第四讲 资本结构和股利决策ppt课件

1、第四讲 资本构造和股利政策研讨资本构造决策和股利分配政策对公司价值的影响.杠杆实际资本构造股利政策.杠杆实际盈亏平衡点分析运营风险和运营杠杆财务风险和财务杠杆综合杠杆分析企业融资的无差别分析.一、 盈亏平衡点分析1、对盈亏平衡点分析的解释 又称“ 保本点分析 或“ 本量利分析，研讨本量利之间的依存关系。.2、本钱行为假设 本钱的行为特性又称本钱习性, 是指本钱 与业务量之间的依存关系。 根据本钱习性，将运营本钱分为：固定本钱变动本钱半变动本钱混合本钱.1固定本钱是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分本钱。.2变动本钱变动本钱是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量

2、变动而成正比例变动的那部分本钱。 . 无论是固定本钱还变动本钱都强调一个“相关业务量范围，一旦超越这个范围，单位的变动本钱能够改动，固定本钱总额也能够改动。.3混合本钱混合本钱虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。半变动本钱 .半固定本钱.混合本钱是一种过渡性的分类，最终混合本钱要分解为变动和固定本钱。因此本钱总额直线方程：y=a+bx式中：y为总本钱；a为固定本钱；b为单位变动本钱；x为产销量。.3、确定盈亏平衡点保本点保本点分析模型 利润 = 单价 -单位变动本钱销售量 - 固定本钱 0=单价 -单位变动本钱销售量 - 固定本钱保本点销售量 =固定本钱总额单位奉献毛益 保本点销售额=

3、固定本钱总额奉献毛益率 奉献毛益率=单位奉献毛益/单价 .二、 运营风险和运营杠杆一运营风险1、定义：2、种类公司特有的风险和市场风险3、影响运营风险的要素：.二运营杠杆1、运营杠杆：2、营业杠杆利益：.3、营业杠杆系数DOL EBIT/EBIT SVDOLat x Sales/Sales S Va a 1 SVa 营业杠杆系数的作用：.三、 财务风险和财务杠杆一财务风险1、定义：2、财务风险的种类系统风险和非系统风险.二财务杠杆： 是指公司在确定资本构造时对固定财务费用融资如债务、优先股的利用。1、财务杠杆利益：.2、财务杠杆的度量财务杠杆系数： EPS/EPSDFLat x EBIT/EB

4、IT EBIT EBITIDp/(1T) 式中：DFL财务杠杆度 I利息 EPS每 股收益 Dp优先股股息 T税率假设前提：利率不变；优先股股息不变；资本构造不变；税率不变;.四 、 综合杠杆分析1、企业的总风险运营风险和财务风险2、综合杠杆3、综合杠杆的度量综合杠杆系数： EPS /EPS DCL= = DOLDFL = Sales/Sales Sales V = EBITIDp/(1-T) .【例】某企业2001年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动本钱率为，全部的固定本钱和费用总共是220万元。假设估计2002年销售收入会

5、提高50%，其他条件不变。要求1计算200年的运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;2估计2002年每股利润增长率。.作业题某公司的息税前利润为67500元，利息为22500元，企业发行普通股15000股，假定所得税率为40%。要求：1、计算财务杠杆系数。2、假定企业发行1000股优先股，年股利为每股6元，那么财务杠杆系数是多少？.五、 企业融资的无差别点分析无差别点分析: EPS 负债融资 100股权融资EPS0 无差别点 0 EBIT1 EBIT2 EBIT0 EBIT.某公司目前发行在外普通股100万股每股1元，已发行10%利率的债券400万元。该公司计划为一个新的投资工程融资500万元，新工程

6、投产后公司每年息税前盈余添加到200万元。现有两个方案可供选择：按12%的利率发行债券方案1；按每股20元发行新股方案2。公司适用所得税率40%。要求：1计算两个方案的每股盈余；2计算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余；3计算两个方案的财务杠杆系数；4判别哪个方案更好。.资本构造决策研讨资本构造与企业价值之间的关系，即D/S与公司V之间的关系.资本构造组成 流动负债 长期负债资产 财务构造 优先股 资本构造 普通股财务构造流动负债资本构造.早期资本构造实际现代资本构造实际权衡模型建立目的资本构造.一、早期资本构造实际1、净收益实际NI.依赖假说NI实际净收益Net Income，NI实际的简

7、称中心：财务杠杆程度越高，公司的加权资本本钱K0越小，股票价钱P0就越大无论负债程度多高，公司的负债本钱Kd和权益本钱Kc都固定不变，即不受财务杠杆的影响。假设负债本钱低于权益本钱，那么负债越多，公司总的加权资本本钱K0就越低，因此公司的股票价钱P0就会越大。.2、净运营收益实际NOI.独立假说NOI实际是营业净收益Net Operating Income，NOI实际的简称中心：公司无法利益财务杠杆提高其价值，即公司的加权资本本钱K0和股票价钱P0与公司财务杠杆无关当公司利用财务杠杆时，即使负债本钱Kd本身不会改动，但权益本钱Kc也会随之提高因风险加大。这样总的加权资本本钱K0并不会因负债提高

8、而减少，而维持不变，股票价钱P0也不变.3、传统实际介于NI和NOI之间.折衷实际也称“传统实际当公司在一定限制负债时，债务本钱和股权本钱不会显著添加当负债超越一定限制，债务本钱和股权本钱会加速上升，导致公司价值下跌负债低于100的某一点加权资本本钱最低，可使公司价值最大，此时存在最正确资本构造. 二、现代资本构造实际 MM实际.MM实际莫迪里艾尼米勒模型MM模型思索所得税，成认利息费用抵税作用，使对证券持有者的支付增大，称为税额庇护利益Tax-shelter Benefits税额庇护利益是有市场价值的，因此债务融资越多，公司价值越大当完全运用债务融资时，公司价值到达最大.1、MM实际的假设条

9、件2、莫迪格莱尼和米勒模型一无公司税情况下的MM命题命题1: 无论公司有无债务资本，公司的价值是将其净运营收益按与企业风险程度相一致的一固定比率进展资本化来确定的。.命题2 ： 负债企业的股本本钱等于具有一样风险级的无负债企业的股本本钱加风险溢酬，该风险溢酬的大小取决于无负债企业的股本本钱、债务本钱，以及负债与股本的数量之比。.无税的MM命题1和命题2的结论公司的价值与公司的资本构造无关。根据命题1和命题2 ，公司不存在最优资本构造。二MM套利证明.三有公司税情况下的MM实际命题1： 负债企业的价值等于无负债企业的价值加杠杆的利得。杠杆的利得为利息税盾interst tax shield的现值

10、，即公司税率与债务额的乘积。.命题2 ： 随着公司债务的添加，其股本本钱按此公式核算出的方式添加。由于1T小于1，公司税所引起的股本本钱上升的速度会低于杠杆增长的速度。 .三、权衡实际能否可无限提高负债比率来降低资本本钱和提高公司价值？否，由于存在破产关联本钱此外，负债增大还会添加代理本钱.权衡模型公司的实践市场价值无财务杠杆时的公司市场价值 税额庇护利益的现值 财务拮据本钱的现值 代理本钱的现值. 四、资本构造权重确实定 账面价值权数市场价值权数学术界与实业界之间存在的分歧关于对这个问题的解释.* 股利政策股利分配的工程和顺序股利支付的程序和方式股利实际和股利政策股票回购股票股利和股票分割.

11、一、 股利分配的工程和顺序一股利分配的工程按照的规定,股利分配的工程包括以下内容:1、盈余公积金2、股利(向投资者分配的利润). 股利分配的工程和顺序二股利分配的顺序1、计算可供分配的利润2、计算法定盈余公积金(按税后利润确实15%提取)3、 计提恣意盈余公积金4、 支付股利.二、 股利支付的方式和程序一股利支付的程序1、 股利宣告日2、股权登记日(也称除权日)3、除息日4、股利支付日. 股利支付的方式和程序二股利支付的方式1、 现金股利2、 财富股利3、负债股利4、股票股利.三、 股利实际和股利政策一股利实际1、股利无关论-又称完全市场实际观念:(1)投资者并不关怀股利的分配(2)股利的支付

12、比率并不影响公司的价值. 股利实际和股利政策2、股利相关论该实际以为:公司的股利分配对公司的市场价值并非无关而是相关的.股利实际和股利政策二股利政策1. 剩余股利政策(1)根本思想-根据一定的目的资本构造,测算出投资所需的权益资本,先从盈余中留用,然后将剩余的盈余作为股利予以分配.(2)根本步骤(3)采用剩余股利政策的理由:.2. 固定或稳定增长的股利政策 理由:留意:这种政策不利于坚持较低的资本本钱.3. 股利支付率固定的股利政策 理由:这样做对公司的股票价钱产生不利的影响.这种政策极易呵斥公司不稳定的觉得. 股利实际和股利政策. 股利实际和股利政策4.低正常股利加额外股利政策 理由 :以上

13、各种股利政策各有所长,公司在分配股利时应自创其根本决策思想,制定最适宜详细情况的股利政策.剩余股利政策实例分析 假设大华公司2001年提取了公积金、公益金后的税后净利润为800万元，第二年的投资方案所需资金为1000万元，公司的目的资本构造为权益资本60%，债务资本为40%，那么 ，按照目的资本构造的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为100060% =600万元，当年可发放的股利额为：1000-600=400万元。.四、 股票回购一股票回购对股票价钱的影响二股票回购的利与弊三实例分析.(一)股票回购对股票价钱的影响股票回购是支付现金股利的一种替代方式，被公司回购的股票称为庫藏股，在EBIT

14、一定的情况下，股票回购使流通在外的普通股减少，每股收益上升，股价上涨。.(二)股票回购的利与弊1、从股东的角度看利：弊：.利益。2、从管理者的角度看利：弊：.某公司2002年收益为660万元，其中330万元方案分配给股东。目前该公司流通在外的股数合计110万股，市场价钱为30元/股，公司可用330万元以每股33元/股回购股票10万股，也可以3元/股支付股利。股票回购的影响如下：.五、股票股利和股票分割(一)股票股利和股票分割的意义(二)股票股利和股票分割对股价的影响三)实例分析.(一)股票股利和股票分割的意义股票股利和股票分割都能到达降低股价有目的，但普通情况下，只需在公司股价剧涨且预期难以下降时，才采用股票分割的方法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往经过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。.(二)股票股利和股票分割对股价的影响#股票股利1、对股东而言：.2、对公司而言：.案例分析ABC公司在发放股票股利前，股