宜宾五粮液有限公司财务报表分析黄丽燕梁秀云刘媚

1、宜宾五粮液股份有限公司财务报表分析报告 小组成员：梁秀云09301069刘 媚09301077黄丽燕09301036班号：48168指导老师：张 玲联系人：黄丽燕 09lyhuan、前言4二、战略分析52.1行业分析52.1.1现有企业间的竞争52.1.2买方的议价能力62.1.3供方议价能力62.1.4新进入企业的威胁72.1.5替代品的威胁72.2竞争战略分析82.2.1通过OEM（定牌生产合作，俗称“贴牌”）进行品牌体系的壮大82.2.2减少低价位品牌，提高中、高价位品牌生产阶段,设置中高端白酒进入壁垒82.2.3缩短品牌展现，构建1+9+8品牌金字塔92.3企

2、业整体战略分析9三、会计分析103.1货币资金113.1.1货币资金总额的增减趋势113.1.2货币资金结构分析123.1.3现金流量的分析133.2 主营业务收入173.3存货分析183.3.1存货核算方法183.3.2存货占流动资产比率分析193.3.3对存货变化趋势的分析213.3.4对存货周转率的分析233.4固定资产分析243.4.1对固定资产计价和折旧方法的分析24四、财务分析294.1财务比率分析304.1.1营运能力分析304.1.1.1应收账款周转率304.1.1.2流动资产周转率324.1.1.3总资产周转率344.2偿债能力分析354.2.1短期偿债能力分析354.2.1

3、.1流动比率354.2.1.2速动比率374.2.1.3现金流比率以及经营现金流比率384.2.2长期偿债能力分析404.2.2.1资产负债率404.2.2.2产权比率414.2.2.3现金全部债务比率434.2.3小结434.3盈利能力分析444.3.1净资产收益率454.3.2总资产收益率454.3.3销售净利率454.3.4销售毛利率464.4杜邦财务分析474.5现金流量分析514.5.1五粮液集团合并现金流量表524.5.2五粮液集团合并现金流量表补充资料554.5.3现金流量构成分析564.5.4现金流量指标分析574.5.4.1现金运营指数574.5.4.2现金流入量结构比率58

4、4.5.4.3现金流动负债比率58五、五粮液集团与贵州茅台的财务对比分析595.1营业毛利率595.2营业利润率595.3总资产报酬率60六、对五粮液集团财务分析的总结60一、前言五粮液集团有限公司位于“万里长江第一城”中国西南腹地的四川省宜宾市北面的岷江之滨。宜宾五粮液股份有限公司（公司简称：五粮液，股票代码：000858，上市交易所：深圳证券交易所）于1997年5月8日,由发起人四川省宜宾五粮液酒厂独家发起,采取募集方式设立宜宾五粮液股份有限公司。1997年6月2日,四川省证管办川证办(1997)107号文正式确定公司为四川省1996年度股票发行预选企业,并推荐给中国证监会。1997年8月

5、13日,经中国证监会同意,四川省证管办川证办(1997)146号文下达公司股票发行额度8000万元。1997年8月19日,四川省人民政府以会函1997295号文,批准设立本公司。经中国证券监督管理委员会199824号文和1909825号文批准,本公司于1998年3月27日通过深圳证券交易所系统成功地向社会公众公开发行每股面值1.00元人民币普通股股票7200万股(另向本公司职工与售800万股)。本公司已于1998年4月21日在四川省工商行政管理局注册登记,注册资本为32000万元。五粮液集团有限公司是以五粮液及其系列酒的生产经营为主，同时生产经营精密塑胶制品、成套小汽车模具、大中小高精尖注射和

6、冲压模具，以及生物工程、药业、印刷、电子、物流运输和相关服务业等多元发展，具有深厚企业文化的现代企业集团。2006年，实现销售收入200.5亿元。2008年五粮液集团全年实现销售收入300亿元，利税60亿元，成为省内最大的工业企业之一，同年，在世界权威的品牌价值研究机构世界品牌价值实验室举办的“2008世界品牌价值实验室年度大奖”评选活动中，五粮液凭借良好的品牌影响力和品牌活力，荣登“中国最佳信誉”大奖，作为饮料制造业的龙头老大，不仅带动了当地的经济发展、促进了当地就业问题的解决及农业的发展，而且为四川省经济的发展做出了巨大的贡献。作为中国酒业大王，宜宾五粮液集团在通过“三大步”的成功跨越和数

7、次战略转型后，现在走质量规模效益及多元化发展道路,不仅成为全球规模最大、生态环境最佳的白酒生产基地，而且在现代制造业、现代工业包装、光电玻璃、现代物流、橡胶制品、现代制药等产业多元化发展的道路上也建立起系列优势，从最初的手工作坊变为拥有下属5个子集团公司、12个子公司，占地10平方公里，集团公司现有职工30000余人，科技开发和生产经营的建筑设施错落有致地掩映在9平方公里的花园般厂区中。本篇报告我们主要围绕着宜宾五粮液股份有限公司（股票简称：五粮液，股票代码：000858）20082010年的财务报表进行分析。该公司于1998年4月开始向社会公开发行股票并上市交易。通过对其报表进行战略分析、会

8、计分析以及财务分析，我们来看看五粮液华丽业绩报表下是否暗藏着粉饰操作的行为，是否存在潜在的经营管理危机。二、战略分析2.1行业分析五粮液处在白酒生产行业，我们采用波特的五力模型对该行业进行系统的分析：2.1.1现有企业间的竞争2009年年初以来，白酒行业的发展态势一直是保持着正增长的发展速度，超过了同期的啤酒。葡萄酒等其他酒类产品。这是因为白酒企业市场中心转移到中低档市场，可以说，中低档白酒助推了行业景气度上升。高端白酒作为高端奢侈消费品的代表，受到政府消费缩减、企业及个人消费能力下降的影响，一度不被市场看好。2008年开始，白酒企业已经感觉到了金融危机对高端白酒的影响，在高端白酒的销量出现下

9、滑的同时，国内白酒企业纷纷把目光瞄上了中端白酒市场，通过产品结构的调整，保证了白酒产量的持续增长。金融危机爆发后，茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊等企业纷纷将目光转向白酒中端市场。随着金融危机对白酒企业不利影响的加大，一些白酒企业纷纷呈现多元化发展进军不同领域。目前，白酒市场的竞争激烈，竞争是结果将会导致价格战上演，这也对白酒企业的利润造成一定影响。五粮液早在几年前就走上了多元化道路，分散了企业的竞争压力。但是，从目前国际及国内经济情况看，白酒行业将面对更加复杂和严峻的经济形势，白酒面临消费减弱，同时行业竞争也日渐加剧，多元化是目前白酒企业的趋势，未来还有更多的白酒企业走上多元化道路，五粮液面对

10、的企业间的竞争压力越来越大。名次第一名第二名第三名第四名第五名第六名第七名第八名第九名第十名品牌五粮液泸州老窖茅台剑南春古井贡沱牌全兴酒鬼郎酒西凤酒占有率8.797.145.384.233.93.82.842.652.441.922.1.2买方的议价能力随着消费者收入的提高，啤酒、葡萄酒、黄酒等市场的不断发展与扩大，消费者的选择范围扩大，转换成本降低，提高了消费者议价能力，由于沃尔玛、家乐福、华联等大型连锁超市的发展，这些渠道的进店费、条码费等种类繁多的费用，使白酒批发商的服务成本提高，利润降低，因此批发商向白酒厂家索要更多的优惠，无形提高了渠道的议价能力。买方议价能力的升高，使行业竞争愈加激

11、烈。2.1.3供方议价能力从2005年开始，我国白酒的年产量就一直保持12%以上的增速，往后几年产量更是急速提高，数据显示，今年1到10月份全国白酒产量是810万吨 同比增长了29.8% 。而随着白酒产能急增，对主要酿酒原料高粱的需求量也相应提高。但由于2010年高粱丰产导致价格走低，导致不少农户放弃高粱种植。根据国家粮油信息中心的预测数据，以东北主产区为例，今年高粱播种面积减少近10%。全国高粱产量在210万吨，比去年减少15%。面对急增的白酒产能，原料缺口凸显。这也在一定程度上提高了供方的议价能力。2.1.4新进入企业的威胁较低的进入门槛让白酒行业本身的竞争就十分的激烈。上市公司业绩下降，

12、面对中国白酒产业大调整的机会，很多新的企业集团开始进入白酒产业，于是买断经营的现象成了一道风景，如娃哈哈集团、红豆集团、广东鸿森集团、重庆力帆、万达集团等。部分买断品牌也迅速崛起并取得了瞩目的成绩，如金六福、浏阳河、金剑南、剑南娇子等，其中金六福用不到四年时间就达到近20亿元的销售。一些小型酒厂开始趁机崛起，白酒产业的竞争将更为激烈。中国白酒在一片沉寂中前行,外行纷纷携资进入白酒行业，高端品牌的白酒越来越多，同时各种细分市场的白酒也羞羞答答走上舞台。对于五粮液，新进入企业的威胁不容小觑。2.1.5替代品的威胁白酒的直接隶属类饮料酒，作为替代品，啤酒、葡萄酒、黄酒等发展很快，已经威胁到行业的发展

13、速度，特别是中端白酒市场。一些白酒厂家已经通过合资等手段进入替代品行业。啤酒、葡萄酒、黄酒等厂家，通过宣传保健健康等主题，加上过渡饮用白酒带来的危害，正在动摇消费者偏好。替代品的快速发展对中端白酒市场发展有着极大的威胁。然而在高端白酒市场，这个威胁就不那么明显了。从消费的人群和场所看，绝大多数高档白酒的消费局限于高收入或者具有一定地位的3060岁的人群，并且多数用于经济和政治活动中，价格敏感性低。品牌是高档白酒主要的消费考虑因素，其次才是口感。虽然目前有部分高档白酒消费被高档洋酒替代，但是从消费者习惯和层次上看，像五粮液一般的高档白酒的消费仍然是其中的主流并且替代性弱。2.2竞争战略分析从五粮

14、液的成长历程来看，五粮液采取的主要是差异化竞争战略，其实施的策略主要有：2.2.1通过OEM（定牌生产合作，俗称“贴牌”）进行品牌体系的壮大五粮液最初只有“五粮液”、“尖庄”、“翠屏春”三个产品类别，为了增加产量和销量，降低新生产线的风险和赢得市场时间，五粮液通过OEM模式迅速发展壮大，以品牌开发、品牌买断战略迅速打开中档白酒市场的大门；2.2.2减少低价位品牌，提高中、高价位品牌生产阶段,设置中高端白酒进入壁垒低挡品牌盈利能力往往比中高档要差得多高价位酒的毛利润非常可观，远高于中低价位酒。从2005年起，五粮液股份公司积极调整产品结构，一方面控制中低档产品的生产和销售，一方面推动高档次产品的

15、售。不论是主打历史文化牌的明窖1368，还是主打商务礼宾的金叶神，以及主打贵宾概念的五龙宾等等的价格空间都是在单瓶180元以上，主价位空间则包涵200-300元之间，而这一价位则是国内主流商务酒的核心价位。面对这一系列的强势品牌，有五粮液的品牌支撑，一般的品牌是不敢进入的。2.2.3缩短品牌展现，构建1+9+8品牌金字塔8个区域品牌是五粮液贴近普通消费者的大众品牌，它们是这个金字塔的塔基部分。9个全国品牌则是连接五粮液塔基和塔顶的桥梁，即体现在品牌形象上，有体现在价格上。所谓形象决定价值，既然有价格上的支撑，那便有相对价格上的更大的利润空间，这也是吸引众多五粮液品牌商的一个原因。通过培育九大全

16、国品牌，加之五粮液去除一些低端的“烂”子品牌，从整体上提高五粮液的高端品牌形象。2.3企业整体战略分析从上世纪90年代，五粮液酒开始了它的多元化之路，并且在这条路上越走越快。Ø 以塑胶制品和现代化模具制造为主的五粮液普什集团公司迅速地成长壮大起来。其在防伪瓶盖、PET原料及成型制品、塑胶管材管件等几大类产品的生产和销售商都取得了有益的成绩。特别是汽车模具、IT产业模具、家电产业模具等高精模具的设计、制造正在告诉发展，并处于国内领先水平。Ø 五粮液集团公司下属的丽彩集团公司在近十年来的市场运作中为本集团和诸多品牌企业提供了一流品质的包装和印刷制品，业务已从酒包装扩展到烟包装食

17、品包装等为主，造纸原料等为辅的印刷产业链上。Ø 以生产各种玻璃制品和包装材料为主的环球集团公司在通过了ISO9001：2000国际标准体系认证后，多类产品的质量已经达到四川省最好水平。其业务也逐步从单一的玻璃制造向玻璃产业的其他领域探索，不断以新产品引导、创造新的消费。Ø 起步于为集团公司配套服务的安吉物流公司通过就念念来不断加强其基础管理和服务水平的提升，被评为交通部道路物资运输二级企业，而且完成了由单一的运输企业向现代化物流企业的转化，成为四川省自建GPS全球卫星定位系统容量最大，入网车辆最多的物流企业。Ø 以经营和代理各类商品及技术等进口业务的五粮液进出口公

18、司是五粮液集团公司下属全资子公司，其出口的五粮液系列白酒、青梅果酒、纺织品、鞋类、化工、机电等产品，已远销60几个国家和地区，“五粮液”亦成为首个进入国际免税市场的中国酒类品牌。Ø 五粮液集团下属子公司四川川橡集团有限公司是国家轮胎定点生产企业和四川省唯一生产轮胎的大型骨干企业。该公司以研发、设计、制造、经营轮胎为主营业务，覆盖国际、国内主要高、中、低档车型。Ø 近年来，塑胶、印务、药业、果酒、电子、运输等子公司迅速崛起、这些子公司的建立，为五粮液集团“第二次创业”的多元化发展奠定了良好基础，成为集团公司新的纪念馆及增长点，促进了五粮液集团向国际化高科技企业集团发展。五粮液

19、的悠久历史，独特工艺，市场地位等使其成为了一个响亮的民族品牌，一个值得投资人信赖的上市企业，这些都毋庸置疑。然而，五粮液的经营也同样存在着许多问题。它的一个短板就在于它的销售策略。在终端的竞争上，一直是五粮液的代理商们在积极斗争着，比起一些后起之秀对经销商的鼎力支持，五粮液只是在靠品牌的影响在透支着渠道忠诚度。五粮液的广告没有提高到国际化的标准，和国际上的同类九品广告相差很大，这对五粮液得到国际化的推进带来很大的阻碍。在公司战略层面上， OEM（“贴牌”）带来的威胁和多元化的经营不善都是五粮液现急需解决的难题。三、会计分析接下来就是对五粮液的会计分析，首先我们要识别关键的会计政策和会计估计。通

20、过对某资产占总资产比例大小进行排序（如下表），得出货币资金、应收票据、在建工程、存货及固定资产等对于五粮液企业报表具有重大影响的关键项目，接下来再对它们进行详细的会计分析。单位（%）2008200920101固定资产比率32.1133.2722.232存货比率15.3916.6815.753应收票据比率4.468.847.614货币资金比率43.936.1849.295在建工程比率2.431.051.79合计98.2996.0096.673.1货币资金对于每一家企业来说，出现在资产负债表的第一个科目都是货币资金，货币资金是流动性最强的资产，在企业的生产经营中起着重要的作用。从五粮液2008-2

21、010年度的财务报表可以看到，该公司的货币资金是由现金、银行存款以及其他货币资金构成。一般来说，银行存款会占货币资金总额的很大一部分，而现金是比较少的，这是出于资金安全的考虑；至于其他货币资金，它是三类货币资金中最让人感到模糊的，不可靠的，它所占总额的比例不应该过高。接下来的内容是五粮液货币资金的具体分析过程：3.1.1货币资金总额的增减趋势上图是五粮液2008-2010年度货币资金总额的增减趋势图。在这三年间，货币资金总额整体上呈现持续上升的状态，尤其是2009-2010年的增长幅度特别大，2010年是增长得最快的一年。这些异常大的增幅是什么原因导致的？接下来，我们通过分析货币资金的结构特点

22、来回答这一问题。3.1.2货币资金结构分析这是五粮液2008-2010年度货币资金结构图。从图上可以总结出以下三个特点：第一，现金一直是货币资金总额里最少的一部分，三年间持续增加；第二，银行存款占总额的比例是最大的，三年间持续上升，尤其是2010年，它的增幅惊人的上升；第三，其他货币资金占总额的比例处于银行存款与现金之间，而且，它在三年里持续增减少，在2008与2009年间减幅比较大。从图上反映的特点来看，银行存款的增减趋势与货币资金总额的增减趋势是一致的，因为银行存款占总额的比例最大。特别提到的是2009年，银行存款增幅相当大，也导致了这一年的货币资金总额增长得最快。因此，五粮液2008-2

23、010年度货币资金总额的增减趋势主要是银行存款所致。接下来，我们分析一下货币资金的变化与当期现金流量变化是否相吻合。3.1.3现金流量的分析从五粮液的2008-2010年度的现金流量表里可以知道，五粮液的现金流量主要构成内容是经营活动、投资活动和筹资活动形成的现金流量流入与流出。对于一家健康发展的企业来说，经营活动形成的现金净流量应该占主要部分，是正数，投资活动形成的现金净流量是负数，筹资活动形成的现金净流量是正负相间。五粮液2008-2010年三大活动现金流入图五粮液2008-2010年三大活动现金流出图从以上两个统计图可以知道，经营活动、投资活动与筹资活动都是形成现金流量流入流出的主体，但

24、明显地看到，现金的主要来源是经营活动，现金的主要去向也是经营活动，这种情况是符合企业生产经营的一般特征。五粮液2008-2010年三大活动现金净流量图同时，从现金净流量统计图上可以清晰地看到，三年的经营活动产生的净现金流量都是正数，投资活动和筹资活动产生的净现金流量都是负数，看来，我们可以初步认为美的电器是一家正在健康成长的公司。但是，我们又发现2009年的数据变化异常，不妨对这一年的现金流量进行深入的分析。图中显示2009年投资活动产生的净现金流量远远高于2008年，而2010年又大幅度的降下来。2008-2010年五粮液投资活动现金流入与流出对比图2008-2010年五粮液投资活动现金流入

25、构成分析图2008-2010年五粮液投资活动现金流出构成分析图从以上三个对五粮液2008-2010年投资活动的分析图可以发现，造成2009年五粮液投资活动现金净流量异常的是取得“取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”这一项。从五粮液2009年的报告中找到了与这一高增长率相关的信息：“经本公司 2009 年2 月16 日第四届董事会第六次会议、2009 年4 月3 日股东大会、四川省政府国有资产监督管理委员会川国资产权200911 号及宜宾市政府国有资产监督管理委员会宜国资委200937 号批准。本公司以现金方式购买了四川省宜宾普什集团3D 有限公司100%股权、四川省宜宾普光科技有限公司10

26、0%股权、四川省宜宾普拉斯包装材料有限公司100%股权、四川省宜宾环球神州玻璃有限公司100%股权、四川省宜宾环球格拉斯玻璃制造有限公司100%股权。” 这是造成2009年投资活动现金流出大幅增长的主要原因，而投资活动现金流入依然比较低，因此，这一年的该类活动的现金流入与流出的差距较其他年份高得多。3.2 主营业务收入从上图我们可以知道，三年期间，五粮液主营业务收入一直保持稳定增长，我们再来看看主营业务收入构成的分析：200820092010酒类7,815,902,808.1110,005,472,509.8314,080,829,093.87印刷62,643,269.2357,799,379

27、.4677,994,867.26化工26,222,698.137,188,795.4211,868,397.57防伪防震材料工程收入17,118,207.465,352,408.28蒸汽702,835.30733,349.86塑料制品871,262,741.621,164,841,219.13纸箱14,419,111.317,309,257.07玻瓶112,808,682.0272,137,485.73其他11,914,872.6915,728,382.24主营业务收入增长率8.25%40.29%39.64%由上表我们可以知道，2009年五粮液主营业务收入的大幅增长是因为09年五粮液现金收购了

28、几家子公司，新增设了几项经营业务，分别是纸箱、玻璃瓶、塑料制品等。新业务的出现为五粮液的主营业务收入的增长做出了显著贡献；另外，酒类产品的收入也明显增长，其贡献率也不容小觑。3.3存货分析3.3.1存货核算方法存货分类存货分为原材料、包装物、低值易耗品、在产品、自制半成品、库存商品、分期收款发出商品。存货盘存制度存货实行永续盘存制。存货计价方法和摊销方法A、粮食、原煤及白酒生产用辅料采用实际成本进行核算、发出按加权平均法计价；B、纸张、油墨及印刷品生产用辅料购入与发出按计划成本核算，实际成本与计划成本的差额计入“材料成本差异”，月末按分类材料成本差异率计算发出材料应分摊的差异，将发出材料成本调

29、整为实际成本；在产品、自制半成品、产成品按实际成本进行核算，发出按加权平均法计价，低值易耗品领用时按一次摊销法摊销(如成批领用，列入待摊费用分期摊销)。存货跌价准备的确认标准和计提方法期末时，存货以成本与可变现净值孰低计量，按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额计提存货跌价准备。与具有类似目的或最终用途并在同一地区生产和销售的产品系列相关，且难以将其与该产品系列的其他项目区别开来进行估价的存货，合并计提；对于数量繁多、单价较低的存货，按存货类别计提。3.3.2存货占流动资产比率分析会计年度2006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/31五

30、粮液存货1,508,022,529.591,805,867,257.732,076,930,883.613,476,844,741.044,514,778,551.63五粮液流动资产5,030,755,354.616,483,891,981.718,741,552,060.1113,282,916,685.7621,369,714,857.57五粮液存货占流动资产比例0.2997606570.2785159380.237592920.2617531090.211269948存货占流动资产比例通常，存货占流动资产的份额较大，储备适量的存货，可以保证公司生产经营过程中销售和耗用的及时需要，为公司生

31、产和销售创造有利机会。但任何存货都是一项资金的占用，存货过量会造成公司资金的积压和浪费。据图表反映，近年五粮液的存货占流动资产比例一直比较稳定地保持在0.21-0.30之间（贵州茅台存货占流动资产比例为0.25-0.31），综合其竞争对手的情况分析发现，该行业的流动资产中，占比比较高的是货币资产，超过60%，存货占比则一般处于20%-35%之间，由此可以看出，五粮液的存货占流动资产比例应该属于正常。但是相对于贵州茅台而言，五粮液的存货占流动资产比重较低，产生这一结果的原因可能是：1、五粮液的存货管理能力强，存货周转速度快，对资金的占用低。2、五粮液的存货储备可能不足。如果是第二种原因导致了存货

32、占比低，则很可能会影响企业的获利能力。但是综合下表五粮液主营收入的毛利润率指标的分析发现，在存货占流动资产比例下降的几年间，主营业务的业绩稳步上升，五粮液应该不存在存货储备不足的情况。所以，五粮液的存货占流动资产比重低于竞争对手很可能是其存货周转率高。会计年度2006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/31主营收入毛利润率0.530.540.540.650.693.3.3对存货变化趋势的分析（1） 各期存货余额对比分析会计年度2006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/31五粮液存货1,50

33、8,022,529.591,805,867,257.732,076,930,883.613,476,844,741.044,514,778,551.63存货变动比率0.0404019970.1975068160.1501016340.6740300640.298527512 一般情况下，存货项目具有如下近似钩稽关系，即“期末存货余额期初存货本期购入存货产品销售成本”。由于部分存货的消耗计入了期间费用（如低值易耗品），这一等式并非总是成立的，但它仍然大致描述了存货的流转情况。在正常经营循环中，存货的期初、期末余额应当差别不大，反映企业的原料采购、生产和销售活动基本平衡，存货项目没有出现

34、不合理的资金占用；反之，如果期初、期末存货余额差别过大，那么企业的生产经营肯定出现了某些值得关注的变化。从上图表可以看出，五粮液的存余额在每一年都会有上升，而且，在09年上升比率高达67.4%。存货异常增加，原因不外乎两种：一是存货的质量有问题，变现能力大大降低，暗示着这些存货的帐面价值应当进行调减，从而导致下年度报表利润减少；二是企业急于扩大销售规模，结果使得存货过分充足，造成资金积压的后果。然而，由下图净利润和货币资金以及存货的变动情况图，对比发现，五粮液的存货不属于上述异常增加的情况。综合其竞争对手贵州茅台（存货也出现大幅上升的情况）的存货变动分析，我们发现，其增加的原因更可能是市场对白

35、酒的需求稳步增加导致的，不存在异常的情况。（2） 存货结构分析一般情况下，各存货项目占存货总额相对比重的连续分析中可以判断企业的采购、生产及销售情况是否正常。从上面的存货结构对比图可以看出，五粮液的存货主要在产品、库存商品以及原材料，这些存货项目在06至10年占存货总额的比重变动不大，没有异常的迹象，可以判断企业在采购、生产、销售上都属于正常。3.3.4对存货周转率的分析会计年度2006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/31五粮液销售成本3,486,534,076.823,377,979,573.003,618,072,871.253,86

36、0,659,982.324,863,189,610.83五粮液存货1,508,022,529.591,805,867,257.732,076,930,883.613,476,844,741.044,514,778,551.63平均存货1,478,741,962.081,656,944,893.661,941,399,070.672,776,887,812.333,995,811,646.34五粮液总资产周转率2.362.041.861.391.22存货周转率反映了企业销售效率和存货使用效率。在正常情况下，如果企业经营顺利，存货周转率越高，说明企业存货周转得越快，企业的销售能力越强。营运资金占用

37、在存货上的金额也会越少。根据五粮液和贵州茅台存货周转率的对比分析，五粮液的存货周转水平较高，几乎是贵州茅台的5到六倍，存货的周转速度快，销售能力强。这也就解释了为什么在存货占流动资产比重的分析中，五粮液的占比水平会比贵州茅台低。07年开始，五粮液进行了产业结构的调整，加大中高价位酒的销售，且近年来致力于进行设备扩张，以加大产能，这致使了存货周转率呈现出下降的趋势。而09年较大幅度的下降则可以归因于其加大了采购和加工，使得原材料和在产品大幅增长。五粮液应该对其存货进行更优化的管理，保守其运营优势。3.4固定资产分析3.4.1对固定资产计价和折旧方法的分析（一）固定资产核算方法固定资产标准使用年限

38、在一年以上，单位价值在 2,000 元以上的房屋建筑物、机器设备、运输工具以及其他与生产经营有关的设备、器具、工具等；不属于主要生产经营设备的，单位价值在 2,000 元以上且使用年限在2 年以上的资产亦列入固定资产核算。固定资产计价按其取得时的成本作为入账的价值，取得时的成本包括买价、进口关税、运输和保险等相关费用，以及为使固定资产达到预定可使用状态前所必要的支出。融资租入固定资产，将租赁开始日租赁资产原账面价值与最低租赁付款额的现值两者中较低者作为租入资产的入账价值。固定资产分类和折旧方法固定资产折旧采用直线法计提,并按各类固定资产预计使用年限扣除净残值(净残值率为原值的3%、5%)确定其

39、折旧率，分类折旧率如下：期末时，对固定资产逐项进行检查，如果由于市价持续下跌，或技术陈旧、损坏、长期闲置等原因导致其可收回金额低于账面价值的，按单项固定资产可收回金额低于其账面价值的差额提取固定资产减值准备。资产减值损失一经在以后会计期间不予转回。五粮液集团对其固定资产的折旧采用了直线折旧法（其竞争对手贵州茅台也采用了直线折旧法），而且资产折旧年限符合了国家对固定资产计算折旧的最低年限的相关规定。但是，直线折旧法忽略了折现因素，按直线法计算的净利，会给人们以投入资本总额的收入率在不断提高的假象。随着固定资产的使用，修理费越来越多，到资产的使用后期修理费和折旧额会大大高于固定资产购入的前几年，从

40、而影响企业的所得税额和利润。所以，尽管其折旧费用处于国家规定的合理范围，但却不能很好的反映固定资产在以后各期造成的费用支出，以及对各期利润的实际影响。（二）固定资产占总资产比例的分析：固定资产占总资产比例（1）06至08年度分析从图表可以看出，在06至08年度，五粮液固定资产在总资产中的比重一直比较高，并逐步从50%降至33%，但是相对比其一直盈利能力不错的竞争对手茅台而言，这一比重水平偏高。五粮液处于食品饮料制造业，其销售、运营需要大量的流动资产，而这一偏高的固定资产比重，很可能会导致其运营资金不足，还可能会形成固定资产闲置，降低企业的盈利。究其原因，我们发现，2006年以前，为了达到建造“

41、十里酒城”，将产能翻倍提高的扩展要求，五粮液对固定资产投资规模急速膨胀，大量资金被用于固定资产建设，固定资产占总资产比例高达50%。2006年至2008年，尽管五粮液对固定资产的大规模投资基本完成，但由于新建造的窖池基本无法酿造出符合标准的五粮液高档类产品，产能增长却并没有使得高价位酒的产量同步快速增长，而集团的利润增长主要来源于高档酒的产销，前期固定资产的投入无法带来预期的现金流入，流动资产比例上升缓慢，导致固定资产占总资产比例一直高于同行水平。（2）08年到10年分析08至10年间，五粮液固定资产在总资产中的比重逐渐趋20%，接近同行水平。08年后，前期固定资产的投资开始发挥作用，高档酒的

42、所带来的利润开始高于中低端酒，利润开始转好，货币资金、应收票据等流动资产比例开始有所上升，而其固定资产占总资产比例逐年下降，致使五粮液的固定资产占总资产比例开始与贵州茅台这一稳步发展的竞争对手趋同。（三）对固定资产份额变动的分析：会计年度固定资产相对上期变动变动比例2010/12/316,373,457,302.86562,470,353,76-0.0812009/12/316,935,927,656.622,601,546,750,740.602008/12/314,334,380,905.88336.276.885.48-0.0722007/12/314,670,657,791.36523

43、,247,447,41-0.1012006/12/315,193,905,238.77185,085,633,76在正常年度（2006-2008年度以及2010年度），五粮液固定资产相对上期都会有比较稳定的下降，这是由于五粮液集团的固定资产每年都会有一定的购置、固定资产清理变动以及折旧而导致的。然而在2009年度，固定资产相对于上期却有了60%的增长，对比五粮液在08年到10年的年报(如下表所示)，发现，在2009年度，其固定资产中房屋及建筑物、专用设备以及通用设备都有了大幅度的增加。而增加的主要原因在于2009年有九家新纳入合并范围的子公司（宜宾五粮液酒类销售有限责任公司、四川宜宾普拉斯包装

44、材料有限公司等），这些子公司的期末总净资产高达4,588,726,435.6元，所以，其固定资产在2009年度本期增加了2,601,546,750,74元是属于正常的。固定资产原值2008年度2009年度（9家子公司被新纳入合并范围）2010年度项目本期增加本期减少本期增加本期减少本期增加本期减少房屋及建筑物7,102,953.612,660,029.831,148,150,412.45201,946.2931,959,104.69365,071.36专用设备72,504,492.316,643,923.521,103,700,040.348,854,947.7667,199,587.907,

45、430,180.16通用设备17,810,581.901,659,089.961,133,395,393.851,330,193.4039,372,441.865,732,380.31运输设备3,094,716.73425,300.0036,266,409.49841,957.619,510,252.911,294,848.46其他设备2,219,105.603,987,271.7926,278,822.51687,037.8518,951,745.891,199,570.00合计102,731,850.1515,375,615.103,447,791,078.6411,916,082.911

46、66,993,133.2516,022,050.29（四）固定资产周转率分析固定资产周转率主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，比率越高，说明利用率越高，管理水平越好。如果固定资产周转率与同行业平均水平相比偏低，则说明企业对固定资产的利用率较低，可能会影响企业的获利能力。从上图表可以看出，五粮液相对于贵州茅台有着更低的固定资产周转率，在2006年到2010年都保持在1.4-2.4之间，但是却有稳步上升的趋势，结合前面的分析，我们认为五粮液对固定资产的利用能力将会不断上升，企业在未来的获利能力值得被看好。四、财务分析财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析

47、技术和方法，对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动、分配活动的盈利能力、营运能力、偿债能力和增长能力状况等进行分析与评价的经济管理活动。它为企业的投资者、债权人、经营者及其他关心企业的组织或个人了解企业过去、评价企业现状、预测企业未来做出正确决策提供准确的信息或依据。接下来我们将会运用比率分析和现金流量分析，综合评价五粮液集团的营运、盈利、偿债等方面的能力。4.1财务比率分析4.1.1营运能力分析一个公司的营运能力是指企业基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置组合而对财务目标实现所产生作用的大小，在这里，我们分析的是生产资料的运营能力。生产资料的运营能力实

48、际上就是企业的总资产及各个组成要素的运营能力，可以通过总资产的周转速率、应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率来反映。在会计分析部分，我们已经分析了五粮液的存货周转率及固定资产周转率，将不再详细分析。下面主要分析五粮液的总资产周转率、应收账款周转率以及流动资产周转率。4.1.1.1应收账款周转率应收账款周转率指标值越高，表明一年内收回的账款次数越多，意味着平均收回账款的时间越短，应收账款收回的越快,可以减少坏帐损失，资产流动性强，偿债能力也会强。否则，企业的营运资金过多地呆滞在应收账款上，影响正常的资金周转。06到08年，五粮液的应收账款周转率都远高于同行的水平，说明其在应

49、收账款的管理上做得很好，有减少坏账损失和对资产的占用。但是从上图表中可以看到，09年五粮液的应收账款周转率较08年下滑了84%。一般情况下，影响企业应收账款大小的因素有： 1.同行竞争。企业为了能使自己在激烈的竞争中取胜，扩大企业的商品销售，取得更好的经济效益，以赊销政策招揽顾客，扩大销售量。 2.销售规模改变。企业在市场上销售的商品越多，占用在流动资产周转各阶段的资产也就越大，应收账款是流动资产周转的一个重要阶段，也会随着销售规模的改变而改变。 3.企业的信用政策变化。企业的信用政策主要是指企业的信用标准、信用期限。当企业提供信用期限较长、折扣率较低时，企业应收账款方面占用的资产数额就会增加

50、，销售量增多；反之，企业提供的信用期限较短、折扣率较高占用在应收账款的资产数额就会减少，但销量会受到影响。 4.企业产品在市场上的需求情况、产品质量、季节变化等因素也会影响企业应收账款的占用量。 通过分析对比五粮液的销售收入和应收账款数据后，我们发现09以及10年五粮液的销售收入都增长了40%，但是应收账款只在09年出现了1887%的大幅上升（如下图）。所以我们推测，应收账款的增长的部分源自于市场需求增长带动销售的增长，但是更多是因为公司在09年放松了赊销政策，以招揽更多的顾客，扩大其销售量。从10年的应收账款增长率出现负值可以看出，五粮液并没有放松对应收账款回收的努力程度。但是，五粮液想要持

51、续以前的优势，要提高对应收账款的管理水平。会计年度2007/12/312008/12/312009/12/312010/12/31五粮液销售收入7,328,555,841.627,933,068,723.2111,129,220,549.6115,541,300,510.85销售收入增长率-0.010.080.400.40五粮液应收账款6,792,521.385,170,935.73102,759,224.9689,308,643.66应收账款增长率0.09-0.2418.87-0.134.1.1.2流动资产周转率流动资产周转率是销售收入与流动资产的比值，一般情况下，该指标越高，表明企业流动资

52、产周转速度越快，利用越好。在较快的周转速度下，流动资产会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了企业的盈利能力；而周转速度慢，则需要补充流动资金参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。会计年度2006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/31五粮液销售收入7,386,141,421.517,328,555,841.627,933,068,723.2111,129,220,549.6115,541,300,510.85平均流动资产4,571,762,802.25 5,757,323,668.16 7,612,722,020.91

53、 11,012,234,372.94 17,326,315,771.67 五粮液流动资产周转率1.621.271.041.010.90从上图流动资产比率的趋势线对比可以看出，在同行对比中，五粮液对流动资产的利用情况一直不错，与竞争对手对比存在盈利优势。但是，就五粮液个体分析而言，其流动资产的周转率却一直呈现下降的趋势，综合流动资产结构及变动趋势图（如下图）分析，我们认为，五粮液对流动资产的利用效率的下降很可以是因为06年后，五粮液扩建基本完成，前期投入带来的货币现金不断增长，但是其五粮液对这个货币现金的利用不足，导致其流动资产周转率下降。结合上面对存货周转、应收账款周转的分析，为了保持其竞争优

54、势，五粮液应该全面提高其流动资产的管理能力。4.1.1.3总资产周转率总资产周转率是指企业在一定时期内销售(营业)收入同平均资产总额的比值，是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。从上图可以看出，五粮液的总资产周转率相对于竞争对手一直处于较稳定的水平，而且只在07年度低于竞争中，总体而言，五粮液对全部资产的经营质量和利用效率优于其竞争对手，运营能力较强，从2011年年底五粮液和贵州茅台的经营能力行业排名也可以看出其经营情况不错。但是综合五粮液固定资产周转率和流动资产周转率分析，我们认为五粮液对固定资产和流动资产的协调管理能力不足，在固定资产周率上升的同时，流动资产周转率却有所下降。为了保持运营能力的优势，五粮液应该进一步提高其对各中资产的协调管理能力。4.2偿债能力分析企业的偿债