第6章普通股价值分析ppt课件

1、.第一节 股息贴现模型收入资本化法普通方式收入资本化法以为任何资产的内在价值取决于持有资产能够产生的未来现金流收入的现值。普通数学公式： 其中，假定对未来一切的预期现金流选用一样的贴现率，V是资产的内在价值，Ct是第t期的预期现金流，y是贴现率。 .股息贴现模型股息贴现模型：即收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。根本的函数方式： 其中，V是普通股的内在价值，Dt是普通股第t期估计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率。作用：经过股息贴现模型判别股票价值的低估或是高估来指点证券的买卖。.一个值得思索的问题假设不是无限持有，投资者在只持有n期后将股票转手出卖，上述公式还适用吗？ .问题的

2、证明 证明：投资者持有n期后将其股票转手，那么根据收入资本化法，此股票的内在价值为：其中Vn是第n期期末出卖此股票时的价钱。根据股息贴现模型，此股票在第n期期末的价钱应该等于其当时的内在价值，即：卖出股票的现金流也纳入其内在价值中股息贴现模型假定股票的价值等于其内在价值.Because从而，将第二个式子代入第一个式子得：从而，原问题得证.股息贴现模型的种类每期股息增长率：根据股息增长率的不同假定，股息贴现模型可分为：零增长模型 不变增长模型 多元增长模型 三阶段股息贴现模型 假设能准确地预测股票未来每期的股息，就可根据公式计算出其内在价值。对股票未来每期股息进展预测时，关键在于预测每期股息的增

3、长率。.用股息贴现模型指点证券投资目的：经过判别股票价值的低估或是高估来指点证券的买卖。方法一：计算股票投资的净现值NPV当NPV大于零时，可以逢低买入当NPV小于零时，可以逢高卖出. 方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 内部收益率 (internal rate of return )，简称IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：当贴现率小于IRR，净现值大于零，该股票被低估当贴现率大于IRR，净现值小于零，该股票被高估.零增长模型假设：股息不变，即股息增长率为0，有把式5代入1中可得零增长模型：当y大于零时， 小于1，可将上式简化为：此时，股票的内在价值与贴现率成反比例关系，比例系

4、数即股息。.不变增长模型假定条件：股息的支付在时间上是永久性的，即：式 (1)中的t趋向于无穷大 ( ) ；股息的增长速度是一个常数，即：式 (5)中的gt等于常数(gt=g) ；模型中的贴现率大于股息增长率，即：式 (1)中的y大于g (yg。 yg情况与现实经济情况相悖。.由假设条件可得不变增长模型：其中D0、D1分别是初期和第一期支付的股息。假设股息增长率g为0，那么不变增长模型即为零增长模型。内在价值V与g有一定正相关性，与y有一定负相关性。. 三阶段增长模型最早是由Nicholas Molodvsky、Catherine May和Sherman Chattiner于1965年在一文中

5、提出的。它是基于假设一切的公司都阅历三个阶段，与产品的生命周期的概念一样。在生长阶段，由于消费新产品并扩展市场份额，公司获得快速的收益增长；在过渡阶段，公司的收益开场成熟并且作为整体的经济增长率开场减速；在成熟阶段，公司收入继续以整体经济的速度增长。三阶段增长模型.由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出，如今依然被许多投资银行广泛运用。三个不同的阶段：股息增长率(gt)ga gn 股息的增长率为一个常数(ga) 阶段1 阶段2 股息增长率以线性的方式从ga变化为gn阶段3 期限为B之后股息的增长率为一个常数 (gn)，是公司长期的正常的增长率 A B 时间 (t)AA+1

6、，B-1B.g a g n A B 阶段1 阶段2 阶段3 时间 (t)三阶段模型股息增长率假定：在转机期内任何时时点上股息增长率都为(gt).三阶段增长模型的计算公式式 (10) 中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。模型缺陷：根据式 (10)，在知当前市场价钱的条件下，无法直接解出内部收益率，因此很难运用内部收益率的目的判别股票价钱的低估或高估。式 (10) 中的第二部分，即转机期内的现金流贴现计算也比较复杂。.多元增长模型多元增长模型正是基于生命周期学说而引入的。假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这之前股息增长率是可变的。多元增长模型的内在价值计算公式：.第二节 市盈率模型

7、股票的市盈率=股票价钱/每股收益普通地，市盈率高的股票，其价钱与价值的背叛程度就越高。即市盈率越低，其股票越具有投资价值。 市盈率指在一个调查期通常为12个月的时间内，股票的价钱和每股收益的比例。 投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或用该目的在不同公司的股票之间进展比较。“P/E Ratio表示市盈率；“Price per Share表示每股的股价；“Earnings per Share表示每股收益。即股票的价钱与该股上一年度每股税后利润之P/E，该目的为衡量股票投资价值的一种动态目的。. 优点： (1) 可直接运用于收益程度不同的股票价钱之间的比较。 (2) 对于在某段时间内没有支

8、付股息的股票，只需股票每股收益大于零就可以运用市盈率模型，而股息贴现模型却不能运用普通应有现金流动。 (3) 虽然市盈率模型同样需求对有关变量进展预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。只需股票每股收益大于零，就可以运用市盈率模型。市盈率模型的特征. 缺陷： (1) 市盈率模型的实际根底较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密。 (2) 在进展股票之间的比较时，市盈率模型只能决议不同股票市盈率的相对大小，却不能决议股票绝对的市盈率程度。.不变增长模型假定：市场到达平衡时，股票价钱应该等于其内在价值，由式8得：每期的股息(D)等于当期的每股收益(E)乘派息比率(b)，即：代入式 (14)

9、，得到 不变增长的市盈率模型的普通表达式 市盈率与派息比率b成正比，与股息增长率g正相关，与贴现率y负相关。.市盈率决议要素第一个层次的市盈率决议要素，由式15可得，市盈率 (P/E) 取决于三个变量：派息比率b，市盈率与股票的派息比率成正相关。贴现率y，与贴现率负相关。股息增长率g，与股息增长率正相关。第二层次的市盈率决议要素 股息增长率g的决议要素分析 贴现率y的决议要素分析.股息增长率g的决议要素分析三个假定： (1) 派息比率固定不变，恒等于b； (2) 股东权益收益率(return on equity，ROE) 固定不变，等于一个常数； (3) 没有外部融资。每股净资产即账面价值的变

10、动等于每股收益扣除支付股息后的余额 . 股东权益收益率是公司的利润与其股东权益的比率，以百分比表示。该比率是最常用于衡量公司管理层运用股东资金情况的目的。ROE是反映净资产股东权益的盈利才干。 一切者权益又称为股东权益 股东权益收益率 = 每股收益/每股净资产每股股东权益 .推导过程与结论股息增长率g与股东权益收益率ROE成正比，与派息比率b成反比。.ROE 的决议要素ROE的两种计算方式：以每股的 (税后) 收益除以每股的股东权益账面价值 以公司总的税后收益 (earnings after tax, 简称EAT) 除以公司总的股东权益账面价值 (equity，简称EQ) 对式18稍做调整，可

11、得：杜邦公式销售净利率 总资产周转率 资产净利率 总资产与公司总的股东权益账面价值的比率，即杠杆比率.贴现率y的决议要素分析证券市场线： ，投资第i种证券的期望收益率，即贴现率 ，无风险资产的收益率 ，市场组合的期望收益率 ，是第i种证券的贝塔系数 无风险资产的收益率市场组合的期望收益率 贴现率证券的贝塔都成正比 表示杠杆比率之外影响贝塔系数的其他要素.市盈率的决议要素.派息比率与市盈率之间的关系yROE，那么市盈率与派息率正相关；yROE，那么市盈率与派息率负相关；yROE，那么市盈率与派息率不相关。 从而，派息率对市盈率的影响是不确定的。在公司开展初期，股东权益收益率较高，普通超越股票投资

12、的期望报答率，此时派息率越高，股票的市盈率越低，公司会坚持较低的派息率；当公司进入成熟期以后，股东权益收益率会降低并低于股票投资的期望报答率，此时提高派息率会使市盈率升高，公司倾向于提高派息率。.零增长的市盈率模型 与不变增长市盈率模型相比，零增长市盈率模型中决议市盈率的要素仅贴现率一项，并且市盈率与贴现率成反比关系。 零增长模型是股息增长率等于零且派息比率等于1时的不变增长模型的一种特例。假定，每股收益为恒定常数且派息比率等于1，即E0=E1=，b=1，从而D0=D1=，即有g0=g1=0函数表达式：.多元增长市盈率模型其中，Et是第t期的每股收益，Dt是第t期的每股股息，bt是第t期的派息

13、比率，gt是第t期的股息增长率 .第三节 负债情况下的自在现金流分析法 自在现金流是一种财务方法，用来衡量企业实践持有的可以报答股东的现金。指在不危及公司生存与开展的前提下可供分配给股东(和债务人)的最大现金额。 .外部融资与MM实际MM实际： 莫迪利亚尼和米勒 (Modiliani & Miller, 1958, 1961) ，假设思索到公司的未来投资，那么该未来投资的融资方式不会影响普通股的内在价值。 理由： 股票的内在价值取决于股东所能得到的净现金流的现值和公司未来再投资资金的净现值。前者产生于公司现有的资产。对于后者，公司的股利政策和融资政策都仅仅影响股东获得投资报答的方式 (即股息或

14、者资本利得)，而不会影响投资报答的现值。. 自在现金流作为一种企业价值评价的新概念、实际、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，阅历20多年的开展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中，利润目的完美无暇的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评价领域运用最广泛，实际最健全的目的，美国证监会更是要求公司年报中必需披露这一目的。 .自在现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)一(资本支出+营运资本添加) 自在现金流量法估价的基石是未来的自在现金流量和折现率。但它的运用要有一定的假设:公司在被估价时有正的现金流，并且未来的现金流可以较可靠地加以估计，同时，又能根据现金流相关特征确定恰当的折现率，那么就适宜运用自在现金流量折现法。方法评述.自在现