第二章估值关系与应用ppt课件

1、4、金融工程的根本概念1金融工程的定义2金融工程的研讨内容 金融工程的研讨内容主要包括三个方面John Finnerty，1988 ： 新型金融产品和工具的开发。包括面向群众的金融产品如新型银行帐户，新型共同基金等和面向企业的金融工具如期货、期权、新型可转换债券、新型优先股等。.新型金融手段的开发。主要目的是降低买卖本钱。典型实例有证券发行的存架登记方式、电子化证券买卖等。发明性地处理金融问题。例如现金管理战略的创新、公司融资构造的发明等。3金融工程的运用领域 Marshall等1992从实务角度概括了金融工程的运用领域：公司理财、金融工具包括根本工具和衍生工具的买卖、投资和货币管理、风险管理

2、等。 .4金融工程的工具 金融工程的工具指的是在处理金融问题时所运用的根本金融工具和技术手段。 概念性工具: 金融工程的概念性工具包括使金融成为一门正式学科的那些思想和概念。这方面的例子包括：估值实际Valuation、代理实际、会计关系、汇率实际、利率实际及汇率的平价关系、资产组合实际、有效市场实际、套期保值实际、期权定价实际等。 . 实体性工具: 金融工程的实体性工具包括那些可被拼凑起来实现某一特定目的的金融工具和手段。从一个很宽的层面看，这些金融工具包括固定收益证券、权益证券、远期、期货、期权、互换协议，以及由这些根本工具所构成的许许多多变形。. 金融手段： 包含了如电子证券买卖、证券的

3、公开发行和私募、存架登记，以及电子资金转移等新事物。经过将实体性工具以不同的方式组合起来，金融工程师就可以为客户设计出处理大量令人困惑的难题的方案。.5金融工程与金融分析 金融分析家的根本职能是分析，而金融工程师的根本职能是发明。但这两种任务不是截然分开的，只是金融工程师的任务比分析家的任务更进一步。 .6金融工程师所扮演的角色 在某种意义上，金融工程师们在扮演着三种角色：买卖方案制定者市场参与者；新观念的发明者创新者；钻法律空子者在法律边缘活动的人。 .三、金融工程的开展背景1、追求风险躲避的动因1价钱动摇性的加大；2市场风险的加剧；3风险的躲避和管理；4风险躲避的管理技术;5金融工程师进展

4、风险躲避和管理的手段. .(2)寻求市场和对手破绽的套利动因 金融业竞争态势的变化与金融监管的变革; 金融业竞争的加剧,使得金融机构经过金融工程的创新来寻求套利时机的动机更加剧烈,而金融监管的放松那么使得这种行为成为能够. 税收的不对称性 寻求税收不对称中的套利时机； 许多新型的金融工具和金融工程活动是由于遭到税收不对称性的鼓励而产生的. 税收不对称性的存在基于以下几个方面的缘由: .1特殊的税收豁免与优惠政策；2不同国家向不同企业施加的税收不同;3过去的运营业绩作为减税和冲销额度。 留意:利用税收的不对称性进展套利来协助企业避税 这种行为是遭到法律保证的,它不是违法的逃税, 而是合理的避税.

5、 . 例: 假设A公司的边沿所得税率为40%,它又可按10%的本钱借入资金.现A公司借入1000万元资金,并用它来购买B公司的收益率为8%的的优先股(即优先股每年支付固定的8%的股息,也就是A公司每年可获得80万元的优先股股息). 问:A公司的这个买卖有价值吗?.解答: 1A公司的税后借款本钱实践上是6%:2A公司从股息中得到的税后利润率(即税后报酬率到达7.36%：3A公司总的收益率就变为1.36%： 这样，A公司每年净赚13.60万元。. 接上例：假设B公司从事一种可替代能源的消费，而政府正在鼓励开展这种可替代能源，因此使B公司享有12%的优惠税率。如今A公司以10%的年利率从B公司借入资

6、金，然后再把借到的贷款投资于B公司的收益率为8%的优先股上。 问题：这种行为有价值吗？.解答：1 A公司向B公司借款实践支付的利息本钱为6%： 6%=10%*1-40%2 B公司从A公司收到的税后利息率为8.8%： 8.8% =10%*1-12%3 B公司的收益率为0.8%： 0.8%= 8.8 %- 8% 这样，B公司每年净赚8.00万元。而A公司所得的益处同上例，仍为13.60万元。.3降低买卖本钱、代理本钱，寻求套利时机。 可延期债券(extendiblenotes)； 兼并和收买； 杠杆赎买LBO。.3科学技术和金融实际的支持 科学技术的影响 现代科学技术的开展，特别是计算机与通讯技术

7、的快速开展，为金融工程提供了开发和运用金融工具、处理金融问题的有效手段，推进了金融工程的迅速开展。.2金融实际的推进 对金融学科开展具有关键性意义的12项实际：1896年：欧文.费雪Irving Fisher净现值法。1944年：Neumann和Morgenstern成效实际，描画了投资者的风险态度，开启了人们更广泛地描画收益与风险的方法。.1952年：哈里.马柯维茨Harry.Markowitz 资产组合实际，提出用方差来描画投资风险的概念。在此之前，投资者对金融问题包括投资风险的认识几乎是定性的，Markowitz的实际使得人们对金融问题的认识开场了从定性到定量的转变。 1958年：莫迪利

8、安尼和米勒Modigliani，Miller资本构造的 MM定理，阐明在一个完全市场，融资方式发行股票和债券与公司价值无关。.1959年：Osborne股票价钱变化服从对数正态分布。1963年：威廉.夏普William.Sharpe、约翰.林特纳John. Lintner和简.莫辛Jan. Mossin资本资产定价模型 CAPM 。1968年：Demsetz提出金融市场微观构造实际。1970年：费马Fama系统地提出有效市场实际目前还存在较大争议。.1973年：费雪布莱克 Fisher Black和麦隆舒尔斯Myron Scholes提出期权定价公式基于固定利率，无红利等完全市场；默顿Mert

9、on把两个条件放宽；Thorpe开展到允许卖空的情况。1976年：罗斯Ross套利定价APT模型。(11)1979年：Cox Ross和Rubinstein提出期权定价的二项式方法。. (12)1979年：Kahneman和Tversky期望成效实际，以为投资者对盈利的成效函数是凹函数，而对损失的成效函数是凸函数。这一实际被以为是行为金融实际behavioral finance开展的一个里程碑。 .估值关系及其运用 估值关系讨论的是现金流的估值计算，也就是讨论资金的时间价值问题，包括现值计算和未来值或称终值的计算。 一、现金流； 二、资本的时间价值； 三、时间价值的敏感性分析； 四、估值实际的

10、运用。.一、现金流 现金流入的构成要素包括：销售收入、资产回收、补贴；现金流出的构成要素包括：投资支出和运营本钱。1、定义： 现金流是指由于投资工程所引起的企业现金流入和现金流出的总称支出或收入的款项。 收入的款项称为现金流入，而支出的款项那么成为现金流出代表本钱。. 2、现金流的三个重要特征： 1大小或数量； 2方向； 3发生的时间。 企业对投资方案的评价和分析，其主要根据是投资的现金流。现金流可以以任何种货币的方式表示。. 3、现金流序列：用来描画某一投资的一整套现金流称为现金流序列。 一个现金流序列能够是确定地知道的，也能够是不确定地知道的。 其确定性程度越大，那么其相关的投资时机的风险

11、就越小。 .两个投资时机A和B的现金流对比投资时机A 投资时机B 时间年 大小$ 时间年 大小$ 1 5002 6003 7004 800合计 26001 9002 6003 5004 400合计 24004、投资时机的对比.二、资本的时间价值 1、资本的时间价值涵义 资本的时间价值是指资本在投资和再投资中随时间延续所添加的价值。它普通用相对数字%表示。2、资本时间价值的计算 对含有时间价值的现金流进展估值，普通是将这种现金流经过“折现的方法变为“现值。这种“折现需求一个“折现率，通常取一种无风险投资的报酬率。 .时辰收到的现金流为1单个时点上现金流的现值： 当将未来的某个现金流折现成当前时点

12、的现金流即现值时，普通采用“复利计息方法。设该现金流的现值公式为：时辰的现金流的折现率为，那么.投资A和投资B的整套现金流及其现值投资时机A 投资时机B 时间 大小 现值 时间 大小 现值1 500 454.55 2 600 495.87 3 700 525.924 800 546.41合计 2600 2022.75 1 900 818.182 600 495.873 500 375.664 400 273.21合计 2400 1962.92 注：折现率为10%.2不同时点收到的现金流的现值总和：3净现值 一个投资时机的净现值定义为该投资时机的现金流的现值总和与零时辰投资常用来表示。.4现值计

13、算 将未来时间点上的现金流数值折现为当前时点零时辰上的现值而进展的时间价值分析被称为“现值计算。5未来值或终值 现值计算的逆运算称为“终值计算，其计算公式为： 为利率。其中，.三、时间价值的敏感性分析1、折现率与现值成反比2、折现率的变化对投资时机的影响.投资时机A 投资时机B时间 大小 折现率为 10%的现值 折现率为 25%的现值时间 大小 折现率为 10%的现值 折现率为 25%的现值1 $500 454.55 400.002 600 495.87 384.003 700 525.92 358.404 800 546.41 327.68合计 2600 2022.75 1470.08净现值 822.75 270.08 1 $900 818.18 720.002 600 495.87 384.003 500 375.66 256.004 400 273.21 163.84合计 2400 1962.92 1523.84净现值 762.92 323.84 以10%和25%折现的现值初始本钱为$1200 .3、净现值曲线02006001000800400120014001600净现值投资时机A投资时机B0.350.30.250.20.150.050.10-200贴现率.察看图所得结论：，投资具有吸引力；，投资