不锈钢高库存严峻镍价多空博弈加剧

1、一.2019年10月沪锲行情回顾资料来源：文华财经，信达期货研发中心10月镁价经历了区间震荡后出现了明显调整下跌，这波独立行情自启动以来涨幅已逾60%,远超市场 预期。由于9月印尼提前禁矿消息落地后，镀价短期已经到达一个价格极值，短期市场暂无更强的上涨驱 动，因此价格向下的阻力更小。而且近期锲矿价格出现明显的调整，一方面由于海运费的下行，另一方面 国内锲生铁工厂前期备了不少锲矿库存。虽然10月LME锲库存出现持续下降，降至历史新低。但由于不锈钢 库存连续3个月再创新高以及印尼镁生铁投放加快，导致市场开始关注更多的利空因素。假设不锈钢基本面没 有实质改善，高排产的现象已经造成库存异常高位，后期钢

2、厂不出现减产检修，那么不锈钢价格会对锲价形 成很大的拖累。宏观方面，9月经济数据相对偏积极，基建投资增速继续上行至3.4% ,地产数据整体偏强，房地产投% %单住：元/吨图22:媒进口盈亏单位：元/吨图21:电解银和锲铁价差6000400020000-2000-4000-6000-8000400003000020000100000-10000-20000高银铁和电解银价差（元/吨）160,000150,000140,000130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,000201967,27201903,27 2。18，11，27201807

3、,27 2018,03,27 2017,11,27 2。17，。7,27 2。17，。3,27 2016E.27 2。16，。7,27 2016，。3,27 2015,11,27 2。15，。7,27201503,2720196962 2019656Z 2019,01,02 2018,0962 2018,05622018-0162 201709622017,0502 2017,01,02 2016-09622016,0562 2016,0162 2015,09,02 2015,05,02 2015,0102资料来源：Wind,信达期货研发中心单位：手图24：沪银持仓虚实比（持仓/仓单）资料来源

4、：Wind,信达期货研发中心图23:沪媒主力合约成交量1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000资料来源：Wind,信达期货研发中心201967,27201903,27 2018,11,27201807,27201803,27 2017，11，27201707.27201703,27 2016,11,27201607,27201603,27 2015，11，27 2。15,07,27201503,27资同比增长10.5 ,仅有制造业投资继续小幅回落至2.5 o假设从PPI数据来推测制造业，那么四季度末制造业投资可能见底回升。而三季度名义增长已大

5、概率是短期底部，四季度将继续维持稳增长基调。今年年初 开始，新兴市场国家及兴旺国家进入“降息潮”，包括欧央行行长和澳洲央行都表示进一步放松货币政策，美联 储如期降息更是强化了全球货币宽松的格局。此外，中美贸双方经过第13轮磋商，第一阶段谈判取得实质 性进展，这也将影响有色金属价格的走势。二.基本面分析.全球和中国供需平衡根据国际媒业研究组织(INSG)数据显示，全球锲市8月供应短缺收紧至100吨，7月修正后为 7,000吨。INSG补充称，今年1-8个月，全球供应短缺44, 700吨，上年同期为短缺111,200吨。2019 年全球精炼锲市场缺口预计将缩窄一半至8万吨左右，2018年缺口近15

6、万吨。2020年全球锲需求将 从2019年的245万吨增至252万吨。与此同时，2020年全球镁产量预计从2019年的237万吨增至248 万吨。国内方面，根据平衡表测算，国内供应释放主要集中在1季度之后，由于不锈钢增较少且集中在 年底，4季度锲供需平衡或得到一定改善。表1:全球原生银供需平衡表单位：千吨图2: 2-3季度国内镇生铁供应压力释放供需干衡明细(万吨)2015201620172018F2019F2020F供应增量Q1Q2Q3Q4红土棵叶130.5122.4143.5157.3169.7172.0板化棵矿80. 272.875.574. 174.975.9国内291713000165

7、0018500候厅合计210. 7195. 2218.9231.4244.5247.9印尼9333203753387543875用途%3. 16%-Z 32%12. 14%5. 71%5. 66%1. 37%钱供应中WNPI产贵39. 135.842.545. 449.051.0合计12250333755037562375印尼NPI产量2.79. 119. 329.041.852.8需求增受Q1Q2Q3Q4其他棵产量153.2154.0145. 2145.5145.7146. 0原生棵供应合计195.0198.9207.0219.9236.5249.8国内00069200卓逮X-1. 02%2

8、. 00%4. 07%6.22%7.56%5. 62%印尼0300003000030000不坏饰用糕量127.9141.9152. 3158. 2163.8178.8合计0300003000099200新怆源电池用棣量5.87.48.610.212.616.8其他领域用媒量56.353.457.563.364. 969.5供需平衡0102Q3Q4原生棵消费合计190.0202.7218. 4231. 7241.3265. 1国内线块供需291765 而二）-507007. 60%6. 68%Z 75%6. 09%4. 13%9. 88%供需平衡5.0-3.8-11.4-11.8-4.8-15.

9、 3印尼蝮铁供需9333-9625387513875资料来源：INSG, WoodMackenzie,安泰科，信达期货研发中心资料来源：信达期货研发中心.国内供给结构银矿供应及矿山情况根据海关数据显示，2019年9月中国镶矿进口量为708. 95万吨，环比增加24% ,同比增加23. 18 。 由于市场担忧印尼提前禁矿会导致锲矿紧缺，9月进口量已攀升至2014年1月以来的最高水平。其中， 从菲律宾进口锲矿量为438. 79万吨，环比增加10%,同比增加14.86%。从印尼进口量为247. 78万吨，环比增加53. 7% ,同比增加45.1 o印尼的供应量从8月份的160万吨，大增至五年来的最高

10、水平，达 到250万吨。由于菲律宾苏里高地区11月进入雨季，9-10月份成为出货高峰期。而印尼提前禁矿事 件落地，印尼各矿山加快出货进程，月出货量屡创新高。图3：中国锂矿砂及精矿进口单位：吨图4:印尼和菲律宾占银矿进口的95%以上8,000,000中国镁矿砂及精矿进口（吨）7,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000印尼 菲律宾 总量22931201808 228,03 2。17，1。2017,052016,12201637201602201509 2015.04 2014,1120140680706050403

11、02010025712226M2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F印尼菲律定其他资料来源：WIND,信达期货研发中心资料来源：WIND,信达期货研发中心资料来源：WIND,信达期货研发中心表2:菲律宾镁矿2019年Q1 VS 2018年Q1产量比照Mneral ConrnodityUnit UsedJAN-MR, 2019JAN-MAR. 2018% ChangeQuantityValueQuantrtyValueQty.ValuePRECIOUS METALSGoldKGS.5,65112,224,813,

12、9055,03411,106,831.1011210SilverKGS.8,469217,291,5347,613210,341,785113BASE METALSCopper ConcentrateDMT81.0595.059,477,33869,83916-3Copper Metal EquivalentMT19,35016,63816Mxed MckebCobalt SulfideDLfT22,2707.102,366,74521,3945274,485,243435Mxed Nickel-Cobalt Sulfide (MMT12,83112,3494Nickel Direct Shi

13、pping OreDMT2,968,5042768,791,0202,894,7952,757,857,47130Nickel Content of OreMT38,14634,13712ChromiteDMT8,91293,683,6628,01566,252,1551141TOTAL27,466,424,20424,617,917,51211.57资料来源：菲律宾政府，MGB,信达期货研发中心随着印尼提前禁矿事件尘埃落地，未来锲矿的供需结构将出现明显变化。虽然菲律宾锲矿商明年 可能会提高产出，但他们的供应无法与印尼较高品位的矿石相媲美。而且菲律宾几个高品位矿山更是 面临着资源枯竭的压力。假

14、如考虑菲律宾的最大出口量，中国2020年锲矿进口量最乐观也只有折算到 50万吨金属锲。即使考虑现有的港口库存，2020年国内锲矿缺口也会出现。10月25日晚印尼矿山突 发检查，据悉目前已有个别矿山出口船只被扣留检查。由于近期银矿出口远超预期，不排除某些矿山 及港口出现违规操作，而此次印尼官方突发检查就是对出口手续及违规操作的主要目的，这可能对后续发货量产生较大压力。近期锲矿价格出现明显调整，一方面海运费自国庆节后处于下跌过程中，另一方面锲铁厂前期备货较多，而局部镁铁厂对高价矿需求减弱，不少贸易商低价让利出货，锲矿港口库存出现小幅累积。图5:锲矿港口库存单位：万吨图6:锲矿港口库存季节性单位：万

15、吨2。锲矿港口库存分产地明细（万吨） 1800 1600140012001000800600400200 02。锲矿港口库存分产地明细（万吨） 1800 1600140012001000800600400200 0印屋20162017锲矿港口库存（万吨）31002600210016001100201420152016201720182。19,。6,212O19O4M12。19，。2,212018，12,212。18，12212。18,08,21201806,21201804,212O18O2M12。17，12,212017,19212。17，。8,212。17,06,212。17，。4,212

16、。17,02,212。16，12,212。19,。6,212O19O4M12。19，。2,212018，12,212。18，12212。18,08,21201806,21201804,212O18O2M12。17，12,212017,19212。17，。8,212。17,06,212。17，。4,212。17,02,212。16，12,21mSE mCE m26 328 口靛N 山靛9 En靛SJ学 小武口靛Z Ln西 OO 62019资料来源：我的有色，信达期货研发中心资料来源：我的有色，信达期货研发中心资料来源：我的有色，信达期货研发中心电解锂供应9月份全国电解锲产量1.33万吨，同比增2

17、1.81%,环比增加4. 97%。因电解镁恢复盈利，甘肃和 山东局部冶炼厂扩大电解镁生产。据SMM初步调研了解，10月份预计电解镁产量小幅增至1.35万吨， 增量主要来自甘肃。进口方面，9月其他未锻轧非合金锲净进口合计1.2万吨，同比减少61%,环比减 少53%。由于9月进口亏损严重，大局部货源流入保税区。根据我的有色网统计，9月流入至保税区约 8550吨，进口至国内仅5221吨。图7:中国电解银产量年度比照单住：万吨图8:国内电解锲库存单位：万吨1.80国内电解锲库存（万吨）1.601.401.201.000.800.600.4011jJud-zi 一 一一 2018 20190.200.0

18、0UJ 2月3月4）J 5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind,信达期货研发中心资料来源：Wind,信达期货研发中心锲铁供应2019年9月镶铁折合镶金属吨6. 25万吨，环比增加2.16,同比增加39. 39%。国内东鑫海第7台 及第8台炉子已于4月投料，年内最大新增产能已全部投产。内蒙古奈曼旗计划10月投产，但该工厂 表示2019年进程受限，预计延迟至2020年4月投产6条。进口方面，9月中国锲生铁进口约20.81万 吨，环比增加43.73%,同比增加111.37%。其中，自印尼进口量为15.95万吨，环比增幅60. 74%,同比增 幅 147. 26%o图9：中国锲铁产量

19、（折合成锲金属吨）单位：万吨 图10：中国锲铁进口（未折合锲金属吨）单住：万吨20172018银铁（折合）国产量（万吨）20172018银铁（折合）国产量（万吨）资料来源：我的有色，信达期货研发中心资料来源：Wind,信达期货研发中心印尼方面，印尼青山今年已投产完5台42000KVARKEFO印尼德龙4-5月投产的2台释放增量，紧随 其后的的第14台矿热炉在8月底正式出铁，此前投产的13台已基本达产。印尼金川WP计划投产4台 33000KVA矿热炉已建成3条，预计10月中旬将实现第一批镶铁销售。印尼青山位于Weda bay的工程计 划四季度投产4台42000KVA RKEF,该工厂将在2020

20、年上半年提前开工运转。图11: 2019年印尼锲生铁产能扩产列表图12：银铁利润高企单位：万吨公R也懒tr产* )IT产总产Ml (万F9 )旷产( y )1a产时WUJ2-420002.312O1Q 1 n/fic12019年3月山-仁业2-420002.3120195 n120196 月应山 w.m4-420004.S12019阡8内12019 IO A E12019 tr 11 n E12019什12月EHllll Wcdo bay4-420004.S42019 珏 Q-1Ewj&mam5330004.012019 3 月120194 n12019年5月12019年8用底12019母11

21、月佥1 WP4*330002.912019忤5月12019 稚 7 Hflt120199 n12019 坤 1O 月 E合 Lt20.4公R也懒tr产* )IT产总产Ml (万F9 )旷产( y )1a产时WUJ2-420002.312O1Q 1 n/fic12019年3月山-仁业2-420002.3120195 n120196 月应山 w.m4-420004.S12019阡8内12019 IO A E12019 tr 11 n E12019什12月EHllll Wcdo bay4-420004.S42019 珏 Q-1Ewj&mam5330004.012019 3 月120194 n1201

22、9年5月12019年8用底12019母11月佥1 WP4*330002.912019忤5月12019 稚 7 Hflt120199 n12019 坤 1O 月 E合 Lt20.4201969-03 20196763201905-03201963-0W 2O19OE 201811-03Z0186963 201867-03 20186563201803-02 201801-03 201711-03201769-0320176763201705-0320176368 20176E资料来源：SMM,信达期货研发中心资料来源：SMM,信达期货研发中心资料来源：Wind,信达期货研发中心3.国内下游需求分

23、析2019年不锈钢产量增速为3.6 *其中300系产量增2.6 %至1302万吨。2020年中国不锈钢新增产 能205万吨，复产140万吨。其中：临沂钢铁投资集团新增的70万吨产能，预计明年三季度落地；德 龙锲业（二期）新增的135万吨，预计明年四季度落地；云南天高复产的80万吨，预计明年一季度落 地；西南不锈复产60万吨，预计明年三季度落地。表3： 20182020年中国不锈钢产能计划单位：万吨资料来源：SMM,信达期货研发中心地区不郎厂名称工程飒不锈钢产能（万吨）皴剧粉娜山东鑫海山东临沂100300系2019年9月山百山东撕60200系2019年9月至铜集团宝飒德盛福建40200系,400

24、系 或着施2019年底合计200山东盛阳山东临沂70稚颤2020年Q3中国德龙银业（二期）江苏飘135产能置换2020年 Q4云南天高（就）云南80300系,400系2020年 Q1西南不锈（就）四II乐山60300系,400系2020年 Q3合计r345广西中金广西80可全系别调整山谷山东I断200300系毕氏集团内茹酸140300系2020年底合计420据中国联合钢铁网统计,2019年9月份国内27家主流不锈钢厂粗钢产量为247. 43万吨，环比减少6. 73%； 同比增幅为13.75虬 根据我要不锈钢网统计，10月上旬无锡和佛山地区不锈钢样本库存量为93. 43万吨， 环比9月下旬猛增3

25、. 96%,连续3个月增长，目前社会库存已经呈现历史新高。10月不锈钢排产出现明显 下滑，不少不锈钢厂300系已出现亏损，9月份产量也有相应减少，但并未出现大规模减产挺价的行为， 短期不锈钢社会库存压力非常大，库存去化的核心依然看终端消费。10月不锈钢分品种价格震荡走弱，月初300系和400价格稳中走高，因312国道坍塌事故对提货带来 一定影响，短期提振了价格走势。但随着锲价下跌和需求不振，拖累不锈钢价格，300系价格出现下跌， 400系价格相对稳定，200系价格维持不变。单位：元/吨单位：万吨 图14：不锈钢利润情况图13: 2019年不锈钢粗钢产量不锈钢银铁模式生产利润情况全国17家不锈钢

26、粗钢产量（万吨）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000 0-1,0002O19,O8,1G2019,04，16ZO18,12，16201808,162018,04，16ZO17,12，16201708,162017,04,1620122,16201608,162016,04,162015,12,16201508,162015,04,162014,12,16单位：元/吨18001600140012001000800600400200 022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000资料来源：我要不锈钢，信达

27、期货研发中心图16:冷热轧价差走势无锡地区冷热轧价差走势（元/吨）1800017000160001500014000liOOO12000w，60,6L0z W06L0Z X，SO,6LO7 bEOSLOZ w0,6L0z w，LL，8L0z w,60,8L0z M0,8L07 W，SO,8EOZ W408L0Z w，LEE0z w,60E0z WOLOZ W，SO，=O7资料来源：Wind,信达期货研发中心图18:不锈钢库存快速消耗单位：吨无锡佛山地区不锈钢社会库存（m衿 n 启q nil mH-nol EL 口。1 成乜H6 &H-H8 位-MH8 1 Hz trr已 ;武9 a-x.&s

28、B-H氏 三0寸 启丹与 应.贝m 白-H皿m EH-HZ E-HHZ J?H-HI ss资料来源：Wind,信达期货研发中心资料来源：Wind,信达期货研发中心单位：元/吨14000 150001200011000 100009000800070006000图15:不锈钢价格分系别走势不锈钢价格分系别走势（元/吨）10,60,6107 1030,6107 W-60-8I0Z L0，E0-8L07 L060S0Z wosozI0 699L0Z 0-91:07 L0 60SL0Z L03SE0Z L0604I0ZL0A04L0Z n，60-eL07 I040-EL07 L060AI0Z L9E0

29、ZI0ZT0,60，M0z单位：万吨2500023000210001900017000150001300011000900070005000资料来源：Wind,信达期货研发中心图17:从印尼进口的不锈钢从印尼进口的不锈钢总量（万吨）66I0Z 90.6I0Z S0,6L0Z 寸0,6I0zE0,6I0Z Z0,6I0Z I0,6I0Z NT8Toz IIOOLOZ0T8I0Z60OOL0Z80OOI0Z卜 OOOLOZ90OOI0Z SOOOIOZ tzoooIOZ资料来源：我要不锈纲，信达期货研发中心今年7月以来中国不锈钢出口环境不断恶化，包括印度、台湾地区、越南和巴西纷纷对中国大陆不锈 钢制品加征反补贴税。10月10日欧盟对中国、印尼热轧不锈钢板卷的反倾销调查增至双反调查。由于不锈 钢出口约占表观消费的14海右，叠加中美贸易摩擦存在很大的不确定性，一定程度上制约了不锈钢消费的 增量。9月中国不锈钢出口量环比减少1.35%,同比增7.14%至33.69万吨。进口方面，自3月不锈钢进 口天量过后，4-6月不锈钢进口量大幅下降，7-9月出现回升。9月中国不锈钢进口量10.16万吨，环比增 加9. 53%,同