第二章 企业的理财环境 公司理财ppt课件

1、第二章.企业的理财环境Chapter 2 The financial environment of enterprises 内部环境 经济环境 法律环境 金融环境2.1 企业的组织方式与理财目的 Enterprise organization and financing goal企业的组织方式企业的理财目的代理问题 企业的组织方式 Enterprise organization 独资企业合伙企业公司企业 根据不同的规范, 可以将企业组织划分为不同的类型：按企业经济性质: 全民一切制, 集体一切制, 私营一切制及混合一切制。有利于国家对不同的企业采用不同的政策。2. 按企业运营范围: 工业企业、

2、农业企业、商业企业、交通运输企业、效力企业等。有利于经济统计。3. 按企业的法律方式：独资企业、合伙企业、公司企业等。有利于国家统计、宏观决策。独资企业Sole proprietorship企业特征：独资企业是个人一切；业主对企业的资产拥有一切权，同时对债务负有个人无限连带责任，业主自傲盈亏；业主在运营管理上有很大的自在，决策快、效率高，利润归业主一切。特点：简单易建，设立本钱低受政府限制少寿命有限，规模有限独资企业是一种不具有法定组织构架的组织方式前往合伙企业Partnership企业特征：合伙企业是由两人以上共同出资组成，合伙人是一种共同运营的关系。业主对企业的资产拥有一切权，对债务也负有

3、无限连带责任，业主自傲盈亏，即共享用权益、承当义务。有两种类型：无限合伙(General partnership)合伙人共同出资，共享利润和损失，每个合伙人都负无限责任有限合伙(Limited partnership)至少有一个合伙人负无限责任，其他合伙人负有限责任。有限责任合伙人不参与企业的管理合伙企业Partnership特点 组建容易，本钱不高寿命有限，规模有限按合伙契约规定分配利润或承当损失合伙企业也是一种不具有法定组织构架的组织方式前往公司企业Corporation企业是按照法定程序设立的以营利为目的的企业法人组织必需是以营利为目的的经济实体经济上的特征必需是法人公司是以股东投资行为

4、为根底而设立的集合体性质的经济 组织公司是依法设立的营利性组织。公司必需依法成立合法性公司拥有独立的财富存在的根底和前提公司必需有本人的称号、组织机构或场所组织特征公司必需独立承当责任 公司必需独立承当责任： 公司要以其全部财富承当债务； 公司对它的法定代表和代理人的运营活动承当民事责任； 股东不对公司的债务直接承当责任； 公司独立地以其全部财富承当债务，假设公司不能及时清偿到期债务，其财富也缺乏以抵偿债务时，公司那么应依法宣告破产。前往公司企业Corporation公司是依法设立的营利性组织 两种主要方式： 有限责任公司(Limited liability company) 特点：股东人数少

5、；不能公开募集股份；股东出资不能 随意转让；公司财务不用公开等。 股份(Corporation) 特点：公司资本被划分成等额股份；股东人数只需下限 而无上限；可以公开发行股票筹集资本；股票可 以随意转让，公司财务必需公开。前往公司企业Corporation 特点股份公司：公司企业Corporation 责任有限 组建复杂 一切权容易转移 设立本钱高 永续存在 易于筹资我国的有限责任公司法定股东数须是2人以上50人以下法定资本最低限额： 以消费运营为主的公司，人民币50万元 以商品零售为主的公司，人民币50万元 以商业零售为主的公司，人民币30万元 科技开发、咨询、效力性公司，人民币10万元出资

6、方式：货币、实物、无形资产等 我国的股份发起人普通情况下5人以上法定资本最低限额人民币1000万元出资方式：货币、实物、无形资产等 企业的运营目的Working goal 企业的运营目的 企业作为一个由多个利益集团共同构成的“关系的集合，企业的运转结果要同时满足不同利益集团的利益要求。因此，作为法人的企业在确定其“目的和“利益时与自然人有很大的不同。 企业法人没有本人的目的和利益。 企业法人也没有比较简单或单一的目的和利益。 企业法人只需经过一系列合同条款的规定来实现其目的和利益。 企业法人要实现的应该是一个可以满足构成企业的各利益集团利益的多重目的 产值最大化 (Production val

7、ue maximization) 利润最大化 (Profit maximization) 每股利润最大化 (Earnings per share maximization) 价值最大化 (Value maximization) 企业的运营目的Working goal产值最大化目的的分析 the analysis for Production value maximization传统集权管理方式下，企业财富的一切权和运营权高度集中，企业的主要义务就是执行国家下达的总产值目的。产值最大化的目的存在的缺陷只讲产值，不讲效益；只讲数量，不求质量；只重投入，不重挖潜；产值最大化，在任何时候都是不符合经济

8、活动规律的利润最大化目的的分析the analysis for profit maximization利润最大化(Profit Maximization) 是一种传统、典型的看法。它以为，企业是盈利性组织，必然要追求利润最大化，即税后收益Earning after taxes)最大化。合理性：利润是企业新发明的价值，是企业生存和开展的必要条件，也是企业和社会开展的重要动力。利润是一项反映企业综合运用各项资源的才干及运营管理的综合性目的。追求利润最大化是市场经济的根底，在市场机制的调理下，可以到达优化资源配置和提高社会经济效益的目的。利润最大化的缺乏之处：只强调了所实现的利润总额，而没有思索资金

9、的时间价值；没有反映出发明的利润与投入的资本之间的关系，使得不同规模的企业或同一企业不同时期之间难于比较。利润最大化目的是建立在确定性假设根底上，没有思索风险与收益的关系。强调利润最大化所带来的问题：易产生短期行为；会扰乱正常的社会经济次序；会使企业忽视社会责任。利润最大化目的的分析the analysis for profit maximization每股利润(资本利润率)最大化目的的分析the analysis for Earnings per share maximization每股利润(EPS) = 利润额/普通股股数 (股份制企业)资本利润率 = 利润额/资本额非股份制企业合理性：

10、反映了企业实现的利润与投入的资本或股本数之间的关系，可以阐明企业的盈利程度。 能将不同规模的企业或同一企业不同期间进展对比, 可以提示出盈利程度的差别。缺乏之处： 没有思索资金的时间价值 没有思索风险要素企业价值最大化目的的分析the analysis for enterprise value maximization企业价值: 是企业在未来运营活动中所可以发明的现金流量的折现值，而不是企业所获得的会计利润。 V 公司价值；NCFt 估计每期的报酬, 以现金流量表示；i 贴现率。收益和风险是成正比关系的。收益越高，风险越大。收益的添加是以提高风险为代价的。因此，在讨论企业价值最大化时，要思索收

11、益和风险两个影响要素。企业价值的中心概念： 各期净现金流：企业收益的大小，与企业价值成正比。 贴现率：反映了风险程度的高低，与企业价值成反比。即： 将企业价值价值最大化作为企业的目的是在20世纪末所发生的一个艰苦变化。在此之前的数十年里，人们不断是以股东财富最大化作为企业的运营目的，但这个目的并不科学、严谨，及有助于企业的长期开展。 没有思索预期收益的时间价值。 没有思索预期收益的风险。企业价值最大化目的的分析the analysis for enterprise value maximization合理性：思索了资金的时间价值和投资的风险价值反映了对企业资产的保值、增值的要求有利于抑制管理上

12、的片面性和短期行为有利于社会资源的合理配置以及实现社会效益最大化企业价值最大化目的的分析the analysis for enterprise value maximization企业理财的目的Finacing goals企业理财的目的可以分为根本目的和详细目的两个层次。根本目的：企业财务管理任务是企业管理任务的一部分，所以财务管理的根本目的应与企业运转的总目的一致，即都是“在满足其他利益集团的合法利益恳求和履行其社会责任的根底上追求企业价值的最大化。详细目的：在保证企业平安运转的前提下，努力提高资金的运用效率， 使资金运用获得良好的效果。企业理财的目的Finacing goals详细目的划分

13、 成果目的：在控制投资风险的前提下，努力提高资金的收益率。 效率目的：合理运用资金，加速资金周转，提高资金运用效率。 平安目的：要坚持一定的偿债才干及控制财务风险，以保证企业平安运转。 详细目的也可以按财务管理的内容来划分，即：投资管理目的，筹资管理目的，营运资金管理目的和利润管理目的等。代理实际Agency theory 根本含义： 为一种契约关系。 一个人或假设干个人(委托人)可以雇佣另一个人(代理人)，并授予一定的决策权，使其代表顾主的利益从事管理的活动。 有两种委托代理关系:1. 股东与管理者之间(shareholders/managers); 2. 股东与债务人之间(sharehol

14、ders/bondholders)。 股东与管理者的矛盾The conflict between shareholders and managers 企业“系列合同实际(set-of-contracts viewpoint) 公司制企业力图经过采取行动提高现有公司股票的价值，以使股东财富最大化。 系列合同实际以为企业是许多合同的集合。而合同条款之一是一切者权益对企业资产的剩余索取权。所以，一切者权益合同是一种委托代理关系。委托代理的双方都力图为本人谋利益。 股东的目的 管理者的目的资产的保值、增值；管理者丰厚的报酬；(费用偏好管理者追求自我价值的实现。(生存、独立性和自我满足调和股东和管理者之

15、间矛盾的措施The technique of conciliating conflict between shareholders and managers 股东经过设计适宜的鼓励和监视制度来引导管理者的行为，以减少管理者背叛股东的利益。用来处理股东和管理者之间利益冲突的费用成为“代理本钱。两种极端的措施： 付给管理者的报酬全是本公司股票 管理者不愿接受 股东严密监视管理者的各种行动 毫无效率 大量代理本钱 股东能控制管理者的行为吗？ 解雇要挟 兼并要挟 鼓励方案 股票选择权 绩效股 经理人才市场 调和股东和管理者之间矛盾的措施The technique of conciliating con

16、flict between shareholders and managers 股东与债务人的矛盾 The conflict between shareholders and bondholders未经债务人赞同，迫使管理者作出决策，投资于比债务人预期风险更高的工程未经债务人赞同，迫使管理者发行新债，使旧债的价值降低调和股东与债务人的矛盾的措施 The technique of conciliating conflict between shareholders and bondholders债务人要求在债务契约中参与各种限制性条款债务人发现利益能够被剥夺时，回绝同债务公司继续协作债务人要求更

17、高的利率以得到风险补偿前往2.2 经济的环境The economic environment of enterprises 企业理财环境主要是指对企业财务活动有影 响的外部条件.公司理财的外部环境经济环境法律与监管金融环境宏观经济微观经济法律制度监管金融中介金融市场对企业财务有重要影响的一系列经济要素。分为： 宏观经济环境 经济开展周期、通货膨胀、技术开展程度、经济体制与经济政策等。 微观经济环境 企业所处的市场环境、采购环境、消费环境和人员环境等。 企业理财环境最为重要的是 企业运营的好坏，在很大程度上取决与宏观经济环境：在社会经济欣欣向荣时，大多数企业都兴隆兴隆；当经济萧条低迷时，大量的企

18、业就会堕入比较困难的境地，甚至破产。复 苏繁 荣衰退萧 条添加厂房、设备实行长期租赁建立存货引入新产品添加劳动力扩展厂房、设备继续添加存货提高价钱开展营销规划添加劳动力停顿扩张，出卖多余设备，停产不利产品，停顿长期采购，削减存货，停顿添加雇员建立投资规范，坚持市场份额，缩减管理费用，放弃次要开资，削减存货，裁减雇员峰谷谷前往2.3 法律环境The law environment约束企业经济活动的各种法律、法规和规章制度。 如：企业组织法规、税务法规、财务会计法规、证券法律法规等。根据法律环境对企业财务活动的影响，可以分为： 对企业筹资决策的影响 负债式筹资，本钱税前列支权益式筹资，本钱税后列支

19、 对投资决策的影响 固定资产投资，折旧抵税国债投资，利息免税公司债投资，利息纳税 影响利润分配的各种法规。前往2.4 金融市场环境 The financial market environment 融资和投资是现代企业财务活动的中心内容而它们都离不开金融市场。金融系统金融市场和金融中介金融工具利息率有效市场实际2.4.1 金融系统The financial system金融系统是由金融市场、金融机构及资金供应者和资金需求者构成的资金集中与分配系统。 金融系统的构成： 由货币制度所规范的货币流通 金融机构 金融市场 金融工具 制度和调控机制金融系统的功能 金融市场中介机构盈余部门赤字部门中介机构

20、证券资金企业证券资金资金资金企业证券企业证券金融系统的中心功能是在一个不确定的环境中为经济资源在时间和空间上的转移和利用提供方便。 在时间和空间上配置资源 分散、转移和管理风险 提供清算和结算效力 提供资本集中和分割的机制 价钱构成 公司治理 金融市场Financial market)：金融产品金融工具进展买卖的场所。 金融市场特征： 买卖对象是资金 金融市场为公开市场，即买卖双方自在竞价，买卖条件完全根据共需双方的需求。 不包括超乎经济关系的私人关系，反对幕后买卖。 大部分市场是笼统的、无形的，只需证券市场等少数市场才是有形的。 金融市场构成要素： 买卖对象 货币资金 买卖主体资金的共给者和

21、需求者 买卖工具金融工具，主要有商业票据、债券、股票、可转让大额定期存单等。 买卖价钱利率。买卖主体对资金的需求影响价钱，而价钱的高低也调理供求。2.4.2 金融市场The financial system 金融市场的分类： 1. 按买卖金融工具的归还期限划分 货币市场、资本市场 2. 按金融工具发行的顺序划分 初级市场(Primary market)、二级市场(Secondary market) 3. 按金融工具的交割时间划分 现货市场、期货市场 4. 按金融买卖的直接对象划分 票据贴现市场、证券市场、黄金市场、外汇市场、保险市场。 5. 按金融买卖的地域范围划分 地方性市场、全国性市场、区

22、域性市场和国际性金融市场金融市场The Financial market货币市场(Money market) 短期资金市场商业票据市场资金拆借市场短期债券市场大额定期存单市场短期存贷市场资本市场(Capital market) 长期资金市场长期借贷市场长期证券市场前往股票市场债券市场承对市场贴现市场企业债券国库券初级市场Primary market初级市场一级市场，是新证券发行的市场。在一级市场上，资金经过新证券的出卖筹集，从最终储蓄者的手中流入实物资产的最终投资者手中。发行证券的种类： 债券 股票前往二级市场Secondary market二级市场是进展已发行的证券买卖。这些已发行的证券的买

23、卖并不会给金融资本投资者提供新的资金。二级市场的作用： 二级市场的存在，使得证券可以很方便自在的买卖。所以，二级市场的存在鼓励了投资者去购买新的证券，从而也提高了一级市场的效率。 二级市场的存在，也从另一个角度上为投资者提供了一个了解和监视企业运营业绩的窗口。 场外买卖市场未上市证券第三市场第四市场买卖所市场已上市证券上市证券在场外买卖买卖市场 二级市场的构成:柜台市场二级市场Secondary market金融机构Financial organization): 在金融活动中处于中介位置，并发行间接证券的金融实体，也称金融媒介。金融机构的分类： 1. 银行类金融机构 中央银行 商业银行 专业

24、银行 2. 非银行类金融机构 保险公司、投资公司、财务公司、信托业、信誉协作社、邮政储蓄、退休基金金融机构 Financial organization我国的金融管理体系中国人民银行 发行货币，为政府提供信誉，是银行的银行政策性银行 国家开发银行、中国进出口银行、中国农业开展银行商业银行 国有独资银行、股份制银行非银行金融机构 保险公司、租赁公司、财务公司、投资基金、证券公司等前往2.4.3 金融工具The financial tools金融工具：金融市场上买卖对象的表现方式(信誉工具。金融工具的特征： 期限性两种特例：零期限和无穷期限 流动性 风险性 收益性金融工具的种类： 股票、债券、等及

25、其衍生工具。前往收益性：指金融工具给其持有者所代来的收益。以收益率来表示。 收益率； 收益率(r)=收益/本金 关于收益率的阐明： 1. 名义收益率：r*=票面收益/票面额 2. 即期收益率：r =年收益额/当期市场价钱 3. 平均收益率：r =即期收入+资本损益时的收益率前往股票：是股份发给股东作为入股凭证并借以获得股息收入的一种有价证券。股票根本特点：不能退股，但可以转让。股票分为普通股和优先股。 1. 普通股是股份发行的具有管理权但股利不固定的股票。普通股票的持有者是公司最终的一切者。他们普通拥有如下权益：公司的管理权、分享盈余的权益、出卖和转让股份的权益、优先认股权及剩余财富的要求权。

26、 2. 优先股是比普通股具有某些优先权但又有更多限制的股票。优先股获得固定股利，但公司无盈利时，可以不支付其股利。所以，优先股是一种复合性证券，兼有普通股和证券的特征。前往 债券：政府、金融机构及企业等经济主体为筹集资金按法定程序发行，承诺按一定利率和一定日期支付利息，并在规定日期归还本金的一种债务凭证。 债券种类； 按发行主体不同，债券可分为： 政府债券 金融债券 公司债券前往风险等级利 率小大大小衍生金融工具(Derivatives)：一些可以给予持有某种义务或对一种金融资产进展买卖的选择权的合同。常见衍生金融工具有：期权合同、期货合同等。衍生金融工具与传统金融工具相比最显著的特点是衍生金

27、融工具可以降低系统风险。前往衍生金融工具The Derivative tool期货：是指在未来某一特定时间按特定价钱购买或销售商定商品或金融凭证的合约。期货要求合约的持有者在购买或销售某种资产时，不论合约期间内资产价钱能否改动，都要执行合约中确定的价钱。常见期货种类： 商品期货、金融期货(利率期货、汇率期货) 。 期权：是指合约的持有者在一定时间内，有按一定的价钱买入或买出一定数量的金融产品的权益 期权是一种权益而非义务。 期权的根本类型： 买入期权 卖出期权前往2.4.4 利息率Interest 利息率的根本概念 利率的决议要素 利率的期限构造 解释利率期限构造的实际利息率 年利息与本金的比

28、率。普通是指借款人借用资金而付给贷款人的报酬。利息率对借款人来说, 是运用资金的代价；对贷款人来说,那么是提供资金应得的报酬。所以, 利息率是资金运用权的价钱。2.4.4 利息率Interest利息决议实际： 古典和新古典学派 1. 消费力学说, 以为利息是资本作为消费力的报酬。 2. 运用代价学说，以为运用资本与运用其他物品一样都要付出代价。 3. 忍欲学说,以为利息是贷方在借贷关系中,牺牲当前消费愿望的代价。 4. 劳动积累学说，以为利息是贷出过去劳动积累下来资本的报酬。 5. 时间偏好学说，以为放弃如今资金运用权应得到的补偿。2.4.4 利息率Interest 凯恩斯的利息决议实际 以为

29、利率的变化完全是由货币的供求关系决议的。他以为，货币供求关系首先影响利率，经过利率来影响总收入、总产量、物价程度等本质性经济目的。 ISLM模型，以为利率是由货币要素和实物要素共同决议的。 利息率的分类： 按根本确定方式 按能否思索通货膨胀 基准利率* 名义利率* 套算利率 实践利率* 按利率变动与市场的关系 按贷款期内能否调整 市场利率 固定利率 管定利率 浮动利率实践利率 = 名义利率 - 通货膨胀率 2.4.4 利息率Interest利率程度的决议要素市场利率可用公式表示： K=K0+ IP + DP + LP + MP 式中： K 名义市场利率; K0 实践无风险利率; IP 通货膨胀

30、风险补偿率; DP违约风险补偿率; LP 流动性风险补偿率; MP期限风险补偿率。影响利率程度的宏观要素 消费时机 消费的时间倾向 通货膨胀率中央政府货币政策国家的财政政策国际收支情况 实践无风险利率(Real risk-free rate of interest) 指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。实践利率的高低受资金供求关系和国家宏观经济政策的影响。 通货膨胀风险补偿率(inflation risk premium) 为了弥补通货膨胀呵斥的损失，投资者多要求的报酬率。普通称： 违约风险补偿率( default risk premium) 指预期借款人未能按时支付利息或未能按期归还本金而

31、使投资者多要求的报酬率。流动性风险补偿率(liquidity risk premium) 指投资者因证券流动性的不同而多要求的报酬率(流动性)期限风险补偿率(maturity risk premium) 指因到期前证券价钱有下降的风险而使投资者多要求的报酬率。是对投资者承当利率变动风险的一种补偿。 利率的期限构造(Term structure of interest rate)： 利率的期限构造是指利率的大小与期限的关系，可以用收益曲线来描画。 1. 长期与短期 81年 87年 0 1 2 3 4 5 债券的到期期限债券的到期收益率反常的期限收益曲线正常的期限收益曲线r加拿大政府国库券1981

32、与1987年的利率随期限的变化 2.历史情况对期限构造的影响 利率的期限构造会因环境要素的不同随时间而改动。如：海湾战争前后美国利率期限构造的变化1990年8月22日1990年8月1日到期年限利 率9.08.58.07.57.0利率期限构造的实际解释例：设 有两种债券，面值均为100元，债券A为一年期，利率R为8%；债券B为两年期，利率为10%，且均为即期利率，不相等的缘由是预期第二年的通货膨胀要比第一年的高。两债券的风险等级一样。应如何投资。解： 债券B两年期收入总和为： 100(1+10%)2= 121 债券A两年期收入总和为： E1+E2= 121 (债券A与债券B的风险一样) 100(

33、1+8%)(1+X)= 121解得：X= 12.04% (远期利率，是债券A第二年再投资的预期利率)方案的选择：？利率期限构造的实际解释预期实际 利率的期限构造依赖于投资者对未 来的预期。 流动性偏好实际 利率的期限构造依赖于投资 者对风险的好恶。市场分割实际 由于投资者对资金期限有不同 的需求，所以长短期债券分别 有各自的供求市场。前往在资本市场上，假设他知道的信息比其他投资者多，就可以在获得好音讯时买入，而在坏音讯时卖出，从中获取超凡利润。但假设任何人都不能利用任何信息来获取超凡利润，此时的资本市场即为有效资本市场(efficient market hypothesis)。在一个有效的资本

34、市场上，只能从他们的投资中获得平衡收益，而企业也只能支付平衡资本本钱。2.4.5 有效资本市场假说Efficient Market Hypothesis股票价钱信息公告日前后天数-30 -20 -10 0 10 20 30反映愚钝反映过度有效市场 在有效和无效市场上价钱对新信息的反响2.4.5 有效资本市场假说Efficient Market HypothesisAn efficient capital market is one in which stock price full reflect available information. The efficient market hypothesis(EMH) has implications for investors and firms .Because information is reflect in prices immediately, investors should only