铁矿石螺纹钢交叉套期保值可行性论证及实证分析

1、铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析理论分析+案例演示王晓鹏2013/8/1本文定向为大客户制作，请注意保密。海通期货I铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析海通期货铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析 铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析海通期货王晓鹏开门见山，本文要解决的问题有：铁矿石现货是否可以用国内螺纹钢期货进行套期保值操作？国内螺纹钢期货市场是否可以承载相当数量的铁矿石套期保值操作？铁矿石现货如何使用国内螺纹钢期货进行套期保值操作？从实证分析的角度看一下铁矿石现货用螺纹钢期货进行套期保值操作，效果如何？一、铁矿石现货可以用国内螺纹

2、钢期货进行套期保值操作同种商品现货和期货之间可以进行套期保值操作的原理在于，受相同因素影响涨跌具有一致性，有同涨同跌的特点，也就是具有高度相关性。那么检验一下铁矿石现货与螺纹钢期货价格走势间的关系，如果高度相关，则可以进行套期保值操作。图1：螺纹钢期货指数与铁矿石现货价格走势对比螺纹钢期货指数与铁矿石价格走势对比螺纹钢期货指数坐标轴0023oooOooooO32200oooOoooO42084443oOoO643300800727m-ON76mr-ONON5m-ON95mr-ONLHNFtm-ON3Ftm-ONLHN3m-ON3m-ONtTN2m-ON2mr-ONOQNlm-ON81mr-ON

3、UTMCM-irM-ON411AU25rMHrM-ON6ZHAU25HAU26nzm26znulAU271nulAU28OMrM-ONON9CM-ONo3铁矿石价格坐标轴螺纹期货均价铁矿石价格备注：螺纹钢为期货指数每日均价，铁矿石价格为澳大利亚62.5%矿粉连云港到港价从图1可以直观看出，铁矿石现货价格与螺纹钢期货指数价格走势整体一致，具有较高的相关性。经计算后得出，2012年9月11日2013年7月4日期间，铁矿石现货价格与螺纹钢期货指数价格间的相关系数为0.86，具有高度相关性。价格走势的高度一致性，为使用螺纹钢期货对铁矿石现货进行套期保值操作提供了前提条件，即螺纹钢期货可以为铁矿石现货进

4、行套期保值操作。那么，国内的螺纹钢期货市场是否可以承载相当数量的铁矿石现货进行套期保值操作？二、国内螺纹钢期货市场可以承载相当数量的铁矿石现货套期保值操作在进行测算国内螺纹钢期货市场套期保值承载水平之前，需要明确铁矿石现货用螺纹钢期货套期保值的最优套期保值比率，即一吨铁矿石现货需要多少吨螺纹钢期货进行100%配比，也可以说多少吨螺纹钢期货可以完全覆盖一吨铁矿石现货暴露的风险敞口。1)铁矿石/螺纹交叉套期保值最优套期保值比率根据公式：最优套期保值比率=相关系数价格平均倍数铁矿石现货价格波动标准差螺纹钢期货价格波动标准差备注：价格平均倍数为测算区间螺纹钢期货价格对铁矿石现货价格的平均倍数经计算，铁

5、矿石与螺纹钢期货之间的最优套期保值比率为0.309，即1吨铁矿石可以通过0.309吨螺纹钢期货覆盖风险敞口。10万吨铁矿石现货需要3.09万吨螺纹钢期货可以覆盖风险敞口，即3090手螺纹钢期货合约(螺纹钢期货合约1手10吨)，大概需要资金1200万元。可以看出，10万吨铁矿石现货如果全部在期货市场进行套期保值，那么占用的保证金为1200万元，为避免期货保证金出现不足，资金需要适度扩大。2)螺纹钢期货承载力水平10万吨的铁矿石现货，需要3090手螺纹钢期货合约可以实现风险敞口完全覆盖，那么3090手期货合约是否会对螺纹钢期货价格造成重大影响呢？图2：螺纹钢期货承载力分析海通期货I铁矿石/螺纹钢期

6、货交叉套期保值可行性论证及实证分析海通期货铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析 #螺纹钢期货承载力分析海通期货I铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析海通期货铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析 # #海通期货I铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析海通期货铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析 # #700000060000005000000400000030000000.35%0.30%0.25%0.20%0.15%II2000000100000000.10%0.05%0.00%海通期货I铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论

7、证及实证分析海通期货铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析 # #CK8OH0n46D?AUZ4/rtu7D?AUZ41AA3mz螺纹期货日成交量C8/HONF7/-ONC8/HON6ZAVn?AUZooavd?auzC0/-ONQM/Z-ONzzm4AZIAWZT-3090手期货合约所占比例线性（3090手期货合约所占比例）海通期货I铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析海通期货铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析 # #海通期货I铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析海通期货铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析 由图2可知，3

8、090手螺纹钢期货合约占每日螺纹钢期货成交量的比例极小，不足以对螺纹钢期货价格产生重大影响。三、如何使用国内螺纹钢期货对铁矿石现货进行套期保值操作套期保值方式选择套期保值方式分为买入套期保值和卖出套期保值，当没有库存同时判断未来价格要上涨之时，可以先行在期货市场买入期货，待买入现货后将相应期货平仓；当拥有库存同时判断价格要下跌之时，现货出货不会太快，可以先行在期货市场做卖出操作，待现货销售完毕的同时将期货平仓。铁矿石现货和螺纹钢期货不同品种之间的套期保值称为交叉套期保值，只是品种不同，原理一样。套期保值期货合约选择螺纹钢期货共有12个合约，但是并不是每个合约都成交活跃，根据目前的情况，一般选择

9、主力合约，即最活跃的合约。其他合约根据其活跃程度，亦可一定程度作为备选项。套期保值时机选择参与套期保值操作，要达到理想的效果，基差是一个必须要弄懂的概念。基差=现货价格-期货价格基差走强对卖出套期保值操作有利，基差走弱对买入套期保值有利。铁矿石和螺纹之间的基差可以通过对铁矿石价格进行“放大”来实现。当判断基差不变或者走强的时候，进行卖出套期保值操作；当判断基差不变或者走弱的时候，进行买入套期保值操作。四、铁矿石/螺纹钢交叉套期保值效果实证分析本文选取2013年2月6日2013年6月6日期间的铁矿石和螺纹钢期货价格进行套期保值操作实证分析。2013年2月6日，经过公司期货部门研究及与期货公司研究

10、人员对行情进行交流后，判断未来铁矿石价格会出现下跌。目前公司有铁矿石现货库存10万吨，预计在未来4个月内销售完毕。套期保值方式选择：卖出套期保值套期保值合约选择：螺纹钢期货1310合约套期保值时机选择：判断下跌，基差海通期货I铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析海通期货铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析 # 海通期货I铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析海通期货铁矿石/螺纹钢期货交叉套期保值可行性论证及实证分析 #图3：“放大”铁矿石价格与螺纹钢期货价格走势及基差变化放大后铁矿石/螺纹钢期货价格走势及基差39004300410037003500330

11、03100290027002500450042m-ONLONlm-ON941m-crrsNCMHCM-ON4Z1Z1U2OHCMHCM-ON411Z1U2nlzluz6rMHCMr-ON3rM-lrM-ONOQZHZmz22nzm2O2nzm2slnzmzCM-lr4-irM-ON7二一CM-ON2HIO2O3nulzlO2LHNOMCM-ON2znulzlo271nulzlo22mulzlo29OHCM-ONrsN9CM-ONdTN9CM-ON0-19CM-ON=9CM-ONH9CM-ON基差螺纹期货均价*放大铁矿石价格表1：套期保值操作过程，在2013年2月6日卖出螺纹钢期货1310合约3

12、090手日期现货库存期货持仓现货价格现货盈亏期货价格期货盈亏盈亏合计基差2-610万吨空单3090手11600424000-7363-14销售现货3万吨，余7万吨平仓927手，余空单2163手1120-400万3774+1440万+1040万347.64-26销售现货4万吨，余3万吨平仓1236手，于空单927手1060-420万3570+441万+1061万330.85-31销售现货3万吨，库存出清平仓927万手，全部平仓915-435万3431+129万+755万-63.8观察表1的套期保值过程，最终结果是期现货市场整体盈利755万元，实现了库存的保值增值，基差变化由-736变动到-63.8，基差走强利于卖出套期保值。如果没有参与套期保值，那么在尽快销售现货的情况下，相对于高点价格，仍会出现-400+（-420）+（-435