高景气主线将由成长扩散到周期

1、一、市场主线风格探讨市场表现回顾：龙头风格弱化，市场主线向高成长、高景气板块集中二季度以来，市场稳步反弹。龙头风格大幅弱化，市场风格明显向高景气、高成长偏移。周期、消费 4-5月表现更优，但 6 月表现较弱。而成长风格始终强势，尤其是 6 月这种趋势继续强化，以电气设备、电子、计算机为代表的科技行业涨幅居前。前期涨幅较大的钢铁、有色金属等周期上游资源品，以及食品饮料、休闲服务等消费板块都出现较大幅度回调。金融地产依然较弱。过去 1 年市场整体是大盘股、白马股的天下，但二季度以来，中小盘风格明显跑赢。尤其是 6 月，小盘指数收益远超大盘、中盘指数。图 1：近 1 个月成长风格占优的趋势进一步强化

2、图 2：6 月小盘股风格更加明显（单位：%）成长/金融成长/周期成长/消费1.901.701.501.301.100.900.700.500.3012%10%8%6%4%2%0%-2%6月二季度过去1年3.0%0.6%-1.4%资料来源：万得，资料来源：万得，这种风格的主要驱动因素仍然是盈利，但并非所有业绩兑现好的板块都在普涨，二季度以来始终强势的板块有两个特点：第一，高成长性比高 ROE 更加重要。ROE 改善的板块不一定涨，但 ROE 改善缓慢甚至下降的板块都在跌。6 月涨幅前 5 的行业，虽然不是ROE 绝对水平最高的行业，但近 1 年ROE 均出现明显改善。比如电气设备行业的 ROE

3、从 2019 年底的 5.9%提升到 2021 年一季度的 9%；电子行业的 ROE 从 2019 年底的 6.9%提升到 2021 年一季度的 8.8%；化工行业的ROE 从 2019 年底的 6.3%提升到 2021 年一季度的 10.8%。汽车行业的 ROE 从 2019 年底的 6.6%提升到 2021 年一季度的 8.4%。而近 1 个月跌幅前 5 的行业，虽然不乏 ROE 绝对水平较高的板块，如银行、建材等，但近 1 年ROE 提升速度都比较缓慢，甚至不升反降。比如建筑材料行业的ROE 在 2019 年底为 16%，到 2021 年一季度只提升到 16.4%。银行的 ROE 在 2

4、019 年底为 11.7%，到 2021年一季度下降到 10.4%。房地产行业的ROE 则从 2019 年底的 13%，下降到 2021 年一季度的 9.6%。家用电器行业的 ROE 在 2019 年底为 17%，到 2021 年一季度刚恢复到疫情前的水平。休闲服务行业的 ROE 在 2019 年底为 9.5%，虽然经历了疫情影响断崖式下跌后触底回升，但 2021 年一季度只恢复到了 4.6%，与疫情前仍有差距。图 3：6 月涨幅前 5 行业近 1 年 ROE 出现明显改善（单位：%） 图 4：6 月跌幅前 5 行业 ROE 提升缓慢甚至不升反降（单位：%）2530化工电气设备汽车计算机电子2

5、4181260休闲服务 建筑材料 银行家用电器房地产20151052008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/0302008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/03

6、2014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/03-6资料来源：万得，资料来源：万得，第二，行业的高景气比高弹性更重要。二季度以来，预测净利润 2 年复合增长率高于全部 A 股平均值的行业绝大部分均上涨。而预测净利润 2 年复合增长率低于全部 A 股平均值的行业基本均下跌。市场主线集中于业绩兑现好的板块。但 6 月预测净利润 2 年复合增长率高于全部 A 股平均值的行业开始分化，涨跌互现。其中，前期受益于通胀交易的有色金属、钢铁等行业均出现调整，景气

7、度有所下滑的商业贸易、轻工制造、传媒等行业也出现下跌，而受益于产业景气周期向上的电气设备、电子、汽车、化工等行业依然强势。图 5：业绩兑现好的板块二季度基本均上涨（单位：%）图 6：业绩兑现好的板块 6 月出现分化（单位：%）9080交通运输70有色金属6050传媒 商业贸易计算机钢铁化工 电子40轻工制造通纺信织服装采掘30汽车综合电气设备机械设备房地产 建筑材料国防军医工药生物食品饮料家用电器20建筑装饰 非银金融平均：21农林牧渔 银行公用事业010二季度涨跌幅-20.0-10.00.010.020.030.040.0908070有色金属预测净利润2年复合增长率预测净利润2年复合增长率6

8、050传媒商业贸易40交通运输钢铁计算机化工电子通信轻工制造平均：2130纺织服装采掘机械设备汽车电气设备综合房地产食品饮料20建家筑用非材电银料器金农融林牧渔医药生物国防军工建筑装饰公用事业平均：21银行 1006月涨跌幅-10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0资料来源：万得，资料来源：万得，7 月进入上市公司半年报业绩披露窗口期。我们选取截至 2021 年 7 月 8 日中报业绩预告中，预告净利润最大变动幅度最高的 20 家公司作为高业绩增速的样本组合。该组合在二季度平均涨幅达到 59.3，这也验证了近1 个季度市场主线的确集中在业绩兑现好的板块。但 6 月该组合平均涨幅只

9、有 17.8。涨幅较高的公司仍集中电气设备、化工、汽车、电子等高景气板块。而钢铁、采掘、机械设备、纺织服装等基于经济复苏带来较高业绩兑现的行业个股即使业绩也不错，但普遍涨幅不高，甚至还在下跌。证券代码公司名称预告净利润最大变动幅度所属行业6 月涨跌幅二季度涨跌幅688068.SH热景生物81808.5医药生物5.6344.3002472.SZ双环传动10966.7汽车26.184.1002346.SZ柘中股份9434.9电气设备76.078.5600096.SH云天化7538.5化工34.291.3002274.SZ华昌化工6441.6化工24.755.0表 1：2021 年中报预告净利润增速

10、最高的前 20 公司 6 月及二季度涨跌幅（截至 2021 年 7 月 8 日，单位：%）002674.SZ兴业科技5637.8纺织服装13.67.4002765.SZ蓝黛科技5504.8汽车20.958.6000429.SZ粤高速 A4181.6交通运输0.4-4.4002592.SZST 八菱3869.5汽车79.9152.8002612.SZ朗姿股份3575.9纺织服装-22.347.2002101.SZ广东鸿图3570.9汽车9.022.0002563.SZ森马服饰3233.9纺织服装-0.220.6601919.SH中远海控3161.9交通运输42.9125.9002574.SZ明牌

11、珠宝2720.9轻工制造7.712.6600307.SH酒钢宏兴2432.0钢铁-0.433.3000723.SZ美锦能源2242.1采掘0.95.4301011.SZ华立科技2061.3机械设备-24.1-24.1300460.SZ惠伦晶体2052.9电子41.349.5002910.SZ庄园牧场2024.0食品饮料11.123.6002059.SZ云南旅游1981.8休闲服务10.52.8平均收益率17.859.3资料来源: 万得，风格变化原因：经济预期分歧加大，基于经济复苏的通胀交易让位于行业的景气市场行情从顺周期到顺景气的转变，一个重要的原因在于：当前市场存在对宏观经济复苏是否已经达到

12、顶部的分歧。经济面临的一个拉力是，疫情后补偿性增长和基数效应推动的高增长动力减退，经济增长趋于回归常态，复苏的动能边际放缓。从反映经济增长的宏观数据来看，6 月PMI 录得 50.9%，虽然仍处于扩张区间，但已经连续三个月回落，经济复苏力度边际减弱。国内需求表现尚可，但前期支撑经济增长非常重要的动力海外出口需求继续放缓。信贷需求趋弱的背景下，社融存量同比增速在 2020 年 10 月见顶后持续回落。去年二季度是信用刺激的高峰，而今年以来已经明显没有那么多增量了，这意味着下半年可能有经济下行压力。2021 年以来经济恢复的过程中仍然面临一些困难，包括原材料价格快速上涨挤压下游中小企业利润；地产政

13、策持续收紧下前期韧性较强的房地产销售已经开始乏力；疫情存在局部反复加上后疫情时期居民抗风险能力下降、储蓄意愿上升，使得消费回升速度比较缓慢等等。导致二季度以来市场一直存在对下半年经济转弱的担忧。图 7：6 月 PMI 连续 3 个月回落（单位： ）图 8：社融同比增速已于 2020 年 10 月见顶（单位：亿元，%）PMI(6MA)PMI:新出口订单(6MA)PMI:新订单(6MA)65.0060.0055.0050.0045.0040.002006/042006/112007/062008/012008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/02

14、2012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/022019/092020/042020/112021/0635.0060,00050,00040,00030,00020,00010,000018.00社会融资规模:当月值 社会融资规模存量：同比（右轴）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：万得，资料来源：万得，图 9: 商品房销售面积增速回落（单位：万平方米，%）图 10：社会消费品零售总额恢复速度比较有限（单位：%）200,

15、000150,000100,00050,0000120 商品房销售面积:累计值商品房销售面积：累计同比（右轴）100806040200-20-402015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/05-6040社会消费品零售总额:当月同比3020100-10-202015/022015/0

16、52015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/05-30资料来源：万得，资料来源：万得，另一方面，经济仍有一个推力，本轮需求回升的强度可能要比想象的更高。一是当前经济基本面仍然存在一些亮点，比如出口、制造业投资、地产竣工等。历史上看，经济改善后期出口和制造业投资都会比较强。出口方面，如果 2020 年出口强是因

17、为疫情压制了海外供给，那么 2021 年出口仍然保持强势，很可能是因为全球经济总量的回升。我们可能低估了这种外需的强劲对出口的拉动。中国在疫情期间积累的供应链优势很难马上消失，即使海外供给恢复，对中国出口份额的替代也会相对缓慢的发生。制造业投资方面，目前中上游制造业利润有开始向下游传导的迹象，如果未来利润传到继续加强，下游利润率加速提升下，制造业投资有望加速回升。另外，本轮房地产竣工回升的持续性很强，这背后有政策收紧后房企需要抓紧交房的压力，或将对地产投资形成一定的支撑。二是当前各行业的产能格局普遍较好，经济内在的回升时间不会太短。2000 年以来，除非产能过剩十分严重，否则名义 GDP 回升

18、的时间一般不短于 2 年。2020 年疫情以来的产能格局普遍较好，微观表现在煤炭、钢铁等行业因前期供需失衡导致价格快速上涨，以及半导体、汽车等行业持续的“缺芯”潮。为我们认为，从 2020 年开始的需求回升，至今只走了 1 年半的时间，这一次经济内在的回升时间长度低于 2 年的概率不高。图 11：中国占全球出口份额仍在上升（单位：%）图 12：地产竣工仍有一定韧性（单位：%）中国出口金额/世界主要经济体出口金额50%40%30%20%10%0%5050房屋竣工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比（右轴）404030203010020-1010-202015/022015/052015/0820

19、15/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/05-300资料来源：万得，资料来源：万得，当前宏观环境下，推力和拉力交织，对于经济复苏是否见顶尚无定论，基于经济复苏的通胀交易逐步让位于行业的景气。宏观基本面缺乏趋势性方向，市场对于大宗商品涨价是否见顶也出现分歧，周期股尤其是上游资源品受到预期压制。目前 PPI 上行压力最大的时间已

20、经过去，同比涨幅已经开始回落。主要大宗商品经历了前期普涨之后也出现分化。动力煤、螺纹钢涨幅大幅放缓。有色金属中铜、锌价格均出现下跌，铝的涨幅也有所放缓。通胀交易已经接近兑现阶段，后续 PPI 缓慢下行的预期增强。在这种情况下，市场转而自下而上寻找和受宏观经济压制较小，产业本身景气度高、增长潜力足够大的成长板块。所以我们看到二季度尤其是 6 月保持强势的板块，基本上都是产业景气周期向上、业绩兑现能力强的行业。 NYMEX原油螺纹钢铁矿石动力煤图 13：大宗商品价格分化，动力煤、螺纹钢涨幅放缓（单位：%）图 14：有色金属铜、锌价格出现下跌，铝涨幅放缓（单位：%）200150100500-5020

21、15/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/06-100 LME铜LME铝LME锌100806040200-202015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021

22、/022021/06-40资料来源：万得，资料来源：万得，1.3 行业配置建议：成长依然有业绩兑现，但预期差最大的可能是周期行业配置方面，我们认为今年市场上涨的核心仍然是业绩兑现，经济预期压制弱化后高景气主线将由成长向周期扩散。在业绩兑现较好的板块中，当前经济分歧加大的时期，上涨主线向成长行业集中。周期行业受到经济见顶预期的压制，出现一定的调整。但如果后续因为政策面略超预期的宽松（比如全面降准），或者经济中的推力比预期更强，经济下行预期压制有所弱化，那么周期的景气度可能会重新回升，周期股可能仍存在第二波机会。成长板块分化继续加大，关注景气度高、业绩兑现预期强的子行业。金融地产在经济改善的第二年

23、会有不错的表现，典型的如 2006-2007 年和 2016-2017 年牛市后半期领涨，目前估值较低，可以作为底仓配置。消费板块基本面稳定，但当前估值处于高位，再上涨要等增量资金，下一次机会可能要等年底。周期行业：在 2008 年底-2011 年初和 2016-2017 年的年度级别行情的特点告诉我们，周期股的第一波行情往往由需求拐点产生商品价格快速上涨带来，这一波行情最值得参与。之后可能会有货币紧缩、经济扰动带来的调整，调整过后市场会有第二波行情。我们认为商品涨价只完成了一半，周期股第一波上涨已经完成，目前处在第二个阶段。当前对经济分歧加大，震荡会加大。第二个阶段末期（三季度）将会是第二波

24、行情的加仓时点。成长行业：分化进一步加大。产业周期向上，景气度较高的通信、电子、电气设备细分行业仍有结构性机会，比如新能源车、光伏、半导体等行业，虽然估值不便宜，但下游需求旺盛，产业趋势向好，依然有业绩兑现。只要不是流动性全面收紧，就会有好的结构性机会。金融行业：金融行业估值已经非常接近历史底部，从PB 来看，银行PB 为 0.68 倍，处于 2010 年以来估值变动区间的后 4%分位，非银PB 为 1.55 倍，处于 2010 年以来估值变动区间后 2%分位数位置。历史经验来看，金融板块在牛市后半程均会有不错的表现，越接近盈利高点越有利于金融股。2007 年 5 月-2007 年 9 月，

25、2017 年 10 月-2018 年 1 月与其他风格相比均超额收益。金融股过去一个季度非常弱，今年底到明年初可能会有一波机会。消费行业：复苏后期消费依然有配置价值，不过下一次机会需要等待，可能在年底。必选消费基本面比较稳定，但当期估值处在高位区间，上涨需要等增量资金，不过力度会比 2020 年弱很多，不建议追涨。可选消费中关注两条主线，一是由于有周期性和成长性双重叠加，汽车行业景气度非常高，尤其是新能源车方向，建议持续关注。二是受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等行业将是最晚进入景气周期的行业，可作为年内重点关注方向。二、市场表现跟踪15%6月涨跌幅10%5%0%-5%10%35.030

26、.0电气设备25.020.0综合 电子汽车化工15.0有色金属10.0食品饮料5.0医药生物采掘国防军工计算机钢铁纺织通服信装机械设备商业0传.媒0贸轻易工制造交通运输-10.0-建5.筑0非材银料金融 0.0休闲服务银行 -5.0建筑装饰5.010.015.0公用事业房地产家用电器农林牧渔-10.06月涨跌幅-15.0二季度涨跌幅图 15：6 月一级行业涨跌幅（单位：%）图 16：二季度板块强者恒强进一步得到巩固（单位：%）-资料来源：万得，资料来源：万得，图 17：核心资产上涨股票数占比（单位：%）图 18：茅指数成份上涨股票数大幅下降（单位：只，%）78.6%51.4%35.7%90%8

27、0%70%60%50%40%30%20%10%0%茅指数成份股上涨个数茅指数累计收益率（右轴） 454,000403,500353,000302,500252,000201,500151,00010500502015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/060-500资料来源：万得，资料来源：万得，图 19：6 月低价股指数表现较好（单位：%）图 20：6 月涨幅居前

28、的板块估值水位均在 80%以上（单位：%）6月二季度过去1年1.1%0.8%1.3%25%20%15%10%5%0%-5%化工国防纺军织工计服算装机采掘汽车综合电子电气设备机械设备交通运通输信医药生物钢铁公用事业建筑装饰造6月涨跌幅有1色0金0属PB 估值历史水位（2010年以来）908070商业贸6易050403020轻工制传1媒0食品饮料家用电器农林牧渔休房闲地服建产务银筑非行材银料金融0-10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0资料来源：万得，资料来源：万得，图 21：6 月 A 股上涨个股数大幅回落，涨跌幅标准差下降（单位：%）图 22：一级行业涨跌幅标准差上升但仍在低位

29、（单位：%）个股上涨占比涨跌幅标准差908478726660544842363024181262010/022010/102011/062012/022012/102013/062014/022014/102015/062016/022016/102017/062018/022018/102019/062020/022020/102021/06060.02550.02040.01530.01020.010.0500.04000一级行业3个月涨跌幅标准差 一级行业1个月涨跌幅标准差一级行业6个月涨跌幅标准差上证综合指数（右轴）3500300025002000资料来源：万得，资料来源：万得，三、宏

30、观中观基本面跟踪投资图 23：三大固定资产投资同比增速均回落（单位：%）图 24：下游制造业利润率提升的幅度和速度都远落后于中上游（单位：%）603房地产开发投资同比基建投资同比制造业投资同比05煤炭开采和洗选业有色金属矿采选业纺织服装、服饰业石油和天然气开采业食品制造业通用设备制造业050502402 201 01 -202015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019

31、/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/05-40资料来源：万得，资料来源：万得，外需图 25：美国隐含通胀预期出现回落 （单位：%）图 26：5 月我国出口金额同比回落（单位：%）隐含通胀预期美国:CPI:当月同比 出口金额:当月同比82006150410025000-2-502007/062008

32、/012008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/022019/092020/042020/112021/062015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/08201

33、9/112020/022020/052020/082020/112021/022021/05-4-100资料来源：万得，资料来源：万得，工业图 27：工业企业利润同比维持在高位（单位：%）图 28：高炉开工率出现较严重下滑（单位：%）100806040200-20-40-6080.0070.0060.0050.00工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比2012/032012/082013/012013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/1

34、12019/042019/092020/022020/072020/122021/0540.002017年 2018年2019年 2020年2021年周1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52资料来源：万得，资料来源：万得，通胀图 29：CPI 缓慢上升（单位：%）图 30：PPI 同比高位回落（单位：%） CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 15PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比2520151050-5-10CPI:非食品:当月同比（右轴）核心CPI（右轴）3.002.001.0

35、00.002015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/06-1.001050-5-102008/012008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/092013/042013/112014/062015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/022

36、019/092020/042020/112021/06-15资料来源：万得，资料来源：万得，图 31：猪肉价格低位企稳，蔬菜价格继续回落（单位：元/公斤图 32：纸浆价格有所回落（单位：元/吨） 平均批发价:28种重点监测蔬菜平均批发价：猪肉（右轴）7606505404303202110007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00008,000 市场价:瓦楞纸:高强:全国市场价:纸浆:漂白化学浆:全国（右轴）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002020-062020-072020-082020-092020-102020-11202

37、0-122021-012021-022021-032021-042021-052021-060 资料来源：万得，资料来源：万得，上游：资源品图 33：煤炭库存继续下降，螺纹钢库存有所回升（单位：万吨图 34：铜库存上升，铝锌库存继续下降（单位：万吨）9008007006005004003002001000煤炭库存：秦皇岛港螺纹钢库存6005004003002001000总库存:LME铝(右轴）总库存:LME铜总库存:LME锌（右轴）100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002014-012014-072015-012015-07201

38、6-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-070.002015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05资料来源：万得，资料来源：万得，中游：建材、机械设备图 35：玻璃价格持续攀升，水泥价格平稳（单位：点，元/吨）图 36：挖掘机销量和石油沥青消费量均大幅下滑（单位：%）1801

39、60140120100806040200水泥价格指数:全国期货结算价(活跃合约):玻璃(右轴）3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.002012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-060.00350300250200150100500-50-10080.00 挖掘机销量同比表观消费量：石油沥青：累计同比（右轴）60.0040.0020.000.

40、00-20.002015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/06-40.00资料来源：万得，资料来源：万得，下游：房地产、消费图 37：30 大中城市商品房成交面积同比回落（单位：万平米，%）图 38：平均房贷利率连续 4 个月回升（单位：%）30大中城市:商品房成交面积:当周值1,000.00 30大中城市：商品房成交面积：当周同比（4周移动平均，右轴10）00首

41、套平均房贷利率全国二套房贷平均利率6.56.0800.00600.00400.00200.000.0080060040020002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07-2005.55.04.54.03.52016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/05

42、3.0资料来源：万得，资料来源：万得，图 39：空调、冰箱销量同比回落(单位：%)图 40：汽车销量同比下滑(单位：%)150100500-50销量:家用空调:当月同比销量:冰箱:当月同比销量:洗衣机:当月同比销量:汽车:当月同比江淮汽车:销量:重卡:当月值:同比4003002001000-1002015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/05-2002015-012015-052015-092016-012016-05

43、2016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05-100资料来源：万得，资料来源：万得，四、行业基本面跟踪6 月涨幅前三的行业为：电气设备、电子、汽车。电气设备行业：“碳中和”背景下光伏板块中长期前景向好。前期硅料价格快速上涨，挤压下游利润。但涨价已经接近尾声。根据 PVinfolink 发布的光伏供应链价格报价跟踪，近期部分尺寸硅片、电池片价格出现下降。多晶硅片价格降幅明显，M6 规格电池片价格下行较为快速。组件价格趋稳。产业链价格

44、下调的趋势逐步向上游传导，终端需求及组件、电池等下游环节有望迎来经营状况持续改善。6 月 20 日，国家能源局综合司正式下发关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知后，整县推进屋顶分布式光伏的省市目前已经扩展至 20 省市。该政策的实施将加速分布式光伏的应用。图 41：硅料价格高位稳定（单位：美元/千克）图 42：多晶硅片价格有所回落（单位：美元/片）361 现货价:国产多晶硅料(一级料) 现货价(周平均价):多晶硅片(156mm156mm)0.9310.8260.7210.6160.50.4110.360.210.12014-022014-062014-102015-02201

45、5-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-070资料来源：万得，资料来源：万得，图 43： 多晶电池片价格有所回落（单位：美元/瓦）图 44：组件价格保持稳定（单

46、位：美元/瓦） 现货价:多晶电池片(156mm*156mm)0.450.40.350.30.250.20.150.10.052014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-060 现货价(周平均价):晶硅光伏组件现货价(周平均价):薄膜光伏组件0.80.70.60.50.40.30.20.12014-012014-062014-

47、112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-070资料来源：万得，资料来源：万得，电子行业：全球半导体仍处于超级景气周期。世界半导体贸易统计组织（WSTS）二度调升今年全球半导体市场增长率，最新预测 2021 年增长由原本预估的 10.9%大幅上修至 19.7%，市场规模将达 5272 亿美元并创下历史新高。预计 2022 年全球半导体市场规模将达到 5734 亿美元，同比增长 8.8%。需求端，5G 手机、AIoT

48、、汽车电动化、智能化等为代表的下游需求持续旺盛。供给端，疫情对全球晶圆厂扩产的影响还未完全消退，“缺芯”潮仍在持续。目前半导体缺货几乎覆盖所有产品，包括 MCU、电源管理芯片、功率分器件等，目前主流晶圆厂和封测厂均上调报价并处于满产状态，下游设计厂商也出现价格调涨和交期延长的现象。产能紧张预计将持续到 2022 年。消费电子方面，苹果 iPhone 新机预期三季度发布，产业链进入备货期，预计新机备货规模将超过 iPhone12 系列。图 45：国内手机出货量（单位：万部）图 46：费城半导体指数维持在高位（单位：点）5,0004,0003,0002,0001,0000出货量:手机:合计:当月值

49、出货量:手机:5G:当月值5G手机出货量同比（右轴）5G手机渗透率（右轴）300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0% 费城半导体指数40013501300125012001150110015012013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-071 资料来源：万得，资料来源：万得，图 47：DRAM 现货平均价（单位：美元）图 48：NAND 现货平均价（单位：美元）现货平均价:D

50、RAM:DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz 现货平均价:NAND Flash:64Gb 8Gx8 MLC现货平均价:DRAM:DDR3 4Gb 512Mx8 eTT现货平均价:NAND Flash:32Gb 4Gx8 MLC现货平均价:DRAM:DDR3 2Gb 256Mx8 1600MHz 645433221100资料来源：万得，资料来源：万得，汽车行业：芯片紧缺问题影响汽车产量下滑，5 月汽车销量同比也出现较大幅度下降。预计燃油车增速趋于放缓，但新能源车预计依然可保持强劲增长。5 月新能源汽车销量达到 21.7 万辆，同比增长 1.6 倍。新能源车渗透率创新高，约 10.2%，

51、动力电池装机量 9.8GWh，同比+178%。2021 年供给端新能源车型更加丰富，需求端私人消费接受度提升，部分基础设施完善的城市新能源车性价比提升，行业将处于高增长通道。产业热点集中在自动驾驶等自动化、智能化方向。图 49：新能源汽车销量增速及渗透率（单位：%）图 50：动力电池装机量（单位：GWh，%）800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%2015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-05-200%12.

52、0% 新能源车销量同比 新能源汽车渗透率（右轴）10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%动力电池装车量当月同比（右轴）14121086420900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200% 资料来源：万得，资料来源：万得，月跌幅前三的行业为：休闲服务、房地产、建筑材料。休闲服务行业：餐饮旅游方面，近期广东广州、深圳等地疫情风险反复，免税、酒店等行业受到出行预期的压制，板块后续机会仍需等待疫情的完全解除。教育方面，6 月以来，K12 校外培训政策监管趋严。6 月 1日国家市场监督管理总局对十多家校外培训机构进行重点检查并处以顶格罚款，6

53、月 15 日教育部成立校外教育培训监管司，针对教培行业的强监管政策将持续落地。K12 教培行业目前面临较大的不确定性。房地产行业：地产政策持续偏紧，是板块面临的最大不确定性。5 月以来上海、广州、西安、郑州、太原等多城二手房贷偏紧甚至停贷。商品房销售增速虽仍较高但已经出现边际趋弱的现象。“三条红线”下房企现金流管理重要性提升，关注物管、医美等业务转型方向。建筑材料行业：房地产产业链后周期行业，受房地产市场政策收紧影响，景气度有所回落。玻璃行业库存快速下降，价格连续上涨，处于 8 年来的历史高位，供需紧平衡促使价格有进一步上涨空间。水泥需求偏弱、库存上升，景气度回落。但房地产施工、竣工增速仍在高

54、位，建材需求仍有韧性。板块分类行业名称中观基本面跟踪及主要观点上游资源采掘供给端，虽然有保供政策稳定价格预期，临近七一产地生产依旧以保安全为主，期煤炭供给再遇阶段性压力。需求端，夏季用电高峰已至，库存压力仍存。预计短期煤炭价格维持强势，三季度在主产地逐步复产以及进口煤到货高峰之后，供给紧张会阶段性缓和。钢铁钢材下游需求行业增长速度放缓，螺纹钢消费量同比下跌，保价要求下，钢价下跌。铁矿石供需维持紧平衡，但供给最紧张的时点已过，海外和国内经济复苏带来的需求扩张仍持续。有色金属铜铝抛储落地，价格逐步过渡到基本面，供需格局仍对价格形成较强支撑。新能源汽车销量高增，锂钴等新能源材料需求确定性较高。美联储流动性拐点预期增强，美元指数上升，贵金属短期承压。石油石化供给侧 OPEC 小幅增产，但美国页岩油产量释放仍需时间，供给侧约束性增产对油价形成一定压制。需求侧全球经济复苏利好不断释放，疫苗接种有序推进带动需求扩张，预计原油价格中枢震荡抬升。中游传统制造机械设备5 月基建投资、工业增加值不及预期，上游原材料价格上涨挤压板块利润，疫情带来的高基数影响退去，工程机械产