从高频数据看美国产需修复与缺口变化

1、图表 1: 目前美国已经累计接种近 1.75 亿剂，覆盖人口33.5%，全部完成接种 6620 万人图表 2: 不仅如此，美国疫苗接种目前仍在不断加速，日均接种 300 万剂（千剂） 美国 法国 德国 意大利 英国 智利 中国 巴西 墨西哥 印度数据截止日期：4/8200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00014-Dec21-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb22-Feb1-Mar8-Mar15-Mar22-Mar29-Mar5-Apr0疫苗累计

2、接种剂数（千剂）6,0005,0004,0003,0002,0001,00014-Dec0疫苗每日新增接种剂数七天移动平均美国 法国 德国 意大利 英国 智利 中国 巴西 墨西哥 印度数据截止日期：4/821-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb22-Feb1-Mar8-Mar15-Mar22-Mar29-Mar5-Apr图表 3: 近期美国的驾车和步行出行都早已恢复至疫情前水平图表 4: 美国外出就餐人数已经接近恢复至疫情前的-10%-20%，部分地区甚至早已超过疫情前水平疫情前=100 2001801601401201008060

3、4020Jan-20 Feb-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Mar-21Mar-210美国出行：驾车公共交通步行就餐人数同比变化% 60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%Feb-20 Mar-20 Mar-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 May-20 Jun-20 Jun-20 Jul-20 Jul-20 Aug-20 Au

4、g-20 Sep-20 Sep-20 Sep-20 Oct-20 Oct-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Feb-21 Mar-21 Mar-21 Mar-21-100%亚利桑那加利福尼亚佛罗里达纽约美国图表 5: 休闲与酒店业 2 月和 3 月的新增就业分别多达 38.4万和 28 万人，占到当月新增量的 82%和 31%图表 6: 接下来，服务性消费将成为驱动未来消费修复的主要动力（十亿美元）3,5003,0002,5002,0001,500Apr-10 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-

5、12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 Jan-19 Jun-19 Nov-19 Apr-20 Sep-20 Feb-211,000实际个人消费支出：非耐用品耐用品服务（右轴）9000850080007500700065006000资料来源：ourworldindata，Apple map，资料来源：ourworldindata，opentable，图表 7: 通胀水平也是如此，PCE 服务性价格依然处于相对低位图表 8

6、: BEA 统计的周度零售和食品刷卡消费高频数据在 3 月份已经开始明显走高同比变化，% 86PCE通胀非耐用品耐用品服务（右轴）3.53同比变化 % 303月17日，1.9万亿美元刺激开始发放1月4日，9000亿美元刺激开始发放4月15日，第一轮刺激开始发放20零售与食品服务刷卡消费支出42.52201.5-21-40.5Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-

7、18 Jul-18 Dec-18 May-19 Oct-19 Mar-20 Aug-20Jan-21-60100-10-205-Feb 19-Feb 4-Mar 18-Mar 1-Apr 15-Apr 29-Apr 13-May 27-May 10-Jun 24-Jun 8-Jul 22-Jul 5-Aug 19-Aug 2-Sep 16-Sep 30-Sep 14-Oct 28-Oct 11-Nov 25-Nov 9-Dec 23-Dec 6-Jan 20-Jan 3-Feb 17-Feb 3-Mar 17-Mar-30图表 9: 新订单和在售订单库存再度抬升、交付时间也进一步拉长超过去年

8、4 月疫情最严重时期高点，而相比之下，客户库存则降至 29.9%的历史新低图表 10: 2 月份美国整体制造业产能利用率（72.9%）相比3 月份高点（75.5%）明显回落，这可能与 2 月份的寒冷天气有关%美国ISM制造业PMI：新订单 订单库存 交付时间 自有库存 客户库存7010590%产能利用率：美国整体制造业耐用品制造非耐用品制造6095855075406530552045103585%80%75%70%65%60%Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 J

9、an-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20Jan-21025Feb-80 Feb-82 Feb-84 Feb-86 Feb-88 Feb-90 Feb-92 Feb-94 Feb-96 Feb-98 Feb-00 Feb-02 Feb-04 Feb-06 Feb-08 Feb-10 Feb-12 Feb-14 Feb-16 Feb-18Feb-2055%图表 11: 不过，供应的紧缺依然更多体现在消费端而非生产端图表 12: 这一点从零售、渠道和生产商等不同环节的库存水平和变化上便可以得到体现15%（十亿美元）美国库存规模：制造

10、业批发环节零售业库存同比增速：制造环节流通环节终端销售2020年疫情库存去化主要在零售制造业去化幅度较小2008年金融危机金融和居民部门资产负债表式的危机冲击了供给和需求，因此普遍大幅去化2016年，油价大跌后库存去化发生在2014年中油价大跌后，以周期品、工业品为主零售反而增加2001年科技泡沫后科技硬件为代表的制造业最明显零售库存去化幅度小、时间段10%5%0%-5%-10%Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-

11、08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21-15%199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021190资料来源：Haver，Bloomberg，资料来源：Haver，BEA，图表 13: 生产商内部，原材料库存大幅增加至历史新高、中间品基本维持不变、产成品库存则

12、距离疫情前水平仍有较大差距图表 14: 按照当前各疫苗提供商预期产量，2021 年前即可实现全部人口“群体免疫”；美国可能在不久后疫苗就会出现过剩（十亿美元）280260240220200180160140120Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-1

13、9 Jan-20Jan-21100生产商库存：原材料环节中间品环节制成品环节（十亿剂）全球2021年预计生产疫苗141.8亿剂全球总人口约79亿人3.53.02.52.01.51.00.50.0公司预计2021年前生产 全球订购总量计划生产-订购（右轴) （十亿剂）1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4 资料来源：Haver，资料来源：Haver，杜克大学，疫情与疫苗监测：欧洲疫情改善，美国小幅走高图表 15: 美国疫情新增确诊人数小幅抬升，密歇根州较为严重；欧洲明显改善新增确诊人数 中国法国德国意大利英国西班牙美国（右轴）7天移动平均T=0为各国家7天平

14、均日度新增确诊人数超过100例数据截至4/8感恩节、圣诞节美国大选欧洲主要国家如法国、英国、德国、西班牙、意大利均采取宵禁甚至封城等限制措施英国变异病毒美国7月上旬部分州美国5月中上旬 逆转或暂停复工分步复工2/11，中国复工复产5/4，意大利逐步解封7/31，英国取消进一步解封计划6/1，英国分阶段解封60,000250,00050,000200,00040,000150,00030,000100,00020,00010,00050,00009182736455463728190991081171261351441531621711801891982072162252342432522612

15、7027928829730631532433334235136036937838739640541442343200攀升！近期新增病例大多复工部分关闭大多关闭美国各州新增确诊病例（ 7天移动平均） AKWIVT！MEWAIDMTNDMNILMINYNHOR！NVWYSDIAIN！OHMA！CT！CAUTCONEMOKYWVPA！VANJMDDERIAZAR！NC！NMKSTNSC！OKLAMSALGA截止日期： 4/9HITXFL！资料来源：Bloomberg，ourworldindata，NY Times，图表 16: 美国和法国住院人数走高图表 17: 美国和法国 ICU 重症监护人数也有

16、所抬升140,000120,000住院人数ICU重症监护人数美国法国意大利英国西班牙数据截止日期：4/735,00030,000100,00080,00060,00025,00020,00015,00040,00010,000美国法国意大利英国西班牙 数据截止日期：4/620,0005,000Mar-20 Mar-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 May-20 Jun-20 Jun-20 Jul-20 Jul-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Sep-20 Oct-20 Oct-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20

17、 Jan-21 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Feb-21 Mar-21 Mar-21Mar-20 Mar-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 May-20 Jun-20 Jun-20 Jul-20 Jul-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Sep-20 Oct-20 Oct-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20 Jan-21 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Feb-21 Mar-21 Mar-2100资料来源：Ourworldindata，资料来源：Ourworldindata，图表 18:

18、美国、德国和法国新增死亡人数走高图表 19: 主要国家疫苗累计接种剂数4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500Mar-20 Mar-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 May-20 Jun-20 Jun-20 Jul-20 Jul-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Sep-20 Oct-20 Oct-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20 Jan-21 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Feb-21 Mar-21 Mar-210 美国法国德国意大利英国西班牙 数据截止日期：4

19、/8每日新增死亡人数（七天移动平均）（千剂） 美国 法国 德国 意大利 英国 智利 中国 巴西 墨西哥 印度数据截止日期：4/8200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00014-Dec0疫苗累计接种剂数21-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb22-Feb1-Mar8-Mar15-Mar22-Mar29-Mar5-Apr图表 20: 主要国家疫苗每百人接种剂数图表 21: 主要国家疫苗每日接种速度疫苗每百人接种剂数（千剂）70 美国 法国 德国 意

20、大利 英国 智利 中国 巴西 墨西哥 印度数据截止日期：4/860504030201006,0005,000疫苗每日新增接种剂数七天移动平均美国 法国 德国 意大利 英国 智利 中国 巴西 墨西哥 印度数据截止日期：4/84,0003,0002,0001,00014-Dec21-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb22-Feb1-Mar8-Mar15-Mar22-Mar29-Mar5-Apr14-Dec21-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb22-Feb1-Mar8-Mar

21、15-Mar22-Mar29-Mar5-Apr0资料来源：杜克大学，Ourworldindata，资料来源：Ourworldindata，图表 22: 美国各州接种疫苗情况ID19.2%截止日期： 2021/4/917.5%TX14.5%GA15.6%AL17.8%MS19.2%LA21.6%OK18.3%SC19.2%NC17.2%16.5%TNAR20.4%KS27.2%NM26.0%RI19.3%DE21.5%MD20.7%VA22.1%WV21.3%KY18.6%MO20.5%22.0%NECO24.9%CT23.4%NJ19.4%PA26.0%SD20.0%AZ19.2%CANV20

22、.0%19.0%OR21.6%NH22.6%NY20.1%OH20.4%MI19.3%IN19.5%IL22.6%IA22.8%MN24.0%ND20.8%WY22.5%MT21.7%WA25.1%ME22.9%MA23.3%VT22.4%WI25.5%AKFL19.1%UT14.6%HI22.8%美国各州疫苗完全接种人口占比资料来源：State health departments，焦点图表：服务业 PMI、PPI 走高、美股超买图表 23: 3 月美国 ISM 服务业 PMI 抬升至 63.7，高于前值（55.3）且超预期（59.0）图表 24: 3 月美国 PPI 同比 4.2%，为 2

23、011 中以来新高；环比 1%，也高于 2 月的 0.5%服务业PMI：美国日本欧洲中国% 563584533484323813302823-118Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20Nov-20Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-

24、12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20Nov-20-2PPI：同比环比图表 25: TSA（机场）安检人数一度恢复到 2019 同期的-30%图表 26: 美股市场目前已经明显超买YoY 0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%1-Mar 15-Mar 29-Mar 12-Apr 26-Apr 10-May 24-M

25、ay 7-Jun 21-Jun 5-Jul 19-Jul 2-Aug 16-Aug 30-Aug 13-Sep 27-Sep 11-Oct 25-Oct 8-Nov 22-Nov 6-Dec 20-Dec 3-Jan 17-Jan 31-Jan 14-Feb 28-Feb 14-Mar 28-Mar-100%-39%TSA安检人数同比（相较2019年）变化图表 27: 过去一周，10 年美债利率下降至 1.66%，实际利率和通胀预期均回落图表 28: 过去一周，疫情受损少板块相对跑赢，周期和金融地产相对跑输（%）321-0Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 A

26、pr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18Oct-18-1美国10年期国债利率实际利率通胀预期11852-1-4-7-10-13-16-19Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21Apr-21-222月，预算调整程序带来1.9万亿财政刺激11月，辉瑞 预期疫苗获批投入使用疫情受损少：软件服务、媒体、制药、零售业、医疗保健，电信服务疫情受损多：交通运输、消费者服务、耐用消费品与服装、汽车金融地产：银行、多元金融、保险、地产周期：能源、原材料、资本品2020/2/19 = 01

27、月，民主党赢下参议院多数席位相对标普500表现：疫情受损少疫情受损多金融地产周期 Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21资料来源：Bloomberg，Wind，TSA，资料来源：Bloomberg，Haver，资产表现：股债大宗；成长领涨、利率和美元回落图表 29: 过去一周，美元计价下，大类资产排序为股债大宗，FAAMNG、巴西、美欧等发达股市、日本国债、铜等相对领先；VIX 多头、原油，美元指数等相对落

28、后过去一周全球资产表现（美元计价）股市债券外汇大宗另类8%6%4%2%0%-2%-4%-6%VIX多头天然气 MSCI俄罗斯 Brent原油 印度Nifty沪深300恒生国企 印度卢比 俄罗斯卢布美元指数英镑标普大宗商品 MSCI新兴市场比特币大豆澳元全球REITs新兴市场货币人民币美国国债新兴市场债券美元企业债中国国债 巴西里尔 全球公司债美元高收益全球债券 日经225全球高收益全球国债全球对冲基金黄金日元欧元区国债欧元铜欧元企业债韩国KOSPI日元公司债欧元高收益日本国债 德国DAX英国富时100台湾TAIEXMSCI全球市场法国CAC40Stoxx欧洲600 MSCI发达市场标普500巴

29、西IBOVSPAFAAMNG-8%资料来源：Bloomberg，Factset，图表 30: 过去一周，发达新兴；发达中，FAAMNG、美国领涨；新兴中巴西领涨；债市中，国债高收益债公司债；汇率中，欧元、日元走强，印度卢比和美元走弱；大宗商品中，铜和黄金上涨，天然气和原油下跌；另类资产中，比特币和 VIX 均下跌过去一周各类资产表现6%股票（本币计价）全球债券主权债信用债外汇大宗商品另类2%3% 3%2%2%2%1% 1% 1%1%1%1%1%1% 1%1%0% 0%1% 0% 0%1% 1%0% 0% 0% 0%1% 1%0%1%0%-1%-0%-0%-1%-1%-1%-1%-1%-2%-2

30、%-4%-2%-3%-4%-7%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%MSCI发达市场 MSCI全球市场 MSCI新兴市场FAAMNG标普500英国富时100 Stoxx欧洲600法国CAC40德国DAX日经225巴西IBOVSPA台湾TAIEX韩国KOSPI印度Nifty恒生国企沪深300MSCI俄罗斯全球国债全球高收益全球公司债日本国债欧元区国债中国国债 美国国债欧元企业债美元高收益 美元企业债 新兴市场债券欧元日元巴西里尔人民币新兴市场货币澳元英镑美元指数 俄罗斯卢布印度卢比铜黄金大豆标普大宗商品指数Brent原油天然气全球对冲基金全球REITs比特币VIX-8%资料来源：Bloombe

31、rg，图表 31: 过去一周，美股各板块中技术硬件、零售、软件与服务等上涨，能源和电信服务下跌图表 32: 过去一周，美股整体上涨，无风险利率下降是贡献美股上涨的主要因素技术硬件零售软件与服务媒体消费者服务耐用消费品商业服务 标普500食品综合金融半导体汽车与零部件医疗设备资本品 家庭用品银行运输公用事业保险食品烟草原材料 房地产 生物科技电信服务能源 -4.0%6.4%5.2%4.6%3.9%3.2%3.1%2.9%2.7%2.6%2.6%2.4%2.4%2.4%1.7%1.4%1.4%1.4%1.3%1.3%1.0%0.7%0.5%0.4%-1.1%60%标普500指数表现驱动因素拆解盈利

32、贡献风险溢价贡献无风险利率贡献市场表现无风险利率风险溢价40%20%0%-20%-40%Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21Feb-21 Mar-21 Apr-21-60%图表 33: 过去一周，10 年美债利率下降至 1.66%，日本利率下降，德国 、中国利率抬升10年期国债收益率，%

33、美国德国日本中国图表 34: 美国 2s10s 期限利差收窄至 150.4 个基点，纽约联储预测 2022 年 2 月衰退概率为 9.6%ppt 期限利差：10年-2年纽约联储衰退概率指数（右轴）中国 美国 日本 德国2021/4/2 3.199 1.722 0.121 -0.3292021/4/9 3.210 1.659 0.104 -0.304一周变化 0.011 -0.063 -0.017 0.025534231201-10Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16

34、 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20Jan-21-1-250403020100Jan-82 Jan-84 Jan-86 Jan-88 Jan-90 Jan-92 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18Jan-20-10图表 35: 过去一周，10 年美债利率下降至 1.66%，实际利率和通胀预期均回落图表 36: 过去一周，

35、美国投资级信用利差走扩，高收益债信用利差收窄（%）321-0Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21Apr-21-1美国10年期国债利率实际利率通胀预期（ppt）22201816141210864Jan-04 Sep-04 May-05 Jan-06 Sep-06 May-07 Jan-08 Sep-08 May-09 Jan-10 Sep-10

36、 May-11 Jan-12 Sep-12 May-13 Jan-14 Sep-14 May-15 Jan-16 Sep-16 May-17 Jan-18 Sep-18 May-19 Jan-20 Sep-202信用利差：美国高收益债-10年期国债投资级债券-10年期国债（右轴）（ppt）6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0 资料来源：Bloomberg，资料来源：Bloomberg，情绪仓位：美欧超买；美元多头微降图表 37: 过去一周，VIX 指数持续回落图表 38: C 美股看空/看多期权比例（10 天平均）上周回落，目前略低于历史均值下方 1 倍标准

37、差标普500 VIX指数股票指数隐含波动率指数(%) 998979695949392919Jan-03 Sep-03 May-04 Jan-05 Sep-05 May-06 Jan-07 Sep-07 May-08 Jan-09 Sep-09 May-10 Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14 Jan-15 Sep-15 May-16 Jan-17 Sep-17 May-18 Jan-19 Sep-19 May-20 Jan-21942004000380036003400320030002800260024002200 S&P 500-1标准差CB

38、OE美股看空/看多期权比（10天平均，右轴逆序）买入期权较多，市场情绪亢奋+1标准差卖出期权较多，市场情绪低迷0.50.60.70.80.911.11.2Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21Mar-211.3图表 39: 过去一周，除新兴市场外，各主要市场股市 RSI点位均回升，美股、欧

39、洲已超买；布油抬升，黄金回落RSI最新点位超买过去一年均值过去一年最高值1倍标准差超卖过去一年最低值90807060504030图表 40: 上周，美股市场投机性空头仓位继续增加 CFTC投机性合约净头寸：E-Mini S&P 500标普500（右轴）千张4003002001000-100-200-300Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18

40、Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20 Apr-21-4004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00020标普500Stoxx欧洲日经MSCI新兴市场黄金布油图表 41: 上周，新兴市场投机性多头仓位减少图表 42: 上周，美元投机性投机性多头仓位减少 CFTC投机性合约净头寸：MSCI新兴MSCI新兴（右轴）千张2702201701207020May-11 Oct-11 Mar-12 Aug-12 Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-15 Dec-15 May-16

41、 Oct-16 Mar-17 Aug-17 Jan-18 Jun-18 Nov-18 Apr-19 Sep-19 Feb-20 Jul-20Dec-20-301,5001,4001,3001,2001,1001,000900800700600CBOT投机性合约净头寸，千张100806040 200Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-

42、18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20 Apr-21-20美元指数净头寸美元指数（右轴）100908070 资料来源：Bloomberg，资料来源：Bloomberg，图表 43: 上周，欧元投机性多头仓位继续减少图表 44: 上周，WTI 原油期货投机性多头仓位减少CBOT投机性合约净头寸，千张欧元净头寸欧元/美元（右轴）CBOT投机性合约净头寸，千张WTI期货净头寸WTI油价（右轴）250200150100500-50-100-150-200Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 M

43、ay-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20-2501.51.451.41.351.31.251.21.151.11.05175065055045035025015050120100806040200Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15

44、Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20-20图表 45: 上周，铜期货多头仓位继续减少图表 46: 上周，黄金期货多头仓位增加CBOT投机性合约净头寸，千张 9070503010-10-30-50Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-1

45、7 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20 Apr-21-70铜期货净头寸伦铜价格（右轴)510460410360310260210160CBOT投机性合约净头寸，千张 400350300 250200 150 100 500Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-

46、18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20 Apr-21-50黄金期货净头寸黄金价格（右轴）220020001800 1600 1400 12001000 资料来源：Bloomberg，资料来源：Bloomberg，流动性：债市流入回暖；中国再度流出图表 47: 过去一周，美国金融条件放宽，日本、欧洲和中国均收紧图表 48: 过去一周，债市加速流入，股市和货币市场基金继续流入高盛金融状况指数，FCI金融状况紧缩金融状况宽松102.0101.5美国欧洲日本中国（右轴）106.5累计资金流向同比变化，十亿美元700600债券型基金股票型基金24.8个月

47、 12.4个月101.0100.5100.099.599.098.598.097.5105.5104.5103.5102.5101.5100.55004003002001000-100-200-30031.7个月28.9个月33.1个月25.7个月Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21Apr-2197.099.5-40035.2个月30.6个月

48、23.8个月33.4个月图表 49: 过去一周，美股、日本、发达欧洲及新兴市场持续流入，中国持续流出Jun-07 Feb-08 Oct-08 Jun-09 Feb-10 Oct-10 Jun-11 Feb-12 Oct-12 Jun-13 Feb-14 Oct-14 Jun-15 Feb-16 Oct-16 Jun-17 Feb-18 Oct-18 Jun-19 Feb-20Oct-20图表 50: 上周资金流入韩国、印度、新兴欧洲，流出中国4003002001000-100-20060美国发达欧洲日本新兴市场中国（右轴）2016年以来，股票型基金累计资金流向同比变化，十亿美元50403020

49、100-10-20-30Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21Apr-21-40百万美元361149 128 11174 644224 19 18 16 12 12 116-7826004002000-200-400-600-800-1,000主要新兴股市上周资金流向图表 51: 近期新兴与美股之间资金强弱关系转向美股图表 52: 过去一周，高

50、收益债加速流入，信用债继续流入，利率债持续小幅流入0.800.780.760.740.720.700.680.660.640.62May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19 Aug-19 Nov-19 Feb-20 May-20 Aug-20 Nov-20 Feb-210.60动态估值折价：M

51、SCI新兴 vs. S&P 500资金流向：新兴-美股 (15w mavg，RHS)10,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,000全球高收益债2008年以来累计资金流向，十亿美元信用债利率债3803302802301801308030Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 D

52、ec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-19 Jun-20Dec-20-20 资料来源：Bloomberg，EPFR，资料来源：Bloomberg，EPFR，基本面与政策：美国 ISM 非制造业PMI 大超预期；PPI 走高过去一周海外市场主要经济数据如下：美国：首次申请失业金人数不及预期，ISM 非制造业 PMI 大超预期；PPI 继续走高。美国本周首次申请失业金人数为 74.4 万人，高于前值（72.8 万人）且不及预期（68万人）；ISM 非制造业 PMI 抬升至 63.7，高于前值（55.3）且超预期（59.0）；3 月美国 PPI 同比 4.2%，为 2011

53、中以来新高；环比 1%，也高于 2 月的 0.5%。欧洲：法国 2 月工业产出环比下降 4.7%，低于前值（3.2%）且大幅不及预期（0.5%）。日本：2 月国际收支经常项目余额 2.9 万亿日元，高于前值（0.6 万亿日元）且好于预期（2.0 万亿日元）。图表 53: 过去一周经济数据总结资料来源：Bloomberg，万得资讯， （同比/环比数据单位为%）图表 54: 未来一周海外主要事件与经济数据披露时间表日期北京时间国家/地区经济数据数据名称周期一致预期前值主要央行/政府动态2021/4/122021/4/13星期一星期二07:5014:00日本英国PPI同比工业产值(月环比)3月2月0

54、.5%0.5%-0.7%-1.5%ECB和官员在网络研讨会讲话2021/4/13星期二14:00英国制造业生产月环比2月0.5%-2.3%2021/4/13星期二16:00意大利工业产值(月环比)2月0.7%1.0%2021/4/13星期二17:00德国ZEW调查预期4月79.076.62021/4/13星期二17:00德国ZEW调查当前形势4月-55.0-61.02021/4/13星期二20:30美国CPI 月环比3月0.5%0.4%2021/4/14星期三07:50日本核心机械订单-环比2月2.8%-4.5%2021/4/14星期三19:00美国周度MBA抵押贷款申请指数环比4/9/21-

55、5.1%2021/4/152021/4/15星期四星期四14:0014:00德国德国CPI 月环比CPI 同比3月终值3月终值0.5%1.7%0.5%1.7%Fed的Clarida讨论政策框架2021/4/15星期四14:45法国CPI 同比3月终值1.1%1.1%2021/4/15星期四16:00意大利欧盟调和CPI 同比3月终值0.6%0.6%2021/4/15星期四20:30美国周度首次申领失业救济人数4/10/21700k744k2021/4/15星期四20:30美国零售销售月环比3月5.5%-3.0%2021/4/15星期四20:30美国纽约州制造业调查指数4月18.817.4202

56、1/4/15星期四21:15美国工业产值(月环比)3月2.5%-2.2%2021/4/16星期五17:00欧元区CPI 同比3月终值1.3%0.9%2021/4/16星期五20:30美国新宅开工指数3月1600k1421k2021/4/16星期五22:00美国密歇根大学消费者信心指数4月初值89.084.9资料来源：Bloomberg，图表 55: 过去一周，除欧洲外，美国、日本、中国经济意外指数继续抬升图表 56: 美联储资产负债表目前规模约 7.71 万亿美元，较上周有所增加28024020016012080400-40-80-120-160-200-240-280Jan-16 Apr-1

57、6 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21Apr-21-320正面意外负面意外花旗经济意外指数美国欧元区日本中国十亿美元美联储资产负债表同比增速（右轴）76006600560046003600Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20Jan-212600美联储资产负债表规模85%65%45%25%5%-15%图表 57: 标普 500 指数 2021 年 EPS 一致预期同比增长26.8%，市场一致预期 2022 年同比增长 14.9%标普 500指数预测EPS，美元标普500指数EPS一致预期：2020: -13.6% YoY2021e: 26.8% YoY2022e: 14.9% YoY2015201620172018201920202021