对券商机械行业策略报告高频词的分析

1、引言：报告写作目的本篇报告中，我们尝试回答机械板块投资的几个问题：1）机械板块整体的长期配置价值如何？2）目前机械板块是什么状态？3）券商策略报告反应了哪些机械研究的思路？我们基于 2010 年以来的历史数据和券商研报进行分析。高频词处理方法：我们收集了 2010 年以来新财富最佳机械分析师的年度和半年度策略报告（2018年该评选暂停，延续使用 2017 年的榜单），其中部分年份研报有所缺失；对其全文进行高频词分解，并排除了与推荐逻辑相关性不大的高频词，例如 “机械”、“行业”、“推荐”、“装备”、“制造”等；对含义接近的内容，如： “铁路”、“高铁”、“轨道交通”，只取相对较高的统计数字而不

2、进行加总；对军工机械合并在内的策略报告，则剔除军工相关高频词。我们做了每一年的高频词统计结果，2015 年因数据不足取前 12 位高频词，其余各年份取前 16 位高频词，并对每年统计结果按照排序给予权重，再进一步汇总形成最终高频词榜单。当前是机械板块投资活跃度较低的阶段机械板块交易额数据维持在全市场 4.7%-7.3%之间以申万行业分类的机械板块进行测算。综合考虑数据的完备性和不同行业分类的具体上市公司构成，我们选择以申万行业分类的机械板块进行测算，我们也比较过中信机械指数，和申万机械指数的走势非常接近。机械行业上市公司市值占比约 3.6%-5.2%。2010 年-2022 年 7 月，机械行

3、业上市公司总市值占市场总市值的比率在 3.6%-5.2%区间内波动，目前约为 4.24%。机械行业上市公司交易额占比约 4.7%-7.3%。机械上市公司整体交易额占全市场比重在 4.7%-7.3%区间内波动，目前为 4.77%，相对处于历史低位。图表 1 机械行业交易额占比高于总市值占比总市值占比（%）交易额占比（%）7%6%5%4%3%2%1%0%4.77%4.24%8%，注：数据截至 2022.7.31公募基金机构对于板块的关注度低于板块的市场活跃度开放式公募基金持仓占比低于历史平均水平。我们选取全部公募基金（非货币），2010 年-2021 年期间，每年平均持有机械上市公司市值占其净资产

4、的比率在 2.4%-4.6%区间波动。2021 年末该比值为 2.7%，相对处于历史低位。图表 2 目前开放式公募持仓机械占比约 2.7%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%4.4%3.7%3.4%4.5%4.0%3.6%3.0%2.6%2.8%2.5%2.8%2.7%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021，2010-01-042010-04-022010-07-012010-09-272010-12-242011-03-252011-06-

5、222011-09-142011-12-132012-03-142012-06-122012-09-042012-12-032013-03-062013-06-042013-08-292013-11-292014-02-282014-05-272014-08-192014-11-182015-02-112015-05-142015-08-062015-11-062016-01-292016-04-292016-07-262016-10-262017-01-182017-04-202017-07-172017-10-132018-01-052018-04-092018-07-042018-09-

6、262018-12-252019-03-272019-06-252019-09-172019-12-162020-03-172020-06-122020-09-072020-12-072021-03-082021-06-032021-08-262021-11-262022-02-252022-05-26 机械设备 机械板块整体与大指数的表现同步申万机械指数和市场主要指数的走势保持一致自 2010 年以来，申万机械指数与上证指数、深圳成指、中证 1000 的整体走势一致。图表 3 机械板块和中证 1000 走势相近申万机械指数上证指数深证成指中证1000300%250%200%150%100%5

7、0%0%-50%-100%，华安证券研究所机械板块涨幅相对排名居中。以申万指数31 个行业分类来看，2010-2021 年 12年间，机械指数的涨幅有五年排进了前 15 名，其中 2010 年涨幅位列第三，其余四年都在 10-15 名之间。整体涨幅表现居中。8 / 18敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 4 不同行业板块涨跌幅对比机械设备农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产 商贸零售社会服务综合建筑材料建筑装饰电力设备国防和军工计算机传媒通信银行非银金融汽车煤炭石油石化环保美容护理140120100806040202010/12/120

8、11/4/12011/8/12011/12/12012/4/12012/8/12012/12/12013/4/12013/8/12013/12/12014/4/12014/8/12014/12/12015/4/12015/8/12015/12/12016/4/12016/8/12016/12/12017/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/12018/12/12019/4/12019/8/12019/12/12020/4/12020/8/12020/12/12021/4/12021/8/12021/12/12022/4/10-20-40-60wind，板块内部

9、涨跌轮动。尽管板块整体涨跌与大盘主要指数较为一致，但在机械板块内部，不同细分行业之间的涨跌差异明显，这是机械板块投资的主要超额收益来源。图表 5 机械板块内部涨跌情况机床工具磨具磨料制冷空调设备其他通用设备仪器仪表金属制品能源及重型设备 楼宇设备纺织服装设备农用机械印刷包装机械其他专用设备轨交设备工程机械整机工程机械器件机器人工控设备激光设备200150100500-50-1002009201020112012201320142015201620172018201920202021wind，机械的主线逻辑分析基于券商研报的高频词分析我们进一步梳理二级市场对机械行业的推荐逻辑，采用的方法如下：我

10、们收集了 2010 年以来新财富最佳机械分析师的年度和半年度策略报告（2018 年该评选暂停，延续使用 2017 年的榜单），其中部分年份研报有所缺失；对其全文进行高频词分解，并排除了与推荐逻辑相关性不大的高频词，例如 “机械”、“行业”、“推荐”、“装备”、“制造”等；对含义接近的内容，如：“铁路”、 “高铁”、“轨道交通”，只取相对较高的统计数字而不进行加总；对军工机械合并在内的策略报告，则剔除军工相关高频词。我们做了每一年的高频词统计结果，2015 年因数据不足取前 12 位高频词，其余各年份取前 16 位高频词，并对每年统计结果按照排序给予权重，再进一步汇总形成下表：图表 6 2010

11、-2021 至今机械研究策略报告的高频词排序200180160140120100806040200资料来源：整理3.2 高频词反应出来的信息“投资”（184）在我们统计的 12 个完整年度区间：2010-2021 年间，无一例外地进入了高频词列表，且 9 年位列高频词第一。“增长（增速）”（154）、“需求”（142）这一组高频词都只在 2015 年的统计中缺失，且普遍排在各年高频词的前五。而 2015 年，我们搜集到年度策略报告较少，统计的高 频词总量大幅少于其他年份。如果报告齐全，我们估计这两个高频词极有可能和“投资”一样满勤。绝大多数机械设备都属于固定资产，与下游基建、地产、工业等多个行

12、业的 景气直接挂钩。以上词汇成为高频词前三体现了机械行业分析的基本出发点，即下游需 求带动固定资产投资增长，增速影响量级。此外，“项目”（29）、“订单”（20）是需求在微观层面的关键词。“市场”（114）、“全球”（87）、“国内”（75）这一组高频词反应了机械行业全球布局的特点。机械板块细分行业众多，上市公司处于不同的发展阶段，其中既有全球市场龙头企业，也有国内新兴企业，既有从国内市场起家而后扩张到海外的企业，也有先做外销再发力国内市场的企业。因此，研究机械设备，常常是全球市场与国内市场同时着力。下一个出现频率最高的，是和“市场”同样受重视的“技术”（41），只是在排序加权后，落后于三个细

13、分行业。中国的机械行业普遍经历了从性价比角度起家，通过不断自主创新，实现技术层面的迭代升级，在全球市场上获得了不同程度的话语权。我们认为，随着国内经济发展到目前的体量，未来持续重视研发投入，提升产品技术水平的公司值得重点关注。“铁路/高铁/轨道交通”（71）、“工程机械”（58）、“机器人”（47）、“机床”（35）、 “半导体”（34）、“电池/光伏/锂电/HJT/Topcon”（32）、“检测”（24）、“智能”（23）、 “天然气/LNG/页岩气/石油/油气（22）”、“自动化”（18）、“激光激光器”（15）、“核电”（14）这些行业都出现了。另外，“煤炭/煤机/煤化工”、“3D 打印

14、”、“OLED”也偶尔出现。工程机械行业在 2010 年受 4 万亿投资驱动，兑现了行业高增长，股价表现良好；2011 年行业继续高增长，但股价已显疲态。2012-2015 年行业持续下行，至 2016 年见底。与之对应，2010-2013 年，“工程机械”在高频词的排名中逐年下降，市场热度消减；2014-2017 年未能上榜。2018-2021 年重新上榜，但无一次进入前十，基本都排在最后。2022 年再次落榜。图表 7 2010-2021 年中国工程机械行业营业收入情况 图表 8 2010-2021 年中国工程机械行业净利润情况4500400035003000250020001500100

15、05000营业收入（亿元）YoY（%）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%400350300250200150100500-50净利润（亿元）YoY（%）1000%800%600%400%200%0%-200%WIND，WIND，“机器人”2013 年出现在高频词榜尾，2014-2016 年进入前列，2018/2019/2021 年再次出现在榜单后部。2014 年，中国工业机器人销量第一次成为全球第一，一直延 续至今，所以行业始终保持了较好的关注度。2022 年“机器人”再次出现在榜单前十，由于 Tesla Bot Optimus 的影响，近期行业热度提升，预

16、计在 2022 中期策略报告和 2023 年度策略报告中还将高频出现。图表 9 2010-2020 年中国工业机器人装机量工业机器人装机量（台）YoY（%）180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020200%173%59%79%51%56%20%26%2%21%-1%-9%150%100%50%0%-50%资料来源：同花顺 ifind，“铁路/高铁/轨道交通”系列高频词在 2010-2015 年连续六年上榜，同期

17、“十二五”规划也有上榜，但此后就不在进入榜单。基本上是受高铁建设规划的影响，预计将来也 很难再成为高频板块。图表 10 2010-2020 中国铁路和高铁建设情况高速铁路新增里程（公里）铁路新增投产里程（公里）12000100008000600040002000020102011201220132014201520162017201820192020资料来源：同花顺 ifind，“半导体”在 2018-2021 年连续四年上榜，2018 年也是中美贸易摩擦的开端年份，此后半导体产业链设备广受关注。不过，2022 年没有上榜。图表 11 2015-2022H1 中国半导体产业收入 （十亿美元）半

18、导体销售额（十亿美元）20181614121086422015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-30202

19、1-12-312022-03-310资料来源：同花顺 ifind，2018-2021 年和“半导体”同步出现的是“新能源/锂电/电池/HJT/Topcon”高频词，也是目前市场高度关注的版块。图表 12 2010-2021 中国光伏新增装机及发电量图表 13 2010-2021 中国风电新增装机及发电量中国新增光伏装机量（GW）中国光伏发电量（GW）60 250000502000004015000030100000201050000008.007.006.005.004.003.002.001.000.00中国新增风电装机量（GW）中国风电发电量（GW）50004500400035003000

20、25002000150010005000WIND，WIND，“机床”在 2010-2012 年上榜，但相比起其他很多装备，国内机床行业整体发展进度有所落后，此后在机械行业策略高频榜上常年沉寂。事实上，作为机械装备行业极其重要的环节，国内机床行业整体发展是相对弱后的。后续我们可能看到从点到面的突破。2022 年“机床”再次出现。图表 14 2010-2021 年中国机床工具营业收入及净利润情况营业总收入(亿元）净利润(亿元）350153002502006.66.71543.00.21654.515216920310.8280277-3.92442921050-515010050012112612

21、6-7.9-10.9-20.7-6.5-6.3-10-15-20-252010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021WIND，“天然气”、“ 智能”、“ 煤化工”、“ 核电” 在 2017 年以前分别出现过； 另有 “OLED”、“3D 打印”曾经昙花一下。相比之下，2018 年以来“激光”、“检测”则经常上榜。“产能”（25）、“周期”（21）、“成本”（13）也是机械研究的关注点。绝大多数成长股到了一定阶段，就体现出周期性。在下游的景气上行周期，机械公司的产能往往是收入的瓶颈，而随着下游景气面扩散，上游原材料价格上行，

22、成本又会影响机械公司的利润率。只不过，市场对机械板块投资，通常更喜欢成长逻辑，因此“周期”一词虽然数次出现，但基本都分布在当年榜单十名以后。但周期不可忽视，如果我们倒回到 2006-2007 年，可能“造船”会是一个高频词，只是由于其周期很长，因此在 2010-2021 年就没有再成为市场热点，没有上过榜。4 我们的行业研究建议结合以上分析，我们认为：1、长期来看，机械行业或具备标配价值。目前机械行业整体处于历史估值中枢下方，具备长期标配价值。图表 15 机械板块估值走势（PE TTM）市盈率(TTM,整体法)中位数200080604031.8320014011，2、超额收益主要来自细分板块。

23、我们认为，当前新能源、半导体、智能汽车、工业自动化等成长性景气行业向机械设备的扩散还在进行中；同时，工程机械、造船等周期性行业也有望逐渐上行。3、市场对机械板块的成长性偏好高于周期性。新上市公司中机械行业数量较多，易于催化热点，增加板块的投资效应。附表图表 16 2010-2022 年高频词列表2010投资增长出口工程机械/挖掘机机床需求铁路复苏/回升资源订单全球国内研发固定资产房地产核电2011投资增长/增速需求机床建设工程机械铁路规划估值订单国内煤炭/煤机全球十二五景气周期2012投资增速铁路增长需求市场机床项目研发十二五工程机械国内全球天然气煤化工能源2013投资铁路/里程/车辆/动车组

24、/高铁增长需求天然气/LNG/页岩气/石油国内十二五规划全球服务再生工程机械技术成本机器人公路2014投资市场增长/增速机器人需求油气/勘探铁路技术政策天然气/页岩气动车组规模业绩全球环保冷链2015投资机器人市场节能铁路/高铁智能客户科技建设项目订单业绩2016市场投资机器人核电智能增长/增速自动化需求国内3D打印全球数据物流科技转型成本2017投资增长/增速需求项目国内物流全球业绩自动化原油/煤炭高铁/轨道交通/城规检测周期技术产能智能2018投资需求全球国内市场增长/增速半导体产能集装箱机器人工程机械新能源/锂电周期OLED技术激光器2019需求市场增长/增速国内投资半导体全球产能电池技

25、术激光/激光器机器人周期新能源/光伏工程机械政策2020投资市场国内增长/增速需求电池检测技术激光周期半导体全球产能成本规模工程机械2021市场增长/增速需求电池/光伏/HJT/PERC/硅片全球投资产能检测技术半导体成本疫情规模工程机械机器人周期2022市场增长/增速技术投资需求机器人国内电池全球机床规模成本激光产能风电光伏/锂电/新能源资料来源：整理图表 17 历年申万机械三级板块涨跌幅二级分类三级分类201020112012201320142015201620172018201920202021 工程机械工程机械器件0.0-39.619.0-9.333.443.0-3.425.5-18.970.5131.783.7通用设备机床工具-1.0-37.1-15.629.976.3118.254.6-11.4-27.05.76.562.6自动化设备激光设备-5.9-1.298.222.599.6-31.8-14.9-32.641.944.846.3通用设备制冷空调设备76.1-36.3-9.669.713.685.33.3-22.1-30.317.734.043.4专用设备其他专用设备10.1-30.1-6.844.046.5159.125.216