中国证券市场存在的问题及对策研究报告

1、-. z.中国证券市场存在的问题及对策研究摘要：中国证券市场是一个迅速开展的、新兴的、不成熟的市场,随着证券市场国际化进程的推进,我国证券市场将逐步开展成为规化、市场化、国际化较为成熟的证券市场，但是还存在功能错位，监视乏力的问题。本文从我国证券市场对经济开展的重要意义出发,分析了我国证券市场目前主要存在的问题, 提出了一系列解决问题的对策建议。关键词： 证券市场问题监管1证券市场的概念以及其开展背景证券市场是股票、债券、投资基金等各种有价证券发行和买卖的场所。证券市场通过证券信用的方式融通资金，通过证券的买卖活动引导资金流动，有效合理地配置了社会资源，支持和推动了经济开展，因而是资本市场的核

2、心和根底，是金融市场中最重要的组成局部。证券市场具有投机性强、风险性高的特点，其开展状况关系到经济的全局和社会的稳定，我国证券市场的逐步开展，标志着我国经济运行机制已由过去单一依靠货币市场转入货币市场与资本市场结合的新的运行机制。实践证明，它已成为社会主义市场经济体系中不可或缺的重要组成局部，对于推动我国企业的改革和开展，促进市场经济的建立和完善，发挥着显著的积极作用。证券市场的开展，在很大程度上反映了中国经济体制变革的进程，集中表达了传统体制改革的困难和整个经济运行中的矛盾。在新金融体制的形成和资本市场的开展中，证券市场的培育和开展具有关键的地位。目前的情况是，探索有效的开展道路已成为一个不

3、容回避的问题。对证券市场的研究不能限于行情的研究上 ,而要从根本上探究所存在的问题 ,找到战略性的开展思路。但我国证券市场仍处于开展阶段，还存在着很多的问题。2. 当前我国证券市场存在的问题2.1入市和退市难 (1)证券发行核准制形成了较高的准入门槛我国目前对证券的发行实行核准制,比以前的审批制有了较大进步。所谓核准制,是指证券发行审核机关对证券发行申请只作形式审查,如果符合法律规定的形式要求,应予以登记核准的发行审核制度。而审批制,不仅要求发行人公开发行申请文件,文件格式符合法律、证券管理机构的规定,并对文件的真实性、准确性、完整性以及发行人的资信、营业状况、开展前景、所发行的证券的数量、价

4、格等进展实质审查。而西方国家对证券发行普遍实行注册制。注册制,就是证券发行公司在公开发行证券、募集资本之前,必须按照法定的程序向证券主管部门申请注册登记,并提供与证券发行有关的材料。注册制要求证券发行企业报送的材料是因为强制性信息披露的需要。实行注册制的证券发行制度,在进展登记时,要向证券主管机关报送材料,外表上看,这与同样严格要求报送有关证券发行材料的核准制没有多大的区别,但实质上,二者具有本质上的差异就在于对材料审查的目的不同。核准制报送的材料是用于证券主管部门进展实质性审查,不但要审查企业报送的材料是否符合规定的格式和有关的法律,还要对企业的经营状况、财务指标、开展潜力等进展具体的审核,

5、是政府主管部门审批证券发行的主要依据,报送材料的目的是用于审查,效劳对象是证券主管部门;而注册制报送的材料主要用于强制性信息披露的目的,证券主管机关只对材料的全面性、真实性进展核查,如果在真实性、完整性方面不存在问题,企业证券发行注册成功,就可以到市场上公开发行证券并募集资金。报送材料的目的是为了信息披露,主要是为公众投资者效劳,供投资者作为投资决策的依据。而我国的核准制将证券发行的决定权掌握在政府手中,也就是由政府配置资本市场资源,扭曲了市场的资本配置功能,从而形成了资本市场较高的市场准入门槛,大量符合条件的股份可能因过不了发行审核委员会这一关而被关在证券市场大门外。(2)证券市场中政策市的

6、存在加剧了证券市场的波动 股市有其自身开展的规律,政府不应该过多地干预股市。我国政策市(政策市是指利用政策来影响股指的涨停)的存在,加剧了证券市场的波动,在证券交易市场上政府通过各种手段托市或抑市,试图将证券交易价格控制在一定的幅度之。这种通过行政手段直接干预证券交易市场的做法扼杀了市场机制的正常作用,使得证券交易价格不能真正反映有价证券的供求关系,导致市场效率的下降。2.2监管部门缺乏独立性，监管体系功能发挥不充分尽管目前我国相关法律明确了证监会在中国证券市场的监视管理地位，由于证券市场监管主体较多，目前我国政府部门涉及证券业务的行政部门除了中国证监会之外还包括国务院、中国人民银行、国家开展

7、改革委员会、财政部等多个部门，各部门在管理权力方面容易造成了部门之间权力重叠，导致了中国证监会缺乏权威性。证券监管权力的分散导致监管主体多元化的问题不利于监管的快速反响以及效率的提高。另外，中国证监会对市场变化的反响存在时滞效应，往往是在证券市场发生重大风险后，证监会才做出相应的反响，并且为了维护市场准则的良性运行，市场的涨跌成为了证监会最为关注的容，导致中国证监会的监管目标不明确。2.3证券市场的各级部门单位缺乏诚信首先，中国证券市场政府存在一定的诚信问题。由于历史的原因，中国政府在证券市场中不仅充当了裁判的角色，也充当了运发动的角色，在证券市场的定位上过多考虑为国有企业效劳的功能，经营者可

8、能作为大股东的利益代表而损害中小股东的利益。其次，市场的信息不对称。由于上市公司信息披露不实、虚构利润现象十分普遍，且性质严重，成为目前证券市场亟待解决的问题，一些大股东利用控股地位，把上市公司作为圈钱工具，通过占用资金等形式获取大量资金，而将包袱留给上市公司和广阔散户。在我国证券市场中，许多中介机构协助将一大批不合格的企业包装并推荐上市，为上市公司提供效劳的审计机构执业水准不高，往往屈从于客户的压力，在审计、咨询等业务过程中发现问题不改，也不愿意发表保存或否认意见。另外，机构投资者也可能因为利益而出现不诚信。虽然我国证券市场的机构投资者，目前在证券市场中所占的比重不大，但是存在较大的诚信问题

9、，包括利用幕信息等手段来操纵股价，导致投资者的投资理念发生了偏差；目前有的机构投资者在证券市场上存在一定的特权，有可能损害中小投资者的利益。2.4监管部门缺乏独立性，监管体系功能发挥不充分尽管目前我国相关法律明确了证券会在中国证券市场的监管地位，由于证券市场监管主体较多，目前我国政府部门涉及证券业务的行政部门除了中国证监会之外还包括国家发改委、税务总局等多个部门，各部门在管理权力方面容易造成了部门之间权力重叠，导致了中国证监会缺乏权威性。证券监管权力的分散导致监管主体多元化的问题不利于监管的快速反响以及效率的提高。另外，中国证监会对市场变化的反响存在时滞效应，往往是在证券市场发生重大风险后，证

10、监会才做出相应的反响，并且为了维护市场准则的良性运行，市场的涨跌成为了证监会最为关注的容，导致中国证监会的监管目标不明确。3. 完善证券市场的针对性对策建议3.1 调整上市公司股权构造，改善公司治理构造，确保所有者的利益我国证券市场的开展是在特殊的环境下起步的，开展之初就将上市公司的股份分为流通股和非流通股，非流通股不允许上市流通。在上市公司的股本构成中，已流通股份只占35左右，而尚未流通股股份却到达65左右。上市公司的股份被人为分割为流通股和非流通股，造成场外交易价格与场交易价格相差悬殊，在可流通股份所占比例过低的情况下，通过场交易的方式对公司进展收购兼并不仅本钱极高，而且几乎不可能实现，这

11、也使得上市公司在场几乎感受不到直接来自兼并与恶意收购的威胁，市场交易对上市公司的外在约束力明显缺乏。不仅如此，股权的分割使得流通股股东和非流通股股东的利益明显不对称，比方就上市公司分红而言，流通股股东与非流通股股东的实际收益率就相差很大。上市公司的非流通股主要是国家股和法人股，其中国家股又居于主导地位。1999年以来，国家股的持股比例还呈上升趋势。从上市公司的股本构造可以看出，总体而言国家股股东在上市公司中居于控制地位，上市公司的经营决策因此将在很大程度上受国家股股东的影响。问题在于，国家股股东不同于流通股股东和其他法人股股东，国家股股东不仅关心上市公司的回报意味着国有资产的保值增值，而且还关

12、注就业、社会稳定、财政收入等指标，即国家股股东的特殊性在于其目标是多元的，在多重目标约束下，国家股有时会为了其他目标而并不将利润最大化的目标放在首位，因此国家股股东的利益与流通股股东的利益并不完全一致。因此，不断提高公司治理水平是我国上市公司当前也是今后要长期面临的任务，根据我国的公司治理状况，结合国际经历，在改善公司治理方面要重点关注以下几个问题。一股权构造的调整是改善公司治理的根底从国际经历看，公司治理构造的模式选择与公司股权构造的状况密切相关。然而，虽然不同国家的公司治理模式上可能存在差异，但不管哪一种公司治理模式都十分重视决策权、执行权和监视权之间制衡机制的有效性，而决策权、执行权和监

13、视权三种权利利益指向的一致性则是制衡机制能够发挥作用的根底。我国上市公司的股权构造调整主要是解决两方面问题，一是通过国有股减持或国有股的分散持有形成股权利益的一致性和单一性资本收益的最大化；二是通过解决流通股和非流通股的分割问题真正形成股权的平等性同股同权同价。二重视董事会的建立无论从国际经历看，还是从我国公司治理的现有框架体系看，董事会都是公司治理的核心机构，而随着上市公司制度建立的不断推进，董事会的作用也越来越受到重视和强化，因此，改良公司董事会将是改善公司治理状况的一个必然选择。三监管部门的积极推动在改善公司治理方面发挥着重要作用总体来看，上市公司对公司治理的理解还相对滞后，很多上市公司

14、的治理构造只是简单地满足了监管部门形式上的要求而远未到达有效治理的实际效果。在这种特殊情况下，客观要求监管部门承当起两方面的责任，一是会同有关部门共同研究解决上市公司所面临的股权构造、股权性质方面的问题，为上市公司的安康开展铺平道路；二是要在借鉴国际经历根底上，结合我国上市公司实际，通过各种措施比方对上市公司的信息披露制度进一步规等引导并推动上市公司完善公司治理的实践。3.2 建立完备的市场体系随着中国经济的持续开展和创新型经济体系的逐步建立，企业的融资及其他金融效劳需求将是持续和多元化的。同时，随着各类投资者的成熟和壮大，投资需求也会越来越显现出多样化的趋势，因此，建立多层次证券市场是一项长

15、期的重要任务。继续鼓励和支持主板上市公司做优做强，要继续推动更多代表中国经济的大盘蓝筹公司上市，吸引海外上市企业和红筹公司回归，吸引境外企业到境上市，扩大证券市场的规模；探索多种并购方式和手段，推动上市公司的整合；建立和完善上市公司股权鼓励机制，培养上市公司规意识，完善控机制和公司治理构造，提高经营水平；以信息披露为重点，强化对控股股东、实质控制人、高管人员及董事、独立董事的监管，加大对信息披露违规行为的惩罚力度。完善中小企业板的各项制度，不断扩大规模；推动融资制度创新，建立适应中小企业特点的快捷融资平台，提高中小板公司再融资的灵活性；不断丰富上市公司行业构造；完善适应中小企业特征的交易制度，

16、着重提高市场的流动性，增强市场的广度和深度。不断改良证券市场的监管理念、监管模式和监管容；推动以审批为主的监管方式向以信息披露为主的监管方式转变；不断加强监管的独立性和有效性，进一步提高监管人员的专业水平，加强监管机构部的协调，提高监管机构的部治理水平；建立科学的风险预警和防措施，加强对市场开展前瞻性问题的研究；逐步完善监管机构、行业自律组织、交易所共同组成的多层次监管体系，加强市场参与主体部监视；加强不同监管机构间的协调与合作，逐步实现从机构监管模式向功能监管模式的转变，提高监管效率。3.3 完善法规体系，加大处分力度社会上应逐步成立一些为证券市场效劳的专业机构, 如投资信用发布机构, 使投

17、资者了解投资动态；投资咨询机构, 为证券投资者解决疑难问题； 证券信誉评价机构,对准备上市的证券进展评价等。与此相应, 还必须加强证券法规建立, 做到有法可依。健全完备的法规体系是证券市场规运作与安康开展的根底。为此，在证券法根底上，还要制定并出台其它配套的法律法规。通过完善法律法规，对证券的发行与交易、证券交易所、证券商、股东保护措施、外国投资者等做出明确而详尽的规定。法律法规制定既要遵循国际惯例，又要结合中国实际。同时还要强化执法意识，加大执法力度，严厉打击证券市场各类行为，真正做到有法必依，必究，维护证券市场正常开展的秩序。证券行业作为一个新兴而有生命力的行业，在我国的开展不过十几年的时

18、间，从开场出现时的小规模、无秩序，逐渐开展成为社会投资的一股巨大的力量。尽管现在的市场遇到的问题不少，但机遇也是前所未有的，如何在开展中进展规，是管理层及各方利益主体在市场建立中需要深思的主题。3.4 扩大企业债券的发行，适当增加股票的发行量要彻底改变银行对企业需要资金包下来的做法, 有条件的企业均要把发行债券作为筹集资金的渠道之一。债券持有人有权按期得到利息, 收回本金, 但无权参与企业的经营管理, 也不对企业的经营状况承当责任。为推动横向经济联合, 新建企业可以采取互相投资、合股、参股方式, 实行股份制, 即由新建企业出面发行股票, 向投资单位出售, 购得股票者即成为企业股东, 在保证企业

19、社会主义性质的前提下, 也可考虑向个人发行少量股票。这种股票可以是优先股, 持有者只对企业承当股票金额围的有限责任, 股息则根据企业盈利情况分配。应该使人们认识到, 只有愿意承当风险, 才有可能获得较高的收益, 但承当了风险, 并非一定有收益。逐步建立健全以市场为主导的创新体制，推动债券市场产品开展；逐步完善各种期限的收益率曲线，健全债券信用评级制度，建立债券市场的市场化约束机制；完善债券投资者构造，创造有利于债券市场开展的外部环境；在稳步开展国债、公司债、资产证券化产品、可转换债券等产品的同时，积极推动其他固定收益类和构造化金融产品的创新。3.5规证券市场, 推进我国证券市场国际化进程大力开展国证券市场，努力扩大市场规模，提高上市公司质量，提高我国证券市场抵御国际资本冲击的能力。规我国证券市场是我国证券市场国际化的前提和根底，要对证券市场的法律法规、会计准则等进展完善和健全。同时，