城投平台整合知多少

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250007 一、城投平台整合的类型有哪些？ 5 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）吸收型整合 5 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）新设型整合 7 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）按业务类型分类整合 9 HYPERLINK l _TOC_250003 二、如何把握城投平台整合的投资机会？ 10 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）挖掘主体评级上调的投资机会 10 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）挖掘母子平台利差的投资机会 12 HYPERLINK

2、l _TOC_250000 三、风险提示 13图表索引图 1：渭南产投吸收整合 5图 2：武汉地产吸收整合 6图 3：长沙城发集团一二级整合 8图 4：福建省港口集团整合 9图 5：昆明市国有企业整合 9图 6：“20 达州 02”中债到期估值变化（%） 10表 1：部分省份专门发文督促城投平台进行整合转型 4表 2：渭南产投与大荔城投的基本情况对比 6表 3：武汉地产整合相关主体基本情况对比 6表 4：长沙城发整合相关主体基本情况对比 8表 5：2020 年 6 月以来因整合而主体评级被调高的城投平台 10表 6：部分公募债利差超过 50bp 的母子平台名单（bp） 132014年的新预算法

3、和43号文，明确规定除发行地方政府债券举借债务外，地方政府及其所属部门不得以任何方式举借债务，也不得通过企业举借债务，要求剥离城投平台的政府融资职能，自此城投平台整合和转型正式提上日程。近几年城投平台整合案例逐渐增多，部分省份专门发文督促城投平台进行整合转型、并且限制平台数量。本文将聚焦城投平台整合的类型，以及如何把握投资机会。表1：部分省份专门发文督促城投平台进行整合转型省市时间文件主要内容陕西2020 年 10 月关于加快市县融资平台公司整合升级推动市场化投融资的意见除西安市、西咸新区外，原则上市级平台不超过 4 家，国家级开发区平台不超过3 家，省级开发区和县（区）级平台不超过 2 家。

4、2019 年一般公共预算收入少于2 亿元的区县原则上只保留 1 家平台。对主要承担公益性项目融资功能、依靠财政性资金偿还债务的“空壳类”融资平台公司，应在妥善处置存量债务、资产和人员等基础上，依法清理注销。对兼有山东2020 年 2 月关于推进政府融资平台公司市场化转型发展的意见政府融资和公益性项目建设运营职能的“复合类”融资平台公司，剥离其政府融资功能，通过兼并重组等方式整合同类业务，推动融资平台公司转型为公益性事业领域市场化运作的公益类国有企业。对具有相关专业资质、市场竞争性较强、规模较大、管理规范的“市场类”融资平台公司，在妥善处置存量债务的基础上，支持其转型为商业类国有企业。江西202

5、0 年 1 月政府工作报告加快地方融资平台转型，每个设区市融资平台不超过 3 家、县（市、区）融资平台不超过 2 家。州市、县（市、区）企业整合，促进国有资产向州市投资、运营公司集中。云南2018 年 11 月云南省深化国有企业改革三年行动方案（20182020 年）原则上国有资产规模 2000 亿元以上的州市，保留不超过 8 户企业；国有资产规模介于 300 亿元到 2000 亿元之间的州市，保留不超过 5 户企业；国有资产规模在 300 亿元以下的州市，保留不超过 3 户企业；县（市、区）不再保留企业，确有必要可保留 1 户企业。剥离融资平台公司政府融资职能，根据有无实质性经营活动和市场竞

6、争能力采取中共湖南省委湖南省人民政府关于注销一批、整合一批、转型一批的方式进行处置，市级控制在 3 个以内，县级不湖南2018 年 2 月严控政府性债务增长切实防范债务风得超过 2 个，乡镇一律不得设立融资平台公司，并实行名录管理。未纳入名录范险的若干意见围的公司，不得承担棚户区改造、易地扶贫搬迁相关融资，各级政府不得对其项目投资和建设安排资本金。对兼有政府融资和公益性项目建设、运营职能的“实体类”城投平台，要剥离其政府融资职能，通过兼并重组、整合归并同类业务等方式，转型为公益类国有单重庆2017 年 6 月重庆市人民政府办公厅关于加强融资平台公司管理有关工作的通知位，承接政府委托实施的基础设

7、施、公用事业、土地开发等公益性项目建设。 要加强公益性项目建设管理，明确承接政府委托实施基础设施、公用事业、土地开发等公益性项目建设的单位，锁定单位名单，实行目录管理。纳入目录名单的公益性项目建设单位应是具有独立法人资格、实行独立核算的国有单位。每个区县（自治县）确定的公益性项目建设单位最多不超过 3 家。四川2017 年 2 月四川省人民政府关于进一步加强政府债务和融资管理的通知对于兼有政府融资和公益性项目建设运营职能的融资平台公司，剥离其政府融资功能，通过兼并重组等方式整合同类业务，推动融资平台公司转型为公益性事业领域市场化运作的国有企业。数据来源：各省政府官网，一、城投平台整合的类型有哪

8、些？平台整合目的可以分为两大类：（1）数量整合。部分省份直接限定了平台数量，平台数量控制的参考因素主要是行政级别，市、区县、园区分别限制不同的数量，因此通过整合可以直接减少平台数量。（2）质量整合。部分平台业务相近、板块重叠，通过归类整合，可以使每个平台分工更加明确，提升质量及竞争力。从各地城投平台整合具体案例来看，大致可以分为三种类型：（1）吸收型整合：以某一既有平台为主体，整合其他平台。（2）新设型整合：新设平台集团整合区域内资源。（3）按业务类型分类整合：根据不同的业务类型，将资源集中后整合成不同的专业集团。（一）吸收型整合陕西“以市带县”模式在2020年10月陕西市县城投整合升级方案中

9、，提到了积极推行“以市带县”模式，由市级平台通过参股、业务整合等方式带动县级平台；鼓励将县级平台并入市级平台，向县级平台多渠道增信，探索通过市级统贷、县级用款模式扩大融资规模。市县政府要主动依托平台实施项目，承接公益性项目和准公益性项目，城投平台则要并购或组建专业化子公司，依法开展片区开发、产业园区、房产开发、工程承包、公用事业、污水垃圾、停车场、医疗养老、文化旅游等经营性业务。2021年3月1日，渭南市县平台公司整合升级工作专班，对辖区内的城投进行调研，旨在摸清拟纳入整合升级范围的县级城投的基本情况、业务构成、资产负债，以及行政事业单位实际管理的可产生收入的非公益性资产等情况。2021年3月

10、5日，渭南市国资委将其持有的县级平台大荔县城镇开发投资有限责任公司（大荔城投）60%股权无偿划入市级平台渭南市产业投资开发集团有限公司（渭南产投），响应了省“以市带县”平台整合升级的要求。60%大荔县城市开发投资集团有限公司34.05%国开发展基金有限公司渭南市产业投资开发集团有限公司大荔县国有资产中心渭南市国资委图1：渭南产投吸收整合渭南市国资委100%渭南市产业投资开发集团有限公司渭南市国资委大荔县国有资产中心国开发展基金有限公司60%34.05%5.95%大荔县城市开发投资集团有限公司数据来源：Wind，公司关于进行重大资产重组事项的公告，100%5.95%表2：渭南产投与大荔城投的基本

11、情况对比公司名称主体评级20H1 总资产（亿元）资产负债率20H1 营业收入（亿元）20H1 净利润（亿元）存量债券主要业务渭南产投AA92.4048.49%2.14-0.2620 渭产投债 01（6 亿元）19 渭产投债 01（6 亿元）基础设施建设、产业投资基金运作、供暖服务、押运安保服务、煤炭运销大荔城投AA-47.6621.77%2.690.2318 大荔债（8 亿元）工程委托代建、土地整理数据来源：wind，注：存量债券截止日期为 2021 年 4 月 16 日。武汉市级企业合并重组模式2020年武汉市入选全国区域性国资国企综合改革试验试点城市，大力推进市属国有企业专业化重组，下发市

12、委办公厅 市政府办公厅关于印发部分市属出资企业整合重组工作实施方案的通知（武办文【2020】31号），将31家市属国企整合重组为12家，旨在促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大。根据关于重组武汉城市建设集团有限公司的实施方案等文件，武汉地产开发投资集团有限公司（武汉地产）、武汉中央商务区投资控股集团有限公司（商务区集团）、武汉建工（集团）有限公司（武建集团）、武汉园林绿化建设发展有限公司（园发公司）和武汉市工程咨询部（工程咨询部）5家企业被整合重组。具体是以武汉地产为载体，将武汉地产更名为武汉城市建设集团有限公司（城建集团），武汉市国资委将商务区集团、武建集团、园发公司及工程咨询部股

13、权划转至城建集团。武汉市国资委100% 武汉中央商务区投资控股集团有限公司（商务区集团）武汉中央商务区开发和建设的主体（AA+）100%更名，注册资本由 10 亿元增加为 100 亿元100%武汉建工（集团）有限公司发债主体：武汉建工集团股份有限公司（武建集团）主营工程施工业务（AA）武汉城市建设集团有限公司武汉地产开发投资集团有限公司（城建集团）（武汉地产）100%武汉园林绿化建设发展有限公司（园发公司）城市绿化建设投资等房地产业务为核心业务，同时负责保障性住房建设、城市公共建筑建设、城市基础设施建设以及城市公益性公共建筑的经营管理等（AAA）100%武汉市工程咨询部（工程咨询部）工程造价咨

14、询业务等图2：武汉地产吸收整合数据来源：Wind，公司整合重组相关情况的公告及债券持有人会议概要，注：虚线箭头表示整合后已不再直接拥有股权。表3：武汉地产整合相关主体基本情况对比公司名称主体评级19 年末总资产（亿元）19 年末资产负债率19 年营业收入（亿元）19 年净利润（亿元）存量债券主要业务武汉地产AAA1792.9470.59%99.409.99超短期融资债券 5 期：50 亿元海外债 1 期：5 亿美元中期票据 10 期：99 亿元证监会 ABS：8.28 亿元以房地产为核心业务，同时负责保障房建设、城市公共建筑建设/基础设施建设以及公益性公共建筑经营管理等商务区中期票据 1 期：

15、10 亿元中央商务区的基础设施及配套工程建设，并开集团AA+419.7775.01%52.445.19定向工具 5 期：24 亿元展房地产开发、商品房销售以及物业管理等武建集团子公司169.4094.47%121.552.27子公司武汉建工股份发债：工程施工业务，拥有总AA21 武汉建工 SCP001（2 亿元）承包特级资质以武汉园博园为核心资园发公司-127.6567.59%18.571.14-产，生态园林全产业链的服务模式工程-0.9243.48%0.690.09-综合性工程咨询机构咨询部数据来源：wind，注：存量债券截止日期为 2021 年 4 月 16 日。（二）新设型整合长沙各类资

16、源划入新设主体模式2018年2月8日，湖南省下发了严控政府性债务增长、防范债务风险的意见，其中提到了要清理整顿城投公司，市级控制在3个以内。2018年9月2日，长沙市印发长沙市平台公司转型和国有资本优化布局行动方案（长办发201822号），提出了要推动国有企业向加强城市建设和保障改善民生发力，对城投集团、轨道集团、交通集团3家平台类企业，先导控股、国投集团、湘江集团、产投集团4家投资类企业，环路公司、长房集团、湖南粮食集团、水业集团、燃气实业、国资集团、建发集团7家经营类企业进行调整和重构。长沙市整合方案将承担城市基础设施建设及公益性项目建设职能的市场化运作的国有企业划分为平台类企业。要求平台

17、类企业妥善处理存量政府性债务，采取市场化方式承接政府委托实施的公益性顼目建设，同时按照市场化原则重构平台公司的业务板块，推动平台公司转型为基础设施、公用事业、土地开发等公益性事业领域市场化运作的国有企业。长沙城市发展集团有限公司（长沙城发）就是在国资改革和债务管控背景下于2019年新成立的，采用的是“新设主体”+“一级重组”+“二级重组”。城发集团成立后，长沙市国资委将长沙市城市建设投资开发集团有限公司（长沙城投）和长沙先导投资控股集团有限公司（长沙先导）100%股权无偿划转至公司，实现了“一级重组”。在此基础上，为进一步推动长沙城发集团内部资源整合，经长沙市国资委下发长沙市国资委关于长沙城市

18、发展集团有限公司二级优化重组与市场化转型实施方案的备案审查意见（长国资函202023号）同意，长沙城发集团印发长沙城市发展集团有限公司二级重组总体方案（长城发发202049号），对长沙城投、长沙先导两家公司的子公司进行再次整合，完成“二级重组”。图3：长沙城发集团一二级整合湖南省人民政府100%100%100%长沙城市发展集团有限公司（长沙城发，AAA）100%90%10%长沙先导投资控股集团有限公司（长沙先导，AAA）100%100%长 沙 城 投（物城业投服物务业有）限 公 司长 沙 先 导 恒（通先商导长 沙 先 导（物先业导长 沙 先 导（智先慧导城智长 沙 先 导（城先市导资城业恒

19、100%管通理）有 限 公 司管物 100%理业有）限 公 司市慧 100%投城资市有）限 公 司源市 100%投资资源有）限 公 司49%100%98.2%100%100%100%60%长 沙 长 燃 先 导（清长洁燃能先源导有）限 责 任 公 司长 沙 先 导（银先象导文银化象传传媒媒有）限 公 司长 沙 先 导 快（线先科导技快发线展）有 限 公 司营有限公司经）设司建公资场投车场停车（长沙市停长 沙 城 投 资（产资经产营公有司限）责 任 公 司长 沙 达 美（文达化美传文播化有）限 公 司长 沙 城 投（能城源投开能发源有）限 公 司长沙城发能源有限公司（城发能源）长沙市城市建设投资

20、开发集团有限公司（长沙城投，AAA）湖南省国有投资经营有限公司长沙市国资委湖南财信金融控股集团有限公司数据来源：Wind，公司控股股东发生变更的公告及股权无偿划转的公告，注：虚线箭头表示整合后已不再直接拥有股权。整合后的城发集团，将围绕城市建设、城市运营（城市片区开发、包括广告、停车、能源、经营性 的物业等城市资源的运营）、城市更新、产业投资和金融投资等方面开展业务。表4：长沙城发整合相关主体基本情况对比公司名称主体评级19 年末总资产（亿元）19 年末资产负债率19 年营业收入（亿元）19 年净利润（亿元）存量债券主要业务长沙城发AAA2249.2557.35%271.4413.5821 长

21、发 01（6 亿元）21 长发 02（9 亿元）长沙市城市建设及运营领域内规模最大的城市发展综合运营商长沙城投AAA1553.9754.64%100.92 7.61中期票据 4 期：33 亿元 私募公司债 3 期：35 亿元定向工具 1 期：13 亿元经营城区范围内土地一级整理开发，水务点项目建设的投资主体行土地一级开发业务及重在湖南湘江新区范围内进中期票据 2 期：15 亿元私募公司债 7 期：139.5 亿元海外债 1 期：5 亿美元6.18170.5263.49%694.41AAA长沙先导数据来源：wind，注：存量债券截止日期为 2021 年 4 月 16 日。福建单一资源划入新设主体

22、模式2020年8月15日，福建省政府出具福建省人民政府关于组建省港口集团有限责任公司的批复，同意组建福建省港口集团有限责任公司（福建省港口集团），将福建省国资委、各地市等涉及港口和航运业务的国有资产整合到福建省港口集团，例如宁德交投旗下的宁德港、泉州交投旗下的泉州港、福建交运集团的福州港和莆田港。新设立的福建省港口集团由省国资委、沿海各地市国资委（局）或指定持股单位及省能源集团共同持股。值得注意的是，宁德交投为保障自身债券持有人的合法权益，划出宁德港后，积极争取了政府注资、财政补助、经营性资产注入（宁德市医学影像中心项目控股投资主体），并取得福建港口集团的安慰函以及宁德港的差额补足承诺函。10

23、0%100%宁德港宁德市交通投资集团有限公司宁德市国资委100%福州港沿海各地市国资委（局）100%福建省交通运输集团有限责任公司福建省国资委莆田港60.26%100%100%泉州港泉州市路桥建设开发有限公司泉州市国资委福建省国资委福建省港口集团有限责任公司100%厦门港厦门市国资委100%100%漳州港漳州市交通发展集团有限公司漳州市国资委福建省能源集团有限责任公司可门港物流公司49.33%100%福建省能源集团有限责任公司肖厝港物流公司70.71%图4：福建省港口集团整合数据来源：Wind，公司控股股东发生变更的公告、资产重组的公告、股权无偿划转的公告，注：图例中宁德港、福州港、莆田港、泉

24、州港、厦门港、漳州港分别是对宁德市港务集团有限公司、福州港务集团有限公司、莆田港务集团有限公司、泉州港务集团有限公司、厦门港务控股集团有限公司、福建漳州港务有限公司的简称。虚线箭头表示整合后已不再直接拥有股权。（三）按业务类型分类整合昆明市在2019年5月发布的昆明市深化国有企业改革三年行动实施方案（2019-2021年）中提到，通过整合重组一批、改制退出一批、创新发展一批国有企业，打造形成不超过8户企业集团。最终按照业务类型进行分类整合，形成综合交通、生态环保、城镇建设、产业发展、金融控股、大健康产业等六大企业集团。金融控股集团产业发展集团城镇建设集团生态环保集团综合交通集团昆明市国资委高原

25、特色农业土地一级开发污水处理铁路大健康产业集团大健康产业项目及配套项目开发大健康数据大健康产业培育图5：昆明市国有企业整合高速公路及配套设施滇池治理市政基础设施现代新兴产业金融股权、资产公交场站城市生产生活供水新城建设公共交通运营旧城改造现代物流城市资源开发保障性住房水环境治理轨道交通数据来源：Wind，昆明市国资委网站，二、如何把握城投平台整合的投资机会？（一）挖掘主体评级上调的投资机会一般来说，城投平台经过整合后，巩固了其在当地的重要性，并且财务指标得以改善、资产规模大幅增加，主体评级可能会被上调，未来可能存在估值下行或信用利差收窄的投资机会。以“20达州02”为例，2020年8月28日，

26、达州市投资有限公司发布重大资产重组公告，为了进一步深化国有企业改革，促进国有资本向重点行业、关键领域和优势企业集中，达州市国资委将达州国资91.32%股权、达州交投100%股权、达州发展%股权等无偿划入。2020年9月30日，新世纪评级公司发布关注资产重组的公告后，“20达州02”中债到期估值显著下行，从10月14日的7.41%下滑至10月15日的6.81%（下行60bp）。随后，11月4日发布关于资产重组对达州市投资有限公司及其发行的相关债项影响的专项信用评级报告，将公司主体评级调升至 AA+，中债到期估值进一步降至6.52%。图6：“20达州02”中债到期估值变化（%）8.00 评级公司调

27、升AA+的专项报告 评级公司关注资产重组的公告重大资产重组公告7.507.006.506.002020-03-252020-05-152020-07-062020-08-242020-10-162020-12-042021-01-252021-03-18数据来源：Wind，下表列举了部分因平台整合，股权及资产划入使得公司总资产规模大幅增加，从而主体评级得到上调的案例，供投资者参考。表5：2020年6月以来因整合而主体评级被调高的城投平台企业名称评级调整日上次评级最新主体评级19年末总资产（亿元）20 年三季度末总资产（亿元）总资产增幅评级关注点之一邵阳市城市建设投资经营集团有限公司2020-1

28、2-31AAAA+762.52853.3112%2020 年划入邵阳市社会事业发展投资有限公司及邵阳市交通枢纽建设有限责任公司南通沿海开发集团有限公司2020-12-10AA+AAA383.85718.2587%2019 年来获江苏通州湾控股 100%股权、南通滨海投资 51%股权、南通文旅 100%股权划入青岛西海岸发2020 年来深化国企改革，公司被确立为市国有资本投资运营公司改革试点平台，市国资委将展（集团）有2020-11-30AA+AAA297.38638.77115%澳柯玛集团 100%股权划入，将南京三宝集限公司团、东方影都、西发康养等子公司及其下属企业纳入合并报表范围南昌工业控

29、股2020-11-19AA+AAA598.59828.4638%2020 年 6 月南昌市国资委将南昌国资 100%股集团有限公司权无偿划入，南昌三建于 2020 年 3 月划入2020 年 8 月，为深化国有企业改革，达州市国资委将达州国资、达州交投、达州发展等无偿达州市投资有2020-11-03AAAA+324.61843.55160%划入，渠县国资办将渠县賨成建投、渠县恒基限公司公司股权划入，大竹县投资中心将大竹鑫源、宏智川渝股权划入，资产重组后成为市内最大基础设施投融资企业浙江瓯海城市建设投资集团2020-10-29AAAA+378.90601.0859%2020 年 6 月，国资办将

30、瓯海建设、瓯海旅投、瓯海铁投、瓯海新城四家区属企业 100%股权有限公司（20 年 6 月末）无偿划入驻马店市城乡2019 年驻马店市政府将农业开投、国土公司、建设投资集团2020-08-17AAAA+428.97505.9618%驻马店市文旅公司、驻马店市城市建投公司的有限公司国有股权无偿划入济宁市兖州区惠民城建投资2020-08-12AAAA+366.69456.2424%2020 年 7 月区国资局为整合国有资产将兖州区有限公司融通投资、山东金汇达投资公司划入温州市城市建2020 年 1 月市国资委将持有的温州市名城建设发展集团有2020-07-31AA+AAA783.481,124.9

31、744%投、公用事业投资集团和温州建设集团国有产限公司权无偿划入2020 年高新区国资委将常州生命健康、常州新常高新集团有2020-07-29AA+AAA717.87936.2430%芯电子和常州市新北区新农村建设 3 家公司限公司100%股权、常州市新嘉建设 57.14%股权及江苏省再担保 4.3633%股权无偿划入中山城市建设2020-07-29AAAA+81.66168.35106%2020 年中山市国资委以城投集团 100%股权注资，重组后公司成为市最重要的国有资产经营集团有限公司管理和基础设施建设主体凉山州发展（控股）集团2020-07-29AAAA+704.05768.199%20

32、19 年凉山州委、政府按照国资国企改革总体框架体系重组凉山发展，整合六大州属国资运有限责任公司营主体及下属县级国资公司并注入公司统筹运营管理南通经济技术开发区控股集2020-07-24AA+AAA444.16618.1639%2020 年南通市政府将江苏炜赋集团、新农村建团有限公司设、保税发展股权划入徐州市交通控212.47438.982018 年徐州市对市级国资公司重组整合，将徐股集团有限公司2020-07-08AA+AAA（2018 年末）（0219 年末）107%州广弘及徐州市其他交通类国资公司划入丽水市城市建设投资有限2020-07-01AAAA+301.64490.7063%2019

33、 年丽水市国资委将丽水市住房投资、丽水市住房建设、丽水市住房经营和丽水市保障房责任公司（2018 年末）（2019 年末）建设四家公司股权无偿划入宁波慈溪建设2020-06-29AAAA+391.37724.2885%2019 年划入慈溪市园区投资控股有限公司股权集团有限公司（2018 年末）（2019 年末）江苏句容福地生态科技有限2020-06-29AAAA+381.72809.20112%2020 年句容市将福源农业 100%股权无偿划入公司唐山曹妃甸发展投资集团2020-06-29AAAA+726.21875.8120.6%2019 年区国资局将唐山曹妃甸旭能建设工程100%的股权、唐

34、山市曹妃甸区城投 99.75%股有限公司（2018 年末）（2019 年末）权及曹妃甸控股 56.03%股权无偿划入扬州市城建国有资产控股（集团）有限2020-06-28AA+AAA838.99（2018 年末）1321.71（2019 年末）58%2019 年江苏华建纳入合并范围，运和城建100%股权无偿划入责任公司如东县金鑫交184.70347.682019 年 12 月如东县政府将如东县民泰城乡等通工程建设投资有限公司2020-06-24AAAA+（2018 年末）（2019 年末）88%企业股权及部分检测设备资产无偿划入宜春交通投资集团有限公司2020-06-23AAAA+179.47

35、（2018 年末）401.59（2019 年末）124%2019 年以来，公司得到宜春市政府在资产、资金注入等方面的大力支持望城经开区投资建设集团2020-06-22AAAA+262.93415.6958%2020 年为推动园区整合，区政府将铜官循环经有限公司济工业基地投资开发公司 100%股权无偿划入长沙市望城区城市建设投资2020-06-18AAAA+261.42323.8424%2019 年公司被定位为望城区两家功能类企业之集团有限公司一，政府将望城交投和望城棚改国有股权划入龙岩市汇金发161.91210.37展集团有限公司2020-06-09AAAA+（2018 年末）（2019 年末

36、）30%2019 年龙岩市国资委划入 16 家公司股权数据来源：Wind，评级报告，（二）挖掘母子平台利差的投资机会目前，部分地区已经基本完成平台整合，部分地区正在整合进行中，未来这更将是一种趋势，平台整合进程可能会加快。整合之后的母子公司（指控股子公司）可以看作一盘棋进行分析，当子公司出现债务危机时，母公司难以独善其身。与产业债不同，城投利差受经营状况好坏的影响更小，更多取决于一个区域的整体风险，以及平台地位等个体因素。被合并后的子公司，绑定了母公司的信仰，因此母子公司利差的投资机会值得挖掘（由于子公司一般相对较弱，债券的收益率也相对较高，投资子公司债券可以获得一定溢价）。当然，在此之前，也要分析母公司所属区域经济财政债务情况，以及平台重要性等自身资质情况。基于此种思路，我们首先对城投平台之间的母子公司关系进行判定，其次对母子公司个券信用利差分别进行计算，最后算出母子公司的公募债利差和私募债利差。具体计算规则如下：存量债截止日期为2021年4月16日。中债估值日期为2021年4月16日，采用行权收益率和行权剩余期限，剔除永续债、无中债估值个券、有担保措施个券。个券信用利差=中债行权收益率同期限