信息、非正规金融与中小企业融资

1、中国经济学年会投稿研究领域： 金融学题目：信息、非正规金融与中小企业融资 信息、非正规金融与中小企业融资在本文的写作过程中，得到沈明高老师的多次帮助，在此表示衷心的感谢；同时，感谢姜烨、李可、吴华、张鹏飞、郭国栋、董先安等同学的讨论和建议。林毅夫 孙希芳【内容摘要】各种形式的非正规金融在发展中国家和地区广泛存在。与正规金融相比，非正规金融市场一般利率较高、无抵押要求；非正规金融与正规金融之间存在一定的市场分割。本文认为，由于中小企业的风险相对较大，信息不对称造成的事先的逆向选择和事后的道德风险问题是非正规金融广泛存在的根本性原因，金融抑制只是一个强化因素。同时非正规金融市场的各种特征也都源于其

2、存在的根本逻辑。在中小企业的融资和发展过程中，非正规金融的作用是正规金融无法完全替代的。本文构建了一个包括异质的中小企业借款者和异质的贷款者（具有不同信息结构的非正规金融和正规金融部门）的金融市场模型，力图说明金融市场的分割和非正规金融的市场特征是三方主体各自优化行为相互影响的结果。【关键词】非正规金融 正规金融 信息不对称 【Abstract】Informal finance exists rather extensively in the developing countries. Compared with formal finance, informal finance market

3、exhibits several notable features: higher interest rates, little requirement for collateral, etc. And so the local financial market is partly segmented into two overlapping parts: informal and formal sections. In fact, informal finance has served as an important source of finance for the SMEs to set

4、 up and grow in these districts. According to this paper, adverse selection and moral hazard stemming from information asymmetry between the borrower and the lender can properly account for the extensiveness and characteristics of informal finance. The above idea is modeled in this paper with a theo

5、retical framework including heterogeneous borrowers and heterogeneous lendersinformal and formal financial institutes. 【key words】 informal finance formal finance information asymmetry信息、非正规金融与中小企业融资 一 问题的提出非正规金融的广泛性及其特征我国劳动力相对丰富、资本相对稀缺的资源禀赋结构使得劳动密集型中小企业在很长一段时间内是我国经济中最有活力的构成部分。但是，以大银行为主的高度集中的金融体系导致中

6、小企业融资非常困难。许多学者根据各自的理论依据针对这个问题提出了不同的观点。许多人认为，与大企业相比，中小企业的经营透明度和抵押条件不足，单位贷款处理成本随着贷款规模的上升而下降，大型金融机构通常更愿意为大型企业服务。而中小金融机构在为中小企业提供服务方面拥有信息优势，因此，必须大力发展中小金融机构。笔者在阅读相关资料的过程中发现，在许多国家和地区，非正规金融对于中小企业融资具有非常重要的作用，甚至在一些已经实现了金融自由化的国家和地区，非正规金融仍然不同程度地存在着。在发展中国家，非正规金融广泛存在。Christopher Woodruff （2001）利用1994和1998年的调查数据对小

7、企业在初创阶段和发展阶段融资状况的研究表明，在墨西哥，“尽管正规（银行）信贷对于调查样本中最大的企业比较重要，但从总体来看，这些企业极少获得银行信贷。而非正规的金融借贷从家庭成员或朋友处获得的借款、商业信用等在墨西哥更为普遍。调查数据显示正规银行信贷很少，只有2.5左右的被调查企业在创立阶段、约3的被调查企业在创立之后曾获得银行贷款。”根据 Michael Aliber（2002）利用对Nagpur 和Kampala的调查数据所作的研究，在乌干达和印度，“非正规金融是非正规部门的企业主创办企业所需资金的主要来源，不论从哪个角度考察，都远远大于正规金融机构向其提供的金融支持。”在津巴布韦，“90

8、以上的非正规部门的企业根本得不到任何银行服务。即使有些企业主能够得到银行服务，但大部分情况下，由于他们没有抵押品、不能向银行提供担保，也无法获得贷款。”（根据Harare, 12 June 2002， HYPERLINK :/ fingaz.co.zw Doris Kumbawa, Financial Gazette, Zimbabwe）；在肯尼亚，根据Anders Isaksson（2002）的研究，正规部门的小企业和非正规部门的企业向非正规金融的借款较多, 尽管从借款规模来看，企业从非正规金融获得的融资额不是很大，但是从借款范围来看，对非正规金融的利用较多。根据 Ernest Aryeet

9、ey（1998），在加纳等非洲国家，虽然进行了消除金融压制的金融自由化改革，但是中小企业的融资状况并没有得到改善：“在向银行申请贷款的中小企业中，只有一半申请者有机会被银行考虑；而在申请贷款的微小企业中，大约2/3的申请者可能被银行拒绝。”在台湾，劳动密集型的中小企业对台湾的经济发展起着十分重要的作用。在台湾的官营银行垄断体制下，台湾金融机构的融资业务是及其保守的，缺少抵押品的中小企业要取得融资非常困难。中小企业的资金主要来源于台湾一般银行，中小企业融资辅导体系和民间借贷市场。在中小企业总资本结构中，负债比例高，自有资本比率低；在借款来源中，本国金融机构借款为主，民间借款其次，短期票券融资比率

10、很小；中小企业银行对中小企业融资的贡献有限；在20世纪6090年代，以中小企业为主的民营企业国内借款来源中民间市场的比例高达35以上。以上资料根据张维迎（1994）、王信 （1996）、隅谷三喜男等（1991）、周添城和林志诚（1999）等。 也就是说，对于作为台湾经济主体的中小企业来说，制度外金融是一个无法替代的信用筹措来源，是企业赖以建立的动力来源之一，这种状况并没有因为台湾已经达到新兴工业化经济群体阶段而消失。在我国温州，根据张仁寿和李红（1990）、史晋川等（1998）、史晋川和朱康对（2002），张仁寿（2002），程蕾（2002）、史晋川和叶敏（2001）、Kellee Tsai（

11、2001）等，温州民营经济的融资特征是，在创业初期，以自有资金和民间融资为主；当企业具有一定的规模和实力以后，以自有资金和银行借贷为主，民间融资仍是重要的外部资金来源。资金约束始终是制约大多数温州民营企业发展的一个关键因素。例如程蕾（2002）对100家温州民企的融资状况调查发现，企业在初创期75以上的资金来源于自身积累和民间借贷；在企业发展阶段，其资金来源主要为初创时的自有资金、留存收益以及银行借贷，但是由于缺乏抵押物，或者“抵押担保难以落实”，企业发展所需贷款难以满足。浙江财经学院课题组在2000年7月对杭州和温州的调查表明：60的中小企业的原始积累以自有资本为主，约20的企业以向民间借贷

12、为主；杭州有74 、温州有53的被调查企业认为贷款难。根据张仁寿和李红（1990）的估算，1985年农村个体户、联户、和乡镇企业资金需求达到6.5至7亿元，其中银行信用社的借贷资金占总需求的30左右，民间借贷占36，其余为企业自有资金。根据1985年对藏南县前库镇10户批发大户、26家商店、和9家企业的调查，其资金需求为366.4万元，除了自有资金外，信用社贷款只能弥补38的资金缺口，62来自民间借贷；乐清县柳市区的乡镇企业和家庭工商业所需要的流动资金，50是从民间借入的。而Kellee Tsai（2001）基于实地调查的研究发现，“中国的私营企业在创立和发展过程中一直主要依靠非正规金融（或者

13、经济学家所称的路边市场）进行融资。1998年，在全部银行贷款中，只有0.4的贷款是贷给私有企业的。在我1996至1997年所调查的（私有）企业中，有88的企业表示从未从正规金融体系获得贷款。”总之，通过以上并不全面的资料（尽管各个资料对于非正规金融的界定和范围也不很一致），可以得到这样一个大概的认识，即，在发展中国家的中小企业融资结构中，正规金融所占比重很小，而内源融资和非正规金融是中小企业创立和成长的主要资金来源；在发达国家，金融体系发达，针对中小企业融资的各种各样的支持体系比较完善，非正规金融的空间较小，但是，内部融资仍然是大多数小企业的重要资金来源（平均30以上）。例如，在金融体系高度发

14、达的美国，已经形成了一整套为小企业提供融资的服务体系，其中既包括政府的政策支持，也包括市场主体自发形成的各种各样的融资中介机构。根据SBA的统计，小企业就业人数占美国就业人数的2/3，销售收入约占美国全部企业的50%，全美50%以上的技术创新和高技术行业中30%以上的就业都来自小企业。美国小企业的融资结构中，股本融资平均占49.63，债务融资平均为50.37，债务融资由金融机构的贷款（26.66）和非金融机构、个人、政府的信用（23.71）构成。规模越小的小企业其股权融资的比重较高，并且，小企业的发展阶段与其借贷比例的关系呈现倒U 型。在小企业从金融机构获得的贷款中，有抵押的贷款占91.94%

15、。商业银行贷款在小企业融资结构中的比重为18.75，其中有抵押的贷款占91.99。随着资产规模的上升，商业银行对小企业的贷款占小企业的银行贷款总额的比重先上升，后下降，又上升。如，到1996年6月，大银行持有对小企业贷款总额的52.3%，尽管这部分贷款只占到银行贷款总额的3.4%。根据刘明兴（2002）。相对于正规金融，非正规金融对于中小企业、特别是小企业的融资更具有优势。那么，非正规金融市场的特征和运作机制是什么？非正规金融广泛存在的根本原因和发展趋势是怎样的？随着正规金融的发展，非正规金融将会逐渐消失，还是将会长期存在？在发达国家，是否能够用某种特殊的正规金融政策体系替代发展中国家的民间金

16、融对于中小企业融资的作用？张军（1999）、叶敏（2002）、Pinaki Bose(1998)、Besey , Coate ,and Loury(1993)、Susan Johnson(2001)、Mark Schreiner (2000)、Ernest Aryeetey(1998)等研究了民间金融市场的特征，主要有：正规金融与非正规金融市场相互分割；民间利率高于正规金融的利率 例如，根据周添城和林志诚（1999），在台湾，民间利率一直都是银行利率的两倍，从1964年1994年，民间利率（年息）在20%30%之间，而同时期的银行存款利率在5%14%之间。根据叶敏（2002），1988年之后温

17、州民间借贷利率一直维持在月息3分左右。根据Ernest Aryeetey(1998)，在非洲各国，不同形式的民间借贷的利率差别较大，其中moneylenders 的贷款利率最高，而不同国家的moneylenders的贷款利率也相差很大，在加纳，月息在 8%左右，而在Malawi，月息可达到50%。，并且在同一个地区，利率相对稳定；一般不要求抵押品，而是通过对借款人及其项目的了解辨别各种借款需求；借款合同的执行主要不是依靠国家的法律体系，而是依靠当地的某种社会机制使得合同能够有效执行，因此，非正规金融市场的履约率往往高于正规金融部门。非正规金融的形式多种多样，有民间自由借贷、社会借贷、各种Rot

18、ating Savings and Credit Associations(Roscas) 如温州的各种“会”：和会、轮会、摇会、抬会、转会等。 、各种基金会、私人钱庄、典当行等。 上述关于非正规金融的理论研究文献大多关注其利率特征，有的文献以正规金融与非正规金融市场相互分割为前提，分析非正规金融市场的利率特征； 如张军（1999）。 有的文献则把民间金融的高利率归结为非正规金融市场上借贷合同执行的困难。而关于非正规金融存在发展的原因，许多文献的观点是：由于国家的金融抑制政策，正规金融不能满足中小企业发展形成的融资需求，非正规金融应运而生。 见金雪军（2001）、史晋川等（1998）、史晋川和

19、叶敏（2001）、贺力平（1999）、张杰（1999）、张军（1999）、Floro and Yotopoulos(1991)等。 要探讨非正规金融的发展趋势，必须了解其存在的根本性原因。本文认为，虽然很多发展中国家的金融抑制政策是造成非正规金融广泛存在的一个不可忽视的因素，但不是根本性的原因，否则，在那些实行了金融自由化的国家和地区，非正规金融就应该消失了，但是事实并非如此。本文的基本观点是，由金融交易的特征和中小企业的风险相对较大的特点，信息不对称造成的事先的逆向选择和事后的道德风险问题可能是非正规金融广泛存在的一个更为根本性的原因。根据参阅的文献资料，可以发现，每种形式的非正规金融都有自

20、己特定的获取信息的方式和实施机制，并且都具有一个共同的特征：依靠资金供求双方的人缘、地缘关系获取关于借方的信息特征，在很大程度上克服了信贷市场上的信息不对称难题。而正规金融对中小企业的贷款大多数要求抵押或者担保来规避风险。同时市场分割、高利率、无抵押要求等特征也都根源于非正规金融存在的根本逻辑 本文认为将金融市场完全分割为正规金融市场与非正规金融市场是不合适的。因为，在储蓄方面，正规金融机构与非正规金融部门实际上是相互竞争的，在贷款方面，二者也是此消彼涨的关系，二者的差异在于各自的信息结构不同，因而，对于信贷市场上信息不对称问题的反应不同，导致二者的服务对象不完全相同，表现出来的信贷价格（利率

21、）有很大的差异，从而形成一定的市场分割特征。也就是说，金融市场的分割是非正规金融部门、正规金融部门、借款人三方优化行为选择的结果，而不是其行为选择的前提或原因。信息经济学中关于信贷市场特征的主要文献（如stiglitz and Weiss(1981)、David de meza and webb(1987)、Bester(1985、Diamond（1984，1991）、Townsend（1989）等)一般都是假定金融市场上的借款人是异质的、而贷款人是同质的，因此，难以直接用来解释非正规金融的广泛存在性及其特征，因此，必须在信贷市场借款人异质的假设基础上引入贷款人异质的假定，考虑具有不同信息结构

22、的贷款人的行为方式及其竞争关系，进而分析信贷市场的均衡。本文在这方面进行了尝试。 二 理论模型（一） 模型的设定 这个模型有两个隐含的假定：1.假设正规金融部门不能自由进入，但是，非正规金融部门可以自由进入。借款人既可以向正规金融部门借款，也可以向非正规金融部门借款。2.正规部门的信贷和约由国家的法律体系保障实施，而非正规金融部门的信贷和约通过某种民间非正式的约束力量保证实施。因此，这个模型中，不存在和约的执行问题，只考虑贷款人不同的信息结构对最优和约以及贷款对象的选择问题。1. 借款人的类型：假设在一个区域内，有M个潜在的借款人 这里只考虑中小企业者、个体户、拟创办中小企业的个人，不考虑大企

23、业的借款。，每个潜在借款人手中有一个项目，这些项目都要求B单位的投资，假设B1；这些项目的风险水平以x表示，x有两种可能的水平： 或者。项目的收益是一个随即变量，的可能取值区间为，其分布函数为，对所有0 ，有0 ， 。项目比风险更大“in the sense of mean-preserving spreads，” 即： （1） = （2） 对。其含义为在y充分小时，有。这个条件是二阶随机占优（second order stochastic dominance）的充要条件，详细解释请见Andreu Mas-colell，Michael D. Whinston ,and Jerry R. Gre

24、en: Microeconomic Theory, Oxford University Press, P194199. 另外，假设每个潜在借款人能够提供的抵押或担保的数量不同，为了简便，假设有两种可能，一部分人能提供充分的担保或者抵押，而另一部分人没有任何抵押品也得不到任何担保。这样，根据借款人的项目风险特征和能否获得充分的担保和抵押，将潜在借款人分为三类：a 类：，能提供充分的担保或者抵押，有人；b类：，能提供充分的担保或者抵押，有人；c类：，不能提供任何担保或者抵押，有人。其中， + +M。所有的潜在借款人风险中性，所以下文只考虑其期望利润。贷款人的类型假设在这个区域内，存在两类贷款人：一

25、类是正规金融机构，称为银行（B），对潜在借款人的类型完全不了解，只知道这三类人的分布。但是可以通过设计具有不同的抵押或担保（以后只称为担保）的合同条款，作为筛选机制（screening device）。另一类是非正规金融部门，记为I：通过人缘、地缘等关系优势完全了解借款人（项目）的风险特征和担保状况。假设这两类贷款者都是风险中性的。（二） 银行与借款者1. 假设在这个区域内只有一家银行,银行向借款人提供合同菜单，由借款人自我选择自己偏好的合同。并定义借款人破产为+C 即担保不是足额的情况下。 时， 。证明：因为银行的利润函数是的凹函数，结论自然成立。命题2：在合同既定时，如果提供担保的成本相同

26、，低风险的借款人获取贷款进行项目投资的期望利润 低于高风险的借款人的期望利润。即当RC时，C时，对同一个贷款合同，高风险借款人的等期望利润曲线比低风险的借款人的等期望利润曲线 陡峭。即降低一单位利率，低风险的借款人愿意接受更多的担保要求，如图2 所示。借款人的等期望利润曲线的斜率为： 0 ，并且，在（R，C）空间中，借款人的等期望利润曲线是凸向原点的。又因为命题2，如果借款人的保留效用相同，则借款人的等期望利润曲线可以用图3表示。图中，由=0决定，。 RCCR图2 CRR =C 图34. 银行的等期望利润线的特征 命题4：在空间中，当RC时，对同一个贷款合同，银行向高风险借款人提供贷款的等期望

27、利润曲线比向低风险借款人提供等额贷款的等期望利润曲线陡峭。即降低一单位利率，银行会向低风险借款人提出更多的担保要求，如图4 所示。银行的等期望利润曲线的斜率为：，如图6所示。 RR图6 非正规金融部门利润是项目回报的凹函数 借款人利润是项目回报的凸函数非正规金融部门向借款人i提供1单位贷款的期望利润曲线的斜率为： 0 所以，非正规金融部门向高风险的借款人提供贷款的期望利润曲线比向低风险的借款人提供相同金额贷款的期望利润曲线陡峭，并且二者都是R的凹函数，如图7所示。其中，由决定，。以表示借款人从非正规金融部门获得贷款的利润，则 同样，因为是的凸函数，所以在合同R既定时，高风险借款人从非正规金融部

28、门贷款的期望利润比低风险借款人的期望利润高，即，如图6所示。借款人i从非正规金融部门贷款的期望利润曲线的斜率为： 所以，高风险借款人向非正规金融部门贷款的期望利润曲线比低风险借款人的期望利润曲线陡峭，并且二者都是R的凸函数。见图7，图中，由决定，。 R=期望利润图7 非正规金融部门的期望利润曲线与借款人的期望利润曲线 （四）市场均衡若 ，银行的等期望利润曲线分别与借款人的等期望利润曲线斜率相等。命题5：若，信贷市场的均衡特征为（如图8所示）： （1)银行提供两组合同：（）和上任一点代表的合同，分别向a类借款人、b类借款人提供贷款。由于信息不对称，银行不向c类借款人提供贷款。 , 。（2）非正规

29、金融部门提供的合同为：以向b类借款人贷款，以向a类和c类借款人贷款，并且 ，。 C=R期望利润R=CR图8 时的信贷市场均衡均衡（）】（3）a类借款人以合同（）向银行借款，或者以合同向非正规金融部门借款，这两种方式对a类借款人是无差异的，并且得到正的期望利润：。b类借款人以银行所提供的满足的合同或者合同（）向银行借款，或者以合同向非正规金融部门借款，这三种方式对b类借款人是无差异的，并且得到正的期望利润： 。 c类借款人只能以合同向非正规金融部门借款，并且得到正的期望利润：。2. 若，银行的等期望利润曲线分别比借款人的等期望利润曲线平缓，此时的市场均衡由命题6和命题7说明。命题6：若，信贷市场

30、的均衡特征为（如图9所示）：（1) 银行提供合同（，0）和（），分别向b类借款人、a类借款人提供贷款。由于信息不对称，银行不向c类借款人提供贷款。，(,) 由等式和 决定。（2） 非正规金融部门提供的合同为：以向b类借款人贷款，以向a类和c类借款人贷款，并且 ，。 （3）a类借款人以合同（）向银行借款，或者以合同向非正规金融部门借款，这两种方式对a类借款人是无差异的，并且得到正的期望利润：b类借款人以合同（，0）向银行借款，或者以合同向非正规金融部门借款，这两种方式对b类借款人是无差异的，并且得到正的期望利润：c类借款人只能以合同向非正规金融部门借款，并且得到正的期望利润： =R期望利润以及R

31、=CR（）C图9 时的信贷市场均衡命题7：若，信贷市场的均衡特征为（如图10所示）： （1） 银行只以合同（，0）向b类借款人提供贷款。由于信息不对称，银行不向a类借款人、c类借款人提供贷款。（2） 非正规金融部门提供的合同为：以向b类借款人贷款，以向a类和c类借款人贷款，并且 ，。（3）b类借款人以合同（，0）向银行借款，或者以合同向非正规金融部门借款，这两种方式对b类借款人是无差异的，并且得到正的期望利润：；a类借款人和c类借款人只能以合同向非正规金融部门借款，并且得到正的期望利润：. =R期望利润以及R=CRC图10 时的信贷市场均衡 （五）举例假设只有两类项目，项目的收益是一个随即变量

32、。的可能取值为0和，失败的概率为 ，成功的概率为1-；的可能取值为0和，失败的概率为 ，成功的概率为1-。两个项目期望收益相同，但是项目比风险更大，即：（1-）（1-），, .银行与借款人： （1）银行的期望利润为：C *+R *（1-）=R - (R-C) C *+R *（1-）=R - (R-C) 显然，对任意满足的合同（R，C）， ； , 所以，比陡峭；由决定，R=C时，由，得：R=C，；上面的分析以图11表示。 R R=C C 图11（2）借款人 （-C- kHC） *+（- R-kHC） *（1-）=E()- (R+kHC)+ (R-C) （-C- LC） *+（- R-kLC） *

33、（1-）=E()- (R+kLC)+ (R-C) 这里，。显然，对任意满足的合同（R，C），有； , 所以比陡峭；比陡峭；由0决定， ，；并且，当R=C时，由0，得：Ri=Ci，。上面分析以图12表示： R R=C 期望利润 图12 R E() 期望利润 图132. 非正规金融部门与借款人 （1）*0+ R*（1-）R*（1-） *0+ R*（1-）R*（1-） 所以，；曲线比陡峭；由决定，；的最大值为E()E()。（2）借款人 *0+（- R）*（1-）E()- R *（1-）*0+（- R）*（1-）E()- R *（1-） ，并且比陡峭；由0决定， ，。以上分析由图13 表示：3. 市场

34、均衡（1）时的市场均衡，CRR=CE()期望利润R()图14(2)时的市场均衡如图15所示。(,) 由等式和 决定。 (3)时的市场均衡如图16所示。CRR=CE()期望利润R(,)图15CRR=CE()期望利润R图16（六）推论推论1：不存在完全分割的非正规金融市场与正规金融市场，正规金融部门与非正规金融部门之间相互竞争，但是二者不同的信息结构导致二者运用不同的合同方式，服务对象有一定的差异。因此，只能说，对于中小企业的融资市场具有一定的分割性质。推论2：如果存在正规金融的抑制，则非正规金融一定存在。推论3：只要存在正规金融机构对于中小企业融资的信息不对称，某种形式的非正规金融就会存在。推论

35、4：非正规金融的利率一般不会低于正规金融的利率。推论5：政府或者银行建立有效的中小企业信用评价体系，有助于正规金融机构更好地区分风险不同的项目，进而有助于中小企业的融资。推论6：如果政府或社会能够建立有效的中小企业融资担保体系，使得，则有助于正规金融向中小企业提供更多的贷款。数学附录 （一）银行与借款人1.借款人的等期望利润曲线特征 因此，第i类借款人的等期望利润曲线的斜率为 当RC充分小的时候， 因此， 并且，借款人的等期望利润曲线是凸向原点的，即R对C的边际替代率随着R的上升而递减，因为：借款人的等期望利润曲线的位置：当从 率代率 C0 时， 所以，如果必有。当RC时，即对于RC线上的合同

36、（R，R）（全额担保），要使得低风险借款人与高风险借款人的期望利润相同，银行必须向高风险借款人索要较低的利率和担保。2. 银行的等期望利润曲线特征 因此，第i类借款人的等期望利润曲线的斜率为当RC充分小的时候， 因此，并且，银行的等期望利润曲线是凸向原点的，即R对C的边际替代率随着R的上升而递减，因为：银行的等期望利润曲线的位置：当从 率代率 C0 时， 所以，如果必有。当RC时，即对于RC线上的合同（R，R）（全额担保），银行向低风险借款人提供贷款与向高风险借款人提供贷款的期望利润相同。3. 比较借款人与银行的等期望利润曲线的特征对于同一个贷款合同（R，C），借款人i的等期望利润曲线比银行向

37、i贷款的等期望利润曲线更为陡峭，更凸。非正规金融部门与借款人1. 非正规金融部门的期望利润曲线特征 当R充分小的时候， 所以，在平面内，非正规金融部门向高风险者贷款的期望利润曲线比向低风险者贷款的期望利润曲线陡峭。并且，非正规金融部门的期望利润曲线凸向横轴，因为：2.借款人向非正规金融借款的期望利润曲线特征当R充分小的时候， 所以，高风险者向非正规金融部门借款的期望利润曲线比低风险者的期望利润曲线陡峭。并且，借款人向非正规金融部门借款的期望利润曲线是凸向横轴的，因为： 市场均衡 （略，请参阅第（四）部分的证明）举例部分的市场均衡证明均衡时非正规金融市场的利率由于非正规金融市场是自由进入的，因此

38、，均衡时非正规金融市场的利率满足如下条件：满足： 因此，；满足：，因此，。则a类和c类借款人向非正规金融借款的收益为： b类借款人向非正规金融借款的收益为：2. 正规金融机构的均衡合同（1）首先，由于c类借款人不能提供担保，因此，如果银行要向c类借款人贷款，则其合同只能包括利率；并且，该利率不能超过，此时，银行的利润只能等于其提供贷款的成本。然而，一旦银行提供这个合同，则高风险的b类借款人会假装成c类借款人选择这个借款合同，由于信息不对称，银行无法区分借款人是低风险者还是高风险者，这样合同给银行带来的预期收益低于其贷款成本。因此，银行不会向c类借款人提供贷款。即 而 但是， （2）考虑银行向b

39、类借款人提供的贷款合同（） 则Lagrange 函数为：一阶条件： = 1 * GB3 = 2 * GB3 = 3 * GB3 = 4 * GB3 求解：首先，若，会推出矛盾，因此，不成立。 其次，若，则由 = 1 * GB3 式，进而由 = 2 * GB3 式， 所以有。则由 = 3 * GB3 式： 即： = 5 * GB3 又由 = 4 * GB3 式， ， = 6 * GB3 再次，若，则由 = 1 * GB3 、 = 2 * GB3 式可得： 由 = 3 * GB3 式， ，则，则必有 且 = 7 * GB3 由 = 4 * GB3 式， = 8 * GB3 （3）考虑银行向a类借款

40、人提供的贷款合同（）则lagrange函数为 求解：首先，与前面的分析类似，不成立。 其次，若，有，从而，因此， 即 = 9 * GB3 即 = 10 * GB3 若，有 = 10 * GB3 若，有，且满足 = 9 * GB3 = 10 * GB3 。再次，有，即，又因为， ，则，若，此时，银行不会向a类借款人提供贷款。（4）综合以上分析，银行的均衡贷款行为：当，向a类和b类借款人提供贷款，而满足：和；当，满足： 且 满足：， ，；当，银行不向a类借款人提供贷款，只是向b类借款人提供贷款，满足： 且 。参 考 文 献林毅夫、章奇、刘明兴，“银行业结构的国际比较与实证分析”（2002.10），

41、北京大学中国经济研究中心网站。林毅夫、章奇、刘明兴，“金融结构与经济增长：以制造业为例”（2002.9），北京大学中国经济研究中心网站。刘明兴，“美国小企业的融资结构与体制”（2002.8），北京大学中国经济研究中心网站。林毅夫，“中小金融机构发展与中小企业融资”，经济研究，2002年第1期。张军，1997，“改革后中国农村的非正规金融部门：温州案例”，载于中国社会科学季刊（香港）1997，秋季卷，总第20期。张维迎，“台湾中小企业的资本结构及金融体系”，载易纲和许小年主编的台湾经济与大陆经济改革，北京：中国经济出版社，1994年版。史晋川和朱康对，“温州模式研究：回顾与展望”，浙江社会科学2

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