如不能享有设备残值，也将视为承租企业的一种机会损失。如不能享有设备残值，也将视为承租企业的一种机会损失。第23页/共82页三、混合性筹资三、混合性筹资混合性筹资是混合性筹资是指兼具权益和债权筹资双重属性的长期筹资。指兼具权益和债权筹资双重属性的长期筹资。通常包括发行优先股筹资、发行可转换债券筹资。通常包括发行优先股筹资、发行可转换债券筹资。（一）优先股筹资（一）优先股筹资1 1、优先股的特征、优先股的特征优先分配股利优先分配股利优先分配公司剩余财产优先

21、分配公司剩余财产优先股股利一般是固定的优先股股利一般是固定的优先股股东一般无表决权优先股股东一般无表决权优先股可由公司赎回优先股可由公司赎回第24页/共82页2 2、优先股筹资的评价、优先股筹资的评价优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金股利的支付既固定又有一定的灵活性股利的支付既固定又有一定的灵活性保持普通股股东对公司的控制权保持普通股股东对公司的控制权有利于增强公司信誉有利于增强公司信誉筹资成本高筹资成本高筹资限制多筹资限制多可能形成较重的财务负担可能形成较重的财务负担第25页/共82页（二）可转换债券筹资（二）可转换债券筹资可转换债券是可转换债券

22、是指可以转换为普通股股票的债券指可以转换为普通股股票的债券1 1、可转换债券的转换、可转换债券的转换标的股票；标的股票；转换期转换期转换价格及其调整转换价格及其调整转换比率转换比率2 2、可转换债券筹资的优缺点、可转换债券筹资的优缺点筹资成本较低筹资成本较低利于筹集更多资金利于筹集更多资金有利于稳定股票价格有利于稳定股票价格有利于减少对每股收益的稀释有利于减少对每股收益的稀释利于调整资本结构利于调整资本结构赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失在于会导致企业失去低利在于会导致企业失去低利息优势；增加企业财务风息优势；增加企业财务风险；增加股价上扬风险险；增加股

23、价上扬风险第26页/共82页在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。 由于资本成本主要发生于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成由于资本成本主要发生于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。本估算。即长期资本（包括权益资本和债权资本）的成本估算 内容：资本成本的概念与作用资本成本的概念与作用 个别资本成本个别资本成本 加权平均资本成本加权平均资本成本 边际资本成本边际资本成本（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念第27页/共82页（一）资本成本的 资本成本是指企业为为取得和使用资本而支付的各种费用。有时

24、也称资金成本。资本成本是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。可以看作变动成本可以看作变动成本可以看作固定成本可以看作固定成本第28页/共82页个别资本成本综合资本成本边际资本成本追加筹资方案（二）资本成本的1、选择筹资方式、进行资本结构决策的依据3、评价企业经营成果的重要依据 （投入与产出比较）各种筹资方式资本结构决策2、评价投资方案、进行投资决策的依据第29页/共82页 计算公式也可表示为： 用资费用资本成本率 筹资数额 (1(1筹资费用率) ) 用资费用 资本成本率- 筹资数额筹资费用总成本=用资费用+筹资费用 二、个别资本成

25、本 用资费用+ +筹资费用 资本成本率- 筹资数额筹资费用筹资费用是在筹资是在筹资时支付；时支付；筹资费用筹资费用属一次性属一次性费用费用第30页/共82页或 K = K = D D P ( 1 - F )P ( 1 - F ) D DK = K = P - f P - f 式中：K-K-资本成本率，以百分率表示 D-D-年度用资费用额 P-P-筹资额 f-f-筹资费用额 F-F-筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率 第31页/共82页（一）债务成本（cost of debtcost of debt） 债务成本主要有和。 用资费用在交纳所得税之前支付具有减税在交纳所得税之前支付具有减税的作用

26、的作用企业实际负担的利息为：利息企业实际负担的利息为：利息（1-所得税率）所得税率）1、长期借款成本（cost of long-term loan） 用资费用- -所得税 长期借款资本成本率- 筹资数额筹资费用第32页/共82页长期借款的筹资费用一般数额很小, ,可忽略不计，这时可按下列公式计算：LLLLLLFTRKFLTIK1111或即借款手续费率率长期借款筹资费用融资即借款本金长期借款筹资额长期借款年利息额长期借款资本成本率，F，LIKLLLTRKLL1第33页/共82页【例例】华威公司为了开发新产品购买机器设备，从银行获得一笔长期借款。华威公司为了开发新产品购买机器设备，从银行获得一笔长

27、期借款。借款金额为借款金额为1 0001 000万元，年利率为万元，年利率为6%6%，期限为，期限为4 4年，每年付息一次，到期一次年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为还本，筹资费用率为0.2%0.2%，企业所得税率为，企业所得税率为33%33%。则该项长期借款的成本应为：。则该项长期借款的成本应为：不考虑借款手续费率，长期借款的成本为：不考虑借款手续费率，长期借款的成本为：第34页/共82页 BBBFBTIK112、债券成本（cost of bond）债券的筹资额应按具体发行价格计算 计算公式为：债券成本中的筹资费用一债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。般较高，应予考虑。债券筹资

28、费用率债券筹资额债券资本成本率BBFBK第35页/共82页%13. 5%511100%331%81000BK【例】某公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5%，公司所得税税率为33%。 8%(1-33%) KB= 5.64% 1-5%如果该债券按溢价1100元发行第36页/共82页权益成本的计算方法不同于债务成本。权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。算方法也不同。（二）权益成本 普通股普通股优先股优先股留存利润留存利润普通股股利折现模型资本资产定

29、价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率第37页/共82页1、股利折现模型法固定股利政策1011ttCtCKDFP式中：式中：普通股发行价格；普通股发行价格； 普通股筹资费用率；普通股筹资费用率； 普通股利第普通股利第t t年的股利；年的股利；普通股投资必要报酬率。普通股投资必要报酬率。CCFPDK10CCKDFP10第38页/共82页【例】某公司发行面值为1元的普通股500万股，融资总额为1500万元，融资费率为4，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5的比率增长，则其成本应为多少？ 固定增长股利政策股利固定增长率G%68.13%5%41150025. 0500cKGFPDKCC101

30、第39页/共82页2、资本资产定价模型法思路：资本成本率就是投资必要报酬率种股票的贝塔系数第市场报酬率无风险报酬率iRRRRRKmffmfc【例】已知某股票的贝塔系数为1.5，市场报酬率10%，无风险报酬率6%，该股票的资本成本率为多少？%12%6%105 . 1%6cK第40页/共82页【例】某公司历史上股票债券收益率差异为4，而现时债券税前成本率为12， 则股本成本率124163、风险溢价法cBcRPKK股票投资高于债券投资的风险报酬率股票投资高于债券投资的风险报酬率根据根据“风险和收益均衡风险和收益均衡”的原理来确定普通股资的原理来确定普通股资本成本的本成本的第41页/共82页用即发行价

31、格扣除发行费优先股筹资净额优先股每股年股利优先股资本成本率,10PppFPDK%42.102 . 055 . 0pK优先股股利通常是固定的例：某公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率？PPPFPDK10第42页/共82页股利折现模型资本资产定价模型风险溢价模型留用利润机会成本总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。不需要筹资费用不需要筹资费用第43页/共82页 三、加权平均资本成本是指企业全部长期资本的总成本率，通常是以各种长期资本占全部长期资本的比重为权数，对个别资本成

32、本进行加权平均确定的，亦称综合资本成本。计算公式如下：rrccppbbllwWKWKWKWKWKK的比重某种长期资本占总资本WnjjW11第44页/共82页1.账面价值权数法权数按账面价值确定优点：易于从资产负债表中取得资料缺点：账面价值可能与市场价值不符 过去加权资本成本中资本价值基础的选择：2.市场价值权数法权数按市场价值确定优点：反映了公司现实的资本结构，有利于筹资管理决策缺点：市场价值不易确定现在3.目标价值权数法权数按目标价值确定未来第45页/共82页边际资本成本（marginal cost of capital, MCC）是指资本每增加一个单位而增加的成本。【例】某公司现有长期资本

33、总额1000万元，其目标资本结构为：长期债务20%，优先股5%，普通股权益（包括普通股和留存收益）75%。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。则该公司追加筹资的边际资本成本率为？四、边际资本成本第46页/共82页 确定目标资本结构 测算各种资本的成本率 计算筹资总额分界点 4.测算边际资本成本率不同规模范围的筹资组合边际资本成本规划步骤如下：种筹资方式所占的比重目标资金结构中第界点种筹资方式的成本率分第分界点筹资总额II第47页/共82页【例】某公司扩大生产营业拟打算增加资金投入，经研究测算决

34、定，增资后仍保持目前的结构，即负债和权益资本的比重各为40、60，权益资本由发行普通股解决。预计有关资料如下： 要求计算:不同筹资范围的加权平均资本成本。资本构成资本构成追加筹资额范围追加筹资额范围个别资本成本率个别资本成本率债券债券150万元内万元内0.06 150150万元万元300300万元万元0.07 300万元以上万元以上0.09 权益资本权益资本200万元内万元内0.13 200600万元万元0.15 600万元以上万元以上0.18 第48页/共82页杠杆原理营业杠杆财务杠杆联合杠杆1 1、杠杆原理的理解、杠杆原理的理解2 2、杠杆系数的测算、杠杆系数的测算内容：营业杠杆与营业风险

35、营业杠杆与营业风险 财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险 联合杠杆与联合风险联合杠杆与联合风险第49页/共82页（一）营业杠杆原理 营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。一、营业杠杆与营业风险按成本习性分类按成本习性分类固定成本变动成本在一定的营业规模内，在一定的营业规模内，其总额不受营业总额变其总额不受营业总额变动的影响而保持相对固动的影响而保持相对固定不变的成本定不变的成本指随着营业总额的变动指随着营业总额的变动而变动的成本而变动的成本固定资产的折旧费，管理人员的固定资产的折旧费，管理人员的工资，存货的最低保险储备等工资，存货的最低保险储备等材料费用，材料费用，计件工资等

36、计件工资等第50页/共82页原理固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持相对固定不变，但是单位固定成本随着营业总相对固定不变，但是单位固定成本随着营业总额的扩大而减少，所以，企业可通过扩大营业额的扩大而减少，所以，企业可通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，就形成企业的营业杠杆企业的营业利润，就形成企业的营业杠杆固定成本营业总额营业利润第51页/共82页 随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。 营业杠杆利益分析表单位：万元年份年份营业营业总额

37、总额营业总营业总额增长额增长率（率（% %）变动变动成本成本固定固定成本成本营业营业利润利润利润利润增长率增长率（% %）1998199819991999200020002400240026002600300030008 8151514401440156015601800180080080080080080080016016024024040040050506767第52页/共82页 企业在营业中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。 即营业总额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。营业风险分析表单位：万元年份年份营业营业总额总额营业总营业总额增长额增长率（率（% %）变动变动

38、成本成本固定固定成本成本营业营业利润利润利润利润增长率增长率（% %）199819981999199920002000300030002600260024002400-13-13-8-8180018001560156014401440800800800800800800400400240240160160-40-40-33-33第53页/共82页（二）营业杠杆系数的测算营业杠杆系数= /S S SSEBITEBITDOL/营业额营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。营业利润，即息税前利润第54页/共82页假设营业杠杆系数为3 3，当企业销售总额增长1 1倍时，息税前利润

39、将增长3 3倍，反之，当企业销售总额下降1 1部时，息税前利润将下降3 3倍。营业杠杆系数FVPQEBIT按销售量计算： Q（PV） DOLQ Q（PV）F按销售额计算： SC DOLS SCF第55页/共82页【例】某公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。)( 2800000024000000400000002400000040000000)( 28000000600100040000600100040000倍倍SQDOLDOL当企业销售增长当企业销售增长

40、1 1倍时，息税前利润将增长倍时，息税前利润将增长2 2倍；反之，当企业销售下降倍；反之，当企业销售下降1 1倍倍时，息税前利润将下降时，息税前利润将下降2 2倍。倍。第56页/共82页财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用，也称筹资杠杆。原理债权资本成本通常是固定的，并在企业债权资本成本通常是固定的，并在企业所得税扣除，不管企业的息税前利润多所得税扣除，不管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利息等债权资本，然少，首先都要扣除利息等债权资本，然后才归属于股权资本。因此，企业利用后才归属于股权资本。因此，企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定财务杠杆会对股权资本的收益产生

41、一定的影响。的影响。第57页/共82页财务杠杆效应的形成：息税前利润息税前利润- -固定性资本成本固定性资本成本- -所得税所得税= =股东权益股东权益股东权益股东权益普通股数量普通股数量= =普通股每股利润普通股每股利润从上式中可以看出，由于固定性资本成本不随息税前利润的增减而变动，因此普通股每股利润的变动率总是大于息税前利润的变动率。即当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增长率，当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。第58页/共82页企业利用债务筹资这个财务杠杆而给企业股权资本带来的额外收益。单位：万元财务杠杆利益分析表年份年份息税前息税前利润利润增长增长率率%债务债务利

42、息利息所得所得税税税后税后利润利润增长增长率率%19981999200016024040050671501501503.329.782.56.760.3167.5800178第59页/共82页财务风险分析表单位：万元年份年份息税前息税前利润利润增长增长率率%债务债务利息利息所得所得税税税后税后利润利润增长增长率率%199819992000400240160-40-3315015015082.529.73.3167.560.36.7-64-89企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。第60页/共82页财务杠杆效应的衡量指标EBITEBITSS/债务筹资营业

43、利润每股利润财务杠杆系数= =普通股每股税后利润NTIEBITEPS1流通在外普通股股数公司所得税税率债务年利息额NTI第61页/共82页在有优先股条件下可改写成： 特殊情况特殊情况 IEBITEBITDFLTDIEBITEBITDFL1假设财务杠杆系数为假设财务杠杆系数为3 3，当企业息税前利润增长当企业息税前利润增长1 1倍时，普通股每股税后倍时，普通股每股税后利润将增长利润将增长3 3倍，反之，当企业息税前利润下降倍，反之，当企业息税前利润下降1 1倍时，普通股每股税后利倍时，普通股每股税后利润将下降润将下降3 3倍。倍。第62页/共82页【例】某公司的全部长期资本为75007500万元

44、，债权资本比例为0.40.4，债务年利率8%8%，公司所得税率33%33%。在息税前利润为800800万元时，税后利润为294.8294.8万元，要求计算其财务杠杆系数。)(43. 1%84 . 07500800800倍DFL当公司息税前利润增长当公司息税前利润增长1 1倍时，普通股每股税后利润针增长倍时，普通股每股税后利润针增长1.431.43倍，反之，倍，反之，当息税前利润下降当息税前利润下降1 1倍时，普通股每股利润将下降倍时，普通股每股利润将下降1.431.43倍。倍。第63页/共82页 营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响

45、普通股的每股税后利润，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。（一）联合杠杆原理（二）联合杠杆系数的测算SSEPSEPSQQEPSEPSDFLDOLDTLDCL/)(或或第64页/共82页公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)联合杠杆系联合杠杆系数数联合杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额变动率的倍数。假定联合杠杆系数为3倍，当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股税后利润将增长3倍；当公司营业总额下降1倍时，普通股每股税后利润将下降3倍。第65页/共82页【例】某公司2001年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万

46、元。公司负债60万元，年利率为12%，并须每年支付优先股股利10万元，所得税率为33%。要求：计算该公司2002年联合杠杆系数。 1000000)3050(100000)3050(100000DOL%331100000%1260000010000001000000)3050(100000DFLDFLDOLDCL第66页/共82页一、资本结构概述资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。广义的资本结构：企业全部资本价值的构成及其比例关系广义的资本结构：企业全部资本价值的构成及其比例关系狭义的资本结构：企业各种长期资本价值的构成及其比例关系狭义

47、的资本结构：企业各种长期资本价值的构成及其比例关系内容：资本结构决策资本结构决策 影响资本结构的因素影响资本结构的因素 最佳资本结构决策最佳资本结构决策第67页/共82页二、影响资本结构的因素 资本成本资本成本财务风险财务风险企业成长与销售稳定性企业成长与销售稳定性贷款人和信用评级机构的态度贷款人和信用评级机构的态度营业风险营业风险行业因素行业因素企业规模企业规模经营者的态度经营者的态度企业在确定资本结构时，应以行业平均负债率作为分析的起点，再根据企业企业在确定资本结构时，应以行业平均负债率作为分析的起点，再根据企业特定的经营环境和经营条件，结合资本结构的有关影响因素进行多次调整，特定的经营环

48、境和经营条件，结合资本结构的有关影响因素进行多次调整，才能最后确定企业的资本结构。才能最后确定企业的资本结构。第68页/共82页 三、最佳资本结构决策内容：资本成本比较法 每股利润分析法 公司价值比较法最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化；企业加权平均资本成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。第69页/共82页（一）资本成本比较法 资本成本比较法(comparative cost of (comparative cost of capital method)capital method)是

49、通过计算和比较不同筹资方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最低的方案作为最优资本结构方案。具体应用可分为决策和决策。 1、初始筹资的资本结构决策筹资总额相同筹资结构不同个别成本有区别第70页/共82页筹资方式筹资方式初始初始筹资额筹资额方案方案1资本资本成本率成本率初始初始筹资额筹资额方案方案2资本资本成本率成本率初始初始筹资额筹资额方案方案3资本资本成本率成本率长期借款长期借款长期债券长期债券优先股优先股普通股普通股400100060030006%7%12%15%5001500100020006.5%8%12%15%800120050025007%7.5%12%15%50005000

50、5000%32.12%1550003000%125000600%750001000%650004001综合资本成本率方案12.32%45.11%1550002000%1250001000%850001500%5 . 650005002综合资本成本率方案11.45%62.11%1550002500%125000500%5 . 750001200%750008003综合资本成本率方案11.62%结论：比较各个筹资组合方案的综合资本成本率，方案结论：比较各个筹资组合方案的综合资本成本率，方案2 2的综合资本成本率最低，的综合资本成本率最低，在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案在适度财务风险的条

51、件下，应选择筹资组合方案2 2。【例】第71页/共82页方法有二:(1)(1)直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率本率, ,比较选择最佳筹资组合方案比较选择最佳筹资组合方案; ;(2)(2)测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的加权平均资本成本的加权平均资本成本, ,比较选择最佳筹资组合方比较选择最佳筹资组合方案。案。 2 2、追加筹资的资本结构决策筹资方式筹资方式筹资方案筹资方案1筹资方案筹资方案2追加筹资额追加筹资额资本成本率资本成本率 追加筹资额追加筹资额 资本成本率资本成本率长期借款长期借款优先股优先股

52、普通股普通股5002003007%13%16%6002002007.5%13%16%合计合计1000100010.9%?10.3%【例】第72页/共82页( (二) )每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。息税前利润息税前利润每股利润每股利润债券普通股每股利润无差别点每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点税前利润点800根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。第73页/共82页22211111NDTIEBITNDTIEBITPPNDTIEBITEPS1股股数两种增资方式下的普通股年股利两种增资方