第二章 价值与估值方法.电子教案教学课件

1、高等教育应用创新人才培养系列教材高等教育应用创新人才培养系列教材1高等教育应用创新人才培养系列教材高等教育应用创新人才培养系列教材 第一章 绪论 第二章 价值与估值方法 第三章 财务管理的工作体系 第四章 筹资管理 第五章 投资管理 第六章 营运资本管理 第七章 利润分配管理 第八章 企业重组的财务管理 第九章 国际企业财务管理2高等教育应用创新人才培养系列教材高等教育应用创新人才培养系列教材3 第一节 价值与价值评估概述 第二节 货币时间价值 第三节 风险报酬率 第四节 估值理论与方法 第五节 案例分析：华联三鑫的经营风险与财务风险4从哲学哲学角度，价值是人类对于自我本质的维系与发展，是人类

2、一切实践要素本体价值在很多领域有其特定形态，如社会价值、经济价值、法律价值、个人价值等经济价值的本质经济价值的本质体现了人类经济产品、关系发展过程中的人类劳动作用，包含创造产品的使用价值与创造生产关系的劳动价值财务管理主要是以经济价值经济价值创造为目标的企业价值管理过程财务管理强调企业的每一项投融资等重大决策都能有利于提高企业价值一、价值概述一、价值概述5 价值评估是依据一定的准则准则对评估对象的价值价值进行定量和定性的分析与衡量。u 定量分析模型：定量分析模型：具有一定的客观性和科学性。u 定性分析：定性分析：存在主观估计性质，且评估的质量与评估人员的经验、责任心、投入的时间和经历等因素密切

3、相关。 价值评估的目的目的是帮助管理当局和投资者改善决策。改善决策。二、价值评估概述二、价值评估概述6 定义：是指货币经历一定时间一定时间的投资和再投资所增加的价值增加的价值。反映一定量资金在不同时点上价值量的差额。 货币时间价值的表现形式：表现形式：u 绝对数形式，绝对数形式，即时间价值是资金在生产经营过程中带来的真实增值额；真实增值额；u 相对数形式，相对数形式，即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀率后的平均资金利润率或平均报酬率。 货币时间价值的要点：货币时间价值的要点：u 价值增值。价值增值。u 货币时间价值大小与时间长短成正比。正比。u 不考虑风险和通货膨胀，以社会平均资金利率社会

4、平均资金利率代表货币时间价值。一、货币时间价值概述一、货币时间价值概述7二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算 货币时间价值计算与不同时间点上资金收付模式、计息方式收付模式、计息方式有关。 资金收付模式：一次性收付、年金收付、不规则系列收付等； 计息方式：单利和复利（实际投融资业务中一般都采用复利方式）（实际投融资业务中一般都采用复利方式）。（一）单利（一）单利的终值和的终值和现值现值（二）复利（二）复利的终值与的终值与现值现值nniPVFV10nniFVPV1001nFVPVi n nniRiRiRiRPV)1 ()1 ()1 (133221n注：FV（future value）表示终

5、值（指现在一定量的资金在将来某个时点上的价值）；PV（present value）现值（指资金现在的价值）；i为利息率；n为计息期数。8（三三）年金终值与现值的计算）年金终值与现值的计算1. 1.年金的概念和年金的概念和种类种类 年金年金（annuity）是收付款的特殊形式，它是指在一定时期内每隔每隔相同时间相同时间就发生相同数额相同数额的收付款。 年金收付形式：年金收付形式：分期等额形成或发生的分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、支付租金、零存整取储蓄业务中的零存金额、整存零取储蓄业务中的零取金额、定期发放的固定奖金等。 按照收付时点收付时点和方式方式的不同，年金可以分为普通年金、先付年

6、金、普通年金、先付年金、递延年金和永续年金等。递延年金和永续年金等。9 普通年金终值普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。 普通年金现值普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。2 2. . 普通年金（后付年金）的计算普通年金（后付年金）的计算103 3. . 先付年金的计算先付年金的计算 定义：定义：先付年金也叫预付年金，是指在每期期初每期期初发生的等额收付的年金u 先付年金终值先付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项每期期初等额收付款项的复利终值之和。(1)nnFVADFVAi1111niAiu 先付年金现值先付年金现值是指一定时期内每期期初收

7、付款项的复利现值之和。111nniPVADAii1111niAi114 4. .递延年金终值和现值的计算递延年金终值和现值的计算 递延年金终值：递延年金终值：递延年金终值的计算方法与普通年金终值的计算方法相似，其终值的大小与递延期m无关，只与后面的n期有关。 递延年金现值：递延年金现值：递延年金现值是自m期后开始每期款项的现值之和 定义：定义：指在一定期间内，最初若干期内没有任何收付款项，之后才发生系列等额收付款的一种年金形式。方法二：方法二：首先把递延年金看作n期普通年金，计算出m递延期末的现值；然后，将已计算出的现值折现到第一期期初。方法一：方法一：首先计算出（m+n）期的年金现值；然后计

8、算m期年金现值；最后把(m+n)期的年金现值扣除递延期m的年金现值，得出n期年金现值。125 5. . 永续年金的计算永续年金的计算 定义：定义：指无限期支付的年金无限期支付的年金。实际经济生活中并不存在严格的永续年金，但可以把持续期间较长的年金持续期间较长的年金（如优先股股利）视同为永续年金。 永续年金可视为期限趋于无穷的普通年金。期限趋于无穷的普通年金。n趋于无穷大趋于无穷大13 风险（风险（Risk）是指在某一特定环境（特定时间段）下，事件本身存在的不确定性不确定性；或者事件损失损失发生的可能性可能性。u广义风险广义风险：风险的产生可能带来损失或是获利的结果。u狭义风险狭义风险：风险只能

9、表现出损失，没有从风险中获利的可能性。 从财务管理财务管理视角，风险是由于企业经济活动中的各种不确定因素使企业实际收益低于预期收益而遭受损失的可能性遭受损失的可能性。 风险的特性：风险的特性：客观性、可变性、相对可测性。 风险的分类风险的分类：系统性风险和非系统性风险；经营风险和财务风险一、风险概述一、风险概述14二、风险的衡量二、风险的衡量 确定概率（确定概率（P）和预测值）和预测值(K)； 计算标准差和标准（风险衡量）：计算标准差和标准（风险衡量）：项目报酬率的预期值公式：项目报酬率的预期值公式： 标准差越大，标准差越大，说明随机变量偏离其期望值越远，项目的风险程度越大。越大。 比较两个具

10、有相同预期报酬率期望值的项目，标准差越大风险越大。标准差越大风险越大。 计算期望值；计算期望值；（一）单一资产风险度量（概率统计方法）15（二）投资组合的风险收益度量1. 1. 市场有效性及其不同状态概述市场有效性及其不同状态概述市场有效性市场有效性是指一项资产或证券的市场价格是市场对该项资产价值的一致估计。市场有效性的不同状态：状态： 弱式有效市场：弱式有效市场：市场价格已充分反映出所有历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额、融资金额等，价格的任何变动都是对新信息的反应。 半强式有效市场：半强式有效市场：资产或证券价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反映了出所有已公开的

11、有关公司营运前景的信息。 强式有效市场强式有效市场：资产或证券价格已充分反映了所有关于公司运营的信息参考：股票市场价格走势，尤金参考：股票市场价格走势，尤金.法玛，法玛，1964162. 2. 投资组合预期收益的度量投资组合预期收益的度量多个项目（或证券）投资组合后，其预期报酬率是这个组合内所有项目（或证券）的预期收益率的加权平均，组合报酬率与各个项目之间的相关程度无关。wj是投资组合中第j个项目或证券投资占全部组合投资额的比重；K j是第j个项目（证券）的预期报酬率。投资组合预期报酬率公式：173. 3.投资组合风险的度量投资组合风险的度量项目组合风险并非单个并非单个项目风险度量的简单加权平

12、均，组合风险不仅取决于组合内各项目的风险还取决于各项目报酬率之间的相相关程度。关程度。投资者通过选择不相关证券的组合投资，能够减少非系统性风险，组合投资具有风险分散化效应（一般采用 协方差与相关系数协方差与相关系数的方法度量不同项目（证券）之间的相关程度）。因此，度量组合投资风险时，需要考察各证券报酬率之间的相关程度。因此，度量组合投资风险时，需要考察各证券报酬率之间的相关程度。18一个有N种证券的投资组合P的标准差，即风险度量风险度量为：其中，wi为组合P中投资于证券i的比例。4. 4.投资组合风险的度量投资组合风险的度量195. 5.多种资产组合的选择多种资产组合的选择 资产定价的依据是其

13、风险和其他特征，风险在资产的定价中具有十分重要的作用。其中部分风险可以通过构造资产组合得以分散，它们在资产定价中不发生作用。 对资产定价实际上是对不可分散的风险不可分散的风险进行定价。 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）是直接通过存在无风险资产时多种资产的有效集导出的。式中，Ri为第i种股票或证券组合的必要报酬率；RF为无风险报酬率；i为第i种股票或证券组合的系数；RM为所有股票或证券的平均报酬率。206. 6.风险和报酬的基本关系风险和报酬的基本关系风险风险报酬报酬风险报酬率风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率期望报酬率期望报酬率风险越大要求的报酬越高 期望投资报酬率期望投资报酬率

14、=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 21 从财务管理视角，企业价值体现于企业未来的经济收益能力。企业价值体现于企业未来的经济收益能力。 现金流折现模型现金流折现模型是财务管理中最基本的价值评估模型。 此外，为满足不同的财务管理目标，还有相对价值模型、资产价值基础相对价值模型、资产价值基础法、经济利润模型、增加价值模型等。法、经济利润模型、增加价值模型等。22一、现金流折现模型（一、现金流折现模型（DCF）折现现金流法是依据资产未来预期收益资产未来预期收益经过折现或资本化处理折现或资本化处理来估测资产价值的方法。该方法以资产未来获利能力资产未来获利能力为基础。现金流折现模型的基本公

15、式：式中：V代表资产的评估价值；FCFt代表未来t年内资产预期收益；n代表资产收益期限；i代表折现率23 预期收益的界定 预期收益的合理预测 折现率的正确选择（一）现金流折现模型（DCF）注意事项24（二）现金流折现模型在债券估价中的运用债券债券通常由面值、期限和票面利率等要素构成。面值：面值：即票面金额，通常为整数，它是债券到期后的还本额；债券期限：债券期限：即债券到期日；票面利率：票面利率：（或名义年利率）用于计算债券的每期利息。折现率折现率：在估算债券或其他证券的价值时，使用的折现率折现率由无风无风险利率和风险溢价组成。险利率和风险溢价组成。251. 1.典型债券的估值模型典型债券的估值

16、模型典型的债券是固定票面利率、每年计息并支付利息、到期偿还本金。公式中：PV表示债券价值；M表示债券面值；It表示每期利息；n表示债券期限；i表示折现率（一般采用当时的市场利率或者投资的必要报酬率）262. 2. 平息债券估值模型平息债券估值模型平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。利息在到期时间内平均支付的债券。3. 3. 纯贴现债券估值模型纯贴现债券估值模型纯贴现债券是指发行人承诺在未来某一确定日期作一单笔支付的债券。未来某一确定日期作一单笔支付的债券。公式中：m表示年付利息次数；I表示年付利息；i表示折现率；n表示期限年数；M表示面值。27（三）现金流折现模型在股票估价中的运用 股

17、票股票是股份公司发放给股东的所有权凭证，用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。 股票的分类：股票的分类：普通股、优先股和后配股；有面值股票和无面值股票；可赎回股和不可赎回股；记名股和不记名股，等等。股票估价的基本模型：股票估价的基本模型：u如果股东永远持有股票，则应获得股利而拥有永续的现金流入:注意：Rs表示折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率；Dt表示第t年股利。永续持有股票估值模型：永续持有股票估值模型：28（四）现金流折现模型在企业价值评估中的应用 企业价值评估是将企业作为一个有机整体，企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部全部

18、资产状况和整体获利能力，资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。 企业整体价值观念：整体价值观念：u整体不等于各部分简单相加整体不等于各部分简单相加u资源组合方式决组合方式决定整体价值u整体价值反映在企业运行中29 实体现金流量模型实体现金流量模型1. 1. 企业价值估值模型企业价值估值模型 股利现金流量模型股利现金流量模型 股权现金流量模型股权现金流量模型30二、相对价值模型二、相对价值模型相对价值法相对价值法（价格乘数法、可比交易价值法），即在市场上找出一个或几个与目标企业相同或相似的参照企业

19、，根据不同企业的特点，确定某些财务指标为主要变量，与在市场上已有交易的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较，以此确定目标企业的价值。理论依据理论依据：类似的资产应该有类似的交易价格前提假设前提假设：存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利、营业收入）关键问题关键问题：选择可比企业、选择可比指标模型类别模型类别：以股权市价为基础的模型；以企业价值为基础的模型31（一）市价/净收益模型（市盈率模型）（二）市价/净资产模型优点优点：直接反映投入和产出的关系；综合性强；计算简单且数据易得。缺点缺点：若为负值就失去实际意义；受企业基本面和宏观经济环境双重影响。优点：数据易得；市净率极少为负值，模型

20、适用性强。缺点：与企业执行会计标准相关；净资产与企业价值关系很小时，市净率可能失去实际意义。市净率模型适用范围有限。目标企业每股价值目标企业每股价值=可比企业平均市盈率目标企业每股净利润可比企业平均市盈率目标企业每股净利润市盈率影响因素：市盈率影响因素：企业的增长潜力、股利支付率、风险目标企业每股价值目标企业每股价值=可比企业平均市净率目标企业每股净资产可比企业平均市净率目标企业每股净资产 32（三）市价/收入比例模型（收入乘数模型）优点：不会出现负值；数据不容易被操控；收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感。缺点：不能反映成本变化；适用范围比较窄。该方法假设影响企业价值的关键因素是销售收入，企

21、业价值是销售收入的倍数。销售收入越高，则企业价值就越大。目标企业的价值可用目标企业的销售收入乘以可比企业平均收入乘数来估计。33三、资产价值基础法三、资产价值基础法资产价值基础法，是指通过对目标企业的资产进行评估来评估其价值的方法资产评估价值标准资产评估价值标准账面价值市场价值清算价值34四、经济利润模型四、经济利润模型经济利润是指企业的经济收入与经济成本的差额。经济收入是按照财产法计量的，如果没有其他收入，期末资产的市值超过期初资产的市值部分是本期收入。即本期收入=期末财产-期初财产。经济利润经济利润=税后经营利润全部资本费用税后经营利润全部资本费用 =期初投资资本投资资本回报率期初投资资本

22、加权平均资本成本期初投资资本投资资本回报率期初投资资本加权平均资本成本=期初投资资本期初投资资本(投资资本回报率投资资本回报率-加权平均资本成本加权平均资本成本) 企业价值企业价值=期初投资资本期初投资资本+预计经济利润现值预计经济利润现值 优点：数据容易收集，结果相对可靠；全面性。35五五 、企业增加价值模型、企业增加价值模型 经济增加值（EVA）是指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。 核心思想是核心思想是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。 增加价值的计算方法增加价值的计算方法加法方法减法方法36五、企业增加价值模型五、企业增加价值模