第三章 投资方案的经济效果评价2013.10

1、第三章 技术经济评价方法熟悉静态评价指标； 掌握动态评价指标（定义、计算公式、判别依据、适用条件等）；了解方案类型；掌握互斥方案的经济评价方法（同寿命及不同寿命）；熟悉独立方案及混合方案等的经济评价方法；设备更新方案的比较。项目的现金流量及其构成现金：现金是指企业库存现金以及可以随时用于支付的存款。最大特点是流动性很强。现金流量：指工程项目的现金与现金等价物的流入和流出。现金流量的构成：1.现金流入主要由营业收入、补贴收入、回收固定资产余值和回收流动资金四项构成。2.现金流出主要由建设投资、流动资金、经营成本构成。3.净现金流量同一时间点上，现金流入和现金流出的代数和称为净现金流量。投资方案的

2、经济效果及评价原则投资的经济效果：经济效果是指效果和劳动消耗量得比较，是对实践活动的关于劳动消耗量的节约或浪费的评价。经济效益：经济效益就是实现了的经济效果。是以尽量少的活劳动消耗和物化劳动消耗，生产出更多符合社会需要的产品。评价原则：包括微观经济效果和宏观经济效果、近期效果和远期效果、可计量的因素和不可计量的因素。项目经济评价方法项目经济效果评价绝对 设置多个不同经济评价指标 用于判别单个方案是否可行相对 基于各项指标的方案比较方法 用于多个可行方案的择优经济评价方法的分类静态评价方法不考虑资金时间价值的方法单位生产能力投资投资回收期投资收益率动态评价方法考虑资金时间价值的方法净现值NPV绝

3、对指标（净年值、净未来值、成本现值、年成本等）内部收益率相对指标投资回收期资金的经济效应不仅与量的大小有关，而且与发生的时间有关。由于资金时间价值的存在，使不同时间上发生的现金流量无法直接加以比较。建设项目通常具有投资数额巨大、寿命期较长，因此经济评价时应考虑资金时间价值。有关规定：项目经济评价应以动态方法为主，静态方法为辅。在时间不长的情况下，资金时间价值的影响不很明显；因此对短期项目做经济分析时仍可采用静态方法。指标学习思路定义经济含义判别依据优缺点（适用范围）投资回收期定义：在不考虑资金时间价值的条件下，以项目净收益抵偿项目全部投资所需要的时间。投资回收期自项目建设开始年或项目投产年开始

4、算起，但应予注明。第t年净现金流量例：某建设项目估计总投资2800万元，项目建成后各年净收益为320万元，则该项目的静态投资回收期为：计算公式当项目建成投产后各年的净收益（即净现金流量）均相同时年净收益总投资（包括建设投资和流动资金）当项目建成投产后各年的净收益（即净现金流量）不相同时更为常见的情况，应重点掌握；也是动态投资回收期的计算基础。 P1=（累计净现金流量开始出现正值的年份数-1）+ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 n例如：某项目财务现金流量表的数据如表所示，计算该项目的静态投资回收期。 计算期123456781现金流入 800120012001200120012002现金流

5、出 6009005007007007007007003净现金流量 -600-9003005005005005005004累计净现金流量 -600-1500-1200-700-2003008001300解：经济含义：反映项目财务上投资回收能力的主要指标，它通过初始投资得到补偿的速度快慢评价方案的优劣。投资者比较关注，但并不意味着投资回收期越短越好。判别依据：缺点：只考虑了投资回收期前的部分，不完整；不宜作为独立指标使用，须与其他指标配合使用。则项目可行。基准投资回收期评价参数投资收益率R（投资效果系数）定义：是项目在正常生产年份的净收益总额与投资总额的比值。经济含义：反映了投资项目的盈利能力。其

6、值越大越好。判别依据：RRC，项目可行。年净收益额或年平均净收益额 总投资（所括建设投资、建设期贷款利息和流动资金）行业平均投资收益率投资收益率投资利税率资本金利润率难于确定，限制了该指标的使用。 例：某新建项目总投资65597万元，两年建设，投产后运行10年，利润总额为155340万元，销售税金及附加费56681万元，自有资本金总额为13600万元，国家投资13600万元，其余为国内外借款。试计算投资利润率(又称投资效果系数)、投资利税率和资本金利润率。解： 投资利润率 1553401065597 100 23.7 投资利税率 1065597 10032.3 资本金

7、利润率 1553401013600 100 114.2增量分析法（差额分析法）用于投资额有差异的方案比较。通常情况下，一般有：投资大的方案，年收益大（年费用低）投资小的方案，年收益小（年费用高）方案选择原则若增量投资部分可行，则选择投资大的方案；反之，选择投资小的方案。增量投资部分一个新的方案，利用前述各项基本指标判定其是否可行；相应地分别称为增量投资收益率 或增量投资回收期 。用增加的收益或节约的费用，作为增量投资部分的效果多个有投资差异的方案比选首先将各方案按照投资额由小到大进行排序 逐一两两相互比较，每次放弃一个增量投资分析追加投资回收期追加投资收益率最后留下来的即是最优方案。 某公司选

8、购A或B两种建筑机械，同样满足施工生产需要。A方案投资5万元，年经营费用1.5万元；B方案投资3万元，年经营费用1.8万元。若基准投资回收期10年。应选择哪个方案？因为增量方案是可行的，所以应选择投资额大的A方案。静态评价指标单位生产能力投资反映投资节约效果。A值越低，表明效果越好。适用于同类项目进行大致比较。年生产能力投资总额固定资产建设投资流动资金动态评价指标常用指标：动态投资回收期、现值法、内部收益率、外部收益率、净现值率法。基准收益率：基准收益率又称为基准贴现率、目标收益率、最低期望收益率。作为行业或主管部门公布的重要经济参数，基准收益率的主要影响因素有企业或行业 的平均投资收益率、产

9、业政策，资金成本和机会成本、投资风险、通货膨胀、资金限制等。实际经济生活中，国家分行业确定并颁布基准收益率，并以此作为投资调整的手段。动态评价指标NPV、IRR、净现值NPVNet Present Value建设项目按部门或行业的基准收益率（或社会折现率），将各年的净现金流量折现到建设起点的现值之和。经济含义：NPV0，项目保证得到预定的收益率水平，尚可获得更高的收益。判别准则：NPV0，项目可行；NPV大者优。NPV与i的关系对常规流量：净流量的正、负变号只发生一次。NPVici*NPV分析绝对经济效果指标直观全寿命的反映（较之投资回收期指标）受到IRR是否合理的影响不宜用于投资额差异较大的

10、方案比选改用净现值率指标单一方案,NPV0，NPVR0，二者是等效的等效指标净年值NAV和净未来值NFV 由资金等值计算知，净现值指标的类似指标有：表示了项目净现值分摊到寿命期内各年的等额年值 NAV0，项目可行；NAV大者优在多方案评价中可直接应用。净未来值NFV因经济意义不够直接，不太常用。NPV、NAV、NFV这三项指标均考虑了各项目各年的流出和流入量未来年份的收益值无法准确获得，所比较方案的收入状况相同的可不计算收益部分，只计算支出部分，另一组类似指标成本现值PC、成本年值AC 内部收益率IRR使净现值等于0时的折现率。IRRNPV判别准则：IRRiC，可行。项目寿命期内未收回投资的增

11、值盈利率。内部收益率IRR的计算试算法、线性插入-近似解=精确解计算步骤初估IRR的试算初值；试算，找出i1和i2及其相对应的NPV1和NPV2；注意：为保证IRR的精度，i2与i1之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过5%。 用线性内插法计算IRR的近似值，公式如下 IRRi1i2NPV1NPV20NPVi例题：某工程项目投资1000万元，预期10年中每年末可回收100万元，并在第10年末还可获得500万元，该项目可接受的折现率水平大致为8%10%，试评价该方案。内部收益率IRR的分析项目投资的盈利率相对经济指标不能直接用于多方案比较，需用增量指标。由项目现金流量决定，反映了投资的使用

12、效率。只与项目的内在因素有关，因而不需事先给定折现率，免去了许多既重要而困难的经济界限的研讨其经济涵义是指在项目寿命期内，项目始终处于“偿付”未被收回投资的状况，IRR正是反映了项目“偿付”未被收回投资的能力。若项目属于贷款建设，则IRR就是项目对贷款利率的最大承担能力。内部收益率的分析计划部门强调内部收益率为经济评价的主要指标。但IRR属比率指标，基数不同，经济效果就会有所不同，产生的综合效益状况也不太一样，因而，宜与净现值结合观察。内部收益率表现的是比率，不是绝对值，与项目的绝对投资规模无关，所以不能表示初期投资效益，因此不能用来直接排列多个项目的优劣顺序。该指标的缺陷在于运算较为复杂，而

13、且对于一些非常规项目，这种解可能不是唯一的。方案的比选理论及方法方案的创造和确定 决策过程：一是探寻备选方案；二是对不同的备选方案做经济衡量和比较。备选方案及其类型互斥关系在多个被选方案中只能选择一个，其余均必须放弃，不能同时存在。 独立关系其中任一个方案的采用与否与其可行性有关，而和其他方案是否采用无关。 相关关系某一方案的采用与否对其他方案的现金流量带来一定的影响，进而影响方案是否采用或拒绝。有正负两种情况。混合型在方案众多的情况下，方案间相关关系可能包括多种类型，称之为混合方案。互斥方案的比选：目的是选择最优方案。净现值法（ NPV法） 对于 NPVi0NPVi选 max为优对于寿命期不

14、同的方案：常用NAV法进行比较，同样NAV大者为优。2. 年值法（ NAV法）对于寿命期相同的方案，可用NPV法NAV法结论均相同 第一步：先把方案按照初始投资的递升顺序排列如下：投资增额净现值法（ NPV B-A法） 两个方案现金流量之差的现金流量净现值，用 NPV B-A表示 。例： 方 案A0A1A2A300-5000-10000-80001100140025001900年末单位：元 注：A。为全不投资方案方 案A0A1A3A200-5000-8000-100001100140019002500年末单位：元 第二步:选择初始投资最少的方案作为临时的最优方案，这里选定全不投资方案作为这个方

15、案。 第三步:选择初始投资较高的方案A1，作为竞赛方案。计算这两个方案的现金流量之差，并按基准贴现率计算现金流量增额的净现值。假定ic=15%，则 NPV（15%）A1 A0 =50001400( 5.0188 )=2026.32 元1400012105000（ A1 ）1900012108000（ A3 ）25000121010000（ A2 ）（ A3 A1 ）500012103000（ A2 A1 ）1100012105000 NPV（15%）A1 A0 =2026.32 元0，则A1 优于A0A1作为临时最优方案。（否则A0仍为临时最优方案） 第四步：把上述步骤反复下去，直到所有方案都

16、比较完毕，最后可以找到最优的方案。 NPV（15%）A3 A1 =8000 （5000）+（19001400）（5.0188）=3000+500（5.0188）=490.6元0 A1作为临时最优方案NPV（15%）A2 A1 =5000+1100（5.0188）=520.68元0 方案A2优于A1， A2是最后的最优方案。 很容易证明，按方案的净现值的大小直接进行比较，会和上述的投资增额净现值的比较有完全一致的结论。（实际直接用净现值的大小来比较更为方便，见下） NPV（15%）A0 = 0 NPV（15%）A 1= 2026.32元 NPV（15%）A2 = 2547.00元 NPV（15%

17、）A3 = 1535.72元NPVi选 max为优即A2为最优4.差额内部收益率法（投资增额收益率法）1）含义：是使增量现金流量净现值为0的内部收益率。(NPVB-A =0 时的i） IRRB-A 注：单纯的IRR指标不能作为多方案的比选的标准。因为 i rB i rA并不代表i B-A i C2）表达式：几个关系：1. IRRA IRRB i B-A 2. 在IRRB-A 处 NPVA=NPVB3. 当i rA ， i rB ，且 i B-A 均 i c时，选B方案为优NPVNPVBNPVA0i cIRRB-A i rBIRRABi4）评价标准：当i rA ， i rB ，且 i B-A 均

18、 i c时，选投资大的为优（B方案）NPVNPVBNPVA0i ci B-A i rBi rAABi 5）适用范围： 采用此法时可说明增加投资部分在经济上是否合理。 i B-A i C只能说明增量的投资部分是有效的，并不能说明全部投资的效果。 因此在这之前必须先对各方案进行单方案的检验，只有可行的方案才能作为比选的对象，同样，差额净现值法也是如此。 例1：已知甲方案投资200万元，内部收益率为8%；乙方投资额为150万元，内部收益率为10%，甲乙两方案内部收益率的差额为5%，若基准收益率分别取4%，7%，11%时，那个方案最优？当i c=4%时， NPV甲 NPV乙，甲优于乙当i c=7%时，

19、 NPV甲 NPV乙，乙优于甲当i c=11%时，NPV甲、 NPV乙 均0故一个方案都不可取，解：200150NPV0i4%5%8%10%11%甲乙7% i甲-乙i甲 例2：某项目有四种方案，各方案的投资、现金流量及有关评价见下表。若已知i c=18%时，则经比较最优方案为：方案投资额（万元）i r （%）i B-A（%）A25020_B35024i B-A =20%C40018i C-B =25%D50026i D-C =31%A. 方案A B. 方案B C. 方案C D. 方案D答案: D四、 收益相同或未知的互斥方案的比选 用最小费用法进行比选，包括：1. 费用现值法（PC法）选min

20、 为优PC0t1t2nPC0t1t2c0c1c2n3.差额净现值法4.差额内部收益法2. 年费用法（AC法）0t1t2c0c1c2n01nAC则选minAC为优或已知有等额的年费用和初期投资， 注：年费用法是一种比较其他几种方法更广泛的方法。因为若寿命期不同的方案进行比选常用 AC 法，而不能用PC 法。 此外 ：最小费用法只能比较互斥方案的相对优劣，并不代表方案自身在经济上的可行合理性。因此必须先进行各方案的可行性分析方可用最小费用法。五、寿命期无限和寿命期不同的互斥方案的比选1. 寿命期无限的互斥方案的比选当n 时 A = P i 2. 寿命期不同的互斥方案的比选 1) 研究期法（以NAV

21、法为基础） 常用于产品和设备更新较快的方案的比选，常取寿命期最短的方案的寿命期为研究期，取它们的等额年值NAV进行比较，以NAV最大者为优。 假如有两个方案如下表所示，其每年的 产出是相同的，但方案A1可使用5年，方案A2只能使用3年。年末方案A1方案A201234515000 7000 7000 7000 7000 700020000 2000 2000 2000研究期定为3年。假定ic =7%，则年度等值为：NAVA1 =15000（0.2439）7000=10659元/年（A/P，7%，5）NAVA2 =20000（0.3811）2000=9622元/年（A/P，7%，3）则：在前3年中

22、，方案A2的每年支出比方案A1少1037元。 2）最小公倍数法(以NPV法为基础) 取两方案服务寿命的最小公倍数作为一个共同期限，并假定各个方案均在这一个共同计算期内重复进行 ，那么只需计算一个共同期，其他均同。所以在一个计算期内求各个方案的净现值，以 NPV最大为优。 如前例，其现金流量将如下表所示。 年末方 案 A1方 案 A2012345678910111213141515000 7000 7000 7000 7000 7000 15000 7000 7000 7000 7000 7000 15000 7000 7000 7000 7000 700020000 2000 2000 200

23、0 -20000 200020002000 -20000 2000 20002000 -200002000 2000 2000 -2000020002000 2000 用年度等值作为评比标准简单，只用计算一个周期NAVA1 =15000（0.2439）7000=10659元/年（A/P，7%，5）NAVA2 =20000（0.3811）2000=9622元/年（A/P，7%，3） 两个方案的共同期为15年，方案A2比A1在15年内每年节约1037元。 如采用净现值比较，可得到同样的结果NPVA1 =97076.30元NPVA2 =87627.80元 例4：某企业技改投资项目有两个可供选择的方案

24、，各方案的投资额及评价指标见下表，若i c=15%,则适用的两个方案比选的方法有：方案投资年净收益寿命期NPVNPVR(%)A8002607281.635.2B120030010305.725.5 A. 净现值率排序法 B. 差额内部收益率法 C. 研究期法 D. 年值法 E. 独立方案互斥法答案：CD六、独立方案和混合方案的比较选择（一）独立方案比较选择 一般独立方案选择处于下面两种情况: (1)无资源限制的情况 如果独立方案之间共享的资源（通常为资金)足够多（没有限制)，则任何一个方案只要是可行，就可采纳并实施 (2)有资源限制的情况 如果独立方案之间共享的资源是有限的，不能满足所有方案的

25、需要，则在这种不超出资源限额的条件下，独立方案的选择有两种方法: 方案组合法 内部收益率或净现值率排序法 1.方案组合法 原理: 列出独立方案所有可能的组合，每个组合形成一个组合方案(其现金流量为被组合方案现金流量的叠加)，由于是所有可能的组合，则最终的选择只可能是其中一种组合方案，因此所有可能的组合方案形成互斥关系，可按互斥方案的比较方法确定最优的组合方案，最优的组合方案即为独立方案的最佳选择。具体步骤如下: （1）列出独立方案的所有可能组合，形成若干个新的组合方案（其中包括0方案，其投资为0，收益也为0 ） ，则所有可能组合方案(包括0方案）形成互斥组合方案(m个独立方案则有2m个组合方案

26、) (2)每个组合方案的现金流量为被组合的各独立方案的现金流量的连加; （3）将所有的组合方案按初始投资额从小到大的顺序排列; （4）排除总投资额超过投资资金限额的组合方案; （5）对所剩的所有组合方案按互斥方案的比较方法确定最优的组合方案; （6）最优组合方案所包含的独立方案即为该组独立方案的最佳选择。 例：有3个独立的方案A，B和C，寿命期皆为10年，现金流量如下表所示。基准收益率为8%，投资资金限额为12000万元。要求选择最优方案。方案初始投资/万元年净收益/万元寿命/年A B C3000500070006008501200101010解：(1)列出所有可能的组合方案。 1代表方案被接

27、受， 0代表方案被拒绝， (2) 对每个组合方案内的各独立方案的现金流量进行叠加，作为组合方案的现金流量，并按叠加的投资额从小到大的顺序对组合方案进行排列，排除投资额超过资金限制的组合方案(A+B+C）见前表。 （3）按组合方案的现金流量计算各组合方案的净现值。 (4) (A+C)方案净现值最大，所以(A+C)为最优组合方案，故最优的选择应是A和C。 2.内部收益率或净现值率排序法 内部收益率排序法是日本学者千住重雄教授和伏见多美教授提出的一种独特的方法，又称之为左下右上法。现在还以上例为例说明这种方法的选择过程。 （1）计算各方案的内部收益率。分别求出A，B，C3个方案的内部收益率为 irA

28、=l5.10%; irB=l1.03%; irC=l1.23% （2）这组独立方案按内部收益率从大到小的顺序排列，将它们以直方图的形式绘制在以投资为横轴、内部收益率为纵轴的坐标图上(如下图所示）并标明基准收益率和投资的限额。 （3）排除ic线以下和投资限额线右边的方案。由于方案的不可分割性，所以方案B不能选中，因此最后的选择的最优方案应为A和C。ir 净现值率排序法和内部收益率排序法具有相同的原理:计算各方案的净现值，排除净现值小于零的方案，然后计算各方案的净现值率(=净现值/投资的现值)，按净现值率从大到小的顺序，依次选取方案，直至所选取方案的投资额之和达到或最大程度地接近投资限额。 内部收

29、益率或净现值率法存在一个缺陷， 即可能会出现投资资金没有被充分利用的情况。 如上述的例子中，假如有个独立的D方案，投资硕为2000万元，内部收益率为10%，显然，再入选D方案，并未突破投资限额，且D方案本身也是有利可图。而用这种方法，有可能忽视了这一方案。当然，在实际工作中，如果遇到一组方案数目很多的独立方案，用方案组合法，计算是相当繁琐的(组合方案数目成几何级数递增）这时，利用内部收益率或净现值率排序法是相当方便的。设备更新方案的比较设备的磨损与补偿随着设备使用或闲置时间的延伸，设备的技术性能会发生绝对或相对的劣化，其价值和使用价值也会相应降低，这一现象称为设备磨损。设备磨损分为有形磨损和无

30、形磨损两种形式。有形磨损也称为物理磨损，无形磨损也称为精神磨损。设备更新及其策略设备更新包括：设备修理、设备更换和现代化改装。是以结构更先进、技术更完善、生产效率更高的新设备去替代不能继续使用及经济上不宜继续使用的旧设备。设备更新有原型更新和新型更新两种形式。原型更新使用同型号设备以新换旧，不产生技术进步。新型更新又称为技术更新，是以结构更先进、技术更完善、性能更好、效率更高的新型设备替换旧设备。是实现企业技术进步、提高经济效益的主要途径。进行设备更新方案的经济性分析，主要涉及设备寿命的问题。设备的寿命一般有物理寿命、技术寿命、折旧寿命和经济寿命等几种概念。物理寿命，是指设备从全新状态开始直至不堪再用而予以报废的全部时间过程，主要取决于设备有形磨损的速度，与设备使用时间的长短及维修保养有关;技术寿命，是指设备能够维持其使用价值的时间过程，其长短主要取决于设备无形磨损的速度，与技术