开放经济下的汇率政策课件

1、第十章 开放经济下的汇率政策第一节 汇率政策概述第二节 汇率制度的选择 第十章 开放经济下的汇率政策第一节 汇率政策概述一、汇率政策的核心调节机制：支出转换效应二、汇率对经济内部运行的影响机制： 依存经济模型三、汇率水平管理问题汇率政策能否发挥作用，关键在于： 汇率变动能否引起两国商品相对价格的调整 两国商品相对价格的调整，能否引起需求在 两国间的转换一、汇率政策的核心调节机制：支出转换效应 汇率悲观论 出于某种原因，汇率的支持转换效应难以发挥作用，从而汇率难以对经济运行进行调节。 汇率悲观论代表性观点： 1. 弹性悲观论 2. 购买力平价理论 3. 实际工资刚性理论 4. 因市定价与沉淀成本

2、 5. 当地货币定价 因市定价与沉没成本 pricing-to-market; sunk cost 这两种情况下，汇率变动都难以反映在商品相 对价格上，汇率变动引起的价格变动幅度被称为汇 率移递（exchange rate pass-through）。汇率移 递的幅度越小，汇率的支出转换效应就越小。 二、汇率对经济内部运行的影响机制：依存经济模型 1.依存经济模型简介 2.内部实际汇率的调整模型 二、汇率对经济内部运行的影响机制：依存经济模型 1.依存经济模型简介 2.内部实际汇率的调整模型 3.汇率变动的其他经济效应 1.依存经济模型简介 第一，经济体存在不可贸易与可贸易两个部门 第二，可贸

3、易部门商品购买力平价成立 第三，价格具有完全弹性，经济体保持充分就业水平 图10-1 依存经济模型不可贸易品PP可贸易品FFONB2.内部实际汇率的调整机制 （1）需求转向不可贸易品 第一，内部实际汇率的调整 不可贸易品的相对价格将提高，这往往需要货币名义汇率升值来实现（不可贸易商品价格刚性时） 图10-2 需求转向不可贸易商品时的经济调整不可贸易品PP可贸易品FFONBPP第二，内部实际汇率变动对经济的影响机制 需求转换效应：导致不可贸易商品需求减少 供给转换效应：导致不可贸易商品供给增加 图10-3 可贸易商品的需求曲线与供给曲线可贸易品量ST内部实际汇率PN/PTOT1BDT（2）政府对

4、可贸易部门的生产提供补贴 不可贸易品的相对价格上升 “挤出效应”（3）本国发现矿产资源 “荷兰病” 图10-4 政府对可贸易部门生产提供补贴时可贸易品量ST内部实际汇率PN/PTOT1BDTT3T2R2R12.汇率变动的其他经济效应 第一，贬值税效应 第二，收入再分配效应 第三，债务效应 第四，生产率效应1.对汇率水平进行管理的理论依据2.汇率失调问题3.汇率水平管理的主要手段：外汇市场干预4.汇率操纵问题 三、汇率水平管理问题1.对汇率水平进行管理的理论依据 购买力平价与均衡汇率学说2.汇率失调 货币高估与货币低估3.汇率水平管理的主要手段：外汇市场干预 按照干预的手段分： 直接干预与间接干

5、预 按是否引起货币供应量变化分： 冲销与非冲销（unsterilized ）3.汇率水平管理的主要手段：外汇市场干预 按照干预的策略分： 熨平每日波动、逆向性型、非官方钉住型 按参与国家分： 单边干预与联合干预 发挥作用的两个途径： 资产调整效应与信号效应附录一： 外汇市场干预的经济效应分析一、干预的资产调节效应二、干预的信号效应 4.货币操纵问题（currency manipulation） 一国有意运用各种手段达到特定的汇率高估或者低估的目的第二节 汇率制度选择一、固定汇率制度与浮动汇率制度比较二、其他汇率制度简介三、影响一国汇率制度选择的主要因素汇率制度：exchange rate re

6、gime 一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。固定汇率制 一国将本币与外币之间的比价基本固定，并且将汇率波动幅度限制在一定范围之内的汇率制度。固定汇率制 1. 国际金本位制下的固定汇率制度 （18801914） 典型的固定汇率制度 铸币平价与黄金输送点2.布雷顿森林体系下的固定汇率制 （19451973） 又称为以美元为中心的金汇兑本位制，是 一种可调整的钉住汇率制 双挂钩 中心汇率与波幅浮动汇率制 是指政府对汇率不加以固定，也不规定上下波动界限，听任外汇市场根据外汇供求状况，自行决定本国货币对外国货币的汇率。 浮动汇率制的类型 按照政府是否干预 自由浮

7、动和肮脏浮动； 按照浮动方式 可分为三种类型： 单 独 浮 动联 合 浮 动 钉 住 一、固定汇率制与浮动汇率制的比较 固定汇率制度的主要优缺点 稳定 难以兼顾内外平衡浮动汇率制对经济的有利影响 增加了推行本国经济政策的自主性 对国际收支失衡的调节具有自发性 抵御国外经济波动对本国经济的冲击 一国无需保有太多的外汇储备浮动汇率制对经济的不利影响 不利于国际贸易和投资的发展 容易导致通货膨胀 助长了国际金融市场的投机活动固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较1. 实现内外均衡的自动调节效率问题2. 实现内外均衡的政策利益问题3. 对国际关系的影响二、 固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 （一）实现内外均

8、衡的自动调节效率比较 1单一性 以本国产品价格国际竞争力下降为例(PeP*) 浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只需听任汇率e调整，调整的时间快、成本低；而在固定汇率制下，必需通过货币供应量的变化调整本国价格体系，牵涉到许多变量，尤其是价格调整存在粘性时，浮动汇率的优势更为明显。 固定汇率制的支持者认为：在很多情况下，对本国价格体系的调整是非常必要的，完全通过汇率变动调整是不合理的。例如，本国产品国际价格竞争力下降是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致成本过高造成时，货币贬值只能在短期内增加出口，而在固定汇率制下，相关产业被迫主动采取措施降低成本，提高技术水平，这一价格调整往往是不可回避的

9、。2自发性浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只要一国国际收支出现失衡，货币就会自动贬值或升值，从而对国际收支自发调节；而在固定汇率制下，国际收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合来加以解决，这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。固定汇率制的支持者认为： （1）导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。例如，一国经常账户出现较大赤字时，如果同时存在大规模资本流入，本币不仅不会贬值发而会升值，将对本国出口部门竞争力带来损害。 （2）汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支是受多种因素共同决定的，如在一国产品由于其高质量而很少有其他国家产品能替代时，汇

10、率变动并不能改变对其的需求。 （3）汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持，如贬值刺激出口时，必须有国内相应的紧缩政策才能避免通胀抵消贬值作用。微调性浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。而在固定汇率制下，一国对国际收支的调整往往是问题积累到相当程度时才进行的，这一调整一般幅度较大，对经济的震荡比较剧烈。固定汇率制的支持者并不否认固定汇率制下的调整较为僵硬，但是可以避免许多无谓的汇率调整，尤其是当这些调整是货币性干扰所造成的时候。在资本流动对汇率形成产生决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也是非常大

11、的。稳定性浮动汇率制的支持者认为：首先，浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机，对市场价格的影响是稳定性的，倾向于降低市场价格波幅。其次，投机性资金不易找到汇率明显高估或低估的机会而固定汇率制下，政府较少调整汇率，所以给投机性资金找到汇率错误定值的时机；在政府承诺对汇率水平进行支持时，投机性资金可以在不承担风险的情况下进行投机，从而不稳定。固定汇率制的支持者认为：首先，由于投机者心理往往非理性，浮动汇率制下盛行的是非稳定性投机，扩大了市场价格波幅，而固定汇率制下，由于投机者预期汇率将向固定水平调整，在现实汇率水平与平价存在差异时通过缩小差异获利。其次，固定汇率制下政府的介入至少使市场交易者心理

12、上存在名义锚，可以通过改变投机者预期对汇率稳定施加影响，消除不确定性。而浮动汇率制下对未来汇率预期的不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。（二）实现内外均衡的政策利益问题1政策自主性要求实行浮动汇率制的重要理由之一就是货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡。并且，浮动汇率制下一国可以将外国通货膨胀隔绝在外，独立制定本国经济稳定与发展的政策。固定汇率的支持者指出，首先，完全利用汇率政策解决外部均衡，就意味着政府准备接受任何的汇率水平，显然不可能；其次，汇率调整必须有相应的国内其他政策的配合才能发挥效力；再次，浮动汇率制不可能真正隔绝外国通胀对本国的影响，本国货币的

13、贬值会通过各种途径对国内物价水平产生影响。政策纪律性浮动汇率制的拥护者指出，浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用（如故意高估或低估）固定汇率制的支持者认为，固定汇率制可以防止对货币政策的滥用（如扩张的货币政策会对固定汇率制构成威胁）。政策放大性浮动汇率制下货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大，因为汇率的调整增强了原有政策的效果。固定汇率制的支持者认为，政府在对固定汇率制的维系中，会获得执行政策始终一致的声誉，这样在政府的政策实施过程中，会通过影响人们的心理预期而受到额外的效果。对国际经济关系的影响 第一，对国际贸易、投资等活动的影响。第二，对通货膨胀的国际传播的影

14、响。 第三，对国际间政策协调的影响。 第一，对国际贸易、投资等活动的影响。 浮动汇率的支持者认为汇率的自由浮动可以推动经济自由化从而促使国际交往的发展；其次，汇率变动带来的不确定性可通过金融创新的方式解决（锁定汇率）。 而固定汇率的支持者则认为：锁定汇率是需要成本的，而且有时成本还很高，危及经济自身；其次许多活动是无法规避汇率风险的。第二，对通货膨胀的国际传播的影响。第三，对国际间政策协调的影响浮动汇率由于缺乏相应汇率的约束力，容易导致各国竞相推行“以邻为壑”的贬值性政策。而浮动汇率的支持者则认为：汇率本身就是个竞争性的变量，任何汇率制度都不能完全解决该问题；其次，汇率的大幅度波动可以加强各国

15、的政策协调。就本质来说，两种汇率制度的比较实际上意味着在内外均衡目标的实现中，对“可信性与“灵活性的权衡，这两者常常是不可兼得的。那么，有没有较好的结合固定汇率制度和浮动汇率制度优点的其他汇率制度呢？三、其他汇率制度简介1.爬行钉住制2.汇率目标区制3.货币局制1.爬行钉住制首先，该国负有维持某种平价的义务；其次，这一平价可以经常、持续、小幅调整20世纪60年代，智利、韩国爬行钉住制的优缺点优点：一、提供了一种更有效的内外均衡调节机制二、可以抵制通胀的输入三、可以减少一国拥有的外汇储备缺点：一、国内货币政策仍受到来自外部的制约二、汇率的调整速度不够迅速三、汇率的调整极易转化为通货膨胀2.汇率目

16、标区制广义： 泛指将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度 汇率波动有区间限制 当局需要关注汇率变动 蜜月效应与离婚效应图10-5 汇率目标区示意图FFS上限下限FTT3.货币局制 是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。 易于操作、高度可信 名义汇率僵硬、金融系统脆弱（无最后贷款人功能） 香港的联系汇率 当前汇率制度的分类与格局IMF 2019年开始按各国实际汇率制度,而不是官方宣布的汇率安排进行统计IMF的分类无法定货币的汇率安排美元化与货币联盟货币局制度其他传统的固定汇率制可调整钉住钉住水平汇率带爬行钉住爬行带内浮动管理浮动独立浮动汇率制度的选择本国的经济结构特征政策意图地区性经济合作情况国际经济条件的制约人民币汇率制度1.现行的人民币汇率制度2.人民币汇率制度的演变3. 2019年的汇率制度改革4.人民币汇率制度改革前景附录一： 外汇