城投股权投资债务工具了解一下

1、前期我们已就城投整合的类型（详见城投平台整合知多少？）、城投转型的方向（详见城投转型，从建设者到运营者）进行了阐述。在城投整合转型的实践过程中，不免派生出各类权益投资需求，如收购公司股权、子公司增资、参股公司投资、项目资本金以及各类创业投资基金/政府出资产业基金出资等。债券监管部门为了满足此类权益投资需求，丰富债务融资的资金用途，也纷纷设立了相关债券品种。已有越来越多的发行人（含城投）发行了股权投资类债券，为整合、转型、收并购提供了一个融资渠道，本文将聚焦分析此类债券。一、哪些债券品种可以用于股权投资？三大信用类债券监管部门均推出过可用于股权投资的债券品种，分别是银行间 交易商协会的权益出资型

2、票据、双创专项债务融资工具，国家发改委的基金债、双 创孵化专项债券，证监会及交易所的创新创业公司债券、纾困公司债券。推出这些 权益类债券的原因主要是满足发行人权益投资需求或落实创新驱动发展战略的要求，监管部门债券品种银行间交易商协会权益出资型票据双创专项债务（原并购票据）融资工具国家发改委基金债双创孵化专项债券证监会及交易所创新创业公司债券纾困公司债券2020/12/312018/2/92014/9/152015/11/92017/7/42018/10/26上线时间（指引发布）（指引发布）（首单发行）（指引发布）（指引发布）（沪深首单发行）加大企业债券融资方纾解民营企业融资满足发行人权益落实国

3、家创新驱动发支持小微企业发落实国家创新驱动发出台背景式对双创孵化项目的困境及化解上市公投资需求展战略展展战略支持力度司股票质押风险政府出资产业现行相关权益出资型票双创专项债务融资双创孵化专项债券上海证券交易所公司债券发行上市审核规投资基金管理暂指引据信息披露表工具信息披露表发行指引则适用指引第 2 号-特定品种公司债券等行办法等具备良好的盈利能具备良好盈利能力及种子期、初创期、成政府出资产业投提供“双创孵化”力和偿债能力、偿债能力的实体产业长期、成熟期的创新资基金除政府外服务的产业类企业或AA+或以上的：运营主体，国有资本创业公司、创业投资发行人的其他股东或有园区经营公司；创国有资产管理公-投

4、资、运营公司，园公司，以及 AA+或以要求限合伙人可以按业投资企业、股权投司、金融控股公区经营企业等向科技上的产业类企业、园规定申请发行企资企业、双创孵化投司、投资或资产管创新领域具有股权投区经营公司和国有资业债券资基金及其股东理业务的企业；资需求的企业本投资运营公司等产业链核心企业股权投资（偿偿还银行贷款、补充通过直接投资或基用于支持面临流动还贷款、支付价营运资金、项目建设涉及双创孵化服务的金投资等方式，对创性困难的上市公司款、子公司增等用途，同时要求一创业投资基金、新建基础设施、扩容新创业公司进行股权募集资金及其股东融资，或资、参股投定比例的资金以股权政府出资产业投改造、系统提升、建投资；

5、双创园区经用途者纾解民营企业和资）；基金出投资或基金出资等形资基金立分园、收购现有设营或基础设施建设；中小企业的融资和资；可置换一式支持科技创新企业施并改造等置换发行前 3 个月流动性困难年内用于权益投发展内的创投项目投资促进初创企业、创业投资企业、小微企业、高科技企业和优质民营企业等发展。表1：可用于股权投资的债券类型资的自有资金投入权益投资杠杆率除国家重大战略之外，用于权益出资的不得超过拟出资总额的 60%；用于项目资本金的不得超过拟出资本金总额 50%用于股权投资或基金出资等用途的比 例，原则上不超过注册金额的 50%；单笔股权投资（基金出资）金额不超过总投资的 60%基金存续期限不短于

6、 7 年；对基金份额不得进行结构化安排，但政府出资设立的创业投资引导基金作为优先级的除外可使用不超过 50%募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金用于支持创新创业公司发展的金额应不低于募集资金总额的 70%用于纾困用途的金额应不低于募集资金总额的 70%募集资金认定主承销商出具募集资金用于权益投资的尽调报告主承销商出具募集资金支持科技创新企业的专项说明-主承销商发表双创公司债券核查意见主承销商发表纾困公司债券核查意见不用于上市公司可参与上市公司二级市场股票投仅限于投资非上市公定向增发；政府其他事项资，但参与上市公司定向增发、司股权，不用于上市公司二级市场股票投出资产业投资基金对单个企业的-协议

7、转让等股权资（包括定增）投资额不得超过交易除外基金总值的 20%数据来源：银行间交易商协会、国家发改委、证监会及沪深交易所网站、中国政府网，截至2021年7月16日，全市场发行上述相关债券品种，共计358只，合计发行规模达3852.40亿元，权益出资型票据、纾困公司债券、基金债分别位列规模前三。从募集资金投向来看，已发的权益类债券募集资金用途主要涉及股权投资、基金出资、监管部门债券品种银行间交易商协会权益出资型票据双创专项债务融（原并购票据）资工具国家发改委基金债双创孵化专项债券证监会及交易所创新创业公司债券纾困公司债券发行只数（只）873143616967发行人家数（家）6222304946

8、44发行规模（亿元）1139.60301.20609.40583.40415.90802.90其中：权益类规模（亿元）812.6342.42532.300331.47802.90股权出资、基金政府出资产业投资纾困专项创新型企业创新创业公司股权权益类募集资金用途出资、置换权益投资基金、创双创园区项目建设基金、购买股股权投资投资投资自有资金等业投资基金权/应收账款等上市公司及其股东纾困等方面。表2：可用于股权投资的债券发行情况数据来源：Wind，注：部分债券以定向形式发行，无法查询发行及债券相关情况及募集资金用途，存在一定的遗漏风险。发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。值得注意

9、的是，尽管双创专项债务融资工具发行规模为301.20亿元，但实际用于创新型企业股权投资的规模较小（仅42.42亿元），以偿还有息负债为主。而双创公司债券由于监管要求“用于支持创新创业公司发展的金额应不低于募集资金总额的70%”，所以发行规模和用于权益投资规模相差不是很大。双创孵化专项债券则没有用于股权投资案例，均用于项目建设。二、城投平台发行了哪些权益类债券？（一）银行间交易商协会权益出资型票据2020年12月31日，银行间交易商协会为落实金融供给侧结构性改革的重大决策部署，将原“并购票据”升级为“权益出资型票据”，丰富了非金融企业债务融资工具资金用途，旨在满足发行人权益投资需求。交易商协会所

10、称的权益投资，包括了获得控制型、增强控制型、共同控制型、参股型股权投资及基金出资等类型。在股权出资类型中，发行人可将募集资金用于子公司增资（向控股子公司增资）、参股投资（参股型股权投资）、支付价款（直接支付控制型并购价款或者偿还并购类信托等间接方式支付并购价款）、偿还贷款（偿还银行并购贷款）和置换一年内用于权益投资的自有资金投入。在基金出资类型中，拟投资的基金须完成登记备案相关手续，并披露拟出资基金的基本情况、基金管理人的相关情况。截至2021年7月16日，共有62家发行人发行了权益出资型票据（含并购票据及未以“权益出资”进行标识但用于股权投资的协会产品），发行规模1139.60亿元。其中纳入

11、我们城投名单（名单详见2021Q2城投平台完整名单出炉）的发行人共有33家，发行规模551.20亿元。发行权益出资型票据的城投平台主体评级均在AA+及以上，33家城投平台中， AAA平台有21家，占比64%；AA+平台有12家，占比36%。从城投行政级别来看，市级平台最多，达13家，占比40%；国家级园区平台10家，占比30%。图1：发行权益出资型票据的城投平台主体评级分布图 2：发行权益出资型票据的城投平台行政级别分布AA+，12家 36%省级，7家21%省级园区，1家3%市级，13家40%AAA，21家 64%区县级，2家6%国家级园区，10家30%数据来源：Wind，注：发行情况统计截止

12、日期为 2021 年 7 月 16 日。数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。从省份上看，江苏省共有8家城投发行了权益出资型票据，数量最多。其中，省级1家（江苏交通控股有限公司）、苏州市4家（工业园区1家、张家港经开区1家、昆山市2家）、南京市1家（南京市建邺区）、常州市1家（常州高新技术产业开发区）和徐州市1家（徐州市交通控股集团有限公司）；安徽省则有5家，其中合肥市占3家（合肥市建设投资控股（集团）有限公司、合肥高新建设投资集团公司和合肥海恒投资控股集团公司），一定程度上反映了合肥的股权投资及创新创业企业活力。从期限上来看，城投平台权益出资型票据以

13、5年期为主，3年期次之，较符合协会所鼓励的“发行中长期品种匹配权益投资属性”。图3：发行权益出资型票据的城投平台省份分布图 4：城投平台权益出资票据募集资金期限分布发行人家数8300发行金额（亿元）212.50193.70100.0025.0020.002005433211111111100江苏安徽浙江广东四川湖南福建广西河南吉林江西山西陕西上海02年期3年期5年期7年期10年期数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。从募集资金用途来看，募集资金以子公司增资、参股投资等股权类

14、用途为主，股权投资类用途达443.50亿元，占比80%；用于基金出资规模85.70亿元，占比16%。图5：城投平台权益出资票据募集资金用途分布184.00发行金额（亿元）110.0062.5056.7044.0043.0029.0022.002001000子公司增资参股投资偿还并购贷款 置换基金出资资金 支付并购价款 置换权益投资资金基金出资PPN等未披露数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。具体来看，股权类用途又可以分为股份获取（含收并购）和最终用于项目资本金投入等目的。股份获取（含收并购）方面，部分城投完成了相关业务收并购、国企混改增资或子公司增资

15、；项目资本金方面，部分城投则通过对项目公司增资，最终将资金用于高速公路、铁路、光伏/风力发电、天然气输送和储运等项目资本金投入。表 3：城投平台权益出资型票据“股权类用途”明细主体行政债券余额发行人证券简称省份基金投向评级级别（亿元）国家级偿还并购贷款知识城（广州）投资集团有限公司21 知识城 MTN003（权益出资）AAA广东20.00园区（收购公司股权）国家级子公司增资西安曲江文化控股有限公司21 曲文控 MTN001AAA陕西3.50园区（业务主体）100.00参股投资上海久事（集团）有限公司20 久事 MTN001/002/003AAA上海省级（合计）（东方航空混改增资）支付并购价款浙

16、江沪杭甬高速公路股份有限公司19 沪杭甬 MTN001AAA浙江省级14.00（收购公司股权）支付并购价款蜀道投资集团有限责任公司20 川交投 MTN001AAA四川省级30.00（收购公司股权）子公司增资蜀道投资集团有限责任公司20 川铁投 MTN002/003/004AAA四川省级30.00（高速公路项目资本金）21 川高速 MTN001/002/003（权益75.00子公司增资四川高速公路建设开发集团有限公司AAA四川省级出资）/004（权益出资）（合计）（高速公路项目资本金）子公司增资江苏交通控股有限公司21 苏交通 MTN005（权益出资）AAA江苏省级20.00（高速公路项目资本金

17、）10.00子公司增资广西交通投资集团有限公司20 桂交投 MTN004/005AAA广西省级（合计）（高速公路项目资本金）子公司增资湖南省交通水利建设集团有限公司21 湘交水建 MTN001（权益出资）AA+湖南省级10.00（公路项目资本金）子公司增资江苏交通控股有限公司21 苏交通 MTN003（权益出资）AAA江苏省级20.00（公路项目资本金）嘉兴市城市投资发展集团有限公司21 嘉兴城投 MTN001AA+浙江市级10.00参股投资（国企混改）参与上市公司定增广州环保投资集团有限公司21 广州环保 MTN001AAA广东市级10.00（博世科，300422.SZ）偿还并购贷款广州市城

18、市建设投资集团有限公司20 广州城投 MTN002/004AAA广东市级40.00（南方航空混改增资）偿还并购贷款芜湖市建设投资有限公司20 芜湖建设 MTN002AA+安徽市级2.50（收购公司股权）长三角协同基金、收购公绍兴市城市建设投资集团有限公司21 绍兴城投 MTN002（权益出资）AAA浙江市级10.00司股权、子公司增资滁州市城市投资控股集团有限公司21 滁州城投 MTN002（乡村振兴）AA+安徽市级5.50子公司增资（业务主体）子公司增资太原市龙城发展投资集团有限公司20 龙城发展 MTN001AAA山西市级5.00（业务主体）长春市城市发展投资控股（集团）有限公子公司增资2

19、0 长发集团 MTN003AAA吉林市级5.00司（业务主体）子公司增资杭州市交通投资集团有限公司21 杭州交投 MTN001AAA浙江市级10.00（铁路项目资本金）参股投资合肥市建设投资控股（集团）有限公司21 合建投 MTN001AAA安徽市级20.00（收购股权及增资）南京市建邺区高新科技投资集团有限公司21 建邺高科 MTN001（权益出资）AA+江苏区县级 3.00数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。参股投资（业务拓展型参股）基金类用途主要围绕城投企业所在区域内招商引资、推动辖区内科技企业整体创新发展，主要定位高端制造、新能源等领域。各个

20、被投基金需要完成双备案（基金业协会备案、政府出资产业投资基金信用信息登记系统等登记），并且需要披露各方认缴金额及出资比例、资金到位情况、基金投向、投资流程、投资方式、风控措施、已投项目情况、基金存续期、退出方式等。评级（亿元）募集资金省份行政级别证券简称发行人债券余额主体表 4：城投平台权益出资型票据“基金类用途”明细苏州中方财团控股股份有限公司21 中方财团 MTN001昆山高新集团有限公司21 昆山高新 MTN001（权益出资）AA+江苏国家级园区8.00多只创业投资基金：节能环保、新材料、先进制造等领域江苏省张家港经济开发区实业总公司21 张家经开 MTN001AA+江苏国家级园区4.5

21、0多只创业投资基金：高端制造业等合肥海恒投资控股集团公司21 海恒投资 MTN001AA+安徽国家级园区7.50合肥建恒新能源汽车投资基金合肥高新建设投资集团公司21 合高建设 MTN001AA+安徽国家级园区5.00合肥新经济产业发展基金福州新区开发投资集团有限公司21 福州新发 MTN003AAA福建国家级园区1.00福州新区产业发展基金福州新区开发投资集团有限公司21 福州新发 MTN001AAA福建国家级园区4.70福州新投诺延基金昆山银桥控股集团有限公司21 昆山银桥 MTN001AA+江苏省级园区10.00多只创业投资基金：节能环保、新材料、先进制造等领域赣州发展投资控股集团有限责

22、任公司21 赣州发展 MTN001AAA江西市级10.00赣州发展工业引导母基金成都产业投资集团有限公司21 成都产投 MTN001AAA四川市级10.00国家集成电路产业投资基金二期、国家制造业转型升级基金成都产业投资集团有限公司20 成都产投 MTN002AAA四川市级10.00国家集成电路产业投资基金二期（权益出资）AAA江苏国家级园区 5.00多只创业投资基金：新能源、先进制造、大健康领域等领域数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。双创专项债务融资工具交易商协会为发挥债务融资工具支持双创企业发展、服务实体经济的积极作用，于2017年4月25日完

23、成了首批双创专项债务融资工具的注册，并于2018年2月9日发布了双创专项债务融资工具信息披露表。2017年5月8日，成都高新投资集团有限公司发行市场首单双创专项债务融资工具，10%分散用于11个创新型企业股权投资，行业分布于生物医药、高端装备制造、互联网软件开发、节能环保等国家战略性新兴产业。双创专项债务融资工具主要面向具备良好盈利能力及偿债能力的实体产业运营主体，国有资本投资、运营公司，园区经营企业等向科技创新领域具有股权投资需求的企业，募集资金在用于偿还银行贷款、补充企业营运资金、项目建设等用途的基础上，需要将一定比例的资金以股权投资或基金出资等形式（原则上不超过注册金额的50%）支持科技

24、创新企业发展。值得注意的是，权益出资型票据不用于上市公司二级市场股票投资，但能够参与上市公司定增、协议转让等股权交易；而双创专项债务融资工具仅限于投资非上市公司股权，不用于上市公司二级市场股票投资，包括定增。由于2020年末协会推出的权益出资型票据几乎覆盖了双创专项债务融资工具的优势，2021年以来带“双创”标识或用于支持双创发展的协会产品发行数量较少。表 5：2021 年来城投平台双创债务融资工具发行情况发行人证券简称主体评级省份行政级别债券余额（亿元）募集资金湖州莫干山高新集团有限公司21 莫干山 MTN001/002AA+浙江国家级园区12.00（合计）创新型企业股权投资嘉善经济技术开发

25、区实业有限公司21 嘉善经开 MTN001AA浙江国家级园区7.00创业基金出资济南高新控股集团有限公司21 济南高新 MTN001AAA山东国家级园区16.00创新型企业股权投资数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。（二）国家发改委1. 基金债基金债并没有专门的债券指引，是一类募集资金用于基金出资的企业债券统称。在2018年4月发布的资管新规明确了“投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品”后，一般资管产品无法通过债券等筹集资金，但资管新规中“创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定”，使得城投平台通过发行债券投向该

26、两类基金具有一定的可行性。创业投资基金是指向处于创建或重建过程中的未上市成长性创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后，主要通过股权转让获取资本增值收益的股权投资基金。政府出资产业投资基金是指包含政府出资，主要投资于非公开交易企业股权的股权投资基金和创业投资基金。两类基金目前都由国家发改委制定相关管理办法，创业投资基金需符合创业投资企业管理暂行办法或私募投资基金监督管理暂行办法规定，政府出资产业投资基金则需受政府出资产业投资基金管理暂行办法和政府投资基金暂行管理办法约束。截至2021年7月16日，市场共发行43只基金债，发行规模达609.40亿元，涉及发债主体30家。基金债

27、发行规模在2018年资管新规后有大幅度地增加，2019、2020年全年发行规模均超过100亿元。从期限上看，市场基金债以中长期限为主，分布于 5-20年期，平均债券期限高于权益出资型票据（基金出资）的期限，其中以5年期规模最大，达284亿元，占比47%；还有15年期、20年期的超长期限基金债的发行，其中15年期基金债6只，分布于北京国有资本经营管理中心（45亿元）、广东省广晟控股集团有限公司（46亿元）和湖北省科技投资集团有限公司（30亿元）；20年期1只，为湖北省科技投资集团有限公司发行的10亿元“21鄂科投债01”。144.41215010图6：发改委基金债发行规模年份分布图 7：发改委基

28、金债发行规模期限分布201.9150.5654544452731250发行金额（亿元）300284发行金额（亿元）2001502001005010002014201520162017201820192020202105年期7年期10年期15年期20年期数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。从发行人主体评级来看，以AAA级为主，共计21家，占比70%。不过，也有AA级主体成功发行基金债，分别是2017年湖北省高新产业投资集团有限公司的“17鄂高投债”、2019年启迪科技服务有

29、限公司的“19启迪科服债01”、2017年铜陵市国有资本运营控股集团有限公司的“17铜陵绿色NPB01”和2020年重庆市双福建设开发有限公司的“20渝双福债”。从发行人省份来看，北京市发行家数最多，6家发行人共计发行109亿元；上海市发行规模最大，规模达142亿元，主要是2019-2020年上海国际集团有限公司发行 2期共计42亿元、2018-2020年上海国盛（集团）有限公司发行4期共计100亿元。图8：发改委基金债发行主体评级分布图 9：发改委基金债发行主体省份分布AA，4家 13%发行人家数发行金额（亿元，右轴）6422222222111181606AA+，5家17%412080AAA

30、，21家 70%20北 安 广 广 湖 江京 徽 东 西 北 苏陕 上 浙西 海 江400重 福 山 四 天庆 建 东 川 津数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。2018年资管新规之后，城投平台基金债发行数量增多，并且行政级别以市级和省级平台为主。城投平台基金债均投向当地政府出资产业投资基金或创投基金，最终以股权形式投资相关非上市企业，或参与上市公司等定向增发，支持企业开展并购重组。发行人证券简称主体评级省份行政级别债券余额（亿元）募集资金19 鄂科投债 01AAA湖北国

31、家级园区20.00政府出资产业投资基金或创业投资基金湖北省科技投资集团有限公司19 鄂科投债 02AAA湖北国家级园区10.00政府出资产业投资基金或创业投资基金21 鄂科投债 01AAA湖北国家级园区10.00政府出资产业投资基金或创业投资基金表 6：2018 年资管新规后部分城投平台基金债发行情况南京扬子国资投资集团有限责任公司19 扬子国投债 02AAA江苏国家级园区20.00南京扬子江创新创业投资基金安徽省投资集团控股有限公司皖投债 01皖投债 01AAAAAA安徽安徽省级省级26.0010.00安徽省“三重一创”产业发展基金安徽省“三重一创”产业发展基金福建省高速公路集团有限公司21

32、 闽高速 01AAA福建省级10.00政府出资产业投资基金广西交通投资集团有限公司20 桂交投 02AAA广西省级14.00政府出资产业投资基金山东省财金投资集团有限公司20 财金债AAA山东省级17.00政府出资产业投资基金成都产业投资集团有限公司成产业债 01成产业债 01AAAAAA四川四川市级市级10.0012.00成都产投先进制造产业股权投资基金成都产投先进制造产业股权投资基金建安投资控股集团有限公司20 建安债 01AA+安徽市级10.00中医药基金等政府出资产业投资基金珠海华发集团有限公司20 华发集团 01AAA广东市级10.00珠海发展投资基金重庆市双福建设开发有限公司20

33、渝双福债AA重庆区县级7.00重庆祎福股权投资基金重庆渝隆资产经营（集团）有限公司20 渝隆债AA+重庆区县级7.40重庆御隆创域股权投资基金数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。2. 双创孵化专项债券2015年11月9日，国家发改委为了加大债券融资方式对“大众创业，万众创新”的支持力度，制定了双创孵化专项债券发行指引。2015年12月22日，四川省的内江建工集团有限责任公司发行首单双创孵化专项债“15内双创债”用于当地创新基地项目建设。双创孵化专项债券主要是支持提供“双创孵化”服务的产业类企业或园区经营公司发行双创孵化专项债券，募集资金用于涉及双创孵

34、化服务的新建基础设施、扩容改造、系统提升、建立分园、收购现有设施并改造等。除了投资双创项目，指引也提到了支持符合条件的创业投资企业、股权投资企业、双创孵化投资基金发行双创孵化债券，专项用于投资双创孵化项目；支持符合条件的双创孵化投资基金的股东或有限合伙人发行双创孵化专项债券，扩大双创孵化投资基金资本规模。但截至 2021年7月16日，尚未有双创孵化专项债用于相关股权投入。（三）证监会及交易所创新创业公司债券2016年首批“双创”公司债已试点落地。2017年7月4日，中国证监会为了落实国家创新驱动发展战略，完善债券市场服务实体经济模式，支持创新创业，开始在沪深交易所推出创新创业公司债券。2021

35、年7月13日最新修订的交易所特定品种公司债券指引中提到，符合条件的双创公司债券发行人包括种子期、初创期、成长期、成熟期的创新创业公司、创业投资公司，以及AA+或以上的产业类企业、园区经营公司和国有资本投资运营公司等募集资金专项用于支持创新创业企业的发行人。除了创新创业公司自身发行双创公司债券以外，其他类型发行人发行债券用于支持创新创业公司发展的金额不得低于募集总额的70%，支持手段包括股权投资（通过直接投资或基金投资）、为创新创业公司提供服务的园区经营或基础设施建设等。创新创业公司债券募集资金用于设立或认购基金份额的，也需要满足资管新规和私募投资基金监督管理办法的相关规定。截至2021年7月1

36、6日，共有46家发行人发行了创新创业公司债券，发行规模415.90亿元。其中纳入我们城投名单的发行人共有9家，以AAA高评级城投为主，发行规模85.50亿元。这些城投行政级别以国家级园区为主，募集资金专项用于公司直接投资或设立基金投资创新创业公司的股权。表 7：部分城投平台创新创业公司债券发行情况发行人证券简称主体评级省份行政级别债券余额（亿元）募集资金中关村发展集团股份有限公司21 中关 01AAA北京国家级园区10.00专项投资创新创业公司股权成都高新投资集团有限公司21 蓉高 K120 蓉高 03AAAAAA四川四川国家级园区国家级园区5.0010.00专项投资创新创业公司股权专项投资创

37、新创业公司股权无锡惠山高科有限公司21 惠科 S1AA+江苏国家级园区6.00专项投资创新创业公司股权南京江北新区产业投资集团有限公司21 产投 K121 产投 01AAAAAA江苏江苏国家级园区国家级园区5.0010.00专项投资创新创业公司股权专项投资创新创业公司股权湖北省科技投资集团有限公司20HBST01AAA湖北国家级园区8.00专项投资创新创业公司股权株洲市国有资产投资控股集团有限公司21 株国 02AA+湖南市级6.50专项投资创新创业公司股权厦门金圆投资集团有限公司20 圆融 S1AAA福建市级10.00专项投资创新创业公司股权无锡市太湖新城发展集团有限公司21 新发 01AA

38、A江苏园区10.00专项投资创新创业公司股权义乌市国有资本运营有限公司21 义创 01AA+浙江区县级5.00专项投资创新创业公司股权数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。纾困公司债券2018年10月26日证监会新闻发布会提到，为落实打好防范化解风险攻坚战的决策部署，解决民营企业融资难问题，证监会支持各类符合条件的机构通过发行专项公司债券，募集资金专门用于纾解民营企业融资困境及化解上市公司股票质押风险。当天，深圳市投资控股有限公司（“18深纾01”）、北京海淀科技金融资本控股集团股份有限公司（“18海专项”）完成首批纾困专项公司债券的发行。纾困公司债券

39、，是指符合条件的企业发行的募集资金用于特定纾困用途的公司债券。所谓特定用途，主要指用于支持面临流动性困难的上市公司及其股东融资，或者纾解民营企业和中小企业的融资和流动性困难，具体可通过投资纾困基金、购买企业资产、向产业链上下游企业支付预付款、清偿应付款项或发放委托贷款等形式用于纾困用途。募集资金用于投资纾困基金的，相关纾困基金原则上应由政府或其指定的国有资本运营主体出资和运营管理，并符合资管新规等相关规定。截至2021年7月16日，共有44家发行人发行了纾困公司债券，发行规模802.90亿元。其中纳入我们城投名单的发行人共有24家，发行规模481.90亿元，期限以5年期为主，规模达326.90

40、亿元（占比68%）。发行纾困债券的城投主体评级均在AA+及以上，其中AA+主体13家，AAA主体11家。行政级别以市级平台（10家）、区县级平台（8家）为主，另外有2家国家级园区平台，4家省级平台。省份上看，山东省纾困债券发行主体最多，且发行金额最大。图10：纾困公司债券期限分布图 11：发行纾困公司债券的城投平台省份分布400300200100发行人家数发行金额（亿元）642221111111176543210120100806040200发行金额（亿元）326.90140.0015.0003年期5年期7年期山 四 福东 川 建湖 浙 安 北 广南 江 徽 京 东河 河 黑 江 重北 南 龙

41、 苏 庆江数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。从城投平台已发行的纾困债券募集资金用途来看，主要是通过纾困基金、购买上市公司应收账款等方式支持民营上市公司及其股东融资，缓解民营上市公司及其股东的流动性压力。表 8：城投平台纾困公司债券发行情况发行人省份具体区域行政级别主体评级部分纾困债券总发行规模（亿元）济南高新控股集团有限公司山东济南高新技术产业开发区国家级园区AAA19 济纾 0120.00郑州航空港兴港投资集团有限公司河南郑州航空港经济综合试验区国家级园区AAA20

42、港纾 015.00安徽省铁路发展基金股份有限公司安徽安徽省省级AAA19 铁纾 014.00福建省投资开发集团有限责任公司福建福建省省级AAA18 闽纾债10.00山东国惠投资有限公司山东山东省省级AAA18 鲁纾 0110.00四川发展（控股）有限责任公司四川四川省省级AAA19 川发 0330.00滨州城建投资集团有限公司山东滨州市市级AA+19 滨州 0112.20哈尔滨投资集团有限责任公司黑龙江哈尔滨市市级AA+19 哈纾 0110.00邯郸市建设投资集团有限公司河北邯郸市市级AA+19 邯纾 0130.00绵阳市投资控股（集团）有限公司四川绵阳市市级AA+19 绵纾 0120.00株

43、洲市城市建设发展集团有限公司湖南株洲市市级AA+19 株纾 0120.00株洲市国有资产投资控股集团有限公司湖南株洲市市级AA+19 株国 0620.00成都兴城投资集团有限公司四川成都市市级AAA19 兴纾 0120.00青岛国信发展（集团）有限责任公司山东青岛市市级AAA19 青纾 0147.00厦门金圆投资集团有限公司福建厦门市市级AAA18 圆纾 0110.00深圳市人才安居集团有限公司广东深圳市市级AAA20 安纾 0190.00成都武侯资本投资管理集团有限公司四川武侯区区县级AA+19 武纾 0130.00江苏武进经济发展集团有限公司江苏武进区区县级AA+19 进纾 0126.30

44、青岛金水控股集团有限公司山东李沧区区县级AA+20 金水 0110.00山东省鑫诚恒业集团有限公司山东即墨区区县级AA+20 恒业 026.40绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司浙江上虞区区县级AA+19 虞纾 016.00义乌市国有资本运营有限公司浙江义乌市区县级AA+19 义纾 015.00重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司重庆涪陵区区县级AA+19 涪纾 015.00北京市朝阳区国有资本经营管理中心北京朝阳区区县级AAA19 朝纾 0135.00数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。三、哪些区域的城投股权投资可能较活跃？三大系列权益类债券，

45、为各地区及各城投提供了一项资本运作债务工具。发行相关债券品种的区域，在一定程度上，可能是产业发展较为发达、创新创业企业较为聚集的区域。因此，本文将样本中所有城投平台权益类债券（权益出资型票据、双创债务融资工具、基金债、创新创业公司债券、纾困公司债券）按照区域进行统计。从省份角度看，四川省是权益类债券发行的大省，权益类债券发行规模和只数均位列第一，主要是省内交通类的四川高速公路建设开发集团有限公司、蜀道投资集团有限责任公司发行了多只权益出资型票据用于子公司增资（最终用于高速公路项目资本金投入）。广东省权益类债券发行规模次之，主要系省内深圳市人才安居集团有限公司发行了3期纾困债券，规模共计90亿元

46、用于置换前期对深圳市民营企业平稳发展基金注资而融入的资金。江苏省权益类债券发行人家数位列第一，省内发行权益类债券的城投平台数量最多，达14家，显示了江苏城投股权投资行为活跃。成都市北京市78.0096青岛市重庆市苏州市广州市49.0029.4027.5054463.005嘉兴市27.00 4福州市25.70 4上海市105.00 455.002株洲市46.50 53333222常州市31.3042无锡市22郑州市2210.0014.00长沙市2216.002224.00杭州市2439.00南宁市珠海市济南市470.00444绍兴市4773.404南京市4112.705772.50合肥市9253

47、32.00发行人家数发行金额（亿元）发行只数城市图12：发行权益类债券城投的省份分布图 13：发行权益类债券城投（2 家以上）的城市分布省份四川省广东省江苏省山东省浙江省北京 上海 安徽省湖南省湖北省福建省广西壮族自治区河北省重庆 河南省 黑龙江省江西省 辽宁省 青海省 吉林省 山西省陕西省发行金额（亿元） 355.50215.00165.80148.60123.00112.70105.0090.5065.5048.0045.7039.0030.0029.4010.0010.0010.0010.0010.005.005.003.50发行只数发行人家数2891813169410846424211

48、111111161481242851421421111111数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。从城市角度看，成都市权益类债券发行规模、只数和发行人家数都位列城市第一，9家城投共发行了25只权益类债券。合肥市城投发行人家数位列第二，达5家，北京市、南京市、青岛市、绍兴市、重庆市和苏州市各有4家权益类债券城投发行人，广州市、济南市、嘉兴市和福州市各有3家，反映当地城投的股权投资或收并购行为较为活跃。其中，非省会城市、非计划单列市的浙江省嘉兴市和绍兴市表现亮眼。表 9：嘉兴市

49、、绍兴市城投平台权益类债券发行情况城市发行人证券简称权益类债券类型主体评级债券余额（亿元）募集资金用途嘉善经济技术开发区实业有限公司21 嘉善经开 MTN001双创债务融资工具AA7.00创业基金出资19 秀湖集团 MTN001双创债务融资工具AA5.00创新型企业股权投资嘉兴市嘉兴市秀湖发展投资集团有限公司20 秀湖集团 MTN001双创债务融资工具AA5.00创新型企业股权投资嘉兴市城市投资发展集团有限公司21 嘉兴城投 MTN001权益出资型票据AA+10.00参股投资（国企混改）绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司19 虞纾 01纾困公司债券AA+6.00置换前期已投纾困资金绍兴高新技

50、术产业开发区迪荡新城投资发20 迪荡新投 MTN002双创债务融资工具AA+10.00创新型企业股权投资展有限公司绍兴市21 绍兴城投 MTN002绍兴市城市建设投资集团有限公司权益出资型票据AAA10.00长三角协同基金、收购（权益出资）公司股权、子公司增资诸暨市国有资产经营有限公司17 诸暨国资债 01/02基金债AA+16.40诸暨转型升级产业基金数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。从城投主体角度看，全部权益类债券城投发行主体共91家，北京市朝阳区国有资本经营管理中心、成都产业投资集团有限公司、成都高新投资集团有限公司、济发行人权益出资型票据双

51、创专项债务融资工具基金债双创孵化专项债券创新创业公司债券纾困公司债券北京市朝阳区国有资本经营管理中心成都产业投资集团有限公司成都高新投资集团有限公司广西交通投资集团有限公司湖北省科技投资集团有限公司济南高新控股集团有限公司厦门金圆投资集团有限公司义乌市国有资本运营有限公司株洲市国有资产投资控股集团有限公司南高新控股集团有限公司等运用了2类以上的权益类债券品种进行股权投资。表 10：运用两类及以上权益类债券品种的部分城投主体数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。91家发行权益类债券的城投主体中，权益类债券发行144只，总规模1637.20亿元，平均单只规

52、模11.37亿元。从总发行规模来看，上海久事（集团）有限公司2020年度发行了3期权益出资型票据，共计100亿元全部用于参与中国东方航空集团有限公司的国企多元化股权改革的增资。四川高速公路建设开发集团有限公司2021年度则发行了4期权益出资型票据，共计75.00亿元全部用于旗下相关项目公司增资，最终用于高速公路项目资本金。表 11：权益类债券发行规模前十大城投主体情况（%，亿元）发行人省份主体评级21Q1总资产权益类债券类型权益类债券总规模权益类债券总只数权益类债券募集资金用途上海久事（集团）有限公司上海AAA6101权益出资型票据1003参股投资（东方航空混改增资）深圳市人才安居集团有限公司

53、广东AAA1604纾困公司债券903基金出资（深圳民营企业平稳发展基金）四川高速公路建设开发集团有限公司四川AAA3107权益出资型票据754子公司增资（高速公路项目资本金）蜀道投资集团有限责任公司四川AAA8965权益出资型票据604子公司增资（高速公路项目资本金）、支付并购价款（收购股权）北京市朝阳区国有资本经营管理中心北京AAA19322 只纾困公司债543纾困（支持上市公司融资）、基金券/1 只基金债出资（股权投资母基金）湖北省科技投资集团有限公司湖北AAA19701 只双创公司债484股权投资（投向创新创业公司）基金出资（政府出资产业投资基券、3 只基金债金或创业投资基金）青岛国信发

54、展（集团）有限责任公司山东AAA1005纾困公司债券474纾困（支持上市公司融资）珠海大横琴集团有限公司广东AAA1057双创债务融资工451股权投资（投向创新创业公司）具2 只基金债、2基金出资（国家集成电路产业投成都产业投资集团有限公司四川AAA1128只权益出资型票424资基金、成都产投先进制造产业据股权投资基金）广州市城市建设投资集团有限公司广东AAA2400权益出资型票据402偿还并购贷款（南方航空混改增资）江苏交通控股有限公司江苏AAA6400权益出资型票据402子公司增资（高速公路项目资本金）数据来源：Wind，注：发行情况统计截止日期为 2021 年 7 月 16 日。值得注意

55、的是，91家发行权益类债券的城投主体评级以中高等级为主，其中AA+和AAA级分别为36家、48家，合计占比高达92%。权益类债券发行主体呈高评级特征，一方面取决于债券品种规则对城投资质的要求（如创新创业公司债券、纾困债券要求主体信用评级达到AA+或以上），另一方面也反映较为优质的城投主体可能有一定能力防控股权投资的较大风险。根据城投分析框架、债券期限和收益率等因素综合来看，下表中的权益类债券具有一定性价比。表 12：具有一定性价比的权益类个券（%，年）主体评中债行权发行人全称省份级证券简称行权估值剩余期限债券类型西安曲江文化控股有限公司AAA陕西省21 曲文控 MTN0014.481.60权益

56、出资型票据安徽省铁路发展基金股份有限公司AAA安徽省19 铁纾 013.681.41纾困公司债券青岛金水控股集团有限公司AA+山东省20 金水 014.141.77纾困公司债券株洲市国有资产投资控股集团有限公司AA+湖南省19 株国 064.001.43纾困公司债券滨州城建投资集团有限公司AA+山东省19 滨州 013.831.39纾困公司债券南京市建邺区高新科技投资集团有限公司AA+江苏省21 建邺高科 MTN001(权益出资)3.782.91权益出资型票据邯郸市建设投资集团有限公司AA+河北省20 邯纾 013.751.79纾困公司债券湖南省交通水利建设集团有限公司AA+湖南省21 湘交水建 MTN001(权益出资)3.672.81权益出资型票据合肥海恒投资控股集团公司AA+安徽省21 海恒投资 MTN0013.612.52权益出资型票据青岛全球财富中心开发建设有限公司AA+山东省20 青岛财富 PPN0013.551.77双创债务融资工具嘉