中小民营企业可持续增长案例分析以北京自强不干胶制品有限公司为例

1、中小民营企业可持续增长案例分析以北京自强不干胶制品有限公司为例中小民营企业可持续增长案例分析以北京自强不干胶制品有限公司为例摘要可持续增长率是企业现有财务资源所能够支持的销售收入的最大增长率,代表企业最适宜的增长速度。企业的财务管理目标是企业价值最大化,而决定企业价值的重要因素是由销售收入增长所带来的未来现金流量。企业以可持续增长率作为销售增长目标, 有利于企业价值的持续增加；而将企业价值最大化作为财务管理目标又有利于企业的可持续增长, 可持续增长率与财务管理目标密切相关。本文将北京自强不干胶制品有限公司为案例研究中小民营企业可持续增长率与企业自身的财务能力和资源相关性作为研究起点,试图探讨可

2、持续增长率对企业发展的影响。关键词：可持续增长率；财务管理目标；企业价值；现金流量AbstractSustainable growth rate is the biggest rate of sales revenues growth sustained by an enterprises financial resources, which rep resents the suitable growth speed of t he enterprise. The goal of enterprises financial management is enterprise value maxi

3、mization. But the key factor of enterprise value is expected cash flow which sales revenues growth caused. To use sustainable growth rate as sales revenues growth can favor a sustainable increase in enterprise value , and use enterprise value maximization as financial management goal can favor a sus

4、tainable growth too1 There is a higher correlation between sustainable growth rate and financial management goal1 This article take t he correlation of sustainable growth rate and financial management goal as starting point s for research , and attempts to understand sustainable growth rate in view

5、of financial management goal.Key words : Sustainable growth rate ;Financial management goal;Enterprise value;Cash flow一、 引言（一）研究背景与意义1研究背景在全球经济一体化，我国经济逐步开始转型的这样一个背景下，国际上以跨国公司为代表的大企业、大集团对全球经济实力的控制不断增强。由于自身的劣势，广大中小民营企业的生存与发展面临着新的挑战。但同时市场上产品的个性化、产品种类的多样化、产品生命周期短周期化的趋势，为中小企业提供了广阔的发展空间。企业发展的目的和动力就是企业利润的增

6、长，这也是企业发展的前提和结果。企业如果无法实现增长，企业的发展就难以实现。企业的发展是建立在企业的可持续发展的基础上的。在我国，很多中小民营企业从成立到繁荣再到衰败只经过了短短数年。我国民营企业增长的可持续性普遍不强，而中小民营企业的可持续增长问题及其突出。每年诞生与死亡的中小企业数量都不少。于我国目前的经济形势，在“保增长、扩内需、调结构”的我国经济发展战略当中，中小民营企业扮演了很重要的角色。我国约有99%的企业是中小企业；中小企业对GDP的贡献超过60%，对税收的贡献超过50%，提供了75%以上的城镇就业岗位，吸纳了50%以上的国有企业下岗人员、70%以上的新增就业人员、70%以上的农

7、村转移劳动力 。但由于受2008年开始的金融危机的影响，我国中小民营企业的生存环境特别是融资环境急剧恶化。为了促进中小企业的快速发展，必须切实改善他们的融资环境和生存环境，为他们的生存和发展创造一片良好的土壤，只有这样，才能保证民营企业在我国现有经济战略中的作用，促进民营企业为我国经济的发展做出贡献。企业可持续增长、企业的成长性、企业发展规模与融资存在着密切的关系肖海林，王方华.企业增长、企业发展与企业可持续发展J.中南财经政法大学学报，2004(4).。Jenson(1986)认为，短期负债比长期负债能发挥监督功能 Jenson,Michael C.Agency Costs Of Free

8、Cash FlowJ.Corporate Finance And Takeovers,American Economic Review,1986.。Rajan(1992)则提出短期债务市场竞争充分时，长期负债导致更高的融资成本 Rajan,R.G.Insiders And Outsiders:The Choice Between Informed And Arms Length DebtJ.Journal Of Finance,1992.。Caprio(1997)的研究发现，相比短期债务，长期债务资金能够支持更高的企业销售增长 Gerad Caprio,Jr And Aslt Demirguc

9、 Kunt.The Role Of Long Term Finance:Theory And Evidence,Policy Research Working PaperM.The World Bank,1997.。Demirguc(l998)利用融资计划模型，证明企业利润率与外源融资的依赖程度成显著的负相关关系，但同时证明外源融资能够提高企业的成长率 Demirgue Kunt Asli&Maksimovic Vojislav.Law,Finance,And Firm GrowthJ.Journal Of Finance,1998,(12).。谈儒勇(2001)的研究在权益融资之外，

10、得出我国企业外源融资对企业增长的正向作用 谈儒勇.外部融资与企业成长关系的实证研究J.证券市场导报，2001，(2).。郭泽光、郭冰(2002)以财务目标为起点，从财务基本平衡等式入手，分析制约企业增长的关键因素。论证股票发行、企业负债与企业增长的关系，提出实现企业增长的基本财务策略 郭泽光,郭冰.企业增长财务问题探讨股票发行、企业负债与企业增长的关联分析J.会计研究，2002，（7）.。刘斌等(2003)通过对影响企业可持续发展主因素分析得出盈利能力是公司生存的“灵魂”，成长能力是公司可持续发展的源泉 刘斌，刘星，黄永红.中国上市公司可持续增长的主因素分析J.重庆大学学报，2003，(12)

11、.。沈坤荣(2003)的研究结果表明债权融资是我国比较主要的融资形式，长期负债对于企业提高生产效率、增加收入具有明显的推动作用，股权融资与企业成长关系不显著 沈坤荣，张成.中国企业的外源融资与企业成长一以上市公司为案例的研究J.管理世界，2003，(7).。徐培(2004)得出我国上市公司股权融资与企业经营增长之间关系不大，利用股权融资的效率低下的结论 徐沛.上市公司募集资金使用效率分析J.证券市场导报，2004，(3).。陆正飞(2004)发现高成长性企业同样也从银行等债权人处大量筹集资金 陆正飞.中国上市公司股权融资偏好解析偏好股权融资就是缘于融资成本低吗?J.经济研究，2004，（4）。

12、陈佐夫（2006）指出，我国中小企业业主资本和内部留存收益分别占我国中小企业私营企业资金来源的30%和26%，内源融资比重过高，外源融资比重过低，从而制约了企业的快速发展和做强、做大陈正夫.从资本结构看国有企业的重组J.城市金融论坛，2006，（12）.。增长作为现代企业永恒的主题。融资是企业增长的前提，而中小企业融资难是世界性难题。我国中小企业融资难的问题严重制约我国中小企业成长，再加上内源融资不强、内源融资现金流不畅，及外源融资成本高、融资渠道狭窄、手段单一、缺乏融资信用等。因此，研究中小企业可持性增长与融资问题成为重要现实课题。二、可持续增长的概念及意义（一）可持续增长的概念在发展经济学

13、中最早出现了可持续增长这个词。可持续增长是指人类在社会和经济发展过程中，保证资源与环境的长期协调发展，做到既满足当代人需求，又不损害后代人满足需求的能力 姚广.融资现金流视角下的中小企业可持续增长研究D，河南理工大学，2009.。企业在发展研究中引入这一概念时，不仅保留了它原有的含义，还拓展了这一含义，即指在企业财务资源不需要被耗尽的前提下，企业所能达到的销售的增长水平的最大。这可以使用美国著名财务学家，华盛顿大学罗伯特·希金斯教授提出的可持续增长率（Sustainable Growth Rate，简称SGR）表示，范霍恩予以发展，并被波士顿咨询公司普及使用的财务规划模型 郭复初，郑

14、亚光.经济可持续发展财务论M.北京：中国经济出版社，2006.。这里提及的增长是指在实际的销售过程中的增长，销售的增长率是用本年销售额与去年上年销售额相比较所得到的销售的增长的百分比。实际销售增长率与可持续增长率这是两个既有一定的联系，又有一定区别的概念。从本质上来说，这两个概念指的都是销售增长率，不同之处在于可持续增长率更多反应的是适合企业成长的发展速度，而实际销售增长率是在现实中企业的发展速度。这两个概念之间的差别就在于实际发展速度与理想发展速度之间的差异。（二）可持续增长的意义1.可持续增长可以衡量企业的持续增长能力保持企业的财务资源与企业的增长速度相协调是企业可持续增长的一个重要因素。

15、所以在发展过程中企业必须十分清楚自身的可持续增长能力。如果企业无法把握自身的可持续增长能力的基本情况，盲目的高速增长，高估企业自身的可持续增长能力等现象就会出现，要么会导致企业资源与企业发展不相符合，企业会被带入财务危机。要么很多企业会显得十分保守，失去快速发展的机会，使企业最终会被兼并或被市场淘汰。可持续增长在某种程度上反应企业的可持续增长能力，为在进行企业的增长的决策时起到了一些指导性的作用。2.可持续增长促进企业可持续增长速度与企业财务资源之间的协调一个企业要实现可持续增长的目标，就需要协调和平衡销售目标、经营效率和财务资源之间的关系，确定的销售增长率要与企业所拥有的内部资源和所面临的外

16、部市场环境相一致。根据可持续增长的相关理论，管理者可以在企业的增长速度和财务资源约束因素之间做出抉择，采取有效的财务策略，实现实际增长与可持续增长的平衡，最终保证了企业的可持续增长。当一个企业的业务量快速增长时，企业的管理层需要合理的调控销售额的增长速度和企业的财务资源。一方面可以通过加强对销售增长的控制，使销售增长的速度和企业的财务资源保持合理的比例水平。另一方面，企业可以扩大企业的财务资源数量，保证销售快速增长的需要，促进企业的可持续增长。3.可持续增长的模型是企业财务规划的工具企业在预测未来的发展变化时，需要把财务规划作为一项准则。企业在进行财务规划时，需要考虑发展目标，而需要实现的增长

17、率通常是企业的发展目标。企业的财务资源限制了企业的增长，所以把企业的增长与企业财务资源之间的约束关系弄清楚是必须的。以既定的销售增长目标作为制定财务计划的出发点是企业通常采用的财务规划方法。当财务计划不能反映销售目标时，可以对销售目标进行修正后，重新制定财务计划。这种模式的一个很大的弊端在于对销售计划无法实现前馈控制，不能反映增长受到财务资源的限制。可持续增长的理论可以揭示企业的实际增长率与可持续增长率，从而显现出管理人员面临的财务问题。当实际增长超过可持续增长时，管理者需要去为进一步扩展寻找资金来源。当实际增长低于可持续增长时，管理者就要考虑如何分配多余资金。基于可持续增长发展而来的可持续增

18、长模型可以企业衡量销售增长目标是否符合它的经营效率和财务政策。可持续增长率(sustainable growth rate，SGR)是由美国华盛顿大学教授、资深财务学家希金斯在1981年提出的全新财务概念，然后由美国斯坦福大学商学院银行与财务学领域的著名教授范霍恩在1988年进一步发展完善。按照他们的思想,可持续增长率是在企业不可能或不愿意发售新股、保持目标经营效率(销售净利率和资产周转率)和财务政策(负债比率和股利支付率)的条件下所能够实现的年销售收入的最大增长率 美詹姆斯·C·范霍恩著，刘志远主译.财务管理与政策(第11版)M.大连:东北财经大学出版社,2000.。这一

19、概念的一个很大的成就在于，其弥补了企业完全依靠内部资金(包括自然负债增加和留存收益增加)或主要依靠外部资金(包括增加负债和增发新股)均无法支持销售增长长期持续下去的两种销售增长方式的缺陷。这一概念主要在于说明在企业财务资源不耗尽的情况下,实现企业销售增长和财务资源平衡的平衡。根据可持续增长率的相关思想和理论，在一些特定的假设条件下，企业销售的增长必然带动企业资产的增加，而资产的增加的同时就意味着企业的负债和负债以及企业股东权益的增加。可持续增长率的表达式为:SGR=销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益比率希金斯的方程式（1）或上述两个方程式的主要区别在于希金

20、斯的可持续增长率方程式是按照期初股东权益计算权益乘数。范霍恩的可持续增长率方程式是按照期末股东权益计算权益乘数。由此看出，一个企业的可持续增长率取决于销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益比率四个因素，综合反映企业的投资(销售净利率和资产周转率)、融资(权益乘数)和股利分配(留存收益比率) 等各项财务活动效率，可以用来综合评价企业的经营业绩和财务状况。于是可持续增长率自20世纪80年代提出以来，在西方尤其是美国的许多知名大企业作为一个财务预测和财务计划工具被推广使用。2. 自强公司20082012年增长状况数据及描述性分析表2.1 自强公司2008-2012年年份2008200920102

21、0112012可持续增长率0.01970.02250.02460.02640.0135实际增长率0.20150.23560.27140.10360.0912销售净利率0.03150.03020.02050.01980.008权益乘数2.48142.61722.91563.23.5留存收益率0.62730.6570.70130.80150.82从表2.1可以看出，自强公司在2008-2012年的销售净利率比较低，且出现了逐年下滑的趋势。总资产周转率在2008-2012年则呈现出逐年上升的趋势，收益留存率和权益乘数逐年上升。从表2.1可以看出自强公司的实际增长率显著高于可持续增长率。从实际增长率和

22、可持续增长率的关系可以看出，自强公司实际增长率的波动远远大于可持续增长率的变化。这表明自强公司的实际增长超过了自强公司在这一时间内的财务能力的上限。因此自强公司在这一时间内的实际增长率高于可持续增长主要是通过增加负债来进行的，一旦自强公司自身盈利能力来无法提升，可持续增长率就无法得到提高，最终实际增长就不会持续下去。表2.2 自强公司2008-2012年债务结构表年份20082009201020112012流动负债比重0.91260.92060.90170.93160.9216长期负债比重0.08740.07940.09830.06840.0784权益乘数2.41842.61722.91563

23、.23.5从表2.2可以看出，2008-2012年，自强公司的权益乘数呈逐年上升的趋势，从2008年的2.4184升到2012年的3.5，资产负债率高达71.43%。自强公司为了解决超速发展所带来的资金缺口的问题采取了高负债的方法。3. 自强公司可持续增2003-2007年是自强公司历史上发展最快的阶段，自强公司通过从国内引进的新的涂布生产线提高了生产效率，生产规模不断扩大，生产效率和生产质量也是快速提高，高质量的产品和快速的供货能力使得自强公司在市场上获得了高速的销售额的增长。但在这一过程中，自强公司过于注重增长的速度而不重视增长的质量，所以企业的规模不断扩展，但是企业的盈利却不见增加。20

24、08年下半年开始的金融危机，波及了我国的诸多行业，自强公司作为一家比较注重出口的企业，市场份额自然出现了削减，销售收入也开始下降。到了2009年，由于全球金融危机行业经营环境的影响进一步加剧，自强公司的经营业绩明显下滑，销售毛利相应下跌。同时由于其他同行业企业技术上进一步跟进，自强公司开始遇到了一些困难。2008年开始销售增长率逐步下跌，销售利率也在下降。由于自强公司的大部分资产是流动资产，这些资产无法被银行视作抵押品，因此自强公司面临着融资难这样一个问题。为了促进企业的发展，自强公司采用了私募融资、追加股东个人房产抵押等多种反担保方式的高成本融资方式，这使得企业偿还资金的成本压力大大增加。因

25、此要正确处理自强公司的增长率与企业的自身财务资源的关系，就必须注重提高可持续增长率，政府需要注意向自强公司这样的民营企业提供资金援助。而自强公司也需要注意控制公司的负债。只有这样才能实现可持续增长。1.企业战略目标不明确作为一家民营企业，自强公司本身的资金能力和生产能力都存在着一定的限制。但自强公司本身存在着中国民营企业发展过程中的一些通病，就是只注重规模的扩大，而不考虑企业自身的能力限制。总是从扩大规模的角度考虑，没有注意企业本身不仅需要拓展国际市场，还需要保持国内市场的份额。但在自强公司迅速拓展国际业务的2003-2007年，其忽视了国内市场，当金融危机来临时，企业的销售自然就会受到一定的

26、现状，再加上本身的财务能力的现状，自强公司要实现可持续发展就比较困难了。所以说自强公司本身的战略定位出现了一些问题，影响了公司的可持续发展，在2008年到2012年使得公司的发展遇到了一些瓶颈。要实现可持续增长，就必须要先明确企业的战略目标。2. 增长过程中资金短缺带来的麻烦上文也已提到，由于自强公司本身的资产和产品的原因，其向银行贷款并不容易。而由于追求销售额的快速增长，相应的要求生产规模的扩大，营销成本也在增加，而自强公司本身的财务能力并不能支撑自强公司的一个快速发展的需要。资金上就出现了短缺，只得通过负债来解决资金短缺的问题。因此，在自强公司实现可持续发展的过程中，资金短缺是一个很重要的

27、问题。资金的限制阻碍了其销售额的增长，而在通过负债增加了资金来源后，自强公司销售额的进一步增加又要求新的资金的增加，长此以往，企业的资金短缺问题不断显现，企业的可持续发展就不容易实现。因此在可持续发展过程中要注意解决资金短缺的问题，从而保证企业增长与企业资金能力相匹配。3. 融资途径狭窄、融资成本高自强公司本身的资产和产品结构决定了其无法向银行提供贷款所需的抵押品。而目前我国对自强公司这类民营企业的贷款门槛也比较高，因此其贷款的额度较小，不能解决资金短缺的问题。其只能通过私募融资、追加股东个人房产抵押等方式来进行融资，而这些融资方式本身的融资成本是非常高的。这就使得企业的成本进一步上升，企业在

28、高成本的情况下要想实现可持续发展无疑是非常困难的，因此自强公司要实现可持续发展就必须要摆脱融资途径狭窄、融资成本高这样一个方式。4.人力资源及创新能力受制约由于自强公司本身公司性质的原因，再加上目前社会上普遍的对民营企业的一些不了解，自强公司在人才市场上往往不能够引进太多的优秀人才，这对于公司管理理念的更新和提高，有着极大的影响。虽然自强公司很早就引进了国内先进的生产线，但随着时间的发展，这种技术上的领先优势已经不复存在。而受制于人才引进的困境以及资金的限制，公司的创新能力大大下降，产品缺乏创新，竞争力自然也就不如以往，要想实现可持续发展自然是比较困难的。因此要实现自强公司的可持续增长，必须保

29、证人才的引进和产品的创新性。（三）企业加强可持续增长的外界影响因素以自强公司为例1由于国家经济体制的阻碍得不到政府足够的支持我国目前是社会主义的市场经济体制，虽然民营企业获得了快速的发展，但是在整个国民经济中，民营企业尤其是中小民营企业的发展仍然得不到重视。自强这样的企业每年需要向国家交很高的税，企业的负担较重。而且在目前的市场经济体制下，政府优先扶持的行业并不包括自强这样的不干胶制品行业，在出口上也得不到其他重点行业那样的优惠，因此国家经济体制带来的高税收和出口缺少的优惠措施严重限制了自强的发展。要想获得进一步增长，必须依赖于政府一些政策上的支持。2行业竞争导致企业不得不加快步伐在自强于19

30、86年刚刚起步的时候，自强的自身的发展模式和理念处在行业的领先，因此获得了快速发展。但由于不干胶行业的进入门槛不高，生产技术较为简单，从业成本不高，因此从事该行业的公司越来越多，竞争越来越激烈，为了保证公司的发展，企业不得不加强自身的发展步伐，大批量生产产品，拓展市场范围，只有这样，才能保证企业的销售快速增长，企业在竞争中才能立于不败之地，企业可以获得较快的发展。3用地困难发展受限由于政府土地政策和土地资源的稀少，在要进一步扩大生产规模，促进企业进一步发展的同时。自强公司无法获得建设新生产产房所需的土地，这就阻碍了其生产规模的扩大。由于生产规模跟不上，企业只好削减自身的销售额，这样企业就无法实

31、现快速增长。因此土地资源本身的稀缺性和政府的高土地转让价格，毫无疑问限制了自强的进一步发展，其销售额可持续增长就受到了一定的影响。政府需要在面对民营企业合理用地需求时进一步放宽政策，保证民营企业的需求得到满足，促进其可持续发展，从而带动经济的发展。4有关部门行政审批的制约像自强这样一个民营企业的创立，需要经过工商局等部门的审批，创建之初就会面临审批等待的环节。在创建投产后，企业在拓展海外市场时，向进出口部门申请出口许可证等时，由于审批程序的复杂，会使得公司丧失出口的最佳时机，影响公司销售额的增长。除此之外，在进出关口时，有时存在着一定的出口检查程序复杂，毫无疑问也会影响出口的效率。长此以往，客

32、户会对公司的发货速度和生产能力产生疑问，这无疑会影响公司的销售额。因此政府必须在合理和合法的基础上，尽量较少审批的程序，对样品的抽查结果也要尽可能早地出来，做到不影响企业的准时交货和发货，为企业发展创造一个良好的行政审批环境，促进企业发展的同时也带动了经济的发展。四、实现中小民营企业加强可持续增长的管理办法以自强公司为例（一）中小民营企业如何解决内外影响因素实现加强可持续增长1解决内因实现企业可持续增长的管理办法如前文所述，自强公司要实现可持续增长，首先要克服一些内部因素。首先要准确定义自身的战略目标。不仅要拓展国外市场，还要进一步生产符合国内市场需求的产品，只有做到国内和国外市场兼顾，企业才

33、能保证自己的市场份额，最终实现可持续增长。在面对资金短缺的问题时，企业首先要做到的一点就是企业要把握自身的增长率和企业财务能力之间的关系，要根据企业的财务能力去制定增长率。面对由于发展带来的资金问题，企业要积极寻找融资渠道，比如在出口时可以寻求产品质押，通过与银行建立以出口货物为抵押的贷款方式来降低企业的融资成本。对于优秀的人才，企业要花费一定的代价，通过一定的措施积极引进，一方面促进管理理念的提高，一方面带来生产技术上的革新。同时还要注意研发成本的投入，只有这样产品才会具有创新性。2解决外因实现企业可持续增长的管理办法如上文所说，在制约企业可持续增长的因素中，政府因素是一个很大的因素。因此我

34、国政府需要进一步加大对自强这样的中小企业的扶持，减少其在创立、出口等环节的审批程序。对于其合理的扩大生产规模所带来的争地需求，在合理和合法的基础上要尽量争取满足。同时对于中小企业一贯的融资难问题，政府需要出台专门的中小企业融资方法来帮助中小企业更好地获得融资渠道，促进其融资成本的下降，进一步减低企业的税收负担，保证中小企业低成本的融资渠道，快速的融资方式，为中小企业的快速发展创造良好的环境。通过行政政策鼓励银行向中小企业贷款，必要时，政府可以出面担保中小企业的贷款，切实保证中小企业的良性发展资金的充足，带动所在地经济发展。（二）不同情况下中小民营企业加强可持续增长的管里办法1、针对企业过快增长

35、的管理办法这里把企业的过快增长定义为企业的发展速度与企业的财务能力出现了不一致，企业的财务能力不能满足企业快速发展的需要。这样就出现了一个问题，就是企业的资金能力限制了企业的发展，或者说企业的这种快速发展的方式破坏了公司的资金结构。因此在企业过快增长时，可以从两个方面来改进。一方面，要保证企业快速发展的资金，增加企业融资的渠道，比如贷款、增发公司的股票等，这样可以获得快速发展所需的资金。但这有一个前提，就是公司的产品数量和质量是同步增长的，如果不能保证这一点，而一味地贷款促进数量的增长，而质量没有出现增长，就会出现滞销等情况。另一方面必须可以适当放缓企业的快速增长的速度，使得速度与企业的财务能力相适应，而注重于企业产品质量的提高。寻求新的市场消化快速增长所带来的产品的增长量。2、针对企业过慢增长的管理办法这里把企业的过慢增长看作是企业的发展速度与企业的财务能力相比，企业的资金出现了闲置，这意味着企业的资金成本没有得到最大程度的配置，效率没有最优化。因此，企业可以把闲置的资金用于新产品的研发，待新产品研制出来后，投入市场进行销售，这样就保证了企业会有一个更快的增长速度，者也就解决了企业增长过慢的问题。在企业发展过慢