南开大学经济学院金融系本科课程《投资银行业物》ppt课件

1、第七章 风险投资7.1 风险投资的根本概念7.2 风险投资在我国的开展1.7.1 风险投资的根本概念7.1.1 风险投资的开展OECD的定义：风险投资是一种向极具开展潜力的新建或中小企业提供股权资本的投资行为。开创者为哈佛大学的教授George Doriot。1946年ARD美国研讨与开展公司成立。行业诞生的标志DEC的胜利：1957年公司投资7万美圆与美国数据设备公司DEC，十四年后获得469亿美圆的巨额报答。2.7.1.1 风险投资的开展1958年的小企业投资法SBIC。SBIC的发起人每投入1美圆就可以从政府得到4美圆的低息贷款，以及可以享用特定的税收优惠。问题：利用政府低息套利。 SB

2、IC的教训以及外部经济条件的变化孕育了一种新的投资方式：小型的私人合伙制的风险投资公司。1980s开场，美国风险投资蓬勃开展。1970年到1995年，美国风险投资额每五年翻一番。3.7.1.2 风险投资的特点投资对象多为处于创业期的中小企业，而且多为高新技术企业；投资期限至少在3-5年以上，投资方式普通为股权投资，通常占被投资企业的15-20%的股权，不要求控股，也不需求任何抵押和担保；投资决策建立在高度专业化和程序化的根底上；风险投资人普通积极参与被投资企业的运营管理；由于投资目的是最求超额报答，普通采用上市、收买兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值。4.7.1.3 风险投资的阶段种子投

3、资期(seed financing)：在这一时期，所投公司刚刚开场，能够还只是一个想法，一个专利，或一个新发明，一项新技术。有时，富有的个人“天使也往往会直接参与种子时期的投资。初始投资期(startup financing)：这一时期，所投公司在它的新科技、新专利根底上开场了初步的运转，进入了产品的研发和实验阶段。第一投资期(firststage financing)：这一时期，所投公司曾经开场了正式消费，也开场向市场推销。5.7.1.3 风险投资的阶段第二投资期(secondstage financing)：这一时期，所投公司进入了开展扩张阶段。他们需求资金来添加人员，扩展消费。第三投资期

4、(thirdStage financing)：消费公司普通还没有盈利，依然需求资金促进消费周转。麦那么恩投资 (mezzanine financing)：这一阶段是消费公司的重要阶段，他们普通正在从无利润到盈利过渡，企业此阶段主要是消费扩展，市场扩张，加倍增大产品销售。最后投资期(finalstepfinancing)：这是所投公司在走向IPO的最后一个阶段。6.7.1.4 治理构造投资方：有限合伙制在美国，有限合伙制明显构成了风险投资的主要组织方式。普通合伙人GP：普通为风险投资基金的投资经理人，占基金的份额通常为1%左右。普通合伙人通常担任基金的运作，包括挑选投资工程，评价工程，参与北投资

5、企业运营和投资收回全过程的管理。有限合伙人LP是基金的主要资本来源，通常占基金份额的99%左右，他们只提供资本，而不参与投资管理过程。 7.7.1.4 治理构造通常采用以下三个方法来处理鼓励与约束问题：将投资经理人的所得与运营业绩挂钩。投资经理人除收取1.5%到3%一年的管理费之外，还可以收取实现利润的20%作为报答。规定单笔投资最高限额或在合伙协议中赋予有限合伙人一定的监控权。发扬经理人市场的作用。经理人的信誉和业绩对其个人的胜利至关重要。另外，每个基金的存续期限普通为10年，期限届满或资金缺乏时，必需由经理人去不断募集。8.有限合伙制、公司制以及信托基金组织方式的比较有限合伙公司信托基金契

6、约型对运作本钱的影响税负本钱无双重税收双重税收普通无双重税收日常开销以固定管理费有效地限制了日常开支普通不能有效地限制管理费用以固定管理费有效地限制了日常开支9.对代理本钱的影响约束机制1.风险投资家承当无限责任2.投资者承当有限责任3.投资者经过协议保管一定的权益对风险投资家进展监视4.可以经过商定基金的存续时间、分期投入资金、强迫分配利润等方式降低风险5.风险投资家自主运营权比较大1.风险投资家负有好心管理义务，承当过错责任2.投资者承当有限责任3.投资者作为股东经过董事会监控风险投资家，全力较大，但同时也对风险投资家的独立操作构成要挟。1.风险投资家负有好心管理义务，承当过错责任2.投资

7、者承当有限责任3.基金保管人对风险投资家的运营活动进展制约4.可以经过商定基金的存续时间、分期投入资金、强迫分配利润等方式降低风险10.鼓励机制风险投资家普通可以分享20%的盈利。风险投资家得到报酬工资、奖金和期股，但其资本利得是与其占有的股份数成比例的。风险投资家普通不参与基金的利润分配，但也不排除其能够性。11.7.1.4 治理构造被投资方：风险企业 鼓励机制：管理层的股权安排:风险投资人普通占15-20%，同时安排相当一部分股权由管理层持有。风险投资人的股权安排：经常用可转换优先股，缘由是：一是在转换前，可转换优先股在被投资企业破产清算时有优先清偿权；二是在被投资企业迅速开展时，风险投资

8、人又可以转换为普通股，享用增长的益处。对管理层的期权安排12.7.1.4 治理构造约束机制管理层雇佣条款：通常包括解雇、撤换管理层并回购其股份等种种情况。董事会席位：风险投资人不控股，但是在董事会中要占有一个或更多的席位，甚至凭其专业素养和广泛的外部联络而在董事会中占主导位置。表决权分配：在风险投资中，在大多数情况下，对被投资企业的表决权并不取决于其股权的性质。风险投资人虽然持有的是可转换优先股，但是同样可以行使与普通股一样的表决权，即使作为长期债务人也可以拥有一定的表决权。对表决权的这种特殊分配方式保证了风险投资人对表决权的实施而不论风险资本是以何种方式进入被投资企业的。控制追加投资及其他：风险投资人经常会经过利用被投资企业对后续阶段资金的需求而加强对该企业的影响。13.7.1.5 退出渠道公开上市：NASTAQ为例上市规范： NYSE vs. NASTAQ买卖机制：NYSE vs. NASTAQNYSE：场内市场，auction market，采用拍卖买卖机制，买卖双方经过拍卖机制成交。NASTAQ ：场外市场，做市商制度，dealers market，从做市商手中买卖股票。其他二板市场：香港创业板、多伦多买卖所TSX风险投资板等 14.7.1.5 退出渠道并购