项目三财务管理之筹资

1、会计学1项目三财务管理之筹资项目三财务管理之筹资为什么筹钱？要筹多少？怎么筹？如何作筹资决策？筹资风险筹 资设 立 性 筹设 立 性 筹资动机资动机扩 张 性 筹扩 张 性 筹资动机资动机调 整 性 筹调 整 性 筹资动机资动机企业的筹资动机企业的筹资动机原则原则内容内容筹措合法筹措合法企业筹资要遵循国家法律法企业筹资要遵循国家法律法规，合理筹措资金规，合理筹措资金规模适当规模适当要根据生产经营及其发展的要根据生产经营及其发展的需要，合理安排资金需求需要，合理安排资金需求取得及时取得及时要合理安排筹资时间，适时要合理安排筹资时间，适时取得资金取得资金来源经济来源经济要充分利用各种筹资渠道，要充

2、分利用各种筹资渠道，选择经济、可行的资金来源选择经济、可行的资金来源结构合理结构合理筹资管理要综合考虑各种筹筹资管理要综合考虑各种筹资方式，优化资本结构资方式，优化资本结构*销售百分比预测法销售百分比预测法*资金习性预测法资金习性预测法资金需求量预测方法资金习性资金习性预测法预测法高低点法高低点法1线性回归分析法线性回归分析法2不变资金不变资金变动资金变动资金半变动资金半变动资金bxayy:资金占用量；资金占用量；a:不变资金；不变资金；b:单位业务量单位业务量变动资金；变动资金；x:业务量业务量高低点法高低点法线性回归分析法线性回归分析法 22222)()(iiiiiiiiiiiiixxny

3、xyxnbxxnyxxyxaiixnayb或或minminmaxmaxminmaxminmaxxbyaxbyaxxyyb或或俏江南是国际餐饮服务管理俏江南是国际餐饮服务管理公司品牌，定位高端餐饮。公司品牌，定位高端餐饮。2000年年开设第一家开设第一家京外餐厅，京外餐厅，开启跨区域开启跨区域连锁经营连锁经营引入风险投引入风险投资基金鼎晖资基金鼎晖投资投资1月份冲刺月份冲刺A股股IPO失失败，随后转败，随后转向香港股市向香港股市1 0 月 份 被月 份 被传 向 私 募传 向 私 募C V C 出 让出 让控股权，张控股权，张兰否认兰否认1月份商务月份商务部公布文件部公布文件显示，商务显示，商务

4、部批准部批准C V C 收 购收 购俏江南俏江南2002年年2008年年2012年年2014年年2013年年首家餐厅在首家餐厅在北 京北 京 C B D国际贸易中国际贸易中心开业心开业会计会计恒等式恒等式资产资产=负债负债+所有者权益所有者权益筹资渠道筹资渠道银行信银行信贷资金贷资金非银行非银行金融机金融机构资金构资金政府财政府财政资金政资金其他企其他企业资金业资金企业自企业自留资金留资金居民个居民个人资金人资金01吸收直接吸收直接投资投资02发行股票发行股票03利用留存利用留存收益收益04借款借款05发行债券发行债券06租赁筹资租赁筹资筹资方式筹资方式07商业信用商业信用股权筹资债权筹资筹资

5、条件与限制筹资条件与限制AB筹资需求的满足筹资需求的满足C资本成本资本成本D筹资风险筹资风险筹资渠道和方式的选择筹资渠道和方式的选择筹资费筹资费1用资费用资费2资本成本资本成本筹集和使用筹集和使用长期长期资金的成本（不考虑时间价值）资金的成本（不考虑时间价值）)1 (-fPDFPDK筹资费筹资额每年的用资费用率资本成本K:资本成本；D:用资费；P:筹资额；f：筹资费率01个别资本成本个别资本成本筹资方式决策筹资方式决策02综合资本成本综合资本成本资本结构决策资本结构决策03边际资本成本边际资本成本追加资本决策追加资本决策资本成本与筹资决策资本成本与筹资决策向银行或其他金融机构计入的款项程序：（

6、1）申请；（2）审批；（3）签合同；（4）放款；（5）还款。信用条件： 1.信用额度； 2.周转信贷协定； 3.补偿性余额。实际能动用的借款额实际利息实际利率所得税税率）利息（实际利息-1fTifLTiLKiLIFLTIK1)1()1()1()1(K:银行长期借款成本；I:借款利息；i:借款利率；T：所得税税率；L:借款筹资额；f:筹资费率公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。程序：（1）需经公司决策层，如董事会、股东大会等批准； （2）需经政府监管部门同意。发行价格与面值 溢价、折价、平价发行 发行价格=债券面值与利息按市场利率计算的折现值 （面值、票面利率

7、、债券期限与发行价格成正比，市场利率与发行价格成反比）)1()1()1()1(0fBTiBfBTIKK:债券成本；I:债券利息；B:债券发行价格；B0:债券面值；i:债券票面利率；T:所得税率；f:债券筹资费率n直接租赁直接租赁01售后租回售后租回02杠杆租赁杠杆租赁03融资租赁方式融资租赁方式前提前提租金计算租金计算残值归残值归出租人出租人每期期末支付租金每期期末支付租金每期期初支付租金每期期初支付租金残值归残值归承租人承租人每期期末支付租金每期期末支付租金每期期初支付租金每期期初支付租金),/(),/-niAPniFPP残值（普通年金现值系数残值现值租赁设备价值每期租金i)n)(1i,(P

8、/A,),/-P-niFP残值（预付年金现值系数残值现值租赁设备价值每期租金),/(niAPP普通年金现值系数租赁设备价值每期租金)1)(,/(iniAPP预付年金现值系数租赁设备价值每期租金根据利率和租赁手续费率确定一个租费率作为折现率方式方式优点优点缺点缺点银行借款银行借款1.筹资速度快；筹资速度快；2.资本资本成本较低；成本较低；3.筹资弹性筹资弹性较大较大1.限制条款多限制条款多2.筹资数额有限筹资数额有限发行公司债券发行公司债券1.一次筹资数额大；一次筹资数额大；2.募集资金的使用限制募集资金的使用限制条件少；条件少；（与借款比）（与借款比）3.提高公司的社会声誉提高公司的社会声誉1

9、.发行资格要求高，发行资格要求高，手续复杂；手续复杂；2.资本资本成本负担较高；成本负担较高；3.筹资弹性小筹资弹性小融资租赁融资租赁1.迅速获得资产；迅速获得资产；2.财财务风险小，财务优势务风险小，财务优势明显；明显；3.筹资限制条件筹资限制条件少；少；4.租赁能延长资金租赁能延长资金融通期限融通期限资本成本负担较高资本成本负担较高123赊购商品赊购商品预收货款预收货款商业汇票商业汇票商业信用是商品交易中延期付款或延期交货所形成的短期资金筹措方式。%100*-*-1360*折扣期）（信用期现金折扣率）（现金折扣率放弃现金折扣成本如果没有现金折扣或享受了现金折扣，商业信用筹资将没有成本1.不

10、同信用条件的选择选择信用成本低的；2.现金折扣的选择放弃现金折扣成本高于借入资金的利率，或高于短期投资报酬率应享受现金折扣，反之，应放弃现金折扣。破产清算时优先分取剩余资产。但不具有破产清算时优先分取剩余资产。但不具有公司的经营权和管理权，只在涉及优先股公司的经营权和管理权，只在涉及优先股股东权益时享有表决权。股东权益时享有表决权。n公司采用固定股利政策，每年分派股利公司采用固定股利政策，每年分派股利固定不变：固定不变：nttctKDP10)1()1()1(011gDDgfPDKc)1(fPDKcKc:普通股成本率；D1:预期第一年的股利；g:普通股股利年增长率；D0:基期的股利；P:普通股发

11、行价格；f:发行费率Kc:普通股成本率；D:固定股利P:普通股发行价格；f:发行费率)(fmfscRRRRK)1 (fPDKpPDKrgPDKr1n每股每股10.10元，筹资费率为发行所得资金的元，筹资费率为发行所得资金的5%，预期第一年的股利为每股，预期第一年的股利为每股1元，以后元，以后每年股利增长每年股利增长3%，该公司股票的，该公司股票的值为值为1.8，市场平均报酬率为市场平均报酬率为12%，无风险报酬率为，无风险报酬率为10%。方式方式优点优点缺点缺点吸收直接投资吸收直接投资1.能够尽快形成生产力；能够尽快形成生产力；2.容易进行信息沟通；容易进行信息沟通；3.吸收直接投资的手续相对

12、吸收直接投资的手续相对比较简便，筹资费用较低比较简便，筹资费用较低1.资本成本较高；资本成本较高；2.公司控制权集中，不公司控制权集中，不利于公司治理；利于公司治理；3.不易进行产权交易不易进行产权交易发行普通股股票发行普通股股票1.所有权与经营权分离，分所有权与经营权分离，分散公司股权，有利于公司散公司股权，有利于公司自主管理、自主经营；自主管理、自主经营；2.能能增强公司的社会声誉，促增强公司的社会声誉，促进股权流通转让进股权流通转让1.资金成本较高；资金成本较高；2.不不易及时形成生产能力；易及时形成生产能力；3.公司控制权分散，容公司控制权分散，容易被经理人控制；易被经理人控制；4.股

13、股票流通性强，也容易在票流通性强，也容易在资本市场上被恶意收购。资本市场上被恶意收购。留存收益留存收益1.不用发生筹资费用；不用发生筹资费用；2.维持公司的控制权分布维持公司的控制权分布筹资数额有限筹资数额有限项目项目内容内容说明说明优点优点1.筹资速度较快筹资速度较快不需要经过复杂的审批手续和证券发不需要经过复杂的审批手续和证券发行程序，可以迅速获得资金行程序，可以迅速获得资金2.筹资弹性大筹资弹性大可以根据企业的经营情况和财务状况，可以根据企业的经营情况和财务状况，灵活地商定债务条件，控制筹集资金灵活地商定债务条件，控制筹集资金数量，安排取得资金的时间数量，安排取得资金的时间3.资本成本负

14、担较轻资本成本负担较轻一般债务筹资的资本成本要低于股权一般债务筹资的资本成本要低于股权筹资。一是取得资金的手续费用等筹筹资。一是取得资金的手续费用等筹资费用较低；二是利息、租金等用资资费用较低；二是利息、租金等用资费用比股权资本要低；三是利息等资费用比股权资本要低；三是利息等资本成本可以在税前支付。本成本可以在税前支付。4.可以利用财务杠杆可以利用财务杠杆债权人从企业获得固定的利息或租金，债权人从企业获得固定的利息或租金，不能参加公司剩余收益的分配。当企不能参加公司剩余收益的分配。当企业的资本报酬率高于债务利率时，会业的资本报酬率高于债务利率时，会增加普通股股东的每股和收益，提高增加普通股股东

15、的每股和收益，提高净资产报酬率，提升企业价值。净资产报酬率，提升企业价值。项目项目内容内容说明说明优点优点5.稳定公司的控制权稳定公司的控制权债权人无权参加企业的经营管理，债权人无权参加企业的经营管理，利用债务筹资不会改变和分散股东利用债务筹资不会改变和分散股东对公司的控制权对公司的控制权缺点缺点1.不能形成企业稳定不能形成企业稳定的资本基础的资本基础债务资本有固定的到期日，到期需债务资本有固定的到期日，到期需要偿还要偿还2.财务风险较大财务风险较大债务资本有固定的到期日，有固定债务资本有固定的到期日，有固定的债务利息负担，抵押、质押等担的债务利息负担，抵押、质押等担保方式取得的债务，资本使用

16、上可保方式取得的债务，资本使用上可能会有特别的限制能会有特别的限制3.筹资数额有限筹资数额有限债务筹资的数额往往受到贷款机构债务筹资的数额往往受到贷款机构资本实力的制约，除发行债权方式资本实力的制约，除发行债权方式外，一般难以像发行股票那样一次外，一般难以像发行股票那样一次筹集到大笔资金，无法满足公司大筹集到大笔资金，无法满足公司大规模筹资的需要规模筹资的需要方式方式优点优点缺点缺点吸收直接投资吸收直接投资1.能够尽快形成生产能力能够尽快形成生产能力2.容易进行信息沟通容易进行信息沟通3.手续相对简便，筹资费用较手续相对简便，筹资费用较低低1.资本成本较高资本成本较高2.公司控制权集中，不公司

17、控制权集中，不利于公司治理利于公司治理3.不易进行产权交易不易进行产权交易发行普通股股发行普通股股票票1.所有权与经营权分离，分散所有权与经营权分离，分散公司控制权，有利于公司自主公司控制权，有利于公司自主管理、自主经营管理、自主经营2.能增强公司的社会声誉，促能增强公司的社会声誉，促进股权流通和转让进股权流通和转让1.股票筹资成本较高股票筹资成本较高2.不易及时形成生产力不易及时形成生产力3.公司的控制权分散，公司的控制权分散，公司也容易被经理人公司也容易被经理人控制控制4.流通性强，容易在资流通性强，容易在资本市场上被恶意收购本市场上被恶意收购留存收益留存收益1.不发生筹资费用不发生筹资费

18、用2.维持公司的控制权分布维持公司的控制权分布筹资数额有限筹资数额有限n例题：例题：P82任务情景二任务情景二njjjwWKK10 1个别筹资方式的边际成本个别筹资方式的边际成本0 2筹资组合的边际成本筹资组合的边际成本边际资本成本边际资本成本假设目前资本结构最优，追加筹资，维持目前资本结构不变当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。成本成本分类分类1固定成本固定成本变动成本变动成本23混合成本混合成本杠杆的相关概念杠杆的相关概念成本分类成本分类成本习性：成本与业务量之间在数量上的依存关系。成本习性：成本与业务量之间在数量上的依存关系。bxayTcm:边际贡献总

19、额；S:销售额；V:变动成本总额；p:销售单价；b:单位变动成本；cm:单位边际贡献；Q：销售量杠杆的相关概念杠杆的相关概念息税前利润息税前利润企业支付利息和缴纳所得税前的利润。企业支付利息和缴纳所得税前的利润。息税前利润息税前利润=销售收入销售收入-变动成本变动成本-固定成固定成本本息税前利润息税前利润= =边际贡献边际贡献- -固定成本固定成本EBIT=S-V-a=pEBIT=S-V-a=p* *Q-vQ-v* *Q-a=Tcm-aQ-a=Tcm-aEBIT:息税前利润；a:固定成本总额普通股股东每持有一股所能享受的企普通股股东每持有一股所能享受的企业净利润或需承担的企业净亏损业净利润或需

20、承担的企业净亏损杠杆的相关概念杠杆的相关概念每股收益每股收益NDTIEBITEPS)1 ()(-1-普通股股数优先股股息所得税税率）（债务利息）（息税前利润每股收益EPS:普通股每股收益；I:债务资本利息；D:优先股股息；T:所得税税率；N:普通股股数经营杠杆经营杠杆DOL:经营杠杆系数；经营杠杆系数；EBIT/EBIT:息税前利润变动率；息税前利润变动率；EBIT:息税前利息税前利润变动额；润变动额；Q/Q:产销量变动率；产销量变动率；Q:产销量变动额；产销量变动额；SSEBITEBITQQEBITEBITDOL/EBITTcmabpQbpQDOL)()(01息税前利润的变动幅度大于等于产销

21、量的变动息税前利润的变动幅度大于等于产销量的变动幅度幅度02固定成本是经营杠杆形成的原因固定成本是经营杠杆形成的原因03经营杠杆系数受产销量、销售价格、单位变动经营杠杆系数受产销量、销售价格、单位变动成本、固定成本总额的影响成本、固定成本总额的影响利用利用04固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大越大经营杠杆分析经营杠杆分析财务杠杆财务杠杆DFL:财务杠杆系数；财务杠杆系数；EBIT/EBIT:息税前利润变动率；息税前利润变动率；EBIT:息税前利息税前利润变动额；润变动额；EPS/EPS:每股收益变动率；每股收益变动率；EPS:每股收益变动额；每

22、股收益变动额；I:债务利息；债务利息；D:优先股股息优先股股息EBITEBITEPSEPSDFL/TDIEBITEBITIEBITEBITDFL1或01每股收益变动幅度大于等于息税前利润率的变每股收益变动幅度大于等于息税前利润率的变动幅度动幅度02固定财务费用是财务杠杆存在的原因固定财务费用是财务杠杆存在的原因03债务资本所带来的风险债务资本所带来的风险04固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大风险越大财务杠杆分析财务杠杆分析复合杠杆复合杠杆Tcm:边际贡献总额；边际贡献总额；EBIT:息税前利润；息税前利润；I:债务利息，均是债务利息，均是“

23、基期基期”资料。资料。SSEPSEPSQQEPSEPSDFL/IEBITTcmDFLDOLDTL01反映产销量变动对普通股收益的影响反映产销量变动对普通股收益的影响02反映企业的整体风险水平反映企业的整体风险水平03复合杠杆系数一定的情况下，经营杠杆与财务复合杠杆系数一定的情况下，经营杠杆与财务杠杆此消彼长杠杆此消彼长复合杠杆分析复合杠杆分析比较资本成本法比较资本成本法最优资本成本的确定最优资本成本的确定每股收益分析法每股收益分析法公司价值分析法公司价值分析法企业在一定条件下，加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。njjjwWKK1以综合资本成本率最低为最优适用于资本规模较小、资本结构

24、较简单的非股份制企业。缺点：1、没有考虑风险因素； 2、拟定方案数量有限每股收益分析法计算每股收益无差别点： 1、当预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，运用负债筹资方式； 2、当预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，运用权益筹资方式。0销售额/万元每股收益/元负债筹资权益筹资每股收益无差别点负债筹资优势权益筹资优势每股收益分析法缺点： 1、没有考虑风险因素； 2、假定每股收益最大时，股票价格最高，公司价值最大，与实际情况不相符。适用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司公司价值分析法BSVV:公司市场价值；S:股票市场价值；B:债券市场价值以公司价值最高，综合资本成本最低时的资本结构为最优sKTIEBITS)1)(债券面值BS:股票的市场价值（等于未来收益的折现值）；EBIT:息税前利润；I:年利息；T:所得税税率；Ks:股票资本成本率公司价值分析法VSKTVBKKsbw)1 ()(fmfsRRRKKw:综合资本成本；Kb:税前债务资本成本；B:债券市场价值（假设等于债券面值）；V:公司市场价值；T:所得税税率；Ks:股票资本成本；S:股票市场价格（等于未来收益的折现值公司价值分析法优点： 抽分考虑了财务风险和资本成本等因素；缺点： 计算复杂适用于资本规模较大的上市公司科学预计资金需要量科学预计资金需要量A