药用玻璃跟踪

1、21fy 及 22q1 数据跟踪：中硼硅渗透加快，行业亦加速布局目前药用玻璃上市公司包括山东药玻（600529.SH）、正川股份（603976.SH）、力诺特玻（301188.SZ）。其中山东药玻在模制瓶市场占据主导地位，亦销售管制瓶及配套产品如丁基胶塞等，正川股份、力诺特玻主要销售管制瓶（包括钠钙、低硼硅、中硼硅材质，其中中硼硅管制瓶玻璃管为外部采购）。图 1：药用玻璃主要上市公司情况简要梳理公司特点产品生产基地产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等千余种规格，涵盖从玻璃瓶到丁基公司下属子公司康瑞、成新和药玻总山东药玻国内模制胶塞，到铝塑组合盖一整套药用包装产

2、品。公司日用化妆厂形成三大生产基地，辐射全国市场。瓶龙头品瓶涵盖黑料瓶、蓝料瓶、绿料瓶、棕料瓶、高白料和精白料等多色系品种，是行业内纯/有色玻璃品种最齐全的企业之一。公司主导产品模制瓶年产能 70 多亿 支，市占率 80%以上，稳居国内第一。公司先后建成四大生产基地，投产十正川股份管制瓶主产品包括硼硅玻璃管制瓶、钠钙玻璃管制瓶，并生产各类铝盖、铝塑组合盖等药用瓶盖，主要用于生物制剂、中药四座窑炉；截止 2019 年，公司拥有超过 800 台制瓶机，药用玻璃管制瓶年要供应商制剂、化学药制剂的水针、粉针、口服液等药品以及保健品的内包装。产能 80 亿只、药用瓶盖 40 亿只，是行业内规模最大的药用

3、玻璃管制瓶生产企业之一。济南总部生产基地，公司拥有国内最药用玻璃产品包括中硼硅药用玻璃瓶（安瓿和管制注射剂大的药用中硼硅安瓿生产基地；截止力诺特玻管制瓶主瓶）、低硼硅药用玻璃瓶（安瓿和管制注射剂瓶）和低硼21 年末，公司中硼硅管制瓶产能约 10要供应商硅药用玻璃管（主要用于生产低硼硅药用玻璃瓶，少量对外出售）。亿支；截止 20 年末，公司低硼硅管制瓶产能 19.9 亿支，低硼硅玻璃管产能 1.2 万吨。各公司官网，各公司年报，力诺特玻招股书，药用玻璃企业整体 21h2 以来收入边际加速，利润增长有一定分化。21fy 山东药玻、正川股份、力诺特玻收入分别为 38.8、8.0、8.9 亿元，yoy

4、 分别为+13%、59%、35%。单季度来看，山东药玻、正川股份 21 q1-4 及 22q1 单季收入 yoy 分别+22%/14%/28%/-4%/ 13%、 8%/51%/ 136%/64%/44%；力诺特玻 21q3-4 及 22q1 单季收入 yoy 分别+23%/24%/-4%。21fy山东药玻、正川股份、力诺特玻归母净利分别为 5.9、1.1、1.3 亿元，yoy 分别+5%、101%、 37% 。单季度来看， 山东药玻、正川股份 21q1-4 及 22q1 单季归母净利 yoy 分别+15%/14%/11%/-19%/-2%、4%/19%/372%/ 221%/31%；力诺特玻

5、 21q3-4 及 22q1 单季归母净利 yoy 分别+13%/12%/28%。总体而言，21fy 原燃料（煤炭、天然气、纯碱等）价格上行及海运费用上涨对主要药用玻璃企业利润率产生一定压制；另一方面，21h2 中硼硅渗透率提升节奏边际加速（需考虑山东药玻 20q4 收入及利润基数较高），主要企业收入边际均在加快，同时部分对冲传统产品利润率压力。图 2：药用玻璃上市公司近年营收及增速图 3：药用玻璃上市公司 21q1-4 及 22q1 单季度营收及增速5,0004,0003,0002,0001,000020192020202122Q180%60%40%20%0%-20%1,2001,00080

6、0600400200021Q121Q221Q321Q422Q180%yoy+136%60%40%20%0%-20%山东药玻（百万元） 正川股份（百万元）力诺特玻（百万元） 山东药玻YOY(RHS)山东药玻（百万元）正川股份（百万元）力诺特玻（百万元）山东药玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力诺特玻YOY(RHS) 正川股份YOY(RHS)力诺特玻YOY(RHS)wind，wind，图 4：药用玻璃上市公司近年归母净利及增速图 5：药用玻璃上市公司 21q1-4 及 22q1 单季度归母净利及增速700600500400300200100020192020202122Q160%yoy+1

7、01%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%200150100500yoy+372%yoy+221%21Q121Q221Q321Q422Q140%30%20%10%0%-10%-20%-30%山东药玻（百万元）正川股份（百万元）力诺特玻（百万元）山东药玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力诺特玻YOY(RHS)wind，wind，山东药玻（百万元）正川股份（百万元）力诺特玻（百万元）山东药玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力诺特玻YOY(RHS)单看药用玻璃业务，21h2 收入增速均加快，原燃材料价格快速上涨等致毛利率承压。山东药玻半年度数据未分产品披露，我们

8、以整体财务数据近似；正川股份药玻业务包括硼硅、钠钙管制瓶；力诺特玻药玻业务包括中硼硅、低硼硅管制瓶与低硼硅玻璃管。21fy 山东药玻、正川股份、力诺特玻药玻业务收入分别为 38.8、7.2、3.1 亿元，yoy 分别+13%、68%、 79%；三家企业 21h1/21h2 药玻收入 yoy 分别+18%/9%、29%/110%、72%/86%。毛利率角度，21fy 山东药玻、正川股份、力诺特玻药玻业务毛利率分别为 29.6%、26.6%、24.5%，分别 yoy-3.9、-0.4、+2.3pct；三家企业 21h1/21h2 药玻毛利率分别为 30.4%/28.9%、 28.0%/25.7%、

9、29.2%/20.7%。总体上，21h2 药玻收入受益中硼硅需求放量增速进一步上行（山东药玻 21h2 收入增速放缓主因 20h2 基数较高，同时海运费用上涨对出口亦有较大负面影响，21fy 出口收入 yoy-6%）；21h2 原燃料价格快速上涨并维持高位，较 21h1 更大的成本压力致药用玻璃业务毛利率有所下跌。图 6：药用玻璃上市公司近年药玻业务累计营收及增速图 7：药用玻璃上市公司 20FY 及 21FY 药玻业务半年度营收及增速5,0004,0003,0002,0001,00002018201920202021100%80%60%40%20%0%-20%2,5002,0001,5001

10、,000500020H120H221H121H2150%100%50%0%-50%-100%山东药玻（百万元）正川股份（百万元）力诺特玻（百万元）山东药玻YOY(RHS) 正川股份YOY(RHS)力诺特玻YOY(RHS)注：山东药玻为整体营收；正川股份、力诺特玻为药玻业务收入，正川股份药玻为硼硅、钠钙管制瓶，力诺特玻为低硼硅、中硼硅管制瓶及低硼硅玻璃管；wind，山东药玻（百万元）正川股份（百万元）力诺特玻（百万元）山东药玻YOY(RHS)正川股份YOY(RHS)力诺特玻YOY(RHS)注：山东药玻为整体营收；正川股份、力诺特玻为药玻业务收入，正川股份药玻为硼硅、钠钙管制瓶，力诺特玻为低硼硅、

11、中硼硅管制瓶及低硼硅玻璃管； wind，图 8：药用玻璃上市公司近年药玻业务毛利率图 9：药用玻璃上市公司 20FY 及 21FY 药玻业务半年度毛利率38%36%34%32%36.9%36.0%33.6%37.4%30.4%30.4%28.9%27.1%29.2%27.0%28.0%25.2%25.7%19.5%20.7%40%35%30%30% 29.6%29.6%29.6%28%26%24%22%29.6%27.7%22.2%27.0%26.6%24.5%25%20%20%201820192020202115%20H120H221H121H2山东药玻正川股份力诺特玻 山东药玻正川股份力诺

12、特玻注：山东药玻为整体毛利率；正川股份、力诺特玻为药玻业务毛利率，正川股份药玻为硼硅、钠钙管制瓶，力诺特玻为低硼硅、中硼硅管制瓶及低硼硅玻璃管；wind，注：山东药玻为整体毛利率；正川股份、力诺特玻为药玻业务毛利率，正川股份药玻为硼硅、钠钙管制瓶，力诺特玻为低硼硅、中硼硅管制瓶及低硼硅玻璃管；wind，中硼硅需求高景气，支撑药玻业务收入增长加快。21fy 力诺特玻硼硅管制瓶销量 25 亿支， yoy+34%；中硼硅管制瓶销售 2.2 亿元，yoy+145%（占整体药用玻璃瓶收入比例 yoy +19pct至 71%）。正川股份硼硅管制瓶销量 37 亿支，yoy +57%（vs 钠钙管制瓶 42

13、亿支，yoy+13%），主要系中硼硅产品销售上升带动；硼硅管制瓶收入 4.9 亿元，yoy+119%（vs 钠钙管制瓶 2.3亿元，yoy+13%）。山东药玻模制瓶/棕色瓶销量分别 31/22 万吨，yoy 分别+7%/+3%，其中中硼硅模制瓶销量接近翻倍；管制瓶/安瓿销量分别 17/18 亿支，yoy 分别+6%/3%，其中中硼硅管制瓶销量 1.9 亿支，yoy+235%，中性安瓿销量 0.55 亿支，yoy+150%；预灌封销量近5,000 万支，yoy+145%。图 10：正川股份近年管制瓶销量及增速图 11：力诺特玻近年管制瓶销量及增速500,000400,000300,000200,

14、000100,0000201820192020202180%56.8%12.8%6.6%-1.5%-7.2%-22.0%60%40%20%0%-20%-40%300,000250,000200,000150,000100,00050,0000201820192020202140%34.5%5.9%-15.5%30%20%10%0%-10%-20%硼硅管制瓶（万支）钠钙管制瓶（万支）硼硅管制瓶YOY(RHS)钠钙管制瓶YOY(RHS)硼硅管制瓶（万支）YOY(RHS)注：硼硅管制瓶包括中硼硅、低硼硅管制瓶；正川股份年报，注：硼硅管制瓶包括中硼硅、低硼硅管制瓶；力诺特玻年报，力诺特玻招股书，图 1

15、2：山东药玻近年模制瓶、棕色瓶销量及增速图 13：山东药玻近年管制瓶等产品销量及增速8.5%7.4%5.9%3.9%4.3%3.4%350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002018201920202021模制瓶（吨）棕色瓶（吨）模制瓶YOY(RHS)棕色瓶YOY(RHS)10%8%6%4%2%0%200,000150,000100,00050,00002018201920202021管制瓶（万支）安瓿（万支）管制瓶YOY(RHS)安瓿YOY(RHS)50%39.4%21.7%5.5%-4.2%-4.4%2.6%40%30%20%10%0

16、%-10%山东药玻年报，山东药玻年报，中硼硅渗透率提升驱动企业药用玻璃产品 ASP 均有所上升。21fy 正川股份整体药用玻璃支均价 yoy+30%至 0.09 元，硼硅/钠钙管制瓶支均价 yoy 分别+40%/0%至 0.13/0.06 元。山东药玻模制瓶/棕色瓶吨均价 yoy 分别+2%/2%至 4,872/3,662 元；管制瓶/安瓿支均价分别 yoy+6%/4%至 0.12/0.03 元。21h1 力诺特玻中硼硅、低硼硅管制瓶支均价基本稳定，21fy整体药用玻璃支均价 yoy+33%至 0.12 元。通常中硼硅药用玻璃瓶产品价格约为低硼硅/钠钙药用玻璃瓶的 5 倍，21h2 以来更优的

17、中硼硅材质玻璃包装销量增长，驱动企业药用玻璃产品 ASP 提升。此外，21h2 原燃料上涨压力加大，各药玻企业或亦有一定幅度向上调价。图 14：正川股份近年药用玻璃 ASP 及增速图 15：力诺特玻近年药用玻璃 ASP 及增速0.100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.000.070.080.074.8%-5.9%0.0935%29.7% 30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%0.140.120.100.080.060.040.020.0035%33.0%0.090.090.095.8%2.1%0.1230%25%20%15%10%5%0%

18、20182019202020212018201920202021药用玻璃ASP（元/支）YOY(RHS)药用玻璃ASP（元/支）YOY(RHS)注：正川股份药用玻璃产品为硼硅、钠钙管制瓶；正川股份年报，注：力诺特玻药用玻璃为中硼硅、低硼硅管制瓶、低硼硅玻璃管；ASP 计算中销量为中硼硅、低硼硅管制瓶合计销量；力诺特玻年报，图 16：正川股份近年管制瓶 ASP 及增速图 17：力诺特玻近年管制瓶 ASP 及增速0.140.120.100.080.060.040.020.00201820192020202150%0.130.100.100.090.060.060.060.0640%30%20%10

19、%0%-10%0.300.250.200.150.100.050.0020182019202021M1-620%0.280.290.270.230.220.200.200.280.270.310.2910%0%-10%-20%中硼硅管制瓶（元/支）低硼硅玻璃管（元/吨）低硼硅YOY(RHS)低硼硅管制瓶（元/支）中硼硅YOY(RHS)玻璃管YOY(RHS)硼硅管制瓶（元/支）钠钙管制瓶（元/支）硼硅管制瓶YOY(RHS)钠钙管制瓶YOY(RHS)正川股份年报，力诺特玻年报，图 18：山东药玻近年模制瓶、棕色瓶 ASP 及增速图 19：山东药玻近年管制瓶等产品 ASP 及增速4,7974,872

20、4,4803,918 3,6643,5913,5843,6626,0005,0004,0003,0002,0001,00002018201920202021模制瓶（元/吨）棕色瓶（元/吨）模制瓶YOY(RHS)棕色瓶YOY(RHS)20%15%10%5%0%-5%0.140.120.100.080.060.040.020.002018201920202021管制瓶（元/支）安瓿（元/支）管制瓶YOY(RHS)安瓿YOY(RHS)15%0.120.120.110.110.030.030.030.0310%5%0%-5%-10%山东药玻年报，山东药玻年报，山东药玻资产负债表质量更优，ROE 水平稳

21、步提升。22q1 山东药玻、正川股份、力诺特玻资产负债率分别为 25.4%、39.9%、10.0%，山东药玻、正川股份 yoy 分别+4、+19pct（力诺特玻未披露 21q1 数据）；三家企业带息负债比率分别为 0.0%、55.3%、6.7%，山东药玻、正川股份 yoy 分别+0、+47pct。21fy 山东药玻、正川股份、力诺特玻 ROE 分别为 13.3%、 9.7%、18.6%， yoy 分别-0.7、+4.5、+0.7pct；三家企业总资产周转率分别为 0.6、0.5、0.8次，yoy 分别+0.0、+0.1、-0.2 次。整体来看，山东药玻资产负债表质量更优，简洁而有质量，资产负债

22、率大致稳定，没有带息负债；ROE 延续逐年小幅提升趋势，21fy 略有回落推测主因 21 年以来原燃材料价格上涨影响净利率，以及高端产品扩产增加资本开支等，后续随着原燃材料价格逐步回落，产能布局渐趋完善，ROE 水平或修复回升；总资产周转率基本稳定。图 20：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年资产负债率（ ）图 21：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年带息负债比率（ ）4540353025201510502017201820192020202122Q1山东药玻正川股份力诺特玻60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020202122Q1山东药玻正川股份力诺特玻wind，w

23、ind，图 22：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年 ROE（ ）图 23：山东药玻、正川股份、力诺特玻近年总资产周转率（次）2119171513119752017201820192020202122Q1山东药玻正川股份力诺特玻1.11.00.90.80.70.60.50.40.32017201820192020202122Q1山东药玻正川股份力诺特玻注：各企业 22q1 的 ROE 已进行年化处理；wind，注：各企业 22q1 的总资产周转率已进行年化处理；wind，企业中硼硅药用玻璃产能扩张亦提速。 （1）山东药玻：中硼硅模制瓶： 21 年投运三台中硼硅模制瓶窑炉（药用包装材料产业园一期工

24、程项目部分投产），截止 21q1 中硼硅模制瓶产能约 3.5 万吨；21/09 公告定增募集资金 18.7 亿元，用于建设年产 40 亿支一级耐水药用玻璃瓶产能（规格 2500ml）以及预灌封注射器生产能力，定增事项于 2021/9/24 公司股东大会审议通过，后续尚需获得证监会核准（已反馈一轮意见）。中硼硅玻璃管：公司中硼硅玻璃管产品质量、成品率逐步稳定，且 21 年起已用于一级耐水管制玻璃瓶产品生产。预灌封：21/04 公司公告预灌封 21-23 年扩产规划（为 21/09 公司定增募资拟投项目之一），24 年全部投产后实现总产能 5.89 亿支。公司预灌封产品包括预灌封注射器护帽、活塞及

25、针管等组件，产业链布局完善。 （2）正川股份：中硼硅管制瓶：21/04 公开发行可转债募集资金 4.05 亿元，投入中硼硅药用玻璃生产项目及中硼硅药用玻璃与药物相容性研究项目。中硼硅药用玻璃生产项目达产后可形成年产 13 亿支中硼硅玻璃瓶的产能（vs 21fy 硼硅管制瓶销量 36.7 亿支），其中计算期第 2 年的达产率为 30%，从第 3 年开始达产率为 100%。同时公司引进先进制瓶生产设备，提升生产能力。中硼硅玻璃管：21 年公司首座中硼硅窑炉达产达效，实现中硼硅玻璃管自产，并启动第二座中硼窑炉建设。预灌封：公司亦于 21 年报披露正加快预灌封注射器产品生产线的建设。 （3）力诺特玻：

26、(i)中硼硅管制瓶：公司 21/11 上市募集资金，其中 3.3 亿元用于投建中硼硅药用玻璃扩产项目，项目建成后可形成年产 16 亿支中硼硅药用玻璃瓶的产能，其中中硼硅安瓿瓶 7 亿支、中硼硅西林瓶 7.5 亿支 、中硼硅卡式瓶 1.5 亿支。项目将在 22 年陆续投产，达产后整体产能规模 26 亿支（vs 现有产能约 10 亿支）。截止 21 年末，该项目已正式奠基，设备陆续引入。（ii）中硼硅玻璃管：公司于 22 年投资者关系活动记录表中披露正在规划推进中硼硅棕色玻璃管产品。 （4）外资企业：肖特药包拟改扩建年产 21 亿支中硼硅药用玻璃瓶（原产能 10 亿支）；康宁年产 2 万吨高品质硼

27、硅玻璃管产能于 21/11 在蚌埠的合资玻璃制造工厂正式投产；格雷斯海姆中国拟新建中硼硅药用玻璃产能 3 亿支。图 24：国内主要药用玻璃企业 2021 年末及后续新增中硼硅药用玻璃产能规划（不完全统计）在产产能扩产规划及进度山东药玻正川股份力诺特玻模制瓶 70 多亿支；棕色瓶 30 亿支；丁基胶塞 60 多亿支（截止 20 年末）；中硼硅模制瓶 3.5 万吨（截止 21q1）管制瓶 80 亿支；瓶盖 40 亿支（截止19 年末）中硼硅管制瓶10 亿支（截止21 年末），低硼硅管制瓶 19.9 亿支，低硼硅玻璃管 1.2 万吨（截止 20 年末）2021/9/8 披露规划新增 40 亿支 2-

28、500ml 规格中硼硅产能，主要为模制瓶、棕色瓶及部分玻管产能；2021/9/22 非公开发行 A 股股票方案获国资委批复；2021/9/24 公司股东大会审议通过，后续尚需获得证监会核准实施（已反馈一轮意见）2021/4/26 披露规划新增中硼硅管制瓶产能 13 亿支，建设期 2 年，其中 22 年达产 30%即 3.9 亿支，23 年达产 100%即 23 年新增 9.1 亿支2021/11/8 上市募集资金规划新增 16 亿支中硼硅管制瓶产能（中硼硅安瓿 7 亿支；中硼硅西林瓶 7.5 亿支；中硼硅卡式瓶 1.5 亿支），建设期 2 年肖特药包10 亿支管制瓶（截止 21 年末）改扩建年

29、产 21 亿支玻璃管制瓶；建设期 2021-2025 年康宁2 万吨药用玻管新产线；2021/11 于蚌埠正式量产格雷斯海姆中国3 亿支各公司公告，蚌埠市招商局和对外合作中心，力诺特玻招股书，缙云县人民政府官网，药用玻璃行业有什么变化？注射剂过评药品放量，驱动中硼硅渗透率提升仿制药一致性评价推进加速，注射剂过评药品迎放量。据药品审评中心发布的2020 年度药品审评报告数据，2020 年药审中心完成仿制药一致性评价申请 1,136 件，通过 577 件（其中注射剂 121 件），yoy 分别+103%、+122%，审评通过率 50.8%。注射剂一致性评价自 2020 年正式开启，针对启动前已有

30、620 件待审评的申请，药审中心成立专项审评工作组，加快审评速度，在不到 5 个月的时间内完成了全部审评，一致性评价按时限审评已进入常态化。且伴随着口服固体制剂药品一致性评价进入收尾阶段，药审工作重心开始向注射剂转移，我们认为注射剂药品过评效率或有较大提高，带动中硼硅渗透率持续提升。据中国医药报2021 年度仿制药一致性评价情况分析报告，2021 年共有 1,972 个品规的仿制药通过一致性评价（包含按化学药品新注册分类批准的 895 个品规仿制药），涉及 571 家医药企业，532 个药品品种，其中有 264 个药品品种为首家过评。从过评药品剂型来看，注射剂是 2021 年通过一致性评价药品

31、的主要剂型，共计 879 个品规，占比 44.6%（vs 19 年、年分别为 5%、22%），近年占比稳步提升。图 25：一致性评价审评数量及通过数量变化图 26：一致性评价通过数量占比变化1200100080060040020002017201820192020600%500%400%300%200%100%0%55%50%45%40%35%30%25%51%47%47%33%2017201820192020审评数量（件）通过数量（件）审评数YOY(RHS)通过数YOY(RHS)通过率2020 年度药品审评报告（药审中心），2020 年度药品审评报告（药审中心），图 27：2021 年通过一

32、致性评价药品剂型情况（个）图 28：2019-2021 年通过一致性评价中注射剂占比变化其他, 101,胶囊剂, 5 168, 8注射剂,879, 45片剂, 824,4250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%45%22%5%2019202020212021 年度仿制药一致性评价情况分析报告（中国医药报），2021 年度仿制药一致性评价情况分析报告（中国医药报），企业微观层面亦观察到中硼硅销售增长加快，优化产品结构，改善盈利能力。结合前文阐述，主要药用玻璃企业中硼硅销售高增，收入占比提升。中硼硅药用玻璃产品利润率更优，带动主要药用玻璃企业管制瓶产品毛利率提升，同时部分对

33、冲模制瓶产品盈利能力下滑压力。21fy 正川股份硼硅管制瓶毛利率 yoy+3pct 至 29%，山东药玻管制瓶毛利率 yoy+2pct至 13%。21h1 力诺特玻中硼硅管制瓶毛利率较 21fy 亦有大幅提升，主因产销大幅上涨摊低机器设备折旧从而大幅降低单位成本，同时中硼硅玻璃管价格回落亦有贡献。图 29：力诺特玻各药用玻璃产品近年毛利率图 30：正川股份各药用玻璃产品近年毛利率42%39%36%20% 22% 20%19%-18%-14%0% -12%中硼硅管制瓶低硼硅管制瓶低硼硅玻璃管28%50%40%30%20%10%0%-10%-20%20182019202021M1-635.0%30

34、.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%30% 28%29%29%28%26%27%22%23% 23%18% 19%硼硅管制瓶钠钙管制瓶瓶盖2018201920202021力诺特玻招股书，wind，正川股份年报，图 31：山东药玻各管制瓶产品近年毛利率图 32：山东药玻各模制瓶产品近年毛利率14%12%10%8%6%4%2%0%13%11%2%2%管制瓶安瓿2020202150%40%30%20%10%0%45%40%33%26%模制瓶棕色瓶20202021wind，山东药玻年报，wind，山东药玻年报，21fy 药玻产品整体成本端承压，影响不一，预计 22fy 压力边

35、际缓解21fy 原燃材料价格（天然气、煤炭、纯碱等）、海运费用轮番上涨，成本压力贯穿全年，22fy 压力或边际缓解。海运费及纯碱 21q1-3 持续上涨，21h2 能源阶段紧缺，致煤价、天然气价格、电价均有不同幅度上涨，能源成本 21h2 有明显抬升，且 22q1 仍维持较高水平。 21/10 重质纯碱价格到达年内最高点 3,681 元/吨，较 21 年初+157%，截止 22/05/18 价格3,000 元/吨，较 22 年初+17%； BDI 指数于 21/10 到达年内最高点 5,062，较年初+268%，截止 22/05/23 为 3,369，较 22 年初+47%； 21/05 秦皇

36、岛港 5500 大卡动力末煤平仓价（山西产）到达年内最高点 944 元/吨，较年初+17%，22fy 快速上涨，截止 22/06/01 为 1,205元/吨，较年初+53%；21/11 中国 LNG 价格指数达到最高点 7,494 元/吨，较年初+40%，截止 22/05/31 价格指数 7,110 元/吨，较 22 年初+39%。随着煤炭增产保供及进口边际放松、地缘政治影响偏弱，能源成本或回落，海运费中枢亦有望逐步回落，我们判断 22fy 成本端压力或逐步缓解。4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500021 年9,0008,0007,0006,0005,0

37、004,0003,0002,0001,000021年图 33：重质纯碱价格变化图 34：中国 LNG 出厂价格指数2019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-02202

38、0-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-02参考价格:重质纯碱（元/吨）中国LNG出厂价格全国指数(元/吨）wind，资料来源：wind，1,8001,6001,4001,2001,000800600400200021 年21年图 35：秦皇岛港 5500 大卡动力末煤平仓价：山西产图 36：波罗的海干散货指数（BDI）变化6,0005,0004,0003,0002,0001,0002019-01-022019-03-0220

39、19-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-0220

40、20-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-020秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价山西产（元/吨）波罗的海干散货指数(BDI)wind，wind，加工工艺不同的药玻产品成本结构差异较大，模制瓶直接材料成本占比更低，能源动力占比较高。管制瓶的直接原材料是玻璃管，玻璃管经过机械加热制成管制瓶；而模制瓶、玻璃管直接原材料为石英砂、纯碱、硼砂等，需要窑炉熔化之后成型，熔化过程需消耗大量能量，能源动力占比较高。相较而言，管制瓶制瓶不需要窑炉生产，对能源动力

41、的消耗主要是机械热加工，其原材料玻璃管为窑炉工艺生产，生产过程中能源动力消耗已在直接材料成本中体现，因此管制瓶直接材料成本占比更高，能源动力成本占比较低。管制瓶以力诺特玻为例，21h1 力诺特玻中硼硅、低硼硅管制瓶单位成本中直接材料/能源动力占比为 67%/7%、51%/13%。21fy 山东药玻模制瓶、棕色瓶（模制工艺）直接材料/燃动力占比为39%/30%、39%/29%。图 37：力诺特玻中硼硅管制瓶 21H1 单位成本结构图 38：力诺特玻低硼硅管制瓶 21H1 单位成本结构制造费用14直接人工12能源动力7直接材料67制造费用13直接人工23直接材料51能源动力13力诺特玻招股书，力诺

42、特玻招股书，图 39：山东药玻模制瓶 21FY 单位成本结构图 40：山东药玻棕色瓶 21FY 单位成本结构运输费用制造费用5 10直接材料39燃动力30直接人工16运输费用6制造费用16直接材料39燃动力29直接人工10山东药玻年报，山东药玻年报，21fy 模制瓶、低硼硅/钠钙管瓶单位成本明显上升、中硼硅管制瓶推测下降。 模制瓶角度，21fy 山东药玻模制瓶/棕色瓶吨成本分别为0.29/0.27 万元，分别yoy+10%/13%，我们认为主要源于原燃材料价格与海运费用上涨（公司出口份额 30%左右，产品主要为棕色瓶与传统模制瓶），产品结构变化为次要因素（考虑公司模制瓶与棕色瓶体量均较大，中硼

43、硅材质占比相对较低，占比提升对成本影响不明显）。22fy 初以来原燃料价格已从 21fy已有所回落，我们判断模制瓶成本中枢后续或逐步下移。 低硼硅/钠钙管制瓶角度，力诺特玻低硼硅管制瓶、正川股份钠钙管制瓶均自产玻璃管进行加工制瓶，原燃料价格上涨致 21fy 单位成本有所上升。21h1 力诺特玻低硼硅管制瓶单位成本较 20fy 上涨 3%至 0.04 元/支，21fy 正川钠钙管制瓶单位成本 yoy+8%至 0.04 元/支。 中硼硅管制瓶角度，力诺特玻中硼硅管制瓶 21h1 单位成本下降，推测 21fy 中硼硅玻璃管采购均价有所回落（主要受进口关税税率及运费下降、人民币汇率上升及国内产能释放打

44、破外资垄断等多重因素影响）。21h1 力诺特玻中硼硅管制瓶单位成本 0.13 元/支，较 20fy下降 13%；同期公司向康宁与肖特采购中硼硅玻璃管价格分别为 15,860、16,810 元/吨，较 20fy 下降 11%、14%。图 41：力诺特玻各药用玻璃产品近年单位成本变化图 42：力诺特玻向康宁、肖特、NEG 采购中硼硅玻璃管均价0.350.300.250.200.150.100.050.000.13 0.13 0.15 0.130.32 0.32 0.310.03 0.04 0.04 0.0419.5017.8915.86 16.5314.22 14.7517.4020.4718.4

45、416.8114.4415.270.3225201510中低（ 低（ 硼（ 硼万 硼/元 硅元 硅元 硅/吨支 管支 管玻） 制） 制璃瓶瓶管50康宁（元/公斤）肖特（元/公斤）NEG（元/公斤）20182019202021M1-620182019202021M1-6力诺特玻招股书，力诺特玻招股书，图 43：正川股份各药用玻璃产品近年单位成本变化图 44：山东药玻模制瓶与管制瓶产品近年单位成本变化0.100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.000.090.070.07 0.070.04 0.040.040.04硼硅管制瓶（元/支）钠钙管制瓶（元/支）0.

46、240.200.230.250.10 0.100.03 0.030.350.300.250.200.150.100.050.00201820192020202120202021wind，正川股份年报，wind，山东药玻年报，预灌封需求高景气，企业端扩产保持强度预灌封现阶段供需缺口较大，21 年疫苗预灌封需求放量，企业销售高增。2020 年国内预灌封注射器、药用玻璃市场规模分别为 13.5 亿元，234.0 亿元，分别 yoy+31%，+1%，15-20年预灌封市场规模 cagr+28%，预灌封包装占比由 2015 年 1.9%提升至 2020 年 5.8%。预灌封注射器均价约 3 元/支，远高

47、于中硼硅管制瓶 0.20 元/支，低硼硅管制瓶 0.05 元/支，产品附加值更高。20、21 年新冠疫苗开发应用驱动国内预灌封需求快速增长。2019 年疫苗在预灌封下游应用占比为 25.6%，由于新冠疫苗开发应用、价值较高的国产新型疫苗和消费类疫苗崛起，疫苗在预灌封下游的占比或快速增长，QYResearch 预计该比例在 2023 年或迎翻倍，达到 54.3%。2020 年国内预灌封需求约 3.5-4 亿支（基本反映同期供应能力），全员接种推进及疫苗出口贡献（简单测算，我国人口实现 3 剂新冠疫苗接种，即需要疫苗数量合计 42 亿支），我国现阶段疫苗预灌封包装存在较大供需缺口，部分由注射剂瓶阶

48、段性满足。企业端预灌封销售放量，21fy 山东药玻预灌封销量近 5,000 万支，yoy+145%；威高股份预灌封销售收入 yoy+35%。产能方面，国内威高股份、山东药玻、正川股份均披露持续扩张计划。图 45：我国预灌封注射器市场规模变化图 46：我国预灌封注射器占药用玻璃比例变化16141210864202015201620172018201920205.8%4.5%3.9%3.0%1.9%2.1%45%7%40%35%6%30%5%25%20%4%15%3%10%5%2%0%1%0%预灌封注射器市场规模（亿元）YOY(RHS)201520162017201820192020立木信息咨询，

49、中国产业信息网，立木信息咨询，图 47：山东药玻近年预灌封销量变化图 48：山东药玻预灌封扩产规划6,0005,0004,0003,0002,0001,0000201920202021预灌封销量（万支）YOY(RHS)165%160%155%150%145%140%135%全部产能（万支）新增产能（万支）投资额（万元）年度2021 年71582400 67582024 年19700 589002022 年286773004 97622023 年5716529438 39200合计 93000山东药玻年报，山东药玻公告，图 49：预灌封主要企业在产产能及扩产规划区域主要企业产能及规划外资美国 B

50、D1994 年进入中国市场，目前在苏州有 3 个生产基地（碧迪医疗器械、碧迪快速诊断、碧迪医疗器械生产二区）。2016 年 5 月，BD 投资 2500 万美元的预灌封注射器项目于碧迪苏州二厂启动，年产1.25 亿支。威高股份2005 年上市国内第一支预灌封注射器，目前产能约 4 亿支/年，国内市场份额 70%左右。21 年年报披露持续扩充预灌封注射器、小规格注射器产能。淄博民康主要生产 1.0、2.25、3.0mL 预灌封注射器，拥有亚洲第一条预灌封注射器完整的生产线。一期已经完成 3000 万支年生产能力，该项目填补了亚洲空白。2021 年 4 月，公司发布公告，在 2021-2023 年

51、期间，拟总投资 9.3 亿元，分批购置预灌封生产设内资山东药玻宁波正力备，扩大预灌封产能，到 2024 年实现总产能 5.89 亿支；2021 年 9 月，公司公告拟非公开发行 A 股股票募集资金用于投建该项目，目前尚需证监会核准实施（已反馈一轮意见）。主要生产管制注射剂瓶，卡式瓶，预灌封注射器。公司现拥有 4.5 万平方的现代化标准厂房，管正川股份21 年年报披露正加快预灌封注射器产品生产线的建设制注射剂瓶年产能 20 亿支。目前已成为国内 300 余家制药企业的药包材供应商，在国内生物制品领域占据 80%的市场份额，高端药品领域占 50%。各公司官网，各公司公告，除疫苗外，其他生物制品、医

52、美产品需求为预灌封成长提供支撑。预灌封相较注射剂瓶、安瓿包装具有使用方便、效率更优、用药剂量准确等优点，越来越多的应用到胰岛素、单抗、干扰素、生长激素、透明质酸等生物制品和昂贵药物的包装，或持续提升预灌封渗透率。预灌封亦广泛应用于医美产品。根据 Frost & Sullivan 数据，按服务收入计，中国医疗美容市场规模自 2016 年 776 亿元增至 2020 年 1,549 亿元，年复合增速为 19%，且其预计2030 年将达到 6,535 亿元，20-30 年 cagr+16%，中国市场增速远高于全球市场，预计2020-2030 年中国市场增量占全球同期市场增量的 1/3。2020 年医

53、疗美容行业中玻尿酸注射等非手术类项目占比 50%，预计到 2030 年达到 64%。预灌封注射器作为包装和给药双重功能的设备，具有无菌灌装、精准注射等优势，有助于让医美药物注射过程更安全、便捷、舒适，在非手术类项目中的填充注射类项目有广阔应用空间。图 50：中国医疗美容市场规模及增速图 51：中国不同医美项目市场规模占比7000600050004000300020001000030%25%20%15%10%5%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E0%100%90%80%70%60%50%40

54、%30%20%10%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E0%医疗美容市场规模（亿元）YOY(RHS)手术类非手术类爱美客 H 股招股书，Frost & Sullivan，爱美客 H 股招股书， Frost & Sullivan，客户视角，药玻上市企业或更受益一致性评价加速推进渠道为药玻企业核心竞争壁垒之一，药玻企业的客户有较强粘性。现行的药品一致性评价和关联审评制度下，药企更换注射剂药包材需要在关联审评前进行为期 3-6 个月的稳定性研究，以及包材等同性/可替代性研究、相容性研究、包装工艺验

55、证、对变更后连续生产的三批样品进行质量标准检验等。另一方面，玻璃作为药品包装最主要的缺点在于玻璃脱片进入溶液中，影响药品质量及危害人体健康。2020 年美国 FDA 公布 16 起注射剂召回事件，其中 8 例与发现微粒物质、沉淀物、瓶子破裂有关。2011 年 3 月，美国 FDA 向药品生产企业发布的关于某些注射药物中可能会形成玻璃脱片的公告中提到，尽管尚没有与玻璃脱片直接相关的不良事件被报告，但静脉注射用药物中存在的这些玻璃薄片可能会导致血栓和其他血管事件(如静脉炎)的发生；对于皮下接种，脱片可能导致异物肉芽肿的发生、局部注射部位反应和免疫原性的增加。考虑到药玻对药品质量的干扰及关联审评前的

56、各项研究周期较长，通常药企或倾向于选择优质药玻供应商，优质药玻企业的客户有较高粘性。图 52：药品与药包材、药用辅料关联审评流程关注药包材关联审评制度_保障药品质量安全（崔洁），年过评一致性评价药品数量top10 药企中 6/2/1 家分别为山东药玻/力诺特玻/正川股份主要客户，三家药用玻璃上市企业较同行或更受益一致性评价推进蕴含的行业变革机遇。山东药玻、正川股份、力诺特玻均与药企客户保持稳定合作关系，从近三年来看，三家药玻企业的主要客户包括齐鲁制药、扬子江药业、国药集团、复星医药等国内大型制药企业，山东药玻与辉瑞、GE、赛诺菲、诺华、拜耳、勃林格殷格翰等外资制药企业亦有长期合作。从药企推进一

57、致性评价角度观察，综合实力强的头部药企具备技术/成本/品控优势，过评药品品种数量占行业过评总数比例较高，21 年过评药品品种数量 top10 药企的过评总数占行业过评药品品种数量的比例达39%。2021 年共有571 家企业申报的药品通过一致性评价，其中齐鲁制药、石药集团、正大天晴过评数量位列前三，分别过评 34、23、22 个药品品种，恒瑞医药、扬子江药业、科伦药业过评数量亦排行 top10 内；其中过评 top10 药企中， 6 家是山东药玻主要客户、2 家是力诺特玻主要客户、1 家是正川股份主要客户。一致性评价推进作为现阶段中硼硅渗透率提升的核心驱动力，三家药用玻璃上市企业较同行或更受益一致性评价推进蕴含的行业变革机遇。图 53：上市公司药用玻璃主要客户梳理上市公司主要客户山东药玻齐鲁制药、华药集团、石药集团、扬子江药业、复星医药集团、华润集团、国药集团、中国生物制药集团、科兴中维、康希诺、科伦集团、鲁抗医药、罗欣制药、瑞阳制药、赛诺菲、诺华、拜耳、勃林格殷格翰、辉瑞制药、GE、恒瑞、正大天晴力诺特玻上药集团、复星医药、悦康药业、华润双鹤、齐鲁制药、神威药业、山东