互联网金融研究系列-p2p行业新蓝海各路显神通

1、互联网金融研究系列P2P 行业：新蓝海，各路显神通中性 看淡 (维持)中国/ 2014 年 12 月 11 日看好行业国家/地区发布日期东方东方影响的利益有关分析师的经相关主管机关核准具备及其关联机构在法律投资者应当考虑到本公司可能存在对的客观性产生，不应视本，见为作出最后部分。其他重要信息披露见分析师之后部分，或请与您的投资代表联系。 请阅读本最后一页的免责。分析师*：S0860514090001*：S0860514050004劲*：S086051406003良卫*：S0860514040001蒯*：S0860514050005告在国内 P2P 行业已有一定发展的背景下 投资者却因行业内经营

2、模式各异等原因对之了解较少 此次借 Lending Club 上市之机对整个 P2P 行业进行了系统梳理 力求帮助投资者全面了解行业 找到新的价值点所在。中 P2P 行业 展环我 P2P 行出与不一样 发展 路 未 展空间远远大于与 P2P 企业的全线上模式不同 国内 P2P 企业多采取线上线下相结合的方式开展业务 这是由双方业务的开展环境决定的。上市公司也逐渐涉足 P2P 业务 利用其自身在原有业务的积累 无论是在获客、定价和风控端都有更好的基础；未来成长可期。Lending Club 优 于定价公司具有完备的基于数据及模型的定价风控系统 通过全线上的交易流程 最大程度减少中间环节、缩短放款

3、流程。自 2006 年成立至今 已成为全美最大的 P2P此次 IPO 估值高达 43 亿 。在其发展过程中 作为公司 竞争力的打分系统和全线上交易模式起了非常重要的作用 公司 2013 年之后收入与借款 保持高速增长中国 P2P 行 路显神自 2007 年第一个本土 P2P 拍拍贷诞生之后 我国 P2P 行业先后经历了多次发展目前仍保持高速增长截至 2014 年三季度末我国尚在运行的 P2P共有 1438 家余额 646 亿元。考虑到目前金融环境利率、投融资缺乏 P2P 行业在我国发展空间巨大。虽然目前 在成熟度不完善、信用系统缺失等等问题 但行业目前处于迅速壮大并在这一过程中不断规范自身行为

4、的阶段 优秀的标的将最后胜出。根据目前国内各类 P2P 公司的经营模式其归类为以下 4 种模式 分别是背靠金融机构模式、独立 P2P 模式、基于交易场景开展 P2P 业务模式以及基于数据模式未来中国 P2P 行业有很大的成长空间。上市公司也逐渐涉足 P2P 业务 利用其自身在原有业务的积累 无论是在获客、定价和风控端都有更好的基础；未来成长可期 建议关注。标的包括：背靠金融机构模式的代表公司包括中国平安(601318 买入)及民生 （600016. 未 ）；基于交易场景模式的代表公司包括世联行(002285 买入)、三六五网（300295. 未）、钢联(300226 未)；以及基于数据模式包括

5、 (600588 未)、广联达(002410 买入)。P2P 行业系统性风险：不良大范围出现风险国深度报告【行业证券研究报告】起因互联网金融近年来快速发展。作为东方互联网金融系列的第一篇希望以此为契机增强大家对于互联网金融的理解 增加行业关注度 为投资者创造更大的价值。P2P 行业是互联网金融领域中重要的组成部分。我国 P2P 行业在 2011 年之后发展迅速 但由于行业发展时间较息披露少 企业规模较小等原因导致了投资者对其了解有限 另一方面P2P 行业在我国拥有着巨大的发展空间 行业目前处于迅速壮大并在这一过程中不断规范自身行为的阶段 此次借 Lending Club 上市之机者全面了解行业

6、 找到新的价值点所在。对整个 P2P 行业进行了系统梳理 力求帮助投资要素有别于市场的观点P2P 行业的发展壮大并不能确保 P2P国内 P2P 企法的发展前景业经营管理问题较多 风险大 未来发展不确定。点 （1 中P2P 行P2P我展环 上 确存P2P 行异不同间展我Lending竞争优势有关（全线Club 作为全美最大的 P2P 网上其成功背后一方面与其自身的上交易+打分制度） 另一方面也受益于成体制和完善的社会体系。与P2P 企业的全线上模式不同 国内 P2P 企业多采取线上线下相结合的方式开展业务 这是由双方业务的开展环境决定的。我国人力成本较低 线下有实现的条件。我国区域发展不平衡众多

7、的特性决定了 P2P有着大量的潜在参与者。利率市场化的大背景驱动下 投融资双方寻和收益率更高的投资。 2 上市开试 P2P找更便宜的借款结合自 优这类 P2P 公司 无论是在获客、定价和风控方面更具有优势 未来成长可期。投资建议与投资标的建议关注涉足 P2P 的优秀上市公司中国平安（601318 买入）：通过所有效整合资源世联行(002285 买入)：利用 P2P 为购房人提供首付钢联(300226)：拥有自有有助于未来 P2P 业务搭载未(600588)、 广联达(002410买入)：利用数据资源对 P2P 业务进行支持的未风险提示（1）当经济下行、行业系统性风险出现时不良率将大幅行业利润受

8、到较大影响。（2）力度加大导致行业利润空间被压缩。2国目 录1.P2P代Lending club-公. 51.1.51.1.1 历史沿革简述51.1.2 收入、利润与借款额增长情况51.1.3 历史融资与估值情况61.2 运行模式71.2.1 运营模式71.2.2 收入来源及平均费率101.3竞争力-打分系统/全线上交易：102.P2P-. 112.1 中国 P2P 行业简介112.2 P2P 行业：蓝海中的泛舟122.2.1缺乏，P2P 行业成长空间大12利率，居民投融资2.2.2 行业背后暗藏风险122.2.3P2P 行业对比132.3 目前中国 P2P 行业几种模式简介143.P2P 公

9、司详143.1 背靠金融机构模式143.1.1 平安14所3.1.2 民生易贷163.2 基于交易场景开展 P2P 业务模式173.2.1 世联行173.2.2 三六五网193.2.3钢联203.3 基于数据模式223.3.1223.3.2 广联达23. 253图表目录图 1：借款人和投资者的具体操作流程7图 2：公司目前的运营模式8图 3：公司新房销售增长迅速18图 4：2013 年公司新房图 5：2014 上半年 B2B销售收入占总收入 73%18服务市场份额21图 6：图 7：企业互联网与互联网金融整体布局22互联网金融全业务规划23图 8：公司设立了建材旺材网 为互联网金融服务打下良好

10、基础24交易表 1：Lending Club 历史沿革5保持高速成长（：百万）5表 2：Lending Club 2013 年之后收入及借款：百万）6表 3：Lend Club 2014 年股权激励费用大幅（表 4：公司历史融资与估值情况（：百万）.6表 5：公司借款实际成本8表 6：Lending Club 各项费用说明10表 7：Lending Club 各项费用收取的标准10表 8：中国 P2P表 9：中国 P2P行业 2011-2014 发展状况11行业创立发展时间表11表 10：2014 年后半年P2P问题数量增多13表 11：P2P业务开展环境对比13表 12：P2P 行业模式介绍

11、14所旗下两大介绍15所产品介绍15所模式介绍15表 13：表 14：表 15：表 16：民生易贷产品介绍16表 17：公司是新房龙头,2013 年市占率为 3.9%17.18表 18：公司金融业务模式表 19：公司金融业务规模测算,P2P 空间至少为 30 亿1941.网公司P2P 行业代表 Lending club-最懂金融的互联最大的 P2P 借贷月第一周启动路演。-Lending club 在 12 月 1 日披露了修订版的招股说明书 并已于 121.11.1.1 历史沿革简述表 1：Lending Club 历史沿革件2006 年Lending Club 成立于特拉华州2007 年

12、7 月Lending Club了第一笔并出现在的第一批应用里。2007 年 8 月募集到了 1 千万的 A 轮融资 彻底转变为 P2P 借贷公司。2008 年 4 月至 10 月公司暂停出售收益权凭证 集中处理了包括申请 SEC 的认定与等问题。2008 年 10 月 14 日Lending Club 在 SEC取得发售资格。全面发展。2011 年 3 月 31 日累计投资者达 2 06 万人 借款人达 2 5 万人2012 年 11 月同期公司现入大于流出 实现。2014 年 8 月 27 日公司正式向 SEC 提交上市申请文件 原计划融资额度为 5 亿。数据来源 招股说明书，虎嗅网，东方1

13、.1.2 收入、利润与借款额增长情况表 2：Lending Club 2013 年之后收入及借款保持高速成长（：百万）20131Q20132Q20133Q20134Q20141Q20142Q20143Q单季收入16212733394856单季净利润0.041.6972.7132.858-7.299-9.187-7.371单季借款额35344656769879110061165数据来源 招股说明书，东方5公司 2013 年至 2014 年三季度收入及借款保持高速成长 2014 年前三季度收入达到 1.43亿同比增长 123% 借款总额达 17.9 亿同比增长 117% 成立至今 累计借款总额达到

14、 60 多亿。以下是公司每个季度的收入和借款情况 可见公司收入和借款呈现不断递增趋势。Lending Club 是第一家按照 SEC 的安全标准的 P2P 借贷公司 目前是最大的 P2P 借贷其历史沿革如下表所示：表 3：Lend Club 2014 年股权激励费用大幅（：百万）2011201220132014（1-3Q）2014 年同比增幅部门/时间销售部门0.030.3021.3135.029555.67%0.0090.0750.4241.427739.41%与服务部门产品开发部门0.0710.4492.1713.487242.20%其他部门0.1810.5862.37515.946104

15、7.19%0.2911.4126.28325.889673.73%合计数据来源 招股说明书，东方1.1.3 历史融资与估值情况表 4：公司历史融资与估值情况（：百万）间融 金估值2007 年 5 月2天使基金10.262007 年 8 月NVP 和迦南创投122009 年 3 月风司24.52010 年 4 月NVP、迦南创投、风投和基础资本2011 年 3 月25合广投资和2012 年 6 月17.5KPCB 和 John Mack(个人)12516002013 年 5 月谷歌和基础资本5723002013 年 11 月DST Global、Coatue Management11537602

16、014 年 4 月士丹利、信贷、花旗等2014 年 12 月692-808公众投资者4300数据来源 招股说明书，东方注：1 公司招股说明书披露计划5770 万股普通股（不考虑超额价定在了 12-14）/股 因此计算得到融额区间在 6.92 亿2 2012 年之前公司无估值数据-8.08 亿之间。6公司自成立以来进行了多次融资 2014 年 4 月的最近一轮融资后公司估值达到 37 亿左右 2014 年 12 月公司更新招股说明书之后其估值上升至 40 亿。公司 2014 年利润项出现亏损的原因主要在于股权激励费用的大幅计提。对员工的股权激励有助于促进生产效率的提高 有效解决委托问题 对公司发

17、展是长期利好。1.2 运行模式1.2.1 运营模式公司的运营模式实质上是作为中介机构相应的中介费用。并向投资者转让在这个过程中公司收取图 1：借款人和投资者的具体操作流程借款人资者组合投资料来源 招股说明书，公司，,东方7公司的运营模式发展经过了三个阶段 本票模式（2007 年 6 月-2007 年 12 月）模式（2008年 1 月-2008 年 3 月）以及模式（2008 年 10 月至今）。本票模式指 借款会员向 Lending Club 签发本票 随后 Lending Club 向借款会员相应金额的并将借款会员签发的本票转让给相应的投资会员。模式下公司通过WebB收取本票再转让给投资者

18、 借款会员不再向 Lending Club 签发本票。在模式下 Lending Club 签发会员偿付支持债券“ 投资者之后成为 Lending Club 的债权人摆脱了与借款人的直接债权关系 而投资者的收益仍取决于借款人的按期还本付息。模式下的其他方面与模式并无显著差别。图 2：公司目前的运营模式表向资产向贷款资料来源 招股说明书，百科，,东方里可以填写好个人信息和相应的预额 之后他们会被评估信用等级。Lending Club 的 的审核非常严格 90%的申请都会被驳回 并将潜在风险高的者其对应的还款利率提的较高。表 5：公司借款实际成本6月收实实 利A16.78%1.11%6.86%7.3

19、0%3.00%7.53%A27.86%2.00%8.02%7.77%3.00%8.01%A38.49%2.00%8.66%8.41%3.00%8.67%A49.77%2.00%9.97%8.98%3.00%9.26%A510.48%2.00%10.69%9.69%3.00%9.99%B111.99%5.00%12.62%11.39%5.00%11.99%B212.98%5.00%13.66%12.39%5.00%13.04%8Lending Club 提供的服务具体包括个人和小额商业。借贷者在 Lending Club We BkeC ubB313.84%5.00%14.57%13.25%5.

20、00%13.95%B414.53%5.00%15.29%13.95%5.00%14.68%B515.36%5.00%16.17%14.78%5.00%15.56%16.62%5.00%15.30%5.00%C117.49%16.11%C216.98%5.00%17.87%15.66%5.00%16.48%C317.63%5.00%18.56%16.31%5.00%17.17%C418.15%5.00%19.11%16.83%5.00%17.72%C518.66%5.00%19.64%17.34%5.00%18.25%D119.29%5.00%20.31%17.98%5.00%18.93%D21

21、9.99%5.00%21.04%18.67%5.00%19.65%20.71%5.00%19.39%5.00%D321.80%20.41%D421.30%5.00%22.42%19.98%5.00%21.03%21.98%5.00%20.67%5.00%D523.14%21.76%E122.75%5.00%23.95%21.44%5.00%22.57%E223.29%5.00%24.52%21.98%5.00%23.14%E323.99%5.00%25.25%22.68%5.00%23.87%E424.80%5.00%26.11%23.49%5.00%24.73%E525.98%5.00%27

22、.35%24.68%5.00%25.98%F127.29%5.00%28.73%25.99%5.00%27.36%F227.96%5.00%29.43%26.66%5.00%28.06%F328.39%5.00%29.88%27.09%5.00%28.52%28.89%5.00%27.59%5.00%F430.41%29.04%F529.49%5.00%31.04%28.19%5.00%29.67%G129.72%5.00%31.28%28.42%5.00%29.92%G229.75%5.00%31.32%28.45%5.00%29.95%G329.81%5.00%31.38%28.52%5.

23、00%30.02%G429.92%5.00%31.49%28.62%5.00%30.13%G529.99%5.00%31.57%28.69%5.00%30.20%数据来源招股说明书，公司，东方9注：实际利率=率/（1-手续费率）。1.2.2 收入来源及平均费率表 6：Lending Club 各项费用说明交易费是指在借贷交易发生时Lending Club 向借贷双方收取除以借款额可以得到交易费率。续费用, 用交易费交易费服务费率是向投资者收到的每笔本息款收取 1%的费用或根据投资者每月底在册的借款总资产收取最高年化 1.3%的费用 针对个人投资者。服务费是 Lending Club 根据投资者

24、的账户拥有的费用 针对机构投资者。资产情况按一定费率收取的数据来源 招股说明书，东方表 7：Lending Club 各项费用收取的标准项目93.4%4.31%交易费投资达成时借贷双方3.7%1%借款人支付本息时个人投资者服务费2.9%0.975%年底机构投资者数据来源招股说明书，东方1.3竞争力-打分系统/全线上交易：10公司模式的是其拥有基于数据及模型的定价风控系统 在风险可控的前提下满足双方需求 通过全线上交易上,实现低成本的投融资匹配。于及型定风Lending Club 通过打分系统对借款申请人的资质进行审核 达到控制风险的目的。Lending Club的要求较为严格 包括借贷人最低的

25、信用级别 FICO 评分要在 660 之上 负债/收入比低于 40%(不包括房贷) 至少有 3 年的信用历史等。公司在信用审核上会考虑到某些信息借款人不愿意透露（如收入） 在这种情况下公司则会通过其他信息进行数据推测而不是强制要求对方披露数据。打分系统的优势可以累积 当公司的业务规模不断扩大后 公司接触的申请人数据会随之在公司的各项费用收入易费占比最高 2014 年中期交易费在收入中的占比高达 93%。公司的收入来源主要为交易费、服务费以及。其易借贷双方收取 服务费和管理费都只对投资者收取。2. 中国 P2P 行业-蓝海中的泛舟2.1 中国 P2P 行业简介我国P2P行业诞生于2007年 第一

26、家P2P是成立于当年8月的拍拍贷。行业诞生初期发展缓慢 关注者甚少 直到2010-2011我国迎来了第一次P2P热潮 之后行业热度截至2014年3季度共有1438家运营中的P2P逐年前三季度行业成交量高达1575亿元余额646亿元 各项数据显著。表 8：中国 P2P行业 2011-2014 发展状况成交量（亿元）运营数累计问题平台数（家）余额（亿元）当期投资人数（万人）当期借款人数（万人）时间量（家）2011316010132.80.8201221220016565.11.9201310588009226825152014（1-3Q）64676.1224.79数据来源之家，东方但与此同时行业着

27、巨大模式不规范 公司管理风控的现象逐了2011年以来的多次潮。而我国P2P渐出来并法律尚处摸索阶段 没的部分领域。有专门针对P2P涉及P2P的国家法律出台 只有部分相关表 9：中国 P2P行业创立发展时间表间2007第一个 P2P-拍拍贷成立2007-2010行业发展较为缓慢 关注者较少11不断累积 这些数据汇集成为公司 的一个数据分析 。这个 将对公司打分系统产生越来越多的帮助公司的有力竞争壁垒。Lending Club 没有线下的销售没有线下的基础设施 这样就节约了大量的成本 同时将业务 搬到线上可以提高自动化水平 提高工作效率与其他 相比 Lending Club 的全线上交易模式对投融

28、资双方都有着较强的对于投资方来说 可以根据自己的风险承受水平 选择不同产品 公司 信息透明 操作简易。对于融资方来说 其他融资 手续繁琐、等待时间长；线上 的借款 续非常便利 对提供信息的要求也较 宽松。2011脱媒以及民间借贷的火爆 P2P随着利率市场化、大量的 P2P呈现出爆发性的态势在市场上涌现。这一期间行业主要以信用借款为主 因缺乏统借款人重复借款 风险累积 2011 年底第一次一违约潮出现。2012线下尽调开始兴起 民间借贷者开始大量进入 P2P行业由于管理风控缺乏 年底导致大量挤兑现象出现。2013系统约有 75 家行业增速大幅不规范大量出现2013 年 10-12 月大涉及金额多

29、达 20 亿元。2014行业仍保持增速增长 风险继续累积 对应范发展期。政策预期将出台 行业有望步入规数据来源之家，东方2.2 P2P 行业：蓝海中的泛舟2.2.1，居民投融资缺乏，P2P 行业成长空间大利率中经济较不发达的地区区借款人也可以通过可以有效解决资源地区不均等即使是很少、增加投得到自己需要的投资者也可以借助资。2013 年 7 月 20 日央行全面放开金融取消金融机构利率 0.7 倍的下限。放开机构的利率下限并没有解决广大小微企业难问题 即使能够取得小微企业获得的利率也远高于大企业 导致融资成本过高严重影响企业经营发展。与小微企业之间的信息不对称 多付的融资成本其实是为缺少的信息进

30、行补偿。更乐申请是大多数不愿意接受的。P2P于服务大客户 低于一定金额的零售可以有根据信息对申请效解决信息不对称申请人在上输入申请所需要的人进行筛选 最后让合乎要求的借款人得到。2.2.2 行业背后暗藏风险在看到 P2P行业高成长的现状以及未来潜在的发展机遇的同时应看到在行业高速成长的背后其实暗藏风险。P2P行业自诞生后曾发生过多次挤兑、潮 2011 底、2012 年底、2013 年 10 月潮尤为严重 10 月单月就有 15 家网均是现象出现的2013 年 10 月开始的12我国目前 P2P 市场参与者众多 上千家企业规模大小不一 业务模式差异较大。部分企业还为 者提供担保存在较大不确定性。

31、 发达的 体系为 P2P 公司创造了良好的运营环境 我国 体系尚未发展成熟 同时我国目前 、 产品都采取了隐性担保的措施 导致了投资者对于风险自担的认识目前我国的 P2P 公司多有变相保底或自担风险的现况 造成了风险的堆积。贷来已经有20 家出现兑付问题 最终导致了持续数月的 P2P 公司大规模跑路潮。2014 年以不断爆出部分 P2P公司出现跑路现象2014 年 1-11 月我国 P2P出现问题的已达 182 家 行业风险亟需化解。表 10：2014 年后半年P2P问题数量增多间月平2014 年 1 月12122014 年 2 月7192014 年 3 月8272014 年 4 月10372

32、014 年 5 月8452014 年 6 月10552014 年 7 月9642014 年 8 月年 月1042014 年 10 月38年月182数据来源之家，东方2.2.3P2P 行业对比P2P表 11：业务开展环境对比程度无明确较为成熟 SEC竞争格局机构众多 规模不等两家占据 96%份额融资方中小企业及个人个人运营模式模式不一 部分企业为出借人做担保收益权凭证 由取得本票风险承担能力弱于有担保投资强 投资者较成熟体系不完备完备风控主要是线下尽调或担保信用严格审核数据来源 东方13我国 P2P行业发展较快 行业成长空间巨大。但成熟度、经营环境上都有待完善 信用系统缺失。目前行业公司众多 竞

33、争激烈；但未来只有那些拥有定价、风控能力的公司可以胜出。2.3 目前中国 P2P 行业几种模式简介根据目前各类 P2P 公司的经营模式其归类为以下 4 种模式 分别是背靠金融机构模式、独立 P2P模式、基于交易场景开展 P2P 业务模式以及基于数据模式 其中独立 P2P 平台模式最接近国外的 P2P公司。表 12：P2P 行业模式介绍型司运营 式背靠金融机构平安所、发售产品、投向背靠机构的类业务 投资者成为民生易贷等该业务的来源方。独立的 P2P拍拍贷、人人贷、宜信等投资者选择借款对象负责借款人资质审核。纯线上模式下借款和投资都在上进行差异化担保或不担通过线下方式保；线上线下结合模式下借款下进

34、行提供担保。实现风控尽调、或第基于交易场景开展 P2P 业务世联行、三六五网、腾邦国投资者通过企业的产品借款给企业产品的消费一般有抵押 实质是企业引入第者 企业负责审核际、等钢联提供消费；或者是企业引导投资者合作方。投向交易基于数据的模式、广企业通过给客户提供数据通过 P2P 实现或者交易有效积累了用户有效变现。联达数据来源 公司，东方3. 涉足 P2P 公司详解目前上市公司也逐渐涉足 P2P 业务 下文对代表性公司进行详解3.1 背靠金融机构模式背靠金融机构类型下的 P2P 企业最主要的特征就是借助 P2P 让背后的金融机构发挥作用。对这类机构来说 P2P 是而不是目的 是为服务而不是自成一

35、家。3.1.1 平安所”,于 2011 年 9 月在上旗下成员之一平安所 全称是“陆家嘴国际金融资产交易市场8.37 亿元陆家嘴。海成立平安保险（）总部位于国际金融中心(LUFAX)和金融资产交易（LFEX） 前者是公司公司旗下两大：网络投融资的 P2PLFEX主要定位于服务中小企业和个人投资者 公司的 P2P 产品均放置于 LUFAX的定位是服务于大中型企业 提供高门槛的投资产品并为企业提供融资服务。14表 13：所旗下两大介绍网络投融资(LUFAX)P2P 产品及其它个人产品的开发销售、提供 P2P 产品交易等。（LFEX）金融资产交易开发销售百万级认购门槛的资管产品、企业融资服务、金融资

36、产风险服务等。数据来源 公司，东方的一共有 4 种产品 其中稳盈-安 e 和稳盈-安业均为一目前所上普通投资者可以产品 更接近国外的 P2P 模式-票据则是募集多人范畴。对一品集合投资于票据抵押产产品 不属于 P2P人生是保险表 14：所产品介绍性（-票据承兑汇票质押融资(多对一)3000承兑稳盈-安 eP2P 投资(一对一)个人10000平安担保稳盈-安业抵押P2P 投资(一对一)250000平安担保1000人生养老保障委托管理产品无数据来源 公司，东方所还设有转让专区了产品的用户可以在转让专区内申请转让填写转让相关信息后系统会自动将转让的项目挂到转让专区的页面上 投资者只要打开专区就可看到

37、 并可自投资产品（稳盈-安 e）。主选择想的转让产品。目前的转让服务仅限于其个人所 P2P 业务收取的费用包括 交易费、服务费、转让费等。目前公司产品处于推广期正常情况下除了转让费和担保费 其他的费用暂不收取 但还款若逾期则需支付罚息。表 15：所模式介绍收交易费根据“稳盈-安 e”的每一份协议对出借人收取的交易手续费投资人暂不收取、服务费充值、取现续费还款的成交费借 贷 双 方暂不收取成交费借款人正常还款时需缴纳的成交费借款人暂不收取“稳盈-安业”向出借人收取管理服务费”投资人暂不收取15每笔将向债权出让人收取转让价格 0.2%的转让手续费 如采取竞拍方式转让 竞拍加价将作为服务转让费在所转

38、让转投资人让未到期产品所需支付的费用费支付给所担保费借款人需按月向平安担保缴纳的担保费借款人根据客户信用资质、有品、产品类别等情况按不同比例收取 月担保费大致在 0.5%-1.75%之间。逾期罚息 = 逾期款项中的本金部分 * 合同借款利率 * 150% *（逾期天数 / 360）逾 期 罚 息借款人逾期罚款时需支付的罚息借款人数据来源 公司，东方（1）门店审核（、流水审核）（2）平安所的风控审核分三步所风控部模型审核（3）平安担保/合作审核。平安担保和合所风法中非所若合行定所P2P3.1.2 民生易贷民生易贷是民生额产品、P2P台。中的 P2P板块 民生是综合性的既负责包括小产品的开发销售、

39、同时还构建了类似淘宝网、京东商城的 c2c 网上购物平民生于 2013 年 8 月在前海成立 发起人为民生的七家主要非国有股东和民生加银资管。民生加银资管由民生旗下民生加银基金出资设立 即民生间接参股民生为公司的合作伙伴。同时据民生显示 民生民生易贷目前推出的 P2P 产品有三种 其中如意系列与 e 票通都是利用信用实现的还款保证 满溢系列则各产品标准不一 担保方包含借款人母公司、实际控制人、第担保公司等。民生易贷的 P2P 产品主要投向中小企业 满足其经营周转需求。表 16：民生易贷产品介绍投元满溢系列企业投资（多对一）100借款方母公司、第其他企业担保公司、1000如意系列定期存单质押融资

40、（多对一）存单e 票通100承兑汇票质押融资（多对一）承兑数据来源公司，东方民生易贷的 P2P 产品中民生易贷诞生后不过是把业务属性较强 其产品背后的借贷模式在业务中大量存在的分散成了众多投资者的小额借款 同时给一些不容易拿合到的借款项目创造了机会。16包P2P内即包子仍定和承兑汇票均 经银风P2PP2P构解融或内3.2 基于交易场景开展 P2P 业务模式3.2.1 世联行新房销售额为 3175 亿元销售业务是通过帮助开发商销售新房获取佣金收入。新房销售额的 3.9%。截止 2014 年三季度 公公司 2013 年新房占司市占率上升到了 4.2%。新房业务是公司最主要的收入来源 约占 73%。

41、除了新房销售业务 公司同时兼营顾问业务（18%）、资产管理业务（5%）、金融服务业务（3%）与二手房业务（1%）等。表 17：公司是新房龙头,2013 年市占率为 3.9%数据来源公司公告、东方17合同销售额（亿元）占销售额世联行3,1753.9%中原地产3,1003.8%合富辉煌1,5121.9%易居中国1,2001.5%同策1,0001.2%销售额32,57140.0%销售额81,428-图 3：公司新房图 4：2013 年公司新房销售增长迅速销售收入占总收入 73%资料来源公司公告，东方资料来源 公司公告，东方,未P2P金扩大规公司主要的金融业务是给购房人提供首的家圆云贷产品。目前 购房

42、人首套房首付为 30%,该产品投放额度一般在房总价的 10%付也即首付款的三分之一 月息一般在 1.4% 久期在 1 年左右。这类产品一方面帮助购房人解决首付款问题,提高销售业务中购房者的转化率公司主业营收。另一方面是将销售业务的购房人价值进一步变现,提高公司能力。公司的金融业务模式主要分为三个阶段:一是通过自有台在做这一阶段 小贷公司资本金仅为 3.5 亿元 可贷进行投放 目前公司的小贷平为 10 亿元;二是通过资产化将资产打包出售 截止目前 公司资产化金额已达 3.8 亿元;三是通过 P2P获取来源,预计 P2P内测版将在年底前上线 公司 P2P预计通过利差和服务获取收入。公司自去年 8

43、月开始投放家圆云贷 截至今年 3 季度末 余额达到 10.5 亿元金融业务发展的主要瓶颈 P2P 模式开展将有利于公司金融业务迅速扩大规模。来源是制约公司表 18：公司金融业务模式数据来源 公司公告、东方18金融业务模式三阶段第一阶段第二阶段第三阶段自有资产化P2P 模式2013 年 8 月开始，可贷10 亿。2014 年 7 月开始，至今共打包 3.8 亿元（赣州远发 1.5 亿元大 1.5 亿，平安汇通 0.83 亿）。预计年底上线5% 3%1%销售业务18%顾问策划业务资产服务业务金融服务业务73%经纪业务销售额（亿元）增速3,50060%3,00050%2,50040%2,00030%

44、1,5001,00020%50010%00%20092010201120122013司 P2P 空间至30基于公司销售额对公司 P2P态风 保模式的空间进算. 以目前 3000 亿元合同销售额 10%总价占比 15%的渗透率计算 公司家圆云贷的投放峰值为 45 亿元 去掉公司自有投放的 10 亿元和通过资产化投放的 5 亿元销售额明年有望的可能 业务空P2P的空间为 30 亿。受益楼市去库存和公司销售业务的并购,公司达到 4000 亿 P2P 业务空间将达到 45 亿。另外,公司的 P2P 也存在做开放间可能会进一步扩大。表 19：公司金融业务规模测算,P2P 空间至少为 30 亿数据来源 公

45、司公告，东方公司 P2P 业务在风控上有一定保障:1、购房人自行支付的部分首付（20%房价）将先行承担房价下跌风险。2、历史数据违约率小于千分之一。公司的家圆云贷产品自 2013 年 8 月开展以来到期 违约率低于千分之一。3、世联行的小贷公司与央行个人已有大量系统连接 对个人信用有明确影响 具约束力。3.2.2 三六五网192006 年 12012 年 3 月在创业板挂牌上市 是国内 首家房地产家居网络服务上市企业。公司拥有 365 地产家居网、合肥 、网尚研究机构三大品牌产品 服务于房地产和家居行业 为房地产和家居消费者提供行业资讯、产品信息搜索和查询等服务 同时帮助房地产和家居企业应用互

46、联网进行产品推广和销售。主营业务包括新房网络 服务、二手房网络 服务、家居网络 服务、生活服务、研究 业务等 其中网络 业务为其收入主要来源 2014 年上半年网络 收入占公司总营收的 98.14%。公司目前已覆盖 、苏州、合肥、重庆等 23 个城市 是长三角地区最具竞争力和的房地产家居网络 服务提供商之一。公司近年来营业和利润均保持了较快增长态势。2013 年全年营业总收入达 3.77 亿元 同比增长 26.12%；归母净利润达 1.23 亿元 同比增长 10.38%。2014 年前三季度的营业总收入达 3.28亿元 同比增长 27.23%；归母净利润达 1.29 亿元 同比增长 29.07

47、%。金融业务:亿元销售规模3000总价占比10%渗透率15%云贷投放额45其中：小贷资产化P2P规模10530借款利率+手续费19.0%19.0%2.0%成本+拨备7.5%13.0%0%利息佣金收入1.150.30.6净利润率50%50%50%3.2.3钢联先足上市之初 公司以钢铁行业以及与钢铁密切相关的能源、矿业和有色等行业的市场信息为基础 为客户提供资讯服务和行业研究。目前 公司资讯数据服务与电子商务业务互相支撑 已经形成资讯、交易结算（撮合+寄售）、供应链金融（钢厂代订货+现货质押）、仓储物流以及支付结算（第支付）五大业务板块。截止 2014 年 11 月 交易每天的交易量达到近 14

48、万吨 其中寄售模式达到 4万吨。寄售模式交易量的有助于扩大供应链金融的融资模式 提高仓储以及物流服务的利用效率 并增加由于代销模式而产生的交易手续费 有利于帮助公司形成信息流、商流、物流、资的闭环。20P2P间 公司于 2014 年 11 月 18 日公告 拟使用超募12000 万元投资设立一家从事与主业相关的金融服务的全资子公司 开展主 要服务于广大房地产家居消费者的普惠金融服务、民生金融服务及其相关业务 计划打造一个与公司主相配套的面向广大购房者及家装消费者的 P2P 互联网金融主要从事三类业务： 1）房地产家居互联网金融服务：利用互联网构建房地产家居消费者等需求者与提供者之间的信息、桥梁

49、；2）消费者购房、家居支持：为有偿还能力但需要短期周转的刚需及改善型消费者的短期周转提供解决办法等；3）拓展和尝试其他新型互联网金融服务。互联网与居产业结 孕大市场 近年来家居行业进入新阶段和家居 O2O 对于配套金融服务需求巨大、协同效应强。围绕 家居消费者需求开发多样化关联金融服务、拓展商业模式、增加利润增长点 已成为家居业的通行做法 包括搜房网、新浪等均已推出房地产互联网金融。提供金融服务一方面可以有效的减少消费者的交易成本改善其体验度 另一方面可以解决部分有支付能力但需要短期周转的消费者的实际有助于改善型需求的从而扩大公司 O2O 和家居 O2O 业务的客户群 有利于进一步推动公司房产

50、 O2O、家居 O2O 业务增长。安足于于构O2O 大 业平一环 公司依托安家贷将逐步建立融资性担保、小额 服务两大支撑业务 构建完善的 P2P 互联网金将有助于加速实现传统业务模式的升级。地P2P 融优 和 效应 互联网金融产业环境日趋成熟规范 今年以来众多互联网企业涉足该领域。随着 政策完善、互联网金融技术进步以及消费者习惯的成熟 国内 P2P 市场将步入高速发展期。公司作为房地产家居网络服务的区域龙头 经历多年发展积累了丰富数据和用户资源 熟悉房地产家居交易全过程 长于风险控制 通过早期与第三方机构的合作也积累一定的金融服务经验。公司目前已完成前期产业调研分析 正在搭建专业团队 着手研发

51、相关产品。预计其金融网络及相关产品 2015 年 3 月份正式投入商业运营。届时有望助力公司突破原有业务瓶颈 形成新商业模式和利润来源 打破市值天花板。2013 年 11 月 15 日 公司公告与钢银电子商务公司控股子公司）资本为 10,000 万元投资、及亚东广信共同出资设立一家支付公司。该支付公司的其中：公司拟以货币认缴 6,080 万元 占资本的 60.8%；目前控股子公司钢银通过股权转让共持有“钢联宝”29.4%的股权 其余 9.8%股权由拟主要从事网络支付业务 为公司旗下“钢银钢铁现货交易持有。新设公司（“钢联宝”）”及其他交易定制合适的支付是公司大宗商品电解决方案 使的交易流程完全

52、实现线上处理 提高支付的便捷性、安全性子商务实施的重要环节。司目仓份额达到 8%于 讯费 未上半年 公司旗下“及成钢铁网”下 金融融第二B2B仅次于阿里巴巴。由于公司目前在 B2B较高 并且公司从 2000 年中份额开始做钢铁资讯服务 目前已经积累了 100 多万家。“钢联宝”的支付业务牌照还在申请过程中用户 因此占据了钢铁行业最主要的流量认为行业数据与流量是钢联最大的优势 支付牌照申请成功将有助于保障钢铁交易的闭环；同时 支付牌照将有助于公司归的安全 做到信息品流、物流以及流金促进的高效运用。图 5：2014 上半年 B2B服务市场份额阿里巴巴钢铁网资源74网中国制造网市场网盛其他%资料来源

53、 中国电子商务、东方213.3 基于数据模式3.3.1产品与服务提供商 已连续 9 年占据着国内管理是国内最大的管理市场与财务市场第一的位置。在 SMAC（Sol、Mobile、ytic、Cloud）日益成为趋势的背景下公司也在进行积极的性努力拥抱企业互联网与互联网金融的新浪潮。主要分为两个层面 首先 公司将尽全力打造 UAP/CSP 云公司的将下游客户应用从线下转向线上 通过云技术帮助企业将、研发、产品设计、制造、供应链等环节进行连接 并不断由向前端延伸 最终接入互联网通过这样的方式 公司可以将改变和项目型收入为更可持续的服务收入 并能够通过云有效积累用户的流程与数据资源。其次 在通过云积累

54、起下游企业财务、交易、生产等流程与数据后 进行数据分析、挖掘与建模可以形成对可形成对 P2P、支付、网络、互联网等互联网金融服务的增信支撑。图 6：企业互联网与互联网金融整体布局资料来源公司公告，东方支付 P2P 与目 正 三 领域开展互融布局银行三1） 第于 2011 年推出了畅捷支付 并于今年 7 月正式获得第支付、缴费通等业务。支付板块支付牌照开展线下收单、小额此外提供民营板块 公司 10 月初上线了 P2P所” 截止目前额已达 5500为基础 为小微企业获取“；公司联合商业推出“畅捷贷”业务以预计明年 1 季度公司大概率将获得板块正在申请设立中关村科技。相关牌照 正式开展民营业务。22

55、图 7：互联网金融全业务规划资料来源 公司公告，东方认为公司开展 P2P 业务 存在着非常明显的竞争优势：1、客户优势自身的 160 万中小企业客户、40 万大中型企业客户以及企业员工的投融资需求亟待挖掘 可低成本快速复用客户资源；2、数据优势 CSP 公有云可对小微企业客户的财务大数据进行分析 是对需求、信用、偿债能力最直接的考量标准 可提高收益率；3、风控优势 “力和”在金融产品设计、风险管控、运营等方面具有丰富经验 将有效降低风险公。3.3.2 广联达过去 5 年公业务模式市市绝先在传统的司业绩持续高速增长 营业收入和净利润复合增长率分别为 46%和 47%交易+互联网金融服务的新业务模

56、式 在建筑行业努力构建垂直之外 公司目前正在构建互联网与生态体系。广联 已于 2013 年 6 月股子 司中 讯局领域 目前有两种业务模式一是针对大型甲方（供应商 1000 家以上、每年 40 个项目以上、具有较大信用额度）的采购有望开流相结管理方案；二是针对长尾市场的建材 B2B“旺材网” 除撮合交易业务外展供应链金融业务 业务基于和合。的合作 以电子化订单作为业务载体 将信息流与23图 8：公司设立了建材交易旺材网，为互联网金融服务打下良好基础资料来源 公司公告，东方业等商业更好地公司已经成立了小贷公司、保理公司等机构 并且还与、民生认为公司未来也不排除设立 P2P合作 为交易双方提供金融服务 另外满足上