项目投资与融资(第六章)

1、项目投资与融资经济管理学院霍宗杰E-mail：第六章主要内容项目的资金结构股本资金的筹集债务资金的筹集资金成本6.1 项目资金结构 项目资金结构：建设项目使用的资金主要有所有者权益和负债两大类。项目的资金结构是指项目中的股本资金、准股本资金和债务资金的形式、相互之间的比例关系以及相应的来源。 资金来源内源融资外源融资夹层融资股本融资债务融资留用利润折旧普通股优先股长期债务短期债务6.2 股本资金的筹集项目中的股本投入是风险资金，构成了项目融资的基础。贷款银行将项目投资者的股本资金看作为其融资的安全保障，因为在资金偿还序列中股本资金排在最后一位。作为项目投资者，股本资金不仅有其承担风险的一面，更

2、重要的是由于项目具有良好的发展前景从而能够为其带来相应的投资收益。项目融资中股本资金和准股本资金的几种形式项目投资者零息债券可转换债券无担保贷款准股本资金股本资金贷款担保优先股其它信用保证形式第三方资金提供者固定利率普通股可转换浮动利率 项目融资中股本资金所起到的作用：第一、项目预期的现金流量（在偿还债务之前）在某种意义上讲是固定。第二，投资者在项目中投入资金的多少与其对项目管理和前途的关心程度是成正比的。第三，投资者在项目中的股本资金代表着投资者对项目的承诺和对项目未来发展前景的信心，对于组织项目融资可以起到很好的心理鼓励作用。 股本资金来源：一是项目发起人自有资金；二是通过设立股份有限公司

3、的方式向社会公开募集股本金，包括发行普通股和优先股；三是根据公司法在国内发行可转换债券；四是通过国际金融市场发行中长期欧洲债券或商业票据为项目筹集部分股本资金。准股本资金是指项目投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务(Subordinated Debt)。准股本资金是相对股本资金而言的，特点是：1.债务本金的偿还需要具有灵活性，不能规定在某一特定期间强制性地要求项目公司偿还从属性债务；2.从属性债务在项目资金优先序列中要低于其它的债务资金，但是高于股本资金；3.当项目公司破产时，在偿还所有的项目融资贷款和其它的高级债务之前，从属性债务将不能被偿还。 准股本资金可被用作为一种与股

4、本资金和债务资金平行的形式进入项目，也可被用作为一种准备金形式，用来支付项目建设成本超支、生产费用超支以及其它贷款银行要求投资者承担的资金责任。 准股本资金的优点：第一，投资者在安排资金时具有较大的灵活性。第二，在项目融资安排中，对于项目公司的红利分配通常有着十分严格的限制，但是可以通过谈判减少对从属性债务在这方面的限制，尤其是对债务利息支付的限制。第三，从属性债务为投资者设计项目的法律结构提供了较大的灵活性。 准股本金的形式：1.无担保贷款(Unsecured Loan)是贷款中最简单的一种形式。2.可转换债券(Convertible Notes)是从属性债务的另一种形式。3.零息债券(Ze

5、ro Coupon Bond)也是项目融资中常用的一种从属性债务形式。债务形式债务形式债务金额债务金额利息利息 本金偿还本金偿还转换性转换性担保抵担保抵押押无担保贷无担保贷款款贷款协议贷款协议规定金额规定金额等于或略高等于或略高于商业贷款于商业贷款利率利率按贷款协按贷款协议规定议规定无无无无可转换债可转换债券券按债券面按债券面值购买值购买低于商业贷低于商业贷款利率款利率在到期日在到期日按面值支按面值支付付可在有效可在有效期内转换期内转换成公司股成公司股票票无无零息债券零息债券或深贴现或深贴现债券债券按债券贴按债券贴现价格购现价格购买买无利息或极无利息或极低利息低利息在到期日在到期日按面值支按面

6、值支付付无无无无 以贷款担保作为项目股本资金的投入，是项目融资中具有特色的一种资金投入方式。 在项目融资结构中投资者不直接投入资金作为项目公司的股本资金或准股本资金，而是以贷款银行接受的方式提供固定金额的贷款担保作为替代。 中国国际信托投资公司在澳大利亚波特兰铝厂和加拿大塞尔加纸浆厂两个项目的融资成功地做到了这一点。 贷款担保作为股本资金有两种主要形式： 担保存款(Deposit)担保存款是项目投资者在一家由贷款银团指定的第一流银行中存入一笔固定数额的定期存款，存款账户属于项目投资者，存款的利息也属于投资者，但是存款资金的使用权却掌握在贷款银团的手中，如果项目出现资金短缺，贷款银团可以调用担保

7、存款。 备用信用证担保(Standby Letter Of Credit)是比担保存款对项目投资者更为有利的一种形式。投资者可以根本不用动用公司的任何资金，而只是利用本身的资信作为担保。由于这种方式贷款银团要承担投资者的信用风险(如投资者出现财务危机，或投资者不履行担保协议等情况)，所以一般坚持要求备用信用证由一家被接受的独立银行开出，将风险转移。6.3 债务资金的筹集如何安排债务资金是解决项目融资的资金结构问题的核心。对于一个项目投资者来说，所面对的债务资金市场可以分为本国资金市场和外国资金市场两大部分。具体见图所示。 项目融资债务资金的选择作为一个贷款人，应该如何选择适合于具体项目融资需要

8、的债务资金，两个步骤：第一步，根据融资要求确定债务资金的基本结构框架。第二步，根据市场条件确定债务资金的基本形式。项目债务资金结构的影响因素分析1、债务期限2、债务偿还3、债务序列4、债权保证5、违约风险6、利率结构7、货币结构与国家风险债务资金的来源1.商业银行贷款融资贷款融资是项目融资的重要组成部分，有些项目甚至由贷款构成其债务融资的全部。贷款的类型有：（1）工程贷款（construction loan）工程贷款是指对工程发放的短期不动产贷款。（2）定期贷款(term loan)定期贷款指商业银行、保险公司或商业财务公司提供给实业公司的中、长期(一般2到10年)有担保贷款，通常用以购买资本

9、设备或用作营运资金。（3）桥梁贷款(bridge loan)，也称转换贷款，多为期待得到中期或长期融资时，暂时过渡性地使用这种贷款，以满足对资金的临时需求。（4）抵押贷款(mortgage loan)，以某项财产的留置权，作为偿还贷款保证抵押给贷款人，而获得的贷款。（5）营运资金贷款。指为补充公司的营运资金而提供的贷款。 商业银行贷款文件包括贷款协议、担保及安全协议。贷款协议中至少应包含以下主要方面： (1)贷款数额； (2)承诺费； (3)贷款期限及偿还日程安排； (4)利息。2.进出口信贷很多国家为了鼓励本国的出口，多成立进出口银行，为购买本国厂商生产的产品的外国客户提供出口信贷。3.世界

10、银行及地区性开发银行世界银行及地区性开发银行为了促进发展中国家经济的发展及环境等各方面的改善，可能为某些项目投入股本或提供贷款。这种类型的贷款一般期限较长，利率较低.4.当地政府5.辛迪加贷款辛迪加贷款指多个银行联合向一客户提供的贷款或其他支持，这些银行贷款的提供遵照同一个贷款协议所规定的同一期限和其他条件。6.短期融资工具(1)商业票据 .商业票据没有抵押担保，尽管有一些采用直接计息方式，但一般以贴现方式计息。(2)短期滚动票据(3)欧洲商业票据市场7.债券融资债券市场也是项目融资较大的资金来源，越来越多的项目通过债券融资，特别是去美国、欧洲债券市场融资。8.租赁融资6.4 资金成本资金成本

11、是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。这一代价由资金筹集成本和资金使用成本两部分组成。(1)资金筹集成本。资金筹集成本是指在资金筹措过程中支付的各项费用。资金筹措成本一般属于一次性费用，筹资次数越多，资金筹集成本也就越大。 (2)资金使用成本。资金使用成本又称资金占用费，它主要包括支付给股东的各种股利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等。资金使用成本一般与所筹资金的多少以及所筹资金使用时间的长短有关。资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为：， 其中P筹集资金总额，f筹集费费率。资金成本在项目融资中的作用：1.资金成本是项目融资决策的基本依据；2.资金成本是评价和选择投资项目的重要标准；3.资金成本是衡量项目资金效益的临界基准。)1 (fPDFPDK资金成本的计算1.长期借款成本其中：I为年利息，i为借款年实际利率，Te为实际所得税率。)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (1fTifPTiPFPTIkeee