华泰柏瑞丰盛纯债A（000187）基金投资价值分析

1、基金的基本情况和历史收益基金概况华泰柏瑞丰盛纯债A 基金（000187.OF）是华泰柏瑞基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只中长期纯债型基金产品（表1）。根据基金契约，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金在合理控制风险的基础上，追求基金资产的长期稳健增值，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。契约规定，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金的投资组合比例为: 债券资产占基金资产的比例不低于 80% 每个交易日日终在扣除国债期货合约需缴纳的交易保证金后, 本基金持有的现金及到期日在一年以内的政府债券占基金资产净值的比例不低于 5%。表 1: 华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金的基本信息基金名称华泰柏瑞丰盛纯债债券型证券投资基

2、金基金简称华泰柏瑞丰盛纯债债券 A基金类型中长期纯债型基金成立日期20130902业绩比较基准中债综合全价 (总值) 指数基准指数代码000187BI.WI基金管理人华泰柏瑞基金管理有限公司基金经理何子建基金托管人中国工商银行股份有限公司投资目标在合理控制风险的基础上，追求基金资产的长期稳健增值，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。投资范围本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具, 包括国内依法发行和上市的国债, 地方政府债, 金融债, 央行票据, 中期票据, 次级债, 企业债, 公司债, 可分离交易可转债的纯债部分, 资产支持证券, 短期融资券, 银行存款, 债券回购, 国债期货, 同业存

3、单等以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定). 本基金不直接买入股票, 权证等权益类资产, 也不参与新股申购和新股增发, 可转债仅投资可分离交易可转债的纯债部分. 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种, 基金管理人在履行适当程序并经托管人确认后, 可以将其纳入投资范围. 基金的投资组合比例为: 债券资产占基金资产的比例不低于 80% 每个交易日日终在扣除国债期货合约需缴纳的交易保证金后, 本基金持有的现金及到期日在一年以内的政府债券占基金资产净值的比例不低于 5%.投资理念通过对宏微观经济以及货币政策的深入研究，以价值分析为基础，积极主动地构建债

4、券投资组合，在风险可控的前提下，力求基金资产长期稳健增值。费率结构：管理费率/托管费率0.3%/0.15%是否收取浮动管理费否数据来源：，首创证券研究发展部华泰柏瑞丰盛纯债A 基金由基金经理何子建先生管理。何子建先生为硕士学历。 2014 年 5 月加入华泰柏瑞基金管理有限公司，历任固定收益部助理研究员、基金经理助理。2019 年 3 月起任华泰柏瑞丰盛纯债债券型证券投资基金的基金经理。2019年 3 月起担任华泰柏瑞丰盛纯债债券型证券投资基金基金经理。2020 年 1 月起任华泰柏瑞锦兴 39 个月定期开放债券型证券投资基金基金经理。2020 年 10 月起任华泰柏瑞锦泰一年定期开放债券型证

5、券投资基金基金经理。2021 年 1 月至 2022 年 1 月任华泰柏瑞锦瑞债券型证券投资基金基金经理。2021 年 1 月起任华泰柏瑞景利混合型证券投资基金基金经理。2021 年 9 月起任华泰柏瑞恒利混合型证券投资基金基金经理。2022 年 5 月起任华泰柏瑞鸿裕 90 天滚动持有短债债券型证券投资基金基金经理。根据 统计，何子建先生自 20190318 开始管理公募基金的 3.31 年里，先后管理了 8 只公募基金，任职期间的几何平均年化收益率为 3.63%，超越基准几何平均年化收益率为 2.4%。目前任职基金数量为 6 只，总规模 105.23 亿元。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金是华泰

6、柏瑞基金管理有限公司旗下管理的基金。华泰柏瑞基金管理有限公司成立于 2004 年 11 月 18 日，公司法人代表贾波，公司总经理韩勇，注册地址为中国 (上海) 自由贸易试验区民生路 1199 弄上海证大五道口广场 1号 17 层，公司网址 www.huatai（表2）。目前，公司共有 27 名基金经理，旗下管理 120 只基金。根据截至 2021 年报的数据，华泰柏瑞基金管理有限公司旗下所有基金的净资产总额为 2454.58 亿元（其中非货币基金的净资产总额为 1743.13 亿元），同业排名为第 29 名。表 2: 基金公司的基本信息基金公司名称华泰柏瑞基金管理有限公司注册地址中国(上海)

7、 自由贸易试验区民生路 1199 弄上海证大五道口广场 1 号 17 层办公地址中国(上海) 自由贸易试验区民生路 1199 弄上海证大五道口广场 1 号 17 层法人代表贾波总经理韩勇公司主页www.huatai成立日期 20041118资产净值合计（不含货币基金，亿元） 1743资产净值合计（亿元） 2455资产净值合计排名 29资产净值合计变动率（%） 15旗下基金数量 120基金经理数 27数据来源：，首创证券研究发展部基金的历史收益情况华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金成立于 20130902，至今已 8.84 年，在此期间其净值的涨幅高于中债综合财富（总值）指数，也高于基金基准指数：从累计

8、收益率来看，华泰柏瑞丰盛纯债A 基金的累计收益率为 59.55%，而基金基准指数和中债综合财富（总值）指数的累计涨幅分别为 12.57% 和 49.46%。从年化收益率来看，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金为 5.43%，而基金基准指数和中债综合财富（总值）指数的年化收益率分别为 1.35% 和 4.65%。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金相对于中债综合财富（总值）指数的超额收益率为0.78%（年化），相对于基金基准指数的超额收益率为 4.08%（年化）。图 1: 华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金复权单位净值，基金基准指数以及中债综合财富（总值）指数的历史走势数据来源：，首创证券研究发展部表 3: 华泰柏瑞丰盛

9、纯债 A 基金及相关比较基准的历史业绩情况（%）华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金基金基准指数中债综合财富（总值）指数累计收益率59.5512.5749.46年化收益率5.431.354.65相对于中债综合财富（总值）指数的超额收益率0.783.30相对于基金基准指数的超额收益率4.0803.3数据来源：，首创证券研究发展部图 2: 华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金及相关比较基准的累计收益率和年化收益率数据来源：，首创证券研究发展部基金风险分析我们用波动率、下行波动率、最大回撤、在险价值（VaR）、预期不足（ES）等5 个指标分析基金的风险：. 1 ni=1波动率() = , n 1下行波动率(d) = ,

10、min(ri, 0)2. 1 nn i=1(ri r)2iji日净值最大回撤 = max . j 日净值 i日净值VaR = inf ri|F (ri) 1 ES = E ri|ri VaR上式中 ri 为时期 i 的收益率，r 为收益率的均值，n 为收益率观测值的数量。基于华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金成立以来复权单位净值的收益率，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金的这三个指标的情况如下：从波动率来看，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金成立至今期间净值收益率的年化波动率为 1.78%，高于中债综合财富（总值）指数的 1.72%。从下行波动率来看（“下行”定义为收益率为负的情况），华泰柏瑞丰盛纯债 A基金成立至今

11、期间其净值收益率的年化下行波动率为 2.12%，高于中债综合财富（总值）指数的 1.85%。从最大回撤来看，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金的最大回撤为 2.25%，低于中债综合财富（总值）指数的 2.25%。从在险价值（VaR，置信水平设为 95%）来看，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金周收益率的 VaR 为0.28%，好于中债综合财富（总值）指数的0.28%。从预期不足（ES，置信水平设为 95%）来看，华泰柏瑞丰盛纯债A 基金周收益率的 ES 为0.51%，好于中债综合财富（总值）指数的0.51%。表 4: 华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金及市场指数的波动率、下行波动率和最大回撤等风险指标（%）华泰柏瑞丰

12、盛纯债 A 基金中债综合财富（总值）指数年化波动率1.781.72下行年化波动率2.121.85最大回撤2.252.25在险价值 (VaR)0.280.28预期不足 (ES)0.510.51数据来源：，首创证券研究发展部图 3: 华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金及市场指数的波动率、下行波动率和最大回撤等风险指标数据来源：，首创证券研究发展部基金相对于市场指数的相关分析相对于市场指数的相关性接下来，我们用相关系数、判定系数、跟踪误差、信息比率等四个指标分析华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金相对于中债综合财富（总值）指数的相关性：.i=1相关系数() =n i=1(ri r)(r2b,irb)n i=1(rir

13、)2 n(rb,irb)判定系数 = 2 1 n跟踪误差 =ni=1(ri2rb,i)1/2信息比率 = 基金的年化收益率 市场指数的年化收益率跟踪误差上式中 ri 为时期 i 基金的收益率，r 为基金收益率的均值，rb,i 为时期 i 市场指数的收益率，rb 为市场指数收益率的均值，n 为收益率观测值的数量。基于华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金成立以来复权单位净值的收益率，华泰柏瑞丰盛纯债A 基金相对于中债综合财富（总值）指数的相关系数为 0.76，判定系数为 0.58，跟踪误差为 0.01，信息比例为 0.64。表 5: 华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金与市场指数之间的相关性相关系数判定系数跟踪误差信

14、息比率相对于中债综合财富（总值）指数0.760.580.010.64数据来源：，首创证券研究发展部相对于市场指数的回归分析通过对华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金成立以来净值的周收益率和同期中债综合财富（总值）指数周收益率的回归分析，我们可以发现：截距项（可以理解为华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金相对于的整体债券市场的“阿尔法”）的估计值（年化）为 1.65%，其标准差为 0.41%，t 值为 4.05，在统计上非常显著。斜率项（可以理解为华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金相对于的整体债券市场的“贝塔”）的估计值为 0.79，其标准差为 0.03，t 值为 25.1，在统计上非常显著。表 6: 华泰柏瑞丰盛纯债 A

15、 基金相对于中债综合财富（总值）指数的回归分析结果估计值标准差t 值p 值截距项1.65%0.41%4.050斜率项0.790.0325.10数据来源：，首创证券研究发展部图 4: 基金成立以来华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金与中债综合财富（总值）指数的周收益率（%）数据来源：，首创证券研究发展部图 5: 基金成立以来华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金复权净值和中债综合财富（总值）指数的周收益率数据来源：，首创证券研究发展部基金收益率分布的主要特征从基金成立以来基金净值和市场指数周收益率的分布情况来看：华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金周收益率的均值为 0.1%，高于中债综合财富（总值）指数的 0.09%。华泰柏瑞

16、丰盛纯债A 基金周收益率的 1/4 分位数为 0%，高于中债综合财富（总值）指数的0.02%。华泰柏瑞丰盛纯债A 基金周收益率的中位数为 0.1%，高于中债综合财富（总值）指数的 0.09%。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金基金周收益率的 3/4 分位数为 0.22%，高于中债综合财富（总值）指数的 0.21%。华泰柏瑞丰盛纯债A 基金周收益率的偏度 (Skewness) 为0.35，这说明基金周收益率的分布不对称且左偏；中债综合财富（总值）指数周收益率的分布也是如此。比较偏度值的大小，可以发现，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金左偏的程度高于中债综合财富（总值）指数。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金周收益率的峰

17、度 (Kurtosis) 为 4.6，这说明它出现极端状况收益水平的概率高于正态分布的情况，收益率分布呈现尖峰肥尾的形态，出现大涨大跌的概率相比正态分布更高；中债综合财富（总值）指数周收益率分布也呈现这样的特点。比较峰度值的大小，可以发现，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金出现大涨大跌的尾部风险概率低于中债综合财富（总值）指数。上述偏度 (Skewness) 和峰度 (Kurtosis) 的计算公式为：偏度 =n n (n 1)(n 2) i=1. r i r 3峰度 =nn(n + 1)(n 1)(n 2)(n 3) i=1. r i r 43(n 1)2 (n 2)(n 3)上式中 ri 为时期

18、i 的收益率，r 为收益率的均值， 为收益率的样本标准差，n 为收益率观测值的数量。表 7: 表征华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金及市场指数周收益率分布情况的指标华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金中债综合财富（总值）指数均值（%）0.10.091/4 分位（%）00.02中位数（%）0.10.093/4 分位（%）0.220.21偏度（Skewness）0.350.53峰度（Kurtosis）4.64.7数据来源：，首创证券研究发展部图 6: 华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金及市场指数的周收益率分布频次数据来源：，首创证券研究发展部图 7: 华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金及市场指数的周收益率核密度估计数据来源：，首创

19、证券研究发展部图 8: 华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金及市场指数的周收益率箱线图数据来源：，首创证券研究发展部风险调整收益分析接下来我们考虑三个风险调整收益指标，即传统的夏普比率、基于 VaR 的夏普比率、以及基于 ES 的夏普比例：传统的夏普比率 = R Rf 基于 VaR 的夏普比率 = R Rf VaR基于 ES 的夏普比例 = R Rf ES上式中 R 为基金的平均年化收益率，Rf 为无风险利率， 为基金净值收益率的年化波动率，VaR 为置信水平为 （我们设为 95%）的在险价值，ES 为置信水平为 （我们设为 95%）的预期不足。基于华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金成立以来复权单位净值的收益率

20、，假设无风险利率为 1.99%，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金的这三个指标的情况如下：传统的夏普比率衡量基金每承担一单位波动率总风险获得的相对于无风险利率的超额收益。传统的夏普比率越高，表明基金承担相同单位波动总风险时可以获得收益率越高。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金传统的夏普比率为 1.93，高于中债综合财富（总值）指数的 1.55。基于 VaR 的夏普比率衡量基金每承担一单位在险价值获得的相对于无风险利率的超额收益。基于 VaR 的夏普比率越高，表明基金承担相同在险价值时可以获得收益率越高。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金的基于 VaR 的夏普比率为 12.15，高于中债综合财富（总值）指数的 9.37

21、。基于 ES 的夏普比率衡量基金每承担一单位预期不足获得的相对于无风险利率的超额收益。基于 ES 的夏普比率越高，表明基金承担相同预期不足时可以获得收益率越高。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金的基于 ES 的夏普比率为 6.76，高于中债综合财富（总值）指数的 5.18。表 8: 华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金及市场指数的风险调整收益指标华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金中债综合财富（总值）指数传统夏普比率1.931.55基于 VaR 的夏普比率12.159.37基于 ES 的夏普比率6.765.18数据来源：，首创证券研究发展部图 9: 华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金和市场指数的风险调整收益指标数据来源：，首创证

22、券研究发展部总结华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金是华泰柏瑞基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只中长期纯债型基金产品。根据基金契约，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金在合理控制风险的基础上，追求基金资产的长期稳健增值，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。华泰柏瑞丰盛纯债A 基金由基金经理何子建先生管理。根据 统计，何子建先生自 20190318 开始管理公募基金的 3.31 年里，先后管理了 8 只公募基金，任职期间的几何平均年化收益率为 3.63%，超越基准几何平均年化收益率为 2.4%。目前任职基金数量为 6 只，总规模 105.23 亿元。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金成立于 20130902，至今已 8

23、.84 年，在此期间其净值的涨幅高于中债综合财富（总值）指数，亦高于基金基准指数。具体而言，从累计收益率来看，华泰柏瑞丰盛纯债A 基金的累计收益率为 59.55%，而基金基准指数和中债综合财富（总值）指数分别为 12.57% 和 49.46%；从年化收益率来看，华泰柏瑞丰盛纯债A 基金为 5.43%，而基金基准指数和中债综合财富（总值）指数分别为 1.35%和 4.65%。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金相对于中债综合财富（总值）指数的超额收益率为 0.78%（年化），相对于基金基准指数的超额收益率为 4.08%（年化）。我们用波动率、下行波动率、最大回撤、在险价值和预期不足五个指标分析基金的风险。

24、从波动率来看，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金成立至今期间其净值收益率的年化波动率为 1.78%，高于中债综合财富（总值）指数的 1.72%。从下行波动率来看（“下行”定义为收益率为负的情况），华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金成立至今期间其净值收益率的年化下行波动率为 2.12%，高于中债综合财富（总值）指数的 1.85%。从最大回撤来看，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金的最大回撤为 2.25%，低于中债综合财富（总值）指数的 2.25%。从在险价值（VaR，置信水平设为 95%）来看，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金周收益率的 VaR 为0.28%，好于中债综合财富（总值）指数的0.28%。从预期不足（ES，置信水

25、平设为 95%）来看，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金周收益率的ES为0.51%，好于中债综合财富（总值）指数的0.51%。以中债综合财富（总值）指数来代表市场整体情况，通过对华泰柏瑞丰盛纯债 A基金成立以来净值的周收益率和同期中债综合财富（总值）指数周收益率的回归分析，我们可以发现：截距项（“阿尔法”）的估计值（年化）为 1.65%，其标准差为 0.41%，t 值为 4.05，在统计上非常显著。斜率项（“贝塔”）的估计值为 0.79，其标准差为 0.03，t 值为 25.1，在统计上非常显著。基于华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金成立以来复权单位净值的收益率，我们发现相对于中债综合财富（总值）指数，华泰柏

26、瑞丰盛纯债 A 基金的相关系数为 0.76，判定系数为 0.58，跟踪误差为 0.01，信息比率为 0.64。从基金成立以来基金净值和基准周收益率的分布情况来看：华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金周收益率的均值为 0.1%，高于中债综合财富（总值）指数的 0.09%。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金周收益率的 1/4 分位数为 0%，高于中债综合财富（总值）指数的0.02%。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金周收益率的中位数为 0.1%，高于中债综合财富（总值）指数的 0.09%。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金基金周收益率的 3/4 分位数为 0.22%，高于中债综合财富（总值）指数的 0.21%。华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金周收益率的偏度 (Skewness) 为0.35，这说明基金周收益率的分布不对称且左偏。比较偏度值的大小，可以发现，华泰柏瑞丰盛纯债 A 基金左偏的程度高于中债综合财富（总值）指数。华泰柏瑞丰盛纯