配股融资市场反应的实证研究

1、2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (Change via View, Header and Footer)3-Jul-221配股融资市场反应的实证研究2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (Change via View, Header and Footer)3-Jul-222配股概述拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的百分之三十控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量采用证券法规定的代销方式发行配

2、股是上市公司根据公司发展需要，依照有关法律规定和相应的程序，向原股东进一步发行新股、筹集资金的行为。配股的特点2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (Change via View, Header and Footer)3-Jul-223配股融资现状在我国证券市场上，配股作为一种再融资方式，为企业的健康持续发展提供重要的资金保障数据来源:Wind资讯2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (Change via View,

3、 Header and Footer)3-Jul-224配股过程存在的问题公司在配股过程中出现的一些问题 重筹资、轻回报 重使用、轻效益 投资者对部分公司配股怀疑为“圈钱”行为 这些问题妨碍了资源的合理配置，也影响了投资者对配股的看法。2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (Change via View, Header and Footer)3-Jul-225发行成本理论财富再分配理论控制权理论比较发行理论配股理论2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/

4、Filename/Authors (Change via View, Header and Footer)3-Jul-226【Eckb & Masulis 1992】:在研究发行成本时发现，包销配股的发行成本比代销配股的成本高5%，而增发新股的发行成本比包销配股的成本高2%。因此和公开增发新股相比，上市公司应当首先采用代销配股方式发行新股，然后才是包销配股方式。发行成本理论【Warner 1979】:增发新股产生财富的重新分配，会使老股东的财富下降。而在配股方式下，老股东的持股比例不会发生改变。因此，上市公司在选择股权再融资方式时，应该选择配股方式，尽量避免使用增发新股的方式。财富再分

5、配理论配股理论部分综述2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (Change via View, Header and Footer)3-Jul-227【Cronqvist & Nilsson 2002】:配股只是向老股东配售，不会引入新股东。因此，它不会稀释控股股东的控制权。尤其是家族企业有着保护其控制权的强烈动机，这些上市公司在进行股权再融资时，会拒绝那些影响家族控制权的发行方式。一般来说，为了不稀释其控制权， 家族公司不愿选择增发方式发行新股，因为这种方式有可能威胁到家族对公司的控制。控制权理论

6、【Hansen & Pinkerton 1982】:成功的低成本配股发行依赖于老股东的认购，而这取决于老股东是否希望行使他们的配股权利，如果老股东不希望行使他们的配股权利，而公司管理者硬采用配股发行方式，那么其成本将高于增发方式，公司管理者之所以采用增发方式，是因为他们了解到老股东不希望行使他们的配股权利。比较发行成本理论配股理论部分综述2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (Change via View, Header and Footer)3-Jul-228在最近十年（2005-2015）A股

7、的配股实施案例中，选取配股比例为0.3的64只个股，对每一个配股公司，以配股说明书公告日为第0天，选取第0天及前后各20天的交易日数据（共41个交易日）数据选取计算个股每个交易日的超额收益率ARit计算所有个股的平均超额收益率AARt计算个股的累计超额收益率CARit计算所有个股的累计平均超额收益率CARt研究步骤及指标选取2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (Change via View, Header and Footer)3-Jul-229数据来源：Wind资讯-6-4-2024681012-20

8、-18-16-14-12-10 -8 -6 -4 -20246810 12 14 16 18 20个股收益率与股指收益率深证股指收益率个股收益率-8-6-4-202468101214-20-18-16-14-12-10 -8 -6 -4 -20246810 12 14 16 18 20中粮地产超额收益率-5051015202530354045-20-18-16-14-12-10 -8 -6 -4 -20246810 12 14 16 18 20中粮地产累计超额收益率2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (C

9、hange via View, Header and Footer)3-Jul-22继而求得所有个股平均超额收益率。目前我们选取了上深两市共64只配股比例为10配3的股票作为样本。趋势：1.公告日前两个交易日AAR为正且较大，配股公告后AAR立即转为负。CAR曲线，-20日迅速攀升，02日迅速下降。说明市场在公告日前后对配股有反应。10数据来源：Wind资讯-1.5-1-0.500.511.5-20-19-18-17-16-15-14-13-12-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-101234567891011121314151617181920AR配股公告日前后平均超额收益率012

10、3456789-20 -18 -16 -14 -12 -10-8-6-4-202468101214161820CAR配股公告日前后累计平均超额收益率2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (Change via View, Header and Footer)3-Jul-2211数据来源：Wind资讯-1.5-1-0.500.511.5-20-19-18-17-16-15-14-13-12-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-101234567891011121314151617181920AR配股公

11、告日前后平均超额收益率0123456789-20 -18 -16 -14 -12 -10-8-6-4-202468101214161820CAR配股公告日前后累计平均超额收益率趋势：2.在公告日后第3或第4个交易日，配股股票有停牌惯例，停牌期一般为6个交易日。公告日后5至9日，AAR体现为大盘波动。CAR图中呈现平缓趋势。 3.停牌过后，AAR在1014日内为正且逐渐增大，导致CAR曲线逐步攀升。14日后，AAR连续数日为负，CAR呈现大幅下降趋势。2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (Change vi

12、a View, Header and Footer)3-Jul-2212数据分析及解释公告效应超额收益率在公告日前后的变化，说明市场对配股事件有反应，但这种反应在公告前已经发生，并持续到公告后20日，如前所述分为三阶段。配股公告前股价持续超额上升，可能是因为上市公司陆续公布的配股预案、股东大会决议和获准情况使投资者在说明书公告前就对配股消息有所预期。也可能是由于上市公司在配股前发布一些利好消息。公告后股价下跌说明投资者在了解配股的具体方案后调整了先前对配股公司偏高的预期。值得注意的是，从AAR图中来看，公告后股价的回调幅度大于公告前股价的上升幅度。经过停牌过后的涨跌阶段，总体来看，CAR略微超

13、过公告前股价上升时。考察最终个股CAR，其中有40只为正、24只为负。因此虽然配股上市后经历大跌过程，但总体影响略为正向。初步结论2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (Change via View, Header and Footer)3-Jul-22配股比例是否有影响130123456789-20 -18 -16 -14 -12 -10-8-6-4-202468101214161820CAR配股公告日前后累计平均超额收益率024681012-20 -18 -16 -14 -12 -10-8-6-4-202468101214161820CAR配股公告日前后累计平均超额收益率64个配股比例为0.3的样本29个配股比例小于0.3的样本2005 Deloitte. All rights reservedAssignment#/Filename/Authors (Change via View, Header and Footer)3-Jul-2214后续研究计划假设检验假设检验样本数量样本数量选取不同指标对样本股票