《专题金融危机》PPT课件

1、金融危机 我们可以肯定地说，历史是绝不会真正重复的。同样我们也可以肯定地说，历史的某些主要部分总是经常重复的。帕累托（美国福利派经济学家） 经济崩溃是资本主义内在的现象，历史上曾多次发生真正的大崩溃，如17世纪荷兰的郁金香狂热，18世纪英国的南海泡沫以及1929年美国的大崩溃。20世纪90年代日本的泡沫破裂，股票价格下跌2/3过去发病并不以为着将来就具有免疫力。众所周知事物是如何走向崩溃的某种资产爆涨，直至难以为继的水平。莱斯特索罗（麻省理工教授）1-cha82一、国际金融危机概述 金融危机（Financial Crisis）是货币危机、信用危机、银行危机、债务危机、证券市场和金融衍生产品市场

2、危机等的总称，一般是指一个国家金融领域中出现的剧烈动荡和混乱，对实物经济的运行产生极其不利的影响。 2-cha83 它表现为金融领域所有的或绝大部分的金融指标急剧恶化，股市暴跌，资本外逃，信用遭到破坏，银根奇紧，利率上升，银行发生挤兑，金融机构大量破产倒闭，官方储备大量减少，无力偿还到期的债务本息，货币的对内对外大幅度贬值等。 所谓国际金融危机，是指国际金融领域所发生的剧烈动荡和混乱通过支付和金融操作，或通过金融恐慌心理迅速传导到相关的国家或地区，而使有关国家或地区的金融领域出现剧烈动荡和混乱。3-cha84金融危机的分类1.以金融危机的影响地域来划分国内金融危机区域金融危机世界金融危机（全球

3、金融危机）2.以金融危机的性质、内容来划分货币市场危机资本市场危机金融机构危机（银行业危机）综合金融危机：表现为上述几种危机的混合体3.以金融危机的影响程度来划分系统性金融危机非系统性金融危机4-cha85货币市场危机又称货币危机，是指在实行固定汇率制或带有固定汇率制色彩的钉住汇率安排的国家，由于其国内经济变化没有配合相应的汇率调整，导致其货币内外价值脱节，通常表现为本币价值高估，由此引发的投机冲击加大了外汇市场上本币的抛压，其结果是外汇市场上本币大幅度贬值，或者该国金融当局为捍卫本币币值而动用大量的国际储备干预市场或大幅度提高国内利率。5-cha86资本市场危机指某些国家的资本市场（主要是股

4、票市场）由于国内外原因，导致价格在短期内大幅度下降。资本市场危机与货币市场危机具有联动作用，资本市场危机可以导致货币市场危机，而货币市场危机同样可以导致资本市场危机。6-cha87金融机构危机又称银行业危机，指某些商业银行或非银行金融机构由于内部或外部原因，出现大量不良债权或巨额亏损，导致破产倒闭或支付困难。其影响极易扩散，引发社会对各类金融机构的挤提风潮，从而严重威胁整个金融体系的稳定。7-cha88系统性金融危机这类危机源于系统性金融风险，其影响深远且带有明显的全局性特征，如果处理不当将危及一国金融体系乃至世界金融体系的安全与稳定，前面提到的综合金融危机就是系统性金融危机。系统性金融风险包

5、括：外债风险、制度性风险、国家金融风险、泡沫型风险等。8-cha8外债风险是一个国家因无力偿还外债所产生的风险。制度性金融风险是指一个国家的货币当局因实行不合适的金融制度、汇率制度或货币政策而产生的风险。泡沫型风险指因股票、债券或房地产等资产价格大幅波动形成的风险。国家金融风险是指外国机构投资者有组织地在本国掀起大规模的金融投机风潮所造成的风险。99-cha810非系统性金融危机这类危机源于非系统性金融风险，其影响往往局限于某一特定金融机构、金融市场或金融领域，一般不会对他国的金融体系产生直接的威胁。不排除非系统性金融危机由于处理不当在一定条件下转化为系统性金融危机的可能性。10-cha8系统

6、性风险与非系统性风险的区别系统性风险是与整个市场波动相联系的风险由共同因素引起影响所有金融资产的收益无法通过分散投资来化解非系统性风险是与整个市场波动无关的风险由特殊因素引起影响某种金融资产的收益可以通过分散投资来化解1111-cha8二、当代金融危机的特点金融危机具有广泛的传染性金融危机的生成具有潜伏性金融危机爆发具有内源性金融危机国家未能执行有序的渐进式的金融自由化战略，在国内金融体系尚不完善的条件下，过早的开放了金融市场，超过了本国经济承受和金融监管能力。 政府对经济的过分保护，使得市场经济的作用受到抑制。 在开放资本市场的情况下，固守已经僵化的钉住汇率制。 政府的监管手段和措施赶不上金

7、融市场衍生工具的发展。金融危机爆发的频繁性金融危机后果的严重性1212-cha813国际金融体系越来越频繁地发生着危机：金本位制崩溃（1920s）华尔街危机和经济大萧条（1929-39）美元违约（1971）和全球通胀（1970s）拉美债务危机（1980s）全球股市危机（1987）日本金融危机（19912003）欧洲汇率机制危机（199293）墨西哥金融危机（199495）13-cha814亚洲金融危机（19971999）俄罗斯金融危机（1998）巴西货币危机（1999）阿根廷危机（2001） 越南危机 （2007） 美国次贷危机（2007-） 欧洲主权债务危机 （2009-）14-cha815

8、（一）日本金融危机1956-1973年间，日本经济增长速度平均为9.3%，是同期世界上经济增长最快的国家。1973年以后，虽然受石油危机的影响，但很快就复苏并且在1989年达到高峰，日本人在纽约购买了著名的洛克菲勒中心，在洛杉矶买下了好莱坞的许多房地产；在80年代后期，世界10大银行中几乎全部是日本的银行，日元升值和高储蓄率形成过剩的资金，开始大量流向房地产市场和证券市场，引发了房地产价格和股票价格的暴涨。三、国际金融危机的案例分析15-cha816美国土地面积为937万平方公里，日本仅为美国的零头，37万平方公里，相差25倍；1990年日本的土地总值达到15万亿美元，比美国土地资产总值多4倍

9、。日本天皇皇宫的土地（4平方公里）按当时的市价折算比整个加利福尼亚州都值钱。1985年日经指数为12000点，到1989年飙升到39000点，四年内翻了两倍多。16-cha81717-cha818危机原因间接金融向直接金融转变，银行面临生存危机国债市场的形成和国债利率市场化债券融资成为大企业的主要融资方式持续的金融扩张政策导致泡沫滋生日元持续升值与金融扩张政策地价和股价急剧上涨危机对策欠妥当，经济长期低迷徘徊银行不良资产久拖未决金融行政能力削弱，管理出现真空财政政策和金融政策配合失误18-cha819（二）欧洲汇率机制危机1992.9，英镑和里拉在国际投资资本攻击下退出欧洲汇率机制。随后法郎受

10、到攻击，1993.7法郎马克的中心汇率下限被突破。1993.8.2ERM浮动范围被迫扩大到15。德国损失297亿马克，法国损失267亿法郎。19-cha820（三）墨西哥金融危机1994年12月19日，墨西哥政府突然宣布比索对美元贬值15%，引发了墨西哥金融市场的剧烈振荡，在短短的48小时之内，比索再度贬值15.3%，迫使墨西哥政府放弃了盯住美元的汇率制度，比索的跌幅在很短的时间内达到60%；投资者信心动摇，纷纷从证券市场撤资，引起股票市场暴跌，到1995年2月初，主要股票指数从1994年最高水平2895点降到1447点；一大批银行和金融机构濒临破产，资本外逃180亿美元，1995年全年GDP

11、下降6.9%，通货膨胀率从1994年的4%上升到52%。20-cha821主要成因分析贸然推进贸易和金融自由化政策国际收支持续逆差金融体系脆弱和金融监管不力两极分化引起社会矛盾激化和政局动荡21-cha822（四）The Asian Financial Crash到1998年初，与1997年7月1日相比，新加坡、泰国、印尼、菲律宾和马来西亚五国货币对美元贬值幅度分别为12.29、56.24% 、84.8%、43.37%和48.32%，股市指数跌幅分别为47.9%、40.7%、56.1%、48.5%和56.4%。香港、韩国和台湾也受到了猛烈的冲击。20年来快速增长的亚洲经济直线下降，陷入严重的经

12、济衰退。东南亚国家的GDP增长从1997年的平均4降至1998年的6.9；四小龙的GDP增长也从1997年的平均6下降为1998年的平均1.4%。 22-cha8231. 根本性原因经常项目逆差落后的产业结构不健全的金融体系日韩企业过度依赖银行信贷经济政策失误国际金融市场失控（机构投资者寻求短期利润，游资规模巨大，银行业追求国际化趋势，国际银行过度借贷导致这些国家积累了大量的短期外资，金融市场自由化改革速度太快，而监管缺乏等）23-cha8242. 诱发性原因早在1997年初，就有一些迹象：韩国韩宝集团破产、泰国第一金融公司破产、许多国家经常账户恶化等。诱发性事件主要有：1997年7月泰铢贬值

13、国际银行业恐慌性撤资（6个多月时间收回8001000亿美元贷款）美国对冲基金投机性冲击24-cha825投机性冲击的立体投机策略 投机者利用各类金融工具的即期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易同时在外汇市场、证券市场，以及各种衍生品市场上做全方位的投机，构成了立体投机策略。以对冲基金为例。25-cha826（1）利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击 当投机者预期某种货币即将贬值时，就会着力打压，迫使其迅速贬值。投机者能否打压成功的关键之一是能否掌握足够数量的该种货币，然后在现货市场强力抛售并引起恐慌性跟风抛售。通常投机者获得该货币现货筹码的渠道可能有四条：从当地银行获得贷款；出售持

14、有的以该货币计价的资产；从离岸市场融资；从当地股票托管机构借入股票并将其在股票市场上卖空。26-cha8股票托管机构离岸市场对冲基金外汇现货市场股票市场本币资产当地银行融资归还出售还贷贷款借入偿还抛售回购卖出回购代表资金筹措路线 代表资金归还路线27-cha828（2）利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击如果投机者预期某种货币的远期汇率偏离未来的即期汇率水平，即后者趋于贬值，就会向当地银行购买大量远期合约空头，抛空远期弱币。为了规避风险，与投机者签订远期合约的银行要设法轧平这笔交易的远期本币头寸。银行于是立即在现货市场售出本币、购买外币，以便进行常规清算。这样无疑会改变现货市场的供求关系

15、，造成本币的贬值压力。待该货币贬值后，投机者可以在空头远期合约到期前签订到期日相同、金额相同的多头远期合约做对冲，或者在到期时通过现货市场以强币兑换弱币，再以弱币交割空头远期合约。28-cha8对冲基金当地银行外汇现货币市场购买远期空头合约购买远期多头合约即期卖出外币、买进本币抛售本币头寸29-cha830（3）利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击如果某种货币走势趋于贬值，投机者在现货市场打压的同时，还可以配合外汇即期交易和远期交易，利用外汇期货、期权交易进行投机。即投机者可以先购入空头弱币的期货或看跌期权。若预期的弱币在现货即期打压、远期打压下被迫贬值，则期货价格下跌、期权溢价，

16、投机者可以进行对冲交易，赚取汇率差价。30-cha8购买本币空头期货 看跌期权对冲期货价格下跌、期权溢价对冲基金外汇期货、期权市场外汇现货、远期市场抛售本币31-cha832（4）利用货币当局干预措施的投机 投机者如果预期利率大幅上升，可以直接利用利率互换合约投机获利。投机者购入利率互换合约，如固定对浮动利率互换合约，投机者以固定利率支付利息，以浮动利率收取利息。由于投机者在外汇市场的抛售打压和中央银行的干预，如果市场利率果如投机者所料大幅上升，则投机者以浮动利率收取的利息就会高于以固定利率支付的利息，所持有的此类利率互换合约也会溢价。32-cha8对冲基金互换市场中央银行外汇市场购买利率互换

17、合约获取利差收益利率上升提高利率维护本币抛售本币33-cha8 此外，由于利率上升会引起股市下跌，投机者还可以在该国股票市场投机盈利：股指期货市场股票现货市场股票托管机构外汇市场中央银行对冲基金提高利率，维护本币本币贬值压力购入空头股指期货对冲归还股票借入股票补回股票抛售股票抛售本币高利率使股票价格下跌高利率使股指期货下跌34-cha8泰国出口产品结构单一，经常账户赤字严重举借外债，短债居高不下资本项目过早开放金融机构信贷投向不合理，呆坏账滋生 政府监管不力外储水平偏低汇率制度缺乏弹性 3535-cha8韩国政府政策失误，家长制管理制度，企业对政府依赖，工业巨头破产经济结构调整不力对外贸易长期

18、赤字，外储减少社会问题大企业盲目扩大投资3636-cha8373. 导致危机持续、严重的原因IMF救援方案许多区域内银行流动性困难或变得厌恶风险，信用枯竭许多企业背负沉重债务负担，面临破产政府试图通过以邻为壑的政策解决危机（如削减进口）37-cha838但是，也有一些亮点：中国在危机期间仍维持了相当的经济增长速度；中国保持人民币汇率稳定，防止各国进一步竞争性贬值，助于区域经济的稳定中国维持了进口规模香港1997年10月和1998年9月击退投机性攻击台湾在危机中保持了快速的经济增长速度香港和新加坡的银行系统没有出现重大的违约或破产。38-cha8394. 东亚危机的影响日本是最大的输家美国是表面

19、上的赢家中国是最大的政治上的赢家香港和新加坡银行业被证明是这一地区最强大的台湾尽管受到了美国经济衰退的影响，但是是IT经济的重要组成部分东南亚国家遭受重大损失39-cha840Asia-Pacific: Short-term Debt and Foreign Reserves at 30 June 1997(US$ billions) Short-term debt Foreign Reserves Short-term Debt As % of ReservesIndonesia 34.7 20.3 170Korea 70.6 34.1 207Malaysia 16.3 26.6 61Phi

20、lippines 8.3 9.8 85Thailand 45.6 31.4 145Taiwan 22.0 90.0 2440-cha841Asia-Pacific: External Financing by Commercial Banks and International Financial Institutions, 1996-2000(US$ billions)1996 1997 1998 1999 2000Commercial Banks80.1(14.5) (59.6) (31.8)(17.6)International Financial Institutions00.3 24

21、.7 22.7 (3.6) 4.941-cha842（五）俄罗斯金融危机90年代初，俄罗斯的“休克疗法”致使工业生产下降了80%，固定投资下降了90%，直到1997年经济增长率才扭负为正，但仅有0.4%，而且同期通货膨胀率还有11%。从1996年起，流入俄罗斯的外国资本突然猛增，1997年1月股市暴涨，莫斯科时报指数从1月到7月上涨了140%，其中能源类股票上涨500%左右，而高科技股暴涨到1000%，股市资本在短短的一年内上升了三倍。42-cha843可是到了1997年10月28日，随着纽约股市的下跌，俄罗斯经济风云突变，股市暴跌，到11月10日平均下跌40%，到1998年2月，股票价格跌至

22、1997年初的水平，几天之内50亿美元逃之夭夭，银行贷款利率上升了40%左右，1998年7月寻求IMF226亿美元的救援，卢布兑美元的汇率从1998年7月的1：6狂跌到9月的1：20.8；通货膨胀率上升到43.5%，失业率上升1.5倍，在莫斯科就有20万银行雇员被解雇。43-cha844（六）阿根廷金融危机1. 金融危机发展过程2001年初2001年7月，出现债务危机2001年7月2001年12月初，出现金融危机2001年12月12日2001年12月底，金融危机演变为政治危机2002年，金融危机再度加剧44-cha8452. 金融危机原因经济持续衰退国际收支严重失衡借债过头并且使用不当汇率机制

23、存在缺陷政治腐败种下祸根社会分裂使国家难以治理国际社会救援不力45-cha8（七）越南金融危机2008年，越南金融领域出现很多不稳定现象，通货膨胀严重，股市折腰跌损，越南盾随美元走势疲软，并且出现大量国际资本外逃。成因：经济增长靠投资拉动高投资导致财政赤字恶化及大量引进外资外资流入导致M和信贷急剧扩张 ，通货膨胀失去控制贸易逆差迅速扩大4646-cha8整理课件47-cha8货币政策与财政政策目标冲突欧洲中央银行根据马斯特里赫特条约的要求，以保持物价稳定、抑制通货膨胀为其首要目标。为实现物价稳定职能，欧洲中央银行具有高度的独立性，马斯特里赫特条约及其他相关法令对欧洲中央银行制定统一的货币政策规

24、定了制度框架。从欧洲中央银行的实际运行来看，欧洲中央银行根据欧元区整体经济情况，而不是个别成员的宏观经济状况制定货币政策。具体操作上，欧洲中央银行选择了“两大支柱”即4.5%的M3增长参考值目标(第一支柱)和基于明确的通货膨胀目标(第二支柱)，将中期通货膨胀率在保持在0%2%之间，由此货币政策退出了各成员国自主用于解决各自具体宏观经济问题的政策工具。整理课件48-cha8欧洲中央银行自金融危机爆发后仍然坚持物价和通货膨胀目标，保持了较为紧缩的货币政策，各国财政当局为解决危机后的失业和增长问题大都实施了扩张性的财政政策，从而使货币当局和财政当局目标出现较大的差异，其结果是两种政策之间的互相掣肘制

25、约导致各自政策目标难以实现。在货币联盟内扩张的财政政策具有强烈的外溢效应，在扩大“内需”同时外溢而引致“外需”，扩张的财政政策效力下降，由此政策将再加码，区内面临通胀压力，从而货币政策更趋紧缩，财政政策更趋宽松，演变下去的必然结果是导致其中某一政策链条无法持续，欧洲债务危机的爆发正是扩张财政政策无法持续的必然结果。整理课件49-cha8欧洲债务危机虽然有欧洲经货联盟体制安排上的缺陷引致，但更应当理解为财政当局和货币当局政策配合失误的必然结果，如果欧洲中央银行和各国财政当局能够及时进行政策目标的协调，或许局面不至于如此糟糕。因此，欧元区的未来经济前景、欧元的未来地位和表现仍然取决于财政当局和货币

26、当局在政策目标上的协调。整理课件50-cha8财政约束松弛、各国竞相突破为了防止各成员国滥用财政政策影响欧元的国际地位和稳定性，马斯特里赫特条约建立了一个成员国之间的财政政策约束机制（也是欧盟成员加入欧元区的两个重要标准），即规定欧元区成员国的财政赤字率不能超过3%，国债占GDP的比率不能超过60%。通过不救助条款限制欧洲央行向出现问题的成员国提供直接贷款。整理课件51-cha8为确保已加入成员遵守公约，欧元区还制订了相应的惩罚机制（罚息直至罚款）。稳定与增长公约明确并强化了对违反财政纪律成员国的处罚机制，制定了实施过度赤字程序的条件。在确定某成员国出现过度财政赤字到真正实施制裁，约有两年左右

27、的缓冲期，如果两年之后还存在过度赤字，则对相关成员国实施制裁。最初的制裁是一笔无息存款，如果两年内不能纠正过度赤字，无息存款就会被转成罚款。整理课件52-cha8自欧元1999年诞生以来，在经济形势好的情况下欧元区各成员国财政政策基本上遵守了稳定与增长公约的约束，维护了欧元的信誉；但遇到宏观经济恶化情况下，货币联盟内货币政策的刚性约束将使各成员国不得不借助于财政政策进行干预，其结果是在经济恶化情况下财政收入下降、支出增加，往往伴随着财政赤字的持续增加。2000年世界经济的衰退曾导致德、法两个欧元区核心国家的财政赤字都超过了稳定增长公约的上限。2002至2005年，德国的财政赤字占GDP比重先后

28、为3.7%、4.0%、3.8%、3.3%，法国2002至2004年数据为3.1%、4.1%、3.6%，双双连续多年超过稳定增长公约的上限但却未启动过度赤字程序；希腊在加入欧元区前借助高盛隐匿债务达标，之后该国一直没有遵守欧元区财政规则，2004年举办奥运会时财政赤字占其国内生产总值的比例已高达7.5%（数据来源：欧盟委员会EUROSTAT）整理课件53-cha8但上述违反稳定与增长公约的行为都未能得到相应处罚，由此可见分散的财政当局的监督制约机制存在机会主义倾向，如果一国违反财政纪律却没有及时受到严厉的惩罚，则可能为其他成员国效仿，在多个国家同时违反财政纪律的情况下，法不责众的集体行动困境将凸

29、现出来。由于近百年来最严重的金融和经济危机以及反恐战争，欧元区经济体大都经历了较为严重的持续衰退，财政政策的自动稳定器作用发挥明显，税收收入占GDP的比重自动降低，支出占GDP的比重自动上升，持续的赤字必然导致公共债务问题凸现整理课件54-cha8结构失衡和市场机制不充分根据最优货币区理论，当面临外部冲击时，货币区若有良好的资源流动机制或有充分有效的市场调节机制，可以使各成员国不依赖于汇率变动，就能在维持对外平衡的同时恢复内部平衡。这种货币区就是“最优货币区”。整理课件55-cha8近年来最优货币区理论研究强调“事后”标准，认为传统的最优货币区理论所主张的标准是“事前”标准，在某种程度上可以在货币联盟形成之后，在货币联盟的运行中逐渐得到满足，即可以坚持“事后”标准（FrankelRose,1998）。这一理论主张显然得到欧元区各国的赞许，欧盟委员会的声明曾称，虽然目前的欧元区并不是一个最优货币区，但货币的一体化与经济的一体化将使欧元区在“事后”成为最优货币区。这种认识恰恰成为目前问题的导因。整理课件56-cha8内部经济结构失衡持续存在。自20世纪90年代以来，西