江苏神通首次覆盖报告：核阀龙头乘风而起半导体与氢能打开新空间

内容目录1、特种阀门龙头企业，收入结构较为多元 32、核电：核电高景气建设打开核级阀门需求，公司核阀龙头地位稳固 6核电进入高景气建设周期，核级阀门需求随新建与存量维护同步释放 6国内核级阀门领域龙头，核级蝶阀、核级球阀主要供应商 73、新兴领域： 布局半导体与氢能 9半导体市场景气度上行，神通半导体致力半导体阀门研发 9氢能市场广阔，神通新能源专注于氢能流体装备 104、盈利预测与估值 5、风险提示 12图表目录公司发展历程 3公司主要股权结构（截至2026年4月28日） 4公司营业收入与归母净利润 4公司销售毛利率与销售净利率 5公司期间费用率 5公司营业收入占比（按产品分，2025年度） 5公司营业收入占比（按行业分，2025年度） 52025年1-12月全国发电量统计分布 62024年1月至2025年12月全国运行核电机组发电量趋势 6岭澳核电站一期工程两台百万千瓦机组核岛部分配套使用的阀门情况 7江苏神通核电领域部分产品 8江苏神通核电行业营业收入、同比增长率及毛利率 8江苏神通2025年新增订单 8江苏神通半导体阀门产品 10氢能阀门在“制储输用”中的应用 10江苏神通氢能阀门产品 江苏神通业绩拆分 12可比公司估值表 121、特种阀门龙头企业，收入结构较为多元145200015万台，核级蝶阀70%以上。图表1：公司发展历程

核电特种阀门行业龙头，业务逐步拓展至节能、氢能、半导体等领域。2001年，公司在江苏省启东市成立。20092010年，公司在深圳证券交易所中小企业板上市。2015100%股权。2017100%股权。20192020年，江苏神通核能装备有限公司成立。2021年，当选中国阀门协会理事长单位。2022年，设立神通半导体科技公司，专业从事真空阀门。江苏神通官网

公司股权结构清晰，韩力为公司董事长和实际控制人。20264月2839.39%16.29%1.91%，为公司董事长和实际控制人。津西重工完成对公司的增持，有望进一步为公司赋能。2025123日202662667.5510161.121.03120.3153%2026428）2019—2025年公司营业收入13.4821.297.9%。其中，2019—202119.0%；2022—20252.9%。2026Q15.219.75%。20191.7220252.858.78%2022年归母净利润10.20%2023年归母净利润重新恢复上涨趋势。2026Q1为0.85亿元，同比下降4.48%。图表3：公司营业收入与归母净利润2022年以来毛利率与净利率稳步提升。公司销售毛利率从2022年的29.85%2026Q136.58%20222026Q116.28%。2023、2024、2025公司销售毛利率分别为31.69%33.53%12.60%13.73%13.32%。20226.26%持续下降至2026Q13.76%，带动三费费率下降至2026Q1的10.73%。公司财务费用率、管理费用率较为稳定。率 率 收入结构较为多元，蝶阀、法兰及锻件、节能服务是主要收入产品，核电与节能环保构成核心支撑。2025年营业收入占比分别占比23.46%、22.19%、21.23%66.88%。公司收入由蝶阀、球阀等阀门主业与节能服务共同驱动。38.10%，为公司第一4.5221.23%；冶金行业、17.42%、15.82%7.43%。05）05）公司节能环保行业营业收入20191.0620254.5227.34%，已成为仅次于核电行业的重要收入来源，占公司2025年营业收入比例为21.23%。瑞帆节能专注于节能技术及装备，主要产品包含高炉煤气干法除冶金方面营业收入有所下降。20194.39亿20253.712025年营业收17.42%70%以上。2019年的4.4520253.37亿元，复合增速为-4.53%202515.82%参股子公司神通新能源已研发可供应数据中心液冷系统的产品，包括液冷管路用管阀件、快插UQD接头等产品，且已实现小规模送样待验证。2、核电：核电高景气建设打开核级阀门需求，公司核阀龙头地位稳固核电进入高景气建设周期，核级阀门需求随新建与存量维护同步释放2025203020402亿千瓦。2025年全国核电发电量稳步提升。20251231日，我国运行核59625220254670.19亿千瓦时，同比增长4.91%，占全国累计发电量的4.82%203510%。1-12布 年1至2025年12核 中国核能行业协会 中国核能行业协会核电阀门广泛应用于核电站三大区域，在核电站中必不可少。核电阀门是指在核岛、常规岛和电站辅助设施中使用的阀门。以大亚湾核电站为例，核岛部分占43.5%、常规岛部分占45%、辅助设施占。按照核安全级别，可分为核级阀门和非核级阀门。核级阀门又可以细分1231级要求最高。按照阀门种类可分为闸阀、截止阀、止回阀、隔膜阀、蝶阀、球阀、调节阀、安全阀等。DN3－1280mm0.1－42MPa，10－350°C之间。核电阀门是核电站中使用数量较多的承压设备和介质输送控制设备，连接整个核电站的数百个系统，控制并调节介质的压力、温度、流向、流量，并对压力容器及核电系统起着安全保护的重要作用，是核电站安全运行中的必不可少的重要组成部分。一座由两台百万千瓦级机组组成28000台，常规岛阀128003500100万千瓦机组121.506.30亿元。江苏神通招股说明书核电阀门的市年，我国大陆并59625235台、419019年保持全球第一。同时，核电50%以上。核电机组的大1212-1810亿元左右。BEST等反国内核级阀门领域龙头，核级蝶阀、核级球阀主要供应商公司是国内核级阀门领域的领先企业，核级蝶阀、核级球阀等产品方面市20081590%。核电阀门具有资质认证周期长、产品验证难度高、客户切换成AP1000图表11：江苏神通核电领域部分产品江苏神通招股说明书核电业务已成为公司收入结构中的核心板块。在核电行业的营业收入上，公司从2017年的2.04亿元增长至2025年的18.83%，202538.1%35%—50%之间波动。图表12：江苏神通核电行业营业收入、同比增长率及毛利率神通核能贡献大额订单。202522.89亿元，其中神通核能9.3240.72%，核电订单贡献显著。核电新建项年高额核电订单有望对后续年度收入形成支撑。图表13：江苏神通2025年新增订单江苏神通2025年度报告单个核电机组存在高额阀门订单价值。8000200010台左右核电公司紧密跟进、新兴领域： 布局半导体与氢能半导体市场景气度上行，神通半导体致力半导体阀门研发全球半导体市场增长迅速。20257917亿美元，25.6%484310.9%据世界半导体贸易统计组织预测，2026年全球半导体市场规模将达到90%，迎来爆发式增长。半导体阀门是半导体设备真空系统与流体系统中的重要零部件，发挥着开闭、控制流量流向、调节压力等作用。真空阀门是真空系统重要组成部分，用来改变气流方向，调节气流量大流体系统分为气体输送和液体输送子系统，半导体制造工艺设备内外部气路系统需要大量的高纯流体阀门参与气体的控制，电子气体先由气柜出来经过分配，通过多功能阀箱或阀盘及二次配阀盘。该过程中需用到隔膜阀、单向阀、调压阀等阀门。半导体阀门市场广阔，海外公司竞争优势强。2025年，全球半导体阀门市28.2203565.9亿美元，预期复合增速达8.86%FujikinParkerCKDSwagelok公司垄断，国内厂商整体仍处在验证导入与局部替代阶段。202212隔膜阀等产品。图表14：江苏神通半导体阀门产品江苏神通官网氢能市场广阔，神通新能源专注于氢能流体装备国内外氢能市场广阔。20241.05亿2.9%25/年；20247/20245000万吨/1.6%；2024年全年氢气产量超36503.5%6009080个；已建成产12.5万吨/年，主要分布在华北和西北地区。氢能阀门的应用贯穿氢气“制储输用”全链条。氢气阀门是各种氢能应用中使用的关键安全部件，控制系统内氢气（液体/气体图表15：氢能阀门在“制储输用”中的应用Hyfindr氢能市场前景广阔，自主开发需求旺盛。2025年，全球氢气阀门市场规模为3.6175亿美元，预计该市场将从2026年的3.8899亿美元增长到2034年的6.952亿美元，预测期内复合年增长率为7.53%。国际市场中GFI、OMBSaleri、Metatron等企业在高压阀领域布局较早，国内则有神通新能源、富瑞阀门等企业参与竞争。神通新能源产35—105MPa高压氢阀，能够应用于6图表16：江苏神通氢能阀门产品江苏神通官网4、盈利预测与估值2026-202825%19%、16%38.51%、37.91%、38.30%节能环保：2026-2028年营收增速分别为6%%2%64%38%9%。冶金行业：2026-2028年10%、6%、5%29.86%、29.14%、29.15%。2026-202816%14%15.28%16.51%、16.36%。其他2026-202815%、12%、10%；71.43%、72.28%、74.51%。期间费用率32026-2028年4.9%、4.8%、4.7%36.1%6.0%4.9%、4.8%、4.7%。2026-202825.1928.8132.323.46、4.12、4.81亿元。图表17：江苏神通业绩拆分图表18：可比公司估值表

2026-2028PE27.5、22.1、17.9倍。我们预测公PE22.7、19.0、16.3倍。考虑到公司在半导体、氢能等领域的发展潜力，给予“增持”评级。一致预测

5、风险提示行业竞争加剧，各板块毛利率持续下行风险。研报使用的信息存在更新不及时的风险。资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E货币资金715756864970营业收入2,1292,5192,8813,232应收票据323000营业成本1,3801,6351,8732,091应收账款1,1501,2541,4161,582税金及附加14172022预付账款86102117131销售费用107123138152存货9029871,1171,241管理费用130154173187合同资产38626469研发费用108123138152其他流动资产380460514576财务费用25655545流动资产合计3,5553,5594,0294,499信用减值损失-7-3-7-7其他长期投资0000资产减值损失-51-32-32-50长期股权投资35353535公允价值变动收益5000固定资产1,8451,9922,1772,397投资收益7566在建工程8718718787其他收益21212123无形资产1021009895营业利润341391471554其他非流动资产594598600601营业外收入1121非流动资产合计2,6632,9123,0973,214营业外支出7777资产合计6,2186,4717,1267,713利润总额335385466548短期借款693519679681所得税51405569应付票据148247251260净利润284345411479应付账款7558369461,074少数股东损益-2-1-2-2预收款项0000归属母公司净利润285346412481合同负债164194221248NOPLAT304403459519其他应付款38383838EPS（摊薄）0.560.680.810.95一年内到期的非流动负债250250250250其他流动负债258292336379主要财务比率流动负债合计2,3052,3752,7202,930会计年度2025A2026E2027E2028E长期借款10101010成长能力应付债券0000营业收入增长率-0.718.314.412.2其他非流动负债183183183183EBIT增长率2.425.315.513.9非流动负债合计193193193193归母公司净利润增长率-3.221.219.316.7负债合计2,4982,5672,9133,122获利能力归属母公司所有者权益3,7213,9054,2164,596毛利率35.235.135.035.3少数股东权益-1-2-3-5净利率13.313.714.314.8所有者权益合计3,7203,9044,2134,591ROE7.78.99.810.5负债和股东权益6,2186,4717,1267,713ROIC8.911.111.612.2偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率40.239.740.940.5会计年度2025A2026E2027E2028E债务权益比30.524.626.624.5经营活动现金流420921601707流动比率1.51.51.51.5现金收益593687764849速动比率1.21.11.11.1存货影响-32-85-130-125营运能力经营性应收影响-69234-145-129总资产周转率0.30.40.40.4经营性应付影响53180114137应收账款周转天数185172167167其他影响-125-95-2-26