美联储两难困境加深

1、高频数据全景扫描美国 5 月 CPI 环比涨 1%、同比涨 8.6%，创 40 年来新高。此前 1 季度美国非农企业单位劳工成本同比涨幅上修至 8.2%，“工资物价”循环依旧难解。从货币政策角度看，抑制经济活动的扩张似乎已难以避免。但如果过激加息，短期内不但可能来不及抑制通胀，反而还可能加剧资本市场的巨大震荡，这也是美联储目前态度仍有飘忽的根源。根据圣路易斯联储的经济活动指数，4 月环比增长约 0.3%，已逐步接近疫情前的常态。此时若上调未来两年的加息目标、以带动中期利率上行，或可通过企业投资和用工等途径抑制经济活动扩张，从而达到抑制通胀飙升的目的。在 2000 年 4 月和 2007 年 6

2、 月，美国经济活动指数同比增速下滑前，美国 2 年期国债收益率分别约为 6.7%和 4.9%。考虑到目前美国企业部门的宏观杠杆率（去年 3季度为 81.1%）明显高出 2007 年 2 季度（67.6%），企业活动对利率上升的承受力可能更低。当前使经济扩张受到抑制的中期利率水平可能低于当时。图表 1. 美国利率与经济放缓图表 2. 美国非金融企业部门杠杆率资料来源：万得，。 资料来源：万得，。下周美联储将召开 6 月议息会议，按惯例应发布本季的利率预测点阵图。在 3 月会议的点阵图中，联邦基金利率未来两年和长期的预测中枢分别略低于 3.0%和 2.5%。当前对美联储而言，一条可能的政策路径是上

3、调未来两年的利率展望（比如，以 4.0%或 4.5%为目标中枢），从而指导中等期限国债利率和企业债利率上行；同时小幅上调长期利率展望（比如，以 3%为目标中枢）。2022 年 6 月 12 日美联储两难困境加深 5-0.19-0.280.450.10-0.030.45-0.110.06146.85-32.7344.74-49.56-0.170.13-0.060.040.14-0.030.00-0.080.701.33-0.20-0.20-0.80-1.560.320.632.171.321.01-2.893.49-0.44-1.49-2.00-3.14-2.49-0.95-1.222.40-1

4、.43-2.97-0.88图表 3. 高频数据周度环比变化（单位：%）指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市:猪粮比价:环比1.102.250.953.3322个省市:平均价:猪肉:环比0.682.59-1.374.44食用农产品价格指数:环比-1.10-1.00-0.30-0.90食品全国大中城市:出场价格:生猪:环比0.671.312.221.29中国大宗商品价格指数:农产品类:环比-0.10-0.590.000.00CCBFI:粮食:环比-6.22-0.27山东蔬菜批发价格指数:总指数:周:环比-4.65-9.20-10.97-2.40柯桥纺织:价格指数:原料类:环比柯桥纺

5、织:价格指数:服装面料类:环比其他消费品 电影票房收入:当周值:环比柯桥纺织:价格指数:总类:环比义乌中国小商品指数:场内价格指数:环比生产资料价格指数:环比中国大宗商品价格指数:总指数:环比大宗RJ/CRB商品价格指数:周:环比现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国:周:环比水泥价格指数:全国:周:环比市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国:周:环比开工率:焦化企业(100家):产能200万吨:环比-0.69-0.790.110.00综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K):环比0.000.000.000.00能源煤炭库存:秦皇岛港:环比7.637.78-4

6、.66-3.28CCBFI:煤炭:环比-5.620.13中国大宗商品价格指数:能源类:环比2.350.911.11-2.15期货结算价(连续):布伦特原油:周:环比1.773.513.214.67期货结算价(连续):WTI原油:周:环比3.384.110.166.38现货结算价:LME铜:/伦敦现货黄金:以美元计价:周:环比1.591.44-0.972.66有色现货结算价:LME铜:周:环比1.521.000.631.60CCBFI:金属矿石:环比-1.350.40现货结算价:LME铝:周:环比-2.14-2.470.655.14钢材综合价格指数:环比-1.66-2.12螺纹钢:中国:市场价:

7、环比-0.631.270.900.26日均产量:粗钢:国内:环比唐山钢厂:产能利用率:环比0.811.08黑金高炉开工率:全国:环比-0.90-0.60-2.30-0.85盈利钢厂:全国:环比0.002.5615.858.00库存:螺纹钢(含上海全部仓库):环比3.30-0.14-2.18-2.06中国大宗商品价格指数:钢铁类:环比0.81-1.48-1.38-2.25钢材价格指数:螺纹钢:12-25:环比-1.62-3.02中国铁矿石价格指数(CIOPI):周:环比2.983.463.12-0.34市场价:线材:HPB300 6.5mm:全国:周:环比-2.15-0.4130大中城市:商品房

8、成交面积:当周值:环比100大中城市:成交土地总价:当周值:环比房地产100大中城市:成交土地溢价率:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值:环比平均价:PO42.5水泥:西北:全国均值:环比航运CCFI:综合指数:环比1.761.55波罗的海干散货指数(BDI):周:环比-6.21-15.71-3.996.38CCBFI:综合指数:环比-4.060.06-12.8414.92-6.4764.12155.65145.31-58.34-9.58-14.7113.2720.4

9、5131.906.2021.35-19.7439.44-16.658.282.2981.16-16.1026.64-15.1653.20-1.65-2.17-0.74-0.56资料来源：万得，；注：由于季节原因，空白表示此期数据缺失。2022 年 6 月 12 日美联储两难困境加深 6图表 4. 高频数据全景扫描（单位：%）对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据高频指标最新值T-1T-2T-3T-4T-5规模以上工业增加值:同比LME铜现货结算价同比-2.54-5.43-5.96-8.32-12.05-5.91粗钢日均产量同比1.05-2.50-1.760.36-5.16-8.41PPI：全部工

10、业品:同比生产资料价格指数同比16.7716.7614.8913.5119.4620.76中国大宗商品价格指数同比18.4017.5816.6813.4215.8517.0212-25螺纹钢钢材价格指数同比-7.14-8.41-5.76-10.610.01-0.87南华综合指数同比34.5032.1832.4727.3021.2926.90中国铁矿石价格指数同比-30.17-30.24-28.84-37.65-40.82-28.42布伦特原油期货结算价(连续)同比69.6168.8768.6065.2257.0460.29RJ/CRB现货指数同比55.1354.5655.5553.8247.3

11、353.35LME铝现货结算价同比11.3615.1721.3917.408.7117.36线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比9.799.068.8510.6313.2013.72全国水泥价格指数同比-0.810.472.042.834.185.80聚氯乙烯PVC市场价同比-6.68-9.53-9.65-7.48-6.54-3.89CPI:同比食用农产品价格指数同比-2.57-2.57-2.38-3.55-5.11-4.63农业部猪肉平均批发价同比-13.23-14.91-19.53-22.35-29.14-37.18山东蔬菜批发价格指数85.9890.1799.31111.55114.29

12、113.2470个大中城市新建住宅价格指数:同比100大中城市成交土地溢价率3.133.672.691.166.544.11固定资产投资价格指数:同比HPB300 6.5mm线材市场价同比-8.79-18.92-13.66-3.96-1.060.7912-25螺纹钢钢材价格指数同比-7.14-8.41-5.76-10.610.01-0.87生产资料价格指数同比16.7716.7614.8913.5119.4620.76固定资产投资完成额:同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率86.9087.5088.2088.1088.1085.50粗钢日均产量同比1.05-2.50-1.760.36

13、-5.16-8.41高炉开工率45.9946.4146.6947.7948.2048.62社会消费品零售总额:同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比0.210.23-0.17-0.24-0.14-0.39出口金额:同比LME铜现货结算价同比-2.54-5.43-5.96-8.32-12.05-5.91LME铝现货结算价同比11.3615.1721.3917.408.7117.36RJ/CRB现货指数同比55.1354.5655.5553.8247.3353.35布伦特原油期货结算价同比69.6168.8768.6065.2257.0460.29CCBFI综合指数同比-15.23-19.47-17.

14、06-17.88-22.49-23.94其他指标义乌中国小商品指数同比0.670.750.860.771.071.03波罗的海干散货指数同比-3.892.537.6214.58-3.83-18.5730大中城市商品房成交面积同比-40.51-51.08-42.00-47.47-54.73-49.61CRB现货指数：金属：同比6.499.479.5712.3410.709.50LME铜现货结算价指数128.19129.44130.28129.20130.55铁矿石期货结算价指数（活跃合约）101.60102.70102.37102.76103.09101.43PMIMSCI新兴市场同比-18.0

15、4-18.78-19.55-18.29-19.02-16.82粗钢日均产量同比（月平均）0.77-2.91-4.63LME金属指数同比7.586.516.484.801.628.43布伦特原油价格同比68.5668.9167.4666.4456.4359.75资料来源：万得，；注：由于季节原因，空白表示此期数据缺失。2022 年 6 月 12 日美联储两难困境加深 7高频数据和重要宏观指标走势对比（注：红线左轴，黄线右轴）图表 5. 铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）图表 6. 粗钢日均产量同比与工业增加值同比工业增加值:当月同比:+PPI:全部工业品:当月同比现货结算价:LME铜

16、:同比6050403020100(10)(20)(30)(40)图表 7. RJ/CRB 价格指数同比与出口金额同比20082010201220142016201820202022200150100500(50)(100)200150100500(50)出口金额:当月同比RJ/CRB商品价格指数:同比100806040200(20)(40)图表 8. 生产资料价格指数同比与 PPI 工业同比(100)199820012004200720102013201620192022(60)图表 9. 大宗商品价格指数同比与 PPI 工业同比图表 10. 螺纹钢价格指数同比与 PPI 工业同比158010

17、604052000(5)(20)(10)(40)PPI:全部工业品:当月同比中国大宗商品价格指数:总指数:同比PPI:全部工业品:当月同比钢材价格指数:螺纹钢:12-25:同比 15 1001050(5)(10)806040200(20)(40)(60)2022 年 6 月 12 日美联储两难困境加深 8图表 11. 南华综合指数同比与 PPI 工业品同比PPI:全部工业品:当月同比南华综合指数:同比151050(5)(10)200620082010201220142016201820202022806040200(20)(40)(60)图表 12. 铁矿石价格指数同比与 PPI 工业同比16

18、PPI:全部工业品:当月同比中国铁矿石价格指数(CIOPI):同2)(4)(6)20182019202020212022200150100500(50)(100)151050(5)(10) PPI:全部工业品:当月同比期货结算价(连续):布伦特原油:同比300250200150100500(50)(100)图表 14. RJ/CRB 价格指数同比与 PPI 工业品同比图表 13. 布伦特原油价格同比与 PPI 工业同比 PPI:全部工业品:当月同比RJ/CRB商品价格指数:同比151050(5)100806040200(20)(40)2000 2002 2004 20

19、06 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022(10)2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022(60)图表 15. LME 铝价格同比与 PPI 工业同比图表 16. LLDPE 价格同比与 PPI 工业同比PPI:全部工业品:当月同比现货结算价:LME铝:同比15100PPI:全部工业品:当月同比期货结算价(连续):LLDPE:同比15801050(5)(10)20082010201220142016201820202022806040200(20)(40)(60)(80)10

20、50(5)(10)6040200(20)(40)2022 年 6 月 12 日美联储两难困境加深 9图表 17. 水泥价格指数同比与 PPI 工业同比图表 18. PVC 价格同比与 PPI 工业同比151050(5)(10)PPI:全部工业品:当月同比水泥价格指数:全国:同比6050403020100(10)(20)(30)15PPI:全部工业品:当月同比 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国:同比1050(5)120100806040200(20)2016201720182019202020212022(10)2009201120132015201720192021(40)图表

21、 19. 食用农产品价格指数同比与 CPI 同比图表 20. 猪肉平均价同比与 CPI 同比6.05.0CPI:当月同比食用农产品价格指数:同比4030CPI:当月同比22个省市:平均价:猪肉:同比7200615051004350201(50)0(1)(100)4.0203.0102.01.00.00(10)(20)(1.0)图表 21. 山东蔬菜批发价格指数同比与 CPI 同比201620172018201920202021CPI:当月同比山东蔬菜批发价格指数:总指数:同比(30)图表 22. 成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比6.05.04.03.02.01.00.0(1.0)201

22、720182019202020212022160140120100806040200(20)(40)(60)2.570个大中城市新建商品住宅价格指数:环比100大中城市:成交土地溢价率:当周值2.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)2014201520162017201820192020202120221109070503010(10)(30)2022 年 6 月 12 日美联储两难困境加深 10图表 23. 柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比图表 24. CRB 指数环比与商品房销售累计同比160 % 140 120 100 806040200-2

23、0-40-60商品房销售额:累计同比:+6月CRB现货指数:金属:环比% 100806040200(20)(40)(60)2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022图表 25. 铁矿石价格指数与 LME 铜价格指数图表 26. 螺钢价格指数同比与固定资产投资价格指数同比图表 27. PVC 价格同比与固定资产投资价格指数当季同比图表 28. 焦化企业开工率与固定投资完成额同比80706050403020100(10)(20)(30)固定资产投资完成额:同比开工率:焦化企业(100家):产能200万吨1009590858

24、07570656055502022 年 6 月 12 日美联储两难困境加深 11图表 29. 粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比80706050403020100(10)(20)(30)50403020100(10)(20)(30)(40)固定资产投资完成额:同比日均产量:粗钢:国内:同比图表 30. 高炉开工率与固定投资完成额同比图表 31. 粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比图表 32. LME 铜价格同比与出口金额同比6050403020100(10)(20)(30)固定资产投资完成额:同比产量:粗钢:累计同比403020100(10)(20)200150100500(50)(100

25、)出口金额:当月同比现货结算价:LME铜:同比200150100500(50)(100)1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 202020082010201220142016201820202022图表 33. LME 铝价格同比与出口金额同比图表 34. CCBFI 综合指数同比与出口金额同比200150100500(50)出口金额:当月同比现货结算价:LME铝:同比100806040200(20)(40)(60)200150100500(50)(100)出口金额:当月同比CCBFI:综合指数:同比100806040200(20)(40)(

26、60)(80)(100)20082010201220142016201820202022(80)200820102012201420162018202020222022 年 6 月 12 日美联储两难困境加深 12图表 35. 布伦特原油价格同比与出口金额同比200出口金额:当月同比期货结算价(连续):布伦特原油:同比300150100250200150501000(50)500(50)(100)199820012004200720102013201620192022(100)2022 年 6 月 12 日美联储两难困境加深 13美国重要高频指标图表 36.美国发电量和工业产出同比gwh 美国

27、发电量美国工业产出同比100,00095,00090,00085,00080,00075,00070,00065,00060,000201520162017201820192020202120222520151050-5-10-15-20-25图表 37.美国生铁产量和工业产出彭博美国每周消费者舒适度指数美国核心PCE同比（右）706050 4030201006图表 39.美国同店销售增速和 PCE 同比7.06.8256.66.46.26.05.8205.65.45.25.04.84.6154.44.24.03.83.63.4103.23.02.82.62.42.252.01.81.61.4

28、1.21.000.80.60.40.20.0(5)图表38.美国消费舒适度和核心 PCE 同比 美国PCE同比美国Johnson红皮书指数:每周同店销售同比（右）543210 美国实际GDP增速美国周度高频指标(右)1515图表 41.美国首周申领就业人数和失业率图表 40. 美国周度经济指标和实际经济增速人 美国:当周初次申请失业金人数美国:失业率:季调（右） 8000000 1610105500-5-5-10700000014600000012500000010400000083000000620000004-10200520072009201120132015201720192021-1510000002002022 年