第3章_利率风险管理

1、金融风险管理金融风险管理第第3 3章章 利率风险管理利率风险管理第第九九章章 利利率率风风险险管管理理l彼得彼得罗斯说过：罗斯说过：“不论银行决定采用何种资不论银行决定采用何种资产负债管理战略，没有一家银行可以完全避产负债管理战略，没有一家银行可以完全避免免利率风险利率风险。它是每家银行都必须面对的、。它是每家银行都必须面对的、最难对付的、最具潜在杀伤性的一种风险最难对付的、最具潜在杀伤性的一种风险”。l二次大战后的二次大战后的2020多年里，由于多年里，由于利率受到高度利率受到高度管制管制，大多数金融机构将主要精力放在，大多数金融机构将主要精力放在信用信用风险风险和和流动性风险流动性风险等方

2、面。等方面。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理l2020世纪世纪7070年代，年代，布雷顿森林体系崩溃布雷顿森林体系崩溃，发达，发达国家竞相实施国家竞相实施浮动汇率浮动汇率，相应地，对利率的，相应地，对利率的传统管制也开始放松，取消了对传统管制也开始放松，取消了对存款利率存款利率的的最高限额。利率开始趋向市场化，频繁波动最高限额。利率开始趋向市场化，频繁波动，且变动幅度增大，越来越难以预测。，且变动幅度增大，越来越难以预测。l主要依赖于利差收益，对市场利率极为敏感主要依赖于利差收益，对市场利率极为敏感的银行等金融机构的的银行等金融机构的利率风险暴露大大增加利率风险暴露大大增加，传统的风险管

3、理方式面临极大的挑战。，传统的风险管理方式面临极大的挑战。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理2 2、利率风险是怎么产生的？、利率风险是怎么产生的？1 1、利率对我们生活中的重要性、利率对我们生活中的重要性思考讨论思考讨论3 3、怎样才能降低利率风险？、怎样才能降低利率风险？二、利率风险管理的传统方法二、利率风险管理的传统方法一、利率风险概述一、利率风险概述内容框架内容框架三、利率风险管理的创新工具三、利率风险管理的创新工具第第九九章章 利利率率风风险险管管理理2022-7-36一一 、利率风险概述、利率风险概述什么是利率什么是利率? ?l宏观意义上，资金供求总量达到均衡时宏观意义上，资金供

4、求总量达到均衡时候的候的借贷价格借贷价格。l微观意义上：对于投资人意味着微观意义上：对于投资人意味着收益收益； 对于借款人意味着获取资金的对于借款人意味着获取资金的成本成本。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理2022-7-37利率风险的概念利率风险的概念l利率风险利率风险是各类金融风险中最基本的风是各类金融风险中最基本的风险，是金融机构资产负债管理的重要内险，是金融机构资产负债管理的重要内容。容。l利率风险的产生取决于两个条件：利率风险的产生取决于两个条件：l1 1）市场利率发生波动；）市场利率发生波动；l2 2）资产和负债的期限不匹配。）资产和负债的期限不匹配。第第九九章章 利利率率风风

5、险险管管理理2022-7-38利率风险的概念利率风险的概念l利率风险利率风险是当金融企业的资产与负债在是当金融企业的资产与负债在期限上不匹配或当浮动利率的金融债务期限上不匹配或当浮动利率的金融债务对于以后的现金流动不稳定时产生的风对于以后的现金流动不稳定时产生的风险，也叫做资金价格风险。险，也叫做资金价格风险。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理2022-7-39利率风险的概念利率风险的概念l一旦同时具备这两个条件，金融机构就一旦同时具备这两个条件，金融机构就会面临利率风险。其会面临利率风险。其大小大小取决于取决于市场利市场利率波幅的大小率波幅的大小及银行资产和负债的及银行资产和负债的不匹不

6、匹配程度配程度。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理2022-7-310利率风险的分类利率风险的分类l1. 1.重新定价风险重新定价风险：由于银行资产与负债到期日的不同或是重新定价的时间不同而产生的风险，它是利率风险最基本和最常见的表现形式。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理2022-7-311l重新定价风险重新定价风险的例子： 一家一家银行吸收了一笔银行吸收了一笔1010万元万元的定期存款，期限的定期存款，期限2 2年，年，利率利率10%10%。 同时，发放了一笔同时，发放了一笔1010万元万元的的浮动利率贷款浮动利率贷款，期限，期限2 2年，年，利率为利率为12%12%。 一年后，贷

7、款市场利率下降了一年后，贷款市场利率下降了1 1个百分点。分析该银个百分点。分析该银行的利率风险。行的利率风险。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理2022-7-312利率风险的分类利率风险的分类l2. 2.期权性风险期权性风险：隐含在商业银行表内外业务中，由于不对称支付特征给银行整体收益和经济价值带来的不利影响。l思考：按揭贷款为固定利率和浮动利率这两种不同情况下，借款人的提前还款行为。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理2022-7-313利率风险的分类利率风险的分类l3. 3.基准风险基准风险：在利率市场化情况下，利息收入和利息支出所依据的基准利率变动的不一致，给银行的收益或内在经济

8、价值产生的不利影响。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理2022-7-314利率风险的分类利率风险的分类l4. 4.收益率曲线风险收益率曲线风险：因收益率曲线非平行移动产生的风险，主要源于长短期利率不同程度的变化。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理第二节第二节 利率风险的传统管理方法利率风险的传统管理方法 1、利率敏感性缺口管理2、选择有利的利率形式3、订立特别条款4、有效持续期缺口管理第第九九章章 利利率率风风险险管管理理利率敏感性资产利率敏感性资产（负债负债）：）：那些在一定期限内那些在一定期限内即将到期即将到期的或的或需要重新确定利率需要重新确定利率的资产和负债的资产和负债。利率敏

9、感性缺口利率敏感性缺口：利率敏感性资产减利率敏：利率敏感性资产减利率敏感性负债所得的差额。感性负债所得的差额。l利率敏感性缺口用于衡量金融机构净利息收入对市场利率的敏感程度。l利率敏感性缺口是一个与时间有关的概念一、利率敏感性缺口管理一、利率敏感性缺口管理第第九九章章 利利率率风风险险管管理理利率敏感性缺口的计量方式利率敏感性缺口的计量方式： 敏感性缺口敏感性缺口= =利率敏感性资产利率敏感性资产利率敏感性负债利率敏感性负债正缺口正缺口：资产敏感型：资产敏感型负缺口负缺口：负债敏感型：负债敏感型 利率敏感比率利率敏感比率= =利率敏感资产利率敏感资产/ /利率敏感负债利率敏感负债一、利率敏感性

10、缺口管理一、利率敏感性缺口管理第第九九章章 利利率率风风险险管管理理缺口分析法缺口分析法l金融机构管理者如果问：一种资产或负债的金融机构管理者如果问：一种资产或负债的利率在下一年可能发生变化吗？利率在下一年可能发生变化吗？l回答肯定回答肯定它就是它就是1 1年期类别利率敏感的；年期类别利率敏感的；l回答否定回答否定它是不敏感的。它是不敏感的。l判断某一资产或负债是否是利率敏感，是以判断某一资产或负债是否是利率敏感，是以各资产和负债的各资产和负债的剩余的到期期限剩余的到期期限而非资产或而非资产或负债票面的或合同上注明的最初期限为基准负债票面的或合同上注明的最初期限为基准的。的。第第九九章章 利利

11、率率风风险险管管理理缺口分析法缺口分析法l资金缺口有资金缺口有正缺口正缺口、负缺口负缺口和和零缺口零缺口三种状态。三种状态。l如果利率敏感性资产利率敏感性负债，如果利率敏感性资产利率敏感性负债， 即即GAP GAP 0 0， 正缺口正缺口或或资产敏感性缺口资产敏感性缺口；l如果利率敏感性资产利率敏感性负债，如果利率敏感性资产利率敏感性负债， 即即GAP GAP 0 0， 负缺口负缺口或或负债敏感性缺口负债敏感性缺口；l如果利率敏感性资产利率敏感性负债，如果利率敏感性资产利率敏感性负债， 即即GAP GAP 0 0， 零缺口零缺口。净利息收入的变动情况表净利息收入的变动情况表正缺口正缺口GAP

12、0负缺口负缺口GAP 0零缺口零缺口GAP 0预期利率上升预期利率上升I0净利息收入增加净利息收入增加NII 0不存在利率风险不存在利率风险净利息收入减少净利息收入减少NII 0存在利率风险存在利率风险净利息收入不变净利息收入不变NII 0不存在利率风险不存在利率风险预期利率下降预期利率下降I 0净利息收入减少净利息收入减少NII 0存在利率风险存在利率风险净利息收入增加净利息收入增加NII 0不存在利率风险不存在利率风险净利息收入不变净利息收入不变NII 0不存在利率风险不存在利率风险表表 缺口分析表（单位：亿元）缺口分析表（单位：亿元）期期 限限资资 产产负负 债债缺缺 口口1天天2030

13、101天天3个月个月2540153个月个月6个月个月808556个月个月12个月个月9570251年年5年年5035155年以上年以上1055合计合计28026515第第九九章章 利利率率风风险险管管理理利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法l该缺口表明，在银行该缺口表明，在银行1 1年期期限类别中，年期期限类别中，利率利率敏感性资产利率敏感性负债敏感性资产利率敏感性负债，利率上升利率上升增加增加银行银行净利息收入净利息收入。l如果利率敏感性资产利率敏感性负债，累如果利率敏感性资产利率敏感性负债，累计缺口为负，利率上升计缺口为负，利率上升 减少银行净利息收减少银行净利息收入入 为银行带来损失

14、。为银行带来损失。l金融机构管理者就需要通过金融机构管理者就需要通过调整资产负债表调整资产负债表中的利率敏感性资产与负债中的利率敏感性资产与负债来减小利率风险来减小利率风险。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法l利率敏感性缺口分析法的优点利率敏感性缺口分析法的优点：能够直接而：能够直接而简单的指出金融机构每一期限类别的简单的指出金融机构每一期限类别的净利息净利息收入收入的的暴露情况暴露情况。l下面，分析下面，分析利率变动利率变动和和累积缺口累积缺口是如何对金是如何对金融机构的融机构的净利息收入净利息收入产生影响的。产生影响的。1 1）当资产和负债利率变

15、动相同时）当资产和负债利率变动相同时l假设某金融机构的资产和负债的利率均上升假设某金融机构的资产和负债的利率均上升1 1个百分点，个百分点，1 1年期累计缺口为年期累计缺口为75 000 00075 000 000元，元，则则净利息收入的变化净利息收入的变化为：为：第第九九章章 利利率率风风险险管管理理利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法l如果累积缺口为负的如果累积缺口为负的75 000 00075 000 000元，则，利率元，则，利率下降下降1 1个百分点，对净利息收入的影响是：个百分点，对净利息收入的影响是：l当当预期利率会预期利率会上升上升时，应使时，应使累积缺口为正累积缺口为正从

16、利率变化中获取收益。从利率变化中获取收益。l相反，当相反，当预期利率会预期利率会下降下降时，应使时，应使累积缺口累积缺口为负为负从利率变化中获取收益。从利率变化中获取收益。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法2 2）当资产与负债利率变动不同时）当资产与负债利率变动不同时l虽然金融机构资产与负债的利率变动方向通虽然金融机构资产与负债的利率变动方向通常一致，但二者的变动幅度经常是不同的。常一致，但二者的变动幅度经常是不同的。l假设某金融机构的累积缺口如前所述（假设某金融机构的累积缺口如前所述（RSARSA180 000 000180 000 000元；元；

17、RSLRSL105000000105000000元），但元），但RSARSA的利率上升幅度为的利率上升幅度为2 2个百分点，个百分点， RSL RSL的利的利率上升幅度为率上升幅度为1 1个百分点，则该金融机构的个百分点，则该金融机构的净利息收入的变化净利息收入的变化为：为：第第九九章章 利利率率风风险险管管理理： A A 积极的缺口管理方式积极的缺口管理方式 预期利率上扬：使敏感性缺口大于零，期望预期利率上扬：使敏感性缺口大于零，期望从利率上扬中获利；从利率上扬中获利； 预期利率下降：使敏感性缺口小于零，期望预期利率下降：使敏感性缺口小于零，期望从利率下降中获利。从利率下降中获利。 B B

18、防御性缺口管理方式防御性缺口管理方式 尽可能地将敏感性缺口保持在尽可能地将敏感性缺口保持在0 0左右。左右。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法l利率敏感性缺口分析法的缺陷利率敏感性缺口分析法的缺陷1 1、忽视了市场价值效应、忽视了市场价值效应l利率敏感性缺口法是利率敏感性缺口法是以账面价值为以账面价值为基础的。基础的。但是，利率变动除了影响以账面价值计价的但是，利率变动除了影响以账面价值计价的净利息收入外，还影响资产和负债的净利息收入外，还影响资产和负债的市场价市场价值值 资金缺口分析法只是一种资金缺口分析法只是一种片面的衡量金片面的衡量金融机构实际

19、利率风险敞口的方法融机构实际利率风险敞口的方法。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法2 2、过于笼统、过于笼统l在运用该模型时，对资产负债在运用该模型时，对资产负债重定价期限的重定价期限的选择选择往往取决于管理者的主观判断。往往取决于管理者的主观判断。l另外，该模型将另外，该模型将资产资产和和负债负债的的到期期限划分到期期限划分为几个较宽的时间段为几个较宽的时间段，这样划分过于笼统，这样划分过于笼统，忽视了在各个时间段内资产和负债的具体分忽视了在各个时间段内资产和负债的具体分布信息。布信息。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理利率敏感性缺口分析法利率

20、敏感性缺口分析法3 3、忽视了资金回流问题、忽视了资金回流问题l在该模型中，假定所有非利率敏感性资产或在该模型中，假定所有非利率敏感性资产或负债在规定的期限时间内均未到期。负债在规定的期限时间内均未到期。l现实中，银行一方面不断吸收与支付存款，现实中，银行一方面不断吸收与支付存款，一方面不断发放和收回贷款。一方面不断发放和收回贷款。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法4 4、忽视了表外业务所产生的现金流、忽视了表外业务所产生的现金流l该模型中所包括的利率敏感性资产与负债，都该模型中所包括的利率敏感性资产与负债，都仅仅指仅仅指资产负债表上的资产和负债资产

21、负债表上的资产和负债。l利率变动也会利率变动也会影响很多表外业务现金流影响很多表外业务现金流。金融。金融机构会运用利率期权来规避期利率风险，随着机构会运用利率期权来规避期利率风险，随着利率的变动，这些期权合同也随之产生一系列利率的变动，这些期权合同也随之产生一系列现金流现金流在利率敏感性缺口模型中被忽略。在利率敏感性缺口模型中被忽略。l利率敏感性缺口分析只是一种初级的、粗略的利率敏感性缺口分析只是一种初级的、粗略的计量方法。可作为其他方法的计量方法。可作为其他方法的辅助工具辅助工具。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理习习 题题l1 1、计算下列各种情况下的重定价缺口、计算下列各种情况下的重

22、定价缺口，并计算当利率上升，并计算当利率上升1 1个百分点，其对个百分点，其对净利息收入的影响？净利息收入的影响？lA A、利率敏感性资产、利率敏感性资产200200万元，利率敏万元，利率敏感性负债感性负债100100万元万元lB B、利率敏感性资产、利率敏感性资产100100万元，利率敏万元，利率敏感性负债感性负债150150万元万元第第九九章章 利利率率风风险险管管理理利率敏感性缺口利率敏感性缺口 利率变动利率变动净利息收入净利息收入填表：第第九九章章 利利率率风风险险管管理理2 2、到期日模型（、到期日模型（存续期缺口存续期缺口）l重定价模型重定价模型的一个重要缺陷是忽略了资产的一个重要

23、缺陷是忽略了资产与负债的市场价值。与负债的市场价值。l在衡量金融机构风险时，应当以在衡量金融机构风险时，应当以资产与负资产与负债的市场价值为准债的市场价值为准到期日模型（到期日模型（存续存续期缺口）期缺口）。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理 存续期缺口的含义：存续期缺口的含义： A A 存续期存续期：从所有生息资产的现金流入和所：从所有生息资产的现金流入和所有付息负债的现金流出的时间角度出发，以价有付息负债的现金流出的时间角度出发，以价值大小和时间长短作为权重，衡量未来现金流值大小和时间长短作为权重，衡量未来现金流量的平均期限。量的平均期限。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理 存续期

24、缺口的含义：存续期缺口的含义：ininiiiiiMWMWMWM2211的加权平均期限；金融机构资产（负债）iM市值之比；与全部资产（负债）的种资产（负债）的市值：第jWijnjjMij, 1，种资产（负债）的期限：第l该公式表明：该公式表明：资产或负债组合的期限为组合中资产或负债组合的期限为组合中所有资产或负债期限的加权平均数。所有资产或负债期限的加权平均数。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理到期日模型到期日模型 B B 存续期缺口存续期缺口：资产资产存续期存续期与与负债负债存续期存续期之间之间的差额。的差额。lMMA A MML L的情况的情况l这是在大多数金融机构中普遍存在的情况，这是

25、在大多数金融机构中普遍存在的情况，即金融机构即金融机构资产的期限资产的期限比比负债的期限负债的期限长长。l金融机构倾向于持有大量期限相对长的资产金融机构倾向于持有大量期限相对长的资产，如传统抵押贷款、消费贷款等，同时发行期，如传统抵押贷款、消费贷款等，同时发行期限较短的负债，如向存款人约定支付定额利息限较短的负债，如向存款人约定支付定额利息的短期定期存款。的短期定期存款。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理到期日模型到期日模型l对金融机构的利率风险，应考虑对金融机构的利率风险，应考虑利率变化利率变化与与金融机构金融机构资产与负债期限缺口资产与负债期限缺口共同对其共同对其净值净值（所有者权益）

26、的影响。（所有者权益）的影响。存续期缺口与银行净值变化：存续期缺口与银行净值变化： 银行的净值银行的净值等于其等于其资产资产价值减去价值减去负债负债的价值的价值， 即：即：NW=A-LNW=A-L假设某银行的资产负债组合如下表所示：假设某银行的资产负债组合如下表所示： 以以市场价值市场价值报告的银行资产负债表报告的银行资产负债表l净值净值E E即为银行所有者在该金融机构所拥有的权即为银行所有者在该金融机构所拥有的权益的经济价值（所有者权益）。益的经济价值（所有者权益）。l如果银行的所有者在金融市场上以现行价格出如果银行的所有者在金融市场上以现行价格出售贷款和债券，并以最有利的价格回购存单来售贷

27、款和债券，并以最有利的价格回购存单来变现其所拥有的银行资产和负债，该差额就是变现其所拥有的银行资产和负债，该差额就是所有者得到的货币量。所有者得到的货币量。资资 产产负负 债债长期资产（长期资产（A）短期负债（短期负债（L）净值（净值（E）到期日模型到期日模型l假定该银行资产与负债的初始值如下表：假定该银行资产与负债的初始值如下表： 表表 资产与负债的初始价值资产与负债的初始价值 单位：万元单位：万元 由于长期资产大于负债，由于长期资产大于负债，银行净值银行净值的变化幅度的变化幅度为其资产和负债变化幅度的差额：为其资产和负债变化幅度的差额： 资资 产产负负 债债长期资产长期资产A 100负债负

28、债L 90所有者权益所有者权益 10合计合计 100合计合计 100第第九九章章 利利率率风风险险管管理理到期日模型到期日模型l假设银行将此假设银行将此100100万元资产投资于票面利率万元资产投资于票面利率为为1010的的3 3年期债券，并同时筹集了年期债券，并同时筹集了9090万元万元的约定利率为的约定利率为1010的的1 1年期存款。年期存款。l如果利率下降到如果利率下降到8 8时，时，3 3年期年期债券的市场价债券的市场价值值变为变为105.15105.15万元，万元，1 1年期年期负债市场价值负债市场价值变为变为91.6791.67万元，此时净值（所有者权益）为万元，此时净值（所有者

29、权益）为13.4813.48万元（万元（ 105.15 105.15 91.67 91.67 ），增加了），增加了3.483.48万元。万元。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理到期日模型到期日模型l由于银行资产的期限为由于银行资产的期限为3 3年，而负债的期限年，而负债的期限为为1 1年，该银行存在一个年，该银行存在一个2 2年期的正的到期期年期的正的到期期限缺口。限缺口。l利率下降，利率下降，资产价值上升幅度资产价值上升幅度大于大于负债上升负债上升幅度幅度银行净值银行净值从从1010万元增加到万元增加到13.4813.48万元，万元，l相反，如果利率上升，则银行所有者权益将相反，如果利率

30、上升，则银行所有者权益将遭受损失。遭受损失。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理lMMA A MML L的情况的情况l这一情况在现代金融机构中很少见，此时利这一情况在现代金融机构中很少见，此时利率的变动对资产的影响小于对负债的影响。率的变动对资产的影响小于对负债的影响。l由于由于 0 0l金融机构金融机构免疫利率风险的最佳办法免疫利率风险的最佳办法是管理者是管理者使其资产和负债的期限相互对称，即编制资使其资产和负债的期限相互对称，即编制资产负债表使到期缺口为零：产负债表使到期缺口为零： M MA A MML L0 0第第九九章章 利利率率风风险险管管理理 缺口管理 利率对银行净值影响的主要因

31、素：利率对银行净值影响的主要因素：存续期缺口的大小存续期缺口的大小银行资产、负债的规模银行资产、负债的规模市场利率水平变化的大小市场利率水平变化的大小三、利率风险管理的创新工具三、利率风险管理的创新工具衍生工具衍生工具远期合约远期合约互换互换期权期权期货合约期货合约金融衍生工具的种类金融衍生工具的种类远期利率协议远期利率协议利率期货利率期货利率互换利率互换利率期权利率期权利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具一、远期利率协议一、远期利率协议（一）什么是远期合约？（一）什么是远期合约？ 远期合约是一个在远期合约是一个在确定的将来时间确定的将来时间按按确定的价格确定的价格购买或出售某项资产的

32、协议。购买或出售某项资产的协议。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具 与远期合约有关的几个术语与远期合约有关的几个术语 多头多头交割价交割价空头空头标的资产标的资产交割日交割日利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具（二）什么是远期利率协议？（二）什么是远期利率协议？ 远期利率协议远期利率协议是交易双方约定在未来某一日期，是交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。利率和参考利率计算的利息的金融合约。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具（三）远期利率协议的特点（三）远期

33、利率协议的特点 并不涉及协议本金的收付并不涉及协议本金的收付 利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具（四）远期利率协议案例（四）远期利率协议案例 利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具（四）远期利率协议案例（四）远期利率协议案例 利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具（五）远期利率协议的优点（五）远期利率协议的优点 1. 1.灵活性强：场外、具体事宜的协商灵活性强：场外、具体事宜的协商 2. 2.交易便利：资金流动量小交易便利：资金流动量小 3. 3.操作性强操作性强 ：表外表外 利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具（六）远期利率协议的缺点（六）远期利率协议的缺点 1

34、. 1.信用风险较大信用风险较大 2. 2.流通性差流通性差 3. 3.放弃了额外收益的可能性放弃了额外收益的可能性 利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具二、利率期货二、利率期货（一）什么是期货合约？（一）什么是期货合约？ 期货合约期货合约是交易双方签订的一个在确定的将来时是交易双方签订的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具二、利率期货二、利率期货（二）期货合约与远期合约的异同点（二）期货合约与远期合约的异同点 利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具远期合约远期合约期货合约期

35、货合约二、利率期货二、利率期货（二）期货合约与远期合约的异同点（二）期货合约与远期合约的异同点 区别：场内交易、标准化合约、交易双方可匿名、不区别：场内交易、标准化合约、交易双方可匿名、不总是制定确切的交割日期总是制定确切的交割日期利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具二、利率期货二、利率期货（三）什么是利率期货？（三）什么是利率期货？ 利率期货利率期货是交易双方按照事先约定的价格在期货是交易双方按照事先约定的价格在期货交易所买进或卖出某种有息资产，并在未来的某交易所买进或卖出某种有息资产，并在未来的某一时间进行交割的一种金融期货。一时间进行交割的一种金融期货。 利率风险管理的创新工具利

36、率风险管理的创新工具 1. 1.空头套期保值交易空头套期保值交易 三、利率风险管理的创新工具三、利率风险管理的创新工具空头套期保值空头套期保值是指交易者卖出期货合约，它必是指交易者卖出期货合约，它必须在交割日按合约约定的价格卖出证券现货，须在交割日按合约约定的价格卖出证券现货，亦可通过购入与在手的合约相同商品、相同交亦可通过购入与在手的合约相同商品、相同交割月份的另一手合约而将头寸结清。假若利率割月份的另一手合约而将头寸结清。假若利率上升，空头套期保值将会使交易者得利。上升，空头套期保值将会使交易者得利。 1. 1.多头套期保值交易多头套期保值交易 利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具

37、多头套期保值多头套期保值是指交易者买入期货合约，是指交易者买入期货合约，它可它可以在合约交割日按约定价格实际以在合约交割日按约定价格实际买入买入证券期货，证券期货，然后选择在交割日前然后选择在交割日前卖出卖出同等数量的期货合约而同等数量的期货合约而结清头寸。多头套期保值通常应用于投资者预结清头寸。多头套期保值通常应用于投资者预期市场利率将要下降时。期市场利率将要下降时。三、利率期权三、利率期权（一）什么是金融期权？（一）什么是金融期权？ 期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。它是指赋予其购买者在规定种衍生性金融工具。它是指赋予其购

38、买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。种金融资产的权利的合约。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具三、利率期权三、利率期权（二）什么是利率期权？（二）什么是利率期权？ 利率期权是一种规避短期利率风险的有效工具。借利率期权是一种规避短期利率风险的有效工具。借款人通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不款人通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。变化时得益。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具三、利率期权

39、三、利率期权（三）几种常见的利率期权（三）几种常见的利率期权v利率看涨期权v利率看跌期权v利率封顶期权v利率保底期权v利率双向期权利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具三、利率期权三、利率期权（三）几种常见的利率期权（三）几种常见的利率期权v利率看涨期权利率看涨期权：借款人为了规避利率上升的风险，买入该期权，以便有权在到期日按时限约定的利率借入资金。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具三、利率期权三、利率期权（三）几种常见的利率期权（三）几种常见的利率期权v利率看跌期权利率看跌期权：贷款人为了规避利率下降的风险，买入该期权，以便有权在到期日按时限约定的利率借入资金。利率风险管理的

40、创新工具利率风险管理的创新工具三、利率期权三、利率期权（三）几种常见的利率期权（三）几种常见的利率期权v利率封顶期权：在浮动利率制下，期权的买卖利率封顶期权：在浮动利率制下，期权的买卖双方事先约定一个最高利率，当市场利率高于双方事先约定一个最高利率，当市场利率高于其协定利率时，期权的卖方就对买方予以补偿其协定利率时，期权的卖方就对买方予以补偿。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具三、利率期权三、利率期权（三）几种常见的利率期权（三）几种常见的利率期权v利率保底期权：在浮动利率制下，期权的买卖利率保底期权：在浮动利率制下，期权的买卖双方事先约定一个利率下限，当市场利率低于双方事先约定一个

41、利率下限，当市场利率低于其协定利率时，期权的卖方就对买方予以补偿其协定利率时，期权的卖方就对买方予以补偿。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具三、利率期权三、利率期权（三）几种常见的利率期权（三）几种常见的利率期权v利率双向期权：等于利率封顶期权和利率保底利率双向期权：等于利率封顶期权和利率保底期权的复合，它同时固定的利率的上下限，并期权的复合，它同时固定的利率的上下限，并在一定程度上把利率风险控制在理想的范围内在一定程度上把利率风险控制在理想的范围内。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具三、利率期权三、利率期权（三）几种常见的利率期权（三）几种常见的利率期权例：某公司例：某公

42、司将在将在3 3个月后收到个月后收到10001000万美元的资金，万美元的资金，并计划作并计划作6 6个月的存款。公司买入有效期限为个月的存款。公司买入有效期限为3 3个月个月的欧式期权，执行价为的欧式期权，执行价为5%5%，贷款期限为，贷款期限为6 6个月，金个月，金额额10001000万美元，按年利率万美元，按年利率0.3%0.3%支付期权费，期权费支付期权费，期权费金额为金额为15166.6715166.67元。元。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具三、利率期权三、利率期权（三）几种常见的利率期权（三）几种常见的利率期权例：某公司例：某公司将在将在3 3个月后收到个月后收到10

43、001000万美元的资金，万美元的资金，并计划作并计划作6 6个月的存款。公司买入有效期限为个月的存款。公司买入有效期限为3 3个月个月的欧式期权，执行价为的欧式期权，执行价为5%5%，贷款期限为，贷款期限为6 6个月，金个月，金额额10001000万美元，按年利率万美元，按年利率0.3%0.3%支付期权费，期权费支付期权费，期权费金额为金额为15166.6715166.67元。元。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具三、利率期权三、利率期权（三）几种常见的利率期权（三）几种常见的利率期权例：例：3 3个月之后的到期日，有两种可能：个月之后的到期日，有两种可能： 市场利率跌至市场利率跌

44、至5%5%以下以下 市场利率升至市场利率升至5%5%以上以上 这两种情况下，公司分别将如何抉择？这两种情况下，公司分别将如何抉择？利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具四、利率互换四、利率互换（一）什么是利率互换？（一）什么是利率互换？ 利率互换是交易双方同意按期交换利率支付的协议。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具一、回顾欧洲货币市场的基本内容四、利率互换四、利率互换 （一）什么是利率互换？（一）什么是利率互换？ （二）几个相关概念（二）几个相关概念 （三）利率互换的进一步分析（三）利率互换的进一步分析利率互换是交易双方同意按期交换利率支付的利率互换是交易双方同意按期交换利率

45、支付的协议。协议。1.1.同意在合约有效期内的特定时间向另一方以同意在合约有效期内的特定时间向另一方以固定固定利率的方式利率的方式支付利息者称为支付利息者称为固定利率支付者固定利率支付者；2.2.同意在合约有效期内的特定时间向另一方以浮动同意在合约有效期内的特定时间向另一方以浮动利率的方式支付利息者称为利率的方式支付利息者称为浮动利率支付者浮动利率支付者；u 利率互换与远期利率协议（利率互换与远期利率协议（FRAFRA）的关系：）的关系：利率互换的利率互换的实质为多期实质为多期FRAFRAu利率互换交易发生的原因：利率互换交易发生的原因：存在比较优势存在比较优势 存在相反的筹资意向存在相反的筹

46、资意向 利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具一、回顾欧洲货币市场的基本内容四、利率互换四、利率互换 （四）利率互换案例分析（四）利率互换案例分析 利率互换是交易双方同意按期交换利率支付的利率互换是交易双方同意按期交换利率支付的协议。协议。1.1.同意在合约有效期内的特定时间向另一方以同意在合约有效期内的特定时间向另一方以固定固定利率的方式利率的方式支付利息者称为支付利息者称为固定利率支付者固定利率支付者；2.2.同意在合约有效期内的特定时间向另一方以浮动同意在合约有效期内的特定时间向另一方以浮动利率的方式支付利息者称为利率的方式支付利息者称为浮动利率支付者浮动利率支付者；u 利率互换与

47、远期利率协议（利率互换与远期利率协议（FRAFRA）的关系：）的关系：利率互换的利率互换的实质为多期实质为多期FRAFRAu利率互换交易发生的原因：利率互换交易发生的原因：存在比较优势存在比较优势 存在相反的筹资意向存在相反的筹资意向 利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具四、利率互换四、利率互换（二）利率互换的运作机理（二）利率互换的运作机理 利率互换中，双方交换的现金流量是按某一金额计算的不同特征的利息，而计算利息的本金仅以一定数量的货币形式存在，不发生实际的本金的收付。利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具第第九九章章 利利率率风风险险管管理理l固定利率对浮动利率互换的结构固

48、定利率对浮动利率互换的结构 ，如下图所，如下图所示：示：其中虚线框住的部分表示互换。其中虚线框住的部分表示互换。通过该互换，通过该互换，甲借款者将其固定利率的债务转换甲借款者将其固定利率的债务转换成浮动利率的债务；乙借款者将其浮动利率的债成浮动利率的债务；乙借款者将其浮动利率的债务转换成固定利率的债务。务转换成固定利率的债务。第第九九章章 利利率率风风险险管管理理利率互换的运行过程利率互换的运行过程 ： 假设假设A A、B B两公司都想借入期限为两公司都想借入期限为5 5年年的的10001000万美元。各自在银行的信用评级和银万美元。各自在银行的信用评级和银行提供给两公司的贷款条件如表所示：行

49、提供给两公司的贷款条件如表所示：表表 A A、B B两公司的融资成本相对比较优势两公司的融资成本相对比较优势 信用评级 固定利率 浮定利率 A公司 AAA 10.0% 6个月期LIBOR+0.3% B公司 BBB 11.2% 6个月期LIBOR+1.0%借款成本差额 1.2% 0.7%例例第第九九章章 利利率率风风险险管管理理A公司 B公司 放款人 放款人 LIBOR 9.95% LIBOR+1.0% 10% 图利率互换示意图图利率互换示意图 A A公司以每年公司以每年10%10%的固定利率在市场上借款的固定利率在市场上借款10001000万美万美元，期限元，期限5 5年。年。B B公司则以公

50、司则以6 6个月期个月期LIBOR+1.0%LIBOR+1.0%的浮动利的浮动利率同样在市场上借入率同样在市场上借入10001000万美元，期限万美元，期限5 5年，然后双方再年，然后双方再签订一份利率互换协议。互换过程如图所示签订一份利率互换协议。互换过程如图所示 四、利率互换四、利率互换（三）利率互换的风险（三）利率互换的风险 利率互换可以使双方降低筹资成本，属于表外业务，具有灵活方便、没有额外税务损失的优点。但 信用风险较大 期限风险较大利率风险管理的创新工具利率风险管理的创新工具第第九九章章 利利率率风风险险管管理理 从图中可以看出，当从图中可以看出，当A A公司进入互换合约公司进入互

51、换合约以后，它有以下以后，它有以下3 3项现金流：项现金流： 1 1支付给银行的借款利率支付给银行的借款利率10%10%； 2 2在互换合约中收到在互换合约中收到B B公司支付的固定利公司支付的固定利率率9.95%9.95%； 3 3在互换合约中支付给在互换合约中支付给B B公司的浮动利率公司的浮动利率6 6个月期个月期LIBORLIBOR。 以上以上3 3项现金流的净效果为项现金流的净效果为A A公司实际付出公司实际付出6 6个月期个月期LIBOR+0.05%LIBOR+0.05%。 第第九九章章 利利率率风风险险管管理理 同样的分析，同样的分析，B B公司进入利率互换合约以后，公司进入利率

52、互换合约以后，也将有也将有3 3项现金流：项现金流： 1 1，支付给银行的借款利率，支付给银行的借款利率6 6个月期个月期LIBOR+1.00%LIBOR+1.00%； 2 2，在互换合约中收入，在互换合约中收入6 6个月期个月期LIBORLIBOR； 3 3，在互换合约中支付给公司，在互换合约中支付给公司A A的固定利率的固定利率9.95%9.95%。 以上以上3 3项现金流的净效果为项现金流的净效果为B B公司实际借款成公司实际借款成本为本为10.95%10.95%。这与它直接按固定利率从银行。这与它直接按固定利率从银行借款也降低了借款也降低了0.25%0.25%。 第第九九章章 利利率率

53、风风险险管管理理 2. 2.货币互换货币互换（Currency SwapsCurrency Swaps）：是交易双方利用各）：是交易双方利用各自在不同货币的资金市场上的相对优势，互相交自在不同货币的资金市场上的相对优势，互相交换不同币种、相同期限、等值资金负债或资产的换不同币种、相同期限、等值资金负债或资产的货币及利率以降低筹资成本和规避汇率风险的互货币及利率以降低筹资成本和规避汇率风险的互换业务。换业务。 通常两种货币采取固定利率，若一种货币的通常两种货币采取固定利率，若一种货币的固定利率与另一种货币的浮动利率互换固定利率与另一种货币的浮动利率互换-交叉货交叉货币利率互换币利率互换。 第第九

54、九章章 利利率率风风险险管管理理货币互换的运行过程货币互换的运行过程 表 促成货币互换的借款成本 假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5美元。公司A想借入5年期的1000万英镑借款，公司B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表。例例公司 美元 英镑 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0%借款成本差额 2.0% 0.4%第第九九章章 利利率率风风险险管管理理图货币互换示意图 A公司 B公司 美元市场 英镑市场$ 8.0%L10.8%L12.0%$ 8.0%第第九九章章 利利率率风风险险管管理理金融风险管理，1.85第第九九章章 利利率率风风险险管管理理

55、1. 1.概念：又称选择权，是指赋予其购买者在概念：又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按交易双方约定的价格（协议价格规定期限内按交易双方约定的价格（协议价格或执行价格，或执行价格，Exercise PriceExercise Price）购买或出售一定）购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。数量某种金融资产的权利的合约。 2. 2. 种类：种类： (1) (1) 按期权买方的权利划分按期权买方的权利划分：看涨期权看涨期权（Call Call OptionOption）和）和看跌期权看跌期权（Put OptionPut Option）。）。 第第九九章章 利利率率风风险险管管理理（2 2）按期权买方执行期权的时限划分按期权买方执行期权的时限划分：欧式期