碳中和能源侧基本面因子探索与量化

1、CONTENTS目录行业基本面量化与碳中和政策文本量化应用于“风光储氢”赛道选择光伏价格类基本面指标探索21.基本面量化与碳中和3基本面量化趋势观测碳中和领域的基本面量化研究全市场量化基金（包括主动型、指数型、对冲）与主动型量化基金数量持续上行，但主动型量化基金管理总规模近 5年持续在700亿元上下波动，平均每支基金管理规模近3 年也持续保持在2-3亿元的范围。主动型量化基金年化收益率按基金规模分层统计，不同年 份的分布存在一定差异，总体看规模增大年化收益率呈现 一定的下降趋势。策略容量与策略的持续有效是制约量化基金规模增长的重 要因素，挖掘低频因子，并实现有效的低频量化交易成为 一个极具价值

2、的问题。量化基金数量与净值总和趋势变化交易低频化、研究范畴精细化是量化投资与研究的两个潜在的发展方向主动型量化基金数量与净值总和趋势变化主动型量化基金规模分层统计年化收益率（%）201816141210864200500100015002000250030002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q420

3、22Q12022Q2量化基金净值总和（亿元）量化基金数量（支）平均规模（亿元每支/右轴）0510152025100090080070060050040030020010002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2主动型量化基金净值总和（亿元）主动型量化基金数量（支）平均规模（亿元

4、每支/右轴）01020304050600246810120.5亿0.5亿-1亿1亿-2亿2亿-5亿5亿-10亿10亿-20亿2021年化收益率均值2020年化收益率均值4海量数据涌现富含信息，数据确权与转化落地成为投资领域数据应用的难题0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030035040020172018201920202021金额（亿元）同比增长全球大数据储量情况国内证券公司信息技术投入情况0%10%20%30%40%50%60%010203040506070201720182019202020212022E储量（ZB）增速5资料来源：中商产业研究院（含

5、预测），中信证券研究部资料来源：中国证券业协会，中信证券研究部能不能用：在疫情背景下全球大数据总储量仍保持较大幅度的正增长，在2021年达到2017年的约2.5倍。由于互联网近年 的发展仍以中心化的模式运行，导致大量高频数据的所有权暂时掌握在“数据运营商”手中。哪些数据可以用？以什么条 件使用？如何保证数据中的隐私？成为数据在投资领域转化落地有待解决的首要问题。怎么用：证券公司近年大力投入信息技术，努力向数字化与智能化两个方向发展，赋能业务的同时也完成了越来越多数据 资产的留存。国内证券公司信息技术投入近三年同比增速不断提升，2021年达到约29%。但数据在投资领域中的应用难题 至少包括以下几

6、个方面：1、数据供应质量参差；2、数据治理流程对应用方成为黑箱；3、如何将形态各异的数据应用在 主动与量化投资中。碳中和&基本面量化行业基本面量化框架量 价 数 据财 务 数 据基 本 面 数 据另 类 数 据构建策略/辅助主动投资（赛道）因子化其他哑变量构建策略/辅助主动投资（个股）数据理解行业理解行业理解2020-2060年中国一次能源消费结构变化预测（%）中央与地方政策对“碳中和”提及强度（无单位）资料来源：中国政府网，各地方政府官网，中信证券研究部1601401201008060402002019Q2 2019Q3 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3

7、2021Q4 2022Q1 2022Q2中央部委地方省市6资料来源：国家统计局，中信证券研究部预测行业理解与数据算法的交叉赋能，将更多有价值的数据应用于研究行业基本面量化框架量 价 数 据财 务 数 据基 本 面 数 据另 类 数 据构建策略/辅助主动投资（赛道）因子化其他哑变量构建策略/辅助主动投资（个股）数据理解行业理解行业理解政策文本数据光伏行业价格数据政策强度因子综合价格指数“风光储氢”赛道选择光伏择时任务1：政策文本量化7资料来源：中信证券研究部资料来源：中信证券研究部任务2：价格指标聚合2.政策文本量化应用于“风光储氢”赛道的选择8政策文本数据与标签量化政策强度因子化政策强度因子在

8、“风光储氢”赛道配置的回测9政策文件类型指标构建产业相关性产业标签构建：模型：文本分类模型训练数据：部分数据源的原始标签 + 人工构建字典规则筛选。训练目标：科技、制造、基地、周期等产业相关性资料来源：中国政府网，中信证券研究部政策网站分类体系示例政策与产业的相关性指标构建流程国务院文件库标签整理利用训练分类模型模型无行业标签政策行业标签构建关键词典训练数据修正标签资料来源：中信证券研究部10政策文件权重指标构建引用网络权重政策文件的引用权重（引用关系）；基于政策引用关系构建；利用网络结构，基于PageRank算法构建。资料来源：中信证券研究部引用关系网络示例引用关系网络案例集成电路政策201

9、1年2月9日：国务院关于印发进一步鼓励软件产业和 集成电路产业发展若干政策的通知2013年10月21日：深圳市人民政府印发深圳市关于进一 步加快软件产业和集成电路设计产业发展若干措施的通知2013年12月04日：深圳市人民政府关于加快信息化发展的若干意见2014年05月21日：深圳市人民政府办公厅关于印发加快 推进公共场所无线局域网建设行动计划资料来源：中国政府网，深圳市政府官网，中信证券研究部政策文件权重指标构建财经媒体报道权重1、关联每条政策与对应的新闻报道。2、新闻抽取影响的个股/板块和影响的正负向。3、对每条政策，统计财经新闻的报道数量和对市场的影响情 况。，中国政府网，其他政府官网，

10、中信证券研究部新闻抽取结果统计到个股结果示例政策关联报导新闻示例“双减”政策资料来源：中国政府网，央视新闻，澎湃新闻，新浪新闻，光明日报，中信证券研究部 11澎湃新闻2021年7月24日：政策要闻 | 教育 部办公厅关于印发关于进一步减轻义务教育阶 段学生作业负担和校外培训负担的意见的通知2021年7月24日：中共中央办公厅 国务院办公厅印发关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训 负担的意见央视新闻2021年7月24日：中共中央办公 厅 国务院办公厅印发关于进一步减轻义务教育 阶段学生作业负担和校外培训负担的意见新浪新闻2021年7月24日：中办国办印发关于进一步减轻义务教育阶段学生

11、作业负担和 校外培训负担的意见光明日报2021年7月25日：中办国办印发关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见12资料来源：中国政府网，各部委官网，中信证券研究部测算政策文本量化研究基础政策文本库梳理并借助NLP技术构建量化指标2022年6月部分政策文本库内容展示13综合考虑多维因素构建“风光储氢”的产业政策强度因子政策文本具有概括性高，涉及范围广的特征，形式和内容都导致了其原始数据距离投资有效性具备一定的距离。所以我们构建了多个量化指标，将政策体系和文本中包含的信息进行刻画，从而尽可能实现政策文本指标化。目前我们对政策文本进行统计和分析的方法大致可以分为两类：1、挖掘短期

12、热点主题型机会，利用了市场对政策的敏感性。2、把握中长期配置型机会，通过政策文本挖掘，寻找政策对部分产业的长期引导和扶持的强度和内容。政策强度因子的前提假设：在“风光储氢”四个赛道中，通过对尽可能多的政策文本进行较低频率（季度）下的统计，提 及强度快速提升或绝对值较高的方向，是中期重点扶持的方向。=a*b*math.log(c + 3)*政策强度因子的构建方法示例：F(a, b, c, d) math.log(d + 0.5)a：政策发文部门维度b：政策文件引用维度c：政策被财经新闻报道维度d：政策对关键词提及维度14政策因子赛道配置回测，重配光伏与储能、但准确捕捉了风电与氢能的超额收益政策单

13、因子对风光储氢4个赛道指数的配置回测结果，中国政府网，各部委官网，中信证券研究部注：加权配置不等全买入的配置权重为1=0.6，2=0.25，3=0.15，4=0，中国政府网，各部委官网，中信证券研究部注：回测根据当季度的政策因子得分进行下季度配置选择。通过政策强度单因子进行超过4年回测，我们看到政策强度因子对于当前赛道配置具备一定的指导意义：Baseline选取四个赛道的指数等权配置。对顺位Top1的赛道进行配置，2018年至今相较Baseline超额收益率为188.56%，年化绝对收益率为42.3%（baseline：22.0%）。从季度综合得分排序顺位看，光伏与储能政策配置概率相对较高，风

14、电与氢能配置的时点相对较少，但很好的捕捉到了风电在2021Q3和氢能在2021Q1的超额收益。400%350%300%250%200%150%100%50%0%加权配置收益率_等权买入Top1 加权配置收益率_等权买入Top3政策因子每季度综合得分的排序顺位季度光伏风电储能氢能2018Q123142018Q213242018Q321432018Q412432019Q112342019Q221342019Q324132019Q434122020Q113242020Q223142020Q313242020Q423412021Q113422021Q231242021Q323142021Q413242

15、022Q124132022Q22314baseline_等权配置收益率加权配置收益率_等权买入Top2 加权配置收益率_不等权买入Top315超额收益与四个赛道收益率标准差相关性较高，且收益并不完全来自重配赛道Top1等权买入配置的收益来源占比拆解（%），中国政府网，各部委官网，中信证券研究部.不同策略季度超额收益与4条赛道季度收益率标准差对比季度季度收益 率光伏 884045.WI季度收益率 风电 866044.WI季度收益率 储能 884790.WI季度收益率 氢能 866031.WI超额收益_Top1等权 买入超额收益_Top2等权 买入超额收益_Top3等权 买入超额收益_不等权买 入

16、Top3季度收益率标准差2018Q1-3.8/-4.1-3.80.002018Q2-19.9-25.5-22.9-12.0-2.85-1.35-2.71-2.490.052018Q3-11.3-8.9-10.6-10.4-0.98-0.650.03-0.460.012018Q4-8.90.5-4.0-9.35.901.21-0.472.090.042019Q134.041.843.636.0-4.83-0.94-1.59-2.590.042019Q2-9.1-9.1-9.4-4.2-1.19-1.15-1.25-1.210.022019Q3-0.81.80.9-3.72.270.941.071

17、.460.022019Q44.9-0.518.77.311.104.192.695.930.072020Q1-0.8-11.8-0.7-9.55.050.622.032.800.052020Q215317.117.916.9-1.54-0.22-0.05-0.600.012020Q326.440.725.820.3-2.52-2.192.67-0.120.082020Q421.827.723.213.10.361.052.781.590.052021Q1-11.70.1-11.24.38.910.922.194.290.072021Q228.7-2.334.06.811.880.95-5.74

18、1.760.152021Q334.558.019.16.428.479.047.6915.230.192021Q46.34.27.58.40.880.30-0.610.100.022022Q1-18.4-23.0-22.9-23.23.471.240.451.660.022022Q218217.724.53.28.565.44-0.593.820.08.风电储能光伏氢能，中国政府网，各部委官网，中信证券研究部对比季度超额收益与4条赛道指数的季度收益率标准差看，当四个赛道收益率出现分化时，可以准确捕捉到增速更快的赛道。从Top1等权买入配置方法的收益来源拆解看，整体收益的赛道 集中度相对不高，并

19、不是依赖持续重配某条赛道获得超额收益。光伏与储能作为Top1等权买入方法的重配赛道，但风电带来的收益率反而排名最高。回测结果时序展示_储能交易低频化、研究范畴精细化是量化投资与研究的两个潜在的发展方向回测结果时序展示_氢能回测结果时序展示_光伏回测结果时序展示_风电163.光伏价格类基本面指标探索17光伏价格类指标的选取基于PCA的指标聚合双均线策略对价格聚合指标的回测聚焦光伏赛道，梳理产业链各环节多种类型指标体系光伏赛道按照产业链环节进行划分，并将指标大致分为：价、量、进出口、其他几类。本次介绍的研究内容主要围绕价格类指标展开，由于价格指标目前可以获取日频结果，所以最终聚合形成的形成光伏行业

20、的综合价格指标也具备高频的特征，可以形成不定期的择时因子。指标选择：相同环节的价格类指标整体趋势相似，但存在不同程度的滞后，据此剔除严重滞后且趋势相同的指标。不同环节进出口总量占比存在一定差异，据此判断是否选择进出口价格类指标。剔除时间跨度过短的指标。光伏产业链环节部分指标列表示例领域名称聚合指标指标来源更新频率指标名称指标单位指标类型一级环节二级环节指标时间跨度（天数）光伏金属硅价格SMM日度2202#硅FOB(黄埔港)-平均价美元/吨价硅金属硅4496光伏金属硅价格SMM日度551#硅(昆明)-平均价元/吨价硅金属硅4039光伏金属硅价格SMM日度不通氧441#硅(福建)-平均价元/吨价硅

21、金属硅3357光伏金属硅价格SMM周度三氯氢硅-平均价元/吨价硅三氯氢硅1208光伏金属硅价格SMM周度新疆硅石-平均价元/吨价硅硅石1207光伏金属硅价格SMM日度441#金属硅粉-平均价元/吨价硅硅粉1206光伏多晶硅价格周度现货价(周平均价):光伏级多晶硅美元/千克价硅料多晶硅3969光伏多晶硅价格周度现货价:国产多晶硅料(一级料)美元/千克价硅料多晶硅3324光伏多晶硅价格周度现货价:进口多晶硅料美元/千克价硅料多晶硅3324光伏多晶硅价格SMM日度多晶硅菜花料-平均价元/千克价硅料多晶硅1206光伏多晶硅价格SMM日度多晶用料-平均价元/千克价硅料多晶硅1117光伏多晶硅价格月度出口

22、价格:多晶硅(28046190):当月值美元/千克进出口硅料多晶硅4503光伏多晶硅价格月度进口价格:多晶硅(28046190):当月值美元/千克进出口硅料多晶硅4503光伏多晶硅价格周度光伏行业综合价格指数(SPI):多晶硅无指数硅料指数2978光伏硅片价格月度出口金额:7.5cm直径15.24cm 单晶硅片(38180011):当月值万美元价硅片单晶硅片4503光伏硅片价格周度现货价(周平均价):多晶硅片(156mm156mm)美元/片价硅片多晶硅片3969光伏硅片价格月度市场价:单晶硅片(156mm156mm,一线厂商):国内元/片价硅片单晶硅片3926光伏硅片价格日度出厂价(含税):多

23、晶硅片(A片):国内主流厂商平均元/片价硅片多晶硅片3840光伏硅片价格周度光伏行业综合价格指数(SPI):硅片无指数硅片指数297818SMM，中信证券研究部多维价格指标聚合，高频反应光伏市场供需变化关系价格类指标处理流程硅片价格指数为例电池片综合 价格指标原始数据数据平滑转换同比标准化空值/异常 处理PCA19SMM，“价”虽滞后于“量”，但高频综合价格指数仍可反映光伏市场供需博弈结果光伏产业综合价格指数结果展示01,0002,0003,0004,0005,0006,000-10-505101520252012-07-122012-08-202012-09-282012-11-062012

24、-12-152013-01-232013-03-032013-04-112013-05-202013-06-282013-08-062013-09-142013-10-232013-12-012014-01-092014-02-172014-03-282014-05-062014-06-142014-07-232014-08-312014-10-092014-11-172014-12-262015-02-032015-03-142015-04-222015-05-312015-07-092015-08-172015-09-252015-11-032015-12-122016-01-202016

25、-02-282016-04-072016-05-162016-06-242016-08-022016-09-102016-10-192016-11-272017-01-052017-02-132017-03-242017-05-022017-06-102017-07-192017-08-272017-10-052017-11-132017-12-222018-01-302018-03-102018-04-182018-05-272018-07-052018-08-132018-09-212018-10-302018-12-082019-01-162019-02-242019-04-042019-05-132019-06-212019-07-302019-09-072019-10-162019-11-242020-01-022020-02-102020-03-202020-04-282020-06-062020-07-152020-08-232020-10-012020-11-092020-12-182021-01-262021-03-062021-04-142021-05-232021-