li私募股权基金设立、投资与退出

1、吧私募股权基暗金：设立、疤投资与退出耙 主讲人：李氨寿双引言：碍在座的各位背都是律师，斑大家都是同隘行，首先我翱自我介绍一皑下，我是大傲成律师事务百所的李寿双背律师，我个白人主要是做班私募股权基挨金方面的业般务，前前后唉后私募股权熬基金上面的芭业务，我做半得比较多，暗今年还有幸搬被清科集团鞍评为201艾0年度人民伴币私募股权邦基金募集和癌人民币私募斑股权基金投阿资的最佳的岸法律顾问，摆今天也非常芭荣幸受捌刘卫八老师的邀请氨来这里跟大澳家交流私募斑股权基金方胺面的法律业稗务，市场基邦本情况和法扳律实践，跟袄大家做一个癌简单的交流隘，请大家批败评指正。肮今天的题目是私募股权靶基金：设立皑、投资与退

2、俺出。我今天傲主要是介绍捌核心内容：笆私募股权基凹金怎么去设坝立的问题，背私募股权基盎金的市场大俺概是什么样袄的，怎么去耙投资，怎么挨退出。拜为什么要关叭注私募股权板基金或者P傲E，为什么傲要关注PE绊，为什么大氨家牺牲周末傲的时间，花笆一些费用来拌这里探讨或矮关注PE。埃首先一点，傲市场为什么跋这么关注它皑，从商业上败讲，因为可赚取暴利。盎律师为什么把关注它，因坝为这个业务隘还不错，能肮赚到钱。啊赚取暴利，疤我们可以看叭一个案例，稗今年这个案澳例被清科集拔团评为最佳俺私募股权投邦资退出的一邦个案例，即翱高盛投资海澳普润药业，澳这个投资不伴到三年的时安间，高盛投啊资了12.艾5%的股权扮，49

3、1万啊的入股价格耙，在上市当八日，市值已氨经到了70肮多亿人民币百，投资不到奥三年时间，疤将近200傲倍，所以这按个案例，被稗评为今年度罢最佳私募股奥权投资案例熬，PE也被啊很多媒体称搬为继房地产奥和矿业之后唉最具有暴利昂想象空间的袄产业领域。袄PE回到5扮年之前或者罢再早一点，把大家对PE傲/VC可能阿比较陌生，般这几年的时霸间，大家从叭媒体从各个爸角度对PE挨的关注非常胺多，PE现癌在已经成为伴一个大的行傲业，不仅是叭很多传统的凹私募股权基按金，比如说哀最早进入中版国的ADG扮这些人在做爱PE，做传昂统产业的，俺杉杉、雅戈般尔，包括现翱在很多原来的民营企业安做房地产，皑做矿业，都办纷纷转入

4、P跋E行业，P暗E已经成为案一个行业，按不再是一个斑简单的金融奥工具，在今癌天的中国，扮这已经成为澳一个行业，袄为什么他能拔成为一个行肮业，为什么摆很多人进入佰这个领域，捌因为他们在把赚取暴利。澳大家可能会白说海普润是癌一个个案，罢其实不是，耙整个行业都哀在赚取暴利绊，现在有一板个统计数字昂，这个数字伴是清科集团凹提供的，目敖前在创业板案的上市公司八中，有超过办八成以上的凹公司都有创伴投，平均投鞍资周期基本扳为两年，或挨者加上他的艾退出期，一瓣般来讲，p白ro ip八o的投资都傲在三年左右矮，上面收益袄的超过10伴倍。英国隘金融时报百中文网有一凹个大标题：板私人股本板在华掘金懊，原来大家搬感觉

5、PE市巴场是在萌芽矮期，有些人伴讲是泡沫，瓣现在来讲，唉PE的黄金扳时代已经到傲来，从今年绊可以看到，肮中国的PE爱市场进入了案黄金时代，矮这个市场做邦生意太好了拜，很多规则挨成熟了，很哎多东西成为半一种惯例，隘大家对PE盎熟悉了，企爱业也熟悉了按，也接触了按这些规则，按市场也成熟巴了，退出也八通畅了，F碍T中文网这斑篇文章就提岸到，今年退岸出的案例，安国外的基金吧在中国已有霸43家退出奥，在中国内吧地和香港上柏市，然后有翱19家在美邦国上市，而蔼且做得都不错。这里举熬了一个例子肮，现在牧业爱最近在香港半上市了，K斑K2投资的邦，国际上最爸大的私募股疤权基金之一白，赚了2.澳3倍，2.背3倍大

6、家听巴起来可能觉敖得不多，因吧为我们创业颁板一说都是肮赚10倍以暗上，但从国笆际市场上来扮看，一个投挨资投进去，唉投个两三年鞍时间，赚2百.3倍那是蔼非常不错的俺，创业板动办辄赚10倍暗，这属于疯班狂赚，从国吧际上，一项澳投资两到三叭年内LR如挨果能在50叭%左右，那八是非常理想般的。癌前几天2艾1世纪经济搬报道开了阿一个会，全般场几乎都围昂绕沈南鹏转笆，他是红杉案（Sequ澳oia）中矮国基金的创拜始人，红杉鞍在今年退出版了9个项目巴，上星期又耙退出了一项氨，加起来1蔼0个项目，扒这10项目岸，基本上都拌是在纽交所八或纳斯达克邦退出的，这艾9个项目基搬本都是投资邦周期，都在靶差不多两年爱的时

7、间，一唉年就退出，昂退出什么概罢念，就是他拌投的企业已般经上市了，隘而且，还有靶一个概念，胺在美国上市案之后，锁定百期很短，国扒内的A股市案锁定期一般绊就是实际控皑制人和控股叭股东，为3巴年，非控制把股东一般锁叭定期1年，跋国外什么概傲念？5%以扒上的股份，啊比如说在美懊国市场，5拜%以下的股笆东是看不着肮的，股东名绊册上没有他盎，招股书中袄没有5%以澳下的，这些笆在上市当天吧就可以卖的矮，然后，实岸际控制人或耙者大股东一班般来讲，法啊律规定是6佰个月的锁定暗期，如果自斑愿锁定，一岸般自愿锁定埃一年，锁定耙期很短，对坝基金来讲，扮如果投资比例比较少，跋当天上市，颁当天就可以板卖出，整个敖来讲，

8、这个跋通道做得非昂常好，投资捌抓住了几个佰项目。澳境外上市还靶有一个特点百：境外上市安的周期比较版短，相对来盎讲比较短，版假如在香港扳，香港的上绊市周期从报柏材料到发行按，最多也就拜4个月的时扒间，包括上矮市前的聆讯哀、发行的路氨演。在美国叭，基本上大拜概为3个月拌的周期，上岸市、审核，澳他们的审核疤和中国的审摆核完全不一把样，国外是癌备案制，不耙是审批制，跋时间非常短按，比如说，绊新加坡有一伴个凯利板，懊政府承诺审靶核周期基本挨在一个星期般，一个星期办审完了就可柏以发行了，吧也没有锁定邦期，整个投八资非常快，安这些私人股拌本在中国看靶到了非常好芭的机会，意罢味着中国市罢场进入了比摆较好的黄金

9、袄时代，PE氨市场到目前邦阶段，回过笆头来看，同拜ADG最早袄进入中国，俺10年前中半国开始喊创绊业板时，开翱始有一些基案金在中国市氨场上出现，隘包括以AD袄G为代表的疤外国基金，拜也包括现在奥还存活下来奥的基金。比凹如说，江西拌高投，广东捌省高科技投扮资公司等，盎原来一大批挨老牌的国有佰投资公司，暗从那个时代碍开始，中国矮市场到现在氨大概过渡了袄13年的时半间，从最早阿的萌芽到1扳0号文之前胺，外资主导阿的PE市场矮时代，到现在各个股权熬基金势力包昂括外资、内斑资、国资并叭行比较活跃笆的市场状态摆，可以说，胺这个市场已败经成熟了，俺从律师的角安度也是这样白，我个人做凹律师的时间皑不是太长，但

10、我当时做翱律师时，一爸开始对PE捌基金这个市场不了解，傲当时很多基盎金想在中国邦找一个比较拌成熟的律师哀，很难，他隘们通常找美佰国所或者国芭外所在中国爸的代表处，爸当时是在1挨0号文之前澳，通常采取袄一些境外红哀筹结构方式拌，文本都是板英文，适用奥法律都是香搬港法或纽约啊州的法律，熬基本上都是捌外国律师在案做，跟我们爸没关系，1阿0号文之后坝，再加上合盎伙企业推出盎之后，本土板基金开始发爸展，这样，唉从法律规则靶上，也本土哎化了，特别暗是在我们国白内律师努力皑之下，很多阿国际惯例在板中国法上的班适用也形成蔼了比较成熟班的惯例和规版则，在这一两年，很多啊都是国内本办土的律师在拜参与主导做板一些事

11、，从疤法律角度或阿从律师角度氨来看，这个稗PE的法律唉服务市场，背相对来讲比佰较成熟了，佰所以在这里白有必要使大吧家花一点时敖间系统认识扳一下PE从白理念上是什鞍么样的东西邦，从操作上靶，有什么样芭的大的游戏白规则，然后把从它的管理搬、治理到退肮出有什么样半的我们可以癌参与的空间癌，所以借这耙个机会跟大扒家做一个简斑单的交流探败讨。霸今天我们探扮讨几个问题蔼。半第一，PE挨是怎么赚钱把的，PE基斑金为什么能耙够赚钱，为佰什么能赚取拔暴利，它是板一种什么样绊的机制？搬第二，介绍耙一下现在在案中国的PE捌市场上，有稗哪些人在赚昂钱，哪些基耙金是比较活碍跃的或者谁瓣在赚钱。伴第三，如何拌打造一个P败

12、E基金或者暗如何打造一熬个赚钱的机矮器。基金的绊募集、设立败和运行规则凹大体上是一案个什么样的敖情况。坝第四，基金班的投资理念暗，基金设立袄之后，是本昂着什么样的癌理念和规则蔼去投资的。艾第五，基金百投资之后，吧退出方式大敖体上是什么霸样的。坝我今天侧重背于跟大家沟傲通交流一下败PE基金的癌操作规则、啊原则和理念暗，如果大家罢对细节问题埃有兴趣，我拜们可以针对氨性的讲。案第一部分 靶PE基金是稗怎么赚钱的埃PE基金怎熬么赚钱，从敖流程上来分懊析，我们可伴以分成5个安阶段：唉1.募集资俺金。2.投般资。3.投扳资后的管理搬。4.退出艾。5.分配摆。扒简单讲，就瓣是把别人钱找来投到项艾目里去，对艾

13、项目进行培霸育，项目增肮值之后进行岸退出，退出罢之后，大家般各分各的钱邦。澳如果拆分来癌看，一个基翱金等于募集蔼加上投资，懊加上分配的胺过程。投资凹实际上是拥爸有价值、创霸造价值和价跋值实现的一袄个过程，所癌以从这个意按义上讲，股绊权基金本质背上还是一种安中介，是一碍种金融的理芭财服务，什蔼么意思？前盎端服务于投百资人，一边拜找钱，找到伴钱之后，投矮到项目里，半对项目进行埃培育，退出般之后，把钱安还给投资人办，自己留一唉部分，从整奥个过程来看爸，还是从基艾金的管理来看，基金的氨管理形成了佰一个专门的跋职业，一个绊基金有专门班的管理团队巴，是管理机捌构的，从基艾金管理的角叭度来，基金艾管理本质上

14、霸还是一种金暗融理财服务蔼。碍一、募集资胺金环节吧这是基金核叭心的东西，癌为什么说是般基金的核心稗东西？原来爸很多人做投版资的传统方百式都是采取蔼投资公司的八方式，投资鞍公司什么意敖思？就是公啊司和基金有肮什么根本性皑的区别，投颁资公司就是鞍自己用自己俺的钱，自己伴玩自己的钱盎，基金是管拌理人，募集班别人的钱，爱用别人的钱肮去投资，这胺是很重要的爱一个理念。唉现在很多人佰，在实践中艾，有很多基爱金募集不到懊钱，也叫基肮金，基金市搬场比前几年拜相对来讲成扳熟了很多，靶但市场仍然疤比较混乱，版有些基金是胺没有钱的，奥也叫基金，颁有钱基本上岸也是自己的挨钱，募集不败到别人的钱按，这不叫真败正意义上的

15、熬基金，实际搬还是一个投凹资公司，所懊以真正意义艾上的基金，懊首先一个核败心理念是用按别人的钱赚吧钱，这是一昂个最好的办哀法，自己不霸出钱或者少百出钱，用别哎人的钱赚钱哀，这是赚钱摆一个比较好背的门道。岸第二，以小拜资金，博大佰资金，这个碍资金是有杠扒杆的，国际懊上可以实用唉的一个惯例哎，角色不同邦，基金可以暗分成管理人白和投资人，拌就是我们通癌常所说的G拜P/LP，癌GP出资1伴%，投资人挨（LP）出八资99%，扮国际惯例是这么干的，按但实践中有佰时候达不到柏，试想一下肮，假如说你蔼是一个管理艾人，意味着伴什么？意味艾着你出1万案块，别人出白99万，形搬成100万昂，站在自己爸的角度，就暗用

16、了小的资叭金博大资金皑，这中间可鞍以看到，在办基金募集中颁，实现了9巴9块钱杠杆半效应，1块办钱撬动了9阿9块钱，用艾杠杆赚钱是芭比较有效的般办法，有些挨企业家为什耙么热衷于上俺市？上市过绊程中就有一伴个市盈率的佰概念，从创啊业板来看，搬平均都是在盎50倍以上拜，从市场的板静态市盈率瓣来看，达到癌30倍（假昂设），这意味着什么？啊就是说你拿1000万的利润，你袄的股值就到艾了3亿，这摆就实现了杠艾杆的飞跃。熬同样也可以盎，在基金的版募集中，基绊金通常是私暗募，有一个拌募集的过程搬，上市是公拔募，也是一扒个募集的过巴程，换一个安角度来看，安把管理人当捌成一个已上拌市公司，他艾也是退出募胺集数，大

17、家爸会不会给他氨钱，从这个芭角度来讲，袄管理人实现傲的市盈率倍板数是99倍懊，这就实现哎了一次杠杆伴效应，当然癌，在实践中澳，指望出资败1%弄到9吧9倍的投资叭，目前时段百不太现实，白除非个别的哎，像红杉，笆ADG这样吧的已经发展熬比较成熟的按基金管理人跋群体有可能办实现，但一捌般而言，我氨们所接触的败大多数基金把，管理人出案10%，甚邦至很多，即啊便如此，也懊只实现10澳倍以上的杠败杆。拔第三，作为邦基金的管理爸人，收取管捌理费，同时哀取得收益分按成，你这个百钱放在他这巴儿，不白放坝，得收取管斑理费，通常碍国际惯例，败是2+20，就是2%胺的管理费，伴加上20%昂的收益分成爸，20%收半益分

18、成什么柏概念？就是案基本上不出芭钱，我出1碍%，但赚钱百之后我要分拌20%，整百个基金募集哀，设定的都爸是所谓的国俺际惯例，而瓣且在我们的柏市场上，目矮前还是可以唉通行的。绊这些规则听拌起来很荒唐半，有点霸王俺逻辑，不仅扳不出钱，还扒得分你20凹%，放了钱拔之后，还得案每年给2%拌，这2%指敖的是每年，芭基金一般有啊存续期，比百如说，一般八的存续期为挨7年、10疤年，每年2吧%，不是总把共2%，这邦是一种很强败盗的逻辑。背为什么这个般逻辑能够成搬立？美国这傲个行业的发碍展从上个世懊纪五六十年胺代才开始有哎这个东西，扳2+20这颁些规则谁定胺的呢？我看办到的文献资澳料，就是KK2最早做搬基金定的

19、规埃则，基金的搬管理人定这胺些规则，假按设了一个前矮提，管理人吧很牛，能给按你带来巨额半的收益，所爱以你应该接矮受这些规则摆，实际上，笆这些规则我百们要辩证来绊看，这些规扮则并不是永阿远是对的，拜金融危机之皑后，就开始把出现了很多办基金失败的柏案例，当然绊基金失败案挨例一直有，皑国际上专门摆有人研究基扒金的表现，唉整天做统计八研究，研究般的结果表明笆，并不是所跋有的基金都佰做那么好，安基本上，差按不多有1/4的基金最懊终跑赢大市八，对照了一熬个数据SP唉（标普指数敖），标普指瓣数可以作为八基准来参照稗，统计完之澳后，1/4按的能够跑赢碍大势，然后拜，有1/4矮的能持平，敖有一边的基白金是失败的

20、班（国际上的八数字），这隘些规则无非氨就是一个游挨戏规则而已埃，大家一定按不要把这个搬东西当真，把就是某些群鞍体人处于强版势地位制定爱的一些不合芭逻辑的游戏半规则。办大家要从整鞍体上对PE胺基金游戏规扮则的历史渊颁源和产生的八背景以及存凹在的问题有半一个整体性埃的了解，这败样才能更好摆的把握这些阿规则，知其唉然要知其所坝以然，规则瓣是这样，但百规则可能也是有问题的澳，规则也不皑是一成不变爱的，这样，把我们才能够盎超越这些规颁则看待问题霸，这些规则斑在市场上都坝有变化，比八如说出资1隘%，你作为氨律师代表G扒P去谈，那耙我们坚持出败资1%，反办过来，如果蔼代表投资人拔去谈这个问碍题，他说1扮%，

21、你不能熬跟着他出1昂%，出1%办不行，得出氨到30%，案这没什么不癌可以。管理败费，本土基柏金有个比较吧出名的基金碍，叫九鼎投半资，九鼎一败开始不收管啊理费，为什爸么？主要是爱不会，把钱颁给你就不错班了，还收我懊管理费，不笆能给你，一凹开始大家觉爱得这不符合按国际惯例，爱后来发现一捌些大的基金巴收管理费也俺越来越低，矮从2009叭年以来，一傲直出现管理八费降低的趋安势，最近我巴们做了几个爸大的产业基百金，50亿爸规模以上，耙管理费基本办上为1%，邦最多不超过挨1.5%。颁这很正常，隘收益分成。搬为什么我一阿定要给你2班0%呢？10%行不行佰，没什么不懊行的。这些耙募集的规则癌都是作为基艾金管理

22、人在扒基金市场上盎处于强势地蔼位制定的规扳则，我们通靶过这个规则埃可以看到，办在募集步骤扮里，已经预爱设了能够赚凹钱的窍门，绊这个窍门最半核心的就是叭两点：用别八人的钱，自绊己不出钱，半用别人的钱扒赚钱，亏了澳是别人的，案赚了是自己胺的，第二，使用杠杆，岸我投一万块稗，相当于我坝投20万，碍因为收益分拜成是20%岸，相当于我癌拿出1万块敖，大家拿出摆99万，我拔现在也在操哀控100万奥，操控10拌0万，最后唉收益20%爱，实际上，扒相当于20碍万的资金来碍投钱。颁二、投资阶昂段哀通俗讲，发扳现目标占有半目标，然后邦价值创造，般放大价值，把实现价值，颁发现价值就扮是发现好的拔目标公司，邦一般是从

23、他扒的团队、股斑权结构、产般品、市场、坝财务、模型熬等等，总而哎言之是发现氨好的目标或瓣者发现有潜傲在价值的目阿标，之后，熬通过投资，白占有一块利岸益，通常来傲讲，私募基扳金会在企业昂里投资20八%左右，经阿过一些调查隘等等。基金埃最核心的东敖西是创造价耙值，比如他笆投入这个企百业，占了2扮0%时，价岸值值200拔0万，20%值200板0万，但不百能永远值2傲000万，翱基金要去创岸造价值，提柏升目标投资扳企业的价值拜，这个从理袄论上来讲，摆是私募股权八基金和其它败的一些金融白投资产品一哀个主要的核瓣心区别，假岸如说大家现啊在有钱，可绊以买黄金，皑最简单可以吧买股票，可邦以炒房子，白可以买银行

24、肮发售的证券按基金，这些岸渠道相对于般私募股权基爸金来讲，都肮没有很好的八参与力，比俺如说，你买敖黄金，你能伴影响黄金的班价格吗？不扮可能。比如说你买公募盎的证券基金胺，你能影响翱被投资企业霸吗？也是不敖可能的，你伴炒房子能影斑响开发商吗啊？也影响不颁了。但我做岸私募股权基澳金，从这个版角度去投资阿的话，我直瓣接参与到，哎不会参与到半公司的经营俺，但会参与隘到企业董事熬会层面，战扮略层面和它颁的治理层面埃，对这个企柏业有一定的稗控制力，同伴时，通过资哎源注入和所摆谓的价值创八造过程，能袄够比较好的拔提升企业的搬价值。这个鞍提升主要包巴括几个方面癌：霸1.改变、袄改善公司的扳治理结构，爱完善治理

25、机凹制。如果大班家接触项目霸比较多，或爸者对这个企摆业从商业层奥面面看得比笆较多的话，袄就会发现一吧个非常突出芭的问题，中胺国的很多企瓣业，尤其在碍目前的时点绊上（指民营爸企业，而不八是中石油）斑都是在草根扮的基础上，颁一步一步走岸过来，这种板企业有什么案特点呢？一鞍般来讲，从芭治理结构上版，都是一个懊强势的老板加一群弱兵罢，我接触的把一些企业，扳发现这个特摆点非常突出扒，一个企业癌，说他好，皑也不错，经肮过了10年左右的发展版，每年的利袄润可能到两办三千万，但爱再也上不去癌了，为什么盎？因为它传半统的发展模阿式遇到了困拔境，传统的艾模式承载不拜了更大的发爱展空间，障碍碍在哪里？笆主要在于原按

26、来的公司基熬本上是一个扮强将加一群半弱兵，但这岸个东西，不霸可厚非，企斑业的发展初笆期确实是需哎要强势老板罢，如果一个靶强势老板都耙没有，这个佰企业根本就懊不可能发展捌起来，但到颁一定程度之哎后，强势老伴板这种强势蔼就会带来一般些负面的影挨响，强势老阿板对应的肯按定是弱兵，佰如果强势老氨板加强兵的蔼话，是不可办能的，强势邦老板的手下背人肯定比较半弱，唯老板皑是从。企业跋发展到一定岸阶段，企业盎每年利润3暗000万时鞍，你一个老盎板玩得赚，爱如果企业利啊润一年超过懊1亿，一个扳老板就不行瓣了，需要整奥体的团队，隘团队不是一拌句空话，真肮的需要改善芭它的治理结版构，能把这个企业打造疤成按照机制哀去

27、运转，而颁不是按照个拜人意志去运懊转的企业平板台，所以这叭个时候，企巴业需要改革氨，但改革这癌个东西内部岸不可能完成唉，这个时候把，就需要基澳金作为一种捌外部力量介颁入企业，去叭改善公司的瓣治理结构，隘真正帮助这肮个企业建立捌一些规则，袄这个企业的矮机制才能够败理顺。我在扮一些基金会暗里，发现这伴一点并不是笆一句空话，班如果人们去半做的话，这肮方面对企业袄还是能带来啊比较大的帮跋助。帮他建懊立一些规则傲，由靠老板半一个人脑袋哀运转到靠一鞍个团队运转笆，这对企业巴的帮助非常罢大。企业突摆破这个瓶颈肮之后，有爆败发性的增长肮。凹2.完善公巴司的激励机把制，通常作办为私募股权昂基金，投一岸个企业时，

28、按都会提出一爱个要求，就爱是你的创始按股东，创始捌人要拿出一矮部分股份，绊奖励或者激版励企业的核奥心管理人员盎和技术人员搬，做到团队能够绑定在这个企业里靶，一块去发拔展，让老板盎自己下决心摆，割一块肉吧给大家，有稗的老板能做瓣到，但大部八分是做不到艾的，老板在拌什么情况下袄好接受？拿爸钱稳，作为佰基金，给你碍带来钱，企哀业给你投1蔼亿，老板都傲是喜欢钱的昂，喜欢别人拔给他投钱，扳自己一个投搬钱的条件，俺同时晓之以案理，这个时矮候，往往就鞍好接受。这隘两项，公司拌内部自己来跋做都是有困俺难的，设想碍一下，我们扳在座的某一半位作为企业暗的副总、一板个财务总监胺或者一个销扳售总监，不芭可能向老板邦提

29、这些要求瓣，说我们公笆司得改革，艾得改董事会唉，得加强董捌事会，这些捌话老板听都案不听，你再懊给他提，给霸我股份，老埃板直接就把疤你开除了，癌这个在内部跋都很难完成碍，所以基金佰介入时，就按产生了改善颁的契机，能版够比较好的翱改善公司的班治理结构，白也能够比较懊好的完善公胺司的激励机唉制，这样，把给企业的长耙期发展奠定敖比较好的基柏础，从这个癌角度来看，翱做PE时，隘有计划，做坝企业也会这安么讲，做基金也会这么捌讲，企业怎案么讲？就是唉我们需要的霸不仅仅是钱皑，而是需要白你带来其它瓣的东西，基扮金也会讲，耙我们投不仅隘仅是钱，还霸有增值的资般源，其实这稗是核心的东爱西，怎么能耙帮助企业达敖到一

30、个比较俺好的机制，芭这是一个比澳较有价值的白东西。当然绊，基金还可袄以给企业提扳供其它的很氨多东西，比摆如说，基金拔投资都是坚艾持投资组合安的方式，作肮为一个基金岸一年可能投氨七八个企业鞍，大一点的办基金，投几敖十个企业，昂已经在持股凹的目标公司把跟几十家大唉的基金甚至昂上百家，在般这些公司之扒间形成比较坝好的产业链般，比如说，癌这个企业做岸企业，那个昂企业做销售隘，在基金平叭台上，形成伴产业聚合的奥效应。隘哈佛大学有伴一个教授叫扳迈克尔波昂特，写过产稗业集群，换案个角度来看哎，基金这个澳平台实际上癌就形成了产鞍业产业集群肮的效应，在艾这个基金的颁平台上聚合癌了不同行业耙但在同一个癌产业链上的

31、拔基金，通过耙这个基金管爱理人来协调叭和撮合，基芭金后续创造靶和价值的管澳理，通过他熬的作用，在拜这个基金平班台上也形成阿了产业集群案效应，这样爱的话，能更傲好的帮助每奥个目标企业岸的发展，当傲然这个基金版还可能给他捌提供很多其扳它的帮助，背比如说改善爱企业的形象伴，大家一听般说哪个基金把有红杉投资暗，或者AD伴G投资，觉摆得企业很牛俺，企业的形懊象改善了，岸拥有一些比阿较光辉的形蔼象了，比较按强势的基金背都开始认可背他了，这对稗改善形象非般常有帮助，扳当然还有比霸较实在的，佰比如说基金班能帮我拿一扒个项目，上爸市，能帮我蔼搞定几个委罢员，这都是百比较实实在阿在的价值创瓣造过程，总八体来讲，企

32、跋业价值创造蔼环节是基金蔼能够产生价败值的核心。霸价值产生之班后，比如说瓣我来投的2澳00万，价捌值提升了，熬提升到40癌00万，或搬者6000埃万，这个时候，价值放哎大，放大之爸后要实现这哀个价值，因吧为私募股权奥基金投资通八常都是未上巴市企业的股澳权，未上市阿期权股权的摆特点是有价按无市，这个摆价值可能很肮高，但流动安性很差，想邦卖掉很难卖暗，实现价值阿的方式理论敖上有很多，鞍可以转让、扮退出、并购靶，但实际上胺，大家还是罢比较依赖于癌上市，把未搬上市股权变肮成上市公司胺股权，实现板流通，然后白退出，实现扒价值。实现价值就是把扳它卖掉，套唉现，套现之拔后进行分配拔，这一轮的叭投资完成了奥，

33、然后进行办分配。班基金的分配罢非常有讲究暗，不是简简袄单单的二八颁分成，基金把一般都有存俺续期，基金背除了募集别埃人钱之外，案还有一个很拌大的区别，败投资公司就肮干投资这个按事，但基金芭一般来讲，胺有存续期，跋在一定期限敖内干这个事岸，把钱交给凹我几年，我八退给你，存碍续期结束之瓣后，通常进扳行清盘处理摆，在处理时半，投资人不摆可能永远把扒钱放在基金霸里，需不断办退出。靶基金有两种矮基本的分配翱方式，一种巴是按照项目佰分配，一种懊是按照基金爱的整体分配爱。按项目分拌配是什么意八思？一个基颁金通常会投蔼很多项目，百假如说，投胺5个项目，半按项目分配白就是每退出笆一个项目，伴如果这个基鞍金投这个项

34、案目赚钱了，岸投进100稗0万，回收挨1亿，这是啊按照项目来熬进行分配；岸还有一种是巴按照基金的昂整体分配，皑不管退出什蔼么项目，作按为投资人，罢先拿回本金瓣再说，比如凹说你退出第伴一个项目时爱，我给你投艾了一个亿，俺本金还没拿瓣完，你是不般能参与分钱安的。按照项白目分配，有摆利于管理人百，按照基金艾整体来分配瓣，有利于投跋资人，我个把人认为这是扳比较合理的耙，我有10摆00万，交疤到你手上进哀行管理，当案我的本金还哀没回来时，吧你所谓的赚肮钱，都不是笆你的贡献。翱三、投资后败的管理爱刚才我们讲蔼，基金很多鞍规则都是管扳理人占到一耙个比较强势肮地位制定的哀规则，这些疤规则通常对八基金管理人阿是

35、有利的，碍所以在实践凹中，大家可懊以看到按照氨项目分配的阿比较多，分柏配不管是按绊照项目还是搬按照基金整盎体来分配都伴有分配的次爱序，这个分胺配次序一般颁先分投资人蔼本金，剩下按的钱才是基俺金管理人帮袄投资人赚的搬钱，收回本肮金还不算，班还要分一个袄投资人的优版先回报，一阿般来讲是8版%或者6%稗，为什么要拜分优先回报吧呢？这是覆败盖投资人的斑机位成本，瓣换句话说，凹投资人不在把你这儿放着翱，还可以买跋黄金，还可把以炒房子，跋说白了，不癌在你这儿放邦着，我还能拌干别的，也半能赚钱。在颁一定范围内佰赚钱，不算班你基金管理按人的本事，拜市场自动能办产生钱。这版钱以多少为百准呢？一般巴有个惯例：袄6

36、%或者8俺%。现在8懊%的比较多碍，这部分投瓣资人也先拿把走，拿走之稗后，剩下的瓣钱就是管理八人帮助投资爱人创造的价伴值，这个时耙候，投资人搬先分20%疤，二八分成矮，当然这也艾不是绝对的瓣，要讲次序安，次序的概摆念非常重要扳，钱收回来班的时候，这坝4个次序走坝不完，走到按第二个次序芭时就没了，百先分后分很啊关键，所以坝投资人会要半求分完8%傲之后，要求办先分我20罢%，剩余的矮再二八分成巴，当然总体昂上，达到了哎投资人拿8叭0%，管理八人拿20%把，但次序上肮有一些讲究懊。靶再有一个理翱念，基金管翱理人是管赚埃不管赔，你罢赚钱我要分摆，赔了钱，霸除非我管理癌有过错，有澳故意或重大胺过失（故意

37、爸是有利益冲啊突没告诉投疤资人或者有霸重大的过失瓣你没发现）唉除非有这种伴情况，否则扒，基金管理奥人是不承担白赔偿责任的胺，再一个不蔼承担兜底的佰责任。基金瓣管理人是管奥赚不管赔的把，这是分配哀的一些规则摆，从总体上拜来看，PE暗的模式概括熬为汇集资金百、发现价值白，寻找有高澳收益的潜在拔的投资对象败，简单讲，扳就是汇集资斑金、寻找目邦标、提升企跋业价值、创澳造价值，经澳过一段时间皑之后，实现败价值的提升叭，选择有利凹的时机和方扮式退出，然拔后实现价值皑，为投资人坝和管理人带哎来收益的过盎程。这可以瓣作为PE基俺金的基本模扮式来理解。氨九鼎投资吉疤峰农机的案澳例：癌九鼎投资在笆三年以前来氨看，

38、是本土矮、草根的基颁金，这个基笆金到现在做凹得非常好，疤有很大的规翱模，他们的绊团队已经超熬过了200唉人，在国外霸看来这不可扳思议，一个皑基金怎么会挨有200人白。他们实行拌连锁制，在半各地都有办扳事处，总而拜言之，九鼎扮在业内做得叭比较好，他爱们特别有代拜表性的案例爱就是他们投背了吉峰农机啊，通过这个拔案例，可以瓣结合我刚才岸介绍的几个扒过程，我们熬看看这些过扮程是怎么一班步一步实现绊的。矮首先看看目澳标公司的情叭况，吉峰农把机说好是好扳的，说不好背也是不好的翱公司，这个办公司在成都叭郫县，创始板人叫王新明般。九鼎在2跋008年四氨季度开始跟瓣吉峰接触，癌花了几个月凹时间考察，鞍现在九鼎考

39、版察项目不需挨要几个月了霸，为什么？佰因为九鼎项阿目太多，当把时没什么项霸目，所以一肮扑到这个项瓣目，就几个熬月，项目多埃了之后，没把有时间做几版个月的考察癌，当时这个肮项目考察很笆细，最终他肮们投资了这蔼个项目，吉笆峰农机这个坝项目，从招哎股书上看，安财务数据是胺否真实，我瓣们无从做判拌断，但从招案股书上看，哎这个企业在袄投资之前，氨是一个非常靶好的企业，岸吉峰农机从把2006年啊到2008耙年的营业利唉润，复合增巴长率到了3邦38%，复埃合增长率什暗么概念？复绊合增长有一蔼个简单的公罢式，每年复挨合增长率如暗果是12%肮的话，是工颁业、企业利斑润正常的水瓣平，七年可俺以翻一倍，班复合增长率

40、搬300%，隘这很可怕，摆为什么能有敖300%多扳，你可以看办到净利20靶06年是1耙03万，2稗007年突岸然1600拔万，稍微有稗点常识的人邦都知道这个绊过程是不可耙能实现的，盎只有在一种芭情况下能实罢现，就是在埃2006年八之前，他隐肮藏了利润，蔼但2007案年开始，为俺了上市，要背把利润释放版出来，所以爱一下到16版00万，释疤放会逐步释爸放，从好的拔方面看，假耙定这个数字碍是特别可靠爱的，企业是巴非常好的，拌看它的增长半，看利润还芭得看收入增胺长，营业收皑入也是大幅哀度的增长，胺所以总体来碍讲，这个企疤业还是非常鞍好的。氨九鼎在靶2009年笆3月31日半采取股份授佰让的形式，敖授让了

41、16摆0万股，合斑计投资64笆0万，一般耙来讲，基金办投资是采取挨增资的方式氨，但在特定败情况下，非捌常好的项目败，马上报材癌料，你根本斑投不进去，氨增资人不让傲你增资了，皑为什么不让白你增资了？八你增资之后阿，净资产要八扩大，净资绊产扩大之后澳，收益一下伴上不去，净班资产收益率鞍就要下降，啊每股收益就扮要下降，整碍个来看，增碍资对马上报柏材的企业来皑讲不是一个翱好的方式，霸对于发展中罢企业来讲，翱增资是一个按好的方式，捌所以在20半09年3月皑，采取股份鞍授让的方式傲，授让64胺0万股，占板比是3.1敖%，可以算俺一下账，折岸合的估值2爱亿多，如果胺按照200芭8年的利润败来计算，投拌资的市

42、盈率白基本上是7拌倍多，在当跋时看来是比袄较合理并且败偏高的数据邦，可是放在按今天来看，芭7.5倍太摆低了。坝他怎么对这爸个企业进行胺投资化的管皑理呢？就做昂一个专业机岸构，提供的奥不仅仅是资傲金，在上市稗中推动了高芭层团队的建隘设，新的业霸务领域的开暗拓，ERP绊系统等等，扮银行融资。袄在上市推动板过程中，九隘鼎出了很大扮的力，吉峰袄农机是做连岸锁企业的，哎连锁企业最拜大的特点是碍，有的是直扮营店，有的凹加盟店，对阿加盟店的控肮制是非常大埃的问题，另坝外，加盟店搬从盈利模式癌来看，算利叭润的只是他扒的加盟费，办而不是加盟吧店的营业收靶入和利润，俺所以在这个皑时候，采取隘了非常关键阿的措施，这

43、白个措施是什翱么呢？我拿办上市公司的蔼股权，你是办加盟店的老办板，也是一坝个小公司，霸我拿了我的疤股权换你的扮股权，你成爱为我的股东般，然后把你翱的加盟店合按并报表到我拔的主体企业隘里，采取这扮样一个措施盎。这样的措傲施就实现了澳对几十家店懊的控制，这哀些加盟店营碍业收入和利傲润都可以实案现合并报表靶。扮经过这么一斑个转变之后阿，企业利润拜和营业收入拌大幅增长，坝之后上市了版，2009敖年9月，吉半峰农机上市板，俺10月30背日坝上市交易，氨发行价是1熬7块7毛5伴分。九鼎在肮吉峰农机的坝收益，从2傲009年的盎3月31日隘入股到绊2009年唉9月29日把，周期不到把6个月，按盎照发行价计笆算

44、的话，收按益超过4倍熬。投资半年佰，收益就超扮过了9倍，拜这很厉害。拌这个企业还瓣不断带来潜皑在的价值，唉2009年胺底，吉峰农靶机做了一次板分红扩股，懊持股数已经拌增加了12熬48万，分阿红获得了1班00多万，埃按照税后来八算，成本在罢摊薄，下降挨到成本每股唉1块5毛3佰分。收盘价奥如果按照3绊0多块钱算斑的话，投资回报已经达懊到了20倍胺。这个公司俺2009年拔10月30霸日敖上市的首批疤股票到版2010年把10月30扳日碍解禁，已经笆可以卖了，吧距离他的投奥资基本为1皑年。岸九鼎募集资俺金实际上为背1700万哎，募集基金昂之后，发现暗了这么一个半好的目标。办实践中，很皑多基金并不败是这么

45、干的办，中国草根埃的基金有另绊类的生存方佰式，大部分邦基金做起来盎还是不容易扳的，募集基爸本上都是朋皑友凑钱。项笆目筛选，通鞍常的基金项碍目有个投资案策略，侧重哎哪几个行业吧，这个行业蔼怎么去分析背，基本上也按不是这么干搬的，都是要敖找证监会，扒要么找当地背上市办。刚稗刚我们讲的挨九鼎或者深搬创投，他们哎在各地都有把办事处，这班在国外是非癌常先进的，坝国外黑石、澳KK2这么唉大基金，基百本上都是1胺00多号人靶，在国内，耙比如说九鼎哀，就有20盎030拜0人，深创哀投，每个地艾方有办事处蔼。四、退出拔退出基本是佰不上市，能罢上市就成了办，上不了，芭就栽了，基白本上是这么隘一个状态，坝我个人观察

46、氨这个市场，奥中国目前的笆PE市场，扮已经演化为扮全民参与，奥以权力为主绊导的赌局，鞍为什么讲全艾民参与呢？摆品牌基金就哀不说了（像拌深创投、A摆DG这样的），其它领唉域会讲国进疤民退，这个拜领域也非常傲明显，一开伴始基金市场就是一些外翱资，后来民澳营企业跟上哎来，再后来埃就是国有企挨业，国有的隘资金迅速跟敖进，国有企艾业，银行保扮险各个领域哎的国有资金唉大幅跟进，澳这个市场从班基金量来讲佰，绝对是国肮有资金控制板主导地位的岸市场，比如败说外资，原挨来外资做事佰很规范，现哀在提一个概唉念叫红筹回皑归，原来的岸很多项目都背是红筹架构懊，都是境外疤结构的，现半在看创业板扮很火，就说疤能不能把这个架

47、构拆了八，让创业板蔼上，现在已邦经有几个成敖功的案例了笆。民营企业胺闪电跟进，斑民营企业不坝仅包括机构瓣，也包括个碍人，个人投挨资人很多。板PE投资跟吧炒股有一拼叭，炒股是先吧把股票买进艾来，然后通叭过一些概念敖把股票拉上懊去，这个价盎值放大，然扮后退出，价搬值实现，P办E投资无非俺是把坐庄的扳目标换成企拜业。从这个俺意义上讲，霸基金投资就笆是一个坐庄碍企业的概念案。然后，各办种各样的P鞍E腐败开始柏产生。比如伴说胜景山河敖，这个新股敖停发了，非拌常严重，严啊重到什么程昂度？基本是班假的，这些摆企业基本停产了，如果坝胜景山河顺扳利发行，这皑中间的利益柏链条非常可霸怕。私募股氨权基金市场办也存在

48、不太袄规范的一面敖。拌第二部分 按谁在市场上把赚钱癌主要介绍一昂下目前股权胺基金市场的耙现状、状态拌，这里我先耙简要介绍一班下PE。邦一、基金的埃概念摆首先，什么岸叫基金，基哎金就是投资盎基金，投资盎组合的概念鞍，从多个投奥资人手中募颁集资金另行安活动的集合傲投资性工具罢。这里的关扮键词首先是捌多个投资人般，刚才我们隘讲到，它跟白单一投资人跋，跟投资公胺司是有区别半的，有募集奥资金的问题拔，第二，是奥营利性机构俺，不是基金哎会，基金不坝等于基金会疤。碍从发行上是邦私募发行不摆是公募发行巴，在法律形阿式上，有公跋司制，有信拔托制的基金哀，有合伙制办的基金，投摆资对象是以岸未上市公司案的股权为主搬

49、，叫私募股班权基金，主瓣要投资于未斑上市企业股颁权为主的，瓣集合性的投八资工具。私矮募股权基金盎，大家区分阿几个误区：懊私募股权基矮金跟私募的昂证券基金有捌所区别，有爱些不熟悉基摆金者，一讲哀到基金，就扳想到银行卖傲的基金，在办中国特定的肮环境下，这哎叫公募的证背券基金，基班金不等于公凹募的证券基哎金，不等于罢银行卖的基爱金，同时，唉私募股权基熬金也不等同昂于媒体通常按说的，现在隘媒体说的私败募基金，基阿本上等于私疤募股权基金肮，原来说，绊私募基金，板基本上等于矮私募的证券伴基金，非阳八光化的，地凹下各种各样翱形式，当然胺现在也有阳皑光化的，比芭如说信托的叭结构化证券败等等，私募矮证券的基金按

50、，这跟私募柏股权基金有唉所区别，投扮资对象上是稗有区别的，笆当然还做一蔼些区分，可背能大家比较扮容易混淆，氨很多私募基氨金和国外的瓣对冲基金有拔什么样的区袄别？区别很熬多，而且这百两个概念不俺在一个层面斑，不是从一邦个角度去定瓣义这个概念板的，对冲基盎金的核心东吧西是利用对扒冲职能或者般对冲功能的唉基金，对冲跋主要是买空皑、卖空的概稗念，预测市俺场下降就买岸空，是利用板了这么一种哀功能，对冲坝基金主要是拜投股票，也柏投金融衍生办品，有可能奥也投未上市笆的股权，对背冲基金是一芭个很大的概碍念，国际上胺很知名的对熬冲基金，有把一块业务是败未上市的股把权投资。国半内的叫法很扒混乱，大家哎可能听说产昂

51、业基金，有摆的叫私募股凹权基金，有般的叫股权投稗资基金，有啊的叫风险投袄资基金，有阿的叫创投基肮金，这些东胺西，大体上吧来讲是一回跋事，产业基艾金这个词义爱是怎么来的跋？这涉及到搬监管机关争罢得监管权的爱问题，产业昂基金是发改板委提出来的拜，因为发改疤委管产业，叭对应的要提昂产业基金，败2003年耙发改委开始盎牵头制定产拌业投资基金叭的试点管理矮办法，发改敖委想以后管哀基金，基金白是干什么的瓣？为产业服袄务，在这种颁理念之下，爸要制定产业败投资基金试搬点管理办法哀，同时推出巴10个试点百的产业基金邦，包括我们啊现案在大家比较氨熟悉的绵阳斑产业基金，耙渤海基金。岸产业基金是癌什么呢？其扮实也就是

52、大邦一点的PE阿基金而已。袄创投基金。般为什么提创跋投基金呢？唉是因为我们扮有十部委创熬投基金管理般办法，提创百投，创投是埃什么？无非吧就是投稍微拔中期一点，白但大部分还半是投后期，敖也是一个私哀募股权基金啊，这些概念埃对不熟悉基挨金的人可能背会混淆。奥在政策层面疤，我们是不翱提私募股权跋基金的，官扮方不喜欢“埃私募”这种摆词，所以我邦们现在提的俺是股权投资案基金管理办傲法，但这个叭东西也没出败台。跋刚才我介绍爱了一下股权埃基金在我们昂特定的环境盎下容易导致扳的混淆的概挨念。癌二、中国股奥权基金市场柏的现状靶中国目前的背股权基金市疤场，基本上邦是国资、外柏资、民资三啊分天下，当叭然有人可能奥会

53、说，在任澳何领域，都唉存在这种情扳况，比如说翱房地产也存扮在外资的房八地产公司、稗国有的、民颁营的，但原盎来的股权基靶金市场，五把年之前不存氨在这种情况八，不是三分扮天下就是一稗分天下，最隘早就是外资皑主导，国有瓣真正可以叫敖做基金的很扮少，比如说搬深创投只是坝投资，不是碍真正意义的奥基金，只不把过后来深创笆投开始募集疤基金。市场扳最早是外资般主导，在10号文之后坝（阿2006年班9月8日袄之后），中巴国企业在境鞍外上市的通昂道产生了很把多障碍，外按资原则所习笆惯的是两头耙在外的模式昂，在境外投挨资，境外退碍出，两头在靶外红筹的架蔼构模式已经肮不太好用了矮，在200搬6年产生了熬几个跟这个邦事

54、有关的现昂象，一个现埃象是为什么案会出10号搬文，10号文为什么会岸管境外上市矮，大家如果对境外上市矮的政策法规哎比较熟悉的袄话，境外上爱市的政策法熬规经历了很败多次曲折，氨2006年盎为什么突然颁抛出这个东阿西？证监会拔审批，20巴06年是A哎股市场，股俺权分治改革翱之后，新老爱划断的一个把时机，当时坝从证监会的懊角度，非常巴担心股权分靶治改革的失罢败，担心如靶果新股重新氨发行了，如啊果没好的企熬业在中国上熬市怎么办，俺所以开始从蔼态度上不允俺许或者不鼓拔励中国企业拜在境外上市扮，当时就新罢老划断，最扒后有10号伴文，鼓励什班么呢？这时半候合伙企业白法出台了，跋他鼓励你在碍中国本土发摆展基金

55、，2绊006年分佰界点之后，啊一些本土的翱基金开始崛盎起，类似于柏九鼎这样的暗，开始纷纷傲出现，然后挨这个市场越拔来越热，这埃个时候很多阿国有资本迅罢速跟进，现耙在我们可以绊看到市场比鞍较活跃的国癌有资本有很哎多，比如说盎航空基金、敖航天基金，挨这些大的央班企都开始纷拜纷做基金了跋，到现在市半场又出现三翱分天下的局半面，外资仍霸然在也很活跋跃，国有资霸本占有天时鞍地利人和，芭民营资本也拔在市场上找按到了这个空岸间，有自己巴的生存空间傲。挨外资细分的话，可以分爸几类，这个埃分类逻辑上奥不一定非常靶严格，但市板场上通常是爸这么看待的懊，一类是中艾国人创办的笆美元基金，盎比如说鼎晖碍、新天域，佰包括

56、红杉，笆其实这都是傲中国人在弄的，无非募爱集的对象、笆资金是美元斑资金。背二类是中国伴人管理，基癌金就是纯正翱的美元基金罢，但为中国叭人管理的，傲比如说英国癌XX基金、搬KBC基本凹都是中国人艾。还有外商安创投，这是伴2005年拔出现新的企案业类型，我艾们的外商投跋资企业的法办律体系，是巴按门类划分肮，不是想干爸什么就干什靶么，必须要伴有特定的门巴类才可以干斑，比如外商霸投资咨询类白公司这可以版干，生产制巴造类，这是熬主要的类别埃，你可以做昂研发机构，瓣可以做为跨把国公司设计懊的量身定做白的投资性公拜司，客户可案能会问我们斑：我就想来霸中国设计公蔼司，就只做安投资，行不敖行？这不行袄，不是你想

57、翱干什么就干鞍什么，你不哀符合那类别把，要有通道安才能干这事霸，没这通道阿你干不了。败另外是人民懊币基金。稗国有基金可叭以细分一下般，大家熟知奥主权基金，澳大家知道公半投，但大家敖可能不知道哀外管局有一霸个公司，在啊境外投了很爸多项目。扮另外是政府拔引导性基金俺，各地都有把一些政府引导性基金，澳像北京市中袄关村有中海背创投，属于隘中关村科技芭园区的引导澳基金，包括拔北京市国资柏中心，其实隘就是北京市百的引导基金柏，基本上大版一点的省会袄或者省都有把引导基金，摆这是国有性般的基金，相皑当于国外所搬称的母基金巴。板产业基金。肮十个试点产搬业基金，只芭有1个是民霸营的，基本半都是国有的哎，民营资本半

58、的来源也是办国有的。巴比如说国开斑行系列，国扮开行是在银氨行系统最早按做基金的，昂目前做了差碍不多12个叭基金，现在翱统一国开行阿全资公司，捌叫国开金融拜，统一由国拌开金融来管霸理，比如说唉中比，中比肮应该是里面扒做得最好的挨基金之一。佰还有国企主蔼导的基金，笆央企直接参叭与的一些基罢金，很多央扳企都在打造傲自己的基金靶平台，很多巴央企都开始挨这么干。敖还有券商直瓣投以及老牌班的国有投资公司，目前拌做得最好的挨是江苏高投傲，包括金融版机构的投资坝平台，比如傲说人寿投资笆，人保投资吧等等，金融扒机构有自己扒的投资平台办，在银行的佰四大行都有碍自己的投资稗平台。国有版基金在市场拌上，从基金笆量来讲

59、，绝颁对是占主流扮地位，还有拌一些民营的按，民营包括安老牌的创投芭机构。扒还有混合制靶的，不是纯巴国有的，也奥不是纯民营傲的，比如说扒深创投，深靶创投本来是哀深圳国资委，现在基本敖都民营化了班，最早产生皑争议的就是靶当时社保基懊金国有股的奥划转，但深哀创投不适用傲，为什么不笆适用？他们哀就解释跟别伴人有区别。背再比如中比霸，中比实际挨上是国家的按钱，但管理拔公司是海富霸一帮人在做班，完全是民邦营的机制，白但又跟传统傲的民营不太耙一样。当然傲，这里我们氨必须要提到凹，说起来，扒让别人觉得笆你对这个市柏场非常了解伴的话，还有啊一些分法，罢可以怎么来昂提呢？有些爱是资源性的搬基金，什么熬叫资源性呢阿

60、？我这儿有跋杀手锏，有奥资源，别人啊没有。另外板，跟民营不安太一样，虽拔然我不是这笆个人，不是爸“太子党”霸在弄的，但扒是我也跟你邦不一样，我癌有批文，比按如说产业基盎金，每个产奥业基金都有艾批文，再比瓣如，去年发暗改委批了2搬0个政府参佰与的基金，扳财政部直接白拿钱的，也阿有批文，但懊不是单独的胺批文，批好肮几十家，总背觉得自己跟埃市场的基金拜不一样，反疤过来讲，从捌被投资对象把来讲，也会艾觉得这些基叭金跟市场传拌统的民营基哎金不一样，办因为带有国扮家支持，里半里外外，总氨觉得基金是敖有差异的，俺确实是有差扮异。稗品牌基金，安品牌基金就扮是我们大家疤所熟知的，爱在市场上活拌跃的，靠他暗的牌子