指数成分股进入股东大会密集期

1、一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正、股指期货合约存续期内分红预估基于信达金工衍生品研究报告系列二股指期货分红点位预测中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。2022 年 5 月 20 日，我们预测中证 500 指数未来一年分红点位为 91.83。图表 1：未来一年中证 500 指数分红点位预测结果1009080706050403020100分红进程资料来源：Wind，数据日期：2022 年 5 月 20 日根据我们的预测，中证 500 指数在次月合约 IC2206 存续期内分红点位为 30.81，当季合约 IC2209 存续期内分红点位为 85.43，下季合约 IC2212 存续期

2、内分红点位为 85.51。图表 2：合约存续期内中证 500 指数分红点位预测9085.4385.5130.810.0080706050403020100IC2205.CFEIC2206.CFEIC2209.CFEIC2212.CFE资料来源：Wind，数据日期：2022 年 5 月 20 日2022 年 5 月 20 日，我们预测沪深 300 指数未来一年分红点位为 80.42。图表 3：未来一年沪深 300 指数分红点位预测结果9080706050403020100分红进程资料来源：Wind，数据日期：2022 年 5 月 20 日根据我们的预测，沪深 300 指数在次月合约 IF2206

3、 存续期内分红点位为 22.34，当季合约 IF2209 与下季合约 IF2212 存续期内分红点位均为 78.36。图表 4：合约存续期内沪深 300 指数分红点位预测9078.3678.3622.340.0080706050403020100IF2205.CFEIF2206.CFEIF2209.CFEIF2212.CFE资料来源：Wind，数据日期：2022 年 5 月 20 日2022 年 5 月 20 日，我们预测上证 50 指数未来一年分红点位为 69.95。图表 5：未来一年上证 50 指数分红点位预测结果80706050403020100分红进程资料来源：Wind，数据日期：20

4、22 年 5 月 20 日根据我们的预测，上证 50 指数在次月合约IH2206 存续期内分红点位为 15.09，当季合约 IH2209 与下季合约 IH2212 存续期内分红点位为 67.52。图表 6：合约存续期内上证 50 指数分红点位预测807067.5267.5215.090.006050403020100IH2205.CFEIH2206.CFEIH2209.CFEIH2212.CFE资料来源：Wind，数据日期：2022 年 5 月 20 日、基差修正股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格

5、上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。预期分红调整后的基差 = 实际基差+ 存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。年化基差 = (实际基差+ (预期)分红点位)/指数价格 360/合约剩余天数以 IC 当季合约为例，当前合约分红调整年化基差略高于去年七月以来的基差中位数。近日随着中证 500 指数的涨跌，基差大幅震荡。2022 年 5 月 13 日至 5 月 20 日，IC 当季合约分红调整年化基差持续震荡，走势呈 W 型，从贴水-4.3%的状态跌至贴水-6.2%的低位，当前基差水平为贴水-

6、4.9%。图表 7：IC 当季分红调整年化基差与中证 500 指数走势4.080002.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.075007000650060005500-16.0季月基差中证500（右轴）5000资料来源：Wind，数据日期：2021 年 7 月 1 日至 2022 年 5 月 20 日在每个交易日计算四个不同到期日合约持仓额的总和。本周 IC 合约持仓额震荡下行。2022 年 5 月 20 日，IC 合约持仓额为 3862.13 亿元，略低于 2021 年 7 月以来 IC 合约持仓额中位数。图表 8：IC 合约持仓额（亿元）与中证 500 指数

7、走势78007600740072007000680066006400620060005800560054005200000905.SHIC持仓(亿元,右轴)46004400420040003800360034003200资料来源：Wind，数据日期：2021 年 7 月 1 日至 2022 年 5 月 20 日的涨跌，基差大幅震荡。2022 年5 月13 日至5 月20 日，IF 当季合约分红调整年化基差震荡上行，从贴水-1.1%的状态跌至贴水-1.2%的低位，然后持续上行至当前升水 0.8%的位置。图表 9：IF 当季分红调整年化基差与沪深 300 指数走势6.053004.02.00.0-

8、2.0-4.0-6.0-8.0-10.05100490047004500430041003900-12.0季月基差沪深300（右轴）3700资料来源：Wind，数据日期：2021 年 7 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日2022 年 5 月 20 日，IF 合约持仓额约 2572.60 亿元，本周 IF 合约持仓额持续震荡，当前持仓额水平较低，仅高于 2021 年 7 月以来持仓额最低点不足百亿。图表 10：IF 合约持仓额（亿）与沪深 300 指数走势5500530051004900470045004300410039003700000300.SHIF持仓额(亿元,右轴)3800

9、360034003200300028002600240022002000资料来源：Wind，数据日期：2021 年 7 月 1 日至 2022 年 5 月 20 日以 IH 当季合约为例，当前合约分红调整年化基差处于去年七月以来较高的位置。2022 年 5 月 13 日至 5 月20 日，IH 当季合约分红调整年化基差震荡上行，从升水 2.01%跌至升水 1.78%的低位，当前基差水平为升水2.86%，处于最近一个月的最高点。图表 11：IH 当季分红调整年化基差与上证 50 指数走势6.035004.02.00.0-2.0-4.0-6.0340033003200310030002900280

10、02700-8.0季月基差上证50（右轴）2600资料来源：Wind，数据日期：2021 年 7 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日2022 年 5 月 20 日，IH 合约持仓额为 895.53 亿元，处于 2021 年 7 月 1 日以来 IH 持仓额较低水平，近期IH 合约持仓额相对前期低点有所提高。图表 12：IH 合约持仓额与上证 50 指数走势37001300350012003300110031001000290090027008002500700000016.SHIH持仓额(亿元,右轴)资料来源：Wind，数据日期：2021 年 7 月 1 日至 2022 年 5 月

11、20 日二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪、对冲策略与套利策略简介该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三股指期货基差收敛研究与对冲优化策略中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略，具体设置如下。连续对冲策略回测参数和设置：回测区间：2018 年 1 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日现货端：持有 510500ETF(510300ETF、510050ETF)多头期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证 500（沪深 300、上证 50）股指期货合约调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足 2 日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约

12、。备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。最低贴水策略回测参数和设置：回测区间：2018 年 1 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日现货端：持有 510500ETF(510300ETF、510050ETF)多头期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证 500（沪深 300、上证 50）股指期货合约调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有 8 个交易日之后或该合约离到期剩余不足 2 日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足 8 日的期货合约），每次

13、选择后，即使选择结果为持有原合约不变，持有交易日 8 仍归零重新计算。备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。跨期套利策略回测参数和设置：回测区间：2018 年 1 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日期货多头：1 手股指期货合约多单期货空头： 1 手股指期货合约空单账户总金额：1 手股指期货名义本金调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓，选择年化基差贴水幅度最大的合约进行开多仓。同一合约持有 8 个交易日之后或该合约离到期剩余不足 2 日，才能进行选择新合约（

14、排除剩余到期日不足N 日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，持有交易日 8 仍归零重新计算。注：不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。、IC 对冲策略表现2018 年 1 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日，基于中证 500 股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。图表 13：中证 500 股指期期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图1.251.21.151.11.0510.950.90.852018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利

15、策略资料来源：wind，数据日期： 2018 年 1 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日图表 14：中证 500 股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-3.66-2.80-1.834.54波动率1.992.492.412.43最大回撤-15.25-13.20-8.85-2.26净值0.85020.88390.92291.2131年换手次数12415.6235.842022 年以来收益-1.09-0.96-0.342.46资料来源：wind，数据日期：2018 年 1 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日上表结果显示

16、，在回测所涉及区间内，中证 500 股指期货季月合约对冲效果要好于当月合约，但 2022 年以来当月连续对冲收益要更优，而最低贴水策略则能持续在连续对冲策略的基础上再起到优化的效果，跨期套利策略表现仍突出，但需考虑策略本身换手率较高的风险。此外，本周五 IC 当月合约到期，基差收敛加速导致当月连续对冲策略成本增加，出现小幅回撤。截止 5 月 20 日，最低贴水策略选择的是 IC2209 合约，IC 跨期套利策略选择 IC2209 合约空头与 IC2212 合约多头进行对冲。、IF 对冲策略表现2018 年 1 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日，基于沪深 300 股指期货的期现对冲策

17、略与跨期套利策略回测结果如下图所示。图表 15：沪深 300 股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图1.231.181.131.081.030.980.930.882018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略资料来源：wind，数据日期： 2018 年 1 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日图表 16：沪深 300 股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-2.21-1.35-0.473.86波动率2.582.842.

18、812.21最大回撤-10.54-7.82-5.88-1.98净值0.90730.94280.97951.1794年换手次数12414.9333.542022 年以来收益-4.10-3.76-2.892.16资料来源：wind，数据日期：2018 年 1 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日上表结果显示，在回测所涉及区间内，沪深 300 股指期货季月合约对冲效果要好于当月合约，但此外最低贴水策略在连续对冲策略的基础上再起到优化的效果，跨期套利策略表现较为稳定，但需考虑策略本身换手率较高的风险。节后 IF 合约整体基差贴水幅度持续收敛，增加了期现对冲策略的对冲成本，因此本周除跨期套利策略

19、外，其余各策略周内均有小幅回撤。截止 5 月 20 日，最低贴水策略选择的是 IF2209 合约，IF 跨期套利策略选择 IF2209 合约空头与 IF2212 合约多头进行对冲。、IH 对冲策略表现2018 年 1 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日，基于上证 50 股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。图表 17：上证 50 股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图1.151.11.0510.950.92018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略资料来源：

20、wind，数据日期：2018 年 1 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日图表 18：上证 50 股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-1.33-0.74-0.072.56波动率2.262.712.652.42最大回撤-7.54-6.97-5.10-1.87净值0.94340.96830.99691.1163年换手次数12415.8533.542022 年以来收益-3.16-3.21-2.321.46资料来源：wind，数据日期：2018 年 1 月 2 日至 2022 年 5 月 20 日上表结果显示，在回测所涉及区间内，

21、上证50 股指期货季月合约对冲效果要好于当月合约，但本周由于 IH合约基差贴水幅度整体收敛，因此导致期现对冲成本上升，各策略均有小幅回撤，此外最低贴水策略在连续对冲策略的基础上再起到优化的效果。截止 5 月 20 日，最低贴水策略选择的是 IH2209 合约，IH 跨期套利策略选择 IH2209 合约空头与 IH2206 合约多头进行对冲。综上，本周 IC 与 IH 合约基差贴水幅整体收敛，增加了期现对冲策略的成本，因此本周各冲策略出现小幅回撤。此外，跨期套利策略表现依旧稳定，但需考虑策略本身换手率较高的风险。三、基差收敛影响因素分析3.1、影响基差变动的驱动因素根据信达金工衍生品研究报告系列

22、三股指期货基差收敛研究与对冲优化策略中所涉及的影响基差收敛的因素，我们认为当前合约的年化基差以及指数未来收益率会对基差未来 N 日收敛率产生影响，具体定义如下（取N=8）。当前年化基差=期货价格-现货价格期货剩余到期日 %现货价格360指数未来天收益率 =指数天后价格 指数当前价格指数当前价格 %日基差平均收敛率 =日后基差 当前基差当前指数价格 %、IC 基差变动情况分析2021 年 7 月 1 日至 2022 年 5 月 20 日，基于中证 500 股指期货当前合约基差因子与指数未来收益率因子贡献度月均占比情况作出统计，其结果如下表所示。图表 19：中证 500 股指期货基差因子与收益率因

23、子对基差收敛月平均贡献占比月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约 8 日基差收敛率7 月11.001.89-35.278 月14.534.96-7.619 月16.89-4.9032.5410 月12.49-0.05-14.6011 月10.802.444.9212 月8.99-0.5728.491 月3.00-5.15-4.832 月3.01-1.857.483 月5.09-4.78-0.184 月6.11-6.13-22.775 月8.275.7710.07资料来源：wind，注：基差因子贡献度=基差因子回归系数 x 当前合约年化基差，收益率因子贡献度=收益率因子回归系数 x 指数未来

24、 8 日收益率数据日期：2021 年 7 月 1 日至 2022 年 5 月 20 日我们发现，2021 年 7 月至 11 月，当前合约的基差因子贡献度相对收益率因子起到主导作用，此时 IC 合约 季月合约年化基差贴水处于较高位置，当前基差因子驱动导致 IC 合约基差持续收敛，今年三月以来 IC 合约基 差贴水变化不大，主要是由于当前基差因子和收益率因子两种影响相互制衡，两种因素的影响力量较为均衡， 基差较难出现大幅变化，但本周中证 500 指数持续反弹，周涨幅 2.29%，前期市场的悲观情绪继续好转，根据 我们信达金工解构基差变动的驱动因素报告中得到的结论，当指数上涨时，期指基差会加速收敛

25、，本周 IC 各合约基差均出现收敛，基差因子的影响逐渐起到主导作用，同等条件下应选择贴水幅度最小的合约进行对冲。、IF 基差变动情况分析2021 年 7 月 1 日至 2022 年 5 月 20 日，基于沪深 300 股指期货当前合约基差因子与指数未来收益率因子贡献度月均占比情况作出统计，其结果如下表所示。图表 20：沪深 300 股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约 8 日基差收敛率7 月9.10-3.04-31.388 月19.210.1319.379 月11.78-0.4614.8910 月6.75-1.771.4811 月4.2

26、42.015.3412 月-0.59-1.285.411 月-1.62-4.90-1.112 月0.17-5.38-8.823 月8.89-4.300.734 月2.03-5.512.035 月2.965.2412.72资料来源：wind，注：基差因子贡献度=基差因子回归系数 x 当前合约年化基差，收益率因子贡献度=收益率因子回归系数 x 指数未来 8 日收益率数据日期：2021 年 7 月 1 日至 2022 年 5 月 20 日我们发现，在 2021 年 8 月，此时 IF 季月合约基差贴水达到历史较高水平，此时当前基差因子起到主导作用，促使基差持续收敛。此外，在进入 2022 年以来，相对于 I