中国资本市场概述剖析课件

1、中国资本市场概述滕涛丙申纪第1页，共53页。第2页，共53页。目录一、中国资本市场的层次二、对中国资本市场的基本认识三、中国进入大财富管理时代四、中国未来改革与资本市场投资机遇第3页，共53页。第一：中国资本市场的层次第4页，共53页。中国资本市场发展历程多层次资本市场5 1990年、1991年沪深交易所相继开业，分散的柜台市场逐步转向有组织、集中的场内交易,成立主板市场。1992年中国证券监督管理委员会成立对证券市场进行管理； 2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板； 2009年10月23日，中国创业板举行开板启动仪式，2009年10月30日

2、，中国创业板正式上市; 2006年1月新三板在中关村科技园区正式试点，2012年9月全国中小企业股份转让系统（也叫“新三板”）注册成立，2013年12月27日，新三板扩容至全国; 2014年1月22日，党的十八届三中全会决定提出健全多层次资本市场体系。第5页，共53页。354家， 0.04万亿6中国资本市场发展现状多层次资本市场主板（含中小板）创业板全国中小企业股份转让系统（新三板）区域股权交易市场场内市场场外市场2088家，24.6万亿355家，1.57万亿元5219家统计截止:2013年12月31日数据来源：Wind资讯 第6页，共53页。7主板（含中小板）创业板全国中小企业股份转让系统（

3、新三板）区域股权交易市场2109家24.99万亿621家0.08万亿379家1.78万亿场内市场场外市场5530家统计截止:2014年1月31日数据来源：Wind资讯 中国资本市场发展现状多层次资本市场第7页，共53页。8创业板市场现状2009年创业板在深交所成立，截止2013年12月31日，共有355家创业板企业公开发行股票，355家企业在创业板上市年份20092010201120122013公司家数36153281355355总市值(万亿）1.6100.7370.7430.8731.509平均发行市盈率55.8553.7743.4933.58-首发募资总额（百亿）3.05 9.57 7.2

4、3.33 -中国资本市场发展现状创业板第8页，共53页。9新三板市场(全国股份转让交易系统）现状 年份20092010201120122013年挂牌企业数（累计）547095200356 挂牌企业数（年度）191625105156 定向发行企业数16102454 募集资金总额(万元）2,454.28 26,355.92 64,818.45 85,457.57 89,605.27 定向发行次数16102454 单次募集资金（万元）2,454.28 4,392.65 6,481.84 3,560.73 1,659.36 平均市盈率(摊薄后)9.08 5464.43 720.20 21.22 39.

5、41 中国资本市场发展现状新三板数据来源：Wind资讯，截至2013年1月24日第9页，共53页。10纽交所纳斯达克OTCBB粉单市场2145家2.45万亿美元3266家16.6万亿美元2776家5万亿美元6198家4万亿美元区域股权交易市场新三板主板（含中小板）创业板356家0.04亿元2088家24.6万亿元355家1.57亿元5219家0.4亿元中国和美国多层次资本市场比较中国多层次资本市场现状美国多层次资本市场现状数据来源：Wind资讯截至日期：2013年12月31日2013年12月31日，人民币兑美元中间价（人民币汇率）为：6.096第10页，共53页。数据来源：Wind资讯沪深交易

6、所2015年年终盘点A股总市值60万亿元，6月中旬曾逼近80万亿，证券化率100%（2015年GDP预计接近70万亿）。A股成交金额累计超过250万亿元，有5个交易日成交金额超过2万亿元。180000160000140000120000100000800006000040000200000050000010000001500000200000025000003000000成交额(亿元)050010001500200025003000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000总市值（亿元）公司家数A股总市值和上市公司家数（2000-201

7、5）A股成交量和成交金额（2000-2015）（亿元第11页，共53页。用户数 1亿股票有效帐户（2015年末）新增用户 行情火爆的第二季度，有数周新增投资者数量达到100万以上。活跃用户 周均参与A股交易账户：1,970.61万户（1.1-3.19）交易规模 日均股票交易额一万亿元 上交所债市日均交易额4000亿元，预计明年继续增长）第12页，共53页。上市公司行业结构不合理，亟待中概股回归数据来源：美股市值来自Factset，数据截止2015年11月16日；A股数据来自Wind资讯，数据截止2015年底，汇率以2016年1月5日美元兑人 民币汇率折算市值前十美股市值（10亿美元）Apple

8、681Alphabet(GOOGL)515Microsoft436Exxon Mobil356Berkshire Hathaway336Facebook306A302General Electric298Johnson&Johnson282Wells Fargo279市值前十A股市值（10亿美元）工商银行235中国石油219建设银行166中国银行161农业银行155中国人寿108中国平安96中国石化86招商银行64交通银行60第13页，共53页。高速成长的中国债券市场市场规模与最近发展中国债券市场总觃模达6.7万亿美元（15.11），成为仅次于美国、日本的第 三大债券市场。债券市场成为企业直接

9、融资的主要渠道。2008年以来，企业的债券融资规模大大超过股票融资规模。15.1公司债券发行与交易管理办法实施，交易所债市的发行主体不再局限于上市公司。房地产企业发行公司债券，用来置换信托、银行贷款等资金成本 较高的负债。房企公司债发行利率最低为3.4%，利率普遍降低。仅债券存量和流量看，银行间市场的规模分别为交易所市场的20.8 倍和3.7倍。两个交易场所的互联互通需要提上日程。债券投资者以商业银行为主，中国债市打上了间接融资的烙卤。金融债占比最高（22.78%），实体经济发债比重需要提高。有关问题第14页，共53页。上交所公司债券市场跨越式发展资料杢源：WIND敥据戔至2014年12月31

10、日至2014年底 挂 牌 债 券 数 量 达 2599 只，同比增长913只， 增幅54% 债券托管量达 2.3 万亿，同比 增 长0.6 万亿 ， 增 幅35% 债券现券成数量2.55万 亿，同比增长1.05万亿 元，增幅达68%债券挂牌数量（只数）债券托管量（万亿）债券现券成交量（万亿）债券质押式回购交易量（万亿）第15页，共53页。第二：对中国资本市场的基本认识第16页，共53页。2015年“股灾”回顾：疯牛市与股灾 14.8-15.6 上证指数上涨150%，创业板指数上涨200%,A股整体估值51倍（剔陋银行、石油石化），创业板142倍。 6.13-8.26 上证指数下跌45%，创业板

11、指数下跌50%（第一轮暴跌6.15- 7.8；第二轮暴跌8.18-8.26）第17页，共53页。配资与杠杆交易融券/融资 融券余额的 比例不足1%2.27万亿证券公 司融资 融券4,121.99亿元收益互 换业务杠杆1:2-1:31.8万亿元伞形信托等杠杆1:5-1:101万亿元民间配资累计最高5万亿，占当时A股总市值和自由流通市值的7.2%和19.6%第18页，共53页。杠杆交易助涨助跌，再股市拐点产生放大效应暴跌高杠杆账户被平仓股指再下跌次高杠杆账户被平仓股指进一步下跌第19页，共53页。对中国资本市场的基本认识个人投资者主导市场持续高估值与IPO堰塞湖并存资本市场仍有很大发展空间第20页

12、，共53页。个人投资者主导市场交易产业资本64%专业机构14%自然人22%产业资本3%专业机构15%自然人82%注1：专业机构包括公募基金、全国社保基金、QFII & RQFII、保险公司、企业年金、证券公司 注2：专业机构的交易金额占比15.30%当中，投资基金占比6.18%，其他机构合计占比9.12%资料来源：清华大学国家金融研究院课题组 完善制度设计 提升市场信心 建设长期健康稳定发展的资本市场 2015年11月19日不同类型投资者持股市值比重不同类型投资者交易金额比重占市值20%的个人投资者贡献了80%以上的交易金额。这是理解中国资本市场的入口。第21页，共53页。中国A股市场投资者数

13、量及比例（2015年）注：按该年度的日均持有市值，个人股票投资者分为：散户（日均持有市值小于 10 万元）、小户（10100 万元）、中户（100500 万 元）、大户（5001000 万元）、特大户（大于 1000 万元）资料来源：东方财富Choice数据持股市值在50万以下的投资者一直是市场上的绝对主力；散户（10万元以下）尤其是1万以下散户的总人数逐渐减少；持股市值在10万-50万的队伍显著扩大。不同市值区间的投资者数量不同市值区间的投资者人数占比第22页，共53页。忽视散户化市场的现实，导致制度设计屡屡犯错证券市场25年来，历经10次IPO暂停和重启。发行体制制改革共计13次，每次都提

14、出市场化的措施，但很快又回老路。退市制度改革屡败屡战；抑制炒做，壳价值却越炒越高。2014年发行制度改革引入老股减持、承销商配售等“国际惯例”。但市场解读为高价套现和利益输送，随着“奥赛康亊件”而中止。 2015年6月至8月，融资融券、场外配资、杠杄交易成为“股灾”导火索和扩散器。 2016年1月4日，实施“熔断机制”首日，沪深300跌5%触収熔断，暂停交易15分钟，复盘后仁用20分钟跌幅扩大至7%，根据熔断规则，A股在13点 33分提前收盘。国情国情论：尊重国情的意思是顶层设计和商业决策首先在充分认识一个国 家或地区的实际情况、尊重社会和市场规律的基础上；后者则被认为是拒绝改 革的借口。第2

15、3页，共53页。谙熟国情的企业则运用散户（屌丝）经济创造奇迹阿里巴巴估值约2000亿美元市值 阿里巴巴 15年双11全天交易额达912.17亿元，同比增长近60%（09年 第一次双11的销售额 5,200万元） 对比：美国感恩节五天，销售额400亿元人民币（2015年）陆金所估值约180亿美元 总交易额9,264亿元（15年前三季度）， 同比增长超过9倍 注册用户数1,500万，比年初增长179.2% 活跃投资人数达204 万，较年初增长5倍（15.9.30）东方财富估值约1000亿元人民币 创始人其实为第一 代股评家，东方财 富网2004年上线， 2006年“股吧”上线 2015年前三季度营

16、 业收入22.9亿元，净 利润14.8亿元，通过 其互联网金融电子 商务平台实现基金 销售额6,171.61亿元第24页，共53页。A股历史上十次IPO暂停、重启的启示十次IPO暂停与重启中的最近五次五轮发行制度改革：无非是在散户不机构，一级不二级市场之间权衡利弊暂停起止日期事件起源伴随重启推出的改革05.5-06.5（12个月）漫漫熊市与股改股权分置改革08.8-09.6（10个月）股市崩盘新股发行体制改革（第1轮）12.10-13.12（14个月）IPO“堰塞湖”注册制改革14.2-14.5（3个月）“奥赛康事件”无15.7-15.11股灾推进注册制改革第25页，共53页。注意：美国个人投

17、资者直接投资股票的比重并不低1945年美股超过93%直接为美国家庭所持有，而2014年，这一比例已低到36%。2013年，48.8%的美国家庭直接或间接持有股票。数据资料：Changes in U.S. Family Finances from 2010 to 2013: Evidence from the Survey of Consumer Finances；Victor Reklaitis and William Watts, July 16, 2015, Wall Street will always crush the little guy, but the stock market

18、 could be fairer第26页，共53页。以2008年为分水岭，中小板、创业板的高估值显现不同板块市盈率拉开差距（15.3.20） 主板：21倍，中小企业板：64倍，创业板：96倍 上证50：12倍，沪深300： 16倍 大盘蓝筹指数与成熟市场市盈率基本可比：道指16倍、富时100指数20倍、德国DAX30指数18倍、法国巴黎CAC40指数20倍、日经225指数21倍A股不同板块市盈率比较第27页，共53页。A股持续高估吸引海外股回归（美股与中概股对比）-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%全通教育 新东方-200.00%0.00%400.00%20

19、0.00%600.00%乐视网 优酷土豆0.00%掌趣科技网龙100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%300.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%用友网络 金蝶国际持续高估值的正面因素 对经济转型、产业升级预期 市场无风陌利率下秱 优质项盛丌断注入上市公司港股、美国中概股、A股同类公司股价涨幅对比持续高估值的负面因素 对经济转型过度预期 散户投资者风陌意识薄弱 退市丌畅，壳资源炒何注：乐视、全通教育、掌趣科技及其对比公司为2013.3-2015.3股价数据，用友网络及其对比公司为2005.3-2015.3数 据第28页，共53页。IPO世界

20、之最，但仍存在“堰塞湖”注：数据截止于2015年4月底截止15.11.26首发受理企业684家，其中已过会52家，未过会632家（正常待审企业614家，中止审查18家）。按照每年300家IPO速度测算，待审企业614家需要两年（16，17年）消化完毕。 保持少量的否决率具有一 定 的现实意义（ 例如 ，10% 的上市委员会否决，15% 的中止审查和主动撤 回申请）缓解“堰塞湖”的时间表第29页，共53页。美国IPO本世纪年均仅100余家，近两年有上升趋势02004006008001991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011数据来源

21、： Ritter, Jay R. and Gao Bakshi, Xiaohui and Zhu, Zhongyan, Where Have All the IPOs Gone? (August 26, 2013). Available at: SSRN /abstract=1954788小企业 年收入5000万美元大企业 年收入5000万美元1991-2000:436家/年2001-2012:99家/年01-12年美国年均仅发生111家IPO，与91-00年年均436家相比，降幅高达75%；2001-12年，平均每家募集资金3亿美元；13年和14年，分别有179家，261家IPO，刷新了本世

22、纪以来最高记录。注：统计样本包括1980- 2012年IPO共计7,707家，扣除了低于5美元发行价的 廉价IPO，unitoffers, ADRs, 封闭式基 金, REITs, 壳公司上市（SPACs）, 银行及存贷机 构IPO，有限合伙企业上 市，小规模代销(small best efforts offers)美国IPO家数（1991-2012）第30页，共53页。美国上市公司数量约五千余家，本土非金融类上市公司仅三千家400020000American SENASDAQ OMX数据来源：nasdaq官方网站数据浏览器；全球交易所联盟NYSE Euronext (US)美国上市公司数量大

23、约4,900家，仅1997年的8,000多家的峰值滑落至此。”(美国证监会前主席Mary Jo White，2013.10)美国资本市场的上市公司类型众多，扣除：（1）加拿大公司；（2）其他国家在美国 发行ADR；（3）金融类公司，包括银行、保险公司、投资银行/经济商、其他金融服务等；（4）纳米级市值公司（市值小于5000万美元）；（5）濒临退市公司（如果股 价持续一段时期小于1元，将被交易所结合其他情况决定强制退市）；（6）仅维持上市地位的公司（SPAC）。统计截止2014年5月10日，美国本土的非金融类 上市公司数量为2,979家。美国主要证券交易所上市公司家数(1991-2013)第31

24、页，共53页。各项指标表明，中国资本市场还有超常规发展空间-5.010.015.025.020.0美国中国香港中国境内GDP股票市值 银行、保险总资产证券化率（股票市值/GDP）中国低于美国；中国有世界最大的银行和保险公司，但证券、投资机构与高盛、黑石相比，进不在一个数量级；仅存量角度，按照股票市值、债券体额、银行贷款体额的口径计算，2012 年底美国、德国、日本直接融资比重是87%，74%，69%，中国只有42%。（资料来源：祁斌、查向阳等，直接融资和间接融资的国际比较，2014年）.资料来源：香港联交所董事局主席李小加博客美国，中国香港，中国境内GDP，股票市值，金融资产规模对比第32页，

25、共53页。大力提高直接融资成为政策共识150691110331121新三板股票发行融资上市公司定向增发融资上交所公司债融资2015年1-11月943163032014年 我国金融市场融资过于倚重银 行间市场。（贷款包括人民币 贷款，外币贷款，委托贷款， 信托贷款等）资料来源：上市公司IPO，增发、配股数据以及新三板发行融资数据，上交所公司债券数据来自WIND资讯；天使/VC/PE数据来自清科有关 研究报告；贷款数据来自中国人民银行关于社会融资规模的统计。融资结构最新趋势（2015年1-11月）（亿元）中国金融市场融资结构（2014年）（亿元） 直接融资在2015年出现新的增 量，包括新三板发行

26、融资，上 市公司定向增发，上交所公 司债等。定向增发增长归功于牛市再融资和并购重组的公开发行股份。VC/PE投资15000非金融企业境内股票融资4350企业债券净融资6142未贴现的银行承兑汇票1285信托贷款5174委托贷款25100外币贷款3554人民币贷款97800第33页，共53页。但提高直接融资比重不应误解为股票融资扩容 中国企业IPO的家数和融资金额占全球企业的比重分别为37%和23%（2015 年）。扣除中国A股IPO融资金额受到行政管制的影响，实际上中国企业融资 金额占全球IPO融资的比重应在三分之一以上。股权融资的意义不在于金额大小，它是创新经济发展的助推器。数据来源：世界交

27、易所联盟，私募通0500010000 15000 20000 25000 30000 35000注：2015年沪深交易所IPO金额受到两个因素的抑制：一是股灾期 间暂停，二是对发行市盈率20倍以内的管制。泛欧交易所深圳德国 西班牙 日本 上海 伦敦纳斯达克纽约 香港中国及全球企业IPO数量和融资额（2015年）全球交易所IPO规模（2015.1-11）（百万美元）354111708中国企业非中国企业融资额（亿元）308518中国企业非中国企业上市数量第34页，共53页。上市公司热衷定向增发成为中国特有现象2015年定向增发融资超过700次，募集资金超过1.2万亿元。最近三年定向增发持续放量，无

28、论熊牛市都受到市场热捧。定向增发成为上市公司的主要融资手段，也成为发行股份进行资产重组的重要手段。上市公司、大股东、认证机构、机构投资者、散户都能从定增中获得自己 所期望的利益。配股已经淡出市场舞台，配股家数和金额持续低迷。数据来源：东方财富Choice数据增发家数和募资金额（1990-2015）(亿元）配股家数和募资金额（1990-2015）(亿元）第35页，共53页。第三：中国进入大财富管理时代中国进入大财富管理时代第36页，共53页。2008-2015年中国个人可投资资产快速增长2014年，可投资资产1千万人民币以上的中国高净值人士数量超过100万人，人均持有可投资资产3千万人民币，总计

29、32万亿人民币。数据来源：2015年中国私人财富报告，招商银行，贝恩公司第37页，共53页。可投资资产从现金、存款、房地产到金融产品迁移2015年个人可投资资产总数规模将达到129万亿元。注：个人可投资资产（投资性财富）：金融资产和投资性房产。金融资产包括现金、存款、股票、债券、基 金、保险、银行理财产品、境外投资、其他境内投资（信托、基金专户、券商资管、私募股权、黄金和互联网 金融产品）；不包括自住房产、非通过私募投资持有的非上市公司股权及耐用消费品等。数据来源：2015年中国私人财富报告，招商银行，贝恩公司第38页，共53页。家庭净财富及投资配置的国际比较12985.36中国美国日本欧元区

30、家庭资产总额（万亿元）413.86138.590%20%40%60%80%100%120%美国日本欧元区其他 信托 债券现金和存款 保险和养老金储备 股票资料来源：日本央行研究和统计部门 “日本、美国和欧元区资金流转概述”（统计时间为2014.9.30）美国家庭直接不间接（通过养老金、保险）持有股票占家庭净财富的比例接近50%。日本现金和储蓄类资产在总资产配置中占比达52.6%，文化习惯、长期低 迷的股市是重要原因。家庭资产总额对比（万亿元人民币）家庭资产配置对比（%）第39页，共53页。代表案例：诺亚财富的高速成长史2007-2014期间，年均复合增长率高达89.64%，每年营收基本翻番。2

31、011年以来每人单次金融产品购买金额在650-700万人民币之间。踩准资本配资变迁的节奏是成功的关键。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20072008200920102011201220132014诺亚财富2007-2014收入结构固定收益（信托）PE基金公募、阳光私募&投连险资料来源：诺亚财富历年年报，Kevin投资茶馆第40页，共53页。第四：中国未来改革与资本市场投资机遇第41页，共53页。42从1940年起，尽管危机从未停止发生，但美国经济长期持续稳定发展，使得投资于其证券市场的长线投资客获得不菲回报。1940201419411950196219701990珍

32、珠港事件朝鲜战争古巴导弹危机石油危机海湾战争2008次贷危机1997亚洲金融危机2001911事件2010欧债危机1940年 标普500为12.63点2011年 标普500为1886点在这70年间，长线价值投资客获得149倍收益权益类投资收益巨大，是投资者不可缺少的重要配置数据来源：WIND第42页，共53页。43 巴菲特：伯克希尔哈撒韦A股自1964年10月1日以来年度回报率为22%，如果在1964年10月1日投资给巴菲特1万美元，那么到2009年底这笔投资价值为8000万美元。 约翰.聂夫：在1964到1995这30多年期间，其掌管的温莎基金的年化收益率为13.7 ，如果投资人在期初拿出1

33、万元投资温莎基金，那么，在期末将可拿回56.4万元，是原始投资额的56倍。专业机构的巨大财富故事更为惊人！第43页，共53页。44数据来源：WIND2004-2014年十年间，股票型（含偏股型）基金平均累计收益率323%2010-2014年五年间，汇添富民营基金的累计收益率达93.84%同期沪深300指数累计收益率仅-4.53%同期沪深300指数累计收益率仅130.94%在2004年至2014年这10年间，有6年股指是下跌的，2008年跌幅高达65.39%但对基金进行长期投资仍能获得可观回报！中国市场：投资基金也能获得可观回报第44页，共53页。从传统的以房地产为代表的钢铁、水泥、石化等旧产业

34、中不可逆地释放出巨大资金金融体系改革（银行与企业争利-利率市场化-企业融资成本快速下降）：几乎所有专业机构都能间接从事银行业务，参与银行竞争将垄断企业特别是石油、电信等与国计民生、企业成本息息相关的行业中释放出来，降低企业运行成本改革社会行政审批，改革官僚体系，降低社会运行成本 45中国改革导致无风险利率趋势性下降的4个路径第45页，共53页。46海外经验：转型期无风险利率下降引发股市上涨第46页，共53页。并购重组并购重组是结构调整、经济转型的必然选择！并购重组是李克强总理强调的盘活国企存量的必然选择！并购重组是继新兴成长之后推动市场的另一个轮子！并购重组是改革的重要工具！ 中国改革的本质就

35、是社会资源的并购重组 中国前30年的人口红利业已结束 未来最大红利是改革的制度红利 这就是并购重组的核心价值所在！看准风往哪吹第47页，共53页。 截止2014-10-31，年内涨幅在200%以上个股共24只，其中因并购重组上涨的有16只，占比高达六成！名称YTD上涨理由名称YTD上涨理由1营口港342.35区域规划13成飞集成259.54并购重组2利达光电328.62智能手机14抚顺特钢253.75军工3松辽汽车321.69并购重组15江泉实业224.76并购重组4新开普305.88在线教育16万向钱潮223.11并购重组5闽福发A290.21并购重组17丹甫股份214.03并购重组6旋极信

36、息287.96并购重组18东方能源212.55不知7众信旅游281.59并购重组19金运激光209.783D打印8南通科技281.01并购重组20天龙集团209.68并购重组9华胜天成265.36信息安全21千山药机208.85生物治疗10科冕木业264.72并购重组22东方精工207.11并购重组11华泽钴镍262.38并购重组23百润股份203.69并购重组12大富科技262.32并购重组24世纪华通200.27并购重组今年6成牛股均出自并购重组！第48页，共53页。不同的阶段、不同的能力赚不同的钱！前端机会低层次：信息不对称的机会（不确定性大）高层次：逻辑推演的机会（研究赚的钱，从蓝标到省广再到华谊嘉信）深层次：主动参与到市值管理的机会（公司综合实力赚的钱）中端机会研究深度；套利机会的把握（主题、市场情绪等的把握后端机会研究深度（鑫富药业、新南洋、华夏幸福、中南建设）如何挖掘并购重组中的机会？第49页，共53页。如何挖掘中端机会？截至10月20日，年内共471只股票公布了重大资产并购重组方案，复牌后的平均涨幅超过70%其中共278只涨幅超过40%，36只股票涨幅超过100%共11只股票在打开涨停后仍取得了50%以上的可观涨幅第50页，共53页。2016年仍是并购重组的大年：359个定增方案，有一半以上是为明年的并购做资金准备未来优