中小企业融资问题研究——以河南省新三板企业为例 金融学专业

1、中小企业融资问题研究以河南省新三板企业为例摘 要中小企业是我国社会主义市场经济的重要组成部分，但是中小企业融资问题是一个长期存在且制约其发展的最大瓶颈。新三板市场给我国中小企业，尤其是一些科技型、创新型企业的融资提供了平台。新三板自2013年以来发展迅速，挂牌企业数量出现井喷式增长，新三板融资额度也随之攀升。但新三板近2年来也面临市场低迷的困境，挂牌企业融资效率走低。本文从中小企业的融资理论出发，以我国新三板市场的发展为背景，分析了新三板市场融资影响因素，阐述了新三板市场的发展现状和融资现状。随后以河南省的新三板挂牌企业为例，对比分析了河南省新三板企业融资状况及问题。最后，本文对提高河南省新三

2、板挂牌企业融资效率，以及完善新三板市场建设方面提出了相关建议。关键词中小企业；新三板；融资Research on SME Financingtake the NEEQ enterprises of Henan Province for exampleAbstract: Small and medium enterprises (SME) are an important part of Chinas socialist market economy, but the financing problem of SME is a long-term bottleneck that restrict

3、s its development. The NEEQ market provides a platform for Chinas SMEs, especially some technology-based and innovative companies. The NEEQ market has developed rapidly since 2013, and the number of listed companies has increased steadily, and the amount of financing has also increased. However, in

4、the past two years, the NEEQ has also faced the dilemma of the market downturn, and the listed companies have lowered their financing efficiency.Based on the financing theory of SME, this paper analyzes the factors affecting the financing of NEEQ market in the context of the development of NEEQ mark

5、et, and expounds the development status and financing status of NEEQ market. Then, taking the listing of NEEQ in Henan Province as an example, Compare and analyze the financing status and problems. Finally, this paper puts forward relevant suggestions for improving the financing efficiency of the li

6、sted companies in Henan Province, and improving the construction of NEEQ.Key words: SME; NEEQ; Financing目录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc9197803 1 绪论 PAGEREF _Toc9197803 h 5 HYPERLINK l _Toc9197804 1.1 研究背景 PAGEREF _Toc9197804 h 5 HYPERLINK l _Toc9197805 1.2 研究目的 PAGEREF _Toc9197805 h 5 HYPERLINK

7、l _Toc9197806 1.3 研究意义 PAGEREF _Toc9197806 h 5 HYPERLINK l _Toc9197807 1.3 国内外研究现状 PAGEREF _Toc9197807 h 6 HYPERLINK l _Toc9197808 1.3.1 国外研究现状 PAGEREF _Toc9197808 h 6 HYPERLINK l _Toc9197809 1.3.2 国内研究现状 PAGEREF _Toc9197809 h 6 HYPERLINK l _Toc9197810 1.4 研究内容与方法 PAGEREF _Toc9197810 h 7 HYPERLINK l

8、 _Toc9197811 1.4.1 研究内容 PAGEREF _Toc9197811 h 7 HYPERLINK l _Toc9197812 1.4.2 研究方法 PAGEREF _Toc9197812 h 7 HYPERLINK l _Toc9197813 2 我国新三板市场融资现状 PAGEREF _Toc9197813 h 8 HYPERLINK l _Toc9197814 2.1 我国新三板市场发展概况 PAGEREF _Toc9197814 h 8 HYPERLINK l _Toc9197815 2.1.1 新三板的概念 PAGEREF _Toc9197815 h 8 HYPERL

9、INK l _Toc9197816 2.1.2 新三板的特点 PAGEREF _Toc9197816 h 8 HYPERLINK l _Toc9197817 2.1.3 新三板挂牌企业数量持续增长 PAGEREF _Toc9197817 h 8 HYPERLINK l _Toc9197818 2.2 新三板上市公司融资现状 PAGEREF _Toc9197818 h 9 HYPERLINK l _Toc9197819 2.2.1 挂牌融资企业的数量和规模 PAGEREF _Toc9197819 h 9 HYPERLINK l _Toc9197820 2.2.2 挂牌融资企业的行业分布特征 PA

10、GEREF _Toc9197820 h 9 HYPERLINK l _Toc9197821 2.3 新三板挂牌企业融资存在的问题 PAGEREF _Toc9197821 h 10 HYPERLINK l _Toc9197822 2.3.1 融资功能的行业分化严重 PAGEREF _Toc9197822 h 10 HYPERLINK l _Toc9197823 2.3.2 新三板交易规模小、流动性差 PAGEREF _Toc9197823 h 10 HYPERLINK l _Toc9197824 2.3.2 转板制度不完善 PAGEREF _Toc9197824 h 10 HYPERLINK l

11、 _Toc9197825 3 新三板市场对挂牌企业的融资效率影响 PAGEREF _Toc9197825 h 11 HYPERLINK l _Toc9197826 3.1 对企业直接融资的影响 PAGEREF _Toc9197826 h 11 HYPERLINK l _Toc9197827 3.1.1 为企业提供融资平台 PAGEREF _Toc9197827 h 11 HYPERLINK l _Toc9197828 3.1.2 提高内部治理水平和规范程度 PAGEREF _Toc9197828 h 11 HYPERLINK l _Toc9197829 3.1.3 引入战略投资人等风险投资基金

12、 PAGEREF _Toc9197829 h 11 HYPERLINK l _Toc9197830 3.2 对企业间接融资的影响 PAGEREF _Toc9197830 h 12 HYPERLINK l _Toc9197831 4 河南省新三板企业的融资效率 PAGEREF _Toc9197831 h 12 HYPERLINK l _Toc9197832 4.1 河南省新三板挂牌企业现状 PAGEREF _Toc9197832 h 12 HYPERLINK l _Toc9197833 4.1.1 地区分布 PAGEREF _Toc9197833 h 12 HYPERLINK l _Toc919

13、7834 4.1.2 行业分布 PAGEREF _Toc9197834 h 13 HYPERLINK l _Toc9197835 4.2 河南省新三板企业的融资现状 PAGEREF _Toc9197835 h 13 HYPERLINK l _Toc9197836 4.2.1 融资次数和规模 PAGEREF _Toc9197836 h 13 HYPERLINK l _Toc9197837 4.2.2 融资效率不高的原因分析 PAGEREF _Toc9197837 h 14 HYPERLINK l _Toc9197838 5 结论及建议 PAGEREF _Toc9197838 h 14 HYPER

14、LINK l _Toc9197839 5.1 研究结论 PAGEREF _Toc9197839 h 14 HYPERLINK l _Toc9197840 5.2 提高河南省新三板企业融资效率的建议 PAGEREF _Toc9197840 h 15 HYPERLINK l _Toc9197841 5.2.1 提升企业核心竞争力 PAGEREF _Toc9197841 h 15 HYPERLINK l _Toc9197842 5.2.2 创新融资形式 PAGEREF _Toc9197842 h 15 HYPERLINK l _Toc9197843 5.3 对新三板建设方面的建议 PAGEREF _

15、Toc9197843 h 15 HYPERLINK l _Toc9197844 参考文献 PAGEREF _Toc9197844 h 17 HYPERLINK l _Toc9197845 致谢 PAGEREF _Toc9197845 h 181 绪论1.1 研究背景改革开放以来，我国中小企业，特别是民营企业发展迅猛，中小企业的数量也快速增长，是推动我国经济发展的重要力量，也成为我国经济的重要部分。与此同时，中小企业的融资问题一直是影响和制约其持续发展的重要问题，也是一个老生常谈的较难解决的问题。特别是当前我国处于经济下行压力较大的转型时期，这进一步增加了中小企业融资的难度 1。在目前我国现在的

16、资本市场融资制度的安排中，主板市场主要以成熟的大中型企业为主，中小板和创业板面向的市场虽然是中小企业和创新性企业，但由于其对上市的中小企业要求很高，每年通过IPO审核的企业数量也非常有限。因此，一直以来，很多中小企业在我国并未有合适的融资平台与之相契合。 在新三板成立以前，我国除了少量的中小企业通过银行的间接融资方式外，大部分中小企业都要通过民间的高成本融资，融资环境和融资制度不容乐观。由于银行更偏向于国有大型企业以及上市公司，中小型民营企业的融资渠道少，融资难、融资贵的问题，成为制约其发展的关键性因素。2013 年6 月，全国中小企业股转系统试点扩大至全国，此后新三板挂牌的公司数量连年猛增。

17、2014 年9 月，新三板引入了做市商制度，与协议转让制度一起构成了新三板交易制度。做市商交易制度一定程度上提升了新三板市场的流动性和活跃程度，为投资方投资新三板企业提供了部分退出渠道，激发了投资方的积极性并优化了新三板的融资环境。新三板的设立，本质上是一个融资平台，对中小企业起到上市孵化器作用，使中小企业的融资渠道更加丰富、融资更加便捷，从而助推企业的长远快速发展 2。1.2 研究目的河南省作为中部重省和大省，众多的中小企业，特别是一些科技型企业、创新型企业是促进河南省经济快速发展、提升城市竞争力的重要力量。但由于资本市场欠发达、金融服务能力有限等问题和原因，制约了河南省企业的进一步发展。新

18、三板市场的设立和扩容无疑为河南省企业尤其是科技型、创新型企业的良好发展提供了新契机2。本文以企业发展及企业主要的融资理论作为基础，总结归纳了我国新三板市场目前的发展现状，通过分析河南省新三板企业的融资效率，对其存在的问题进行探讨和阐述，最后对河南省新三板企业的融资效率和我国新三板市场的建设提出建议。1.3 研究意义通过本文的研究，有助于我们进一步了解我国新三板市场的发展现状和河南省新三板企业的融资现状，发现河南省新三板企业的融资问题对提出对策，从而为提升河南省新三板企业的融资效率和我国新三板市场的建设提供参考价值和借鉴意义。1.3 国内外研究现状1.3.1 国外研究现状目前，国外的企业融资理论

19、，主要有融资结构理论和融资需求理论。融资结构，简单而言指企业通过股权融资和通过债权融资的比例。具有代表性的融资结构理论包括静态权衡理论、融资次序理论、代理成本理论和生命周期理论。 静态权衡理论由Modigliani 和Miller于1963年提出，由于债务融资的金额可以计入成本，起到免税效果，负税率越高的企业将使用越多的债务，即“税盾效应”。企业需要在高负债起到的免费效果和高负债可能导致企业破产之间做权衡，找到符合企业实际的负债程度。融资次序理论(POH)是Myers(1984)提出，Myers认为企业会考虑融资成本、考虑控制权问题，所以不会把股权融资作为首要融资方式，倾向内源融资，然后才是债

20、权融资，最后是股权融资。代理成本理论由Jensen and Meckling提出，认为企业内部的职业经理人制度存在代理成本，企业要将其他融资成本与代理成本进行比较和取舍。根据伊查克爱迪思(Ichak Adizes)的生命周期理论，一般认为企业的融资需求和融资方式在企业发展历程的不同阶段，表现出不一样的融资特征。关于融资需求理论，主要研究外部环境对中小企业的影响3-4。Sulla，Victor，Sarra-allende（2003）等研究中小企业的融资效率，认为中小企业融资渠道受到约束从而影响融资效率。Claracardone，Margarita Samartin（2005）通过模型实证分析，认

21、为中小企业内源融资不足，同时在股权融资、债权融资上不具有相应资质和内外部条件。Charles（2006）等通过统计调查，研究得出中小企业同大型企业相比，外部融资渠道非常有限，很难利用外部资本用于企业的发展。1.3.2 国内研究现状国内有大量针对中小企业融资难的问题的研究，主要分为两个方面，一是由于研究由于中小企业本身的规模特性所导致的融资难。二是由于外部的金融环境、金融政策等所导致的融资问题。李扬、杨思群（2001）的研究认为中小企业本身的一些特性导致融资难，比如资信等级低、资产状况差、缺乏担保或抵押物等5。林毅夫、李永军(2001)指出，金融机构在面对中小企业融资时，存在信息不对称问题，容易

22、导致逆向选择和道德风险的发生 6。近几年，国内也出现了少量通过选取因子，进行回归分析、建模分析的实证手段，研究新三板企业融资效率的影响因素。比如汪涛（2014）通过运用DEA模型实证分析了56家新三板公司的数据。方先明、吴越洋（2015）同样运用 DEA 模型，分析了2013 年的新三板市场融资效率，发现有融资历史的企业更容易发起下一轮融资。张海茹（2015）用线性回归模型分析了影响新三板企业融资效率的因素。戴坚(2012)通过对比分析美英两国的场外市场的制度，指出我国新三板的法律体系不够完善。王婧婷（2013）认为多层次的资本市场和融资工具的建议，可以有效提高企业融资水平7。1.4 研究内容

23、与方法1.4.1 研究内容本文研究内容共分为五个部分，具体如下。第一个部分为绪论，主要介绍中小企业融资的研究背景，阐述研究目的，然后企业融资理论和现有的部分研究成果进行梳理和综述。第二部分为新三板企业是发展和融资现状以及融资存在的问题分析。第三部分为新三板市场对中小企业的影响因素分析。第四部分为河南省省新三板挂牌企业融资规模及效率分析，首先河南省挂牌企业的数量和分布做了分析，然后对比分析了河南省新三板挂牌企业融资情况，并对河南省挂牌企业融资效率不高的原因做了阐述。第五部分为总结和建议，总结河南省新三板企业融资效率的问题，提出潜在的影响因素，最后对河南省新三板企业的融资效率和我国新三板市场的建设

24、提出建议。1.4.2 研究方法文献研究法：为了开展本文的研究，笔者翻阅了大量的国内外关于中小企业融资的文献，并参照国内外知名学者与研究员的深度研究，保证本文的准确性以及科学严谨性。系统分析法：本方法将影响新三板企业融资问题，当作一个完整的系统进行分析看待，从全面的角度去分析与论证，综合评价新三板市场企业遇到的融资问题及影响因素，进而提出可能解决上述问题的方式，并对整个方案的可行性进行论证，使整个系统完整统一且可行。定性分析和实际数据相结合：通过对河南省中小企业在新三板融资的数据进行综合对比和分析，结合融资理论的定性分析，总结出的影响融资效率的原因，进一步提出改善融资效率和新三板市场建设的建议。

25、2 我国新三板市场融资现状2.1 我国新三板市场发展概况2.1.1 新三板的概念新三板全称为全国中小企业股权转让系统，原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，也称“旧三板”。2013年12月以后，股转系统面向全国接收企业，同时挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内主要由退市企业组成，故形象地称为“新三板”。2.1.2 新三板的特点在挂牌门槛方面，新三板属于场外交易市场，其挂牌无需实现盈利，采取备案制，故也有称新三板为中国的纳斯达克市场。新三板挂牌企业基本上可以认为只要有2个完整的会计年度报表，有券商愿意推荐并督导挂牌即可成功登陆新三板。企业申请登陆新三板，需要聘请

26、会计事务所、律师事务所和券商等专业的金融中介结构，需要进行股份制改造和内控规范。在交易制度方面，新三板采取协议转让和做市商交易制度，而主板、中小板和创业板采取的是竞价交易制度。在资本市场体系方面，由于新三板主要针对国内的中小微企业且没有盈利要求，所以新三板，同高门槛、审核制的主板、中小板和创业板一起，共同组成我国的多层次资本市场。由于新三板较低的挂牌门槛，企业质量也参差不齐，证监会等管理部门对其的监管也多是事后监管，并不对企业披露的信息准确性负责。因此，对于投资人而言，新三板的投资更适合风险识别能力较高的专业投资人和机构，通过投资人的自主决策来判断企业的好坏从而建立市场优胜劣汰的机制。对于企业

27、而言，由于采取备案制，没有过多的审核和利润要求，又有较大的可能性获取金融资本和社会资本，所以促进了中小企业挂牌新三板的积极性，从而推动新三板的发展和繁荣。2.1.3 新三板挂牌企业数量持续增长在2014-2017年间，新三板开启了井喷式高速发展，连续多年挂牌数量同比增长超过200%，于2017年11月达到历史新三板挂牌企业数量高峰11645家，数量远远超过主板、中小板、创业上市企业的总和。 2018年后新三板挂牌数量趋于稳定，挂牌10691家，同比下降8.07%。尽管如此，新三板仍然是全球挂牌企业数量最多的资本市场。表2-1 我国新三板挂牌企业数量2013年2014年2015年2016年201

28、7年2018年挂牌企业数量35615725130101631163010691增速341.57%226.34%98.11%14.43%-8.07%数据源于wind，下同2.2 新三板上市公司融资现状2.2.1 挂牌融资企业的数量和规模新三板挂牌的企业本质属于非上市公司，主要通过定向增发股票进行融资。如表2-2 所示，2013-2016年间，新三板挂牌企业定增次数和融资规模呈现高速增长趋势，2016年达到定增次数3042次，融资规模达1477.91亿。2016年以后出现下滑趋势，在2018年增发次数和定增融资规模双双出现快速下降趋势，同比下降约50%左右。通过对比分析历年挂牌企业数量和定增次数，

29、新三板定增次数的增加远远不能跟上挂牌企业数量的增加。具体可以看到，2015年有一半的企业通过新三板定增融资，此后迅速滑落。到2018年，10691家新三板挂牌企业中仅有13.48%的企业可以通过定增融资。表2-2 新三板挂牌企业历年定向增发统计年份挂牌企业数量定向增发次数定向增发融资金额定增企业占比增发次数增速定增融资金额增速2013年3566010.0216.85%2014年1572329132.0920.93%448.33%1218.26%2015年513025651216.1750.00%679.64%820.71%2016年1016330421477.9129.93%18.60%21.

30、52%2017年1163028191401.9124.24%-7.33%-5.14%2018年106911441707.5813.48%-48.88%-49.53%2.2.2 挂牌融资企业的行业分布特征为了使分析结果更具时效性和针对性，本文通过梳理分析2018年新三板定增融资总额在94个二级行业中的分布数据，并统计了前10大行业的融资金额，见图2-1。结果表明，各行业之间定增金额的分布极为不均匀。信息技术服务行业的融资金额最高，达到58.46亿元，其次为新材料行业和环保行业，分别为35.77亿元、28.83亿元，而稀有金属行业，募集金额仅为302.40万元。在94个二级行业中，有31.42%的

31、行业融资金额不足亿元，与此同时，有18个二级行业定增金额在10亿元以上，其中有10个在20亿元以上。图2-1 2018年新三板定增融资金额前10大行业同时需要指出的是，在2018年新三板相对低迷的市场环境中，农业、房地产服务业、生物医药等行业的定增融资金额却逆势增长。可见，创新型的中小企更容易通过新三板的融资功能获得资金。2.3 新三板挂牌企业融资存在的问题2.3.1 融资功能的行业分化严重通过上述分析表明，各行业之间定增金额的分布极为不均匀。共94个二级行业中，各行业获得定增资金差距极大，信息软件服务、新材料、环保以及生物医药等少数行业更容易获得融资。 在新三板定增行情趋于低迷的背景下，这一

32、分化特征还有进一步增强的趋势。行业的分化和集中，并不利于新三板对整个市场发挥其融资功能。2.3.2 新三板交易规模小、流动性差通过wind数据分析，2015-2016年在市场流动性相对充裕的情况下，新三板年化换手率曾达到30%-50%的水平，2017年引发市场短期流动性风险的因素（产品到期潮）出现年化换手率降至 13%，而2018年以来新三板换手率更降至7%，交易十分不活跃。由于新三板采取协议转让和做市商交易制度并非竞价交易制度，且准备门槛要求很高，导致新三板市场交易很不活跃，绝大部分挂盘企业是零交易，市场低迷。由于没有交易，流动性不足，导致投资方参与新三板定增后的退出受阻，缺乏有效的退出机制

33、，使得投资方参与新三板投资的热情大大降低，这直接对新三板发挥其融资功能产生重大不利影响7-8。2.3.2 转板制度不完善目前， 中国新三板市场上市公司推动创业板或主板市场的直接绿色通道尚未形成，转板制度的不完善并迟迟不能落地。已经转板的少数几家新三板企业，在操作上也是先退新三板，然后再次向中国证监会申请IPO。没有直接的转板机制使得企业的时间成本和费用成本增加，大大限制了新三板企业向主板市场的直接转板和流动，同时也很大程度上影响了更多优质企业挂牌新三板的积极性，降低了新三板市场的融资功能7。3 新三板市场对挂牌企业的融资效率影响3.1 对企业直接融资的影响直接融资主要包含债权融资、股权融资、风

34、险投资与资产证券化等。3.1.1 为企业提供融资平台当前中小企业主流的融资渠道为通过银行间接融资，可以成功IPO或发行债券的企业非常少。相比之下，新三板则更着眼于中小企业的成长性，孵化期阶段的企业更符合新三板市场的要求，企业通过挂牌新三板融资获取资金，从而充分利用金融资本和社会资本，助力企业快速发展。新三板为广大企业提供更为广阔的融资平台，也拓宽了投资者们投资渠道。企业挂牌新三板后，即成为公众公司，所有的投资机构、金融机构均可以通过新三板知晓并了解到企业，极大提升企业的曝光度和知名程度，也使得企业更容易获得资本的青睐。3.1.2 提高内部治理水平和规范程度企业在申请挂牌新三板时，与企业IPO一

35、样，需要聘请券商、会计师事务所、律师事务所等中介机构做辅导，这将极大提升企业的法务、财务、内控制度等的规范程度。企业要从挂牌前的高层、领导、实际控制人说了算，到挂牌后的由董事会、股东大会说了算，实现“人”治到“法”治，令企业能够规范运作。在财务管理方面，由于相关法律法规的要求，挂牌企业必须按照企业会计准则核算、编制并披露财务报表，让平台监管者、公司投资者、外界观察者和市场监督者都能清晰明了知晓公司的财务情况。企业治理规范，信息更加透明化，可以在一定程度上规避一些道德风险的发生，减少信息不对称，保障投资者的权益。同时，规范运作、现代化治理的企业可以提升企业形象，吸引投资者将资金注入，从而提升融资

36、效率。3.1.3 引入战略投资人等风险投资基金券商在辅导企业成功挂牌新三板市场后，多数情况下，主办券商还承担着融资顾问的角色，即通过主办券商的资源，帮助挂牌企业引荐和对接风险投资机构等战略投资者，在企业对外宣讲、融资制度和条款设计、融资谈判等多个环节帮助挂牌企业完成定增融资工作，从而提升融资效率。另一方面，多数主板、中小板和创业板上市公司有通过市场并购进行快速扩张的战略需求，新三板挂牌企业由于财务和治理规范，信息公开透明，成为上市公司最好的并购标的来源之一。3.2 对企业间接融资的影响间接融资是指企业通过银行以及其他第三方金融机构进行贷款融资。间接融资的企业受制于中介机构，往往无法明确自己是否

37、能够获得融资，相对被动。在企业未登录新三板之前，往往由于信息不对称等原因以及道德风险的存在，银行给中小企业放贷的审核非常严格，获得银行贷款资金的中小企业少之又少，银行往往更偏向大型国有企业、央企。企业登录新三板后，因为是公众公司且公司治理规范、财务信息披露完整，由于有监管机制，企业经营规范程度提高，从而降低了信用违约风险，较未挂牌之前更容易获得商业银行的授信额度，提升企业融资效率。另一方面，新三板挂牌企业用于信贷抵押担保的资产范围也大大增加，例如发明专利、货物订单、股权等。4 河南省新三板企业的融资效率4.1 河南省新三板挂牌企业现状4.1.1 地区分布根据Wind 数据库显示，截至2019

38、年5月，河南省共有新三板挂牌企业34 7家，在全国占比3.46%，位居中部6省的第1位，见表3-1。表4-1 中部6省新三板挂牌企业数量序号省份新三板挂牌企业数量1河南省3472湖北省3333安徽省3304湖南省2035江西省1476山西省86在河南省347家挂牌企业中，郑州市挂牌企业数量最多，共计148家，占比42.65%，其次为洛阳市和新乡市，分别为36家和35家。图4-1 河南省各地新三板挂牌企业数量4.1.2 行业分布就行业分布来看，河南省347家企业大多集中于软件服务业和制造业两个行业，其中软件和信息技术服务业42家，制造业挂牌企业主要集中在专用设备、化学制品、机械设备等领域。河南省

39、挂牌企业共涉及52个行业，其中前10大行业挂牌企业合计197家，合计占比56.77%。表4-2 河南省新三板挂牌企业的前10大行业序号行业挂牌企业数量占比1软件和信息技术服务业4212.10%2专用设备制造业329.22%3化学原料及化学制品制造业267.49%4电气机械和器材制造业195.48%5通用设备制造业164.61%6非金属矿物制品业数154.32%7计算机、通信和其他电子设备制造业133.75%8土木工程建筑业123.46%9仪器仪表制造业113.17%10橡胶和塑料制品业113.17%合计19756.77%4.2 河南省新三板企业的融资现状4.2.1 融资次数和规模为了更好地观测

40、出河南省新三板企业的融资现状，同时使研究结果更具时效性，本文通过选取2019年以来的全国和河南省的最新定增数据进行对比分析。结果显示，2019年1月份全国新三板企业共增发97次，河南省的挂牌企业增发3次，但融资规模达2.2亿元，为4个月中最高。2019年2月份全国新三板企业共增发58次，河南省的挂牌企业增发数量4次，为4个月中最高。河南省共计300余家新三板挂牌企业，月均融资企业2-4家。可见尽管河南省的新三板挂牌企业数量较多，排中部6省第1位，但是其中能通过新三板定向增发成功融资的企业十分有限。表4-3 2019年1-4河南省新三板企业增发次数与融资金额2019年1月2019年2月2019年

41、3月2019年4月增发次数融资金额增发次数融资金额增发次数融资金额增发次数融资金额全国97559,059.8158135,913.7670462,454.9954318,284.39河南省322,078.4046,657.3622,543.9129,368.254.2.2 融资效率不高的原因分析 根据上述分析可以看出，河南省新三板企业挂牌数量较多，但是融资效率较低，分析可能是如下几点原因导致。一是新三板市场交易量和活跃度问题。尽管新三板市场在2017 年度达到高潮，但后续市场持续低迷，定增次数和融资规模也出现腰斩。受全国范围内新三板市场活跃度走低的影响，河南省的新三板企业融资效率偏低。二是河南

42、省企业核心竞争力普遍不足，多处于孵化期的成长阶段，盈利能力不高，抗风险能力较低，创新意识较弱，商业模式不够具有吸引力。同时由于河南省位于中部内陆地区，信息流通滞后，加上沿海一线发达城市和四川、湖北等中部、西部省份的竞争，影响到企业融资效率。三是资本结构不合理性。中小企业挂牌新三板以后，可以通过除银行外的更多融资手段进行融资，融资渠道拓宽。但河南省挂牌融资渠道和手段比较固化，除了通过股权融资外，忽略了通过股权质押、发行债券等创新融资渠道获取资金。 5 结论及建议5.1 研究结论综合前文所述，我国新三板市场在2014-2016年间出现井喷式发展，新三板挂牌可以提高企业的融资效率但在2017年后融资

43、效率出现腰斩。河南省新三板挂牌企业数量位居中部六省第1位，融资主要集中在软件服务行业和制造业，但是融资效率较低。 5.2 提高河南省新三板企业融资效率的建议5.2.1 提升企业核心竞争力从全国的新三板定增融资金额的行业分布来看，创新型、科技型的中小企更容易通过新三板的融资功能获得资金，即企业只有不断创新研发，增强技术优势，提高核心竞争力，才能增强自身的融资效率。以农业为例，河南是农业大省，随着居民消费能力的提高和健康意识的增强中国，绿色食品、健康食品的需求会越来越强烈，为河南省的农业企业供了良好的发展机遇。河南省的农业企业应当调整传统的经营模式，不断探索新的消费理念和营销模式。通过尝试 “互联

44、网+”的新模式，将线上与线下业务相结合，开展O2O、B2C、C2C等各种新型商业模式，开辟一条适用于河南省新三板创新型中小企业的经营理念与模式，运用互联网这一平台，建立健康消费大数据，增强特色和核心竞争力。5.2.2 创新融资形式企业在关注定向增发融资的同时，还应考虑通过寻找定向增发融资以外的融资渠道，已改善融资状况和财务状况。除了银行借款、不动产质押借款外，可以充分利用企业挂牌新三板的优势，积极创新融资方式，开展质押贷款、可转换债券融资、存货抵押融资、知识产权质押融资、品牌质押融资等等10-11。同时，企业还可以通过股权激励的方式开展内源融资，一方面降低融资成本，一方面通过股权激发、保留企业的中高层人员和核心员工，促使企业长远发展。5.3 对新三板建设方面的建议一方面可以适当