中央银行学 欧债危机

1、欧债 危机 欧洲债务危机 欧欧洲洲债务债务危机危机欧债欧债危机危机？欧欧洲洲联联盟盟 简称欧盟（EU），总部设在比利时首都布鲁塞尔，是由欧洲共同体发展而来的，初始成员国有6个，分别为法国、联邦德国、意大利、比利时、荷兰以及卢森堡,现拥有28个会员国。1991年12月，欧洲共同体马斯特里赫特首脑会议通过欧洲联盟条约，通称马斯特里赫特条约（简称马约）。1993年11月1日，马约正式生效，欧盟正式诞生。2012年，欧盟获得诺贝尔和平奖。欧洲理事会主席为范龙佩。欧盟委员会主席为巴罗佐。欧洲议会议长为马丁舒尔茨。欧欧元元区区 2002年7月，欧元成为欧元区唯一的合法货币。欧元区共有18个成员国，包括奥地

2、利、比利时 、芬兰 、法国 、德国 、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰 、葡萄牙 、西班牙 、希腊 、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他 、斯洛伐克、爱沙尼亚、拉脱维亚，人口超过3亿3千万。根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标准。主权债务主权债务是指一国或者其授权部门以国家信用为担保举借的债务，是政府部门筹集、取得财政收入的一种有偿形式，主要用作弥补财政赤字或作为政府建设性支出的专门来源。主权债务危机主权债务危机是指某个特定时期，一个国

3、家的主权债务占国内生产总值的比例积累到一定程度，不能按时履行支付义务时引发的主权违约现象，严重时会造成“国家破产”。欧债危机演变过程欧债危机演变过程 希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。欧盟成员国财政部长10日凌晨达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延。 2010-4-23 希腊正式向欧盟与IMF申请援助2010-5-3 德内阁批224亿欧元援希计划2010-5-10 欧盟批准7500亿欧元援助计划，IMF提供2500亿欧元资金外部原因1、全球金融危机严重冲击2、国际投机资本“兴风作浪”3、评级机构的“推波助澜”欧债欧债危机爆危机爆发发的原因的

4、原因2009年部分欧洲国家政府财政状况内内部原因部原因 一、欧元区制度安排存在缺陷（1）单一的货币政策和各国积极的财政政策。各成员国有不断扩大财政赤字的倾向。各成员国无自身独立的货币政策，在遇严重财政赤字问题时不能通过发行欧元来弥补赤，同时，欧元区央行与各成员国之间的关系也较为复杂，发行欧元并不会对危机国针对性的帮助，因此成员国只能通过在金融市场上不断借债来调节经济。（2）缺乏严格的财政约束机制和危机防范机制。尽管在马斯特里赫特条约和稳定与增长公约里规定了成员国财政赤字和公共债务的限度和设立了违反条约的处罚措施，但由于欧元区并没有构建有效的监管机构和明确实施处罚措施的执行部门，导致成员国道德风

5、险的不断发生，使得危机爆发的成本由整个欧元区国家共同分担。（3）缺乏良好的危机救助机制。在救助和不救助之家存在复杂的选择，救助机构往往会在长时间得不到最佳的答案而坐失对危机国援助的最佳时机。欧元区不存在一个类似于美国联邦政府机构来提供财政救助，客观上引发了市场对欧元区是否能快速有效解决主权债务问题的疑虑。没有把一个主权国家逐出欧元区的规定与机制。二、二、欧欧元元区区危机危机国经济结构国经济结构不平衡。不平衡。 1、欧元区各国经济发展水平相距较大，尤其是本次主权债务问题较严重的几个南欧国家在经济体制和经济运行方式上都与西欧国家间的有着明显的差距。经济实力较弱的南欧国家在加入欧盟后，由于只有统一的

6、货币政策，而没有与之相适应的财政政策、进外贸政策等一系列政策的支持，他们自身的劣势就明显表现出来，在经过一段时间的积累后，其弱势越来越突出而引发主权债务危机的爆发。2、依靠房地产和建筑业投资拉动的西班牙和爱尔兰经济本身存在致命缺陷。3、工业基础薄弱，而主要依靠服务业推动经济发展的葡萄牙经济基础比较脆弱。欧债危机的中“欧猪五国” ：爱尔兰，希腊，西班牙，葡萄牙和意大利在次贷危机发生后的 2009 年，财政赤字和公共债务占 GDP的比重迅速增加。对于最先爆发主权债务危机的希腊而言，其财政状况从 2006 年开始就不佳，财政赤字和公共债务占 GDP的比重一直高于欧元区 16 国的平均水平，呈现双高的

7、态势。这种以债养债的方式，风险极高，如果可以按之前的融资成本发行新债，或许这种模式还可以再维持一段时间，但是一旦遇上像 2008 年的次贷危机，市场流动性资金减少；或是被评级机构调低主权信用评级，融资成本上升的情况时，这种无节制的赤字财政就难以为继，主权债务危机也就在所难免了。总体看来，PIIGS 五国属于欧元区中相对落后的国家，他们的经济更多依赖于劳动密集型制造业出口和旅游业。随着全球贸易一体化的深入，新兴市场的劳动力成本优势吸引全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳动力优势不复存在。而这些国家又不能及时调整产业结构，使得经济在危机冲击下显得异常脆弱。欧盟内外部的结构性矛盾是债务危机爆发

8、的制度性因素。一方面，由于欧元区内部劳动生产率和竞争力差异的扩大，德国、爱尔兰等出口大国与希腊等危机国之间存在巨额经常项目失衡。德国和爱尔兰基本一直处于经常项目顺差，两国去年经常项下盈余仍高达GDP的5%（见下图），而希腊、西班牙等危机最为严重的国家则出现了巨额贸易赤字和经常账户赤字。部分欧洲国家经常项目盈余占GDP比重收入分配模式不可持收入分配模式不可持续续劳动力成本和生产率希腊社会福利支出1、高工资、高福利2、偷税漏税严重，税收来源有限人口人口结构结构失衡失衡 欧元区 2009 年人口年龄结构 资料来源：Euro Stats，其中 80 岁以上人口比列为估算值老龄化严重，诱发了各国的养老金

9、等方面的财政支出增加。适龄劳动力不足，经济增长后劲不足。欧欧洲主洲主权债务权债务危机的影危机的影响响分析分析一、对危机国影响：一、对危机国影响：1. 融资成本攀升，财政状况继续恶化2. 经济政策协调遭遇两难选择二、对欧元区影响：二、对欧元区影响：1.欧元区经济的结构性失衡进一步加剧2.欧元稳定性受到冲击三、三、对国际对国际金融市金融市场场的影的影响响1.资本流动格局发生变化 3.增加银行业的风险2.重创全球股市四、对其他国家影响四、对其他国家影响美国1、加大了美国在欧洲的资产暴露2. 提高美元和美国的金融霸权地位3. 对美国经济复苏的冲击对我国的影响对我国的影响1. 影响我国的出口贸易,转变外

10、需拉动的经济增长方式2. 国际国际游游资资的急速流入的急速流入与与流出增加了我流出增加了我国国金融金融风险风险 导导致我致我国国外外汇储备缩汇储备缩水，推水，推进进外外汇储备汇储备制度制度改革改革截至 2009 年12 月31 日，我国的外汇储备达到了2399152 亿美元。在这些外汇储备中，按照通常的构成比例，美元资产占70%左右，日元约占10%，欧元占15%，英镑约占5%。从中可以看出，除美元资产外，欧元是我国唯一可供大规模投资的外汇。而欧元的大幅贬值使我国的欧元资产大幅缩水,从而加大了我国多元化外汇储备管理的难度。欧债欧债危机下危机下欧欧盟的盟的经济经济治理改革治理改革2010年3月欧盟

11、首脑会议决定成立“专责工作组”，就完善危机解决框架、规范财政纪律以及强化经济治理等提出一揽子方案。两年多来，根据“专责工作组”的建议，欧盟尤其欧元区在加强经济治方面至少取得了以下七项重要进展 签订“欧元附加公约”(Euro Plus Pact)。建立“欧洲学期机制” (European Semester)推出并实施“欧洲2020战略”签署“财政契约”(Fiscal Compact)通过经济治理“六部立法” (SixPact)建立金融监管新体系建立危机救助机制，对陷入危机困境成员国加以救助 2010年5月10日，欧盟财长理事会决定联手IMF共同建立为期三年的临时性救助机制，以对有需要的成员国进行

12、财政救助。救助总额为7500亿欧元。 2011年3月，欧盟首脑会议决定从2013年7月1日组建永久性的“欧洲稳机制”(ESM)，2012年7月1日ESM已全面承接ESM和EFSF而开始运作。 2010年5月和2012年2月先后两次批准向希腊提供救助贷款1 100亿和1300亿欧元，向爱尔兰和葡萄牙提供的救助贷款分别为850亿和780亿欧元。建立危机救助机制，对陷入危机困境成员国加以救助 该公约在“竞争力公约” 基础上经修改形成，在2011年3月25日欧盟春季峰会上经所有欧元区成员国和丹麦、保加利亚等6个非欧元区国家领导人签署后被付诸执行。 目的：通过高级政治承诺来达到提高竞争力、促进就业等四项

13、目标，其中的具体建议包括取消工资指数化、推迟退休年龄等劳动市场改革等。 该公约并不具有很强的法律约束效力，只具软约束力。签订“欧元附加公约”(Euro Plus Pact)建立“欧洲学期机制” (European Semester) 2010年9月欧盟经济与财政部长理事会采纳该建议，2011年正式开始实施。 定义：是由欧盟主要组织机构对成员国在稳约下财政预算、为落实“欧洲2020战略” 的结构改革和纠正宏观经济失衡的计划进行为期半年的事前指导、协调、审议与监督的新机制。 具体实施过程一年一度的“欧洲学期”开始于欧委会年初提出的年度增长调查，该报告将提出未来一年欧盟与欧元区经济的优先事项和战略性

14、政策建议；经欧洲理事会、欧洲议会和理事会讨论同意后，该报告将成为欧元区各成员国制定其财政预算及国家改革计划(NRPs)和稳定与趋同计划(SCPs)的指导方针。各成员国据此制定的预算及上述两项计划还必须报经欧盟相关机构加以评估，并提出具体的改进建议并经理事会审定同意之后才能提交本国议会批准执行。通过经济治理“六部立法” (SixPact) 由“专责工作组”建议提出、由理事会与欧盟议会将其捆绑在一起谈判达成，于2011年12月13日开始生效执行。旨在加强财政与宏观经济监督的规则，其中包括5项条例与1项理事会指令。 6部立法中，4部是要求从加强稳约的预防和矫正功能敦促成员国遵守财政趋同标准，避免出现

15、财政赤字和公共债务超标。另外2部是通过预防和纠正手段解决欧盟和欧元区内长期存在并愈益加剧的宏观经济失衡问题。 由于“六部立法”在强化稳约的财政纪律和应对宏观经济失衡方面具有许多创新，所以被认为是自欧洲经货联盟建立20年以来最全面、最综合的经济治理改革，为欧盟特别是欧元区实现经济稳定、恢复信心、克服和预防今后再发生类似危机而跨出的重要一步。签署“财政契约”(Fiscal Compact) 所谓“财政契约”是2012年1月欧盟领导人峰会上25国(除英国、捷克外)领导人所达成的欧洲经济与货币联盟的稳定、协调与治理条约的简称。 特色之处：(1)条约规定，在其生效一年之内，各签约国应将“实现财政收支平衡

16、或有盈余”写进本国宪法或相当法律。(2)所谓“财政平衡” 是指结构赤字 不超过该国名义GDP的05。如果签约国未能遵守这一规则将自动触发“过度赤字程序”。(3)如果签约国未能按时将“平衡预算规则”写入宪法或相当法律，或者未能按过度赤字程序规定期限对财政超标予以纠正，欧洲法院可就此作出裁决 建立金融监管新体系 2009年9月欧洲议会批准欧洲金融监管体系改革方案，决定建立一套以“一会三局” 为架构的新金融监管新体系，并于2011年开始运作。这标志着欧盟金融监管格局发生了重大变革，在向建立超国家性质的金融监管体系上迈出了重要的一步。 一会三局：欧洲系统风险委员会、欧洲行业监管局、欧洲保险与职业养老监

17、管局、欧洲证券与市场局 在该体系中，”一会“负责宏观审慎监管；“三局”则联合成员国金融监管当局，负责微观审慎监管。ps： 宏观审慎监控：监控和评估来自宏观经济发展和金融体系内部的潜在金融风险，在必要时发布风险预警，提出补救措施并对其执行情况进行监督。 微观审慎监控：负责对相应的单个金融机构的监管推出并实施“欧洲2020战略” 目的：凝聚信心，激发经济增长活力，不断提高欧盟的整体国际竞争力，从根本上为克服预防类似危机再次发生奠定基础。 战略优先目标：1、以知识和创新为基础的灵巧增长；2、以提高能源效率、倡导绿色环保和强化竞争力为内容的可持续增长；3、以扩大就业、促进社会融合为宗旨的包容性增长。

18、为增强其执行力，欧盟对欧盟机构与成员国在实现该战略中的责任和义务进行了划分，要求在欧盟和成员国两个层面上加强监管，展开协调行动。欧债欧债危机的危机的启启示示欧盟总债务的GDP占比约为80 希腊的财政支出规模迅速扩大要避免盲目的高福利政策，量入要避免盲目的高福利政策，量入为出。为出。一、盲目的高福利政策为债务危机的深化埋下了隐患一、盲目的高福利政策为债务危机的深化埋下了隐患二、二、欧欧元元区内区内部缺乏迅速、部缺乏迅速、严厉严厉、有效的、有效的财财政政政政策策纪纪律使得律使得应对问题应对问题的能力消的能力消减减。德国德国一向坚持稳健货币政策的德国在入盟谈判的过程中坚持要制定严格的财政纪律，以防止成员国政府实行扩张性的财政政策导致过度赤字法国法国法国的中央银行却一直以来有帮助政府实现经济目标的功能，认为应该在经济危机时期实行扩张性的政策稳定与增长公约稳定与增长公约的执行未能迅速、严厉、有效的执行严格的财政的执行未能迅速、严厉、有效的执行严