国际金融第三讲浮动汇率制度下的汇率理论ppt课件

1、第三讲 浮动汇率制下的汇率实际 购买力平价说利率平价说牛鸿国际金融 中山大学岭南学院 陈平 牛鸿 周天芸 劳平 2021.第一节 购买力平价说一、一价定律二、购买力平价绝对方式三、购买力平价相对方式.购买力平价说theory of purchasing power parity，简称PPP货币价值在于其购买力，不同货币之间的兑换比率取决于他们各自具有的购买力之比。 .一、一价定律前提：位于不同地域的该商品同质； 该商品的价钱可以灵敏调整，不存在价钱粘性。假设不思索买卖本钱等要素，那么同种可贸易商品在各地的价钱都是一致的。可贸易商品在不同地域的价钱之间存在的这种关系称为“一价定律。 e=pa/p

2、b.可贸易商品：可经过套利来消除价钱差别；不可贸易商品：不存在竞争，例如房地产，效力业。可进口品：本国消费的竞争力比外国弱的产品，需求进口可出口品：本国消费的竞争力比国外强的产品，既用于内销，也可外销出口.开放经济下的一价定律前提： 商品同质； 商品价钱能灵敏调整，无价钱粘性； 不包括运输本钱，不存在贸易壁垒； 假设有价差那么有套利。.开放经济下的一价定律 e=pa/pb套购过程：买进低价国货币，卖出高家国货币，使低价国货币升值，高家国货币贬值。例如：1 英镑=2美圆买某商品，需求300美圆，100英镑。卖美圆买英镑，用200美圆可买到。平衡汇率1 英镑=3美圆。.二、购买力平价绝对方式前提：

3、对于任何贸易商品，一阶定律都成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。Pi* 、P分别为外国、国内可贸易商品价钱。.购买力平价绝对方式 e=p/p* 购买力平价绝对方式P表示国内物价指数 P*表示国外物价指数汇率趋向于购买力平价。.三、购买力平价相对方式 上式取对数方式，再取变动汇率： 购买力平价相对方式.购买力平价说的的评论：提示了汇率长期变动的根本缘由。在分析汇率的长期变动上，依然有很强的生命力。.购买力平价说的缺陷忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。忽视了非贸易品的存在及影响忽略了贸易本钱和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。在计算购买力平价时，编制各国物价指数在

4、方法、范围、基期选择等方面存在诸多技术性问题。. 1.制废品技术提高快 2.可贸易品大多为制废品，经过一价定律， 经济增长快，技术提高快的国家货币实践升值。 3.非贸易品的价钱差别很大 思索：中美之间的价钱构造？ 扩展：B-S model(巴拉萨-萨缪尔森效应.第二节 利率平价说购买力平价说提示了汇率与物价之间的亲密关系，利率平价说那么阐明了汇率与利率之间的关系。凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以阐明远期差价的决议。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理，提示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。.1、抛补利率平价 covered interest-rate pa

5、rity，简称CIP抛补套利：在套利的同时在远期市场上操作进展保值。 普通方式：抛补利率平价被广泛用于阐明远期差价。做市商根本上是根据各国间利率差别来确定远期汇率的升贴水额。在实证检验中，除了外汇市场猛烈动荡时期，抛补的利率平价根天性较好成立。.利率高的国家由于国外资金的流入，本币有升值趋势利率低的国家由于资金流出，本币有贬值趋势直到不存在套利：. 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。假设本国利率高于外国利率，本币在远期贬值；本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差别决议的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。即汇率的变动会抵消两国

6、间的利率差别，从而使金融市场趋于平衡形状。.抛补利率平价缺陷1、没有思索买卖本钱，而买卖本钱是影响套利收益 的一个重要要素。2、假定不存在资本流动妨碍，资金在国际间具有高度的流动性，即资金能不受限制地在国际间流动。3、平价假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进展抛补套利，直到利率平价成立。.2、非抛补利率平价 假定投资者风险中立，其投资战略是根据本人对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承当一定的回风险情况下进展投资活动。 非抛补利率平价普通方式： ：表示预期的远期汇率变动率。 if：表示国外利率。 id：表示国内利率。 . 在非抛补利率平价成立时，假设本国利率高于外国利率，那么意味着市场预

7、期本币在远期将贬值；假设本国政府提高利率，那么当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。.非抛补利率平价缺陷非抛补利率平价假定非抛补套利者为风险中立者。 投资者在进展非抛部套利时承当汇率风险，假设未来即期汇率与原先预测有差别，投资者将接受额外风险。假设投资者为风险厌恶者，会要求在持有外币资产时有一个额外的收益补偿风险补贴，这一补贴的存在会导致非抛补利率平价不成立。.为什么远期汇率是未来汇率的无偏预测？投机者的活动使抛补利率平价和非抛补利率平价一致同来对远期汇率的构成起到决议性的作用。 当 E(S) F ，投机者以为远期汇率对未来的本币价值高估了，因此会购买远期外汇。当期满时，远期合

8、约进展交割时，将获得的外币以这一预期汇率程度卖出，从而获得这一差价所构成的利润。这种买卖会使远期汇率F值增大，直到与远期的未来汇率相等为止，此时不存在套利。.为什么远期汇率是未来汇率的无偏预测？ continued 投机者的活动使远期汇率完全由预期的未来汇率所决议。抛补利率平价和非抛补利率平价同时成立. F=ES); F=ES)的经济含义：人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计。.利率平价说的运用：即期汇率的决议将非抛补利率平价变形，可得： S=ES*(1+if)/(1+id)国内外利差在中短期汇率决议中的作用预期在外汇市场的自我实现.利

9、率平价说的运用：远期汇率的决议 远期外汇决议于远期外汇的供求。 远期外汇市场主要参与者：进出口商 抛补套利者 投机者 .出口商将收到外币货款A，三个月远期汇率F。方式一：卖出远期外汇，三个月后将得到AF本币。 方式二：借外币 ，兑换为本币 ，三个月后得到本币 ，同时用外币货款还外币贷款A。 平衡时，两种方式一致， ，得到 F=F* 当FF*时，卖出远期外汇。 当FF*时，借外币。出口商两种方式进展保值. 进口商三月后将有一笔以外币计价为A的负债。方式一：买进远期外汇，三月后需付本币A*F。方式二：借入本币 ，兑换为外汇为 ，三月后得到外汇A。需付本币贷款 。进口商：当F=F*时，两种方法无差别

10、 当FF*时，借入本币 当FF*时，买进远期外汇 进口商两种方式保值. 1+id=F/S(1+if) F=F* 当F=F*时，持有两种货币等价 当FF*时，持有外币,卖出远期外汇 当FF*时，持有本币，买进远期外汇抛补套利者. F*卖出远期外汇买入远期外汇套利者出口商进口商保值者F. Es)=F,不操作 Es)F,买入远期外汇 E(s)F,卖出远期外汇 投机者. 投机者曲线EsEs程度翻转买入远期外汇 买入远期外汇卖出远期外汇卖出远期外汇FF.将投机者曲线和保值者曲线合并SS(投机者曲线)HH(保值者曲线)投机者买入远期外汇保值者卖出远期外汇投机者卖出远期外汇保值者买入远期外汇F*FF0.F0为平衡点，其中F0F*，F0E(S)，F0与E(S)，F*的偏离值取决于买卖本钱HH越平坦，本钱越低和人们对风险的厌恶程度SS越平坦，厌恶程度越低。所以，SS、HH斜率越大，偏离越大。当FE(S)时，投机者和保