第七章融资决策ppt课件

1、财 务 管 理主讲人：田岗山西财经大学会计学院tiangang91yahoo.第六章 筹资决策 本章拟在对资本本钱的含义及估算和杠杆原理作出引见的根底上，讨论资本构造实际及目的构造确定问题。.学习目的 要求经过本章学习，认识资本本钱的意义，熟习资本本钱估算的根本方法，了解三个杠杆的含义和度量，掌握资本构造实际的根本框架，以及企业目的资本构造确定的根本思绪和方法。.本章内容简介第一节 资本本钱第二节 杠杆效应第三节 资本构造.第一节 资本本钱 资本获得的财务运作不仅要合理选择融资方式，而且还要思索为融资而付出的代价，即资本本钱。 资本构造是企业融资决策的中心，资本本钱是影响资本构造的重要要素。.

2、一、资本本钱概述什么是资本本钱？ 资本本钱的意义资本本钱的性质资本本钱的种类决议资本本钱高低的要素.一什么是资本本钱？ 资本本钱是符合投资人期望的最小收益率，也称为最低可接受的收益率、投资工程的取舍收益率。 在数量上它等于各项资本来源的资本本钱加权计算的平均数。.1.资本本钱的构成资本本钱是指企业为筹集和运用资本而付出的代价，通常包括资本筹集费和资本运用费两部分。资本筹集费是指在资本筹集过程中需支付的各项费用，如向银行借款的手续费，发行股票、债券等证券的印刷费、评价费、公证费、宣传费及承销费等。资本运用费是指在运用所筹资本的过程中向资本提供者支付的有关报酬，如银行借款和债券的利息、股票的股利等

3、。普通情况下，资本筹集费在企业筹集资本时一次性发生，而资本运用费那么往往在企业运用资本的各个期间反复发生。.2.资本本钱有广义和狭义之分广义而言，企业筹集和运用任何资本，不论短期资本还是长期资本，都要付出代价。狭义的资本本钱那么仅指企业筹集和运用长期资本包括长期债务资本和股权资本而付出的代价。由于短期资本规模较小、时间较短、游离程度较高，其本钱的高低对企业财务决策影响不大。通常意义上的资本本钱主要指长期资本本钱。.二资本本钱的意义 1.资本本钱是选择融资方式、进展资本构造决策和选择追加融资方案的重要根据； 2.资本本钱是评价投资方案、进展投资决策的重要规范； 3.资本本钱是评价企业运营业绩的重

4、要根据。.三资本本钱的性质 资本本钱是商品经济条件下资本一切权和资本运用权相分别的必然结果，具有特定的经济性质。 1.资本本钱是资本运用者向资本一切者和中介机构支付的费用，是资本一切权和运用权相分别的结果。 2.资本本钱作为一种耗费，最终要经过收益来补偿，表达了一种利益分配关系。 3.资本本钱是资金时间价值与风险价值的一致。 .四资本本钱的种类按用途分类：1.个别资本本钱普通用于比较和评价各种筹资方式。2.加权平均资本本钱综合资本本钱主要用于评价和选择资本构造。3.边沿资本本钱普通用于追加筹资决策。.五决议资本本钱高低的要素总体经济环境决议了整个经济中资本的供应和需求，以及预期通货膨胀的程度。

5、总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价钱动摇程度。企业内部的运营和融资情况，指运营风险和财务风险的大小。融资规模是影响企业资本本钱的另一个要素。企业的融资规模大，资本本钱较高。.二、个别资本本钱个别资本本钱是指单种筹资方式的资本本钱。包括长期借款本钱、长期债券本钱、优先股本钱、普通股本钱和留存收益本钱等。其中，前两种称为债务资本本钱，后三种称为权益资本本钱或自有资本本钱。个别资本本钱高低与资本性质关系很大，债务资本本钱普通低于自有资本本钱。个别资本本钱普通用于比较和评价各种筹资方式。.一资本本钱的计算通式资本本钱

6、=用资费筹资额-筹资费个别资本本钱的高低主要取决于三个要素：(1)筹资额：筹资额是指企业采用某种方式筹集总额，如借款额、债券发行额、股票发行额、收益留存额等。(2)筹资费：筹资费是指企业在筹集资金过程中需支付的各项费用，如贷款手续费、债券和股票发行费等。由于这些费用均属筹资时一次性费用，需求作为筹资额的一项扣除，扣除筹资费后的金额称为实践筹资额或筹资净额。(3)用资费：是指企业在运用所筹资本期间每年需支付的费用，它实践表达着企业作为用资方而应给予出资方的报答，反映了资本出让者的预期报酬，如债务利息、股票股利等。 *用资费均该当按年估计。.二债务资本的资本本钱长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为

7、借款时需支付给银行的手续费等。思索到利息在所得税前支付，对于用资方而言具有抵税的成效，因此在计算债务资本本钱时，其用资费应表示为：利息1-所得税税率。特点：利息率预先确定；利息费用照商定按期支付；利息费用是税前扣除工程。方法：思索或不思索货币时间价值 .1、长期借款的资本本钱 KL=I(1-T)L(1-f)式中：KL-长期借款本钱；L-长期借款本金；f-筹资费率；I-长期借款年利息按借款本金与规定的年利息率计算；T-所得税税率。假设借款利息按利率和借款本金计算时，上列公式可表示为以下方式： KL=i(1-T)(1-f)式中：i-长期借款年利率。.【例】某企业获得一笔5年期借款600万元，年利率

8、为11%，每年付息一次，到期归还本金，手续费率为0.5，企业所得税率为33。该项长期借款的资本本钱为： KL=60011%(1-33)600(1-0.5) =7.14% 或： KL=11%(1-33)(1-0.5) =7.14% 假设对手续费忽略不计，那么有： KL=11%(1-33) =7.37%.假设思索货币时间价值 原理：P入=P出，反求折现率k, 那么:KL=k(1-T) 即：L-F=IP/A,k,n+LP/F,k,n 反求k ，那么:KL =k(1-T).【例】假设思索货币时间价值采用贴现现金流量模型，那么该长期借款本钱为：600(1-0.5)=60011%(1-33)(P/A,K,

9、5)+600(P/F,K,5)即： 597=44.22(P/A,K,5)+600(P/F,K,5)根据上式，用K=7%试算：44.22(P/A,7%,5)+600(P/F,7%,5)=609.1用K=8%试算：44.22(P/A,8%,5)+600(P/F,8%,5)=585.17用插补法求准确的K值如下： K=7.51%.阐明：从实际上看债务本钱的估算并不困难，但是实践上往往很费事。债务的方式具有多样性，例如浮动利率债务、利息和本金归还时间不固定的债务、可转换债券和附带认股权的债务等，都会使债务本钱的估计复杂化。在估计债务本钱时，要留意区分债务的历史本钱和未来本钱。作为投资决策和企业价值评价

10、根据的资本本钱，只能是未来借入新债务的本钱。现有债务的历史本钱主要用于过去业绩的分析，对于未来的决策是不相关的沉没本钱。.2、长期债券的资本本钱KB=I(1-T)B(1-f) =Boi(1-T)B1-f)式中：KB-债券资本本钱； B0-债券面值；i-票面利率； B-债券筹资额(按发行价钱确定)。.【例】某公司拟等价发行总面值为1 000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费率3%，公司所得税率33%，那么该债券的资本本钱为： KB=1 00010%(1-33%)1 000(1-3%) =6.91%或： KB =10%(1-33%) (1-3%)=6.91%假设上述债券溢价发行，发行价钱为

11、1 100万元： KB =1 00010%(1-33%)1 100(1-3%) =6.82%假设上述债券折价发行，发行价钱为900万元： KB =1 00010%(1-33%)900(1-3%) =7.67%.讨论： 企业发行债券筹资时，在不同的发行价钱平价、折价和溢价下，其资本本钱如何变化？有何规律？为什么？.假设思索货币时间价值 原理：P入=P出，反求折现率k, 那么:KL=k(1-T) 即：B-F=IP/A,k,n+B0P/F,k,n 反求k ，那么:KB =k(1-T).【例】假设思索货币时间价值采用贴现现金流量模型，可计算该债券为：1 000(1-3%)=1 00010%(1-33%

12、)(P/A, K,5)+600(P/F, K,5)即： 970=67(P/A,K,5)+1 000(P/F,K,5) 根据上式，用K=7%试算：67(P/A, 7%,5)+1 000(P/F, 7%,5)=987.7用K=8%试算：67(P/A, 8%,5)+600(P/F, 8%,5)=948.53用插补法求准确的K值如下： K=7.45%.二权益资本的资本本钱 普通股、优先股和留存收益都是企业的一切者权益，因此它们的资本本钱同称为“权益本钱；留存收益本钱又称为内部权益本钱，普通股本钱可称为外部权益本钱。 .1.普通股的资本本钱 相对于借款和债券等负债融资方式而言，普通股资本本钱具有更大的不

13、确定性。 其一，普通股的发行有溢价、等式两种方式，往往需支付较多的发行费用，而且股票的市场价钱经常变化； 其二，普通股的股利能够固定，能够固定增长，也能够非固定增长，而且需在税后支付 。 因此，其资本本钱高于债务资本本钱。.计算普通股资本本钱的方法股利折现模型资本资产定价模型风险溢价模型历史报酬法市盈率法.方法一：股利折现模型股利折现模型的根本方式是：式中：P-普通股融资净额=P-F，即发行价钱扣除发行费用；Dt-普通股第t年的股利；Kc-贴现率，即普通股的资本本钱。.股利固定不变假设公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，那么普通股资本本钱可按下式确定： KC=DP【例】某公司拟发行普

14、通股筹资，每股发行价12元，发行费用2元，预定每年每股分派现金股利1.2元。该普通股资本本钱为： Kc=1.2(12-2) =12%.股利固定增长g假设公司采用固定增长的股利政策，设股利增长率为g，那么普通股资本本钱可按下式确定： Kc=(D1P)+g式中：D1-普通股第一年每股预期股利。【例】某公司预备增发普通股，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5。其资本本钱测算为： Kc=1.5(15-3)+5% =1.75%. 方法二：资本资产定价模型由于资本本钱表达着投资者的报酬预期，因此利用资本资产定价模型所确定的普通股投资的必要报酬率就是普通股

15、的资本本钱。用公式表示如下： KC=RF+(RM-RF)式中：RF无风险报酬率；Rm市场平均风险股票的报酬率；第i种股票的贝他系数；Kc第i种股票的必要报酬率，即普通股资本本钱。【例】知某股票的值为1.5，市场平均报酬率10，无风险报酬率6。该股票的资本本钱测算为： Kc=6+1.5(10- 6) =12%.方法三：风险溢价模型根据投资“风险越大，要求的报酬率越高的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因此会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。按照这一实际，留存收益的本钱公式为： Kc=Kb+RPc 式中：Kb-税后债务本钱；RPc-股东比债务人承当更大风险所要求的风险溢

16、价。风险溢价是凭仗阅历估计的。普通以为，某企业普通股风险溢价对其本人发行的债券来讲，大约在35之间。当市场利率到达历史性高点时，风险溢价通常较低，在3左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5左右；而通常情况下，经常采用4的平均风险溢价。 .方法四：历史报酬法 假设：该股东在过去买进股票，不断持到如今，并按现行市价出卖。计算公式： D t+PnPo n Kc= Po 阐明： D t为持有期间的股利总和; Pn 、Po为该股票的卖出价和买入价； n 为该股票的持有年数。 .方法五：市盈率法原理：该方法是以市盈率的倒数作为普通股的资本本钱。计算公式： Kc=EPS P 阐明：EPS为

17、普通股的每股收益； P为普通股的每股市价。.2.优先股的资本本钱优先股的占用本钱主要是股息，普通是按年固定支付的。按通用模型便可计算出优先股的资本本钱： K p = DP F = Po r Pp( 1 f ) = r ( 1 f ) 阐明： Po 为票面面值， Pp是按发行价确定的, r为优先股的股息支付率.3.留存收益的资本本钱留存收益是企业交纳所得税后构成的，其一切权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，本质上是对企业追加投资。留存收益的资本本钱与普通股相比，独一的区别是留存收益没有资本获得本钱。本质上，留存收益资本本钱是一种时机本钱。假设企业将留存收益用于再投资所获得的收益

18、率低于股东本人进展另一项风险类似的投资的收益率，企业就不应该保管留存收益而应将其分派给股东。.【例】某公司为满足未来的财务需求，拟增发200万股新普通股，每股发行价钱为10元，发行费率为4；同时从当年实现的税后净利中留存300万元。预期每股股利为1元，股利年增长率为3。那么有： 普通股资本本钱(Kc) =110(1-4%)+3% =13.42%留存收益资本本钱(Kr) =110+3%=13%. 讨论： 个别资本本钱用于筹资方式的选择？经过比较个别资本本钱，可以协助企业选择出较有利的筹资方式。K权益K债务K债券K借款；K普通股K优先股；K优先股K债券K普通股K优先股 K债券K借款在不思索其他要素

19、的条件下，资本本钱低的筹资方式更乐于为企业所接受。.三、综合资本本钱 由于受多种要素的制约，企业不能够只运用某种单一的筹资方式，往往需求经过多种方式筹集所需资本。 为进展筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总本钱-加权平均资本本钱。 利用加权平均资本本钱可以对企业资本构造的合理性做出判别或评价。 .1.加权平均资本本钱的计算公式普通是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本本钱进展加权平均确定的。其计算公式为： Kw =式中：Kw-加权平均资本本钱；Kj-第j种个别资本本钱；Wj-第j种个别资本占全部资本的比重权数。.【例】某企业账面反映的资本共500万元，其中借款100万元，应付长期

20、债券50万元，普通股250万元，保管盈余100万元；其本钱分别为6.7、9.17、11.26、11。该企业的加权平均资本本钱为： KW=6.7100/500 +9.17 50/500 +11.26 250/500 +11 100/500 =10.09.2.资本权数比重确实定 1.账面价值权数历史优点是资料容易获得。但是当资本的账面价值与市场价值差别较大，计算结果会与实践有较大的背叛。 2.市场价值权数如今以其市场价钱为根底来确定个别资本占全部资本的比重。能反映企业目前资本的实践情况。 3.目的价值权数未来以未来预期的目的市场价值为根底来确定比重。表达企业期望的资本构造，更适用于企业新增筹资的决

21、策。当然，客观合理地确定资本的目的价值存在很大的困难。.四、边沿资本本钱企业不能够以某一固定不变的资本本钱来筹措无限的资本，当其筹措的资本超越一定限制时，原来的资本本钱就会添加。因此，企业在追加筹资时，需求知道筹资额在什么范围内加权平均资本本钱不变，超出什么范围会使加权平均资本本钱发生变化以及发生多大的变化，这就产生了边沿资本本钱的概念。.边沿资本本钱本意是指资本每添加一个单位而添加的本钱。在这里，“一个单位不是指一个特定的资本量，而是指一定范围的资本总额。边沿资本本钱也是按加权平均法思索个别资本本钱和资本的权数计算的，是企业追加筹资时所预期的资本本钱变化，故也称随筹资总额添加而相应变化的加权

22、平均资本本钱。由于边沿资本本钱产生于企业追加筹资的情况下，因此资本的权数该当采用目的价值权数，不宜用账面价值或市场价值为权数。.第二节 杠杆效应 杠杆效应具有双面性，既可产生正效应杠杆利益，也可产生负效应杠杆风险。.一、与杠杆有关的几个财务概念 (一)本钱习性分析(y=a+bX)(二)边沿奉献(M、m)(三)息税前利润(EBIT)(四)普通股每股收益(EPS).(一)本钱习性分析 所谓本钱习性(本钱性态)，是指本钱总额与业务量之间在数量上的依存关系。 按本钱习性可把企业的全部本钱划分为固定本钱、变动本钱和混合本钱三类。.1.固定本钱固定本钱是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任

23、何变动的那部分本钱。但单位固定本钱将随产量的添加而逐渐变小。 按照固定本钱的可控性分为：约束性固定本钱是企业为维持一定的业务量所必需负担的最低本钱，属于 “运营才干本钱。酌量性固定本钱是根据企业运营方针由管理当局确定的一定时期通常为一年的本钱，属于 “运营方针本钱。 按照固定本钱的性质分为：消费运营性固定本钱发生在企业的消费运营方面，其支出大小主要影响企业运营利润。财务性固定本钱发生在企业的融资领域，受融资财务决策的制约，与消费运营没有直接关系，其支出大小主要影响企业税后净利和普通股收益。 .2.变动本钱变动本钱是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分本钱。属于变动本钱的主要有直接资料、直接人

24、工等。但单位产品中的变动本钱那么是不变的。必需指出，变动本钱同业务量之间成正比例变动的关系是有一定范围的，超越一定范围，变动本钱同业务量之间的比例关系能够会改动。.3.混合本钱混合本钱是指其总额虽受业务量变动的影响，但其变动幅度并不同业务量的变动坚持同比例关系的那部分本钱。也就是说，混合本钱兼有固定本钱和变动本钱两种特性，不能简单地归入固定本钱或变动本钱。混合本钱按其与业务量的关系可进一步分为：半变动本钱。这是混合本钱的根本类型，它通常有一个本钱的初始量，相当于固定本钱，在这个初始量的根底上本钱又随着业务量的增长而增长，又类似于变动本钱。如费。半固定本钱。这类本钱随业务量的变化而呈阶梯型增长，

25、业务量在一定限制内其本钱不变，当业务量增长到一定限制后其本钱就腾跃到一个新程度，然后在新业务量的一定范围内本钱又坚持不变，直到出现新的腾跃。如化验员、质检员的工资。.总本钱习性模型从实际上说，本钱按习性可分成固定本钱、变动本钱和混合本钱三类，但在管理实际中，可利用一定技术方法将混合本钱归分到固定本钱和变动本钱两部分之中。所以，本钱按习性分类，从根本上说该当只需固定本钱和变动本钱两部分。这样，总本钱习性模型可用下式表示： Y=a+bX式中：Y-总本钱；a-固定本钱；b-单位变动本钱；X-产销量。.(二)边沿奉献 指销售收入减去变动本钱之后的差额。M=S-V =pX-bX =(p-b) X =mX

26、 =mS =(1-b) S式中：M-边沿奉献总额；S-销售收入；V-变动本钱总额；P-销售单价；X-产销量；b-单位变动本钱；m-单位边沿奉献；m-边沿奉献率；b-变动本钱率。其中:m+b=1。.(三)息税前利润 是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。EBIT=S-V-a =pX-bX -a =M-a =mX-a =mS-a =(1-b) S-a式中：EBIT-息税前利润；a-固定本钱消费运营性固定本钱；其他符号含义同上。.(四)普通股每股收益普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所发明的收益。在上述概念根底上，普通股每股收益的计算公式可表示为： EPS=(EBIT-I)(1-T)-DN

27、式中：EPS-普通股每股收益；I-负债利息；T-所得税税率；D-优先股股利；N-普通股股数。.【例】资料：某企业估计销售A产品1万件，单价100元，单位变动本钱60元，固定本钱总额10万元，年利息为10万元，所得税率50%，发行在外的普通股股数为10万股，要求：计算总本钱、边沿奉献、息税前利润、净利、每股收益。.【解】总本钱(Y)=1万60+10万=70万边沿奉献边总M=1万(100-60)=40万单边m =100-60=40边率m=40万/100万=40/100=40%变率b=60/100=60%边率m+变率b=60%+40%=1净利=30万-10万(1-50%) =10万每股收益EPS =

28、10万10万股=1元/股息税前利润EBIT=1万(100-60)-10万=40万-10万=1万40-10万=1万10040%-10万=1万100(1-60%)-10万=30万.杠杆的根本原理净利=收入本钱所得税 财务会计 =收入变动本钱 固定本钱所得税 = SX bXa I 所得税 DOL EBIT DFL EPS=净利 n DTL EPS= S bX a I 1 T n .二、运营杠杆含义：由于运营性固定本钱(习惯上称为固定本钱)的存在，当销售额S或量X变动时，会导致息税前利润EBIT发生更大的变动。举例阐明： EBIT=S-V-a =pX-bX -a =p-b X -a -50% -66.

29、7% EBIT1=0.5万100-60-10万=10万EBIT0=1万 100-60-10万=30万EBIT2=2万 100-60-10万=70万 +100% +133%.运营杠杆系数DOL EBITEBIT0 DOL = X X0 S0-V0 pv X0 = = S0-V0 -a pv X0 -a =M0 EBIT0.【例】某公司甲产品年销售量5 000件，单位售价100元，销售总额500 000元，产品单位变动本钱60元，变动本钱率60%，变动本钱总额300 000元，边沿奉献额200 000元，固定本钱总额100 000元，息税前利润总额为100 000元。可计算其运营杠杆系数如下： D

30、OL = 5 000100-605 000100-60-100 000=2 或50 000-30 00050 000-30 000-100 000=2 或20 000100 000=2.运营杠杆的财务后果 -让企业的收益变得不确定。运营杠杆具有放大企业风险的作用。运营杠杆系数越大，运营风险越大；反之，越小。运营杠杆的正效应收益运营杠杆的负效应风险影响运营杠杆效应的要素：固定本钱的比重、产品需求的变动、产品销售价钱的变动以及单位变动本钱的变动等。.运营风险：指企业未运用债务时运营的内在风险。运营风险是影响企业运营风险的要素很多，主要有：1产品需求市场对企业产品的需求越稳定，运营风险就越小；反之，

31、运营风险那么越大。2产品售价产品售价变动不大，运营风险那么小；否那么运营风险便大。3调整价钱的才干当产品本钱变动时，假设企业具有较强的调整价钱的才干，运营风险就小；反之，运营风险那么大。4产品本钱产品本钱是收入的抵减，本钱不稳定，会导致利润不稳定，因此产品本钱变动大的，运营风险就大；反之，运营风险就小。5固定本钱的比重在企业全部本钱中，固定本钱所占比重较大时，单位产品分摊的固定本钱额就多，假设产品量发生变动，单位产品分摊的固定本钱会随之变动，最后导致利润更大幅度地变动，运营风险就大；反之，运营风险就小。.三、财务杠杆含义：由于财务性固定本钱习惯上称为利息的存在，当息税前利润EBIT变动时，会导

32、致每股收益EPS发生更大的变动。财务性固定本钱： 仅支付固定性资本本钱或者说，能产生财务杠杆效应的筹资方式而所产生的。I(借款和债券、D(优先股)、L(融资租赁)举例阐明：EPS=EBIT-I 1-T n -66.7% -100% EPS1=10万-10万1-50%10万股=0 (元/股)EPS0=30万-10万1-50%10万股=1元/股EPS2=70万-10万1-50%10万股=3元/股 +133% +200%.财务杠杆系数DFL EPSEPS0 DFL = EBITEBIT0 EBIT0 = EBIT0-I0 -L0-D0/1-T 阐明：可产生财务杠杆效应的筹资方式，不仅仅是举债向银行借

33、款和发行债券，还包括融资租赁和优先股融资，它们的共性是每期仅支付固定的资本本钱。 .【例】公司全部长期资本为7 500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后净利润为294.8万元。其财务杠杆系数测算如下：I=7 5000.48%=240DFL= 800800-240=1.43.财务杠杆的财务后果 -让股东的收益变得不确定。财务杠杆系数越大，财务风险越大；反之，越小。财务杠杆的正效应收益财务杠杆的负效应风险影响财务杠杆效应的要素：利率程度的变动、盈利才干的变化、资本供求的变化以及负债程度的变化等。.财务风险: 全部资本中债务资本比率的变化

34、带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务本钱，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击。从而加大财务风险；反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。在资本总额、息前税前盈余一样的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也会相应较高。负债比率是可以控制的。企业可以经过合理安排资本构造，适度负债，使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。.四、复合杠杆含义：由于运营性固定本钱和财务性固定本钱的双重存在，当销售额S量X变动时，经过结协作用，会导致每股收益EPS发生更大的变动。杠杆组合.举例阐明EBIT=p-b X -aEPS =EBIT-I 1-T n

35、 -50% -100% EPS1=0.5万 100-60-10万-10万1-50%10万股=0 (元/股) EPS0=1万 100-60-10万-10万1-50%10万股=1元/股EPS2=2万 100-60-10万-10万1-50%10万股=3元/股 +100% +200% .复合杠杆系数DTL EPSEPS0 DTL = XX0 p-bX0, 或 M0 = EBIT0-I0 -L0 -D0/1-T = DOLDFL.复合风险：公司特别风险复合杠杆系数越大，公司特别风险风险越大；反之，越小。杠杆组合为了到达某一总杠杆系数，运营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。普通情况下，企业将复合杠杆系数

36、即总风险控制在一定范围内，这样运营杠杆系数较高(低)的企业只能在较低(高)的程度上运用财务杠杆。.【例】某公司资本总额为200万元，其中债务资本占50%，年利息率为10%，公司销售总额为50万元，变动本钱率60%，固定本钱额为5万元。那么该公司复合杠杆系数可计算如下：由于：M=501-60%=20万元 EBIT=501-60%-5=15万元 I=20050%10%=10万元那么：DCL=2015-10=4 或：DCL=1.33333=4其中：DOL=2015=1.3333 DFL=1515-10=3.第三节 资本构造 资本构造是企业融资决策的中心问题，资本构造实际及资本构造决策对财务目的的实现

37、起着至关重要的作用。.一、概述资本构造是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，即：长期债务资本和权益资本各占多大比例。短期资金的需求量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本构造管理范围，而作为营运资本管理。这里面所隐含的思想是只需长期融资决策才是企业重要的财务决策，才能够对企业的长久开展产生艰苦影响。.一资本构造的不同了解1从属性上看股权资本和债务资本2从期限上看短期资本主要是流动负债和长期资本包括长期负债和股东权益3从价值根底上看一是资本的账面价值构造即按资本历史账面价值根底计量反映的资本构造；二是资本的市场价值构造即按资本现时市场价值根底计量反映的资本构

38、造；三是资本的目的价值构造即按资本未来目的价值计量反映的资本构造。.二资本构造原理早期资本构造实际 净收入实际净营运实际传统实际现代资本构造实际平衡实际代理实际 等级筹资实际.三资本构造决策的影响要素 如前所述，资本本钱、运营杠杆、财务杠杆等都会对企业资本构造决策产生重要影响，除此之外，还有以下要素： 1.企业销售的增长情况 2.企业一切者和管理人员的态度 3.企业信誉等级与债务人的态度 4.政府税收 5.利率程度的变动趋势 6.企业的财务情况 7.资产构造 8.行业要素与企业规模.四最正确资本构造企业资本构造决策就是要确定最正确资本构造。所谓最正确资本构造是指在适度财务风险的条件下，使企业加

39、权平均资本本钱最低，同时使企业价值最大的资本构造。毫无疑问，最正确资本构造是一个理性的理财者所追求的目的，因此又称为目的资本构造。确定企业的最正确资本构造，可以采用资本本钱比较法、每股收益分析法和公司价值比较法等定量评价方法。.二、比较资本本钱法原理：传统实际。经过计算和比较各种预设资本构造方案的加权平均资本本钱，选择加权平均资本本钱最低的那个方案所设定的资本构造为企业最正确资本构造。这种方法偏重于从资本投入的角度对资本构造进展优选分析评价。.【例】某公司需筹集2 000万元的长期资本，可以经过银行借款、发行债券、发行普通股票三种方式筹措，其个别资本本钱已分别测定，并且在该融资规模内坚持不变，

40、有关资料见下表。.公司资本构造与资本本钱数据 筹资方式资本结构个别资本成本A方案B方案C方案长期借款债券普通股40%10%50%30%15%55%20%20%60%6%8%9%合计100%100%100%-.【解】 根据资料分别计算三种方案的加权平均资本本钱KW如下：A方案下：KWA=40%6%+10%8%+50%9%=7.7%B方案下：KWB=30%6%+15%8%+55%9%=7.95%C方案下：KWC=20%6%+20%8%+60%9%=8.2%由以上计算可以看出，A方案的加权平均资本本钱最低，这就阐明该公司最正确资本构造应为：长期借款800万元、债券200万元、普通股1 000万元。.三、每股收益分析法资本构造能否合理，可以经过每股收益的变化进展分析。普通而言，凡是可以提高每股收益的资本构造是合理的实践上未思索由于每股收益提高而相应添加的风险；反之，那么以为不合理。每股收益分析法就是在息税前利润的根底