第五章债券价值分析ppt课件

1、证券投资分析 工商管理学院现代金融研讨所1.第5章 一债券的价钱与收益 5.1 债券的特点面值息票利率到期日 付息频率2.该债券在1997年11月24日到期；息票利率为7.5%，在每年的5月和11月支付，债券标价是面值的117(3/32)%,卖方要价是面值的117(7/32)%。在卖方报价根底上的到期收益率为6.18%。3.第5章 一债券的价钱与收益 5.1.1 债券的应计利息与债券牌价在金融行情表上提出的债券价钱并非真正是投资者为购买债券支付的价钱。这是由于牌价里没有包括在利息期间产生的利息。假设最近一次利息付息日已过去40天，而半年期为182天，卖方就有权要求一个半年期债券40/182的应

2、计利息。因此，成交价等于标价加上应计利息。4.第5章 一债券的价钱与收益 5.1.2 公司债券的赎回条款 赎回条款允许发行者在到期日之前以特定赎回价钱赎回债券。例如，假设一家公司在市场利率高时以高息票利率发行一种债券，以后市场利率下跌，该公司很能够情愿回收高息债券并再发行新的低息债券以减少利息的支付。 典型的可赎回债券有一个赎回维护期，在这段时间内债券不可赎回，这些债券称为递延可赎回债券。 可赎回债券相对不可赎回债券，前者的息票率更高，承诺的到期收益率也更高。5.第5章 一债券的价钱与收益 5.1.3 可转换债券 为持有者提供了一种期权，他们可将债券转换成一定份额的公司普通股。转换率：一张可转

3、换债券可转换的股票数量；市场转换价值：一张债券可交换得到的股票当前价值；转换溢价：债券价值超越其转换价值的部分。可转换债券比不可转换债券，息票率更低，承诺到期收益率也低。6.第5章 一债券的价钱与收益 5.1.4 可卖回债券 可卖回债券把权益赋予债券持有者。当债券的利率超越当前的市场收益率时，持有人将延伸债券持有期，假设债券的利率太低，就不再延伸，选择卖回债券，收入回本金。5.1.5 浮动利率债券 浮动利率债券的利息与当前市场利率相联络，如利率将按年度调理成当前的短期国库券利率再加2%。5.1.6 优先股 优先股不享用税赋的扣除，但可兑换税收，即只需对一定比例的股息交税。7.第5章 一债券的价

4、钱与收益 5.1.7 债券市场的创新1反向浮动债券 息票利率在普通利率程度上升时反而下降；2资产支撑证券 债券的息票利率与特定一组资产的收入相挂钩，如公司的财务业绩；3灾难债券 债券的支付与一种灾难的能否发生挂钩；8.第5章 一债券的价钱与收益 5.1.7 债券市场的创新4指数债券 支付与普通物价指数或某种特定商品的物价指数相连。思索3年期票面值为1000美圆，息票率为4%的债券。时间最近一年通胀率面值息票利息支付+本金返还总支付0100012%102040.8+040.8023%1050.6042.02+042.0231%1061.1142.44+1061.111103.559.第5章 一债

5、券的价钱与收益 5.2.1 债券的定价10.第5章 一债券的价钱与收益 5.2.1 债券的定价债券价钱与收益率的反向变动关系11.5.2.2 货币的时间价值、终值、现值 货币的时间价值是指运用货币按照某种利率进展投资的时机是有价值的。 1终值的计算 假设投资的利率为r，假设进展一项为期n年的投资到第n年时按复利计算的货币总额为： 我国债券是按单利计息，到第n年时按单利计息的货币总额为： 式中Pn为从如今开场n个时期后的未来价值；P0为本金；r为每期的利率；n为时期数。 用单利计息的终值比用复利计息的终值低。 第5章 一债券的价钱与收益 12.5.2.2 货币的时间价值、终值、现值 2现值的计算

6、 现值是未来值的逆运算，运用未来值计算公式，就可以推算出现值。 我国债券是按单利计息，但是国际惯例那么按复利贴现。假设按单利计息，复利贴现，得出现值公式为： 在其他条件一样的情况下，按单利计息的现值要高于用复利计算的现值。根据终值求现值的过程，称之为贴现。 现值普通有两个特征： (1)当给定未来值时，贴现率越高，现值便越低。(2)当给定利率(贴现率)时，获得未来值的时间越长，该未来值的现值就越低。 第5章 一债券的价钱与收益 13.5.2.3 债券根本价值分析假设条件 债券一定可以全额和按期支付；通货膨胀的幅度可以准确地预测出来，从而使对债券的估价可以集中于时间的影响上，即假定债券的名义和实践

7、支付金额都是确定的。5.2.4 债券价值计算模型 原理 任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产可获得的现金收入的根底上进展贴现决议的。债券的价钱等于来自债券的预期货币收入的现值。 知信息 估计的预期货币收入与票面金额和票面利率有关；投资者要求的适当收益率，即必要收益率对比具有一样风险程度和归还期限的债券的收益率得出的 。第5章 一债券的价钱与收益 14.(1)一次性还本付息的债券的定价 按复利计算，其价钱决议公式为:用单利计算，其价钱决议公式为 ： 其中，P为债券的价钱；M为票面价值；m为债券从发行日至到期日的期数；i为每期利率；n为所余时期数；r为必要收益率。2零息票债券的定价 零息票债券

8、，又称贴现债券，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值归还的债券。其内在价值的计算公式为： 其中，M为债券面值；k为必要的收益率；m为如今起至到期日的所剩余期数。第5章 一债券的价钱与收益 15.(3)付息债券的估价公式 不可赎回债券的现金流量构成包括：到期日之前周期性的息票利息支付和票面到期价值。对于一年付息一次的债券来说，用复利计算公式计算，其价钱决议公式为： 即 第5章 一债券的价钱与收益 16.第5章 一债券的价钱与收益 5.3.1 债券的到期收益率r=3%17.第5章 一债券的价钱与收益 5.3.2 债券的当前收益率 对于溢价债券债券出卖价钱高于面值，息票利率高于

9、当前收益率，而当前收益率高于到期收益率，而折扣债券债券出卖价钱低于面值的情况那么正好相反。 当前收益率债券每年利息收入/当时市场价钱18.第5章 一债券的价钱与收益 5.3.3 债券的赎回收益率 19.练习一种20年期，息票利率为9%的债券每 半年支付一次利息。在第5年可赎回，赎回价为1050美圆，假设如今将其以8%的到期收益率出卖，债券的赎回收益率为多少？提示：赎回收益率的计算与到期收益率的计算大致一样，只是要以赎回日替代到期日，以赎回价钱替代面值。20.第5章 一债券的价钱与收益 5.3.4 已实现的复利率与到期收益率 21.第5章 一债券的价钱与收益 5.3.4 已实现的复利率与到期收益

10、率 22.第5章 一债券的价钱与收益 5.3.4 已实现的复利率与到期收益率 23.第5章 一债券的价钱与收益 5.3.4 债券持有期收益率 24.第5章 一债券的价钱与收益 5.4 债券的时间价钱 25.第5章 一债券的价钱与收益 5.5 零息票债券 26.第5章 一债券的价钱与收益 5.6 债券的违约风险 27.第5章 一债券的价钱与收益 5.6 债券的违约风险 28.第5章 二利率的期限构造 5.7 确定的期限构造 假定未来利率的变化是确定的，投资者知将要发生的利率变化情况。 1债券定价 一年期债券利率一张一年后付本息1000美圆的零息债券，当前价钱1000/1.08=925.93美圆;

11、2年期债券价钱：1000/1.08*1.10=841.75美圆；n年后1美圆的现值：29.第5章 二利率的期限构造 5.7 确定的期限构造 零息票债券的价钱与收益y330.第5章 二利率的期限构造 5.7 确定的期限构造 收益率曲线31.第5章 二利率的期限构造 5.7 确定的期限构造 32.第5章 二利率的期限构造 5.7 确定的期限构造 零息票债券的到期收益率也称为即期利率。 短期利率与即期利率 到期收益率是每一时期短期利率的几何平均值。33.第5章 二利率的期限构造 5.7 确定的期限构造 (2) 分别债券和息票债券的定价 可把息票债券的每一次付息从结果上视为各自独立支付的零息票债券，它

12、们可以独立地被估价。息票债券的总价值就是其每一次现金流价值的总和。 纯收益曲线反映了零息票债券的到期收益和到期时间之间的关系。 34.第5章 二利率的期限构造 5.7 确定的期限构造 (2) 分别债券和息票债券的定价 一个3年期的年息票利率为8%，票面价钱为1000美圆的息票债券，在后两年的年末都将支付给持有者80美圆利息，第3年到期时将支付1080美圆。 P80/1.08+80/(1.089952)+1080/(1.096603)=960.41美圆35.第5章 二利率的期限构造 5.7 确定的期限构造 (3) 持有期收益 在一个简单的没有不确定性要素的世界里，任何期限的债券一定会提供一样的收

13、益率。 36.第5章 二利率的期限构造 5.7 确定的期限构造 (4) 远期利率 未来短期利率是未知的，知信息为债券价钱与到期收益率。 两种投资方案本金100美圆1、投资于3年期零息票债券；2、先投资于2年期零息票债券，二年后再将收入所得投资于1年期债券；37.第5章 二利率的期限构造 5.7 确定的期限构造 (4) 远期利率 普通地，在利率变化确定的情况下，可从零息票债券的收益率曲线中推出未来短期利率的简便算法，计算公式为 n为期数，yn为n期零息债券的到期收益率 由于利率的不确定性，将以这种方式推断出的利率称为远期利率而非未来短期利率。38.第5章 二利率的期限构造 5.7 确定的期限构造

14、 (4) 远期利率 未来的真实利率并不用然等于远期利率，它只是我们今天根据已有的资料计算得出的。甚至不用要求远期利率等于未来短期利率的预期值。在利率确定的条件下，远期利率等于未来短期利率。39.第5章 二利率的期限构造 概念检查 解释一下即期利率、短期利率和远期利率的区别！40.第5章 二利率的期限构造 5.8 利率的不确定性与远期利率 在一个确定的世界里，有一样到期日的不同投资战略一定会提供一样的报酬率。例如，两个延续的1年零息票投资提供的总收益率，应与一个等额的2年零息投资的收益率一样。因此，在确定的条件下，有 假设r2未知呢？41.第5章 二利率的期限构造 5.8 利率的不确定性与远期利

15、率 思索投资者只投资一年情况。 A：只购买1年期零息票债券，利率锁定为无风险的8%； B：购买2年期零息票债券，预期收益率也为8%。一年后，债券 还有一年到期。假设第2年的利率为10%，那么债券价钱为909.09美圆，即一年的持有期报答为8%。但是，2年债券的收益率是有风险的。 假设利率高于10%，那么价钱将低于909.09美圆，假设利率低于10%，那么价钱将高于909.09美圆。 结论：短期投资者在预期收益率为8%时，买有风险的2年期债券并不比买无风险的1年期债券划算。这要求2年期债券以低于不计风险的841.75美圆的价钱销售。42.第5章 二利率的期限构造 5.8 利率的不确定性与远期利率

16、 假定仅在价钱低于819美圆时，大多数人做短期投资，情愿持有2年期债券，在这个价钱上，2年的预期收益率为11%909.09/8191.11。因此2年期债券的风险溢价就是3%，它提供了一个11%的预期收益率，而不是8%。此时，投资者情愿接受利率不确定的价钱风险。 此时，远期利率f2不等于预期的短期利率E(r2)。 E(r2)10%。2年期零息债券在卖价为819美圆时的到期收益率为10.5%，有43.第5章 二利率的期限构造 5.8 利率的不确定性与远期利率 投资者要求持有长期债券时，获得一风险溢价，假设E(r2)低于 f2，厌恶风险的投资者会情愿持有长期债券。因此E(r2)越低，长期债券的预期收

17、益率就越高。 假设大多数人是短期投资者，债券的价钱一定是 f2大于E(r2)。远期利率将含有一个与预期未来短期利率相比较的溢价，这一流动溢价liquidity premium)抵销了短期投资者面临的价钱不确定性。44.第5章二 利率的期限构造 5.8 利率的不确定性与远期利率 思索一长期投资者2年，有如下方案：A：投资2年期零息债券，价钱为841.75美圆，锁定收益率为9%；B：做两个1年期投资。2年后为841.75*(1.08)*(1+ E(r2)。只需当 时，长期投资者才会选择方案二。45.第5章 二利率的期限构造 5.8 利率的不确定性与远期利率 假设一切人是长期投资者，除非这些债券提供

18、的报酬能接受利率风险，没有一个人情愿持有短期债券。在这种情况下，债券价钱将到达这样一个程度，即在短期债券上再投资导致比持有长期债券更高的预期收益率。这将导致远期利率低于预期的未来短期利率。46.第5章 二利率的期限构造 5.9 期限构造实际1预期假定expectations hypothesis) 远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期， 即f2=E(r2)，流动溢价为0。 到期收益率由现行的和未来预期的1期利率决议。一个斜率向上的收益率曲线阐明投资者对利率的预测上升了。47.第5章 二利率的期限构造 5.9 期限构造实际2流动偏好 liquidity preference theory)

19、市场由短期投资者控制，即普通来说，远期利率超越短期利率的预期， f2E(r2)，流动溢价预期为一正值。48.第5章 二利率的期限构造 5.9 期限构造实际 在利率确定条件下， 当未来利率不确定时， 假设收益率曲线是上升的，fn+1一定超越yn，即在任一收益率曲线上升的到期日n，未来一期的远期利率都要比该期的到期收益率更高。49.第5章 二利率的期限构造 5.9 期限构造实际 普通假设流动溢价为正，但假设大多数投资者具有长期投资倾向，它就能够是负值。 虽然未来利率的预期上升确定会导致收益率曲线上升，但反过来并不成立。收益率曲线上升的本身并不意味着有一更高的未来收益率预期。50.第5章 利率的期限

20、构造 51.第5章 二利率的期限构造 5.9 期限构造实际 3市场分割实际 关键性假设： 不同期限的债券没有替代性，持有一种债券的预期收益率对另一种期限债券的需求没有任何影响。投资者只关怀偏好期限债券的预期收益率； 债券市场参与者都具有期限偏好，他们所偏好的每一种期限的债券就是一个区分开来的市场。 市场分割实际以为，由于市场参与者不同的期限偏好而构成他们特定的投资取向，不同期限的投资取向构成了不同的市场，这些市场之间是相对分割的，每个市场上的利率主要取决于该市场的供求关系，而与预期利率没有什么关系。 52.第5章 二利率的期限构造 5.9 期限构造实际 4优先置产实际(preferred ha

21、bitat theory) 现实上，一切期限的债券都在投资者的思索之内，这意味着任一种期限的债券利率都与其他期限债券的利率相联络。投资者会选择那些溢价最多的债券，市场并不是分割的。否那么的话，投资者就不会变卦所投期限。53. 关于利率期限构造的实际，以下说法错误的选项是。A市场预期实际以为利率期限构造完全取决于对未来即期利率的市场预期B流动性偏好实际的根本观念以为长期债券是短期债券的理想替代物C市场分割实际假设贷款者和借款者并不能自在地在利率预期的根底上将证券从一个归还期部分交换成另一个归还期部分D在市场分割实际中，利率期限构造取决于短期资金市场供求情况与长期资金市场供求情况的比较 单项选择5

22、4.计算题 当前一年期零息债券的到期收益率为7%，二年期零息债券到期收益率为8%。财政部方案发行两年期债券，息票率为9%，每年付息。债券面值为100美圆。a. 该债券售价为多少？b. 该债券的到期收益率是多少？c. 假设收益率曲线的预期实际是正确的，那么市场预期明年该债券售价为多少？d. 假设他以为流动性偏好实际是正确的，且流动性溢价为1%，重新计算( c )。 55. a. P= 9 /1.07+ 1 0 9 /(1.08)2= 1 0 1 . 8 6b. YTM=7.958%，是以下方程的解：9 / ( 1 +y) + 1 0 9 / ( 1 +y)2= 1 0 1 . 8 6在他的计算器

23、上，输入n= 2；F V = 1 0 0；P M T = 9；P V = (-) 1 0 1 . 8 6；求ic. 根据零息债券收益率曲线推出的第二年的远期利率大约等于9%：1 +f2= ( 1.08)2 /1.07=1.090 1可知f2= 9 . 0 1%。因此，根据第二年的预期利率r2= 9.01%，我们得出预期债券价钱为：P=109/1.090 1=99.99d. 假设流动性溢价为1%，那么预测利率为：E(r2) =f2-流动性溢价= 9 . 0 1%-1%=8.01%可估计债券售价109/1.080 1=100.92解答56.第5章 三债券资产组合的管理 5.10 利率风险 债券面临

24、的最主要风险是利率风险，即由于市场利率变动而引起的债券价钱动摇。债券利率风险的大小是指债券价钱对于市场利率变动的敏感程度。57.第5章 三债券资产组合的管理 5.11 利率敏感性 马尔凯尔(Malkiel)提出了以下五条债券-定价关系法那么： 此外，霍默(Homer)和利伯维茨(Liebowitz证明了： 6当债券以一较低的初始到期收益率出卖时，债券价钱对收益变化更敏感。 58.第5章 三债券资产组合的管理 5.11 利率敏感性 债券价钱变化是到期收益率变化的函数59.5.12 债券的久期与风险计算 久期也称为麦考利期限，或有效期限，是1938年由 F. R . M a c a u l a y

25、提出，它是债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均，权重那么是每一时点的现金流的现值在总现值即债券价钱中所占的比例。 一张T年期债券，t时辰的现金支付为Ct 1tT，与债券的风险程度相顺应的收益率为y，那么债券的价钱为： 债券的久期为 将式(5.1)看作P与1+y之间的函数，有第5章 三债券资产组合的管理 式5.160. 对于P和1+y的微小变化，有 这阐明，债券价钱的利率敏感性与久期成比例。 令D*=D/(1+y)，(1+y)=y，上式可以写为 通常定义D*=D/(1+y)为“修正久期。这阐明，债券价钱变化的百分比恰好等于修正久期与债券到期收益率变化的乘积。因此，修正久期可以用来测度债券在

26、利率变化时的风险暴露程度。 债券价钱变化的百分比与收益变化之间的关系并不是线性的，这使得对于债券收益的较大变化，利用久期对利率敏感性的测度将产生明显的误差。第5章 三债券资产组合的管理 61.5.13 决议债券久期的要素法那么1：零息票债券的久期等于它的到期时间。法那么2：到期日不变时，债券的久期随着息票利 率的降低而延伸。法那么3：当息票利率不变时，债券的久期通常随 着债券到期时间的增长而增长。法那么4：在其他要素不变时，债券的到期收益率 越低，息票债券的久期较长。 第5章 三债券资产组合的管理 62.5.13 决议债券久期的要素 第5章 三债券资产组合的管理 债券久期与债券期限63.5.1

27、3 决议债券久期的要素特殊类型债券的久期： 第5章 三债券资产组合的管理 64.5.14 凸性 久期关系式阐明，债券价钱变化的百分比作为它的收益变化的函数将是一条直线。第5章 三债券资产组合的管理 当债券收益发生较大变化时，久期法那么并不能提供债券价钱变化的良好近似表达。65.第5章 三债券资产组合的管理 5.14 凸性 价钱-收益曲线的曲率就称作债券的凸性(convexity)。可将凸性量化为价钱-收益率曲线斜率的变化率，并表示为债券价钱的一部分。思索凸性时， 可修正为： 久期规那么阐明，不论收益率如何变动，其总是低估债券的新价值，把凸性思索进来的上式更准确了。当收益率变化较大时，上式比久期

28、规那么更为准确。66.第5章 三债券资产组合的管理 5.14 凸性 67.多项选择 关于凸性，以下说法正确的有。A凸性描画了价钱和利率的二阶导数关系B与久期一同可以更加准确的把握利率变动对债券价钱的影响C当收益率变化很小时，凸性可以忽略不计D久期与凸性一同描画的价钱动摇是一个准确的结果68.第5章 三债券资产组合的管理 5.15 债券投资的积极战略 1程度分析战略 一种基于对未来利率预期的债券组合管理战略，主要的一种方式被称为利率预期战略 。在这种战略下，债券投资者基于其对未来利率程度的预期来调整债券资产组合，以使其坚持对利率变动的敏感性。由于久期是衡量利率变动敏感性的重要目的，这意味着假设预

29、期利率上升，就该当缩短债券组合的久期；假设预期利率下降，那么该当添加债券组合的久期。 在利率预期战略下，关键点在于能否准确地预测未来利率程度。部分学术文献指出利率难以被准确预期，并进一步推断出，在利率预期战略下，经风险调整后的超额收益是难以继续的。 69.2) 债券互换战略 债券互换是同时买人和卖出具有相近特性的两个以上债券种类，从而获取收益级差的行为。在进展积极债券组合管理时运用债券互换有多种目的，但其主要目的是经过债券互换提高组合的收益率。 普通而言，只需在存在较高的收益级差和较短的过渡期时，债券投资者才会进展互换操作。过渡期是指债券价钱从偏离值前往历史平均值的时间。收益级差越大，过渡期越

30、短，投资者从债券互换中获得的收益率就越高。 第5章 三债券资产组合的管理 70.第5章 三债券资产组合的管理 5.15 债券投资的积极战略 3或有免疫战略contigent immunization 利伯维茨和温伯格于1982年提出该战略。 假定当前利率为10，投资者的债券组合当前价值为1000万元。投资者想在承当有限风险的条件下采用更积极的投资战略，希望可以获得超越1210万元的收益，但同时要保证债券组合两年后的价值不低于1100万元。 用T代表剩余时间，r代表任一特定时间的市场利率，那么必需保证在特定时间时投资者持有1100(1+r)T 万元的组合资产规模，这个值就是紧急免疫的触发点。假设

31、组合资产规模一直在 1100(1+r)T 万元之上，那么就会采取积极的投资战略而不会采用利率免疫，到期时的资产组合价值一定会多于1100万元。一旦组合资产规模降到触发点，积极的管理就会停顿，组合价值将平滑地升到1100万元的最终值。71.第5章 三债券资产组合的管理 5.15 债券投资的积极战略 现行利率：10%资产组合现价：1000万美圆资产组合最终的最低价值：1100万美圆触发点：1100/(1.1)2=909万美圆72.第5章 三债券资产组合的管理 5.15 债券投资的积极战略 4骑乘收益率曲线战略 债券的收益曲线随时间变化而变化，因此债券投资者就可以以债券收益曲线外形变动的预期为根据来建立和调整组合头寸。 常用的收益率曲线战略包括子弹式战略、两极战略和梯式战略三种。 但是，这种投资战略也会导致风险的提高。投资者必需权衡更高的预期收益与更高的价钱动摇风险，以调整其债