欧洲迪斯尼乐园项目融资案例

1、欧洲迪斯尼乐园项目融资案例项目投资结构组成项目投资结构项目融资结构1欧洲迪斯尼项目背景 欧洲Disney乐园位于巴黎法国的郊区，筹建于80年代后期，是一个广受关注同时又备受争议的项目。一方面，美国文化与欧洲文化传统的冲突，使得这个项目经常成为新闻媒体跟踪的目标；另一方面，不时传出的有关项目经营出现困难的消息也在国际金融界广受关注。 欧洲Disney fairyland 项目第一期工程总投资149亿法郎，按当时汇率折合23.84美元，美国迪斯尼公司只出21.04法郎，仅占总投资的14.12%。2欧洲迪斯尼乐园项目投资结构欧洲Disney项目的投资结构分由两个部分组成：欧洲迪斯尼财务公司（Euro

2、 Disneyland SNC）欧洲迪斯尼经营公司（Euro Disneyland SCA）3欧洲迪斯尼财务公司SNC欧洲迪斯尼财务公司所使用SNC结构，是一种近似的普通合伙制结构。SNC结构中的投资者（合伙人）能够直接分享其投资比例的项目税务亏损（或利润），与其它来源的收入合并纳税。这种设计可以有效地利用项目的税务优势。4欧洲迪斯尼财务公司SNC在项目融资结构中，迪斯尼财务公司乐园的资产，并以一个20年期的杠杆租赁协议。据预测，在项目的头10年中，由于利息成本和资产折旧等原因，项目将产生高额的税务亏损，而这些税务亏损将由SNC投资结构中的合伙人所分享。在20年财务租赁协议中止时，欧洲迪斯尼经

3、营公司将从SNC结构手中以其帐面把项目购买回来，而SNC结构则解散。5欧洲迪斯尼经营公司SCASCA结构是一种近似的有限合伙制结构。其投资者被分为两种类型：一类是具有有限合伙制结构中的普通合伙人性质的投资者，这类投资者负责任命项目领导班子，承担项目管理，这类投资者在项目中只承担其投资金额相等的有限责任，但不能直接参与项目管理。另一类是由美国Disney公司担任的普通合伙人，尽管在欧洲Disney经营公司中只占少数股权，但完全地控制着项目的管理权。6美国迪斯尼公司欧共体投资者法国投资财团欧洲迪斯尼控股公司项目投资公司财务管理公司经营管理公司欧洲迪斯尼财务公司SNC欧洲迪斯尼经营公司SCA欧洲迪斯

4、尼乐园租赁协议资产经营权资产法律拥有权51%管理协议管理协议17%49%100%100%100%100%87%7项目融资在中国机场的应用以昆明新国际机场一期项目BOT 融资为例8将建成我国第四大机场 昆明新机场是国家“十一五”重点建设项目，被国家民航局规划为我国面向东南亚、南亚和连接欧亚的国家门户枢纽机场。一期工程建设规模为：飞行区按4F标准规划，按4E标准设计，建设可独立运行两条跑道；航站楼按满足2020年旅客吞吐量3800万人次、货邮吞吐量130万吨设计和建设。现有昆明巫家坝国际机场是目前中国旅客运量排名第六的民用机场，也是中国民航总局确定的国家6大区域枢纽机场之一。昆明新机场建成后，将成

5、为继北京首都机场、上海浦东机场、广州新白云机场之后的国内第四大机场。 9当前中国机场项目的融资现状随着中国经济的强劲发展，中国迎来了新建或者改扩建机场的年代，然而中国机场建设面临着政府财政负担过重、资金来源短缺、投资主体单一、投资效率低下等因素困扰。如何拓展资金的来源渠道，使投资主体多元化，提高投资效率，成为加快中国基础设施建设的必由之路。因此昆明新国际机场进行BOT 融资模式就具有了更进一步的现实意义。10昆明新机场项目概况昆明新国际机场其投资总额接近190亿元。民航总局已确定由中央和云南省政府、机场集团共同出资80 亿元，形成了昆明新机场的资本金。这样前期的机场主体建设资金还存在110 亿

6、元的资金缺口，这110 亿元的资金融资将成为昆明新机场主体建设的关键。11昆明新国际机场BOT 融资模式示意图12项目概况大型项目的融资模式已在西方形成成熟的理论，同时在中国，一些大型的基础建设项目也成功地运用了这些融资模式，特别是以BOT 融资模式的运用居多。鉴于成熟的BOT 融资模式理论和有BOT 模式在国外机场项目的广泛应用和目前国内一些大型基建项目建设的成功应用，假定昆明新机场项目建设的110 亿元资金缺口也可以用BOT 模式融资，建成后的昆明新机场的成功运营将给昆明新机场和投资双方都带来可观的效益。 13昆明新国际机场BOT 项目融资操作设计 鉴于资金缺口数量和盈利能力的分析，昆明新国际机场将进行如下有别于传统的BOT 融资模式：投资方投资80 亿元资金建设昆明新国际机场，资金一次性到位，机场建设拟于2012 年底完工，新机场建成后机场所有权归属中国民航总局和云南省政府，并将经营权于2013 年1 月1 日交由投资方经营15 年，于2027 年12 月31 日将昆明新国际机场经营权交付回中国民航总局和云南省政府和云南机场集团，另外在投资方特许经营的15 年间，每年向云南省政府上缴