分级基金投资策略（51页)ppt课件

1、分级基金投资战略分析西南证券 袁磊分级基金对于券商经纪、投顾业务的意义为什么要设计分级基金？ 四面出击，各取所需！根底份额套利机制A类份额B类份额分级基金根底份额：类似于普通股票型基金份额 。套利机制：配对转换添加了双向套利时机，满足二级市场投资者的套利需求。B类份额：高风险且预期收益相对较高的基金份额，适宜激进类投资者。A类份额：低风险且预期收益相对稳定的基金份额，适宜稳健型投资者。牛市：我的客户追风更准了熊市：我的客户不会开溜了平衡市：我的客户也有钱可赚分级基金是一种融资型构造分级基金：典型的是融资型分级分级基金母基金：规范的股票指数基金A类份额：获取指定的商定收益：1年定存+3%、1年定

2、存+4%.或7%等和指数涨跌幅无关B类份额：股票指数的杠杆效应。二级市场买卖二级市场买卖“申赎+“二级市场买卖OR5目录 二、B类份额投资分析四、分级基金的目的客户玩转分级基金 一、A类份额投资分析三、分级基金的套利买卖市场实践利率趋势上升，卖A市场实践利率趋势下降，买A一、基金A类份额投资分析1423A类份额的投资价值A平价买入后按照商定收益每期分配的母基金份额转化为现金流收入，在市场实践利率低于商定收益率的情境下投资价值凸显。超额无风险报答：A折价买入后按照商定收益每期分配的母基金份额转化为现金流收入，在市场实践利率高于商定收益率的情景下投资价值凸显。代偿无风险报答：A折价形状，接近折算点

3、并判别母基金代表的指数或板块将继续下跌甚至令B净值跌破下阀值，买A并择机卖出或折算后分配母基金赎回并卖出剩余A.基于B向下到点折算的预期和判别的买卖：投机效果不如向下到点折算基于到期折算的买卖：基于市场实践利率趋势判别的买卖：定期折算按照分级基金合同商定，每年有固定的A份额付息日，称为定期折算。定期折算带来的时机：原理：A份额在固定折算日，净值会完全= 1年定存+3%、1年定存+4%.或7%等时机：在发现市场A份额买卖价较低的时候，可以折价买入，等待固定折算日到来前的二级市场上涨。不定期折算下折母基金净值下跌A类份额B类份额下折母基金A类份额B类份额净值归1B类净值低于某值下折前A类份额期限缩

4、短，隐含收益率下降，具有价钱抬升的动力。下折后B类份额的杠杆率会显著下降，会引起价钱下降。举例阐明基金名称净值资产份额计算过程折算前银华900.645645010000银华金利1.0471047010000银华鑫利0.243243010000折算后银华901645064506450/1=6450银华金利1104702430（银华金利）8040（银华90）（10470-2430）/1=8040银华鑫利1243024302430/1=2430不定期折算下折长期市场实践利率的趋势预期与商定收益率的关系长期市场实践利率的趋势预期向下，A价钱上升出现溢价；趋势预期向上，A价钱下降出现折价；永续型分级基金

5、的隐含收益率动摇大，固定期限型分级基金的隐含收益率动摇小，在市场实践利率程度及预期和名义利率程度及预期偏离较大的情况下，前者A价钱遭到的影响更大。套利资金影响围绕折算主要为到点预期的套利资金的买卖预期上升，A的价钱上升预期下降，A的价钱回落短期市场实践利率程度与商定收益率的关系短期市场实践利率程度低于商定收益率，A价钱上升出现溢价;短期市场实践利率程度高于商定收益率，A价钱下降出现折价.132影响A类份额价钱的要素降息对浮动商定利率和固定商定利率的分级A类之影响所谓浮动商定利率，即阐明利率有一部分为随行就市，市场利率上升那么商定利率上升，市场利率下降那么商定利率下降；所谓固定商定利率，即阐明市

6、场利率上升那么商定利率趋向失宠，市场利率下那么商定利率趋向受宠；从市场反响来看：浮动商定利率的A在“降息未在市场实践利率程度上得以表达、“溢价套利抛压和“牛市心情下的弃A行为抬头三重负面要素的影响下，价钱受压。固定商定利率的A那么用“更具优势的商定利率这一正面要素部分对冲了 “溢价套利抛压和“牛市心情下的弃A行为抬头的二重负面要素，价钱下跌有限。这里需求留意的是“固定部分的利率F相对“浮动部分的利率R的比值关系：当Ro为3%，F为3%，F/Ro=1/1，降息后R1为2.75%，F为3%，F/Ro=1.09/1，F的积极意义是在添加的。以极端情况来描画：R趋向无穷小那么F的诱惑趋向无敌，也可以说

7、R+F的诱惑无敌；反之，R趋向无穷大那么F无效，也可以说R+F无效；案例分析1隐含收益率高于市场实践利率案例分级A定期以折算方式获得商定利息，衡量投资价值的最好目的是隐含收益率。永续型分级基金：隐含收益率变化时，价钱弹性高于固定期限型的价钱弹性，而且买卖更活泼。固定期限型分级基金：有投资期限的投资者可以选择与之匹配的固定期限型分级A，锁定收益。 2钱荒带来的估值修复2021年6月，由于“钱荒，资金利率大幅上涨，带动分级A短期出现下跌。 例如：国联安双禧A几天内下跌最多超越8%，但随后几天就得到修复 .图：“ 钱荒期间国联安双禧A的行情走势 3信誉危机误区带来的估值修复2021年云南城投债违约，

8、随后发酵成流动性危机，呵斥债券9月份大幅下跌，分级A纷纷大幅下跌 。例如：银华稳进9月下跌近20%，但随后一个多月根本回到前期程度，短期收益可观 2021年1月份“信托兑付危机也是类似的情形。 云南城投债危机信托兑付危机图：银华稳进在“信誉危机中行情 4下折带来的投资时机银华金利假设分级B净值跌破下阈值，分级基金将会进展不定期折算，分级A的折价可以部分套现，临近下折阈值，投资者预期开场升高。越临近阈值，预期越高，投资志愿越强。例如1：2021年8月银华金利下折，投资短短几天的时间可获得近6%的收益，假设8月初开场持有可获得10%的收益图：鹏华资源A下折的投资时机 银华金利银行鑫利4下折带来的投

9、资时机鹏华资源A 例如2：2021年12月鹏华资源A下折，投资短期可获得近6%的收益；前期下折没有胜利，投资也能获得2%的收益.鹏华资源A鹏华资源B图：鹏华资源A下折的投资时机 5溢价套利冲击后的估值修复申万证券A 分级大幅溢价，溢价套利短期大量卖出A带来的下跌，套利终了后价值回归例如3：申万证券A在7月底8月初由于溢价套利冲击下跌2%，随后半个月回到前期程度；12月底大幅溢价，套利冲击更大，证券A大幅下跌10%，虽然这次等待1个多月，但是收益非常可观，超越10%图：申万证券A溢价套利冲击后的投资时机 溢价套利冲击溢价套利冲击B份额的投资者无需提供质押担保，无严苛的止损制度，以根本相当于银行贷

10、款利率的程度进展融资。二、基金B类份额投资分析1423B类份额的投资价值只需市场投资者对母基金所代表的标的出现趋势性预判，B份额的价钱反响灵敏，动摇率在覆盖买卖本钱后收益率诱人. 趋势性反响灵敏：伴随着母基金所代表的标的下跌，B份额的价钱杠杆不断推升，在离下折点有着足够的平安边沿的前提下，B份额的价钱反响更为灵敏，动摇率在覆盖买卖本钱后收益率更诱人。高杠杆增厚报答：低本钱长期融资：18代码名称2017/1/12017/2/26150288.SZ钢铁B35.30 150270.SZ白酒B21.31 150296.SZ改革B13.83 150197.SZ有色B13.57 150206.SZ国防B1

11、3.46 150276.SZ一带一B12.80 150290.SZ煤炭B级11.78 000300.SH沪深3004.95 今年以来分级B的表现不定期折算上折母基金净值上涨A类份额B类份额上折上拆母基金A类份额B类份额净值归1或归A仅B类份额参与上拆，A类份额不参与。触动“向上折算条款对基金业绩有较高的要求。上拆后，B类份额的杠杆率会向上恢复，引发价钱上涨。B类净值高于某值举例阐明：三类份额净值归1基金名称净值资产份额计算过程折算前银华9022000010000银华金利1.0471047010000银华鑫利2.9532953010000折算后银华90120000200006450/1=6450

12、银华金利11047010000（银华金利）470（银华90）（10470-10000）/1=470银华鑫利12953010000（银华鑫利）19530（银华90）（29530-10000）/1=19530基金名称净值资产份额计算过程折算前申万证券1.551550010000证券A1.0421042010000证券B2.0582058010000折算后申万证券1.042155001487515500/1.042=14875证券A1.042104201000010420/1.042=10000证券B1.0422058010000（证券B）9750（申万证券）（20580-10420）/1.042=

13、10580举例阐明：三类份额净值归A价钱动摇受杠杆程度正向影响杠杆程度越高，B的价钱动摇越大；杠杆程度越低，B的价钱动摇越小。价钱与母基金净值正相关母基金净值越高，B的价钱越高；母基金净值越低，B的价钱越低。12影响B类份额价钱的要素1趋势投资的放大工具当市场迎来一波上涨趋势时，具有杠杆特性的分级B是很好的“抄底工具，杠杆越高效果越好。例如：2021年12月市场开场一波上涨，中证500上涨近35%，而信诚500B大涨近120%，高杠杆特性明显。 图：信诚500B在市场上涨趋势中的表现大涨120%信诚500B上涨近35%中证5001趋势投资的放大工具当市场迎来一波上涨趋势时，具有杠杆特性的分级B

14、是很好的“抄底工具，杠杆越高效果越好。例如：2021年12月市场开场一波上涨，中小板指上涨缺乏30%，而申万中小板B大涨超75%，投资收益也非常可观。 大涨超75%申万中小板B中小板指上涨缺乏30%图：申万中小板B在市场上涨趋势中的表现2短期波段博反弹的工具分级B具有杠杆特性，是很好的博短期反弹的杠杆工具。例如：2021年年初市场反弹，等权90指数上涨缺乏15%，而银华鑫利短期大涨近50%，短期收益非常可观。 图：银华鑫利短期反弹的表现大涨50%银华鑫利短期上涨近15%等权90指数2短期波段博反弹的工具分级B具有杠杆特性，是很好的博短期反弹的杠杆工具。例如：2021年8月初A股资源短期反弹，上

15、涨10%，而鹏华资源B大涨超越40%，收益非常可观。 图：鹏华资源B短期反弹的表现鹏华资源B大涨超越40%A股资源短期上涨近10%3风格投资的收益放大器风格、行业震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在2021年2月中旬内地资源指数仅大涨一天，点燃投资者热情，银华鑫瑞大涨近50%。图：银华鑫瑞与内地资源指数走势对比银华鑫瑞内地资源指数大涨仅50%大涨仅一天3风格投资的收益放大器风格、行业震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在2021年5月中小板短期走强，上涨10%，而申万中小板B大涨4

16、0%。图：申万中小板B与中小板指走势对比申万中小板B中小板指大涨40%短期上涨10%3风格投资的收益放大器风格、行业震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在房地产短期上涨行情中，国泰房地产B可以大幅跑赢房地产行业：2021年4月房地产仅上涨5%，而国泰房地产B上涨超越20%； 2021年5月房地产上涨8%，而国泰房地产B上涨超越30%。房地产行业指数国泰房地产B图：国泰房地产B与房地产行业指数走势对比3风格投资的收益放大器风格、行业震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在2021年4月证

17、券行业成为市场短期热点，申万证券行业指数上涨10%，而申万证券B大涨近30%。图：申万证券B与申万证券行业指数走势对比申万证券B申万证券行业指数大涨近30%上涨10%3风格投资的收益放大器风格、行业震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在2021年7月申万证券行业引领市场上涨，申万证券行业指数上涨15%，而国申万证券B大涨近50%。图：申万证券B与申万证券行业指数走势对比申万证券行业指数上涨15%大涨近50%申万证券B3风格投资的收益放大器风格、行业震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：

18、在2021年10-11月申万证券行业大幅上涨，申万证券行业指数上涨40%，虽然杠杆下降，申万证券B也大涨近65%。图：申万证券B与申万证券行业指数走势对比申万证券行业指数上涨40%大涨近65%申万证券B3风格投资的收益放大器风格、行业 在主题或者行业趋势行情中，但投资相关的分级B可以更佳的收益 例如：在2021年5-9月申万证券行业大幅上涨，中证军工延续上涨近60%，而富国军工B也延续上涨近120%。图：申万证券B与申万证券行业指数走势对比延续上涨60%中证军工指数富国军工B延续大涨近120%3风格投资的收益放大器风格、行业震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以

19、获得不错的收益 例如：在国证医药指数震荡上涨的行情中，国泰医药B可以大幅跑赢国证医药指数：2021年11-12月国证医药上涨6%，而国泰医药B上涨最高超越60%。图：申万证券B与申万证券行业指数走势对比国泰医药B国证医药指数4上折带来的投资时机申万证券B假设分级基金大幅上涨，净值到达1.50元就会触发上折，上折后分级B的杠杆恢复到原始的2倍，能够会引发投资者热情，分级B会大幅溢价带动分级整体溢价。假设折算前买入分级B，折算后母基金分拆成A、B全部卖出，会获得不错投资收益。富国军工B上折后溢价曾高达30% 。例如：在2021年11月24日申万证券分级触发上折，根据当日数据计算各自折算比例。假设持

20、有期间母基金净值不变，以24日收盘价买入证券B，折算后持有的母基金分拆成证券A、B全部卖出，假设新证券B溢价30%，将获得13%的收益。表：上折后，申万证券B溢价率与投资收益表：申万证券折算前后基础份额BA分级基金适宜套利的特征母基金与子份额之间可以配对转换母基金大多是指数基金投资组合透明,便于盘中计算净值和对冲子份额可以上市买卖A、B子份额针对不同市场需求,两种力量的博弈带来价钱经常偏离净值,出现套利特征三、分级基金的套利买卖1、整体折溢价带来的套利时机基于折溢价幅度的套利时机判别A类份额：1、A类份额相当于一只高等级并有增信条款和超额报答的优质债券；2、A类份额比普通债券的信息更加透明；3

21、、 A类份额是一种重要的资金管理工具，在二级市场具有较普通讯誉债更好的流动性。B类份额：1、B类份额的融资条款很宽松；2、B类份额是各类型二级市场投资者的收益放大利器；3、B类份额有较高的杠杆程度。通常价钱杠杆2-2.5倍，极端价钱杠杆可以高达3.5-4倍，申万菱信申万进取份额的最高杠杆可到11倍，极大地提高了投资者的短期收益程度。四、分级基金的目的客户A、B类份额投资价值总结追求所谓“超额无风险报答的固定收益投资者信托产品客户、各类分级产品中的优先级客户、银行理财富品的拥趸需求增厚平安垫的优先股潜在投资者券商自营及资管、保险机构固收体系、财务公司、私募、中高端自然人利用产品折算机制套利的游猎

22、者一切偏好于博取事件性投资时机的买卖者A 适宜哪些投资人群？四、分级基金的目的客户B 适宜哪些投资人群？四、分级基金的目的客户PAGE 40加杠杆的趋势投资者券商自营及资管、保险机构权益体系、私募、中高端自然人博反弹倍数的所谓“短线高手私募、券商营业部活泼的且有融资需求的买卖型客户特别篇分级基金新政下的投资时机分级基金的整体折价与A类份额的需求假设分级基金整体折价时，套利型投资者就会购买A类份额、B类份额，然后合并为母基金赎回，此时就会添加A类份额的需求、拉升A类份额的价钱。最直观的表象就是：分级基金的场内流通份额的大幅减少。此时A类份额的涨幅会越涨越快。最正确战略：高位挂单、等套利资金来吃图

23、：场内流通份额减少与A类份额价钱攀升以创业板A为例432021年股灾分级A表现2021年股灾，分级B损失繁重。投资者谈分级B色变。分级B被蒙受大量抛售自动行为，分级A被套利抬升。分级新政1恳求权限开通前20个买卖日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元；前款所称证券类资产，包括以该投资者名义开立的证券账户及资金账户内的资产，不包括该投资者经过融资融券买卖融入的资金和证券。2了解投资者身份、财富与收入情况等，并向符合条件、经过评价的投资者详细引见分级基金产品特性和充分提示分级基金相关风险，要求其在营业部现场以书面方式签署。分级基金投资者机构从 2021 年半年报数据来看，B 市场个人投资者占到 90%。A 市场机构投资者占到 80%左右。这也就决议了本次将对 B 的流动性呵斥影响，由于规定最近 20 个买卖日内资产合计不低于 30 万融资融券除外才可以买卖分级，据统计账户资产在 30 万以上且持有分级 B 的客户账户数量占比大约在 20%左右。也就是说，80%的 B 投资者不够规定门槛，只能卖出。大量投资者难以满足的要求，被动无法买入分级B。势必出现分级B需求缺乏的局面。分级新政前，利好分级 A从机制上讲，门槛实施后，资产未达门槛的投资者将只能卖出不能买入，因此这些投资者都是潜