东吴大学会计所

1、靶東 吳 大 學 會 白計 所扳 半 邦 板 拌 暗 靶 巴 國內外金融市場台灣創業投資公司之績效評估1999-2001指導教授：鍾俊文 教授懊學生：郭峻韶 氨90352005埃 疤 目錄 败 熬第一章 創業投資事業之介盎紹俺.袄. 2哎 扒 拜第一節 創業投資之定義與奥特質翱 鞍第二節 創業投資事業之經霸營型態癌 扒第三節 創業投資之經營活板動與決策程序案 唉第四節 創業投資之投資事拜業階段氨 凹第五節 投資收回背第二章 台灣創業投資產業佰結構分析安.搬. 1白2叭 第一節 台灣創業投資事扳業之發展歷史按第二節 台灣創業投資事業按之設立機制第三節 台灣創投業之現況案第三章 台灣創業投資公司半

2、的績效評比霸.22芭 袄第一節 績效評估模式之建肮立靶 鞍 第二節 評隘比結果與分析岸第四章 台灣創業投資事業靶之機會與限制疤.29傲 瓣 八第一節 台灣創業投資事業鞍之機會熬 埃第二節 台灣創業投資事業版之限制败 爱第三節 台灣創投事業完善版的關係網路疤第五章 台灣創業投資產業哀之未來發展趨勢瓣.33參考文獻創業投資事業之介紹創業投資之定義與特質 摆創業投資的英文原文為奥Venture Capit按al笆，本意為風險性資金。瓣當初政府將此機制引進台灣時疤，考慮風險二字可能帶來敖負面的看法與影響，同時基於吧此機制主要為投資早期初創的隘高科技事業，因而將其命名為俺創業投資，以利此機制的版引進與發

3、展。 埃根據創業投資事業管理規則捌第三條，所謂創業投資事業哀，係指符合下列三款規定之股伴份有限公司：拔財政部同意從事創業投資業務瓣。拜以對國內外科技事業或國內外败其他創業投資事業投資經營為扒專業。扒對被投資事業直接提供資本，半並協助經營或監督。昂早期美國創業投資專家肮Patrick Liles岸給創業投資作了以下定義：班一種投資在任何風險財務上之蔼活動。唉一種投資在沒有經過任何證明熬之想法、產品或剛起不知情況蔼，及種子基金。氨一種從傳統公開或商業來源也阿不容易取得資金情況下之投資拌活動。氨故所謂創業投資事業，係指募蔼集風險性基金的公司法人，聘办請專業經理人，即所謂創業投拜資專家（爸Ventur

4、e capitalists按），協助提供資金予具高風險白性、高成長潛力的新創事業，啊並於投資後提供其必要的建議俺與服務，參與經營管理，使得笆被投資事業得以健全經營和迅拜速成長。版因前述之高風險性的新創事業绊，通常一般投資者和傳統金融袄機構不願意提供資金，創業投耙資事業的存在，剛好彌補這方昂面的不足。而創業投資家甘冒爱高風險進行投資的最大誘因乃岸是可於被投資事業經營成功後靶，安排其上市上櫃或購併等方绊式，出售其所持有的股權以獲凹取高額的資本利得，之後再將巴資金投資於另一新創事業，或班將利潤分配歸還於股東，如此吧週而復始地進行長期投資。癌創業投資事業存在的意義與價碍值，亦可由中介理論（the八or

5、y of financ爱ial 哀intermediatio拜n按）加以說明：因在一般投資市扮場所產生的資訊不完全的現象瓣，使得投資人無法利用手中的搬不完全資訊充分瞭解投資案的绊品質，並且加上找尋投資案的昂成本負擔，為了避免投資損失柏，投資人寧可退出市場，而接柏受其他報酬較差的投資方案。笆創業投資事業因本身結合資金隘、技術與人才，具有專業能力艾，因此能擔任稱職的中介角色班，協助投資人選擇適當而較高拜報酬的投資案，提高投資人的按收益並使社會資源的分配達成鞍最佳狀態。昂第二節 創業投資事業之經營扳型態扒在考慮我國客觀環境需要，同奥時保有創業投資公司應有之彈斑性，原則上可採取下面五種的按經營型態：矮

6、在國內成立創意投資公司，投扮資國內高科技事業：（圖板1-1坝）矮由國人自行投資或中外合資方岸式籌集資本，並投資國內高科矮技事業。版 按 叭由國人自行投資或中外合資吧 靶 稗 耙 創業投資事業八 把 捌 國內科技事搬業俺 傲 埃 圖百1-1挨 創業投資事業之經營型態一稗國人自行投資或中外合資，並搬直接投資國外事業：（圖板1-2芭）颁 拌 百在國內設立創業投資公司，除摆了在國內從事有關之創業投資阿業務之外，並在國外尋找相關笆之科技事業，直接參與投資，瓣朝與該科技事業建立關係，並翱將技術移轉至國內。扳 隘 由國搬人自行投資或中外合資袄 斑 八 創業投資事業稗 疤 安科技事業 笆 按 科技事業靶 巴

7、坝圖颁1-2啊 創業投資事業之經營型態二澳在國內成立創業投資公司，投靶資國外創業投資公司：稗(翱圖按1-3)胺 白 罢由國人自行投資或中外合資哀 蔼 熬 捌創業投資事業唉 伴 國外 板 佰 國內胺 啊 創業投資事業 爸 百 科技事業暗 斑科技事業班 昂 伴 圖阿1-3拌 創業投資事業之經營型態三交互投資：（圖1-4）爱由國內創業投資事業和國外創按業投資事業作等額或不等額的哀交互投資，藉盎 結合兩者之利害關係，使稗國外創投公司盡力協助我國發扮展科技事業投資業務，並使我唉國創投公司之管理人員獲得學熬習投資技術的機會。碍 國袄外創業 案 交互投資 半 國內創業唉投資事業 疤 引進技術 吧 投資事業碍

8、 胺 奥 及創業投資技術協助霸 敖 班 技術移轉啊 半投資事業 板 百 投資事業按圖板1-4拔 創業投資事業之經營型態四巴委託經營管理公司經營管理：搬（圖澳1-5矮）鞍創業投資公司若本身無專業投稗資家，亦可委託經營管理公司坝經營管理，並拔付與管理費和紅利。創業投資哀公司亦有將部分募集的資本匯板往國外，成立創業投資基金，阿委託經營管理公司辦理投資，败而藉以引進高科技事業前來我鞍國設廠，移轉高科技生產技術安，以加速國內科技發展。板 經營管理公司 胺 評估 傲 經營管理公司 矮 其他創業挨 颁 聯繫半 俺 斑 投資基金翱 委託經岸營 協調罢 癌 坝委託經營熬 俺 轉袄投資笆 國內創業投資公司 阿 吧

9、 成立國外創投基金般 投 資 叭 技術 扒 移轉 投 氨資凹 國內科技事業 败 笆 國外科技事業办 艾 八市場 安 板開發拔圖哀1-5岸 創業投資事業之經營型態五耙 雖然創業投資公司之斑經營型態可分成上述五種型態碍，但實務操作上，並不侷限此罢五種型態，介於此五種型態，澳亦可彈性運用。胺第三節 創業投資之經營活動昂與決策程序搬有關創業投資之經營活動研究叭，最著名為國外學者邦Tyebjee芭和爱Bruno傲所提出瓣的創業投資家投資活動模式（霸A Model of Ve敖nture Capital拔ist Investmen般t Activity吧），描述創業投資的整個流程翱：（圖绊1-6般）拌 挨

10、 盎 澳 創業家主動提出爱 叭其他投資者介紹 吧 投資案來源 耙 創投業者哀主動尋訪扳 鞍 翱 篩選安 跋 办 評估氨 傲 摆 合資協議昂 哀 瓣 投資後活動按圖疤1-6 翱創業投資家投資活動模式阿第四節 創業投資之投資事業疤階段伴 爸 新創事業從誕生、茁壯按到羽翼豐盛、展翅高飛，乃一佰連串艱辛的發展過程。從最早败創意構想的產生、分析創意可扳行性、擬定經營計畫書、公司氨正式成立、產品原型的開發、八產品商品化、產品上市、市場瓣業務的開括，到公司上市，整摆個過程可區分為數個階段。而百創業投資公司可能提供每一階癌段所需的資金，亦可能只支援坝某些階段所需的資金。下圖碍1-7岸乃新創事業發展階段示意圖：

11、靶 案 白 創業加創意構想扮 肮 擬定經營計畫書斑 碍 熬 早期融資懊 敖 懊 成立新公司唉 靶 拔 開發產品原型敖 搬 斑 擴張期融資敖 凹 哎 市場業務擴張爸 哎 板 成熟期融資奥 拌 捌 股票上市上櫃邦 爸 背圖袄1-7翱 新創事業之發展階段 半創業投資公司所投資的新創事绊業，以目前創投工會和創投業哀者一般的分類標準，依其公司霸之經營時期可分為種子期、創爱建期、擴充期、成熟期與重整暗期：翱種子期（半seed挨）：此階段有所謂的種子基金矮（半seed fund凹）入股，所謂種子基金，案就是當創業家有了創業的構想凹時，需要一筆研究發展的基金白以供作更深入的研究，這時期板所需要的資金即稱之。這

12、類投資的目的在於將創業的構想商拌品化，投資金額較其他時期少艾，但風險與未來的報酬都非常疤高。版創始期（扳start-up）：這個時期的公司仍需要仰绊賴創業投資公司的資金，用於袄創意初步的商品化，並用於製隘造與行銷。也因此處於此時期袄的創業公司，對創業投資公司拜的協助需求也逐漸增多。一般班專業的創業投資公司，除提供拜創業公司所需要的資金外，往往還能在其他方面給予協助，捌使其營運管理更加順利，但只皑僅於幫助的立場，並不加般以干涉，否則誠如漢鼎基瓣金管理公司的副總所言：投按資一家公司，但卻不信任或不般放心其公司內部的專業人才，疤反而要派遣自己的人介入經營盎，對這要的投資案，在審核當隘初就不應贊同。扳

13、擴充期（坝expansion瓣）：在這個階段，公司持續成斑長，營業額也大幅增加，甚至案有可能已達損益兩平或少許盈挨餘。為了擴充營運，公司需要敖外界進一步資金的支持，以增按建廠房、擴張市場佔有率或發扒展、更新、改良產品。雖然此疤時可透過公開發行來募集所需隘的資金，但若能有創業投資公盎司的參與，不僅在公司的形象翱上可能有所助益，甚至透過創業投資公司的關係，還能爭取敖到一些客戶或取得銀行的貸款芭。這時期只要經營的順利，大瓣約再二到四年左右就可上市上搬櫃，因此風險不是太高。蔼成熟期（办maturity瓣）：通常在這個時期，公司的哎股票已經準備要上市上櫃，所俺以將來可很快透過公開市場募拌集資金，對於創業

14、投資公司的爸依賴程度大為減輕。但股票快澳要上市上櫃前，為了提高公司癌整體價值，可能需要一筆資金挨來美化財務報表，所以此時期颁的介入風險是最低的。岸重整期（拔acquisition唉）：投入之資金是為了協助面安臨經營、交易危機之公司，使艾之邁向興隆，重新出發。由於背未來的成敗未知，所以此階段绊的風險也不低。巴 綜合第三節與第四節罢對創業投資之經營活動與事業靶階段的討論之後，以下圖版1-8般描述創業投資公司於各階段所鞍提供的資金及其他活動的狀況版：芭 败 初創事業 傲成長中事業 拜 成熟事業 背進入資本市場稗 公司籌組 暗 強化體質 耙 強棒出擊艾 艾 建立敖 人手甄選 稗 人事制度 斑 輔導蔼

15、財務規劃 巴 財務制度 按 上市上櫃翱 進度推展 芭 稽核制度 办 作業靶 唉 產銷制度皑 吧 資 金 挹 注吧圖摆1-8背 創業投資於各投資事業階段矮所從事的活動第五節 投資收回艾 創投的投資過程中，柏最後一項工作也是不能忽視的拌重要階段即是退出階段（澳Exit Sta澳ge背），重點工作為考慮退出管道背以獲取最大利潤。以下為創投懊公司回收投資的四種基本方法哎：傲初次公開上市（扮Initial Publi哀c Offerings, 肮IPO埃）：創業公司的股票能夠順利氨地上市，是創投樂見也是創投案與創業者積極努力的方向。而澳利用股票上市退出投資案，是啊創投使用最普遍亦是最重要的般方法。當然公

16、司能順利上市，隘代表將來仍有發展的空間與潛板力，創投不必然得在此時賣出盎所有持股，可視公司未來的營芭運狀況與股市的興枯，選擇最肮佳時點賣出持股以獲取最大利般潤。奥企業併購（疤Corporate Acq捌uisitions昂）：企業合併可因綜效、上下盎游整合或成本降低等原因而獲碍得不少好處，然而購併的過程碍卻是耗時費心，合併的成效也凹無法預測。購併一般以交換股鞍權的方式進行，決定交換比例蔼是最具挑戰性的工作，因為買败主想壓低價錢，創業賣主希望稗提高售價。對創投來講，創業胺公司被購併後可使創投降低手罢上持股或完全出清，但由於合捌併成效未知，無法使創投獲得绊最高的報酬率，故創投以此方靶式退出投資案獲

17、得的平均報酬安率低於初次公開上市。皑洽第三者購買：創投基於個別爸因素，先知會創投公司，由業傲主協助尋找其他有興趣的投資氨者，或創投自行洽特定公司或哎個人，將手上股票轉賣他人，通常創投會避免將股權出售給坝對被投資公司有惡意併購意圖案之公司。败由被投資公司贖回：創業公司扒先與創投進行協商，以議定的吧價格買回持股，通常是溢價買白回，而購回的原因可能是創業柏者希望能增加控制權。台灣創業投資產業結構分析皑第一節 台灣創業投資事業之敖發展歷史巴 翱美國碍是創投事業最早的發源地，起奥源於暗十九世紀末期班由私人或銀行家將資金投資於拌石油、鋼鐵、鐵路等事業，西扒元一九二四年败IB背M公司癌的成立，就是典型創業投

18、資基颁金扶植企業發展的成功個案。白而第一家現代創業投資公司是颁在西元一九四六年由哈佛大學罢教授安George摆 Deriot疤等人所創立的巴波士頓美國研究發展公司叭（安Bostons Amer半ican Research板 & Developmen俺t Corp.拔）。岸 皑民國六十五年五月，經濟建败設委員會在中華民國電子瓣工業部門開發計畫中首度提盎出創業投資觀念。民國七十一八年四月十五日，行政院核定公捌布改善投資環境及促進投資皑方案，規劃籌組民營工業投靶資公司之籌備事宜。而後財政哎部聘請旅美學者李宗南博士等背人回國主持專案研究，研究結芭論為：我國急需引進先進國坝家推動極為成功之俺風險性投資事

19、業哀，俾能結合資金、技術、市場跋與經營管理專家之力量，主動巴發掘具有發展潛力之科技事業班，創造投資事業。跋 財政部根據該項結論叭，於民國七十二年四月完成芭推動創業投資之建議以及邦創業投資事業管理規則草案半提交經濟建設委員會討論。民懊國七十二年六月，當時的財政翱部長徐立德先生率團赴美參加捌由當時行政院政務委員李國鼎唉先生在美國所安排的一項中艾美創業投資專家座談會，並颁順道訪問與考察美國西岸的創拔業投資事業。李國鼎資政與當颁時的財政部長徐立德先生發現啊於美國高科技事業迅速發展的拜背後，乃有一股強大的力量在百支撐。而這股力量就是美國的跋創業投資基金按，它提供資金予高科技公司進行新產品的研發、生產線的

20、建拔立至產品開發成功上市。如此疤使得許多好的創意、好的科技颁產品能夠展現於世。昂 民國七十二年十一月碍，行政院通過創業投資事業碍推動方案以及創業投資事挨業管理條例，正式開放設立背創業投資公司。台灣第一家創碍業投資公司為安宏碁電腦笆與啊大陸工程共同暗合資的耙宏大創投板，於民國七十三年十一月成立氨。傲 為獎勵創業投資公司懊的設立，政府自行政院開發基靶金中提撥绊8阿億元的種子基金，供創投哀公司設立使用。绊8耙億元很快就被申請完畢，之後耙政府又提供第二筆種子基金袄16耙億元，因此帶起國內投資創投拜的風氣。同時政府也將創業投資納入獎勵投資條例的使白用範圍，以鼓勵投資人投入創笆業投資產業。根據該條例，不版

21、論投資者為公司或個人，都可板以在創投公司實際投資科技事疤業時，依其投資金額的鞍20%拔來抵減營利事業所得稅或故人綜合所得稅額。之後在熬1990百年雖然獎勵投資條例為凹促進產業升級條例所取代，暗但上述獎勵條件仍被保留下來斑，繼續適用。坝不過此項租稅優惠措施，已於斑1999年拌12艾月經立法院修訂促進產業升級條例第八條時已廢止。同阿時，配合對創業投資事業股東澳租稅獎勵措施的廢除，過去創安投業者所依循的創業投資事奥業管理規則亦將隨之廢除，耙預計在耙2001捌年翱 啊5肮月以後將改以新制創業投資搬事業範圍與輔導辦法，來規範創業投資事業之設立及輔導颁機制。胺 在投資組合方面，創败業投資的主要使命為扶植高

22、科熬技產業的成長、茁壯，因此在岸創業投資事業發展初期，全部澳基金均投入高科技產業中。但八是為了分散風險，在伴1994败年創業投資業界向政府爭取稗30%半實收資本額可投資於非高科隘技製造業，以提供創投公司懊較多的投資選擇。創業投資事昂業投資早期高科技公司，通常懊會長期持股直到科技公司股票胺上市櫃。例如友訊、天剛、吧合勤、旺宏、英業達、茂矽、唉佳鼎、致伸、華邦、智邦等，熬都是創業投資所投資成功的例八子。近年來，創投公司不僅家岸數激增，投入之金額也大，截背至暗2001哀年底，台灣創投公司的累計設笆立家數達176家，整體資本背額約達新台幣1341.07扳億元。败 下表為台灣創業投資案事業自稗1973巴

23、年至扳2001熬年止之大事紀：邦表一 台灣創業投資事業大岸事紀扮 把1芭、經濟部設立爸工研院靶，積極從事新科技計數之研發隘，並移轉技術碍1973按年 給民間之企業。鞍 蔼2蔼、設立白行政院開發基金耙。颁 隘1979哀年 行政院長孫運璿頒訂拌科技發展方案八，正式宣告台灣進入科技立國肮之熬 新發展版階段，努力建設台灣成為科技八島。 把 邦 1980芭年 把1背、國科會設立凹新竹科學園區艾移植矽谷經驗鼓勵科技廠商設百立發展。矮 芭2啊、經濟部設立拜資策會稗，全面推動台灣成為科技島。翱 罢 版 爱1扒、 第二次全國科技會議，行吧政院提出改善投資環境及促進颁投資方案。胺1982唉年 哀2坝、台灣創投之父

24、暗李國鼎跋先生赴美考察創業投資事業發般展情形，著手白評估在台灣發展創投之可行性罢。耙 蔼1八、行政院扮獎勵投資條例扳明訂皑創業投資事業可享败20%伴投資抵減癌。敖 瓣1983啊年 隘2斑、財政部頒訂創業投資事業管岸理條例。爱 败3癌、受理創業投資公司設立。拌 矮1984疤年 叭宏碁電腦版與背大陸工程阿合資成立第一家創業投資公司把翱宏大創投柏。板 罢1985半年 中華開發成立開發科技，昂行政院開發基金提撥隘8疤億元拌種子基金摆參與創業投資。疤 敖1986背年 第一家绊外資昂創投公司成立敖漢通創投岸。笆 拌1989爸年 台灣股市達扳12000鞍點，開發基金再提撥版16靶億種子基金參與創投事 業。哀

25、 胺1990靶年 獎勵投資條例結束，拌促進產業升級條例凹取而代之，投資創投事業的抵減優惠繼續實施。胺 把19版93瓣年 創業投資商業同業公會成皑立。把 佰1996佰年 財政部開放傲保險公司霸投資創業投資事業。創業投資拜公會組團赴加拿岸大考察。和通創投在哀新加坡版掛牌上市。傲 佰1997板年 翱1般、創投公會組投資訪問團赴以吧色列、加拿大、美國。 翱2捌、創投公會介紹科技投資機會按。 捌3摆、台灣創投投資美國高科技事肮業比重創歷史新高。傲 半4巴、行政院宣示板5埃年內投入新台幣跋200霸億元投資巴生物科技產業鞍，行凹 氨 政院開發基金並委託中國國埃際商銀為參與投資生物科技創拜業公司。昂 1998

26、年 暗1版、創業投資公司正式突破扳100绊家。耙 般2扮、行政院宣示板5挨年內投入新台幣绊100200白億元於袄INTERNET袄及佰多案 版 媒體軟體產業疤。哀 爱 3氨、財政部霸放寬案保險公司、銀行投資創投公司巴上限。百 俺4般、考慮開放郵政儲金、勞退基埃金與證券公司投入創投事業。案 哎2000笆年 扳1坝、懊創業投資租稅優惠正式取消拔。唉 背 2背、政府開放佰證券業吧投資創業投資事業，為創投事罢業注入一股資金來源的活水。芭2001八年 截至2001年12月袄止半，阿總計核准設立199家創業投碍資公司，佰其中靶11家創業投資公司期滿解散靶或更名改業吧，靶另12家創業投資公司尚未俺 正式斑營

27、運，霸故實際败營運的創業投資公司計176柏家瓣，扒共委託79個管扳理團隊管理白，吧總資本額達1341.07億叭元。盎第二節 台灣創業投資事業之暗設立機制案至扒2000跋年為止，台灣創業投資公司的百實收資本額哎必須達安新台幣二億元跋以上，並且需經過財政部專案昂審查，矮特許核准埃後始可設立。一般審查主要評邦定創業投資事業的基金管理團八隊是否具備足以證明其可以勝扳任科技投資的經驗與能力，才盎能符合創業投資公司設立之資俺格。吧 經核淮設立的創業投資摆公司即可以進行投資，但以投啊資巴製造業熬為限。而其中對一般把非高科技製造產業凹的投資金額，爱不得超過創業投資公司實收資伴本額的隘30稗氨。至於高科技的範圍

28、，政府另白訂有正面表列規則做為參考。扮 投資創業投資公司的股爱東，依政府的獎勵投資條例，敖在其持股滿兩年後，享有霸20瓣的投資抵減優惠，按所投資肮金額的搬20办抵減其個人或法人的所得稅肮。不過此項租稅優惠措施，已哎於挨1999霸年柏12拌月經立法院修訂促進產業升艾級條例第八條時已廢止。同袄時，配合對創業投資事業股東敖租稅獎勵措施的廢除，過去創邦投業者所依循的創業投資事叭業管理規則亦將隨之廢除，凹預計在傲2001熬年暗 暗5斑月以後將改以新制創業投資翱事業範圍與輔導辦法，來規扒範創業投資事業之設立及輔導叭機制。第三節 台灣創投業之現況一、現況分析般 表二中搬，摆目前台灣核准設立之創業投資盎公司累

29、計199家，然而在1拌99家創投公司中，目前尚有癌12家未成立或暫緩成立盎，澳11家已辦理暫緩成立程序岸，颁因此實際營運的創業投資公司癌為176家。實收資本額新台般幣1341.07億元坝累計肮投資案件數6957件绊，背共計投資於國內外高科技產業澳資金總額高達新台幣1336佰.55億元。澳表二 台灣創業投資事業埃現況比較表1996-200吧1 1996 1997 1998 1999 2000 2001 年度創業投資公司總數 48 76 114 160 192 199新設立家數 14 28 38 46 32 7累計更名改業家數 1 4 7 7 7 11未成立或暫緩成立家數 0 0 0 0 15 1

30、2實際營運家數 47 72 107 153 170 176成長率 38.24% 53.19% 48.61% 42.99% 20.26% 4.12%當年度實收資本額（億）254.60 426.31 729.32 1034.25 1280.76 1340.07當年度新增資本額（億） 67.57 171.71 303.01 304.93 236.52 60.31成長率 36.15% 67.44% 71.08% 41.81% 23.84% 4.71%平均每家創投資本額（億）5.42 5.92 6.82 6.76 69.96 7.62投資分析：歷年累計總投資案數 1158 1839 2994 4493

31、6343 6957歷年累計總投資金額（億）286.37 435.22 651.13 947.06 255.09 1336.55當年度總投資案數 471 951 1155 1499 1850 614當年度總投資金額（億） 88.13 176 215.91 295.92 308.03 81.46佰資料來源：2001年創業投伴資產業調查專刊绊圖2-1 1996-20吧01新設立創投資本額比較巴 奥 捌 爱 資料來源：2001年創白業投資產業調查專刊艾從上圖可以看出哀，扮台灣的創投事業在1998及啊1999年兩年的發展可謂達捌到百成熟期扳。1998及1999年新設澳創投資金總額各為225.1矮億及23

32、1.3億元颁創歷史新高搬。在這兩年中癌，靶1998年新設38家扒，哎1999年新設家數更高達4鞍6家，為新設家數最高數目，佰2000年新設家數32家，靶到2001年新設家數銳減為熬7家。就資本額而言板，班從1997年的426.31昂億元稗，挨成長到1998年的新台幣7啊29.32億元，1999年吧更是一舉衝破千億台幣大關。拌截至2001年底爸，叭實收資本額達1341.07哀億元，平均每家創投公司資本伴額達7.62億元，顯示創投艾基金發展有越來越大的趨勢。疤 再由圖二可看出從1矮996到2001年台灣創業翱投資公司新設立家數與累計資半本額的發展情形。瓣 1996年的實收資熬本額為新台幣254.6

33、億元挨，霸1997年為新台幣426.摆31億元，1998年為新台败幣729.32億元，199斑9年突破千億大關達到103搬4.25億元，2000年為氨1280.76億元，直到2懊001年累計資本額已達到1安341.07億元。就實收資耙本額而言，這幾年的發展可謂按相當穩定。氨 圖2-吧2 1996-2001俺年創投新成立家數及累計資本安額分析敖 跋 绊 哎 資料來源：20盎01年創業投資產業調查專刊罢 從圖三可知斑，巴在1995年之前台灣創投事凹業都是以個位數成長，自19稗84年台灣第一家創業投資公班司設立到1995年為止奥，癌長達十二年期間，累計設立家埃數只達34家。但自1996肮年，台灣創業

34、投資事業可謂進翱入高成長期挨，般從1996年的14家，19拔97年的28家，1998年叭的38家，到1999年的4哎6家。這四年間，累計新設創俺業投資公司高達126家。在扒2000年，新設創業投資公版司家數只有32家，2001爱年更只有7家白，碍推測應與2000年正式取消啊創業投資事業租稅優惠挨，隘影響了創業投資事業資金來源颁，哎以及全球景氣不佳有關。搬 阿 凹 資料來源：2办001年創業投資產業調查專拔刊耙若將時間拉長來看，由圖四中班可發現，從1984年到19碍94年這時年當中，每年的資暗本額成長有限熬，拔可謂是台灣創業投資的種案子發展階段，在此階段尚屬於叭摸索期，一切發展緩慢。 佰 從19

35、95年開始，板台灣的創投事業正式進入擴充艾階段。在1998及1999拔年兩年間，創投事業的發展更斑是達到歷史性的高峰，這兩年疤的新增資本額皆有新台幣30哎0億元以上的水準。 案 而到了2000年，哎受到了創業投資事業股東所享氨租稅優惠的取消爱，以及白全球的不景氣，因此新增資本罢額有下滑的趨勢。暗 八 資料來源：2001办年創業投資產業調查專刊台灣創業投資公司的績效評比捌 截至笆2001俺年12月止，根據創業公會的蔼資料顯示，總計核准設立的創吧業投資公司有安19扒9家，共委託79個管理團隊颁管理，總資本額以達1341哀.07億元。績效評估模式之建立一、資料來源與樣本選取版 哎本研究所蒐集的資料來

36、源，以傲台灣經濟新報資料庫其中的非吧上市上櫃部分之財務比率為主安，若遇資料有缺，則採用證券班期貨基金會所提供的資訊王捌及真相王中，非上市上櫃資料庫部分來補足，並佐以氨證券期貨基金會圖書館中各創拔業投資公司所提供的年度財務奥報表。八 雖然目前有實際營運案的創投公司有176家，但其摆中超過半數以上皆成立不到一癌年，為了分析需要，同時也為暗確保此研究的可靠性，僅擷取昂成立時間五年以上的創投公司半，符合子條件共32家蔼，跋但受限於資料，僅選取15家白。選擇五年乃是考慮創業投資傲公司長期的特性，因為創案投公司從事長期股權投資，必肮須經過一段相當的時間，其財拜務績效方能在報表上顯現出來疤。其中著名的和通創

37、投已吧於1997年底撤銷公開發行绊，因此不在樣本之內。因此，艾本研究共選取15家有公開發斑行的創投公司，分別為漢通、拌全球啊、歐華、菁英、德和、大華、哎宏誠、建功、雙勝、日鑫、鴻柏揚、太鑫、益鼎、富邦與宏鑫氨創業投資公司。樣本期間為1氨999-2001年，根據各啊公司的財務資料作評等分析。二、評等指標選取 澳由於本研究僅考慮創業投資公安司其財務報表上的資料作分析吧，並不考慮業務績效等指標。碍而就財務結構方面，因創投公斑司的資金來源幾乎都為權益資霸金，所以負債比率或流動比率版等，對其營運並無太大助益；暗其次，投資比率、資產周轉率爸等財務比率對創投公司以長期扮股權投資為主的營運模式而言扮，亦無顯著

38、相關。再者，用在巴銀行評比當中的逾放比率也不背適宜用來評估創投公司。上述熬種種，均顯示要對創投公司作安一績效評等，實際上在指標的罢選取上，以諸多困難與限制。澳 本研究在經過上述考阿量後，選擇了以下四類指標，伴分別代表公司的資產規模、成吧長性、獲利性及風險性。四者翱說明如下：（一）資產規模扒 此皑類指標採用败年底資產總額疤做為代表，以創業投資公司的蔼產業性質來看，當公司的資產案越多，表示其越有能力去投資瓣，進而獲得報酬。因此，若公疤司有越多的資產總額對創投公翱司越有利，乃具有爱正向柏關係。 （二）成長性 1、營收成長率八 2傲、稅後淨利成長率 3、淨值成長率4、總資產成長率罢 以上四項指坝標皆代

39、表創投公司相對於前期傲之成長性，無論是營業收入、爱稅後淨利、淨值或資產總額，傲成長性越高的公司其競爭力越白高，對公司收益也越佳，亦即凹具有正向關係。（三）獲利性1、資產報酬率 2、淨值報酬率 3、每股盈餘奥 創業投資哎公司首重報酬，在獲利性的指皑標上本研究選擇上列三指標，懊有較高的報酬率或每股盈餘都拌代表公司的獲利較好，因此屬稗於正向指標。 （四）風險性哀 創岸業投資本就是高風險的產業，扳但風險過高對公司的營運也有靶潛在的危險，本研究採用扮三年資產報酬率的標準差版作為風險性指標，直觀認為風百險應該越低越好，因此屬於負耙像的指標。 以下將上述各指標及挨其權數與對評比的正負向關係邦列餘下表一：坝表

40、三 創業投資公司績效衡懊量指標一覽表碍 指標類型坝 翱權數（%）碍 稗 吧 蔼權數（%）稗 靶正負向凹 年度 熬1998-1999 20胺00 癌財務比率安 1998-1挨999 2000疤 關係傲 資產規模 白10 10 叭資產總額 罢 耙10 10 败 坝坝 熬 澳 矮營收成長率爸 叭 5 5 版 爸背 成長性 拌40 30 埃稅後淨利成長率稗 15 佰 10 傲爱 芭 搬 淨值成長率笆 耙 15 10 霸 巴佰 伴 八 總資產成長率叭 爸5 5 般瓣 艾 斑 資產報酬率翱 案 10 凹 10 隘 獲利性 按50 40 扒淨值報酬率胺 坝 10 10 澳 敖捌 暗 盎 每股盈餘扒 坝 30

41、 20伴 斑柏 風險性 矮0 20 三年資產報酬率標準差皑 0 2唉0 熬啊 合計 氨100 100 颁 按 100安 100凹 埃在此需要說明的一點是，關於百風險性此類指標，由於其乃是俺採三年資產艾報酬坝率的標準差而得，意即三年的绊資料中，僅有第三年（200埃0年）才有這項指標，八所以前兩年（1999-20疤00年）的財務比率僅三類：癌資產規模、成長性和獲利性。矮也因此前兩年與第三年的財務熬比率權重並不相同，1999半-2000年的資產規模、成爸長性與獲利性指標權重為10耙%、40%、50%，而20岸01年的各類指標權重則因多鞍了風險性指標變更為10%、暗30%、40%、20%。三、指標轉換

42、胺 由於各比率的數值區碍間皆不相同，在邏輯上原本不隘可直接相加，所以需經過霸一道指標轉換的程序，先將各翱指標之數值加以計算之後，再氨用岸z熬分配剔除其值懊大奥於（或小於-把3癌）的數值（表示其為極端值，百應予剔除），之後再找出全距澳，利凹用全距法將各指標轉換為分數岸。拔1拜、當該比率值為愈大愈有助於捌公司的績效時，則採用以下指啊標轉換方式： Sij = 艾2百、當該比率愈大愈有損於公司八的績效時，亦即此比率應該愈靶小愈好，則採用下列轉換方式： Sij = 背 疤其中，唉X板ij版代表第佰i艾家創業投資公司的第颁j半個原始比率班 板Min颁代表去除極端值後，第阿k霸個比率之最小值肮 罢Max矮代

43、表去除極端值後，第拜k凹個比率之最大值暗 班S皑ij吧代表第半i懊個創業投資公司第傲k隘個已經轉換過的分數柏 經過指標轉換之後，瓣再加上先前所給各財務比率之碍權重，據此就可算初各年澳度、各家創投公司的評分；此罢外，本研究針對各年度的分數靶也有不同的權數，從绊1998蔼至碍2000翱年的權數分別為斑10%吧、扒30%蔼、八60%吧；採用此種權數，乃基於較近艾年扒度的數據資料應給予較重權數奥的觀念而來，亦即認為最近的傲資料最能代表公司的實際表現。將三年的分數再乘蔼以其權數就可以獲得三年的總安分，並根據三年的總俺分來作評比。理論上，較近年办度的資料其所能解釋公司的營懊運狀況能力愈佳，相吧對的，較遠年

44、度的資料其解釋佰能力較差，據此，賦予各年度笆所算出的分數不同權霸重，以反應不同年度對公司有伴不同的解釋力。評比結果與分析 一、資產規模扳 案就資產規模排名而言，199摆9-2001三年間前三名皆袄為宏誠熬、鴻揚及漢通創投公司，顯示挨這三家公司資產規模相當穩定案。此外，由圖可以發現，創投坝公司平均資產在1999-2瓣001年間，以靶2000哀年最高，2001則較200坝0年減少。二、成長性半 成長性的衡奥量包括營收成長率、淨利成長罢率、淨值成長率及總資產成長暗率等四項指標。1999年前瓣三名為益鼎、日鑫及泰鑫創投埃公司；2000年前三名為宏挨鑫、益鼎及日鑫創投公司；2肮001年前三名為漢通、益鼎

45、白及德和創投公司；總排名前三癌名為益鼎、漢通及宏鑫創投公邦司。值得注意的是，益鼎創投肮三年皆為前三名，顯示其成長暗性佳。此外，由圖可以發現，搬成長性四項指標，均呈現衰退笆的趨勢，尤其是在2001年艾，所有指標均為負值，顯示創罢投公司在2001年呈現負成霸長。三、獲利性般 獲利性的衡笆量包括資產報酬率、淨值報酬芭率及每股盈餘等三項指標。1鞍999年前三名為德和、大華懊及鴻揚創投公司；2000年颁前三名為日鑫、宏鑫及大華創扒投公司；2001年前三名為耙德和、漢通及大華創投公司；總排名前三名為德和、日鑫及傲大華創投公司。四、風險性稗 風險性的衡敖量以三年資產報酬率的標準差肮為指標。表現最佳前三名為宏

46、半鑫、菁英及建功創投。值得注拜意的是，宏鑫創投三年間資產埃報酬表現良好，但菁英及建功埃創投三年間資產報酬率表現均伴不佳。五、總排名巴 綜合上述四稗項指標，創投公司在1999绊年表現最佳前三名分別為德和疤、鴻揚及大華創投；2000办年前三名分別為日鑫、宏鑫及鞍益鼎創投；2001年前三名捌分別為漢通、益鼎及德和創投百；1999-2001年三年摆總排名為漢通、益鼎及日鑫創搬投。 百台灣創業投資事業之機會與限扮制凹在台灣高科技產業遠景看好以盎及政府實施獎勵政策的驅使下百，近年來台灣創投公司家數遽搬增。截至公元兩千年底為止，碍根據中華民國創業投資商業同氨業公會的統計，總設立家數達案一百八十四家，於可見的

47、將來肮，台灣創投事業之產業結構勢捌必面臨某些改變，除了形成激办烈的競爭環境之外，創投事業袄亦同時面臨一些發展上的機會挨與限制，茲分述如下：台灣創業投資事業之機會 扒一、興櫃股票市場開放及上櫃佰股票市場逐漸活絡扒 截至目前為拔止，創投公司仍未允許上市上佰櫃。但最近開放的興櫃股票市蔼場，待給創投公司另一個希望疤，可以提供創投一個有利的資罢金籌措管道。此外，上櫃股票唉市場逐漸活絡，亦有助於加速哎資金之變現、回收與再投資。二、充沛的技術人力坝 早期台灣的罢高科技相關專業人才主要以留拌美的技術人才為主，但經過十半餘年的發展，配合台灣學術機爸構、政府機構與高科技業界的班共同努力，已經逐漸培養許多办優秀的專業人才，形成豐富的安高科技人才庫，以做為台灣未百來高科技產業發展的強力後盾颁。三、創投資金來源逐漸多元化败 自民國八十敖三年起，在創業投資商業同業翱公會的爭取下，政府開放保險皑公司、銀行可以投資創業投資绊。但是依照保險業參與公